負(fù)債率

者。比如，對(duì)于負(fù)債率，有些企業(yè)要么過(guò)于信奉杠桿的力量，以為有了一根杠桿，就能把地球撬起來(lái)，不怕高負(fù)債；要么迷信一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：只要負(fù)債率在70%左右，就是安全的。實(shí)際上，70%負(fù)債率應(yīng)是警戒線，是正常情況下的最高值。簡(jiǎn)單地理解它，就容易栽跟頭。曹德旺說(shuō)過(guò)一段話，大意是：市場(chǎng)有波浪，企業(yè)經(jīng)營(yíng)要注意看“季節(jié)”；70%的負(fù)債率高了，有誤導(dǎo)；創(chuàng)業(yè)時(shí)期，建議企業(yè)負(fù)債率30%為好，要留較大余地；企業(yè)不能一個(gè)勁地往上沖，要理性追求規(guī)模和速度。理性經(jīng)濟(jì)人是經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要概念。所謂

，僅僅依靠顯性負(fù)債率不能有效地顯示出重慶市地方政府負(fù)債的水平。想要準(zhǔn)確估計(jì)出重慶市地方政府負(fù)債水平，需要計(jì)算出隱性債務(wù)的規(guī)模，再計(jì)算出綜合負(fù)債率。通過(guò)總結(jié)地方政府隱性債務(wù)的類型，評(píng)估地方政府隱性債務(wù)的規(guī)模，進(jìn)而計(jì)算重慶市地方政府的綜合負(fù)債率，可以直觀地反映重慶市債務(wù)的水平。利用基于非線性財(cái)政反應(yīng)函數(shù)的地方財(cái)政可持續(xù)性模型，得出重慶市綜合負(fù)債率上限即“警戒線”，然后用當(dāng)前綜合負(fù)債率與綜合負(fù)債率上限作比較，能夠看出重慶市的綜合負(fù)債率是否已經(jīng)超過(guò)了警戒線，或者接

示地方政府t期負(fù)債率，gt表示當(dāng)?shù)谿DP 實(shí)際增長(zhǎng)率，πt表示當(dāng)?shù)赝ㄘ浥蛎浡剩瑀t表示實(shí)際利率，b表示財(cái)政盈余或赤字率。式（2）表明，地方政府的負(fù)債率水平除了受到債務(wù)利率、財(cái)政盈余的影響外，還受到GDP 實(shí)際增長(zhǎng)率、通貨膨脹率的影響，且實(shí)際利率與GDP 增長(zhǎng)率之間的相對(duì)大小對(duì)于地方政府債務(wù)的變化有著顯著的影響。如果實(shí)際利率大于GDP 增長(zhǎng)率，那么地方政府的負(fù)債率水平會(huì)逐漸上升，除非地方政府的財(cái)政盈余能夠抵消這一因素的影響。為分析未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)各類因素對(duì)地方

論。本文以資產(chǎn)負(fù)債率衡量資本結(jié)構(gòu)，以ROE衡量財(cái)務(wù)績(jī)效，以制造業(yè)為樣本，并按企業(yè)所有制性質(zhì)進(jìn)行劃分，建立VAR模型分別探究央企制造、地方國(guó)有制造和民營(yíng)制造資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系，對(duì)我國(guó)制造業(yè)發(fā)展有著現(xiàn)實(shí)意義。一、文獻(xiàn)綜述與理論基礎(chǔ)（一）文獻(xiàn)綜述1、國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述（1）資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)。在國(guó)內(nèi)，以銀行業(yè)和制造業(yè)上市公司為樣本，財(cái)務(wù)績(jī)效與負(fù)債率、債務(wù)結(jié)構(gòu)及權(quán)益乘數(shù)之間的正向聯(lián)系已得到較多的實(shí)證支撐；在國(guó)外，以南非、金磚四國(guó)和埃及企業(yè)為樣本，也得出財(cái)務(wù)

企業(yè)可以承受的負(fù)債率越高，可大量舉債經(jīng)營(yíng)，用于實(shí)現(xiàn)高利潤(rùn)。同時(shí)企業(yè)資本較多，借款方對(duì)企業(yè)償債能力的信任度越高，越容易借款。因此在企業(yè)資本較大的情況下，企業(yè)能承載的負(fù)債籌資成本越大，因此其可承擔(dān)短期負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)較大，同時(shí)獲取長(zhǎng)期借款的難度較小，即企業(yè)資本越多，其負(fù)債水平越高，其長(zhǎng)期負(fù)債率和短期負(fù)債率越高?；诖?，提出如下假設(shè)：H2：企業(yè)資本與債務(wù)結(jié)構(gòu)具有顯著的相關(guān)性。H2-1：企業(yè)資本對(duì)企業(yè)負(fù)債水平具有正向影響。H2-2：企業(yè)資本與企業(yè)債務(wù)期限具有正向相關(guān)性。H

正相關(guān)。（二）負(fù)債率與創(chuàng)新能力負(fù)債率與創(chuàng)新能力的關(guān)系是學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)。國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究均發(fā)現(xiàn)企業(yè)債務(wù)水平對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力呈顯著正相關(guān)影響（Jenson et al.，1976；Meghana et al.，2011；劉督，2015）。但國(guó)外有研究認(rèn)為過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率使企業(yè)資金流不穩(wěn)定，不利于企業(yè)創(chuàng)新（Froot et al.；1993）。國(guó)內(nèi)肖海蓮（2014）也證實(shí)了這一點(diǎn)。但是，李高雅（2021）以2015—2018年A股上市公司為樣本發(fā)現(xiàn)負(fù)債率與創(chuàng)新能力

;房地產(chǎn)金融;負(fù)債率;房地產(chǎn)企業(yè)【DOI】10.12334/j.issn.1002-8536.2021.24.1、研究背景2015年以后，我國(guó)政府加強(qiáng)了對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控力度，加強(qiáng)了對(duì)金融行業(yè)的監(jiān)管，限制資金進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)，使得房地產(chǎn)企業(yè)面臨的融資困難加大。在這樣的背景下，相當(dāng)一部分房地產(chǎn)企業(yè)開始逐漸轉(zhuǎn)變發(fā)展模式，更加注重企業(yè)自身具備的無(wú)形資產(chǎn)或資源，采取“輕資產(chǎn)”模式進(jìn)行企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型，更多地依靠自身的品牌、管理或服務(wù)等優(yōu)勢(shì)創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值，尋求新的盈利增

，從而引起企業(yè)負(fù)債率上升。這是否意味著，實(shí)施減稅、降低企業(yè)所得稅稅率，從而減小企業(yè)債務(wù)融資的利益，就可以推動(dòng)企業(yè)降低債務(wù)融資比例及杠桿率呢？就現(xiàn)有的研究來(lái)看，一些研究表明對(duì)企業(yè)減稅有助于降低企業(yè)杠桿率。Schulman等(1996)[7]對(duì)新西蘭和加拿大的研究發(fā)現(xiàn)，實(shí)施公司稅一體化，實(shí)際稅負(fù)下降可以降低企業(yè)杠桿率。Gordon和Lee(2001)[8]利用1954～1995年美國(guó)公司所得稅申報(bào)表大樣本數(shù)據(jù)研究得出：保持個(gè)人所得稅稅率固定，降低公司所得稅稅率

7年的地方政府負(fù)債率進(jìn)行空間關(guān)聯(lián)性分析，結(jié)果顯示，省級(jí)地方政府債務(wù)規(guī)模之間確實(shí)存在正向的空間相關(guān)性，而且由莫蘭散點(diǎn)圖可以看出大部分省市的負(fù)債率都處于高高集聚或低低集聚區(qū)，在此基礎(chǔ)上對(duì)有效規(guī)避債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提出政策建議。Abstract： This paper conducts a spatial autocorrelation analysis based on the local government debt data in 2013 and 2017. T

達(dá)地區(qū)地方政府負(fù)債率較高，且債務(wù)增速較快。本文基于云南省15個(gè)地級(jí)州市的數(shù)據(jù)，采用描述性統(tǒng)計(jì)和比較分析的方法研究了欠發(fā)達(dá)地區(qū)地方債與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系。分析表明：欠發(fā)達(dá)地區(qū)舉債資金大部分被用于置換和償還到期債務(wù)，且由于技術(shù)、人才、制度等建設(shè)緩慢，地方政府負(fù)債率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)單調(diào)遞減關(guān)系。欠發(fā)達(dá)地區(qū)地方政府應(yīng)密切關(guān)注債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)要素驅(qū)動(dòng)協(xié)調(diào)，提高債務(wù)資金使用效率。關(guān)鍵詞：欠發(fā)達(dá)地區(qū) ?地方政府債務(wù) ?經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一、引言地方政府債務(wù)問(wèn)題是影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)

其資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債率進(jìn)行研究。關(guān)鍵詞：順豐控股，資本結(jié)構(gòu)，負(fù)債率。一些企業(yè)為了能夠快速地?cái)U(kuò)張自身規(guī)模，抓住發(fā)展機(jī)遇，采取了比較激進(jìn)的資本結(jié)構(gòu)。在極短的時(shí)間內(nèi)通過(guò)大量的債務(wù)籌集資本，使得權(quán)益性資本的比重下降，債務(wù)性資本的比重上升。雖說(shuō)這也能為企業(yè)帶來(lái)一些好處，比如融資的渠道更多且具有靈活性，但是也為企業(yè)帶來(lái)了更大的挑戰(zhàn)。順豐快遞在2017年順利上市，搖身一變成為順豐控股股份有限公司。公司的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大改變，其中負(fù)債率更是一大亮點(diǎn)。一、理論概述一個(gè)企業(yè)的

金融上市企業(yè)的負(fù)債率一直居高不下。但對(duì)于企業(yè)自身來(lái)說(shuō)，高負(fù)債率并不代表過(guò)度負(fù)債。過(guò)度負(fù)債的企業(yè)是如何調(diào)整自身資本結(jié)構(gòu)的呢?其調(diào)整速度又是多少呢?本文旨在研究上述問(wèn)題，研究我國(guó)過(guò)度負(fù)債上市企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整。二、文獻(xiàn)回顧在現(xiàn)實(shí)世界中,由于一系列現(xiàn)實(shí)因素影響，如：企業(yè)稅、代理成本等,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)會(huì)影響其價(jià)值。因此理論上每一家企業(yè)都存在一個(gè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)使企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大(Kraus and Litzenberger,1973;Scott,1976)[1]。根據(jù)

規(guī)模、嚴(yán)格把控負(fù)債率、匹配利率與償還期、尋找多渠道現(xiàn)金流來(lái)源及完善風(fēng)險(xiǎn)控制程序等各個(gè)方面強(qiáng)化資金鏈管理，減少資金占用量，提高資金利用率，推動(dòng)企業(yè)不斷向前發(fā)展?！娟P(guān)鍵詞】資金利用率;風(fēng)險(xiǎn)控制;負(fù)債率Abstract：With the development of the society， the economy continues to grow， and the degree of market transaction is becoming more a

參考。關(guān)鍵詞：負(fù)債率;房地產(chǎn)項(xiàng)目管理;管理模型引 言在對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)項(xiàng)目管理模式進(jìn)行選擇時(shí)，其選擇模式類型與企業(yè)的發(fā)展階段息息相關(guān)，企業(yè)不同的發(fā)展階段、企業(yè)不同的發(fā)展規(guī)模以及企業(yè)發(fā)展高低不齊的負(fù)債率等因素，能決定所采用的項(xiàng)目管理模型，管理模型應(yīng)當(dāng)與企業(yè)的發(fā)展規(guī)模保持一定的協(xié)調(diào)性。1.房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論通常情況下，資本負(fù)債率是資本構(gòu)成中的重要指標(biāo)，資本負(fù)債率能在一定程度上反映出企業(yè)對(duì)金融杠桿的使用程度，如果資本負(fù)債率的高于一半時(shí)，表明企業(yè)的資金來(lái)源主要是通

五年中，其資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)連年上升的態(tài)勢(shì)。2018年底的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到83.73%，同比增長(zhǎng)了5.3個(gè)百分點(diǎn)。總負(fù)債額也水漲船高，2018年末達(dá)到1581.24億元。不過(guò)，中國(guó)奧園在控制凈負(fù)債率方面，一直表現(xiàn)優(yōu)異。2016-2018年凈負(fù)債率分別為50.7%、51.0%和58.9%。去年凈負(fù)債率增長(zhǎng)近8個(gè)百分點(diǎn)，不過(guò)連續(xù)三年控制在60%以下。截至2018年末，奧園總借貸約577.2億元，總現(xiàn)金約396.2億元，足夠覆蓋約237.3億元的短期借貸。奧園綜合借貸

及浪費(fèi)，政府的負(fù)債率逐年增加。本文通過(guò)對(duì)上述弊端作出具體分析，提出相應(yīng)措施，對(duì)融資平臺(tái)的財(cái)務(wù)管理進(jìn)行改革。目的是使地方政府的資金得到充分去掉用，對(duì)降低地方政府的負(fù)債率起到更好的輔助作用。關(guān)鍵詞：負(fù)債率；財(cái)務(wù)管理；制度管理；監(jiān)管措施融資平臺(tái)為地方政府解決了基礎(chǔ)建設(shè)的資金來(lái)源問(wèn)題，為我國(guó)的各項(xiàng)建設(shè)做出了一定的貢獻(xiàn)，但同時(shí)也帶來(lái)了一些問(wèn)題，由于融資平臺(tái)的目的性和特殊性，地方政府沒有把注意力放在融資平臺(tái)的財(cái)務(wù)管理上面，導(dǎo)致財(cái)務(wù)管理方向不明確，造成了不必要的資金流失

題是醫(yī)院的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，本文基于負(fù)債率降低的視角探討了優(yōu)化醫(yī)院資產(chǎn)管理的途徑，以期提高醫(yī)院資產(chǎn)管理的效率，促進(jìn)醫(yī)院健康運(yùn)行和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。關(guān)鍵詞：負(fù)債率 ?醫(yī)院 ?資產(chǎn)管理一、醫(yī)院的資產(chǎn)分類醫(yī)院資產(chǎn)是為醫(yī)院所擁有或者所控制的經(jīng)濟(jì)資源，能夠?yàn)獒t(yī)院帶來(lái)一定的經(jīng)濟(jì)效益。根據(jù)資產(chǎn)流動(dòng)性將醫(yī)院資產(chǎn)分為流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)。其中，流動(dòng)資產(chǎn)包括貨幣資金、存貨和應(yīng)收賬款等變現(xiàn)能力較強(qiáng)的資產(chǎn)，而醫(yī)院的短期償債能力可以直接根據(jù)醫(yī)院的流動(dòng)資產(chǎn)情況來(lái)判定。非流動(dòng)資產(chǎn)則包括固定資產(chǎn)、

公司輸血，調(diào)降負(fù)債率的同時(shí)優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表，永續(xù)債成為房地產(chǎn)公司狂飆突進(jìn)的利器。但另一方面，永續(xù)債利率每年增加，原則上上不封頂，倘若使用不當(dāng)，便會(huì)將公司拖入債務(wù)深淵，無(wú)異于飲鴆止渴。在幾大民營(yíng)房企崛起的道路上，永續(xù)債起到了至關(guān)重要的作用，其中以恒大最為典型，永續(xù)債的使用可謂出神入化。但早在2017年5-6月，恒大在兩個(gè)月內(nèi)迅速還清總額高達(dá)1129億元的永續(xù)債，以減輕負(fù)債率。而近一兩年中，融創(chuàng)、陽(yáng)光城、藍(lán)光發(fā)展等新晉房企也開始頻繁祭出永續(xù)債這一大招。近期，甚至不

實(shí)踐。國(guó)企控制負(fù)債率不能“一刀切”《山東國(guó)資》：談到國(guó)企改革，去杠桿也是目前比較受關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題。前不久，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見》，明確提出“加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束，降低國(guó)有企業(yè)杠桿率”。您覺得目前我國(guó)國(guó)企的負(fù)債率是一個(gè)什么樣的水平？如何有效控制國(guó)企負(fù)債率？賈康：一定區(qū)間內(nèi)的國(guó)企負(fù)債率，不宜用簡(jiǎn)單的“高”或“低”給出評(píng)價(jià)，就像控制國(guó)企負(fù)債率不能“一刀切”一樣。中央總的精神是去杠桿、穩(wěn)杠桿。從企業(yè)的角度來(lái)說(shuō)

型REITS的負(fù)債率比較表4：不同類型REITS當(dāng)前和歷史的負(fù)債率區(qū)間REITS的估值除了受到整體經(jīng)濟(jì)周期的影響，也受到商業(yè)模式變化和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)周期的影響，所以，不同類型的REITS在同一時(shí)期的估值也是不同的。從長(zhǎng)期來(lái)看，林場(chǎng)、數(shù)據(jù)中心、獨(dú)屋出租這三類REITS的歷史平均估值較高，在20-25倍水平，不過(guò)，這三類REITS的推出時(shí)間較晚，都只有金融危機(jī)以后的估值數(shù)據(jù)，缺乏完整的估值周期;其他經(jīng)歷了金融危機(jī)沖擊的REITS，其歷史平均的估值水平一般都不超過(guò)17

，2017年底負(fù)債率達(dá)到336%。政府債務(wù)過(guò)多負(fù)債率過(guò)高，意味著對(duì)未來(lái)的過(guò)度透支。這么高的債務(wù)，必然會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展產(chǎn)生擠出效應(yīng)。地方債務(wù)過(guò)高也暗藏著巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)，汝城的負(fù)債率并非孤例，窺一斑而見全豹，它所揭示的一些地方政府的膽大妄為、對(duì)舉債的依賴，約束不力，不能不引起警惕。一個(gè)貧困縣，政府手里的每一分錢都是寶貴的，投到民生工程投到發(fā)展事業(yè)中還能有所回報(bào)，還能聽到聲響，投得好沒準(zhǔn)還能培養(yǎng)出一兩個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)?？墒峭兜叫蜗蠊こ汤镒詈缶褪€(gè)花架子了。這么高的債

336%負(fù)債率國(guó)務(wù)院扶貧辦近日約談8個(gè)縣（市）主要負(fù)責(zé)人，其中湖南省汝城縣違反貧困縣約束機(jī)制，長(zhǎng)期大規(guī)模舉債搞政績(jī)工程，2017年底負(fù)債率達(dá)到336%。7.7億元9月22日，融創(chuàng)以7.7億元的總拍賣底價(jià)接盤樂(lè)視控股持有的樂(lè)融致新、樂(lè)視影業(yè)資產(chǎn)，樂(lè)視控股全面退出。3000多人尼日利亞?wèn)|北部暴發(fā)霍亂疫情，兩周內(nèi)已有3000多人感染，近100人喪生。380億至500億美元評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪預(yù)計(jì)，颶風(fēng)“佛羅倫斯”為美國(guó)帶來(lái)了380億美元至500億美元的經(jīng)濟(jì)損失，其中包括

K）在當(dāng)時(shí)高凈負(fù)債率的情況下，分拆恒大地產(chǎn)借殼深深房A（000029.SZ）重組上市的緊迫性?，F(xiàn)在，近兩年的時(shí)間過(guò)去了，深深房A多次公告重組延期，如此延期了近兩年的借殼重組對(duì)中國(guó)恒大有多大影響？負(fù)債率下降明顯在2016年10月恒大地產(chǎn)公布借殼重組的時(shí)候，中國(guó)恒大負(fù)債率很高。根據(jù)其2016年中報(bào)，總資產(chǎn)為9999億元，所有者權(quán)益為660億元，負(fù)債率為93.4%，即使扣除收到客戶的預(yù)收賬款1190億元，負(fù)債率降為81.5%，凈負(fù)債率為432%（永續(xù)債計(jì)入負(fù)債）

PP項(xiàng)目的資產(chǎn)負(fù)債率在65%～80%較為合適[3]。以上研究得出了很多有價(jià)值的結(jié)論，但大多以社會(huì)資本方或政府單方面利益目標(biāo)為出發(fā)點(diǎn)對(duì)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)可行性展開分析，未系統(tǒng)、全面地考慮項(xiàng)目的影響因素、忽略了項(xiàng)目運(yùn)行過(guò)程中的諸多風(fēng)險(xiǎn)；且由于決策路線過(guò)于復(fù)雜、無(wú)法定量描述的主觀因素過(guò)多等情況使研究方法的應(yīng)用受到限制，并未量化出合理的本貸比例區(qū)間并進(jìn)一步確定項(xiàng)目前期的最優(yōu)負(fù)債率。本文基于項(xiàng)目公司、政府和融資機(jī)構(gòu)對(duì)PPP項(xiàng)目關(guān)注點(diǎn)的不同，結(jié)合某PPP項(xiàng)目案例，構(gòu)建出PPP

業(yè)而言，除了高負(fù)債率，還有一種現(xiàn)象，國(guó)有企業(yè)改革，曾經(jīng)強(qiáng)調(diào)有序地、逐漸地退出競(jìng)爭(zhēng)性的行業(yè)。但越是到上游，國(guó)有企業(yè)的占比越高，往往都是關(guān)系國(guó)計(jì)民生的行業(yè)；越是到下游，國(guó)有企業(yè)的占比越低。因此，對(duì)于諸如煤炭、石油等一些穩(wěn)穩(wěn)居于上游的以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為主業(yè)的國(guó)有企業(yè)而言，高負(fù)債率已經(jīng)壓得其喘不過(guò)氣來(lái)，如何降低負(fù)債率，如何合理去杠桿，變得異常急迫。近幾年，中央提出了混合所有制改革的目標(biāo)，眾多高負(fù)債的國(guó)有企業(yè)發(fā)現(xiàn)提高證券化率、引入其他資本似乎能起到“去杠桿”、降低負(fù)債率的

，做好降低央企負(fù)債率工作。會(huì)議提出了下述五個(gè)方面的有力措施。一建立嚴(yán)格的分行業(yè)負(fù)債率警戒線管控制度。對(duì)高于警戒線的企業(yè)在年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核中增加資產(chǎn)負(fù)債率的權(quán)重，并嚴(yán)格把關(guān)主業(yè)投資、嚴(yán)控非主業(yè)投資、禁止安排推高負(fù)債率的投資項(xiàng)目。二建立多渠道降低企業(yè)債務(wù)的機(jī)制。對(duì)效益增長(zhǎng)較快的企業(yè)要督促其在確保正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)前提下利用部分利潤(rùn)降低債務(wù)；對(duì)負(fù)債率低于警戒線或盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)，鼓勵(lì)其主動(dòng)化解歷史遺留問(wèn)題，并在當(dāng)期損益中消化去產(chǎn)能等改革成本；研究出臺(tái)鋼鐵煤炭行業(yè)化解

直接導(dǎo)致了各國(guó)負(fù)債率的不斷攀升。許多學(xué)者、官員和國(guó)際組織都對(duì)此提出了警告。但盡管如此，2014年發(fā)布的《日內(nèi)瓦報(bào)告》卻發(fā)現(xiàn)，當(dāng)人們都在討論全球經(jīng)濟(jì)如何去杠桿、減輕債務(wù)的同時(shí)，世界各國(guó)的實(shí)際債務(wù)水平卻在不斷地提高。表1給出了2001～2016年世界各主要國(guó)家政府負(fù)債與GDP的比值。從表中我們可以看出，世界各國(guó)的政府負(fù)債率在2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以前都相對(duì)平穩(wěn)，但在2008年以后卻發(fā)生了顯著的提升——包括德國(guó)在內(nèi)的各發(fā)達(dá)國(guó)家政府負(fù)債率均突破了60%的警戒線

類上市公司資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升10余年，至2013年達(dá)到階段性高峰，隨后開始緩慢下降，2016年末為59.84%。其變化過(guò)程，與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、信貸投放量等高度相關(guān)。在結(jié)構(gòu)上表現(xiàn)為三大特征：一是重資產(chǎn)公司負(fù)債率高，輕資產(chǎn)、服務(wù)類公司負(fù)債率低。資金消耗型的房地產(chǎn)、建筑業(yè)負(fù)債率最高，近5年維持在75～80%之間；制造業(yè)、交通運(yùn)輸、水利環(huán)境、租賃和電力燃?xì)獾刃袠I(yè)平均負(fù)債率在55～65%之間；文化、衛(wèi)生、住宿餐飲、教育、信息傳輸和軟件等行業(yè)，平均負(fù)債率在45%以下。二

上市公司的流動(dòng)負(fù)債率與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)。假設(shè)3：創(chuàng)業(yè)板上市公司的有息負(fù)債率與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)。假設(shè)4：創(chuàng)業(yè)板上市公司的長(zhǎng)期資本負(fù)債率與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈正相關(guān)。（二）分析方法。利用SPSS統(tǒng)計(jì)分析軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理和分析，應(yīng)用主成分因子分析法對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行分析，將每家企業(yè)的綜合績(jī)效作為因變量，將資本結(jié)構(gòu)分為股權(quán)結(jié)構(gòu)和債券結(jié)構(gòu)作為自變量，通過(guò)合理的理論假設(shè)構(gòu)建實(shí)證模型，從而分析兩者之間的關(guān)系，并通過(guò)實(shí)證分析結(jié)果對(duì)模型的擬合度和回歸系數(shù)進(jìn)行檢驗(yàn)，對(duì)提出的四個(gè)研究假設(shè)進(jìn)

結(jié)論表明：企業(yè)負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，二者之間關(guān)系受到企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)影響，國(guó)有企業(yè)負(fù)債率顯著高于民營(yíng)企業(yè)負(fù)債率；企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)，國(guó)有企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平顯著低于民營(yíng)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)；研究結(jié)論深化了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效傳導(dǎo)路徑，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的中介變量。資本結(jié)構(gòu)；風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)；中介效應(yīng)；企業(yè)績(jī)效一、引 言“去杠桿”是2016年中央經(jīng)濟(jì)工作任務(wù)之一。理論上企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于企業(yè)價(jià)值提升。但企業(yè)負(fù)債率過(guò)高會(huì)導(dǎo)

的上市企業(yè)中，負(fù)債率越高、資產(chǎn)規(guī)模越大的公司面臨的融資約束越弱，而中等負(fù)債率或中等規(guī)模公司則表現(xiàn)出更加強(qiáng)烈的現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性。為緩解融資約束，一方面企業(yè)要加強(qiáng)流動(dòng)性管理；另一方面政府要加快金融市場(chǎng)的建設(shè)，拓寬企業(yè)融資渠道。關(guān)鍵詞：融資約束現(xiàn)金—現(xiàn)金流模型面板門限一、文獻(xiàn)述評(píng)作為公司金融的研究重點(diǎn)，融資約束對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的影響及企業(yè)的財(cái)務(wù)管理模式很早就引起了學(xué)者的興趣。凱恩斯（1936）認(rèn)為，企業(yè)持有流動(dòng)性的一大好處是可以把握有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)。相應(yīng)地，如果企業(yè)

文主要選擇長(zhǎng)期負(fù)債率以及短期負(fù)債率來(lái)表示企業(yè)的負(fù)債水平。涉及的指標(biāo)有：（1）企業(yè)短期負(fù)債率等于企業(yè)的短期負(fù)債跟企業(yè)資產(chǎn)總額之間的比；（2）企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債率等于企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債跟企業(yè)資產(chǎn)總額之間的比；（3）企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率等于企業(yè)負(fù)債總額跟企業(yè)資產(chǎn)總額之間的比。第二，對(duì)于企業(yè)成長(zhǎng)性的評(píng)價(jià)指標(biāo)。本文主要選取了企業(yè)凈資產(chǎn)收益率來(lái)對(duì)企業(yè)當(dāng)前的成長(zhǎng)性進(jìn)行反映，選取托賓Q來(lái)對(duì)企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)性進(jìn)行反映。企業(yè)凈資產(chǎn)收益率等于企業(yè)凈利潤(rùn)跟企業(yè)凈資產(chǎn)之間的比，托賓Q主要表示企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值

15年我國(guó)政府負(fù)債率將上升到41.5%左右,低于馬斯特里赫特條約中60%的警戒線標(biāo)準(zhǔn)。同年底的中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議也指出,“階段性提高財(cái)政赤字率”。因此從2015年第四季度開始,貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健,積極財(cái)政政策開始發(fā)力,2016年預(yù)算赤字率由上年的2.2%飆升至3%。隨著GDP增速不斷下滑,赤字率不斷攀升,政府負(fù)債率在未來(lái)一段時(shí)間的上升將不可避免。然而,較高的政府負(fù)債水平會(huì)增加經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)王志紅和唐滔(2012)[1]的預(yù)測(cè),到2020年我國(guó)政府負(fù)債率將達(dá)到7

構(gòu)：（1）資產(chǎn)負(fù)債率（TD），即總負(fù)債，總資產(chǎn)；（2）流動(dòng)負(fù)債率（sD），即流動(dòng)負(fù)債/總資產(chǎn)；（3）長(zhǎng)期負(fù)債率（LD），即長(zhǎng)期負(fù)債/總資產(chǎn)。基于上文提出的三個(gè)假設(shè)，本文將設(shè)置各自對(duì)應(yīng)的自變量：（1）公司規(guī)模（sIZE），本文用各上市公司期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)度量企業(yè)的規(guī)模大??；（2）盈利能力（ROE），即凈資產(chǎn)收益率，是衡量上市公司盈利能力最直接最有效的指標(biāo)。這一指標(biāo)反映了股東權(quán)益的收益水平，是一個(gè)綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)比率。其計(jì)算公式為：凈資產(chǎn)收益率（凈利潤(rùn)）

關(guān)于資本結(jié)構(gòu)、負(fù)債率及企業(yè)價(jià)值提升的一般性關(guān)系，而由此衍生的資本結(jié)構(gòu)理論是現(xiàn)代金融理論的重要基石之一。西方金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題的研究由來(lái)已久，以 MM 定理的提出為起點(diǎn)的傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論，經(jīng)歷了幾十年的發(fā)展之后日趨成熟。本文將拋棄早期資本結(jié)構(gòu)理論，著重引入現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論及新資本結(jié)構(gòu)理論的相關(guān)研究成果。關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；負(fù)債率；企業(yè)價(jià)值中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）006-000-01一、MM理論1

家角度來(lái)說(shuō)就叫負(fù)債率。每個(gè)國(guó)家有4個(gè)負(fù)債率：政府部門負(fù)債率、非金融企業(yè)部門負(fù)債率、家庭部門負(fù)債率和金融機(jī)構(gòu)負(fù)債率。如果只看前三個(gè)負(fù)債率，我們能得到非常有意思的結(jié)論。第一，主要發(fā)達(dá)國(guó)家是由家庭消費(fèi)來(lái)驅(qū)動(dòng)的，所以家庭杠桿率非常高，大概在75%左右，而發(fā)展中國(guó)家這一數(shù)據(jù)是35%，中國(guó)為38%。第二，中國(guó)企業(yè)部門的杠桿率增長(zhǎng)潛力不足，未來(lái)主要是削杠桿、削產(chǎn)能。發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)部門杠桿率大概在70%左右，發(fā)展中國(guó)家、新興市場(chǎng)大概在50%左右，而中國(guó)高達(dá)125%，是全世界

紅線和60%的負(fù)債率紅線分別是可以在實(shí)踐中加以調(diào)整的。11月6日，財(cái)政部副部長(zhǎng)朱光耀表示，從金融危機(jī)教訓(xùn)可以反思，3%的赤字率紅線和60%的負(fù)債率紅線，是不是絕對(duì)科學(xué)的標(biāo)準(zhǔn)，這些觀念的僵化并不利于改革，要在實(shí)踐中調(diào)整。朱光耀還提到，當(dāng)前IMF官員公開表示，世界經(jīng)濟(jì)有可能陷入新一輪衰退，這種對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的基本判斷的改變需要重視。2015年是自全球金融危機(jī)以來(lái)，形勢(shì)最為嚴(yán)峻和復(fù)雜的一年，IMF連續(xù)4次下調(diào)增長(zhǎng)率判斷，目前調(diào)整為3.1%，當(dāng)前全球增長(zhǎng)僅為-0.01

據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)資本負(fù)債率，結(jié)合企業(yè)的利潤(rùn)目標(biāo)和經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，確定債務(wù)籌資的最恰當(dāng)債務(wù)數(shù)量規(guī)模，為制定企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)提供可靠科學(xué)的依據(jù)。由于自有資金利潤(rùn)率是反映企業(yè)自有資本盈利水平的重要指標(biāo)，其高低與債務(wù)資本和自有資本的比例及借入資金利息等直接相關(guān)，因此，自有資金利潤(rùn)率的標(biāo)準(zhǔn)離差率大小，能夠反映企業(yè)負(fù)債率的高低，進(jìn)而說(shuō)明債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)的程度。由此看來(lái)，利用概率理論，通過(guò)計(jì)算自有資金利潤(rùn)率的標(biāo)準(zhǔn)離差率，分析評(píng)價(jià)債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)是一種科學(xué)合理的方法。首先，依據(jù)MM有稅模型，

量關(guān)系表明，在負(fù)債率較高的省份政府債務(wù)對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用比較明顯，但長(zhǎng)期二者之間的這種關(guān)系是否存在還有待觀察。防范政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)著眼于對(duì)國(guó)家總體債務(wù)規(guī)模的控制，而不是給各省市制定統(tǒng)一的政府債務(wù)“紅線”。地方政府性債務(wù)；區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；U型關(guān)系；面板門檻模型一、引言傳統(tǒng)的債務(wù)觀點(diǎn)認(rèn)為，政府舉債可能刺激總需求，在短期內(nèi)有利于增加產(chǎn)出。但是長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)私人資本會(huì)產(chǎn)生擠出效應(yīng)，從而抑制經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)（Elmendorf&Mankiw，1999）［1］。而政府債務(wù)

結(jié)構(gòu)，選擇金融負(fù)債率和經(jīng)營(yíng)負(fù)債率作為衡量債務(wù)來(lái)源結(jié)構(gòu)指標(biāo)，因變量為企業(yè)現(xiàn)金持有水平，選擇現(xiàn)金占總資產(chǎn)的比率進(jìn)行衡量。表1 變量界定1.3 研究假設(shè)從債務(wù)來(lái)源的角度來(lái)看，企業(yè)負(fù)債可以分為金融負(fù)債和經(jīng)營(yíng)負(fù)債。企業(yè)持有銀行貸款等金融負(fù)債越多，其現(xiàn)有現(xiàn)金就越多；而經(jīng)營(yíng)負(fù)債與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)密切相關(guān)，企業(yè)經(jīng)濟(jì)交易越多，企業(yè)經(jīng)營(yíng)負(fù)債就越多，其持有現(xiàn)金就越多。因此提出兩個(gè)假設(shè)。假設(shè)一:中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平與金融負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)二:中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平與經(jīng)營(yíng)負(fù)債

發(fā)展，綠地集團(tuán)負(fù)債率一直居高不下，公司稱將把降低負(fù)債率納入考核指標(biāo)日前，綠地集團(tuán)董事長(zhǎng)張玉良向媒體透露，綠地集團(tuán)負(fù)債率在85%左右。這個(gè)數(shù)據(jù)高于多家上市房企。2011年綠城地產(chǎn)差一點(diǎn)就死在高負(fù)債上，這幾年公司在不斷壓低資產(chǎn)負(fù)債率。而綠地集團(tuán)雖然沒有達(dá)到綠城地產(chǎn)這樣的境地，但是為了支撐高速發(fā)展，負(fù)債率依然居高不下。而與此同時(shí)，張玉良表示今年上半年要完成綠地集團(tuán)整體上市計(jì)劃，與之對(duì)應(yīng)的是，綠地的發(fā)展速度也高企，業(yè)績(jī)靚麗。從資產(chǎn)負(fù)債率看，與目前的上市房地產(chǎn)企業(yè)相

除以總資產(chǎn)?？?span id="j5i0abt0b" class="hl">負(fù)債率(TDR)、長(zhǎng)期負(fù)債率(LDR)、短期負(fù)債率(SDR)是因變量。因變量通過(guò)總負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債依次除以總資產(chǎn)得到。短期負(fù)債(短期借款、應(yīng)付賬款、應(yīng)付工資)指在一年的營(yíng)業(yè)周期內(nèi)償還的債務(wù);長(zhǎng)期負(fù)債，如長(zhǎng)期銀行借款，指期限超過(guò)一年的債務(wù)。(三)模型通過(guò)PASW軟件，回歸模型將會(huì)被采用。相關(guān)的公式被表示如下:i和t分別代表橫截面和時(shí)間序列的維數(shù)。Yit代表因變量，被視為公司的負(fù)債率。β0是常數(shù)，β1、β2、β3是自變量的回歸參數(shù)，對(duì)于本

遲【摘要】資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力的重要指標(biāo)，同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。企業(yè)應(yīng)該達(dá)到一個(gè)什么樣水平，理論上并沒有明確規(guī)定，一般而言，第一產(chǎn)業(yè)為20%、第二產(chǎn)業(yè)為50%、第三產(chǎn)業(yè)為70%，這樣較為合理。我國(guó)認(rèn)為的合理的資產(chǎn)負(fù)債率為40%左右，歐美國(guó)家認(rèn)為的合理的資產(chǎn)負(fù)債率為60%左右，東南亞認(rèn)為的合理資產(chǎn)負(fù)債率可以為80%。在我國(guó)對(duì)于上市公司可以偏高些，但最好也不要超過(guò)50%。過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)造成企業(yè)的籌資困難?！娟P(guān)鍵詞】國(guó)有企業(yè)；負(fù)

產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負(fù)債率成負(fù)相關(guān)、主營(yíng)業(yè)務(wù)收益率與凈資產(chǎn)收益率與短期負(fù)債率也均呈負(fù)相關(guān)關(guān)系.光伏行業(yè)；盈利能力；負(fù)債能力；實(shí)證研究1 前言當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展觀念增強(qiáng)，大量光伏企業(yè)興起.在光伏企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中，其核心是高純度硅原材料的生產(chǎn).在初期，由于政府給予補(bǔ)貼，其發(fā)展并未受到融資因素影響.但在我國(guó)尚未形成完整創(chuàng)新體系，高純度硅提煉的核心技術(shù)一直是從西方發(fā)達(dá)國(guó)家引進(jìn)的.光伏企業(yè)初期以巨額成本引進(jìn)核心技術(shù)，獲得產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的高額利潤(rùn)，而當(dāng)前卻因?yàn)闆]有先進(jìn)的技

融資，通常資產(chǎn)負(fù)債率較低。Rajan和Zingles（1995）利用七個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家的數(shù)據(jù)對(duì)影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素進(jìn)行回歸分析，結(jié)論為，在這七個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)里：企業(yè)的贏利能力與其負(fù)債水平負(fù)相關(guān)；企業(yè)的成長(zhǎng)性與負(fù)責(zé)比率負(fù)相關(guān)；除德國(guó)以外，企業(yè)的規(guī)模與負(fù)債比率正相關(guān)。但這些只是發(fā)達(dá)國(guó)家的數(shù)據(jù)研究，對(duì)于國(guó)內(nèi)是否適用，還有待檢驗(yàn)。肖作平（2004）利用數(shù)據(jù)分行業(yè)進(jìn)行探究，結(jié)果證明行業(yè)因素顯著影響中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的選擇，不同的大的行業(yè)門類間的資本結(jié)構(gòu)存在顯著差異，但

表1：玖龍紙業(yè)負(fù)債率表我印象最深刻的是玖龍紙業(yè)的女強(qiáng)人老板張茵。她是財(cái)富500強(qiáng)第一號(hào)女富豪，擁有玖龍紙業(yè)72%的股份。玖龍紙業(yè)在IPO時(shí)獲得了500多倍的超額認(rèn)購(gòu)，總市值達(dá)到375億元。從表1中看到玖龍紙業(yè)的負(fù)債率好像剛超過(guò)50%，危險(xiǎn)性并不很大。但是不知為什么媒體所報(bào)道的實(shí)際負(fù)債率卻要高出很多很多。2011年9月22日《匯港通訊》報(bào)道說(shuō)，玖龍紙業(yè)董事長(zhǎng)張茵昨于業(yè)績(jī)會(huì)表示，公司當(dāng)前負(fù)債率為102%，由于明年仍然是投資高峰期，故預(yù)料將進(jìn)一步上升，但不會(huì)超過(guò)

款造成企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高、貼現(xiàn)成本高、成本上升效益下滑等局面，給企業(yè)帶來(lái)較大損失。為了加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的控制，應(yīng)調(diào)整業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，加強(qiáng)應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)管理?！娟P(guān)鍵詞】應(yīng)收賬款；風(fēng)險(xiǎn)管理；負(fù)債率；企業(yè)成本隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)為了在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占有一席之地，除了依靠提高產(chǎn)品質(zhì)量、降低產(chǎn)品價(jià)格、提供良好的售后服務(wù)等傳統(tǒng)的策略外，建立在商業(yè)信用基礎(chǔ)上的賒銷成為企業(yè)擴(kuò)大銷售的重要手段之一，于是就產(chǎn)生了應(yīng)收賬款。通常情況下，應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)與應(yīng)收賬款的規(guī)模成正比，企

速擴(kuò)張使企業(yè)的負(fù)債率急劇上升，從而使企業(yè)處于風(fēng)險(xiǎn)之下，極為脆弱，企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的任何因素，如市場(chǎng)波動(dòng)、行業(yè)或宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊等，都可能導(dǎo)致企業(yè)資金鏈條的斷裂，釀成重大危機(jī)。不同的擴(kuò)張速度有不同程度的資金需求，在資產(chǎn)報(bào)酬率和留存收益的局限下，擴(kuò)張會(huì)導(dǎo)致對(duì)外部融資特別是債務(wù)的需求，從而惡化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。我們以2007年制造業(yè)平均負(fù)債率53.6%為基數(shù)，假設(shè)企業(yè)資產(chǎn)報(bào)酬率為4%，利潤(rùn)的留存比例為30%。在銷售年增長(zhǎng)率分別為10%, 15%，50%和100%四種不同擴(kuò)