企業(yè)資本對財務(wù)績效的影響
——基于債務(wù)結(jié)構(gòu)的中介效應(yīng)

耿一丁

(盤錦職業(yè)技術(shù)學(xué)院 財經(jīng)分院，遼寧 盤錦 124221)

自2014年我國針對企業(yè)資本實施認繳制度以來，各上市公司開始積極針對企業(yè)資本管理方式進行創(chuàng)新，并逐步重視企業(yè)資本對企業(yè)運營和生產(chǎn)效率的作用。到2016年，我國“十三五企業(yè)發(fā)展規(guī)劃”中針對資本運營，提出了將企業(yè)實收資本作為股東權(quán)益的一部分，積極完善和健全企業(yè)的實收資本會計處理體系，進而提高企業(yè)抵御風(fēng)險的能力，促進企業(yè)的循環(huán)發(fā)展。因此，從企業(yè)資本管理制度和企業(yè)內(nèi)部資本運營的角度分析，企業(yè)資本對于企業(yè)的負債融資結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)、財務(wù)效率提升或可持續(xù)發(fā)展均具有顯著的作用。同時基于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論，企業(yè)資本、債務(wù)結(jié)構(gòu)、財務(wù)績效存在相關(guān)性，而企業(yè)資本中包括物化資本和活資本兩部分，其中部分活資本在資金流動過程中通過作用于債務(wù)水平、債務(wù)的具體期限結(jié)構(gòu)，進而對企業(yè)績效產(chǎn)生影響。因此，在分析企業(yè)資本對財務(wù)績效的影響中，研究債務(wù)結(jié)構(gòu)是否具有顯著中介作用，對于當前上市公司的企業(yè)資本管理以及企業(yè)財務(wù)績效的提升均具有重大意義。

1 相關(guān)理論與研究假設(shè)

1.1 企業(yè)資本與財務(wù)績效的關(guān)系

企業(yè)資本是企業(yè)長久發(fā)展的資金基礎(chǔ)，也是企業(yè)抵御市場或是運營風(fēng)險的資本，從企業(yè)資本結(jié)構(gòu)分析，企業(yè)資本是投資者對企業(yè)的所有投入的總和，是企業(yè)自有資本的重要組成部分，因此企業(yè)資本會影響企業(yè)的日常經(jīng)營與治理水平，在公司面對重大決策時也會產(chǎn)生直接的影響，從而影響公司的績效，進一步影響外部投資者對企業(yè)的價值評估。而從股東權(quán)益的角度分析，企業(yè)資本也包括了企業(yè)股本，是企業(yè)股東權(quán)益分配的主要依據(jù)，因此其直接影響企業(yè)所有者擁有的企業(yè)管理和決策的權(quán)利，從這一方面可知，企業(yè)資本對企業(yè)各項決策具有影響。當前國內(nèi)外直接研究企業(yè)資本與財務(wù)績效的文獻成果較少。部分學(xué)者將股權(quán)資本作為企業(yè)資本的衡量指標，進而論證股本與企業(yè)績效的相關(guān)性。Ng，Anthony C.Rezaee，Zabihollah(2015)基于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的角度，論證企業(yè)的經(jīng)營績效與企業(yè)資本之間存在緊密的相關(guān)性。以股權(quán)資本作為企業(yè)資本衡量指標，認為股權(quán)資本成本與經(jīng)營績效之間存在顯著正向相關(guān)性[1]。同時部分學(xué)者從企業(yè)內(nèi)部的資本配置切入，分析企業(yè)資本配置對企業(yè)績效的影響。Mathias Arrfelt，Robert M.Wiseman，Gerry McNamara，et al(2015)將企業(yè)資本同經(jīng)營績效兩個維度進行細分，認為企業(yè)資本配置直接影響企業(yè)的單位績效[2]。而Daisuke Tsuruta(2018)論證了運營成本對公司的發(fā)展和效率具有顯著的影響，即運營成本對企業(yè)的整個生產(chǎn)產(chǎn)生直接作用[3]。綜上所述，提出假設(shè)：

H1：企業(yè)資本與財務(wù)績效具有顯著的正相關(guān)關(guān)系。

1.2 企業(yè)資本與債務(wù)結(jié)構(gòu)的關(guān)系

當前大部分學(xué)者是基于債券市場運作或資本結(jié)構(gòu)的框架中對企業(yè)資本和債務(wù)結(jié)構(gòu)進行分析。部分學(xué)者將企業(yè)股本結(jié)構(gòu)同企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)進行分析，指出企業(yè)股本與企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)之間具有顯著相關(guān)性。其中Matthias M.M.Buehlmaier(2014)以股本作為企業(yè)資本，并將股本和企業(yè)債務(wù)建立起金融契約，即驗證股本與企業(yè)債務(wù)之間具有契約關(guān)系[4]。此外，Sami Attaoui，Patrice Poncet(2015)基于債券市場的發(fā)展情況，證明了資本和債務(wù)結(jié)構(gòu)存在緊密相關(guān)性，其提出債務(wù)融資與企業(yè)資本之間具有相互作用[5]。企業(yè)資本較多，其可以用于特定時間內(nèi)還債的資金較多，因此企業(yè)可以承受的負債率越高，可大量舉債經(jīng)營，用于實現(xiàn)高利潤。同時企業(yè)資本較多，借款方對企業(yè)償債能力的信任度越高，越容易借款。因此在企業(yè)資本較大的情況下，企業(yè)能承載的負債籌資成本越大，因此其可承擔(dān)短期負債風(fēng)險較大，同時獲取長期借款的難度較小，即企業(yè)資本越多，其負債水平越高，其長期負債率和短期負債率越高。基于此，提出如下假設(shè)：

H2：企業(yè)資本與債務(wù)結(jié)構(gòu)具有顯著的相關(guān)性。

H2-1：企業(yè)資本對企業(yè)負債水平具有正向影響。

H2-2：企業(yè)資本與企業(yè)債務(wù)期限具有正向相關(guān)性。

H2-2a：企業(yè)資本與短期負債率正相關(guān)。

H2-2b：企業(yè)資本與長期負債率正相關(guān)。

1.3 債務(wù)結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效的關(guān)系

負債籌資是眾多企業(yè)籌集和增加運營資金的重要方式，在企業(yè)進行借款融資的同時，對企業(yè)整個生產(chǎn)具有重要意義，而財務(wù)績效則集中體現(xiàn)了企業(yè)生產(chǎn)效率，從企業(yè)的日常運營角度分析，企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效具有相關(guān)性。同時由于公司的負債具有稅盾效應(yīng)，許多企業(yè)通過負債融資，增加企業(yè)資金流動的同時，降低納稅成本，這一角度可見公司負債水平越高，越有利用財務(wù)績效的提升。從債務(wù)期限角度分析債務(wù)結(jié)構(gòu)，具體可分為長期負債和短期負債。其中長期負債的持有期限上較長，獲取難度較大，因此長期負債的成本較高，較高成本的負債增加企業(yè)的經(jīng)營成本，進而對企業(yè)的績效產(chǎn)生負面影響。而短期負債的利息較低且獲取難度較低，因此短期負債的成本較低，且短期借款能及時補充企業(yè)的流動資金，進而增強企業(yè)的資產(chǎn)流動性，這一層面上可見短期負債對企業(yè)財務(wù)績效具有積極影響，董奮義、程莉莉(2014)基于長短期負債的利息和現(xiàn)金流動情況，證明了短期負債率有利于企業(yè)績效的提升，而長期負債率則會抑制企業(yè)績效的提升[6]。此外，Jensen、Meckling(1976)從代理成本理論角度得到債務(wù)結(jié)構(gòu)與公司績效之間為“倒U型”關(guān)系[7]。而陳玉梅(2018)則基于公司效益角度分析，得到公司的負債水平越高，則其財務(wù)績效水平越高[8]?；诖耍岢鋈缦录僭O(shè)：

H3：企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效具有顯著相關(guān)性。

H3-1：企業(yè)負債水平與財務(wù)績效正相關(guān)。

H3-2：企業(yè)負債期限與財務(wù)績效具有顯著相關(guān)性。

H3-2a：企業(yè)短期負債率與財務(wù)績效正相關(guān)。

H3-2b：企業(yè)長期負債率與財務(wù)績效負相關(guān)。

1.4 債務(wù)結(jié)構(gòu)在企業(yè)資本與財務(wù)績效中的中介作用

當前國內(nèi)外鮮有研究債務(wù)結(jié)構(gòu)在企業(yè)資本與財務(wù)績效中的中介作用。一般是從資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)價值理論的角度帶入企業(yè)資本這一變量。在資本結(jié)構(gòu)范疇內(nèi)，當前權(quán)衡理論支持了債務(wù)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值存在顯著的相關(guān)性，并在二者的關(guān)系中引入企業(yè)成本這一指標，因此基于動態(tài)權(quán)衡理論的基礎(chǔ)上，Acaravci S K(2015)引入企業(yè)資本作為企業(yè)成本的衡量指標，同企業(yè)債務(wù)融資與企業(yè)績效掛鉤，得到三者具有相關(guān)性[9]。而在現(xiàn)實的企業(yè)資本運作過程中，企業(yè)資本通過債務(wù)結(jié)構(gòu)進而對財務(wù)績效產(chǎn)生進一步的作用。由此提出假設(shè)：

H4：企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)在企業(yè)資本與財務(wù)績效的關(guān)系中發(fā)揮中介作用。

H4-1：企業(yè)負債水平在企業(yè)資本與財務(wù)績效的關(guān)系中發(fā)揮中介作用。

H4-2：企業(yè)負債期限對企業(yè)資本與財務(wù)績效的關(guān)系具有顯著的中介效應(yīng)。

H4-2a：短期負債率在企業(yè)資本與財務(wù)績效的關(guān)系中發(fā)揮中介作用。

H4-2b：長期負債率在企業(yè)資本與財務(wù)績效的關(guān)系中發(fā)揮中介作用。

2 研究設(shè)計

2.1 樣本收集和處理

筆者以全部A股上市公司作為初始研究范疇，為了保證相應(yīng)數(shù)據(jù)的真實性，選擇銀行公布的其他存款性公司。研究的時間設(shè)定為2015年—2019年，同時考慮到筆者所用數(shù)據(jù)為年度數(shù)據(jù)，因此所使用的數(shù)據(jù)實際窗口期為2015年12月31日—2019年12月31日。同時為保證本次研究的可行性和針對性，剔除ST類、研究期內(nèi)相關(guān)數(shù)據(jù)存在缺失或未披露的樣本數(shù)據(jù)，最終得到的指標觀測數(shù)為5 449個，通過國泰安數(shù)據(jù)庫、Wind金融數(shù)據(jù)庫收集數(shù)據(jù)。而后使用SPSS 24.0軟件進行數(shù)據(jù)分析和研究。由于樣本數(shù)據(jù)的計算單位存在差異，為了避免由于計算單位引起的異方差，對所有變量進行中心標準化處理。處理公式如下：

Cid=Cind-Mean(Cd1，……，Cid，)

(1)

其中cid表示的是第i個樣本的第d個的指標的標準化之后的數(shù)值。(i=1，2，3……n；d=1，2，3，4……m)

2.2 選取變量

2.2.1 因變量。基于當前所使用的財務(wù)績效，部分學(xué)者使用單一的財務(wù)指標作為財務(wù)績效的測量指標，如凈資產(chǎn)報酬率或總資產(chǎn)報酬率。但是也有部分學(xué)者認為財務(wù)績效水平作為衡量企業(yè)發(fā)展和企業(yè)價值的綜合性指標，其應(yīng)涉及企業(yè)發(fā)展的多個方面[10]。基于此，筆者選擇使用總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)報酬率、營業(yè)利潤率(YLLR)、每股收益、每股凈資產(chǎn)5個財務(wù)指標進行測量，對5個指標進行因子分析，KMO值為0.767，提取到一個特征值為3.144(>1)的主成分，根據(jù)所提取的主成分的得分矩陣，使用主成分的綜合得分方程求取財務(wù)績效。

JX=0.283×ROA+0.208×ROE+0.274

×YLLR+0.272×MGSY+0.213

×MGZC

(2)

其中JX表示財務(wù)績效，ROA表示總資產(chǎn)報酬率，ROE為凈資產(chǎn)報酬率、YLLR為營業(yè)利潤率、MGSY為每股收益，MGZC為每股凈資產(chǎn)。

2.2.2 自變量?；跁媽W(xué)范疇對企業(yè)資本的界定，使用企業(yè)的實收資本衡量企業(yè)資本情況，實收資本越大，企業(yè)資本用于反映當前企業(yè)發(fā)展過程中所依賴的永久性資金狀況。

2.2.3 調(diào)節(jié)變量。結(jié)合當前大部分公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)的綜合情況，確定從債務(wù)水平和債務(wù)期限兩個維度設(shè)定債務(wù)結(jié)構(gòu)的測量變量[11]。具體選擇總資負債率、長期負債率、短期負債率作為電力上市公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)衡量指標，其中資產(chǎn)負債率作為上市公司負債水平的衡量指標，長期負債率和短期負債率則作為上市公司負債期限結(jié)構(gòu)的衡量指標。由于大部分上市公司的長期負債中和短期負債中均涉及了銀行借款和商業(yè)信用借款，故不再對外部負債結(jié)構(gòu)進行重新測量。

2.2.4 控制變量。結(jié)合財務(wù)績效影響因素的相關(guān)研究成果，綜合當前上市公司的財務(wù)績效指標所受到的企業(yè)運營中的各項因素，選定企業(yè)規(guī)模、營業(yè)能力、銷售能力、風(fēng)險能力為控制變量。

具體的變量說明，如表1所示。

表1 變量說明

2.3 建立模型

結(jié)合文中就企業(yè)資本、債務(wù)結(jié)構(gòu)、財務(wù)績效的關(guān)系假設(shè)，基于Baron、Kenny(1986)[10]的逐步檢驗法，對企業(yè)資本、債務(wù)結(jié)構(gòu)、財務(wù)績效的關(guān)系以及債務(wù)結(jié)構(gòu)的中介效應(yīng)設(shè)定研究模型。

針對企業(yè)資本和財務(wù)績效的關(guān)系假設(shè)建立模型1。

JX=C+c1QYZBit+c2QYGMit+c3YYZQit

+c4CHZZit+c5CWFXit+ε1

針對企業(yè)資本和債務(wù)結(jié)構(gòu)的關(guān)系假設(shè)建立模型，其中針對企業(yè)資本和債務(wù)水平關(guān)系建立模型2，針對企業(yè)資本和短期負債率建立模型3，針對企業(yè)資本和長期負債率建立模型4。

FZSP=b+b1QYZBit+b2QYGMit+b3YYZQit

+b4CHZZit+b5CWFXit+ε2

DQFZ=d+d1QYZBit+d2QYGMit

+d3YYZQit+d4CHZZit+d5CWFXit+ε3

CQFZ=p+p1QYZBit+p2QYGMit

+p3YYZQit+p4CHZZit+p5CWFXit+ε4

分析債務(wù)結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效的關(guān)系，同時檢驗債務(wù)結(jié)構(gòu)的中介作用，基于模型(1)的基礎(chǔ)上，分別引入資產(chǎn)負債率、短期負債率、長期負債率，建立多元回歸模型：

JX=q+q1QYZBitt+q2FZSPit+q3QYGMit

+q4YYZQit+q5CHZZit+q6CWFXit

+ε5

JX=r+r1QYZBit+r2DQFZit+r3QYGMit

+r4YYZQit+r5CHZZit+r6CWFXit

+ε6

JX=k+k1QYZBit+k2CQFZit+k3QYGMit

+k4YYZQit+k5CHZZit+k6CWFXit

+ε7

3 實證分析

3.1 描述性統(tǒng)計分析

根據(jù)收集到的各變量的原始數(shù)據(jù)，對相關(guān)變量進行描述性統(tǒng)計分析中，當前樣本公司的財務(wù)績效均值為1.2304，結(jié)合最大值和最小值可知，當前大部分公司的額財務(wù)績效水平較為一般，結(jié)合標準差可知，不同樣本公司在不同年份的財務(wù)績效存在較大的波動，且企業(yè)資本的標準偏差較大，說明樣本公司的企業(yè)資本存在一定的差距，此外企業(yè)的資產(chǎn)負債率均值為52.08%，說明大部分樣本公司的負債水平屬于可控范疇，負債水平趨于一般。此外短期負債率的均值高于70%低于100%，而長期負債率的均值則低于0.2，當前大部分公司仍是以流動負債為主。

表2 描述性統(tǒng)計分析結(jié)果

3.2 相關(guān)性分析

企業(yè)資本與財務(wù)績效在相在0.01水平上具有顯著相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)為0.599，說明二者存在中度相關(guān)性。此外，資產(chǎn)負債率、短期負債率均與財務(wù)績效存在顯著的正向相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)符號均為“+”。但長期負債率與財務(wù)績效不存在顯著的相關(guān)性。而資產(chǎn)負債率、短期負債率、長期負債率均與企業(yè)資本存在顯著的相關(guān)性。此外，資產(chǎn)負債率與短期負債率具有顯著的正向相關(guān)性，長期負債率與短期負債率則在0.01水平存在顯著的負相關(guān)關(guān)系。

表3 各變量相關(guān)性分析結(jié)果

3.3 回歸分析

3.3.1 企業(yè)資本與財務(wù)績效的回歸分析。針對企業(yè)資本和財務(wù)績效的回歸模型進行測試，結(jié)果如表4所示。以財務(wù)績效為因變量，控制變量回歸分析的可決系數(shù)調(diào)整R方為0.034，而企業(yè)資本為自變量、企業(yè)規(guī)模、存貨周轉(zhuǎn)率、營業(yè)周期、財務(wù)杠桿為控制變量的回歸模型的可決系數(shù)調(diào)整R方為0.363，說明該模型方差具有一定的解釋力，該模型中的變量可解釋財務(wù)績效36.3%的變化量。同時企業(yè)資本的回歸系數(shù)為0.586，且通過t值檢驗，得到企業(yè)資本在0.01水平上對財務(wù)績效具有顯著的正向影響，說明企業(yè)資本的增加可推動財務(wù)績效水平的提升。此外，企業(yè)規(guī)模、存貨周轉(zhuǎn)率的回歸系數(shù)也顯著，且回歸系數(shù)符號為正，說明規(guī)模越大、存貨周轉(zhuǎn)率越高、實收資本越高的企業(yè)的財務(wù)績效水平越高。

表4 企業(yè)資本與財務(wù)績效的回歸測試結(jié)果

3.3.2 企業(yè)資本與債務(wù)結(jié)構(gòu)的回歸分析。分別對企業(yè)資本與資產(chǎn)負債率、短期負債率和長期負債率的回歸模型進行測試，結(jié)果如表5所示。其中以資產(chǎn)負債率為因變量的回歸模型中，F(xiàn)值檢驗顯著，說明當前的模型有意義，但是調(diào)整后R方為0.088，說明當前模型中變量僅可解釋資產(chǎn)負債率的8.8%的變化原因。其中企業(yè)資本的回歸系數(shù)在0.01水平上顯著，根據(jù)回歸系數(shù)符號可知，當前企業(yè)資本對資產(chǎn)負債率具顯著的正向影響。說明企業(yè)資本越大，則企業(yè)的整體負債水平越高。在短期負債率為因變量的模型中，模型通過F值檢驗，其可將系數(shù)R方調(diào)整為0.046，企業(yè)資本的回歸系數(shù)為正，且在0.01水平上顯著，即企業(yè)資本也與短期負債率正相關(guān)，企業(yè)資本越高，其短期負債率越高。而企業(yè)資本對長期負債率的影響不顯著，企業(yè)資本的回歸系數(shù)的t值檢驗結(jié)果顯示，其p值>0.05，說明在具體的影響方面，企業(yè)資本不會對長期負債率產(chǎn)生顯著的影響。

3.3.3 債務(wù)結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效的回歸分析。以財務(wù)績效為因變量，將資產(chǎn)負債率、短期負債率、長期負債率分別引入模型(1)中，得到的結(jié)果如表6所示。根據(jù)表6可知，資產(chǎn)負債率和短期負債率在0.01水平上與財務(wù)績效具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，即資產(chǎn)負債率和短期負債率均會對財務(wù)績效產(chǎn)生顯著的正向影響，說明企業(yè)的負債水平和短期負債會對財務(wù)績效產(chǎn)生積極的影響。而長期負債率則在0.05水平上對財務(wù)績效具有顯著的負向影響，即長期負債率越好，則企業(yè)的財務(wù)績效水平越低，說明長期負債率會抑制財務(wù)績效水平的提升。

表5 企業(yè)資本與債務(wù)結(jié)構(gòu)的回歸測試結(jié)果

表6 企業(yè)資本、債務(wù)結(jié)構(gòu)、財務(wù)績效的中介效應(yīng)測試結(jié)果

3.3.4 中介效應(yīng)分析。在企業(yè)資本與財務(wù)績效的回歸模型分析中，得到企業(yè)資本的回歸系數(shù)為0.586，同時在0.01水平上顯著，說明企業(yè)資本的回歸系數(shù)(c1)顯著。而后進一步檢驗企業(yè)資本與資產(chǎn)負債率的回歸模型中企業(yè)資本的回歸系數(shù)的顯著性，根據(jù)表5可知，企業(yè)資本的回歸系數(shù)為0.285，且在0.01水平上顯著，得到企業(yè)資本回歸系數(shù)(b1)顯著。結(jié)合表6，以財務(wù)績效為自變量，在模型(1)的基礎(chǔ)上引入資產(chǎn)負債率，得到企業(yè)資本的回歸系數(shù)(q1)和資產(chǎn)負債率的回歸系數(shù)(q2)分別為0.460**、0.443**，均在0.01水平上顯著。綜上可知，在企業(yè)資本、負債水平、財務(wù)績效的中介效應(yīng)檢驗中，c1、b1、q1、q2四個回歸系數(shù)均顯著，說明負債水平在企業(yè)資本和財務(wù)績效關(guān)系中具有顯著的中介效應(yīng)。而回歸系數(shù)q1小于回歸系數(shù)c1，說明引入資產(chǎn)負債率這一中介變量后，企業(yè)資本的回歸系數(shù)從0.586下降至0.460，模型的可決系數(shù)從0.363上升至0.542，資產(chǎn)負債率在企業(yè)資本和財務(wù)績效關(guān)系中起到部分中介作用。

在以短期負債率為因變量的回歸模型(3)中。企業(yè)資本的回歸系數(shù)(d1)顯著，結(jié)合表6，模型(6)的測試結(jié)果中，企業(yè)資本的回歸系數(shù)(r1)和短期負債率的回歸系數(shù)(r2)分別為0.579**、0.032**，均在0.01水平上顯著?？芍谄髽I(yè)資本、短期負債率、財務(wù)績效的中介效應(yīng)檢驗中，c1、d1、r1、r2四個回歸系數(shù)均顯著，說明短期負債率的中介效應(yīng)顯著。結(jié)合回歸系數(shù)r1比回歸系數(shù)c1小0.06，而模型的可決系數(shù)上升0.1，說明短期負債率在企業(yè)資本和財務(wù)績效關(guān)系中起到部分中介作用。

在以長期負債率為因變量的回歸模型(4)中。企業(yè)資本的回歸系數(shù)(q1)顯著，模型(7)的測試結(jié)果中，企業(yè)資本的回歸系數(shù)(k1)和短期負債率的回歸系數(shù)(k2)分別為0.586**、-0.024**，均在0.01水平上顯著?？芍谄髽I(yè)資本、長期負債率、財務(wù)績效的中介效應(yīng)檢驗中，c1、k1、k2三個回歸系數(shù)均顯著，但是在長期負債率為因變量的回歸模型中，企業(yè)資本的回歸系數(shù)(q1)不顯著，進一步進行Sobel檢驗。具體根據(jù)如下公式進行檢驗：

(10)

得到Sobel檢驗(z統(tǒng)計值為-0.220928313)p值為1.174851748，>0.05說明長期負債率的中介效應(yīng)不顯著，即在企業(yè)資本、財務(wù)績效的關(guān)系中，長期負債率不起中介作用。

3.4 穩(wěn)健性檢驗

使用托賓Q值表示企業(yè)的財務(wù)績效，結(jié)合Tobin(1969年)[11]對托賓Q值的定義。以1為分界值，當托賓Q值>1，這說明企業(yè)的財務(wù)績效高于成本投入，當托賓Q值<1，說明企業(yè)的財務(wù)績效低于成本投入，資產(chǎn)利用不充分。將當前的財務(wù)績效衡量指標替換為托賓Q值，進行回歸分析和中介效應(yīng)檢驗可知，企業(yè)資本、資產(chǎn)負債率、短期負債率和長期負債率的回歸系數(shù)顯著情況與上述測試結(jié)果一致，說明本文的研究通過穩(wěn)健性檢驗。

4 結(jié)束語

結(jié)合企業(yè)資本和財務(wù)績效的相關(guān)理論，對2015年—2019年的全部A股上市公司的企業(yè)資本以及財務(wù)績效的相關(guān)變量的實證分析，同時檢驗了債務(wù)結(jié)構(gòu)是否在企業(yè)資本和財務(wù)績效關(guān)系中發(fā)揮顯著的中介作用，得到如下結(jié)論。

企業(yè)資本與財務(wù)績效正相關(guān)，財務(wù)績效的整體水平會隨著企業(yè)資本而增加而提高，依據(jù)現(xiàn)行《公司法》規(guī)定，完善企業(yè)資本會計處理方式，增加企業(yè)資本，有利于財務(wù)績效水平的提升。

企業(yè)負債水平、短期負債率與企業(yè)資本正相關(guān)。企業(yè)資本不會對長期負債率產(chǎn)生顯著影響。而企業(yè)負債水平、短期負債率與企業(yè)績效正相關(guān)。即企業(yè)負債水平、短期負債率對企業(yè)績效具有正向影響，長期負債率對企業(yè)績效具有負向影響。應(yīng)當進一步細化企業(yè)資本管理，主動向驗資部門提交相應(yīng)的資本證明，并進一步明確公司的資本管理、繳納時間、增資方式，同時在當前整個市場相對低迷的情況下，根據(jù)公司發(fā)展需求，通過股東籌資、外部融資的方式進一步提高企業(yè)資本，增強企業(yè)抵御風(fēng)險的能力，進而提高企業(yè)負債水平，實現(xiàn)企業(yè)績效的提升。

企業(yè)資產(chǎn)負債率、短期負債率均對企業(yè)資本和財務(wù)績效關(guān)系具有積極的推動作用，起部分中介作用。即企業(yè)資產(chǎn)負債率、短期負債率在企業(yè)資本和財務(wù)績效的關(guān)系中具有顯著的中介效應(yīng)，但是長期負債率的中介效應(yīng)不顯著。這一結(jié)論對企業(yè)資本會計處理、調(diào)整企業(yè)負債水平和長短期負債規(guī)模、提升財務(wù)績效均具有理論借鑒意義。