國(guó)有大股東治理促進(jìn)了民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展嗎

張洽 劉志明

【摘要】在逆向混改和高質(zhì)量發(fā)展背景下， 國(guó)有大股東治理對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展有重要的影響作用。本文以監(jiān)督制衡、 內(nèi)部控制、 融資約束和社會(huì)聲譽(yù)為切入點(diǎn)， 探討“逆向混改”中國(guó)有大股東治理是否以及如何影響民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。研究發(fā)現(xiàn)： 國(guó)有大股東治理可以顯著提高民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展， 在經(jīng)過一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)后， 結(jié)論仍然成立。機(jī)制分析發(fā)現(xiàn)： 國(guó)有大股東治理通過提升監(jiān)督水平、 提高內(nèi)部控制質(zhì)量、 緩解融資約束以及提高社會(huì)聲譽(yù)等多渠道地促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。進(jìn)一步研究表明， 數(shù)字化轉(zhuǎn)型和ESG表現(xiàn)在國(guó)有大股東治理與民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系中具有正向調(diào)節(jié)作用。本文將國(guó)有大股東的積極治理效應(yīng)概括為“異質(zhì)大股東的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)”， 如此不僅構(gòu)建了“逆向混改”的理論分析框架， 而且為數(shù)字化轉(zhuǎn)型和ESG表現(xiàn)背景下企業(yè)內(nèi)部治理對(duì)高質(zhì)量發(fā)展的影響研究提供了理論支持與經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

【關(guān)鍵詞】民營(yíng)企業(yè)；高質(zhì)量發(fā)展；內(nèi)部治理；內(nèi)部控制；數(shù)字化轉(zhuǎn)型

【中圖分類號(hào)】 F276.5；F275 ? ? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A ? ? ?【文章編號(hào)】1004-0994（2024）01-0027-7

一、 引言

新形勢(shì)下， 中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著國(guó)內(nèi)需求收縮、 國(guó)外供給沖擊、 未來預(yù)期減弱三重壓力， 全面深化改革勢(shì)在必行。全面深化改革的重點(diǎn)在于經(jīng)濟(jì)體制的改革， 其核心在于處理好政府與市場(chǎng)的關(guān)系， 具體體現(xiàn)為處理好國(guó)家與市場(chǎng)的關(guān)系（鄭永年和黃彥杰，2021）。在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下， 國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)都是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。國(guó)有企業(yè)具有更強(qiáng)的資本實(shí)力、 更大的品牌號(hào)召力和更高的風(fēng)險(xiǎn)保障等優(yōu)勢(shì)， 而民營(yíng)企業(yè)則具有更為靈活的體制和機(jī)制。近年來， 民營(yíng)企業(yè)為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出了重要的貢獻(xiàn)。然而， 民營(yíng)企業(yè)長(zhǎng)期存在較大的融資約束、 較少的資源流入以及較高的資源交易成本等問題（宋增基等，2014）。特別是在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)和國(guó)內(nèi)國(guó)際環(huán)境大變動(dòng)的背景下， 民營(yíng)企業(yè)面臨更大的發(fā)展局限， 這嚴(yán)重制約了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的相互適配是實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的一個(gè)現(xiàn)實(shí)選擇。

有鑒于此， 面對(duì)新發(fā)展階段， 如何進(jìn)一步促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展， 實(shí)現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)與國(guó)有企業(yè)的相互融合、 優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)， 對(duì)于實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展具有重大意義。在此背景下， 2013年黨中央在《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》（簡(jiǎn)稱《決定》）中提出“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”， 將其提升至“基本經(jīng)濟(jì)制度”的高度， 這表明混合所有制經(jīng)濟(jì)是實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的必然選擇。此后， 混合所有制改革便成為國(guó)內(nèi)學(xué)者研究的熱點(diǎn)（郝陽(yáng)和龔六堂，2017；蔡貴龍等，2018；周旭和云鋒，2022）。然而， 現(xiàn)有研究也存在一個(gè)較為突出的問題： 大多數(shù)學(xué)者傾向于研究國(guó)有企業(yè)引入非國(guó)有資本， 而對(duì)混合所有制改革的另一條主線即國(guó)有資本進(jìn)入民營(yíng)企業(yè)關(guān)注較少。混合所有制改革是一個(gè)雙向的過程， 國(guó)有企業(yè)不僅要“引進(jìn)來”， 還要“走出去”。隨著大批國(guó)有資本入股民營(yíng)企業(yè)， 掀起了“逆向混改”的高潮?！澳嫦蚧旄摹币馕吨鴩?guó)有資本參股民營(yíng)企業(yè)的情況越來越普遍， 那么， “逆向混改”到底會(huì)給民營(yíng)企業(yè)帶來怎樣的影響？

現(xiàn)有關(guān)于國(guó)有股東參股民營(yíng)企業(yè)的研究中， 研究結(jié)論并不統(tǒng)一。主流文獻(xiàn)肯定了國(guó)有股東持股對(duì)民營(yíng)企業(yè)的積極作用， 有利于促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展， 認(rèn)為國(guó)有股東參股民營(yíng)企業(yè)既會(huì)帶來資源效應(yīng)， 也會(huì)產(chǎn)生治理效應(yīng)（汪圣國(guó)等，2022）。然而， 也有部分學(xué)者認(rèn)為國(guó)有資本進(jìn)入民營(yíng)企業(yè)是一種國(guó)進(jìn)民退的現(xiàn)象（Musacchio等，2015）。有鑒于此， 本文將深入探究“逆向混改”的國(guó)有大股東治理可能會(huì)給民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展帶來的影響。根據(jù)我國(guó)《上市公司章程指引》和《公司法》的相關(guān)規(guī)定， 持股比例超過10%的股東， 擁有召開股東大會(huì)和參與公司經(jīng)營(yíng)決策的權(quán)利， 將持股比例超過10%的股東界定為大股東。因此， 本文將國(guó)有大股東定義為股權(quán)性質(zhì)與國(guó)有企業(yè)控股股東相同且持股比例超過10%的股東。

與已有文獻(xiàn)相比， 本文具有以下增量貢獻(xiàn)： 第一， 微觀層面探討了國(guó)有大股東治理的積極作用， 并從內(nèi)部控制和外部表現(xiàn)的雙重視角構(gòu)建了“逆向混改”的理論分析框架。不同于現(xiàn)有的研究視角， 本文以監(jiān)督制衡、 內(nèi)部控制、 融資約束和社會(huì)聲譽(yù)為切入點(diǎn)， 從內(nèi)部治理和外部表現(xiàn)兩個(gè)視角理論推演并實(shí)證檢驗(yàn)國(guó)有大股東治理對(duì)民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響， 不僅為進(jìn)一步研究“逆向混改”構(gòu)建了理論框架， 還為國(guó)有大股東治理的積極作用提供證據(jù)。第二， 豐富了股權(quán)結(jié)構(gòu)的相關(guān)研究， 并以“國(guó)有大股東和民營(yíng)大股東相互制衡、 優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)”的視角更好地講述了混合所有制改革另一主線即“逆向混改”的中國(guó)故事?，F(xiàn)有研究多集中于“股東關(guān)系模式”（姜付秀等，2020），然而， 混合所有制改革的重點(diǎn)在于“混”， 僅從“股東管理模式”出發(fā)進(jìn)行研究既不全面也不深刻， 應(yīng)從“股東異質(zhì)性”出發(fā)進(jìn)行研究。為此， 本文嘗試將國(guó)有大股東治理對(duì)民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響稱之為“異質(zhì)大股東相互制衡、 優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)”。第三， 從內(nèi)部治理和外部表現(xiàn)兩個(gè)層面探討了“逆向混改”的國(guó)有大股東治理是否以及如何影響民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展， 為股權(quán)結(jié)構(gòu)和高質(zhì)量發(fā)展之間的關(guān)系補(bǔ)充了新的證據(jù)， 豐富了企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響因素研究。

二、 理論分析和研究假設(shè)

（一） 內(nèi)部治理

1. 國(guó)有大股東治理、 監(jiān)督制衡與民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響企業(yè)決策的關(guān)鍵因素， 能在很大程度上決定企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展?，F(xiàn)有研究表明， 企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中存在的有效股權(quán)制衡有利于緩解控股股東和中小股東之間的矛盾沖突（Attig等，2008）。股權(quán)高度集中的企業(yè)中， 控股股東和中小股東的代理問題越嚴(yán)重（Shleifera和Vishnyrw，1997）， 這會(huì)阻礙企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。與國(guó)有企業(yè)相比， 民營(yíng)企業(yè)具有更大的創(chuàng)新活力（竺李樂等，2021）， 但由于缺少政府的隱形支持而面臨更大的發(fā)展局限（羅宏和秦際棟，2019）， 這嚴(yán)重制約了民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展。隨著“逆向混改”的進(jìn)行， 越來越多的國(guó)有資本進(jìn)入民營(yíng)企業(yè)， 這為民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供了契機(jī)。國(guó)有大股東通過“逆向混改”進(jìn)入民營(yíng)企業(yè)并發(fā)揮治理作用， 有利于在民營(yíng)企業(yè)內(nèi)形成多元制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)， 增強(qiáng)異質(zhì)股東的監(jiān)督作用， 改善公司治理環(huán)境， 為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展奠定基礎(chǔ)。因此， 混合所有制改革的重要理論基礎(chǔ)是分權(quán)控制理論（Meissnerd等，2018）。為了實(shí)現(xiàn)混合所有制改革的積極效應(yīng)， 需要把握好國(guó)有大股東和民營(yíng)大股東之間的權(quán)力分配。只有雙方權(quán)力相互匹配， 才能形成大股東之間公平的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系， 也才能更好地抑制同質(zhì)大股東之間的合謀行為。

此外， 民營(yíng)企業(yè)具有天然的逐利性， 在發(fā)展的過程中更多地關(guān)注企業(yè)盈利能力。民營(yíng)大股東享有企業(yè)的剩余價(jià)值索取權(quán)， 所以有更大的動(dòng)機(jī)將企業(yè)的資金投向更高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目， 以獲得更大的收益。與民營(yíng)大股東不同， 國(guó)有大股東在做出決策時(shí)還會(huì)關(guān)注環(huán)境保護(hù)、 社會(huì)責(zé)任和相關(guān)利益者（曾敏和何德旭，2021）。國(guó)有大股東參與民營(yíng)企業(yè)治理形成的多元股權(quán)制衡結(jié)構(gòu)， 能夠減少控股股東的機(jī)會(huì)主義行為， 促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

2. 國(guó)有大股東治理、 內(nèi)部控制與民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。眾所周知， 內(nèi)部控制的主要目標(biāo)是提高企業(yè)組織運(yùn)行的有效性和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。民營(yíng)企業(yè)引入國(guó)有資本在于發(fā)揮國(guó)有資本的優(yōu)勢(shì)， 促進(jìn)國(guó)有資本和民營(yíng)資本的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)， 提高民營(yíng)企業(yè)投資效率和運(yùn)營(yíng)效率， 這與內(nèi)部控制的目標(biāo)不謀而合。那么， 國(guó)有大股東“逆向混改”是否會(huì)提高民營(yíng)企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量， 實(shí)現(xiàn)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展呢？本文認(rèn)為， 國(guó)有大股東治理會(huì)對(duì)民營(yíng)大股東形成一定的監(jiān)督與制衡作用， 會(huì)顯著提高民營(yíng)企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量， 促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

首先， 民營(yíng)企業(yè)利用內(nèi)部控制進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防控的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)（劉啟亮等，2012）。參與民營(yíng)企業(yè)治理的國(guó)有大股東具有更高的社會(huì)地位， 在民營(yíng)大股東處于弱勢(shì)地位的情形下， 為了維護(hù)自身的利益和合法權(quán)益， 民營(yíng)大股東會(huì)建立完善的制度和流程。而完善的內(nèi)部控制可以有效監(jiān)督高管行為， 提高資源利用效率和經(jīng)營(yíng)效率（閻達(dá)五和楊有紅，2001）， 有利于企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。此外， 國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)強(qiáng)調(diào)， 進(jìn)行混合所有制改革的企業(yè)需要通過市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、 優(yōu)勝劣汰機(jī)制來增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。這會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化民營(yíng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)， 而內(nèi)部控制的作用之一就是防范企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（林鐘高和丁茂桓，2019）。因此， 通過“逆向混改”引入國(guó)有大股東的民營(yíng)企業(yè)更可能提高內(nèi)部控制質(zhì)量以防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。其次， 民營(yíng)企業(yè)的逐利性會(huì)促使其有動(dòng)力提高內(nèi)部控制質(zhì)量， 逐利性特征意味著民營(yíng)大股東更關(guān)注投資回報(bào)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效。國(guó)有大股東普遍投資效率低下， 本文將國(guó)有大股東的這種低效率投資歸因于承擔(dān)社會(huì)性投資引發(fā)的過度投資行為。完善的內(nèi)部控制機(jī)制可以有效運(yùn)用各種分析方法對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、 投資活動(dòng)和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行全面的分析與調(diào)控， 及時(shí)發(fā)現(xiàn)其中存在的問題， 減少國(guó)有大股東低效率的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)， 降低營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)（閻達(dá)五和楊有紅，2001）， 實(shí)現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

（二） 外部表現(xiàn)

1. 國(guó)有大股東治理、 信號(hào)傳遞與民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展?，F(xiàn)有研究表明， 與國(guó)有企業(yè)相比， 民營(yíng)企業(yè)面臨更大的融資約束， 導(dǎo)致其獲得的資源更少， 交易成本卻更高（祝繼高和陸正飛，2011）， 這嚴(yán)重制約了民營(yíng)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。商業(yè)銀行不愿給予民營(yíng)企業(yè)信貸支持， 部分研究認(rèn)為這是政府主導(dǎo)資金資源分配的結(jié)果（姚梅潔等，2019）。事實(shí)上， 商業(yè)銀行早已成為一個(gè)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)、 自負(fù)盈虧的主體。只有在一些特殊情況下， 商業(yè)銀行才會(huì)給予國(guó)有企業(yè)信貸支持； 但在大多數(shù)情況下， 商業(yè)銀行不會(huì)無條件、 大范圍、 連續(xù)不斷地給予國(guó)有企業(yè)信貸支持。因此， 僅僅將民營(yíng)企業(yè)不能獲得信貸資源歸結(jié)于商業(yè)銀行受到政府支配是不全面的， 也不符合實(shí)際。那么， 民營(yíng)企業(yè)不能獲得信貸資源的真正原因有哪些？

由于國(guó)有企業(yè)的股東是國(guó)家， 無形中會(huì)形成一種國(guó)有企業(yè)社會(huì)地位更高、 社會(huì)聲譽(yù)更高和風(fēng)險(xiǎn)更低的認(rèn)知。在這種認(rèn)知的推動(dòng)下， 商業(yè)銀行更傾向于將資金資源分配給國(guó)有企業(yè)。因此， 民營(yíng)企業(yè)不能獲得信貸資源并不一定是政府支配資源分配的結(jié)果， 更可能是商業(yè)銀行源于認(rèn)知而自主做出的行為選擇。有鑒于此， 當(dāng)國(guó)有大股東參與民營(yíng)企業(yè)治理后， 其社會(huì)地位、 社會(huì)聲譽(yù)將得到大幅度提升。這種利好信號(hào)的傳遞， 有利于幫助民營(yíng)企業(yè)獲得更為充沛的資金支持， 實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。從市場(chǎng)的角度來看， 國(guó)有大股東治理可以向市場(chǎng)傳遞良好的信號(hào)， 在改變公眾認(rèn)知的同時(shí)， 也會(huì)吸引相關(guān)利益投資者。從企業(yè)內(nèi)部來看， 國(guó)有大股東治理可以為民營(yíng)企業(yè)帶來新的資源， 讓民營(yíng)企業(yè)煥發(fā)新的活力。國(guó)有大股東治理形成的多元股權(quán)制衡也有利于進(jìn)一步提高民營(yíng)企業(yè)內(nèi)部治理水平， 促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

2. 國(guó)有大股東治理、 社會(huì)聲譽(yù)與民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。普遍認(rèn)知也可能是制約民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的一個(gè)因素。民營(yíng)企業(yè)很可能存在“群體偏見”的問題（Arrow， 1998）?！叭后w偏見”指的是外界會(huì)根據(jù)個(gè)體所在的群體特征對(duì)其進(jìn)行判斷。民營(yíng)企業(yè)普遍規(guī)模小、 壽命短、 形象差， 較之國(guó)有企業(yè)， 民營(yíng)企業(yè)面臨著更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（Brandt和Li，2003）。這也導(dǎo)致民營(yíng)企業(yè)具有更差的形象和更低的社會(huì)聲譽(yù)。由此， 越來越少的商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)愿意將信貸資源分配給民營(yíng)企業(yè)， 相關(guān)利益投資者為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)也不會(huì)對(duì)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行投資， 嚴(yán)重阻礙了民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的步伐。

由于國(guó)家和政府具有更高的社會(huì)地位和更大的威信， 國(guó)有大股東參與民營(yíng)企業(yè)治理會(huì)提高民營(yíng)企業(yè)的社會(huì)聲譽(yù)。此外， 國(guó)有大股東參與民營(yíng)企業(yè)治理， 也有望改變民營(yíng)企業(yè)“群體偏見”的局面。國(guó)有大股東參與民營(yíng)企業(yè)治理后， 民營(yíng)企業(yè)的性質(zhì)變成了國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的混合， 這在一定程度上改變了民營(yíng)企業(yè)面臨的“群體偏見”。國(guó)有大股東參與民營(yíng)企業(yè)治理會(huì)向外界傳遞良好的信號(hào)（宋增基等，2014）， 有利于民營(yíng)企業(yè)獲得商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)的信貸支持和相關(guān)利益者的投資， 促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。一方面， 國(guó)有大股東參與治理的民營(yíng)企業(yè)可能與普通企業(yè)相比， 具有其他方面的優(yōu)勢(shì)； 另一方面， 國(guó)有大股東治理會(huì)形成多元制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)， 增強(qiáng)對(duì)控股股東的監(jiān)督， 提高民營(yíng)企業(yè)內(nèi)部治理水平， 實(shí)現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

綜合上述分析， 本文提出如下假設(shè)： 國(guó)有大股東治理有利于促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

三、 研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2010 ～ 2021年A股上市民營(yíng)企業(yè)數(shù)據(jù)為初始研究樣本， 并按照以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理： 剔除金融行業(yè)樣本； 剔除ST、 ?ST、 PT公司； 剔除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失樣本； 僅保留上市控股股東性質(zhì)是民營(yíng)的樣本。此外， 為了避免離群值的影響， 本文對(duì)連續(xù)型變量進(jìn)行了上下1%的縮尾處理。主要變量數(shù)據(jù)獲取及處理過程如下： 構(gòu)建總產(chǎn)出、 中間投入、 資本、 勞動(dòng)力和投資五個(gè)變量， 采用LP方法計(jì)算企業(yè)全要素生產(chǎn)率來衡量企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展； 從CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)獲得上市公司大股東的數(shù)據(jù)， 手動(dòng)整理并計(jì)算國(guó)有大股東持股比例和國(guó)有大股東投票權(quán)占前十大股東的比例。其他相關(guān)數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)、 彭博社（Bloomberg）。

（二） 回歸模型

為檢驗(yàn)國(guó)有大股東治理對(duì)民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響， 參照楊興全和尹興強(qiáng)（2018）、 羅宏和秦際棟（2019）的研究， 本文構(gòu)建模型（1）和（2）。由于“逆向混改”尚處于起步階段， 國(guó)有大股東參與民營(yíng)企業(yè)治理的觀測(cè)值還較少， 所以本文的回歸樣本既包括民營(yíng)企業(yè)上市時(shí)國(guó)有大股東治理的情況， 也包括民營(yíng)企業(yè)上市后國(guó)有大股東治理的情況。模型（1）和（2）具體如下：

TFP=β0+β1Govshare+β2Controls+Year+Indus+εi （1）

TFP=β0+β1Govcontrol+β2Controls+Year+Indus+εi （2）

其中， 被解釋變量為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展（TFP）。本文借鑒Levinsohn和Petrin（2003）以及趙宸宇等（2021）的研究， 采用以LP方法計(jì)算的企業(yè)全要素生產(chǎn)率來衡量企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。主要解釋變量為國(guó)有大股東持股比例（Govshare）和國(guó)有大股東投票權(quán)（Govcontrol）。參考Faccil和Lang（2002）的研究， 本文手工查閱每家企業(yè)持股比例在10%以上的股東， 并以計(jì)算的每家企業(yè)國(guó)有大股東持股比例之和來衡量企業(yè)國(guó)有大股東治理。參考Liu和Tian（2012）的研究， 通過所有權(quán)在控制鏈中的比例之和計(jì)量， 為國(guó)有大股東投票權(quán)占前十大股東比例。為了提高研究的準(zhǔn)確性， 借鑒吳浩強(qiáng)和胡蘇敏（2023）、 王京濱等（2023）的做法， 在模型中加入了可能影響企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的控制變量， 包括公司規(guī)模（Size）、 總資產(chǎn)收益率（ROA）、 杠桿水平（Lev）、 成長(zhǎng)性（Growth）、 獨(dú)董比例（Indep）、 董事會(huì)規(guī)模（Board）、 第一大股東持股比例（First）、 是否兩職合一（Dual）。最后， 控制年度固定效應(yīng)以及行業(yè)固定效應(yīng)。

具體變量定義見表1。

四、 實(shí)證結(jié)果

（一） 描述性統(tǒng)計(jì)

表2為各變量的描述性統(tǒng)計(jì)。從表2可以看出， TFP的均值為8.32， 最小值為4.94， 最大值為13， 標(biāo)準(zhǔn)差較小， 說明民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展不存在過度分散問題， 且其分布近似于正態(tài)分布， 符合研究樣本的選擇區(qū)間。Govshare的均值為0.18， 最小值為0， 最大值為0.59， 標(biāo)準(zhǔn)差較小， 說明國(guó)有大股東已經(jīng)進(jìn)入部分民營(yíng)企業(yè)發(fā)揮治理作用， 總體而言， 國(guó)有大股東的持股比例偏低。Govcontrol的均值為0.27， 最小值為0， 最大值為0.69， 標(biāo)準(zhǔn)差為0.1， 說明國(guó)有大股東在民營(yíng)企業(yè)具有一定的投票權(quán)， 但這種權(quán)力還相對(duì)薄弱。其他控制變量的標(biāo)準(zhǔn)差都較小， 表明本文的變量選擇具有一定的合理性。

（二） 相關(guān)性分析

相關(guān)性結(jié)果（表格略）表明， TFP與Govshare和Govcontrol均顯著正相關(guān)， 系數(shù)符號(hào)和研究假設(shè)的預(yù)期相符， 說明國(guó)有大股東治理能夠促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展， 初步驗(yàn)證了假設(shè)。其他變量之間的相關(guān)系數(shù)均符合正常的結(jié)果， 且所有的系數(shù)均小于0.4， 都通過了VIF檢驗(yàn)， 說明各變量之間不存在多重共線的問題。

（三） 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

為檢驗(yàn)國(guó)有大股東治理對(duì)民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響， 本文對(duì)模型（1）和模型（2）進(jìn)行回歸統(tǒng)計(jì)， 結(jié)果見表3。列（1）和（2）顯示， TFP與Govshare在1%的水平顯著正相關(guān)， 與Govcontrol也在1%的水平顯著正相關(guān)， 表明國(guó)有大股東治理可以顯著促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

（四） 內(nèi)生性和穩(wěn)健性檢驗(yàn)

首先， 本文使用Heckman兩階段模型來排除自選擇效應(yīng)對(duì)研究結(jié)論的影響。在第一階段中， 本文沿用模型（1）和（2）， 將因變量替換為二元變量TFP， TFP為樣本企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展是否高于總樣本高質(zhì)量發(fā)展平均值的選擇變量， 當(dāng)民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展高于總樣本高質(zhì)量發(fā)展平均值時(shí)， 取值為1， 否則取值為0， 計(jì)算出IMR， 并將其作為控制變量， 再次對(duì)模型（1）和（2）進(jìn)行回歸?？梢钥闯?， IMR在所有回歸中均不顯著， 表明不存在顯著的自選擇效應(yīng)的影響。另外， 在控制了自選擇效應(yīng)的影響后， 本文的結(jié)論未發(fā)生變化， 再次驗(yàn)證了本文結(jié)論的穩(wěn)健性。其次， 本文使用替換變量法和滯后自變量?jī)煞N方法來驗(yàn)證本文結(jié)論的穩(wěn)健性。本文采用OP方法計(jì)算的企業(yè)全要素生產(chǎn)率來衡量企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展和將自變量滯后一期， 再次對(duì)模型（1）和（2）進(jìn)行回歸， 依然驗(yàn)證了本文結(jié)論的穩(wěn)健性。限于篇幅， 內(nèi)生性和穩(wěn)健性結(jié)果未列示。

五、 機(jī)制檢驗(yàn)

前文的研究表明國(guó)有大股東治理會(huì)促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展， 但其背后的機(jī)理尚不清楚， 國(guó)有大股東治理對(duì)民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展促進(jìn)作用的具體機(jī)制有哪些？根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)研究， 國(guó)有大股東治理可能通過以下幾種路徑促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展： 一是監(jiān)督水平的提升， 二是內(nèi)部控制質(zhì)量的改善， 三是良好信號(hào)的傳遞， 四是社會(huì)聲譽(yù)的提升。本文將進(jìn)一步對(duì)國(guó)有大股東治理的這幾種機(jī)制分別進(jìn)行檢驗(yàn)。

（一） 提升監(jiān)督水平

前文的分析表明， 國(guó)有大股東具有積極的治理效應(yīng)， 有利于民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。國(guó)有大股東形成的異質(zhì)股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)增強(qiáng)對(duì)控股股東的監(jiān)督與制衡， 減少控股股東的機(jī)會(huì)主義行為。同時(shí)， 因其特有的社會(huì)屬性， 國(guó)有大股東的存在會(huì)引領(lǐng)民營(yíng)企業(yè)更加重視環(huán)境和社會(huì)責(zé)任等非經(jīng)濟(jì)價(jià)值， 更有利于其實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。因此， 本文認(rèn)為， 國(guó)有大股東的監(jiān)督效應(yīng)是促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的機(jī)制之一?，F(xiàn)有研究表明， 控股股東多通過與其他利益相關(guān)者之間進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易掏空企業(yè)， 侵占中小股東利益（余明桂和夏新平，2004）。為此， 本文借鑒張洽和劉志明（2023）以及張志平等（2021）的研究， 以民營(yíng)企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易總額占總資產(chǎn)的比值（Tunnel）來衡量國(guó)有大股東的監(jiān)督作用， 將其作為被解釋變量對(duì)模型（1）和（2）進(jìn)行回歸， 回歸結(jié)果見表4列（1）和列（2）。列（1）中Govshare與Tunnel在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)， 列（2）中Govcontrol與Tunnel在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)， 說明國(guó)有大股東治理顯著抑制了民營(yíng)企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易， 由此， 國(guó)有大股東的監(jiān)督水平提升機(jī)制得到驗(yàn)證。

（二） 提升內(nèi)部控制質(zhì)量

根據(jù)上文分析， 國(guó)有大股東治理會(huì)提高民營(yíng)企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)， 以防范企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)自身合法權(quán)利和利益。在國(guó)有大股東的刺激下， 民營(yíng)企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量會(huì)得到質(zhì)的提升， 有利于促進(jìn)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。因此， 本文認(rèn)為， 國(guó)有股東的內(nèi)部控制提升是國(guó)有大股東促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的一種作用機(jī)制。借鑒耿云江和王麗瓊（2019）的研究， 使用迪博數(shù)據(jù)庫(kù)中的內(nèi)部控制指數(shù)， 并取自然對(duì)數(shù)作為衡量?jī)?nèi)部控制有效性（ICI）的代理變量， 將其作為被解釋變量， 對(duì)模型（1）和（2）進(jìn)行回歸， 回歸結(jié)果見表4列（3）和列（4）。列（3）中Govshare與ICI在1%的水平上顯著正相關(guān)，列（4）中Govcontrol與ICI在10%的水平顯著正相關(guān)， 說明國(guó)有大股東治理能夠有效提升民營(yíng)企業(yè)的內(nèi)部控制水平， 國(guó)有大股東治理的內(nèi)部控制提升機(jī)制得到驗(yàn)證。

（三） 傳遞良好信號(hào)

上文的分析表明， 由于國(guó)有大股東身份的特殊性， 通過“逆向混改”參與民營(yíng)企業(yè)治理， 會(huì)向市場(chǎng)釋放良好的信號(hào)， 有利于民營(yíng)企業(yè)樹立良好的形象， 促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。然而， 信號(hào)傳遞是一個(gè)過程， 所以如何準(zhǔn)確地計(jì)量是研究的難點(diǎn)。由于國(guó)有大股東治理會(huì)向市場(chǎng)傳遞積極的信號(hào)， 這種利好信號(hào)的釋放， 不僅會(huì)增強(qiáng)公眾對(duì)企業(yè)未來發(fā)展的信心， 還能吸引相關(guān)利益者， 進(jìn)一步緩解融資約束。因此， 借鑒胡潔等（2022）和Hadlock和Pierce（2010）的研究， 以SA指數(shù)①作為民營(yíng)企業(yè)融資約束的代理變量， 以此來衡量國(guó)有大股東的信號(hào)傳遞作用。并以融資約束為被解釋變量， 對(duì)模型（1）和（2）再次進(jìn)行回歸， 結(jié)果見表4列（5）和列（6）。列（5）中Govshare與SA在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)， 列（6）中Govcontrol與SA在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)， 說明國(guó)有大股東治理能夠有效緩解民營(yíng)企業(yè)融資約束， 這也表明國(guó)有大股東治理確實(shí)帶來了良好的信號(hào)傳遞效應(yīng)， 國(guó)有大股東治理良好信號(hào)傳遞機(jī)制得到驗(yàn)證。

（四） 提升社會(huì)聲譽(yù)

在普遍認(rèn)知的前提下， 由于政府具有權(quán)威性， 國(guó)有大股東“逆向混改”進(jìn)入民營(yíng)企業(yè)并發(fā)揮治理作用可以為民營(yíng)企業(yè)帶來社會(huì)聲譽(yù)的提升， 進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。然而， 社會(huì)聲譽(yù)是一種主觀認(rèn)識(shí)， 是公眾對(duì)企業(yè)做出的一種外界評(píng)價(jià)， 所以如何對(duì)其進(jìn)行準(zhǔn)確計(jì)量是研究的難點(diǎn)。作為企業(yè)重要的資金來源之一， 商業(yè)信用本質(zhì)上是經(jīng)營(yíng)性負(fù)債， 但不同于金融性負(fù)債， 其無需支付利息， 所以地位高、 規(guī)模大的企業(yè)有更強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)擠占交易對(duì)手的流動(dòng)性， 導(dǎo)致地位低、 規(guī)模小的企業(yè)應(yīng)收賬款規(guī)模逐漸增大并成普遍現(xiàn)象。因此， 采用應(yīng)收賬款規(guī)模來反向衡量社會(huì)聲譽(yù)具有一定的合理性。因此， 本文借鑒何德旭等（2022）的研究， 采用商業(yè)信用中的應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比值（RCV）作為社會(huì)聲譽(yù)的衡量指標(biāo)。并以社會(huì)聲譽(yù)為被解釋變量， 對(duì)模型（1）和（2）再次進(jìn)行回歸， 結(jié)果見表4列（7）和（8）。列（7）中Govshare與RCV在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)， 列（8）中Govcontrol與RCV在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)， 說明國(guó)有大股東治理能夠有效降低民營(yíng)企業(yè)應(yīng)收賬款規(guī)模， 國(guó)有大股東治理社會(huì)聲譽(yù)提升機(jī)制得到驗(yàn)證。

六、 進(jìn)一步研究

（一） 國(guó)有大股東治理、 數(shù)字化轉(zhuǎn)型與民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展帶來的環(huán)境污染、 資源浪費(fèi)和生態(tài)系統(tǒng)退化等問題， 已成為制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的突出問題。在此背景下， 我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展正逐步從高速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。在這個(gè)過程中， 加快發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)， 促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合是高質(zhì)量發(fā)展的應(yīng)有之義。以信息技術(shù)和數(shù)字技術(shù)為基礎(chǔ)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)正在加速變革傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。數(shù)字經(jīng)濟(jì)逐漸成為推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的新動(dòng)能（趙濤等，2020）。新一代數(shù)字技術(shù)的發(fā)展， 為民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展帶來了機(jī)遇。同時(shí)， 在互聯(lián)網(wǎng)、 云計(jì)算、 大數(shù)據(jù)等數(shù)字技術(shù)的幫助下， 參股民營(yíng)企業(yè)的國(guó)有大股東可以利用這些技術(shù)對(duì)企業(yè)的信息處理過程進(jìn)行優(yōu)化， 對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程進(jìn)行更為有效的監(jiān)督與管理。數(shù)字化轉(zhuǎn)型還可有效緩解民營(yíng)企業(yè)供需雙方的信息不對(duì)稱問題， 優(yōu)化資源配置效率（裴長(zhǎng)洪等，2018；李宗顯和楊千帆，2021）， 提高國(guó)有大股東治理水平。因此， 本文認(rèn)為數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)國(guó)有大股東治理和民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有正向調(diào)節(jié)作用。

為檢驗(yàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的調(diào)節(jié)作用， 參照關(guān)于數(shù)字化轉(zhuǎn)型的文獻(xiàn)（王京濱等，2023； 郭豐等，2022）， 本文構(gòu)建了回歸模型（3）和（4）。具體如下：

TFP=β0+β1Govshare+β2Indigital+β3Govshare×Indigital+β4Controls+Year+Indus+εi （3）

TFP=β0+β1Govcontrol+β2Indigital+β3Govcontrol×Indigital+β4Controls+Year+Indus+εi （4）

其中： 被解釋變量為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展（TFP）； 主要解釋變量為國(guó)有大股東治理和數(shù)字化轉(zhuǎn)型的交乘項(xiàng)（Govshare×Indigital和Govcontrol×Indigital）。關(guān)于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型， 本文借鑒吳非等（2021）的研究， 采用文本挖掘和詞頻分析方法得到數(shù)字化總詞頻， 并對(duì)企業(yè)數(shù)字化總詞頻取自然對(duì)數(shù)作為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的衡量指標(biāo)?？刂谱兞亢湍Ｐ停?）、 模型（2）保持一致。同時(shí)， 控制年度固定效應(yīng)以及行業(yè)固定效應(yīng)?；貧w結(jié)果見表5列（1）和列（2）。結(jié)果顯示， TFP與Govshare×Indigital在1%的水平上顯著正相關(guān)， 與Govcontrol×Indigital在1%的水平上顯著正相關(guān)， 表明數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)國(guó)有大股東治理和民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用， 數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以顯著提升國(guó)有大股東治理對(duì)民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響。

（二） 國(guó)有大股東治理、 ESG表現(xiàn)與民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

環(huán)境破壞、 資源浪費(fèi)和經(jīng)濟(jì)增速放緩給社會(huì)帶來更大的壓力， 高質(zhì)量發(fā)展逐漸成為未來發(fā)展的必然選擇。在此背景下， 國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主體力量， 在經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中兼具領(lǐng)頭羊和主力軍的角色， 針對(duì)其探索試行ESG架構(gòu)及制度， 引導(dǎo)國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)在環(huán)境保護(hù)、 社會(huì)責(zé)任履行和有效治理方面做出表率， 對(duì)于促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。ESG理念將環(huán)境和社會(huì)責(zé)任融入民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)理念， 是一種統(tǒng)籌企業(yè)價(jià)值和社會(huì)價(jià)值的價(jià)值觀， 這就要求民營(yíng)企業(yè)加強(qiáng)環(huán)境和社會(huì)責(zé)任方面的關(guān)注， 注重自身聲譽(yù)， 提高長(zhǎng)期回報(bào)和可持續(xù)發(fā)展能力。國(guó)家倡導(dǎo)高質(zhì)量發(fā)展以來， 政府、 企業(yè)、 公眾對(duì)ESG表現(xiàn)的關(guān)注程度不斷加深。在市場(chǎng)監(jiān)管者和投資者對(duì)ESG信息強(qiáng)烈需求的背景下， 越來越多的企業(yè)重視踐行ESG信息披露制度。ESG的快速發(fā)展， 標(biāo)志著越來越多的民營(yíng)企業(yè)開始注重環(huán)境保護(hù)和社會(huì)責(zé)任履行等非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)， 這有利于民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。因此， 本文認(rèn)為ESG表現(xiàn)對(duì)國(guó)有大股東治理和民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用。

為檢驗(yàn)ESG表現(xiàn)的調(diào)節(jié)作用， 參照王海軍等（2022）的研究， 本文構(gòu)建了回歸模型（5）和（6）。模型（5）和（6）具體如下：

TFP=β0+β1Govshare+β2ESG+β3Govshare×ESG+

β4Controls+Year+Indus+εi （5）

TFP=β0+β1Govcontrol+β2ESG+β3Govcontrol×ESG+β4Controls+Year+Indus+εi （6）

其中： 被解釋變量為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展（TFP）； 主要解釋變量為國(guó)有大股東治理和ESG表現(xiàn)的交乘項(xiàng)（Govshare×ESG和Govcontrol×ESG）。參考胡潔等（2022）和王禹等（2022）的研究， 使用華證ESG評(píng)級(jí)體系數(shù)據(jù)衡量企業(yè)ESG表現(xiàn)?？刂谱兞亢湍Ｐ停?）、 模型（2）保持一致。同時(shí)， 控制年度固定效應(yīng)以及行業(yè)固定效應(yīng)?；貧w結(jié)果見表5列（3）和列（4）。結(jié)果顯示， TFP與Govshare×ESG在1%的水平上顯著正相關(guān)， 與Govcontrol×ESG在5%的水平上顯著正相關(guān)， 表明ESG表現(xiàn)對(duì)國(guó)有大股東治理和民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用， ESG表現(xiàn)可以顯著地提升國(guó)有大股東治理對(duì)民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響。

七、 結(jié)論與政策啟示

本文以2010 ～ 2021年我國(guó)A股上市民營(yíng)企業(yè)為研究樣本， 基于內(nèi)部治理和外部表現(xiàn)雙重視角， 實(shí)證檢驗(yàn)了“逆向混改”中國(guó)有大股東治理是否以及如何影響民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。研究發(fā)現(xiàn)： 國(guó)有大股東治理與民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展顯著正相關(guān)， 說明國(guó)有大股東治理可以顯著促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展， 在經(jīng)過一系列穩(wěn)健性和內(nèi)生性檢驗(yàn)后， 結(jié)果仍然成立。作用機(jī)制分析表明： 國(guó)有大股東治理通過提升民營(yíng)企業(yè)監(jiān)督水平、 提高民營(yíng)企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量、 傳遞良好信號(hào)以及提高民營(yíng)企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)等多渠道多管齊下地促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。進(jìn)一步研究表明， 數(shù)字化轉(zhuǎn)型和ESG表現(xiàn)正向調(diào)節(jié)國(guó)有大股東治理對(duì)民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響?；谏鲜鲅芯拷Y(jié)論， 本文的研究啟示如下：

首先， 混合所有制改革的另一條主線即“逆向混改”有望成為契合我國(guó)國(guó)情的適應(yīng)性制度， 在今后一段時(shí)間內(nèi)， 政府應(yīng)繼續(xù)深化混合所有制改革， 鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)“引進(jìn)來”的同時(shí)， 也要提倡“走出去”。國(guó)有資本和民營(yíng)資本的發(fā)展絕不是簡(jiǎn)單的“國(guó)進(jìn)民退”或者“國(guó)退民進(jìn)”， 而是通過制定合理的政策， 實(shí)現(xiàn)“國(guó)民融合”和“國(guó)民共進(jìn)”的和諧發(fā)展。民營(yíng)企業(yè)應(yīng)抓住混合所有制“逆向混改”機(jī)遇， 積極引入國(guó)有資本， 實(shí)現(xiàn)異質(zhì)產(chǎn)權(quán)資本的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)作用， 實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

其次， 應(yīng)構(gòu)建標(biāo)準(zhǔn)化ESG評(píng)級(jí)體系， 在完善制度環(huán)境和外部條件的同時(shí)， 派遣專門人員深入企業(yè)內(nèi)部， 了解民營(yíng)企業(yè)ESG發(fā)展過程中遇到的困難， 結(jié)合民營(yíng)企業(yè)實(shí)際情況， 制定合適的策略提升ESG表現(xiàn)， 助力民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。民營(yíng)企業(yè)應(yīng)將ESG理念融入內(nèi)部公司治理， 包含ESG理念的治理模式不僅是實(shí)現(xiàn)企業(yè)綠色改造、 綠色更新的動(dòng)力保障， 還可以在中長(zhǎng)期促進(jìn)環(huán)境與社會(huì)效益的提高， 更有益于高質(zhì)量發(fā)展。

最后， 要多措并舉促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融合， 營(yíng)造良好的外部環(huán)境， 為民營(yíng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型保駕護(hù)航。政府不僅要引導(dǎo)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型， 還要結(jié)合實(shí)際情況為民營(yíng)企業(yè)制定合適的數(shù)字化轉(zhuǎn)型路徑。民營(yíng)企業(yè)要牢牢抓住數(shù)字經(jīng)濟(jì)帶來的機(jī)遇， 積極貫徹落實(shí)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。新一代信息技術(shù)不僅會(huì)提高國(guó)有大股東的監(jiān)督與制衡， 還能提高資源利用效率和行為決策效率， 從而助力企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

【 注 釋 】

1 SA的計(jì)算公式為SA=-0.737Size+0.43Size2-0.04Age，其中：Size為企業(yè)當(dāng)年以百萬元為單位表示的資產(chǎn)規(guī)模，Age為企業(yè)上市年限。SA指數(shù)越大，說明企業(yè)面臨的融資約束也越大。

【 主 要 參 考 文 獻(xiàn) 】

蔡貴龍，柳建華，馬新嘯．非國(guó)有股東治理與國(guó)企高管薪酬激勵(lì)［ J］．管理世界，2018（5）：137 ～ 149．

郝陽(yáng)，龔六堂．國(guó)有、民營(yíng)混合參股與公司績(jī)效改進(jìn)［ J］．經(jīng)濟(jì)研究，2017（3）：122 ～ 135．

宋增基，馮莉茗，譚興民．國(guó)有股權(quán)、民營(yíng)企業(yè)家參政與企業(yè)融資便利性——來自中國(guó)民營(yíng)控股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［ J］．金融研究，2014（12）：133 ～ 147．

王京濱，劉趙寧，劉新民．?dāng)?shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)全要素生產(chǎn)率——基于資源配置效率的機(jī)制檢驗(yàn)［ J/OL］．科技進(jìn)步與對(duì)策：1-11［2023-12-25］.http：//kns.cnki.net/kcms/detail/42.1224.G3.20230303.1549.008.html．

吳非，胡慧芷，林慧妍，任曉怡．企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與資本市場(chǎng)表現(xiàn)——來自股票流動(dòng)性的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［ J］．管理世界，2021（7）：130 ～ 144+10．

張洽，劉志明．異質(zhì)大股東治理會(huì)影響企業(yè)ESG表現(xiàn)嗎——基于混合所有制和數(shù)字化轉(zhuǎn)型視角［ J］．財(cái)會(huì)月刊，2023（14）：146 ～ 153．

張志平，凌士顯，呂風(fēng)光．混合所有制改革背景下異質(zhì)性大股東治理效應(yīng)研究——基于并購(gòu)價(jià)值視角的實(shí)證分析與檢驗(yàn)［ J］．現(xiàn)代財(cái)經(jīng)（天津財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)），2021（9）：78 ～ 95．

趙宸宇，王文春，李雪松．?dāng)?shù)字化轉(zhuǎn)型如何影響企業(yè)全要素生產(chǎn)率［ J］．財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2021（7）：114 ～ 129．

周旭，云鋒.國(guó)有資本參股對(duì)民營(yíng)企業(yè)人力資本升級(jí)的影響［ J］．金融與經(jīng)濟(jì)，2022（12）：33 ～ 42．

Attig N.， Guedhami O.， Mishra D.. Multiple large shareholders， control contests， and implied cost of equity［ J］． Journal of Corporate Finance，2008（5）： 721 ～ 737．

Hadlock C. J.， Pierce J. R.. New evidence on measuring financial constraints： Moving beyond the KZ index［ J］． The Review of Financial Studies，2010（5）：1909 ～ 1940．

James Levinsohn， Amil Petrin. Estimating production functions using inputs to control for unobservables［ J］．The Review of Economic Studies，2003（2）：317 ～ 341．

Liu Q.，Tian G.. Controlling shareholder， expropriations and ?rm's leverage decision： Evidence from Chinese nontradable share reform［ J］．Journal of Corporate Finance，2012（18）：782 ～ 803．

Musacchio A.， Lazzarini S. G.， Aguilera R. V.. New varieties of state capita-lism： Strategic and governance implications［ J］． Academy of Management Perspectives，2015（1）：115 ～ 131．