負(fù)債發(fā)展模式的危害

□ 楊志飛

大概還是在2003年或者2004年的某一天吧，我去上海市西藏北路的美欣大廈看馬可鉛筆的銷售經(jīng)理晉輝先生。晚上他請我吃飯，席間聊起了企業(yè)經(jīng)營問題。當(dāng)時(shí)他說了一句話：現(xiàn)金為王。恕我淺薄，這確實(shí)是我第一次聽到這個(gè)概念，之前腦海里更多轉(zhuǎn)著的是諸如“渠道為王”、“終端為王”的概念。對“現(xiàn)金為王”雖不甚理解，但卻印刻在心里了。

2009年，武漢大學(xué)出版社出版了劉曉斌的《現(xiàn)金為王——企業(yè)危局求生的破冰之斧》一書，好像很受歡迎。書中強(qiáng)調(diào)：企業(yè)的現(xiàn)金就像潘多拉的盒子，如果運(yùn)用得好就會帶給企業(yè)更多的發(fā)展機(jī)遇和活力，反之就會成為企業(yè)倒閉的終結(jié)者。一個(gè)企業(yè)最重要的問題有兩個(gè)：一是人的問題;一是錢的問題。企業(yè)的管理者不管是用什么制度，都是在這兩個(gè)問題上尋找平衡點(diǎn)。管理者要想把企業(yè)的發(fā)展前景規(guī)劃得合理、完善，并且最大限度地增加企業(yè)價(jià)值，對錢的問題就不能漠視。

每天從報(bào)紙電視的新聞都可以看到財(cái)經(jīng)報(bào)道和股票消息，尤其是一些節(jié)目，專門針對那些財(cái)富多少強(qiáng)的老板的，于是經(jīng)?？吹揭恍┢髽I(yè)界的大人物講述他們的發(fā)家史、成長史。后來我慢慢發(fā)現(xiàn)，這些企業(yè)有一個(gè)共同的特點(diǎn)：企業(yè)經(jīng)營的重點(diǎn)并非在業(yè)務(wù)上，而是集中在資金和資本上，因此所謂的業(yè)務(wù)對于他們好像就是掙錢的媒介。所以，說他們是什么行業(yè)的巨頭我覺得真是抬舉他們了。如果把他們跟資本型企業(yè)比或許他們什么也不是。因?yàn)樵谖铱磥?，如果他們運(yùn)營的是資本，那么就離“行業(yè)”或者“產(chǎn)業(yè)”兩個(gè)字太遙遠(yuǎn)了。

表1：玖龍紙業(yè)負(fù)債率表

我印象最深刻的是玖龍紙業(yè)的女強(qiáng)人老板張茵。她是財(cái)富500強(qiáng)第一號女富豪，擁有玖龍紙業(yè)72%的股份。玖龍紙業(yè)在IPO時(shí)獲得了500多倍的超額認(rèn)購，總市值達(dá)到375億元。

從表1中看到玖龍紙業(yè)的負(fù)債率好像剛超過50%，危險(xiǎn)性并不很大。但是不知為什么媒體所報(bào)道的實(shí)際負(fù)債率卻要高出很多很多。2011年9月22日《匯港通訊》報(bào)道說，玖龍紙業(yè)董事長張茵昨于業(yè)績會表示，公司當(dāng)前負(fù)債率為102%，由于明年仍然是投資高峰期，故預(yù)料將進(jìn)一步上升，但不會超過110%，且有望于2013年降至90%水平。

對于玖龍紙業(yè)負(fù)債率居高不下的問題，張茵當(dāng)時(shí)就這一點(diǎn)主動向傳媒解釋，稱今后3年是發(fā)展的重要時(shí)期，高負(fù)債率可換來高回報(bào)，有利于拓展高附加值產(chǎn)能，負(fù)債“很有價(jià)值”。她還強(qiáng)調(diào)，公司財(cái)務(wù)狀況良好，尚有25億元貸款額度未用，因此暫無任何融資計(jì)劃。

業(yè)績會前日，該股遭多家外資大行唱談，股價(jià)一度急挫8.4%至3.5元，收市報(bào)3.57元，跌幅達(dá)6.5%。

如果我記憶沒發(fā)生錯(cuò)誤的話，在我剛了解玖龍紙業(yè)時(shí)就看到該企業(yè)的負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到90%多，所以近幾年負(fù)債是越來越厲害了。

一個(gè)簡單的道理是：一個(gè)發(fā)展中的企業(yè)一定是缺錢的，因此尋求融資、銀行貸款是正理，但是負(fù)債也是一把雙刃劍，過低過高都不是好事。盡管各個(gè)不同的行業(yè)能夠承受的負(fù)債率水平有所區(qū)別，但是也是有規(guī)律可循的，并不是負(fù)債越高越好。比如說制造業(yè)，負(fù)債率保持在40%-60%是比較合理的，有一些行業(yè)可以允許達(dá)到70%。例如銀行就是靠負(fù)債來掙錢的——沒有儲蓄哪有銀行業(yè)，但銀行怕的是什么?不就是擠兌么。

問題在于，玖龍紙業(yè)不是個(gè)案，而是普遍現(xiàn)象。

從表2可見，上市100強(qiáng)中，負(fù)債率高于50%的企業(yè)占66%。更有甚者，例如計(jì)算金融類企業(yè)，負(fù)債率高于50%的企業(yè)占71%。這還是100強(qiáng)，如果不是100強(qiáng)呢?是不是比100強(qiáng)更厲害。

我不是說承受高負(fù)債就一定不合理。應(yīng)該說在一個(gè)高增長、高泡沫、高流動、低利率、貨幣增發(fā)的時(shí)代，負(fù)債適當(dāng)高些不是問題。但是，一旦宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)問題，一旦面臨調(diào)控，一旦銀行緊縮銀根，一旦民間高利貸崩潰……那事情就很麻煩了。

但我寫這篇文章最想說的并不是這些。

我想說的是，當(dāng)高負(fù)債成為企業(yè)快速發(fā)展的動力并且演變?yōu)槠髽I(yè)的發(fā)展模式的時(shí)候，其危害是巨大的。

一個(gè)企業(yè)，無論其經(jīng)營狀況健康與否，排列在第一位的任務(wù)就是按期還貸、再貸、付息，因此其整個(gè)神經(jīng)系統(tǒng)必須把現(xiàn)金的回籠當(dāng)作首要工作來抓，這個(gè)時(shí)刻確確實(shí)實(shí)體現(xiàn)了“現(xiàn)金為王”的價(jià)值觀。如何強(qiáng)化現(xiàn)金流呢?無非是幾個(gè)環(huán)節(jié)。

其一，在供應(yīng)鏈上采取下沉、直供、扁平、降價(jià)、促銷，以做到資金的快速回籠。

其二，在財(cái)務(wù)部門則尋求反復(fù)抵押貸款，同時(shí)還尋求高利貸支撐，以便可以達(dá)到“拆東墻補(bǔ)西墻”的功效。

其三，在采購鏈上，利用需方的優(yōu)勢，以及集中采購的量化優(yōu)勢，脅迫供應(yīng)商成為自己的短期融資對象。

于是我們看到，盡管這些所謂的“標(biāo)桿”、“典范”、“××強(qiáng)”，盡管他們不斷努力做自己的文化，盡管他們利用一切可能運(yùn)用的宣傳工具來傳遞自己策劃的企業(yè)理念，但事實(shí)上整個(gè)企業(yè)的價(jià)值觀由于高負(fù)債而一夜之間叛變?yōu)椤耙磺邢颥F(xiàn)金看”的唯一價(jià)值觀和工作目標(biāo)。

于是我們看見，整合供應(yīng)鏈演變成盤剝供應(yīng)商，戰(zhàn)略合作演變成戰(zhàn)略欺壓……“各人自掃門前雪，哪管他人瓦上霜”成為企業(yè)間相互關(guān)系的真實(shí)寫照，企業(yè)的道德不復(fù)存在。

如果這些企業(yè)把目前的可以利用的機(jī)會與資源看作是無限的，是可以用來制訂長期發(fā)展的杠桿的，那么悲劇一定會產(chǎn)生。我很難想象這樣的企業(yè)能持續(xù)發(fā)展，我更擔(dān)心這樣的樣板企業(yè)對經(jīng)濟(jì)的危害。

表2：中國部分百強(qiáng)上市公司資產(chǎn)負(fù)債情況表（2011.9.30）