美國(guó)CPI報(bào)告平穩(wěn)落地美股繼續(xù)牛、美元緩緩落？

美國(guó)CPI數(shù)據(jù)溫和，印證了9月降息的預(yù)期。這使得美元指數(shù)跌至97點(diǎn)附近，而主要股指持續(xù)上揚(yáng)，納斯達(dá)克指數(shù)逼近24000點(diǎn)關(guān)口，科技巨頭自二季度以來引領(lǐng)美股反彈。

9月降息似乎已經(jīng)在被消化。隨著股指逼近歷史高點(diǎn)，美元來到17年支撐點(diǎn)位，重要的支撐區(qū)域與阻力區(qū)域正成為焦點(diǎn)——在整體樂觀情緒中，為風(fēng)險(xiǎn)管理提供了重要參照。未來，究竟美股漲、美元弱的格局是否仍將持續(xù)？

關(guān)稅對(duì)通脹影響意外溫和

7月CPI數(shù)據(jù)并無意外，不出意外就是利好消息——總體通脹環(huán)比上升0.2%，同比上升2.7%，而核心通脹環(huán)比上升0.3%（同比上升3.1%）。

具體而言，能源價(jià)格下跌1.1%，食品持平，即使是最容易受到關(guān)稅影響的行業(yè)也只是出現(xiàn)了溫和上漲；不包括汽車在內(nèi)的核心商品小幅上漲0.2%，表明企業(yè)繼續(xù)吸收與關(guān)稅相關(guān)的大部分額外成本。不過，服務(wù)業(yè)稍微活躍一些，例如，機(jī)票價(jià)格飆升了4%，醫(yī)療保健費(fèi)用上漲了0.7%。但這被住房成本本月僅上漲0.2%所抵消，因?yàn)榉績(jī)r(jià)下跌和租金降溫起了很大作用。

事實(shí)上，美國(guó)在第一季度的進(jìn)口激增，看起來是因?yàn)槠髽I(yè)趕在關(guān)稅上升之前，提前進(jìn)口了大量商品。這導(dǎo)致它們現(xiàn)在庫存很高，可以在一段時(shí)間內(nèi)依靠這些庫存運(yùn)營(yíng)。如今，隨著美國(guó)降低各國(guó)的對(duì)等關(guān)稅水平，中長(zhǎng)期通脹的壓力也有所緩和。

因此，即便關(guān)稅提高，市場(chǎng)仍押注通脹除了在今年秋季暫時(shí)上升以外，不太可能在之后大幅加速。也就是印證了美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特的一句話，“關(guān)稅對(duì)價(jià)格的影響是一次性的”。如果經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步降溫，尤其是就業(yè)市場(chǎng)，明年的CPI通脹率甚至可能跌破2%的目標(biāo)。

美聯(lián)儲(chǔ)將如何回應(yīng)？在美聯(lián)儲(chǔ)下次會(huì)議之前，我們還會(huì)迎來一份就業(yè)和通脹報(bào)告，以及其他幾份宏觀數(shù)據(jù)，這些都值得關(guān)注。但在疲軟的就業(yè)報(bào)告、前幾個(gè)月的大幅修正以及符合預(yù)期的最新CPI之后，美聯(lián)儲(chǔ)看來越來越有可能在9月扣動(dòng)降息的扳機(jī)，并可能在10月和12月降息25個(gè)基點(diǎn)（BP）。

就業(yè)市場(chǎng)的明顯疲軟似乎也在施壓立場(chǎng)強(qiáng)硬的美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾。在華爾街機(jī)構(gòu)看來，美國(guó)5月、6月就業(yè)數(shù)據(jù)向大幅下修正超20萬的可能原因在于——首先，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局在初次發(fā)布數(shù)據(jù)時(shí)只收到了約60%的機(jī)構(gòu)回復(fù)，并假設(shè)這能夠代表其他40%的回復(fù)。但在經(jīng)濟(jì)走弱時(shí)，延遲回復(fù)的更有可能是面臨經(jīng)濟(jì)壓力、正在減崗的企業(yè)；其次，季節(jié)性因素會(huì)隨著每個(gè)月的新數(shù)據(jù)進(jìn)行重估，這可能導(dǎo)致模型最初將勞動(dòng)力市場(chǎng)基本面放緩（即未經(jīng)季節(jié)性調(diào)整的數(shù)據(jù)異常低）誤顯示為季節(jié)性因素的變化；第三，在經(jīng)濟(jì)走弱時(shí)，新開機(jī)構(gòu)數(shù)量少于“生死模型”中的估測(cè)值，而關(guān)停機(jī)構(gòu)數(shù)量多于估測(cè)值，但這要到機(jī)構(gòu)調(diào)查對(duì)標(biāo)大約一年后的失業(yè)保險(xiǎn)記錄時(shí)才會(huì)顯現(xiàn)出來。

此外，生成式AI造成的就業(yè)崗位流失也在受到關(guān)注。投行的研究顯示，科技行業(yè)的就業(yè)占比在2022年11月（ChatGPT發(fā)布的月份）達(dá)到峰值，并在過去一年中跌破其長(zhǎng)期趨勢(shì)。此外，2024年初以來，20歲-30歲科技從業(yè)人員的失業(yè)率上升了近3個(gè)百分點(diǎn)，是總體失業(yè)率上升幅度的四倍多。雖然這仍只占美國(guó)整體勞動(dòng)力市場(chǎng)的一小部分，但高盛估計(jì)生成式AI最終將取代6%-7%的美國(guó)工人。

美元指數(shù)恢復(fù)下滑

在此背景下，近期美元指數(shù)恢復(fù)下行，對(duì)于美元來說，這可能意味著年底前的表現(xiàn)會(huì)更加疲軟——除非其他主要央行采取更快的行動(dòng)來放松政策。

華爾街投行認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)大概率將在9月、11月和12月會(huì)議上連續(xù)三次各降息25BP。如果8月就業(yè)報(bào)告比7月更疲軟，9月可能降息50BP。不過，8月14日，舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利在接受媒體采訪時(shí)表示，反對(duì)在9月會(huì)議上實(shí)施50BP的大幅降息，認(rèn)為此舉可能釋放不必要的緊急信號(hào)。

盡管如此，相比起表示不太會(huì)繼續(xù)降息的歐洲央行，以及2026年初可能會(huì)繼續(xù)加息的日本央行，美聯(lián)儲(chǔ)的立場(chǎng)仍然要鴿派得多。

就技術(shù)分析角度來看，受鴿派基本面驅(qū)動(dòng)的新一輪拋壓下，美元指數(shù)已跌破自7月低點(diǎn)以來由連續(xù)更高的低點(diǎn)組成的趨勢(shì)線。如果美元指數(shù)圖表上現(xiàn)在出現(xiàn)跌破看跌旗形的支撐趨勢(shì)，則可能會(huì)下探96.37點(diǎn)附近的7月低點(diǎn)。該趨勢(shì)線位于97.90點(diǎn)-97.80點(diǎn)區(qū)域附近，使其成為值得關(guān)注的關(guān)鍵技術(shù)區(qū)域。

目前，美元指數(shù)正逼近97.2點(diǎn)至96點(diǎn)的重要關(guān)鍵區(qū)間，該支撐位必須守住，才能避免進(jìn)一步下探至2021年低點(diǎn)附近的92點(diǎn)和89點(diǎn)。

不過，如果美元指數(shù)突破100點(diǎn)-100.15點(diǎn)區(qū)間的關(guān)鍵阻力位，看跌美元的預(yù)測(cè)將失效，反正技術(shù)面上是這樣。這種可能性也并非不存在，當(dāng)前的疲軟態(tài)勢(shì)可能反映的是已經(jīng)在被消化中的降息預(yù)期，技術(shù)面和基本面的超賣狀況可能為反轉(zhuǎn)奠定基礎(chǔ)。若出現(xiàn)反彈，上行方向需關(guān)注關(guān)鍵點(diǎn)位98點(diǎn)、99點(diǎn)和100.20點(diǎn)。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升高再次拖累美元，包括歐元在內(nèi)的非美貨幣有望延續(xù)此前的升勢(shì)。

對(duì)于歐元來說，目前日內(nèi)各周期上均呈現(xiàn)看漲形態(tài)，多頭繼續(xù)掌握主動(dòng)。短線首先關(guān)注1.1680-1.1700的阻力區(qū)域，若能順利突破或順勢(shì)挑戰(zhàn)1.1735以及前高1.1790。下行方向，1.1600附近是潛在的支撐或能吸引逢低買入。

盈利驅(qū)動(dòng)美股牛市

4月以來，美股的反彈勢(shì)頭震驚全球。之所以投資者仍然保持樂觀，除了降息預(yù)期，也是因?yàn)檫@輪牛市是由強(qiáng)勁的盈利復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)。

原本市場(chǎng)預(yù)期二季度的同比盈利增長(zhǎng)是4%，而截至目前看起來更像是+11%。一季度其實(shí)也發(fā)生了類似的事情（原預(yù)期+7%，實(shí)際+12%）。美國(guó)科技巨頭的盈利能力遠(yuǎn)超其他公司，今年也引領(lǐng)了美股的反彈。在標(biāo)普500成份股中，創(chuàng)歷史新高的公司數(shù)量?jī)H處于歷史上的第20百分位，說明當(dāng)前市場(chǎng)的反彈集中在少數(shù)頭部公司。

盡管經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)疲軟跡象，例如意外大跌的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，但美股似乎很快就收復(fù)失地。原因在于，美股不等于美國(guó)經(jīng)濟(jì)，以標(biāo)普500指數(shù)為例，該指數(shù)市值的三分之一是科技公司，這些公司約50%的收入來自海外，今年也因?yàn)槊涝哕浂蠓芤妗?/p>

考慮到美股現(xiàn)在處于接近歷史高位，部分個(gè)股近期在業(yè)績(jī)超預(yù)期后似乎缺乏持續(xù)的上漲跟進(jìn)，機(jī)構(gòu)也增加了對(duì)沖比例。不過整體而言，機(jī)構(gòu)對(duì)美股后續(xù)的表現(xiàn)仍舊具有信心，“買跌”仍是主旋律。

以納斯達(dá)克指數(shù)為例，該指數(shù)近期延續(xù)主要上升趨勢(shì)，穩(wěn)穩(wěn)站在近期高點(diǎn)上方，目前正向24000點(diǎn)關(guān)口邁進(jìn)。若有效站穩(wěn)在24100點(diǎn)上方，則有望進(jìn)一步上漲至24300點(diǎn)和24700點(diǎn)，隨后或在嘗試沖擊25000點(diǎn)前出現(xiàn)盤整。

下行方面，若回調(diào)跌破24000點(diǎn)，可能會(huì)重新測(cè)試支撐位23700點(diǎn)、23500點(diǎn)和22900點(diǎn)——這些點(diǎn)位均被視為潛在的看漲延續(xù)區(qū)域。

（作者系嘉盛集團(tuán)資深市場(chǎng)策略師。文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買賣建議。）