資產(chǎn)增長、經(jīng)營業(yè)績與融資風險

王鑫鳳

[摘 要]房地產(chǎn)業(yè)作為我國國民經(jīng)濟的支柱性產(chǎn)業(yè)，其快速發(fā)展壯大需要高效融資來支撐。隨著我國國家政策的變化、市場的反應以及金融經(jīng)濟的發(fā)展，多元化融資已經(jīng)成為企業(yè)分散風險、快速取得資金的重要手段。而如何快速取得資金，提高資金利用效率，降低融資風險也成為房地產(chǎn)企業(yè)關注的重點。本文利用我國上市房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)驗數(shù)據(jù)，探討資產(chǎn)增長、經(jīng)營業(yè)績與企業(yè)融資風險的關系。

[關鍵詞]房地產(chǎn)業(yè);資產(chǎn)增長;經(jīng)營業(yè)績;融資風險

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2020.02.012

[中圖分類號]F275;F224[文獻標識碼]A[文章編號]1673-0194（2020）02-00-02

1? ? ?理論分析與研究假設

成長與擴張是決定企業(yè)融資決策的關鍵因素。企業(yè)的快速發(fā)展壯大離不開巨大的生產(chǎn)能力，為了大幅提高生產(chǎn)，往往需要大量投入，更需加大對固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的投資。因此，外部融資的需求量也會增大。然而，由于高成長性企業(yè)有著較好的發(fā)展前景，大股東為了避免稀釋每股收益及分散控制權，會更加傾向于債務融資。企業(yè)為了擴大生產(chǎn)，大多會將融入的資金投入生產(chǎn)力中，一旦企業(yè)出現(xiàn)問題，過高的負債融資會增加企業(yè)風險?；诖耍疚奶岢鋈缦录僭O。

假設H1：資產(chǎn)增長與企業(yè)融資風險負相關，即企業(yè)資產(chǎn)增長越快，會降低企業(yè)融資風險。

邁爾斯和馬克洛夫指出，由于信息不對稱，進行融資決策時，企業(yè)往往會偏好于內(nèi)源融資即留存收益。于是，只有企業(yè)當年盈利或者經(jīng)濟效益好時，才會傾向于保留更多的盈余來擴大規(guī)模，因此外部籌資需求也就減少了。相反，如果企業(yè)經(jīng)營業(yè)績差，就只能依賴對外籌資，企業(yè)的融資風險也會增加?；谏鲜隼碚摲治?，提出如下假設。

假設H2：經(jīng)營業(yè)績與融資風險負相關，即企業(yè)經(jīng)營業(yè)績越高，債務融資風險越低。

2? ? ?研究設計

2.1? ?樣本選擇與處理

本文研究所使用的數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，并用SPSS和Excel對樣本數(shù)據(jù)進行處理分析。本文以2016-2018年滬深A股的10個上市房地產(chǎn)企業(yè)為研究對象，共得到30個樣本。

2.2? ?變量選取與模型設計

2.2.1? ?變量選取

本文將資產(chǎn)負債率作為被解釋變量。由于資產(chǎn)負債率是反映企業(yè)長期償債能力的重要指標，因此筆者選取ALR來衡量企業(yè)長期債務融資風險。本文將總資產(chǎn)收益率（ROA）和總資產(chǎn)增長率（AGROW）作為解釋變量，以衡量與融資風險的相關性。為了衡量企業(yè)的債務融資利用效率，筆者選取了總資產(chǎn)收益率;為了反映企業(yè)的成長性對融資風險的影響，筆者選取了總資產(chǎn)增長率。通過大量相關研究可以看出，企業(yè)融資風險還會受到其他各種因素的作用。因此，有必要將這些因素考慮納入控制變量的范疇中去。所以本文選取了融資規(guī)模、產(chǎn)權比率、債務融資成本，主營業(yè)務增長這4個重要的因素加以控制，主要變量定義如表1所示。

2.2.2? ?模型設計

根據(jù)前文的理論分析和假設，筆者構建了長期債務融資風險的線性回歸模型，從企業(yè)效益、資產(chǎn)增長率、債務成本、融資規(guī)模等對融資風險進行解釋。長期債務融資風險建模如下。

3? ? ?實證分析

3.1? ?描述性分析

從表2的描述性統(tǒng)計結果可以看出，樣本公司的資產(chǎn)負債率（ALR）差異較大，最小值為0.654，最大值為0.917，均值為0.780，可以看出樣本公司資產(chǎn)負債率處于較高的水平，長期償債壓力較大?？傎Y產(chǎn)收益率（ROA）的最小值為0.034，最大值為0.063，均值為0.046，可以看出樣本公司盈利能力一般?？傎Y產(chǎn)增長率（AGROW）的最小值為0.09，最大值為74.84，均值為9.777，可以看出樣本公司總資產(chǎn)增長情況差異較大。融資規(guī)模（LSIZE）的最小值為11.802，最大值為15.558，均值為15.494 03，說明樣本公司近幾年融資情況較好。債務融資成本（FCR）的最小值為0.003，最大值為0.015，均值為0.008，可以看出樣本公司債務融資平均成本為0.008，處于較低水平。產(chǎn)權比率（ER）的最小值是8.109，最大值為10.571，均值為9.009，說明樣本公司產(chǎn)權比率處于較高水平，債務壓力大。

3.2? ?回歸分析

為了考察樣本公司盈利能力、發(fā)展能力、融資能力、債務成本等對企業(yè)長期債務融資風險的影響，本文通過構建多元線性回歸模型，并利用SPSS進行實證檢驗，具體結果如表3所示。從表3可以看出，本文回歸模型1的F值為846.203，且其對應的Sig.小于0.01，在1%的置性水平下具有顯著性，說明本文回歸模型整體有效。從表4可以看出，總資產(chǎn)收益率（ROA）的回歸系數(shù)為0.953，且在1%的置信水平下顯著，說明總資產(chǎn)收益率對企業(yè)長期債務融資風險具有顯著的正向影響?？傎Y產(chǎn)增長率（AGROW）的回歸系數(shù)為-0.000 1，且在5%的置信水平下顯著，說明企業(yè)總資產(chǎn)增長率對企業(yè)長期債務融資風險具有顯著的負向影響。融資規(guī)模（LSIZE）的回歸系數(shù)為0.012，且在1%的置信水平下顯著，說明融資規(guī)模對企業(yè)長期債務融資風險具有顯著的正向影響。債務融資成本（FCR）的回歸系數(shù)為2.211，且在1%的置信水平下顯著，說明債務融資成本對企業(yè)長期債務融資風險具有顯著的正向影響。產(chǎn)權比率（ER）的回歸系數(shù)為-0.002，且在10%的置信水平下顯著，說明產(chǎn)權比率對企業(yè)長期債務融資風險具有顯著的負向影響。以上實證結果表明：在1%的顯著性水平下，企業(yè)長期債務融資風險越低，企業(yè)資產(chǎn)增長率越高;在1%的顯著性水平下，企業(yè)的長期融資風險與企業(yè)業(yè)績負相關。

4? ? ?研究結論

融資是企業(yè)發(fā)展壯大的必經(jīng)之路，而影響融資風險的因素一直是企業(yè)和學者們關注的問題。本文試圖從資產(chǎn)增長與經(jīng)營績效的角度出發(fā)，理論分析與融資風險的關系，并以我國房地產(chǎn)上市公司為樣本進行實證分析。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)資產(chǎn)增長率與融資風險負相關，而資產(chǎn)收益率與融資風險呈正相關關系;企業(yè)經(jīng)營業(yè)績越好，風險越低;而風險越低，企業(yè)資產(chǎn)增長率越高。

主要參考文獻

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