關(guān)于PPP項(xiàng)目常規(guī)財(cái)務(wù)測(cè)算模型完善的研究

柯尊偉

【摘要】隨著PPP領(lǐng)域的不斷拓展、深入，在PPP項(xiàng)目管理過程中，PPP項(xiàng)目常規(guī)財(cái)務(wù)測(cè)算模型已經(jīng)不能高效的指導(dǎo)實(shí)踐。暴露出內(nèi)部收益率無法體現(xiàn)社會(huì)資本方收益率、不同模式下的總成本結(jié)構(gòu)未進(jìn)行細(xì)分、相關(guān)經(jīng)營性項(xiàng)目測(cè)算數(shù)據(jù)過于粗放、未對(duì)進(jìn)入運(yùn)營期后投資回收的稅率選擇進(jìn)行稅負(fù)預(yù)測(cè)、未對(duì)相關(guān)不確定因素進(jìn)行識(shí)別與分析等問題，財(cái)務(wù)測(cè)算數(shù)據(jù)結(jié)果失真，嚴(yán)重影響了社會(huì)資本方的投資策略，使得完善現(xiàn)有PPP財(cái)務(wù)測(cè)算模型顯得尤為重要。文章通過建立財(cái)務(wù)測(cè)算模型對(duì)PPP項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)，將有關(guān)指標(biāo)進(jìn)行量化，在整體上幫助社會(huì)資本方優(yōu)化項(xiàng)目篩選、方案決策、投資管控、收益預(yù)測(cè)等管理工作，并通過新增財(cái)務(wù)指標(biāo)完善管理體系。

【關(guān)鍵詞】PPP項(xiàng)目管理；財(cái)務(wù)測(cè)算模型；投資策略

一、PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)測(cè)算的基本思路

首先，收集基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，包括：實(shí)施方案、PPP合同、投融資方案、招標(biāo)文件等，由此來了解該項(xiàng)目的收入、成本、費(fèi)用等。

其次，根據(jù)項(xiàng)目所適用的條件和政策環(huán)境，比如依據(jù)稅收政策、會(huì)計(jì)政策、收付款比例、利潤分配政策等條件進(jìn)行條件假設(shè)。

再次，建立PPP項(xiàng)目測(cè)算模型（見表1）。通過建立各表之間的勾稽關(guān)系形成一套完整的財(cái)務(wù)測(cè)算模型。

第四，PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算與收集。遵循收入與成本計(jì)算口徑對(duì)應(yīng)一致的原則，對(duì)各類基礎(chǔ)數(shù)據(jù)暫不確定需要進(jìn)行假設(shè)的數(shù)據(jù)，小心求證；另遵循動(dòng)態(tài)與靜態(tài)分析相結(jié)合，以動(dòng)態(tài)分析為主的原則，考慮全周期現(xiàn)金流。

最后，進(jìn)行PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)測(cè)算指標(biāo)分析。針對(duì)全投收益率、資本金內(nèi)部收益率、回收期等關(guān)鍵性指標(biāo)進(jìn)行分析，信息使用對(duì)象不同，關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)不同，依據(jù)PPP項(xiàng)目的可行性、項(xiàng)目的盈利能力以及償債能力進(jìn)行評(píng)價(jià)，其本質(zhì)是綜合項(xiàng)目全周期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行的收益評(píng)價(jià)。

二、財(cái)務(wù)測(cè)算模型進(jìn)一步完善

（一）強(qiáng)化PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)測(cè)算的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)

1.資產(chǎn)負(fù)債率

是指企業(yè)負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，反映企業(yè)總資產(chǎn)中借債籌資的比重，衡量企業(yè)負(fù)債水平的高低情況。其計(jì)算公式為：

資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100%。對(duì)債權(quán)人來說，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越低，債權(quán)資金的安全性越高。

2.利息備付率

是指項(xiàng)目在借款償還期內(nèi)，各年可用于支付利息的息稅前利潤與當(dāng)期應(yīng)付利息費(fèi)用的比值，其計(jì)算公式為：

利息備付率=息稅前利潤/當(dāng)期應(yīng)付利息（其中：息稅前利潤=利潤總額+計(jì)入總成本費(fèi)用的利息費(fèi)用）

可以按年計(jì)算，也可以按整個(gè)借款期計(jì)算。利息備付率表示項(xiàng)目的利潤償付利息的保證倍率。對(duì)于正常運(yùn)營的企業(yè)，利息備付率應(yīng)當(dāng)大于2，否則，表示付息能力保障程度不足。

3.償債備付率

又稱償債覆蓋率，是指項(xiàng)目在借款償還期內(nèi)，各年可用于還本付息的資金與當(dāng)期應(yīng)還本付息金額的比值。標(biāo)準(zhǔn)公式如下：

償債備付率=（息稅前利潤+折舊和攤銷-企業(yè)所得稅）/當(dāng)期應(yīng)還本付息金額

4.投資回收期

以項(xiàng)目所得到的現(xiàn)金凈收益（凈現(xiàn)金流量）的現(xiàn)值抵償項(xiàng)目初始投資的現(xiàn)值，所需要的時(shí)間稱之為投資回收期。按照《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)》，項(xiàng)目投資回收期應(yīng)該從項(xiàng)目建設(shè)開始年份算起，而結(jié)合近年來PPP項(xiàng)目推進(jìn)情況，以及集團(tuán)內(nèi)部對(duì)于PPP項(xiàng)目開工條件的要求，項(xiàng)目建設(shè)期開始與項(xiàng)目正式投產(chǎn)間仍存在不小差距，且對(duì)于同一個(gè)項(xiàng)目不同類型的資本投入，至少可計(jì)算出三個(gè)投資回收期，分別為項(xiàng)目全投資的投資回收期、項(xiàng)目資本金投資回收期、股東股本投資回收期。

計(jì)算公式為：投資回收期=凈現(xiàn)金流量的累計(jì)值首次出現(xiàn)正值的年份數(shù)-1+截至上年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的開累數(shù)絕對(duì)值/開累凈現(xiàn)金流量首次出現(xiàn)正值年份對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值

5.股東內(nèi)部收益率

其反映股東的單位出資，在所選測(cè)算期內(nèi)，所獲得的年平均收益，衡量投資者進(jìn)行該項(xiàng)投資的實(shí)際盈利情況。一般從項(xiàng)目投資決策的角度來說，社會(huì)資本方可依賴項(xiàng)目資本金內(nèi)部收益率做出決策。但是作為財(cái)務(wù)投資人，更關(guān)心其項(xiàng)目的實(shí)際投資收益水平，且目前部分PPP項(xiàng)目中，政府方基于投資支持或是減少運(yùn)營期財(cái)政補(bǔ)貼的角度考慮，會(huì)選擇放棄部分或全部收益分配權(quán)利，出現(xiàn)了同股不同權(quán)的情形，此時(shí)資本金收益率測(cè)算已不能滿足決策要求，需測(cè)算其投資的內(nèi)部收益率水平，優(yōu)化投標(biāo)報(bào)價(jià)方案。

計(jì)算方法：股東投資內(nèi)部收益率基于股東投資的現(xiàn)金流量表計(jì)算，股東投資方現(xiàn)金流入包括投資者實(shí)際獲得的利潤分配、資產(chǎn)處置收益分配、PPP項(xiàng)目公司到期清算分配以及其他現(xiàn)金流入，現(xiàn)金流出包括實(shí)繳資本、資產(chǎn)處置稅費(fèi)和相關(guān)收入取得的成本和其他流出。

（二）增加總成本構(gòu)成結(jié)構(gòu)分類模塊

1.增加成本模塊的意義

成本在基礎(chǔ)設(shè)施的PPP項(xiàng)目中主要表現(xiàn)為建安成本（人工費(fèi)用、材料費(fèi)用、機(jī)械設(shè)備費(fèi)用）、融資費(fèi)用、折舊費(fèi)用、工資費(fèi)用等。常規(guī)測(cè)算模型中，未根據(jù)項(xiàng)目類型對(duì)成本進(jìn)行分解，僅籠統(tǒng)的將運(yùn)營收入等值為運(yùn)營成本。而建立起科學(xué)合理的成本分析與控制系統(tǒng)，能讓管理者清楚地掌握公司的成本構(gòu)架、盈利情況和決策方向。成本分析的不完善可能導(dǎo)致成本單純的壓縮，使企業(yè)喪失活力。

2.數(shù)據(jù)需求

在PPP測(cè)算模型中，對(duì)成本測(cè)算一般可分為生產(chǎn)性PPP、服務(wù)型PPP，同時(shí)為凸顯成本中現(xiàn)金流狀況，可將成本分為現(xiàn)金成本與非現(xiàn)金成本，或根據(jù)成本習(xí)性劃分為可變成本與固定成本。對(duì)于生產(chǎn)性PPP項(xiàng)目的總成本構(gòu)成，可采用生產(chǎn)要素法，例如典型的污水處理項(xiàng)目。其總成本費(fèi)用主要包括，燃料動(dòng)力費(fèi)（水、電）、藥劑費(fèi)（包括絮凝劑、氯化鈉、冰醋酸等）、污泥處理費(fèi)、污泥運(yùn)輸費(fèi)、化驗(yàn)藥品費(fèi)、生物膜更換費(fèi)、工資福利費(fèi)、設(shè)備維修費(fèi)、財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用等。

（三）稅負(fù)籌劃方案缺失完善

1.模式簡(jiǎn)述

目前因PPP項(xiàng)目相關(guān)稅收政策并不明確，對(duì)于政府付費(fèi)以及可行性缺口補(bǔ)貼適用稅目及稅率尚未統(tǒng)一觀點(diǎn)，實(shí)務(wù)中主要有“貸款服務(wù)模式”“企業(yè)管理服務(wù)模式”“建筑服務(wù)模式”以及“建筑服務(wù)+企業(yè)管理服務(wù)（或貸款服務(wù)）模式”四種模式。

（1）“貸款服務(wù)模式”：項(xiàng)目公司實(shí)際提供的是“貸款服務(wù)”，資金回報(bào)部分應(yīng)按“貸款服務(wù)”適用 6%稅率繳納增值稅，政府付費(fèi)中彌補(bǔ)建設(shè)成本的部分屬于貸款本金的收回，不屬于增值稅征稅范圍，且進(jìn)項(xiàng)稅額不能抵扣。

（2）“企業(yè)管理服務(wù)模式”：項(xiàng)目公司提供的是綜合管理服務(wù)，建設(shè)期結(jié)束項(xiàng)目公司會(huì)形成大量留抵，而運(yùn)營期收入比較均勻，按“企業(yè)管理服務(wù)”適用6%稅率繳納增值稅。

（3）“建筑服務(wù)模式”：項(xiàng)目公司提供的是建筑服務(wù)，運(yùn)營期收入應(yīng)當(dāng)全額按“建筑服務(wù)”適用9%稅率繳納增值稅。建設(shè)成本允許抵扣進(jìn)項(xiàng)稅，但其他成本如征地拆遷、融資利息，無法抵扣，設(shè)計(jì)、監(jiān)理等按照6%稅率抵扣。若成本中不可抵扣費(fèi)用所占比例較大，整體增值稅稅負(fù)較高。

（4）“建筑服務(wù)+企業(yè)管理服務(wù)（或貸款服務(wù)）模式”：收回彌補(bǔ)建設(shè)成本資金的部分按“建筑服務(wù)”適用9%稅率，收回其他部分按“企業(yè)管理服務(wù)/貸款服務(wù)”適用6%稅率繳納增值稅，投資成本的進(jìn)項(xiàng)稅均可以抵扣。若征地拆遷占比較大時(shí)，可抵扣少，稅負(fù)較高。

2.幾點(diǎn)說明

項(xiàng)目公司在進(jìn)入運(yùn)營期前，應(yīng)就項(xiàng)目實(shí)際情況建立稅負(fù)測(cè)算模型，對(duì)不同模式稅負(fù)情況進(jìn)行測(cè)算，根據(jù)測(cè)算結(jié)果選擇最優(yōu)模式，再與稅務(wù)機(jī)關(guān)進(jìn)行溝通，以保證項(xiàng)目整體效益最大化。

以利潤最大化為原則，我們優(yōu)先選擇綜合管理服務(wù)模式，其次是建安+綜合服務(wù)模式，關(guān)于符合增值稅留抵退稅的項(xiàng)目須進(jìn)一步測(cè)算。

站在整個(gè)社會(huì)資本方的角度來說，如果總包方選擇了簡(jiǎn)易計(jì)稅，可能降低整體稅負(fù)。因此，在項(xiàng)目稅務(wù)籌劃方案時(shí)，要立足于項(xiàng)目整體，不能片面的追求項(xiàng)目公司稅負(fù)水平而忽略總包方的稅負(fù)水平，要站在整體角度考慮到不同模式進(jìn)行稅務(wù)籌劃工作。

（四）內(nèi)部收益率的完善（新增“各股東現(xiàn)金流量表”）

對(duì)于社會(huì)資本方來說，關(guān)注自身的投資收益率水平遠(yuǎn)比關(guān)注其他投資收益率要重要的多，在PPP項(xiàng)目的實(shí)際推進(jìn)過程中，各方股東因戰(zhàn)略、分工不同，根據(jù)法人治理結(jié)構(gòu)各自享受的權(quán)益也會(huì)有所差別，因而計(jì)算股東內(nèi)部收益率能否滿足預(yù)期，勢(shì)在必行。

1.數(shù)據(jù)需求

在PPP測(cè)算模型中，當(dāng)以某股東為研究對(duì)象時(shí)，從投資人的角度來看，其現(xiàn)金流入指各股東因該項(xiàng)目的實(shí)施將實(shí)際取得的收入；現(xiàn)金流出指各股東因該項(xiàng)目的實(shí)施，支付取得收入對(duì)應(yīng)的成本對(duì)價(jià)。

2.幾點(diǎn)說明

（1）當(dāng)各股東方不按實(shí)繳股本比例進(jìn)行分配，或有不對(duì)等收益，例如股東協(xié)議有相關(guān)約定時(shí)，須進(jìn)行投資方現(xiàn)金流量分析。但即使在各股東權(quán)責(zé)一致情況下也并非沒有意義，例如基建中各子項(xiàng)施工利潤不同，影響股東收益率。

（2）相較于資本金現(xiàn)金流量表，股東現(xiàn)金流量表中，現(xiàn)金流起于利潤實(shí)際分配，但分配金額并不完全與項(xiàng)目投資效益成正相關(guān)，更多的受限于企業(yè)分配政策?？紤]貨幣的時(shí)間價(jià)值，根據(jù)現(xiàn)金流量計(jì)算出的各股東內(nèi)部收益率就可能小于資本金內(nèi)部收益率。

三、總結(jié)

（一）完善了財(cái)務(wù)測(cè)算的系統(tǒng)性

重新納入了資產(chǎn)負(fù)債率、利息備付率、償債備付率、投資回收期、股東內(nèi)部收益率等普適性財(cái)務(wù)分析指標(biāo)，從不同維度來全面考評(píng)一個(gè)項(xiàng)目，使得財(cái)務(wù)測(cè)算模型趨于全面、系統(tǒng)，形成一個(gè)完整的體系。

（二）增加了系統(tǒng)的成本測(cè)算模塊

模型采取生產(chǎn)要素法對(duì)總成本費(fèi)用進(jìn)行細(xì)化，并設(shè)計(jì)了從不同的成本分類方法來驗(yàn)證數(shù)據(jù)真實(shí)性，防止出現(xiàn)運(yùn)營成本缺項(xiàng)，費(fèi)用系數(shù)取值隨意的情況發(fā)生，避免了項(xiàng)目推進(jìn)過程中合作方的潛在爭(zhēng)議，降低了后續(xù)談判難度。

（三）優(yōu)化稅務(wù)測(cè)算模塊，提供稅務(wù)籌劃空間

對(duì)進(jìn)入運(yùn)營期投資回收的銷項(xiàng)稅率進(jìn)行籌劃測(cè)算，依據(jù)目前PPP項(xiàng)目推進(jìn)過程中與稅務(wù)機(jī)關(guān)溝通的結(jié)果，做了四種方案，以用來測(cè)算稅率和抵扣范圍變化對(duì)項(xiàng)目利潤的影響，更貼近實(shí)際。

（四）構(gòu)建股東內(nèi)部收益率模塊

完善構(gòu)建了各股東現(xiàn)金流量表，加強(qiáng)了PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)測(cè)算在投資決策和過程預(yù)警方面的實(shí)際意義，利于社會(huì)資本方的決策和后續(xù)靈活的磋商談判。

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作者單位：中鐵四局集團(tuán)投資運(yùn)營有限公司