數(shù)字普惠金融能否促進(jìn)中小企業(yè)綠色創(chuàng)新？

中圖分類號：F832；F49 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-854X（2025）06-0015-13

一、引言與相關(guān)文獻(xiàn)綜述

改革開放以來，中國經(jīng)濟(jì)取得了舉世矚目的成就。但是，這種以要素投入為主的粗放式經(jīng)濟(jì)增長模式，不僅加重了環(huán)境承載力，也不利于經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展①。黨的二十大報告強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù)，黨的二十屆三中全會則進(jìn)一步提出健全推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展體制機(jī)制。國家戰(zhàn)略已從過去單純追求經(jīng)濟(jì)增長的速度轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量、效率和可持續(xù)性的全面提升，明確要加快發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型，構(gòu)建綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟(jì)體系。

綠色創(chuàng)新是實(shí)現(xiàn)這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵路徑。它將綠色產(chǎn)品創(chuàng)新與綠色工藝創(chuàng)新有效結(jié)合起來，能夠控制碳排放、減少環(huán)境污染、節(jié)約資源②，使企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境保護(hù)之間達(dá)到平衡③，是解決環(huán)境污染問題、推動經(jīng)濟(jì)增長的重要手段。黨的二十屆三中全會強(qiáng)調(diào)要實(shí)施支持綠色低碳發(fā)展的財稅、金融、投資、價格政策和標(biāo)準(zhǔn)體系，發(fā)展綠色低碳產(chǎn)業(yè)，同時加快構(gòu)建促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展體制機(jī)制。因此，研究綠色創(chuàng)新的影響因素對于我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展至關(guān)重要。

與此同時，依托人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算等先進(jìn)技術(shù)的快速發(fā)展，傳統(tǒng)金融與先進(jìn)技術(shù)相結(jié)合的數(shù)字普惠金融正在中國蓬勃發(fā)展。根據(jù)《北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)（2011一2023）》的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中國各省數(shù)字普惠金融指數(shù)在2023年的中位數(shù)約為2011年的11倍，呈現(xiàn)出快速增長態(tài)勢，年均增長率高達(dá) 22.48% 。可以預(yù)見，數(shù)字普惠金融的發(fā)展將為傳統(tǒng)金融帶來重大的變革，對企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營和研發(fā)活動產(chǎn)生重大的影響。

中小企業(yè)是經(jīng)濟(jì)增長的重要引擎、就業(yè)的主要提供者以及技術(shù)創(chuàng)新的重要源泉。然而，部分中小企業(yè)由于規(guī)模較小、資金有限、技術(shù)相對落后，可能在環(huán)保方面的投入不足，導(dǎo)致污染排放問題較為突出，對生態(tài)環(huán)境造成了一定影響④。綠色創(chuàng)新被認(rèn)為是助力中小企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要策略，也是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的必要手段。而數(shù)字普惠金融賦能企業(yè)綠色創(chuàng)新的作用在理論上并不是非常明確。一方面，數(shù)字普惠金融能夠減少交易費(fèi)用，優(yōu)化融資環(huán)境，為企業(yè)開辟一條高效的融資通道，有利于企業(yè)綠色創(chuàng)新。另一方面，數(shù)字普惠金融會給企業(yè)投機(jī)、尋租提供便利，不利于企業(yè)綠色創(chuàng)新。那么，中小企業(yè)在進(jìn)行綠色創(chuàng)新時是否會受到數(shù)字普惠金融的影響，是激勵效應(yīng)還是抑制效應(yīng)？融資約束和金融錯配是否發(fā)揮中介作用，企業(yè)生命周期和環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度是否發(fā)揮了調(diào)節(jié)作用？鑒于此，本文選取2011一2023年滬深上市公司作為研究樣本，深入探討數(shù)字普惠金融如何在促進(jìn)中小企業(yè)綠色創(chuàng)新中發(fā)揮作用，并分析了其影響的異質(zhì)性。

近年來，學(xué)術(shù)界圍繞本文研究主題的相關(guān)探討主要集中在以下三個方面：

第一，綠色創(chuàng)新驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長與環(huán)境保護(hù)的協(xié)同發(fā)展的作用機(jī)制研究。綠色創(chuàng)新的目的在于通過技術(shù)創(chuàng)新來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長與環(huán)境保護(hù)雙贏的目標(biāo)，許多研究從理論和實(shí)證的角度探討了其路徑與機(jī)制。一方面，部分研究表明綠色技術(shù)創(chuàng)新可以推動清潔能源技術(shù)的研發(fā)與應(yīng)用，優(yōu)化能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)，提高能源利用效率，最終實(shí)現(xiàn)碳排放強(qiáng)度的下降和經(jīng)濟(jì)效益的增長。Porter假說指出，環(huán)境規(guī)制在短期內(nèi)可能增加企業(yè)成本，但從長期來看，通過激勵企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)研發(fā)，可以提升企業(yè)競爭力并帶來更高的生產(chǎn)效率③。此外，Wu等通過分析中國省級數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，綠色技術(shù)創(chuàng)新能夠顯著減少碳排放，且這一效果在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)和技術(shù)資源豐富的地區(qū)尤為顯著。另一方面，綠色創(chuàng)新還能夠通過改善資源利用效率和減少環(huán)境污染，緩解資源環(huán)境約束。Cainelli等指出綠色創(chuàng)新通過促進(jìn)資源的循環(huán)利用和減少污染物排放，可以在生態(tài)保護(hù)中發(fā)揮重要的作用③。同時，綠色創(chuàng)新政策（如綠色稅收激勵和研發(fā)補(bǔ)貼）的引入，也被證明能夠顯著提高企業(yè)的綠色技術(shù)投資力度，從而產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)增長與環(huán)境保護(hù)的協(xié)同效應(yīng)③。

第二，數(shù)字普惠金融對企業(yè)發(fā)展的影響研究。近年來，數(shù)字普惠金融在推動企業(yè)發(fā)展和創(chuàng)新方面的重要作用受到了學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。Allen等指出數(shù)字普惠金融能夠顯著提高金融服務(wù)的覆蓋面，特別是在金融體系欠發(fā)達(dá)的地區(qū)，為中小企業(yè)和微型企業(yè)提供創(chuàng)新資源支持③。與此同時，王剛和陳迪基于中國中小企業(yè)數(shù)據(jù)的研究表明，數(shù)字普惠金融顯著推動了中小企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，其關(guān)鍵在于成功地降低了它們的融資成本@。

然而，部分學(xué)者也對數(shù)字普惠金融的潛在風(fēng)險提出了擔(dān)憂。He等研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融在緩解融資約束的同時，可能導(dǎo)致資本從實(shí)體經(jīng)濟(jì)向虛擬經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)移，進(jìn)一步加劇資本錯配和潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險①。此外，數(shù)字金融的擴(kuò)張在企業(yè)內(nèi)部激勵與管理機(jī)制尚不完善的情況下，可能導(dǎo)致資源錯配并抑制創(chuàng)新效率？。因此，數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新的作用機(jī)制需要進(jìn)一步的細(xì)化研究，尤其是其對不同規(guī)模、不同行業(yè)企業(yè)的異質(zhì)性影響。進(jìn)一步而言，金融環(huán)境中的監(jiān)管強(qiáng)度和政策支持，也在很大程度上決定了數(shù)字普惠金融的最終效果③。

第三，中小企業(yè)綠色創(chuàng)新的研究。中小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演著舉足輕重的角色，但其在綠色創(chuàng)新中面臨諸多限制，資金短缺是其主要瓶頸，尤其在高風(fēng)險、回報周期長的項(xiàng)目中，融資障礙尤為顯著④。中小企業(yè)缺乏先進(jìn)的研發(fā)設(shè)施和技術(shù)資源，但通過技術(shù)合作、行業(yè)聯(lián)盟支持和高校技術(shù)轉(zhuǎn)移可顯著提升綠色創(chuàng)新能力？。同時，人才儲備匱乏限制了中小企業(yè)吸引和留住高端綠色創(chuàng)新人才的能力，完善的培訓(xùn)體系和政策支持可有效緩解這一問題？。此外，政策與制度支持不足也是關(guān)鍵的外部因素，稅收減免、補(bǔ)貼及專項(xiàng)資金可為中小企業(yè)創(chuàng)造有利的綠色創(chuàng)新環(huán)境，健全的法律法規(guī)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)則可引導(dǎo)其更好地實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型？

企業(yè)生命周期、外部環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度和市場競爭壓力等因素都會對中小企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生重要的影響。初創(chuàng)企業(yè)通常具有較高的創(chuàng)新靈活性，但資源稟賦受限，使得外部支持（如政府補(bǔ)貼、綠色金融政策）尤為關(guān)鍵。Audretsch提出小企業(yè)在創(chuàng)新過程中更依賴外部支持和政策激勵，特別是在資源有限的情況下，政府干預(yù)是其創(chuàng)新活動的重要推動力？。而在成熟期企業(yè)中，綠色創(chuàng)新更多受到環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的驅(qū)動。Porter和Linde認(rèn)為環(huán)境規(guī)制可以促使企業(yè)通過改良現(xiàn)有技術(shù)來實(shí)現(xiàn)合規(guī)目標(biāo)，但突破性綠色創(chuàng)新的激勵效果較弱？。此外，不同國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和政策環(huán)境對中小企業(yè)綠色創(chuàng)新的效率和路徑產(chǎn)生顯著影響。Hojnik和Ruzzier發(fā)現(xiàn)歐洲中小企業(yè)因歐盟政策支持在綠色技術(shù)研發(fā)中取得顯著優(yōu)勢，而發(fā)展中國家的中小企業(yè)則通過依賴外資和國際合作來彌補(bǔ)資源與能力的不足。

現(xiàn)有研究成果為本文提供了重要的參考，但仍有較大的拓展和深化空間。一是現(xiàn)有研究多集中于數(shù)字普惠金融對企業(yè)發(fā)展或一般性創(chuàng)新的影響，而針對數(shù)字普惠金融如何具體推動中小企業(yè)綠色創(chuàng)新的研究較少，尤其是對中小企業(yè)在綠色創(chuàng)新中的特殊作用尚未充分探討。二是學(xué)術(shù)界普遍關(guān)注數(shù)字普惠金融對融資約束的緩解作用，但對其可能引發(fā)的資源錯配和創(chuàng)新效率抑制等負(fù)面效應(yīng)研究相對不足，特別是在綠色創(chuàng)新領(lǐng)域的具體表現(xiàn)和機(jī)制尚需進(jìn)一步深化。三是當(dāng)前研究主要從宏觀政策或企業(yè)整體層面討論數(shù)字普惠金融的影響，但針對不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)在綠色創(chuàng)新中的異質(zhì)性作用及其機(jī)制研究仍較為薄弱。

本文的邊際貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下兩個方面：一是本文重點(diǎn)關(guān)注中小企業(yè)，并從融資約束和金融錯配的角度，深入研究數(shù)字普惠金融如何在推動中小企業(yè)綠色創(chuàng)新中發(fā)揮作用。二是本文詳細(xì)解析了數(shù)字普惠金融推動中小企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新的內(nèi)在機(jī)制，并在此基礎(chǔ)上深入探討了企業(yè)生命周期階段和環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度等因素對這種推動作用的調(diào)節(jié)影響。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）影響效應(yīng)分析

在“雙碳”背景下，綠色創(chuàng)新作為促進(jìn)環(huán)境可持續(xù)發(fā)展的一項(xiàng)重要活動，受到學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）將綠色創(chuàng)新定義為產(chǎn)品（商品和服務(wù)）以及流程、組織結(jié)構(gòu)和新制度安排的開發(fā)。Chen等將綠色創(chuàng)新描述為在硬件或軟件層面進(jìn)行的技術(shù)革新，專注于綠色產(chǎn)品或流程的開發(fā)。其范圍涵括節(jié)能技術(shù)、污染控制措施、資源回收、綠色產(chǎn)品設(shè)計以及企業(yè)環(huán)境管理等多個領(lǐng)域的技術(shù)進(jìn)步@。無論其具體定義為何，綠色創(chuàng)新的核心目標(biāo)均指向?qū)崿F(xiàn)具有環(huán)境效益的技術(shù)進(jìn)步，其表現(xiàn)形式通常包括促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展和環(huán)境保護(hù)的新產(chǎn)品開發(fā)或新工藝的應(yīng)用。

回顧現(xiàn)有研究，影響企業(yè)綠色創(chuàng)新的因素主要集中在兩個方面：環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)和資源供應(yīng)。在環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)方面，當(dāng)企業(yè)面臨更高的環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)時，它們將更傾向于開發(fā)和應(yīng)用清潔技術(shù)，以減少其生產(chǎn)和經(jīng)營造成的環(huán)境污染③。此外，以稅收為代表的環(huán)境法規(guī)激勵企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新，激勵效果因企業(yè)類型和地區(qū)的不同而有差異？。除上述強(qiáng)制性手段外，基于激勵的環(huán)境措施也對綠色創(chuàng)新產(chǎn)生積極的影響，如政府補(bǔ)貼和自愿協(xié)議。上述研究表明，科學(xué)合理的環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)和政策組合可以積極引導(dǎo)和激勵企業(yè)開展綠色技術(shù)創(chuàng)新。在資源供給方面，與其他創(chuàng)新活動相比，綠色創(chuàng)新具有投資大、周期長、效益不確定性等特點(diǎn)，需要更多的資源投資？。外國直接投資和環(huán)境投資等綠色創(chuàng)新資源對綠色創(chuàng)新行為和效率產(chǎn)生積極影響，如果銀行提供的綠色貸款利率低于門檻，企業(yè)往往會接受銀行貸款實(shí)施綠色創(chuàng)新？。此外，企業(yè)的財務(wù)和治理狀況也是綠色創(chuàng)新資源的基礎(chǔ)，良好的財務(wù)狀況可以為綠色創(chuàng)新提供充足的物質(zhì)和人力資源，企業(yè)利益相關(guān)方和股權(quán)融資的環(huán)境保護(hù)導(dǎo)向也有利于綠色創(chuàng)新。

近年來，數(shù)字技術(shù)、數(shù)字平臺和數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的出現(xiàn)在很大程度上改變了微觀經(jīng)濟(jì)主體的行為。Ozili將數(shù)字普惠金融定義為個人與企業(yè)無需親自前往銀行分支機(jī)構(gòu)或直接與金融服務(wù)提供商接觸，即可通過互聯(lián)網(wǎng)便捷地獲得支付、儲蓄及信貸等金融服務(wù)①。由互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)提供的數(shù)字普惠金融服務(wù)，打破了傳統(tǒng)銀行與中小企業(yè)的地域壁壘，擴(kuò)大了金融服務(wù)的覆蓋范圍。大量研究表明，數(shù)字普惠金融對企業(yè)的創(chuàng)新活動、投資和收入有積極的影響③。尤其在綠色創(chuàng)新領(lǐng)域，數(shù)字普惠金融的發(fā)展能夠通過促進(jìn)城市經(jīng)濟(jì)集聚和優(yōu)化區(qū)域金融結(jié)構(gòu)，為企業(yè)綠色創(chuàng)新的開展?fàn)I造良好的外部金融環(huán)境④?；谏鲜龇治?，本文提出假設(shè)1。

假設(shè)1：數(shù)字普惠金融能夠顯著激勵中小企業(yè)開展綠色創(chuàng)新活動，從而對其綠色創(chuàng)新產(chǎn)生積極的推動作用。

（二）影響機(jī)制分析

波特假說認(rèn)為，創(chuàng)新可以抵消因環(huán)境保護(hù)而產(chǎn)生的成本，當(dāng)環(huán)境系統(tǒng)得到改善時，可以進(jìn)一步引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新。當(dāng)前主流觀點(diǎn)認(rèn)為，強(qiáng)制性和激勵性環(huán)境規(guī)制都能對企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生積極的影響。由于綠色創(chuàng)新與資本市場開放③、資源獲取和投入 ? 密切相關(guān)，為實(shí)現(xiàn)環(huán)境可持續(xù)發(fā)展和企業(yè)綠色發(fā)展轉(zhuǎn)型，政府部門不斷構(gòu)建和完善綠色信用體系，這會對企業(yè)產(chǎn)生很大影響。例如《綠色信貸指引》的出臺，改變了外部信貸環(huán)境，增加了企業(yè)的融資壓力③。中小企業(yè)獲得的外部融資是有限的，融資方式主要依靠由銀行等金融機(jī)構(gòu)提供的債權(quán)融資以及由資本市場提供的股權(quán)融資③。這些融資方式既注重企業(yè)獲取利潤的能力，又考慮資金收回是否安全，就更容易受到政策偏差的影響。根據(jù)資源配置效率理論，市場上有限的金融資本應(yīng)該流向高效的企業(yè)，以實(shí)現(xiàn)資源的有效配置和帕累托最優(yōu)，金融資源配置不當(dāng)是對“有效配置”的偏離。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，有限的財政資源會被分配給效益快、周期短的項(xiàng)目，而綠色創(chuàng)新的特點(diǎn)是周期長、成本高、市場需求不明確、回報不確定，容易受到財政資源分配不當(dāng)?shù)挠绊憿?。此外，中國目前還沒有完善的綠色創(chuàng)新機(jī)制來保障企業(yè)獲得必要的公共資源。受制于企業(yè)規(guī)模和實(shí)力，中小企業(yè)獲得政府補(bǔ)貼等公共資源相對困難，從而加劇了融資約束，削弱了中小企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新的動力，不利于中小企業(yè)的綠色創(chuàng)新產(chǎn)出。

與傳統(tǒng)信貸模式的偏好相比，數(shù)字普惠金融的興起有效緩解了傳統(tǒng)金融體系中的金融錯配現(xiàn)象，使得企業(yè)比過去更容易獲取所需的金融資源。企業(yè)面臨的融資困境主要是各種約束條件導(dǎo)致的。首先，信息不對稱是導(dǎo)致企業(yè)融資約束的首要問題。數(shù)字普惠金融憑借其數(shù)字技術(shù)可以減少投資者和企業(yè)之間的信息不對稱？。數(shù)字普惠金融彌補(bǔ)了傳統(tǒng)金融模式中覆蓋不足的長尾群體，將無法參與傳統(tǒng)金融模式投資的中小企業(yè)、個體工商戶和個人投資者納入新的金融體系。它增加了投資者群體規(guī)模，拓寬了資金來源，有效地緩解了企業(yè)融資限制問題。其次，數(shù)字普惠金融提高了信息收集和整合能力。通過對企業(yè)行為數(shù)據(jù)的采集和分析，可以更準(zhǔn)確地對企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險評估，進(jìn)而加強(qiáng)風(fēng)險和信貸管控，迫使傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，緩解金融資源配置不當(dāng)，提高金融資源供給效率。最后，數(shù)字普惠金融依托人工智能技術(shù)、大數(shù)據(jù)技術(shù)、機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)等新興技術(shù)，提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的效率與科學(xué)性，驅(qū)使企業(yè)組織結(jié)構(gòu)變得更加合理靈活，降低了企業(yè)成本和費(fèi)用，為綠色創(chuàng)新提供更多的資金供給空間，確保企業(yè)綠色創(chuàng)新得以有效實(shí)施和持續(xù)推進(jìn)①。基于上述分析，本文提出假設(shè)2。

假設(shè)2：數(shù)字普惠金融通過緩解企業(yè)融資約束并校正金融資源錯配，在推動企業(yè)綠色創(chuàng)新方面發(fā)揮了積極作用。

三、研究設(shè)計

（一）變量選取

1.被解釋變量

被解釋變量為中小企業(yè)綠色創(chuàng)新（Apply）。由于綠色專利通常與環(huán)境改善有關(guān)，并且能夠展示企業(yè)綠色創(chuàng)新的最新進(jìn)展？，本文采用綠色專利作為企業(yè)綠色創(chuàng)新指標(biāo)。由于綠色專利從申請到授權(quán)需要一定的時間，并且不是所有的專利申請最終都能得到授權(quán)。因此，為了客觀反映中小企業(yè)在綠色創(chuàng)新方面所作的努力，本文選擇綠色專利申請量作為企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的主要代理變量。與此同時，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)部分本文選擇綠色專利授權(quán)量作為替代變量以檢驗(yàn)基準(zhǔn)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

2.核心解釋變量

本文的核心解釋變量為數(shù)字普惠金融（Index），其衡量依據(jù)來自北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心編制的《北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)（2011—2023）》。該指數(shù)是2016年由北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心和螞蟻金服集團(tuán)共同創(chuàng)建的，以六項(xiàng)業(yè)務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)，結(jié)合覆蓋廣度（Cover）、使用深度（Depth）和數(shù)字化程度（Digital）三個二級指標(biāo)加權(quán)計算，用于評估我國區(qū)域數(shù)字普惠金融的發(fā)展水平③。為便于回歸系數(shù)的解釋與展示，本文在分析前將該指數(shù)及其三個二級指標(biāo)統(tǒng)一除以100。

3.機(jī)制變量

在目前的學(xué)術(shù)研究中，KZ、WW、SA指數(shù)都是衡量融資約束程度的指標(biāo)，但對于SA指數(shù)來說，計算指數(shù)的基本數(shù)據(jù)是企業(yè)的規(guī)模（Size）和年齡（Age），具有很強(qiáng)的外生性和客觀性。因此，本文利用Hadlock等？設(shè)計的公式計算SA指數(shù)以衡量企業(yè)面臨的融資約束。SA指數(shù)絕對值越大說明融資約束越嚴(yán)重。此外，市場上有限的金融資源應(yīng)該流向高效率的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)整體資源的有效配置，而金融資源的錯配則是對“有效配置”的偏離。本文借鑒了邵挺 ? 和Song等 ? 衡量金融錯配（FM）的方法，利用各企業(yè)資本使用成本與其所屬產(chǎn)業(yè)的資本使用成本均值之間的偏差作為企業(yè)金融錯配水平的代理變量。金融錯配（FM）的絕對值越大，表明金融錯配問題越嚴(yán)重。

4.控制變量

本文同時引入了多個來自企業(yè)微觀層面和省級宏觀層面的變量作為控制變量，以避免因變量遺漏而導(dǎo)致模型估計誤差。反映企業(yè)財務(wù)水平的控制變量包括：（1）企業(yè)規(guī)模（Size），通過對企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行自然對數(shù)轉(zhuǎn)換進(jìn)行測量。（2）資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），通過企業(yè)總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值來衡量。（3）總資產(chǎn)收益率（ROA），以企業(yè)凈利潤與總資產(chǎn)的比值作為評價指標(biāo)。（4）企業(yè)成長性（Growth），通過企業(yè)營業(yè)收人增長率進(jìn)行評價。（5）企業(yè)現(xiàn)金流（CF），用企業(yè)現(xiàn)金流凈值與總資產(chǎn)比值來衡量。反映企業(yè)內(nèi)部治理能力的控制變量包括：第一大股東持股比例（Top1）、董事長與總經(jīng)理是否兼任（Dual）、審計單位是否出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見（Opin）。反映地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的控制變量包括：地方（省級）人均GDP（PGDP）。

（二）模型構(gòu)建

為存在中介效應(yīng)。

1.設(shè)定模型

（三）數(shù)據(jù)來源

本文選擇中小企業(yè)綠色專利申請量作為綠色創(chuàng)新的代理變量。由于樣本企業(yè)綠色專利申請量數(shù)據(jù)中存在大量零值（約占全樣本的 71.21% ），如果做刪除處理可能會嚴(yán)重影響模型估計精度。常用的處理方式是加1取對數(shù)，然后用線性模型估計，這樣做既保留了零值樣本，也保證了變量正態(tài)分布特征，但原變量計數(shù)特征沒有被保留。為了同時保留被解釋變量中大量零值和計數(shù)特征，本文根據(jù)Cohn等的研究？，采用泊松偽最大似然固定效應(yīng)模型（PPMLFE）進(jìn)行實(shí)證研究，以評估數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)綠色創(chuàng)新能力的影響。該模型不僅能夠解決被解釋變量中存在大量零值與異方差所導(dǎo)致的回歸偏誤問題，也不需要滿足泊松回歸模型中樣本均值等于樣本方差的假設(shè)條件，同時也解決了零膨脹泊松模型在處理高維固定效應(yīng)所遇到的計算問題，估計結(jié)果在一致性和無偏性方面具有較強(qiáng)的穩(wěn)健性，因此特別適合用于本文中數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)綠色創(chuàng)新效應(yīng)的估算。根據(jù)上述理論，本文構(gòu)建如下計量模型：

Apply_i，t=exp（β_o+β_IIndex_ijt+γControls+Year_t+Ind_i+ ε_i，t） （1）

式（1）中 Apply_i，t 作為被解釋變量，代表企業(yè)i在第t年的綠色專利申請量； Index_ijt 作為關(guān)鍵解釋變量，代表企業(yè)i所在省份j在第t年的數(shù)字普惠金融發(fā)展水平；Controls作為向量矩陣代表企業(yè)層面和省級層面的控制變量；Yeart和Indi分別代表年份固定效應(yīng)和行業(yè)固定效應(yīng)； E_i，t 代表誤差項(xiàng)。對式（1）中系數(shù) β₁ 進(jìn)行泊松偽最大似然（PPML）估計，以檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融是否促進(jìn)中小企業(yè)綠色創(chuàng)新。

2.機(jī)制檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

為了檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融是否通過緩解融資約束和校正金融錯配機(jī)制對中小企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生積極的作用，本文構(gòu)建了以下中介效應(yīng)估計模型：

M_i，t=α_o+α_IIndex_ijt+πControls+Year_t+Ind_i+ε_i，t （2）Apply_i，t=exp（θ_o+θ_IIndex_ijt+θ₂M_i，t+μControls+Year_t +Ind_i+ε_i，t） （20 （3）

該模型中 M_i，t 作為中介變量代表企業(yè)i在第t年融資約束（SA）或金融錯配（FM）程度，在式（2）中作為被解釋變量，而在式（3）中作為解釋變量，其他變量解釋如前所述。利用OLS法和泊松偽最大似然法（PPML）分別估計式（2）和式（3），如果 q₁ 和 θ₂ 的系數(shù)估計顯著為負(fù)，可以認(rèn)

本文以滬深中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市公司為研究對象，數(shù)據(jù)來源主要包括以下方面：企業(yè)財務(wù)與治理數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）；企業(yè)綠色專利相關(guān)數(shù)據(jù)提取自中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺（CNRDS）；數(shù)字普惠金融指數(shù)數(shù)據(jù)采用《北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)（2011—2023）》；省級人均GDP數(shù)據(jù)取自《中國統(tǒng)計年鑒》。數(shù)據(jù)處理步驟如下：（1）排除金融行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)的樣本公司；（2）將樣本期內(nèi)業(yè)務(wù)不正常的公司剔除；（3）移除在樣本期內(nèi)退市的公司；（4）刪除了關(guān)鍵變量數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司樣本。為了減小異常值的影響，除了虛擬變量和比率變量以外，其余連續(xù)變量都進(jìn)行了 1% 的縮尾處理，并對其進(jìn)行了對數(shù)轉(zhuǎn)換。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計與相關(guān)性分析

表1匯總了主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果，具體展示了各變量的統(tǒng)計特征。綠色專利申請量（Apply）和授權(quán)量（Granted）的中位數(shù)均為0，說明在樣本期內(nèi)，大多數(shù)中小企業(yè)未開展綠色專利申請或授權(quán)活動。平均綠色專利申請量和授權(quán)量均在1項(xiàng)上下，這反映了中小企業(yè)整體綠色創(chuàng)新能力較弱。值得注意的是，綠色專利申請量和授權(quán)量的均值都高于中位數(shù)，這表明綠色專利申請量的分布存在顯著的右偏特征，進(jìn)一步揭示了企業(yè)間綠色創(chuàng)新能力的差異較為顯著。

表1報告了數(shù)字普惠金融發(fā)展指數(shù)的統(tǒng)計特征，不管是一級綜合指數(shù)還是二級分指數(shù)，均值和中位數(shù)相差不大，同時標(biāo)準(zhǔn)差相對于均值較小，說明數(shù)字普惠金融發(fā)展雖然存在地區(qū)差異，但整體上發(fā)展良好。表2報告了數(shù)字普惠金融與綠色專利申請量之間的相關(guān)系數(shù)矩陣，不管是Pearson相關(guān)系數(shù)還是Spearman相關(guān)系數(shù)，在 1% 的顯著性水平上數(shù)字普惠金融與中小企業(yè)綠色創(chuàng)新均正向相關(guān)。這為假設(shè)1成立提供了初步證據(jù)。

（二）基準(zhǔn)回歸

表3報告了數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)綠色專利申請量的泊松偽最大似然固定效應(yīng)模型（1）的回歸結(jié)果，所有的回歸均加入了控制變量，且均控制了行業(yè)和年份固定效應(yīng)?？紤]到同一家企業(yè)在時間維度上具有較高的相關(guān)性，因此，在所有回歸模型中均選擇企業(yè)聚類標(biāo)準(zhǔn)誤用于統(tǒng)計推斷。此外，列（1）將數(shù)字普惠金融指數(shù)（Index）作為解釋變量，而列（2）一列（4）將數(shù)字普惠金融指數(shù)分解成三個特征指數(shù)后分別作為解釋變量。

回歸分析結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融指數(shù)（Index）的回歸系數(shù)在 5% 水平下均顯著為正，這表明數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)的綠色創(chuàng)新起到顯著的推動作用。通過對數(shù)字普惠金融指數(shù)的分解來看，覆蓋廣度（Cover）、使用深度（Depth）和數(shù)字化程度（Digital）的系數(shù)均在 10% 水平下顯著為正。導(dǎo)致該結(jié)果可能的原因是：數(shù)字普惠金融通過數(shù)字化技術(shù)擴(kuò)大服務(wù)范圍和提高體驗(yàn)感受，降低了金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)之間的信息不對稱問題，實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)對中小企業(yè)精準(zhǔn)提供，滿足中小企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新的融資需求，從而驗(yàn)證了假設(shè)1成立。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.內(nèi)生性檢驗(yàn)

為避免因遺漏變量導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，從而影響數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)綠色創(chuàng)新作用的準(zhǔn)確性并引起系數(shù)估計偏差，本文借鑒謝絢麗等 ? 和張勛等？的研究，選取互聯(lián)網(wǎng)寬帶接人率（InterAccess）和企業(yè)注冊地到杭州市的地理距離（Distance）作為工具變量進(jìn)行分析：（1）互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入率是評估地區(qū)金融服務(wù)設(shè)施建設(shè)水準(zhǔn)的關(guān)鍵指標(biāo)，其與數(shù)字普惠金融賴以發(fā)展的技術(shù)支持息息相關(guān)。然而，寬帶接人率與中小企業(yè)的綠色創(chuàng)新行為之間并無直接關(guān)系。（2）杭州以其在數(shù)字普惠金融領(lǐng)域的顯著成就位居全國領(lǐng)先地位，因此可以推測，地理位置越接近杭州的地區(qū)，其數(shù)字普惠金融發(fā)展的水平也可能相對較高，而企業(yè)注冊地與杭州地理距離的遠(yuǎn)近并不會直接影響中小企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動。綜上所述，這兩個工具變量同時滿足相關(guān)性和外生性條件，為本文提供了合理的工具變量選擇。此外，本文選擇泊松偽最大似然固定效應(yīng)模型（PPMLFE）作為基準(zhǔn)估計模型，在內(nèi)生性問題處理上不適合采用兩階段工具變量法（2SLS），但可以選擇控制函數(shù)法來處理泊松回歸條件下的內(nèi)生性問題。具體來說，控制函數(shù)法可以通過兩階段的估計來實(shí)現(xiàn)：第一階段將內(nèi)生變量作為被解釋變量，所有控制變量和工具變量作為解釋變量，使用固定效應(yīng)線性O(shè)LS估計得到殘差項(xiàng)（e）。然后將在第一階段得到的殘差項(xiàng)（e）作為解釋變量加入到主回歸模型利用PPML重新進(jìn)行估計。如果殘差項(xiàng)（e）的系數(shù)估計顯著，說明工具變量選擇合適有效，由于核心解釋變量的內(nèi)生性已被控制住，其系數(shù)估計具備無偏一致性。

表4報告了控制函數(shù)法兩階段回歸的估計結(jié)果。其中列（1）和列（2）是以互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入率（InterAccess）為工具變量的回歸結(jié)果；列（3）和列（4）是以企業(yè)注冊地離杭州市的地理距離（Distance）為工具變量的回歸結(jié)果；所有列都加入了控制變量以及年份和行業(yè)固定效應(yīng)。從列（1）

和列（3）的第一階段回歸結(jié)果來看，工具變量的估計系數(shù)在 1% 的水平上達(dá)到顯著，且符號方向符合理論預(yù)期，這表明工具變量與數(shù)字普惠金融之間存在顯著的相關(guān)性。根據(jù)列（2）和列（4）的第二階段回歸結(jié)果，第一階段殘差項(xiàng)（e）的估計系數(shù)在 10% 的顯著性水平上顯著，這進(jìn)一步證明了所選工具變量的有效性。此外，關(guān)鍵解釋變量數(shù)字普惠金融的估計系數(shù)在 5% 的顯著性水平上表現(xiàn)為正且具有統(tǒng)計顯著性。綜上，通過采用控制函數(shù)法處理內(nèi)生性問題后，結(jié)果依然顯示數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)的綠色創(chuàng)新產(chǎn)生了顯著的正向激勵作用。

2.其他穩(wěn)定性檢驗(yàn)

（1）替換關(guān)鍵變量。首先，用市級數(shù)字普惠金融指數(shù)（Index_city）來替換基準(zhǔn)回歸中所采用的省級指數(shù)（Index）。其次，用中小企業(yè)綠色專利授權(quán)量（Granted）代替中小企業(yè)綠色專利申請量（Apply）作為被解釋變量。隨后根據(jù)式（1）進(jìn)行重新回歸。表5報告了更換關(guān)鍵變量后的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示：通過替換解釋變量和被解釋變量后，基準(zhǔn)回歸結(jié)論穩(wěn)健成立。

（2）刪除特定樣本?？紤]到直轄市、計劃單列市在城市發(fā)展規(guī)模和政策傾斜方面具有先天優(yōu)勢，容易獲得各類資源支持，因此可能會干擾數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)綠色創(chuàng)新的具體作用。為了排除這些特殊城市對結(jié)果的干擾，本文刪除了注冊地在直轄市或計劃單列市的樣本，最終得到包含11369個觀測值的子樣本。表6報告了針對該子樣本的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示：刪除直轄市、計劃單列市樣本后，所有的估計系數(shù)均在 1% 水平上正向顯著，與基準(zhǔn)回歸系數(shù)相比，子樣本回歸系數(shù)均有所增大，為基準(zhǔn)回歸結(jié)論的穩(wěn)健性提供了證據(jù)。

（3）考慮滯后效應(yīng)。在實(shí)際情境中，中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的提升或許能夠?qū)?shù)字普惠金融的發(fā)展起到一定的促進(jìn)作用，即存在反向因果關(guān)系。為了排除反向因果關(guān)系對研究結(jié)論的干擾，本文分別將數(shù)字普惠金融的滯后1一5期作為解釋變量重新回歸。表7報告了采用不同滯后期數(shù)的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示：滯后1一4期的估計系數(shù)至少在 5% 的水平上顯著為正，說明基準(zhǔn)回歸結(jié)論依然穩(wěn)健。

（4）引入高階固定效應(yīng)。為了盡可能排除宏觀政策變動等外部因素對回歸分析結(jié)果的潛在影響，本文建立了包含行業(yè)與年度交互固定效應(yīng)的高階模型。估計結(jié)果（見表8）表明，數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用依然顯著。此外，這一發(fā)現(xiàn)同樣在數(shù)字普惠金融的覆蓋廣度（Cover）和使用深度（Depth）兩個方面得到了證實(shí)，這進(jìn)一步驗(yàn)證了基準(zhǔn)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

（四）機(jī)制檢驗(yàn)

1.中介機(jī)制檢驗(yàn)

基于前文的分析，本文通過使用式（2）和式（3）來檢驗(yàn)融資約束和金融錯配在數(shù)字普惠金融與中小企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系的中介作用。表9中的列（1）與列（2）展示了融資約束中介效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果。具體而言，列（1）的回歸結(jié)果表明，Index系數(shù)在 10% 的顯著性水平上顯著為負(fù)，這意味著數(shù)字普惠金融的發(fā)展可以通過提供充足且高效的資金支持，明顯緩解中小企業(yè)在融資方面面臨的約束問題。列（2）的回歸結(jié)果顯示，SA系數(shù)在 10% 的顯著性水平上顯著為負(fù)，而Index系數(shù)則在 5% 的顯著性水平上顯著為正。這表明，在數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響過程中，融資約束起到了部分中介作用，從而驗(yàn)證了“數(shù)字普惠金融 $$ 融資約束 $$ 中小企業(yè)綠色創(chuàng)新”這一傳導(dǎo)機(jī)制的有效性。表9的列（3）和列（4）呈現(xiàn)了關(guān)于金融錯配中介效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果。列（3）的回歸結(jié)果顯示，Index系數(shù)在 10% 的顯著性水平上顯著為負(fù)，表明數(shù)字普惠金融可以通過增強(qiáng)用戶畫像的準(zhǔn)確性、優(yōu)化風(fēng)險定價的精細(xì)化程度，以及提高業(yè)務(wù)流程的集約化水平，有效緩解中小企業(yè)面臨的金融錯配問題。列（4）的回歸結(jié)果表明，F(xiàn)M系數(shù)在 1% 的顯著性水平上為負(fù)且顯著，而Index系數(shù)則在 5% 的顯著性水平上為正且顯著。這進(jìn)一步說明，金融錯配在數(shù)字普惠金融影響中小企業(yè)綠色創(chuàng)新的過程中起到了部分中介作用，從而驗(yàn)證了“數(shù)字普惠金融$$ 金融錯配 $$ 中小企業(yè)綠色創(chuàng)新”這一傳導(dǎo)機(jī)制的可靠性。上述分析結(jié)果支持了假設(shè)2的成立，說明數(shù)字普惠金融可以通過緩解融資約束以及糾正金融錯配的方式，顯著推動中小企業(yè)的綠色創(chuàng)新發(fā)展。

2.調(diào)節(jié)機(jī)制檢驗(yàn)

處于生命周期不同階段的中小企業(yè)有不同的特點(diǎn)，在市場壓力、資金需求、融資約束、風(fēng)險管理等方面有明顯的差異①。一方面，處于成長階段的中小企業(yè)具有良好的發(fā)展前景，增長潛力大，投資回報高。處于這一階段的中小企業(yè)通常會實(shí)施擴(kuò)張型戰(zhàn)略，導(dǎo)致對資本的需求相對較高，而綠色創(chuàng)新的長周期造成的高資本需求也需要高質(zhì)量的資本供給，最終可能產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”。從綠色創(chuàng)新產(chǎn)出來看，綠色創(chuàng)新的預(yù)期結(jié)果具有很大的不確定性，對于處于成長階段的企業(yè)來說是一種風(fēng)險投資。將資金用于綠色創(chuàng)新投資所能獲得的短期收益，低于將資金投入生產(chǎn)和銷售所能帶來的收益。這可能與企業(yè)現(xiàn)階段提高市場占有率的戰(zhàn)略意圖相違背，因此，成長型中小企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新的主觀能動性相對薄弱。另一方面，處于成熟期的中小企業(yè)，其產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售趨于穩(wěn)定。此時，企業(yè)通過綠色創(chuàng)新，不僅可以提高原材料的利用效率和回收率，降低資源成本和環(huán)境成本，還可以吸引消費(fèi)者對企業(yè)環(huán)境行為的關(guān)注，樹立良好的企業(yè)形象，促進(jìn)企業(yè)可發(fā)展績效的增長。與處于成長階段的企業(yè)相比，處于成熟階段的企業(yè)在各方面都比較完善，借助于數(shù)字普惠金融的發(fā)展，它們有更多的研發(fā)實(shí)力和風(fēng)險承擔(dān)能力，可以實(shí)施資金需求高、風(fēng)險程度高的綠色項(xiàng)目。因此，從生命周期的角度來看，發(fā)展數(shù)字普惠金融對處于發(fā)展成熟期的企業(yè)的綠色創(chuàng)新可能具有更明顯的激勵作用。

政府通過環(huán)境規(guī)制政策對企業(yè)行為進(jìn)行規(guī)范，迫使企業(yè)為規(guī)避潛在的處罰，不得不對其生產(chǎn)工藝和流程進(jìn)行改進(jìn)，同時加強(qiáng)對污染物的排放治理，從而推動企業(yè)生產(chǎn)綠色環(huán)保產(chǎn)品。在環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度較低的情況下，相較于綠色創(chuàng)新所需的大量投資、緩慢的回報以及較高的不確定性，企業(yè)更傾向于采用末端污染治理的方式以促進(jìn)自身發(fā)展。然而，當(dāng)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度上升至較高水平時，企業(yè)若僅依賴末端治理手段，將面臨持續(xù)且昂貴的合規(guī)成本。在這種情況下，當(dāng)前投資巨大但收效長遠(yuǎn)的綠色創(chuàng)新將會更加有利于企業(yè)的利益。傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)通常只關(guān)注于項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益和財務(wù)風(fēng)險，而忽略了項(xiàng)目所帶來的環(huán)境影響，這使得與其他創(chuàng)新相比，企業(yè)綠色創(chuàng)新所面臨的資金約束更加苛刻。數(shù)字普惠金融能夠顯著降低資金獲取的難度，即使是難以通過傳統(tǒng)渠道獲得支持的綠色技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目，也能因此獲得必要的資金，這種機(jī)制提高了企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新的積極性。因此，在環(huán)境規(guī)制較為嚴(yán)格的地區(qū)，數(shù)字普惠金融對企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用顯得尤為突出。相比之下，在環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度較低的區(qū)域，這種促進(jìn)效果顯得相對較弱。

參考現(xiàn)有文獻(xiàn)，本文選擇經(jīng)常被國內(nèi)學(xué)者使用Dickinson的現(xiàn)金流組合判斷法？和李云鶴等的多變量綜合排序法 對中小企業(yè)發(fā)展階段進(jìn)行劃分。鑒于樣本企業(yè)均為已上市企業(yè)，可以認(rèn)為其已跨越初創(chuàng)階段。因此，本文將企業(yè)生命周期分為三個階段，分別為成長期、成熟期和衰退期，以更精準(zhǔn)地分析企業(yè)在不同生命周期階段的特征及其影響。此外，借鑒張建鵬等③的研究，根據(jù)各省政府工作報告中涉及“環(huán)境保護(hù)”等相關(guān)詞的出現(xiàn)頻率構(gòu)建環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度指標(biāo)。該指標(biāo)既能反映當(dāng)年政府環(huán)境治理力度，也具備外生性特征。根據(jù)是否大于環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度中位數(shù)，將樣本分為強(qiáng)環(huán)境規(guī)制組和弱環(huán)境規(guī)制組。

表10報告了調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果。列（1）一列（4）為根據(jù)企業(yè)生命周期的分組回歸結(jié)果，結(jié)果顯示：不管采用何種方法來測度企業(yè)生命周期，Index系數(shù)在成熟期至少在 5% 水平下顯著為正，而在成長期Index系數(shù)雖為正但都不顯著。說明當(dāng)中小企業(yè)處于成熟期時，數(shù)字普惠金融對綠色創(chuàng)新的激勵效果相比較成長期更加顯著。列（5）一列（6）為根據(jù)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度分組回歸結(jié)果，結(jié)果顯示：在強(qiáng)環(huán)境規(guī)制條件下Index系數(shù)為正且在 5% 水平下顯著，而在弱環(huán)境規(guī)則條件下Index系數(shù)為正但不顯著。這意味著在環(huán)境規(guī)制力度較大的地區(qū)，數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)綠色創(chuàng)新的積極推動效果更加明顯。

（五）異質(zhì)性分析

1.行業(yè)異質(zhì)性

本文對樣本進(jìn)行了制造業(yè)和非制造業(yè)的分組回歸分析，其回歸結(jié)果詳見表11中的列（1）與列（2）。研究結(jié)果顯示，在 1% 的顯著性水平上數(shù)字普惠金融對制造業(yè)中小企業(yè)的綠色創(chuàng)新產(chǎn)生了積極且顯著的影響。而對于非制造業(yè)中小企業(yè)綠色創(chuàng)新雖表現(xiàn)出正向作用，但未達(dá)到顯著性水平。這表明，數(shù)字普惠金融為解決制造業(yè)中小企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型問題提供了一種有效途徑。

2.所有權(quán)異質(zhì)性

本文將樣本按是否為國有企業(yè)進(jìn)行劃分，分別為國有中小企業(yè)組與非國有中小企業(yè)組，并對其進(jìn)行分組回歸分析，結(jié)果見表11中的列（3）和列（4）。結(jié)果表明，在 10% 的顯著性水平上數(shù)字普惠金融對非國有中小企業(yè)綠色創(chuàng)新具有積極且顯著的影響，而對國有中小企業(yè)的綠色創(chuàng)新雖有正向作用，但未達(dá)到統(tǒng)計顯著性。這表明，數(shù)字普惠金融在推動非國有中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)綠色創(chuàng)新方面發(fā)揮了更加顯著的作用。

3.區(qū)域異質(zhì)性

中國幅員遼闊，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異很大。為進(jìn)一步探討地區(qū)異質(zhì)性問題，本文將樣本依據(jù)企業(yè)注冊地址分為東部地區(qū)和中西部地區(qū)兩部分。針對這兩組樣本，分別進(jìn)行了回歸分析，結(jié)果展示在表11中的第（5）列和第（6）列。根據(jù)回歸分析的結(jié)果，可以看出數(shù)字普惠金融對中西部地區(qū)中小企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生了顯著的積極影響，且這一影響在 1% 的顯著性水平上具有統(tǒng)計學(xué)意義，而在東部地區(qū)雖有正向作用，但未達(dá)到統(tǒng)計顯著性水平。這說明在促進(jìn)中西部地區(qū)的中小企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新時，數(shù)字普惠金融展現(xiàn)出更為顯著的成效。東部地區(qū)擁有經(jīng)濟(jì)發(fā)展先發(fā)優(yōu)勢，這使得東部地區(qū)的中小企業(yè)具有更強(qiáng)的資本聚集和技術(shù)創(chuàng)新能力，暢通的信息流使其面臨較低的資金限制。而中西部地區(qū)受制于經(jīng)濟(jì)發(fā)展滯后等條件制約，資金流和信息流運(yùn)轉(zhuǎn)不暢，導(dǎo)致其中小企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新困難重重。因此，數(shù)字普惠金融能夠憑借技術(shù)優(yōu)勢突破地理限制以更有效地鼓勵中西部地區(qū)中小企業(yè)開展綠色創(chuàng)新。

五、研究結(jié)論與政策建議

本文基于 2011-2023 年滬深上市公司數(shù)據(jù)，使用泊松偽最大似然固定效應(yīng)模型和中介效應(yīng)模型，深人探討了數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響效應(yīng)，得出以下結(jié)論：（1）數(shù)字普惠金融以其覆蓋廣度、使用深度與數(shù)字化程度對中小企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生了顯著的積極影響，有助于增強(qiáng)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的能力。數(shù)字普惠金融通過提升金融服務(wù)的覆蓋范圍、效率和數(shù)字化支持，為中小企業(yè)綠色創(chuàng)新提供了必要的資金支持。（2）融資約束和金融錯配是數(shù)字普惠金融正向激勵中小企業(yè)綠色創(chuàng)新的重要傳導(dǎo)路徑。數(shù)字普惠金融通過緩解中小企業(yè)面臨的融資約束壓力以及糾正金融錯配問題，有效推動了中小企業(yè)在綠色技術(shù)研發(fā)領(lǐng)域的資源配置與實(shí)踐開展。數(shù)字普惠金融不僅降低了企業(yè)的融資成本，還通過大數(shù)據(jù)風(fēng)控和在線信貸等技術(shù)，提高了資金使用效率，為綠色創(chuàng)新提供了精準(zhǔn)的金融支持。（3）在數(shù)字普惠金融影響中小企業(yè)綠色創(chuàng)新的過程中，企業(yè)生命周期和環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度起到了重要的調(diào)節(jié)作用。數(shù)字普惠金融對綠色創(chuàng)新的影響因企業(yè)所處生命周期的不同而呈現(xiàn)出差異性，對成長期企業(yè)的作用主要體現(xiàn)在資金支持上，而在成熟期企業(yè)中，數(shù)字普惠金融則更多通過優(yōu)化資源配置和促進(jìn)綠色技術(shù)的商業(yè)化應(yīng)用來發(fā)揮作用。適度的環(huán)境規(guī)制能夠倒逼企業(yè)加快綠色技術(shù)創(chuàng)新，而數(shù)字普惠金融為企業(yè)提供了應(yīng)對環(huán)境規(guī)制的資金保障。（4）在制造業(yè)、非國有企業(yè)及中西部地區(qū)，數(shù)字普惠金融對促進(jìn)中小企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響尤為明顯。非國有企業(yè)因其更加靈活的經(jīng)營機(jī)制和創(chuàng)新意愿，在獲得數(shù)字普惠金融支持后表現(xiàn)出更強(qiáng)的綠色創(chuàng)新能力。而中西部地區(qū)的企業(yè)因數(shù)字普惠金融對傳統(tǒng)金融服務(wù)不足的補(bǔ)充作用，其綠色創(chuàng)新能力也得到了顯著提升。

基于上述研究結(jié)論，本文提出以下政策建議：

第一，加快數(shù)字普惠金融的發(fā)展。在信息技術(shù)快速發(fā)展的背景下，必須加快數(shù)字普惠金融的普及與應(yīng)用。要充分挖掘數(shù)字普惠金融的多元化服務(wù)能力，深化金融科技在風(fēng)控、信貸和支付等領(lǐng)域的應(yīng)用，完善數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。同時，應(yīng)強(qiáng)化數(shù)字普惠金融服務(wù)功能的整合力度，推動金融產(chǎn)品的創(chuàng)新與升級，以更有效地滿足中小企業(yè)在綠色創(chuàng)新方面的需求。

第二，構(gòu)建高效的融資生態(tài)體系，緩解融資約束與糾正金融錯配。通過開發(fā)綠色金融專項(xiàng)產(chǎn)品（如綠色貸款、綠色債券等），引導(dǎo)資金流向綠色技術(shù)研發(fā)和推廣。

第三，制定適應(yīng)性強(qiáng)的數(shù)字普惠金融監(jiān)管政策。政府應(yīng)加快完善與數(shù)字普惠金融相關(guān)的法律法規(guī)，制定適應(yīng)性強(qiáng)、操作性高的監(jiān)管政策，既要保障金融市場的穩(wěn)定性，又要鼓勵金融創(chuàng)新。特別是在綠色金融領(lǐng)域，可以通過稅收優(yōu)惠、風(fēng)險補(bǔ)償基金等方式引導(dǎo)數(shù)字普惠金融向綠色技術(shù)領(lǐng)域傾斜。同時，政府應(yīng)加強(qiáng)對數(shù)字普惠金融服務(wù)的合規(guī)性審查，確保其在促進(jìn)綠色創(chuàng)新的過程中不會帶來系統(tǒng)性風(fēng)險。

第四，加大對中西部地區(qū)中小企業(yè)的政策支持力度。為縮小區(qū)域差異，政府應(yīng)加大對中西部地區(qū)中小企業(yè)綠色創(chuàng)新的支持力度，進(jìn)一步優(yōu)化區(qū)域間的資源配置。可以通過增加財政補(bǔ)貼、減稅降費(fèi)、提供綠色技術(shù)研發(fā)專項(xiàng)資金等措施，激發(fā)中西部地區(qū)企業(yè)綠色創(chuàng)新的積極性。

第五，強(qiáng)化環(huán)境規(guī)制與數(shù)字金融的協(xié)同。政府在實(shí)施環(huán)境規(guī)制政策時注重其合理性和靈活性，并通過數(shù)字普惠金融為企業(yè)提供必要的資金支持，降低環(huán)境規(guī)制對企業(yè)創(chuàng)新活動的不利影響。

注釋：

① Z.Cheng，L.Li，J.Liu，Natural Resource Abundance， Resource Industry Dependence and Economic Green Growth in China，Resources Policy，2020，68（4），p.101734. ② De Marchi Valentina，Environmental Innovation and Ramp;D Cooperation：Empirical Evidence from Spanish Manufacturing Firms，Research Policy，2012，41（3），pp.614- 623. ③ K.H.Lee，B.Min，Green Ramp;D for Eco-Innovation and Its Impact on Carbon Emissions and Firm Performance， Journal of Cleaner Production，2015，108，pp.534-542. ④ 謝雄標(biāo)、胡陽艷：《協(xié)同支持網(wǎng)絡(luò)對中小企業(yè)綠色 創(chuàng)新行為影響研究》，《生產(chǎn)力研究》2020年第7期。 ⑤? M.E.Porter，C.Linde，Toward a New Conception of the Environment-Competitiveness Relationship，Journal of Economic Perspectives，1995，9（4），pp.97-118. （204號 ⑥ Y.Wu，S. Zeng，Z. Zhong，Study on the Emission Reduction Effect of Green Technology Innovation，Advances in Management and Applied Economics，2023，13（6），pp.277- 295. ⑦ G.Cainell，'Amato Alessi，.azzanti，eource Efficient Eco-Innovations for a Circular Economy：Evidence fromEu Firms，Research Policy，2020，49（1），p.103827. ⑧ D.Acemoglu，P.Aghion，L.Bursztyn，D.Hemous， The Environment and Directed Technical Change，American Economic Review，2012，102（1），pp.131-166. ⑨ F.Allen，etal.，The Foundations of Financial Inclusion： Understanding Ownership and Use of Formal Accounts， Journal ofFinancial Intermediation，2016，27，pp.1-30. ⑩ 王剛、陳迪：《數(shù)字普惠金融與中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新》， 《統(tǒng)計與決策》2023年第19期。 （204號 ① G.He，L.Shen，Whether Digital Financial Inclusion Can Improve Capital Misallocation or Not：A Study Based on the Moderating Effect of Economic Policy Uncertainty，Discrete Dynamics in Natureand Society，2021，1，p.4912836.

? T.Yang，Digital Financial Inclusionand Enterprise Technological Innovation，Advances in Economics， Management and Political Sciences，2024，73，pp.113-119. ? D.W.Armer，P.R.Buckley，D.A. Zetzsche，F(xiàn)intech forFinancial Inclusion：A Framework for Digital Financial Transformation，UNsWLaw Research Paper，2018，pp.18-87. ? Z.Yuming，et al.，Does Green Innovation Mitigate Financing Constraints？ Evidence from China’s Private Enterprises，Journal of Cleaner Production，2020，264，p.121698. ? Y.C.Hsien，etal.，DemandforGreeFinance： Resolving Financing Constraints on Green Innovation in China，Energy Policy，2021，153，p.112255. （20 ? Wang.Mengna，Ma.Xingchao，The ImpactofDigital Financial Inclusion on Regional Green Innovation Research： Empirical Evidence from 281 Prefecture-Level Cities in China， Frontiers in Business，Economics and Management，2024， 13（1）， pp.93-103. ? J.Li，Q.Wang，EffectofFinancial Supportonthe Green Technology Innovation of China's Equipment-Manufacturing Enterprises，Sustainability，2024，16（18），p.7939. ? D.B.Audretsch， Sustaining Innovation and Growth： Public Policy Support for Entrepreneurship，Industry and Innovation，2004，11（3），pp.167-191. ? J.Hojnik，M.Ruzzier，What Drives Eco-Innovation？ AReview of an Emerging Literature，Environmental Innovation and Societal Transitions，2016，19，pp.31-41. ? Y.S.Chen，S.B.Lai， C.T.Wen，The Influence of Green Innovation Performance on Corporate Advantage in Taiwan，Journal of Business Ethics，2006，67，pp.331-339. ? V. Oltra，J.M.Saint，Sectoral SystemsofEnvironmental Inovation： An Application to the French Automotive Industry， Technological Forecasting and Social Change，20o9，76（4）， pp.567-583. ? E.Lyubich，J.S.Shapiro，R.Walker，Regulating Mismeasured Pollution： Implications of Firm Heterogeneity for Environmental Policy，AEAPapers and Proceedings，2018，108， pp.136-142. ? 于連超、張衛(wèi)國、畢茜：《環(huán)境稅會倒逼企業(yè)綠色 創(chuàng)新嗎？》，《審計與經(jīng)濟(jì)研究》2019年第2期。 ? 李新安：《環(huán)境規(guī)制、政府補(bǔ)貼與區(qū)域綠色技術(shù)創(chuàng) 新》，《經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯》2021年第3期。 ? 王博、張永忠、陳靈杉、姚星：《中國城市綠色創(chuàng) 新水平及影響因素貢獻(xiàn)度分解》，《科研管理》2020年第8 期。 ? 錢麗、王文平、肖仁橋：《共享投入關(guān)聯(lián)視角下中 國區(qū)域工業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新效率差異研究》，《中國人口·資 源與環(huán)境》2018年第5期。 ? Z. Huang，G.Liao，Z.Li，Loaning Scale and Government Subsidy for Promoting Green Innovation，Technological Forecasting and Social Change，2019，144，pp.148-156.

? 任勝鋼、項(xiàng)秋蓮、何朵軍：《自愿型環(huán)境規(guī)制會促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新嗎？—以ISO14001標(biāo)準(zhǔn)為例》，《研究與發(fā)展管理》2018年第6期。? 肖小虹、田慶宏、王站杰：《利益相關(guān)者環(huán)保導(dǎo)向能促進(jìn)綠色創(chuàng)新嗎？一 一個被調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)模型》，《科研管理》2021年第12期。? P.K.Ozili， Impact of Digital Finance on FinancialInclusion and Stability，Borsa Istanbul Review，2018，18（4），pp.329-340.（204 ? Y.Huang，X.Wang，Building an Eficient FinancialSystem in China：ANeed for Stronger MarketDiscipline，AsianEconomic Policy Review，2017，12（2），pp.188-205.? 萬佳或、周勤、肖義：《數(shù)字金融、融資約束與企業(yè)創(chuàng)新》，《經(jīng)濟(jì)評論》2020年第1期。? S.Feng，R.Zhang，G.Li，Environmental Decentralization，Digital Finance and Green Technology Innovation，StructuralChange and Economic Dynamics，2022，61，pp.70-83.（204號 ? Y.Sha，P. Zhang，Y.Wang，et al.，Capital MarketOpening and Green Innovation-Evidence from Shanghai-Hong Kong Stock Connect and the Shenzhen-HongKong StockConnect，Energy Economics，2022，111，p.10604.? 畢克新、王禹涵、楊朝均：《創(chuàng)新資源投入對綠色創(chuàng)新系統(tǒng)綠色創(chuàng)新能力的影響——基于制造業(yè)FDI流入視角的實(shí)證研究》，《中國軟科學(xué)》2014年第3期。? X.Tan，Y.Yan，D.Yuyang，Peer Effect in Green CreditInduced Green Innovation：An Empirical Study from China'sGreen Credit Guidelines，Resources Policy，2022，76，p.102619.? 楊國忠、席雨婷：《企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新活動的融資約束實(shí)證研究》，《工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)》2019年第11期。? 趙曉鴿、鐘世虎、郭曉欣：《數(shù)字普惠金融發(fā)展、金融錯配緩解與企業(yè)創(chuàng)新》，《科研管理》2021年第4期。? 唐松、伍旭川、祝佳：《數(shù)字金融與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新—結(jié)構(gòu)特征、機(jī)制識別與金融監(jiān)管下的效應(yīng)差異》，《管理世界》2020年第5期。? 蔣殿春、潘曉旺：《數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響一—基于我國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《山西大學(xué)學(xué)報》（哲學(xué)社會科學(xué)版）2022年第1期。? Z.Pan，L.Liu，S.Bai，et al.，Can the Social TrustPromote Corporate Green Innovation？Evidence from China，Environmental Science and Pollution Research，2021，28（37），pp.52157-52173.

? 郭峰、王靖一、王芳、孔濤、張勛、程志云：《測

度中國數(shù)字普惠金融發(fā)展：指數(shù)編制與空間特征》，《經(jīng)濟(jì)

學(xué)（季刊）》2020年第4期。? C.J.Hadlock，J.R.Pierce，New Evidence on Measuring

Financial Constraints：Moving Beyond theKz Index，The

Review ofFinancial Studies，2010，23（5），pp.1909-1940.? 邵挺：《金融錯配、所有制結(jié)構(gòu)與資本回報率：來

自1999—2007年我國工業(yè)企業(yè)的研究》，《金融研究》2010

年第9期。（204號 ? Z.Song，K. Storesletten，F(xiàn).Zilibotti， Growing Like

China，American Economic Review，2011，101（1），pp.196-233.? J.B.Cohn，Z.Liu，M.I.Wardlaw， Count （and Count-

Like）Data in Finance，Journal of Financial Economics，2022，

146（2）， pp.529-551.? 謝絢麗、沈艷、張皓星、郭峰：《數(shù)字金融能促進(jìn)

創(chuàng)業(yè)嗎？—來自中國的證據(jù)》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊）》2018年

第4期。? 張勛、楊桐、汪晨、萬廣華：《數(shù)字金融發(fā)展與居

民消費(fèi)增長：理論與中國實(shí)踐》，《管理世界》2020年第11

期。? J.Mullahy， Instrumental-Variable Estimation of Count

DataModels：Applicationsto ModelsofCigarette Smoking

Behavior，Review of Economics and Statistics，1997，79（4），

pp.586-593. 陳紅、張玉、劉東霞：《政府補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠與企

業(yè)創(chuàng)新績效一不同生命周期階段的實(shí)證研究》，《南開管

理評論》2019年第3期。 V.Dickinson，Cash Flow Paterns asa Proxy for Firm

Life Cycle，The Accounting Review，2011，86（6），pp.1969-

1994. 李云鶴、李湛、唐松蓮：《企業(yè)生命周期、公司治

理與公司資本配置效率》，《南開管理評論》2011年第3期。 張建鵬、陳詩一：《金融發(fā)展、環(huán)境規(guī)制與經(jīng)濟(jì)綠

色轉(zhuǎn)型》，《財經(jīng)研究》2021年第11期。作者簡介：王剛，通訊作者，中共湖北省委黨

校經(jīng)濟(jì)學(xué)與經(jīng)濟(jì)管理教研部副教授，湖北武漢，432200；張繼久，中共湖北省委黨校教授，湖北武漢，432200。

（責(zé)任編輯 李燈強(qiáng)）