基于國有股轉(zhuǎn)持充實(shí)社?；饘?shí)施辦法的研究

羅毅

摘 要： 《境內(nèi)證券市場轉(zhuǎn)持部分國有股充實(shí)全國社會保障基金實(shí)施辦法》（財(cái)企〔2009〕94號），是基于貫徹落實(shí)中央關(guān)于多渠道籌集社會保障基金的決定精神的政策文件。從政策要求的理論層面，以及實(shí)際運(yùn)行的效果上，雖然對社?；鸬幕I集起到積極地推動作用，但因未對上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)類型細(xì)化區(qū)分，以剛性的規(guī)定籌續(xù)社?；穑囟l件下“掣肘”了國有企業(yè)的投資發(fā)展行為。以案例分析及調(diào)研數(shù)據(jù)，提出國有股最高轉(zhuǎn)持比例的兜底補(bǔ)充條款，及下浮比例普征制等兩種調(diào)整措施，以期以普適化的方式籌集充實(shí)國家社?；?。

關(guān)鍵詞：國有股；社?；?；比例；實(shí)施辦法

中圖分類號：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識：A 文章編號：1674-9448 （2017） 02-0056-04

Based on the Transfer of Atate-Owned Shares to Enrich the Measures for the Implementation of the Social Security Fund Research

LUO Yi

（Yibin City State-owned Assets Management Co.， LTD， Yibin Sichuan 644002， China）

Abstract： The domestic securities market take a part of the state-owned shares to enrich the measures for the implementation of the national social security fund （CaiQi [2009] no. 94）， is based on the implementation of the central committee about the decision of the social security funds through various channels to raise the policy document. From the policy requirements of theory level， as well as the actual operation effect， although the social security fund raise money to play an active role， but for not for the listed company ownership structure type specialization， with rigid rules to raise social security funds， certain conditions "grip" investment development behavior of the state-owned enterprises. With case analysis and survey data， this paper puts forward the highest transfer of state-owned shares proportion out supplementary terms and conditions， and downward fluctuation generally impose two adjustment measures， in order to enrich the national social security fund raised in the form of universal application.

Keywords： state-owned shares， the social security fund， the proportion，measures for the implementation.

一、引 言

2009年6月，財(cái)政部、國資委、證監(jiān)會、社?；饡?lián)合發(fā)文（財(cái)企〔2009〕94號），印發(fā)《境內(nèi)證券市場轉(zhuǎn)持部分國有股充實(shí)全國社會保障基金實(shí)施辦法》的通知，核心內(nèi)容是股份有限公司首次公開發(fā)行股票并上市時，須按實(shí)際發(fā)行股份數(shù)量的10%，將上市公司部分國有股轉(zhuǎn)由全國社會保障基金理事會（簡稱社?；穑┏钟校撧k法至今依然有效。

《實(shí)施辦法》是基于貫徹落實(shí)中央關(guān)于多渠道籌集社會保障基金的決定精神，然而出臺后就引發(fā)了市場的不同聲音。在《實(shí)施辦法》頒布以后，又陸續(xù)出臺了《關(guān)于進(jìn)一步明確金融企業(yè)國有股轉(zhuǎn)持有關(guān)問題》的通知（財(cái)金[2013]78號）、《企業(yè)國有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》（32號令），《取消豁免國有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和國有創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金國有股轉(zhuǎn)持義務(wù)審批事項(xiàng)后有關(guān)管理工作的通知》（財(cái)資[2015]39號）等政策文件，然而這些政策文件側(cè)重在“公司制企業(yè)”范疇、“國有實(shí)際投資人”界定、“國有股東認(rèn)定”標(biāo)準(zhǔn)等概念上進(jìn)行過細(xì)微調(diào)整和說明，以及少量的可豁免國有股轉(zhuǎn)持義務(wù)創(chuàng)投資金情形的申請辦法，對絕大多數(shù)涉及到上市公司國有股轉(zhuǎn)持的認(rèn)定以及轉(zhuǎn)持比例標(biāo)準(zhǔn)沒有實(shí)質(zhì)性的更改。

仔細(xì)分析《實(shí)施辦法》，并結(jié)合可查詢的真實(shí)案例，可以看出《實(shí)施辦法》在關(guān)鍵條文上存在有可商榷的規(guī)則部分。

二、不合理的約定部分

1. 文件“第六條”：股權(quán)分置改革新老劃斷后，凡在境內(nèi)證券市場首次公開發(fā)行股票并上市的含國有股的股份有限公司，除國務(wù)院另有規(guī)定的，均須按首次公開發(fā)行時實(shí)際發(fā)行股份數(shù)量的10%，將股份有限公司部分國有股轉(zhuǎn)由社保基金會持有，國有股東持股數(shù)量少于應(yīng)轉(zhuǎn)持股份數(shù)量的，按實(shí)際持股數(shù)量轉(zhuǎn)持。

本條文是整個文件的最核心條文內(nèi)容，意味著上市股票若沒有國有股東，即無需承擔(dān)轉(zhuǎn)持責(zé)任，但若其中含有國有股東，無論股權(quán)結(jié)構(gòu)如何、比例多大，一律須按首次公開發(fā)行時實(shí)際發(fā)行股份數(shù)量的10%轉(zhuǎn)由社?；饡钟校⑶覂H由國有股東承擔(dān)，遇到國有股東持股數(shù)量少于應(yīng)轉(zhuǎn)持股份數(shù)量的，按實(shí)際持股數(shù)量轉(zhuǎn)持，即全部轉(zhuǎn)持。顯然，這項(xiàng)規(guī)定對國有股占大比例（如40%以上）等情形下影響不大，但對國有股占比例較?。ㄈ?0%）情形下意味著國有股份一半以上將被無償劃轉(zhuǎn)，甚至國有股占比在10%以內(nèi)的，一旦上市，將全部無償劃轉(zhuǎn)而顆粒無收。endprint

2. 文件“第七條”： 股權(quán)分置改革新老劃斷后至本辦法公布前首次公開發(fā)行股票并上市的股份有限公司，由經(jīng)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)確認(rèn)的上市前國有股東承擔(dān)轉(zhuǎn)持義務(wù)。經(jīng)確認(rèn)的國有股東在履行轉(zhuǎn)持義務(wù)前已發(fā)生股份轉(zhuǎn)讓的，須按其承擔(dān)的轉(zhuǎn)持義務(wù)以上繳資金等方式替代轉(zhuǎn)持國有股。

這項(xiàng)規(guī)定的不合理之處在于文件效力實(shí)施的時點(diǎn)（起點(diǎn)）問題，即在辦法公布前的國有股東在履行轉(zhuǎn)持義務(wù)前已發(fā)生股份轉(zhuǎn)讓的，仍然要“追索”前國有股東（即使已轉(zhuǎn)讓）的轉(zhuǎn)持義務(wù)。這是典型的事前無規(guī)定，無知曉權(quán)前提下，事后規(guī)定強(qiáng)行覆蓋事前行為的政策措施。

三、背景及現(xiàn)實(shí)案例研究分析

由于辦法中轉(zhuǎn)持程序“第十二條”規(guī)定：首次公開發(fā)行股票并上市的股份有限公司的第一大國有股東向國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)申請確認(rèn)國有股東身份和轉(zhuǎn)持股份數(shù)量。國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)確認(rèn)后，出具國有股轉(zhuǎn)持批復(fù)，并載明各國有股東轉(zhuǎn)持股份數(shù)量或上繳資金數(shù)量等內(nèi)容，該批復(fù)應(yīng)作為股份有限公司申請首次公開發(fā)行股票并上市的必備文件。因此只要《實(shí)施辦法》存有效力，該轉(zhuǎn)持義務(wù)就沒有絲毫操作空間，均需無條件執(zhí)行。這一規(guī)定對我國國有資金項(xiàng)目IPO帶來巨大影響，特別是沖擊了國資創(chuàng)投的積極性，不利于發(fā)揮國有創(chuàng)投資本在扶持科技型中小企業(yè)發(fā)展中的引導(dǎo)和放大作用。

《實(shí)施辦法》的國有股權(quán)充實(shí)社?；鹩稍械臏p持改為轉(zhuǎn)持，并且延長了限售期限，既能削弱對于我國資本市場的沖擊，也是當(dāng)期為解決社保基金缺口的務(wù)實(shí)之舉，起到了積極的作用。然而其強(qiáng)制性“一刀切”的做法，其本質(zhì)是侵蝕了國有資本的利潤，使得部分國有企業(yè)陷入“業(yè)績荒”?！督?jīng)濟(jì)觀察報(bào)》曾報(bào)道的“湖南高新創(chuàng)投”案例，即為典型的政策“牽制”或“掣肘”國企業(yè)績案例。

湖南高新創(chuàng)投是中國注冊資本最大的國有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)之一，擁有全資、控股公司4家，主導(dǎo)或參與設(shè)立36家基金管理公司和專項(xiàng)基金，總規(guī)模近200億元。湖南高新創(chuàng)投投資的金杯電工（002533）于2010年12月IPO上市，總共發(fā)行3500萬股，作為該只股票唯一的國有股東，湖南高新創(chuàng)投需獨(dú)自承擔(dān)首次發(fā)行總量的10%，也就是350萬股的國有股轉(zhuǎn)持義務(wù)，以金杯電工的發(fā)行價(jià)33.8元測算，湖南高新創(chuàng)投的凈利潤損失就高達(dá)1.18億元。此外，湖南高新創(chuàng)投年對宇騰有色的投資更為典型。2009年以每股3.49元的價(jià)格購買入股，2011年將所持股份以9.2元的價(jià)格采用掛牌方式轉(zhuǎn)讓。湖南高新創(chuàng)投選擇在宇騰有色I(xiàn)PO“前夜”將其股權(quán)轉(zhuǎn)手出讓，事實(shí)上也是受到了國有股轉(zhuǎn)持的限制。因?yàn)楹细咝聞?chuàng)投入股宇騰有色之后，也是其唯一的國有股東，按照政策要求，一旦上市，劃轉(zhuǎn)至社?；鸬陌l(fā)行股份的10%將全部由湖南高新創(chuàng)投承擔(dān)，在此背景下，公司只得以股權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式，無奈退出宇騰有色項(xiàng)目，與若成功IPO之后在二級市場的正常投資收益相對，屬于是大打折扣。同時因?yàn)楹细咝聞?chuàng)投的退出，宇騰有色上市后，國家社?；饹]能得到任何補(bǔ)充，這是一個“雙輸”的結(jié)局。

另一個案例：天原集團(tuán)（002386）于2010年4月IPO上市，總共發(fā)行1億股，發(fā)行價(jià)15.36元。發(fā)行人股東為6家法人股以及內(nèi)部職工股，其中宜賓國資25.21%，東方公司16.73%，長城公司3.48%，共三家國有法人股東總占比達(dá)到總股本的45.54%（較高比例）。按照規(guī)定，按發(fā)行量10%即1000萬股轉(zhuǎn)持，由各國有股東按占國有總股本比例分?jǐn)偅謩e為宜賓國資555萬股（折8525萬元），東方公司368萬股（折5657萬元），長城公司77萬股（折1177萬元）。假設(shè)股權(quán)結(jié)構(gòu)國有法人股東若僅有自身一家的情形，則宜賓國資、東方公司均需轉(zhuǎn)持1000萬股（折1.536億元），而長城公司首次發(fā)行需全部轉(zhuǎn)持所持有的348萬股（折5345萬元）。比較可見，當(dāng)國有股東占比較高的情形下，《實(shí)施辦法》的影響相對較小。

四、建 議

通過調(diào)研，財(cái)企〔2009〕94號文確實(shí)存在有可商榷的規(guī)則部分，在關(guān)鍵內(nèi)容上有不合理的條文規(guī)定，結(jié)合實(shí)踐及調(diào)研情況，提出建議如下：

1. 維持原有政策中社?；疝D(zhuǎn)持補(bǔ)充僅由國資股東承擔(dān)的思路：將文件“第六條”修改為：按首次公開發(fā)行時實(shí)際發(fā)行股份數(shù)量的10%，將股份有限公司部分國有股轉(zhuǎn)由社保基金會持有，但國有股轉(zhuǎn)持以自身的40%為上限。即遇到國有股東持股數(shù)量總占比在25%以上時，按原文件執(zhí)行，總占比在25%以下時，按首次發(fā)行自身持股數(shù)量40%轉(zhuǎn)持。

2. 擴(kuò)充社保基金的來源，國有、民營經(jīng)濟(jì)均責(zé)無旁貸，一視同仁：將文件“第六條”修改為：按首次公開發(fā)行時實(shí)際發(fā)行股份數(shù)量的6%，將股份有限公司的股權(quán)轉(zhuǎn)由社?；饡钟小＜雌照髦?，緣于民營經(jīng)濟(jì)也需要用工，同樣應(yīng)該承擔(dān)社保基金補(bǔ)充的義務(wù)，同時6%的小比例，對股份制企業(yè)的各股東均影響不大。另外看似從10%降低到6%的轉(zhuǎn)持比例，但因原文件有轉(zhuǎn)持范圍的是含有國有股東的IPO上市，后者為所有IPO上市，對社?；鸬某鋵?shí)并不一定受到影響，當(dāng)然具體比例可按測算數(shù)據(jù)比較來確定，可以是8%，也可以是5%。

五、結(jié) 語

國有股權(quán)充實(shí)社?；鸬恼弑緹o可厚非，然而如果政策不適當(dāng)，傷害到國有企業(yè)的根本利益，影響正常投資發(fā)展行為，同時還不利于社?；鸬幕I續(xù)，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行修正調(diào)整。創(chuàng)新發(fā)展需要實(shí)事求是，與時俱進(jìn)的政策，才能更好地為經(jīng)濟(jì)發(fā)展保駕護(hù)航。

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