完善我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的監(jiān)管法律制度

文/趙慶

完善我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的監(jiān)管法律制度

文/趙慶

2 009年創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的設(shè)立是中國(guó)資本市場(chǎng)一個(gè)具有劃時(shí)代意義的事件，同時(shí)也是我國(guó)應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)下的一項(xiàng)重要措施。在我國(guó)處于國(guó)際金融危機(jī)的大環(huán)境下，外貿(mào)出口受到極大的沖擊，產(chǎn)業(yè)升級(jí)壓力大，需要正確的金融創(chuàng)新來(lái)滿足中小企業(yè)的融資需要和推動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正是在這樣的背景下應(yīng)運(yùn)而生，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展和完善對(duì)未來(lái)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展必然起著重大的影響。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的監(jiān)管，要設(shè)立清晰的目標(biāo)，并從制度設(shè)計(jì)入手，去發(fā)揮其積極作用，減少負(fù)面影響。

我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)監(jiān)管法律制度的目標(biāo)

按照國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織的規(guī)定，投資者保護(hù)是指獲得、保護(hù)和執(zhí)行投資者權(quán)利和訴求的行為和努力的總稱，包括保護(hù)投資者免受如內(nèi)幕交易、濫用客戶資產(chǎn)等非法行為所誤導(dǎo)、操縱或者被欺詐。保護(hù)投資者的理論假設(shè)是在證券交易這一經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，由于經(jīng)驗(yàn)、信息和專業(yè)知識(shí)的缺乏，相對(duì)于提供金融服務(wù)和產(chǎn)品的提供者而言，投資者處于不利的地位。同時(shí)證券機(jī)構(gòu)容易利用其資金優(yōu)勢(shì)和信息輸出的有利地位直接損害投資者，比如通過(guò)非公開信息進(jìn)行內(nèi)幕交易，利用資金優(yōu)勢(shì)操縱市場(chǎng)等，證券市場(chǎng)的平等、公正和效率會(huì)因此被嚴(yán)重?fù)p害，因此需要對(duì)投資者進(jìn)行保護(hù)。投資者是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在的前提和不斷向前發(fā)展的動(dòng)力，而投資者保護(hù)水平提高，管理層必須負(fù)擔(dān)保護(hù)投資者的責(zé)任，受到投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，在衡量違法的危險(xiǎn)下，管理層被導(dǎo)向至對(duì)上市公司勤勉盡責(zé)，從而潛在地提升上市公司的市場(chǎng)價(jià)值。同時(shí)，投資者保護(hù)水平提高能夠吸引閑置資本不斷進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，增加市場(chǎng)資金供給量，降低儲(chǔ)蓄率，防止資本外逃，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本向回報(bào)率高的企業(yè)轉(zhuǎn)移，進(jìn)一步強(qiáng)化創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的資源配置功能。完善我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)監(jiān)管制度，除了在立法層面上要設(shè)立投資者保護(hù)制度以外，主要的改進(jìn)在于是強(qiáng)化信息披露制度和加強(qiáng)投資者教育和投資者適當(dāng)性管理。投資者保護(hù)制度的核心在于通過(guò)信息披露和投資者教育，讓投資者獲得完整的被投資公司的相關(guān)信息，讓投資者自己做出投資決定，自己承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)，而證券交易所和監(jiān)管機(jī)構(gòu)則不對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)以及相關(guān)的投資價(jià)值進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的判斷。

完善我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)監(jiān)管法律制度的具體內(nèi)容

創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行與上市監(jiān)管體系。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)行與上市監(jiān)管體系整體上與主板市場(chǎng)相似，都是政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)導(dǎo)向的監(jiān)管體制，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)包括中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)和證券交易所，中國(guó)證監(jiān)會(huì)依法核準(zhǔn)發(fā)行人的首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)，對(duì)發(fā)行人股票發(fā)行進(jìn)行監(jiān)督管理；而證券交易所依法制定業(yè)務(wù)規(guī)則，保障創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的正常運(yùn)行。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)受證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律監(jiān)管。

中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與主板市場(chǎng)相互獨(dú)立，由于擬在創(chuàng)業(yè)板上市的公司的商業(yè)模式和主板上市公司有所區(qū)別，發(fā)行上市審核的重點(diǎn)和標(biāo)準(zhǔn)差別很大，監(jiān)管部門針對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司單獨(dú)設(shè)立創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì)。

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的核準(zhǔn)制發(fā)行。中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)采用的是核準(zhǔn)制，即證券發(fā)行人不但要公開所有有關(guān)證券發(fā)行的信息，符合監(jiān)管部門設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)準(zhǔn)入的門檻、公司法和證券法以及相關(guān)法律法規(guī)設(shè)定的形式性條件，同時(shí)必須通過(guò)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)轄下創(chuàng)業(yè)板發(fā)行與審核委員會(huì)的實(shí)質(zhì)性審核。中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市門檻沒有針對(duì)不同特征的企業(yè)進(jìn)行相應(yīng)的規(guī)定，而是設(shè)立單一的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，比如：“發(fā)行人的存續(xù)時(shí)間為三年以上，近兩年的盈利水平為一千萬(wàn)元以上，最近一期的期末凈資產(chǎn)為兩千萬(wàn)以上，發(fā)行股本不少于三千萬(wàn)，發(fā)行人的董事和高級(jí)管理人員沒有發(fā)生重大變化等等?！?/p>

創(chuàng)業(yè)板保薦人制度。保薦人制度是指由保薦人負(fù)責(zé)對(duì)發(fā)行申請(qǐng)人的發(fā)行上市推薦和輔導(dǎo)，核實(shí)發(fā)行文件與上市文件中記載資料是否真實(shí)、完整，協(xié)助發(fā)行人嚴(yán)格履行信息披露義務(wù)，健全公司治理結(jié)構(gòu)，并在發(fā)行人證券上市后的一定期間內(nèi)對(duì)其推薦行為承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)防范的法律責(zé)任。保薦人承擔(dān)著證券發(fā)行上市環(huán)節(jié)“守門人”的角色。保薦人制度的核心在于把部分由政府承擔(dān)的證券發(fā)行監(jiān)管責(zé)任轉(zhuǎn)移給保薦人，從而建立起保薦人對(duì)發(fā)行人的持續(xù)的外部監(jiān)管機(jī)制。對(duì)比主板市場(chǎng)而言，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)保薦人的要求更高，體現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票，“持續(xù)督導(dǎo)期間為股票上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后3個(gè)完整會(huì)計(jì)年度；上市后發(fā)行新股、可轉(zhuǎn)換公司債券的，持續(xù)督導(dǎo)期間為股票、可轉(zhuǎn)換公司債券上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后的2個(gè)完整會(huì)計(jì)年度，”對(duì)比主板市場(chǎng)保薦人持續(xù)督導(dǎo)時(shí)間均延長(zhǎng)了一年；同時(shí)深交所“可以在法定持續(xù)督導(dǎo)期結(jié)束后，要求保薦機(jī)構(gòu)延長(zhǎng)持續(xù)督導(dǎo)時(shí)間；”保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)上市公司進(jìn)行必要的現(xiàn)場(chǎng)檢查等。同時(shí)，相關(guān)指引中規(guī)定，“保薦機(jī)構(gòu)在選擇推薦創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的時(shí)候，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的創(chuàng)新能力，深入核查企業(yè)是否擁有關(guān)鍵的核心技術(shù)、突出的研發(fā)優(yōu)勢(shì)、創(chuàng)新的業(yè)務(wù)模式以及較強(qiáng)的市場(chǎng)開拓能力，并在成長(zhǎng)性意見中予以說(shuō)明?！边@就是把保薦人制度和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的特點(diǎn)企業(yè)的成長(zhǎng)性結(jié)合起來(lái)的，獨(dú)特的創(chuàng)業(yè)板保薦人制度。

完善創(chuàng)業(yè)板保薦人制度。（1）明確保薦人的監(jiān)管角色，完善保薦人的角色定位。根據(jù)《關(guān)于進(jìn)一步做好創(chuàng)業(yè)板推薦工作的指引》，“保薦機(jī)構(gòu)承擔(dān)擬上市公司的輔導(dǎo)培育、盡職調(diào)查、依法保薦和持續(xù)督導(dǎo)的工作?！蓖ǔ０l(fā)行人聘請(qǐng)的保薦人由一家擁有保薦資格的保薦機(jī)構(gòu)來(lái)?yè)?dān)任，同時(shí)承擔(dān)在上市期間到持續(xù)督導(dǎo)期結(jié)束的各項(xiàng)保薦工作，但是保薦人輔導(dǎo)、審核、保薦和督導(dǎo)的工作性質(zhì)不一樣，由一家保薦機(jī)構(gòu)承擔(dān)所有的工作，會(huì)產(chǎn)生角色存在相互的沖突，出現(xiàn)如“重保薦輕督導(dǎo)”的情況，甚至發(fā)生保薦項(xiàng)目在持續(xù)督導(dǎo)期完畢以后就要買殼的現(xiàn)象。合理分配保薦人的工作，可以借鑒香港2005年的保薦人制度改革：通過(guò)分解保薦人角色，引進(jìn)新的合規(guī)顧問(wèn)和獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)角色，由保薦人專門負(fù)責(zé)發(fā)行申請(qǐng)人的上市輔導(dǎo)和推薦工作，合規(guī)顧問(wèn)專門負(fù)責(zé)發(fā)行人上市后的持續(xù)督導(dǎo)，獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)負(fù)責(zé)發(fā)行人上市后的財(cái)務(wù)審核工作。分解保薦人的職責(zé)，區(qū)分保薦人的輔導(dǎo)保薦工作、審核監(jiān)督工作以及持續(xù)督導(dǎo)工作，由不同的保薦機(jī)構(gòu)承擔(dān)不同的工作，才能明確突出保薦人的監(jiān)管角色，完善保薦人的角色定位。

（2）進(jìn)一步延長(zhǎng)保薦人的任期，實(shí)行保薦人終身制。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)首次公開發(fā)行股票，持續(xù)督導(dǎo)期間為股票上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后3個(gè)完整會(huì)計(jì)年度；上市后發(fā)行新股、可轉(zhuǎn)換公司債券的，持續(xù)督導(dǎo)期間為股票、可轉(zhuǎn)換公司債券上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后的2個(gè)完整會(huì)計(jì)年度，雖然相對(duì)主板市場(chǎng)的持續(xù)督導(dǎo)期已經(jīng)延長(zhǎng)一年的時(shí)間，但是保薦人的任期明顯過(guò)短，保薦人未能在企業(yè)上市以后對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行勤勉盡責(zé)的檢查，不能發(fā)揮保薦人的監(jiān)督審核職能。同時(shí)，任期過(guò)短會(huì)導(dǎo)致保薦人為了利益而損害投資者利益的短期行為，而保薦人的持續(xù)督導(dǎo)期結(jié)束，或者上市企業(yè)與保薦人相互約定在保薦期間結(jié)束后倒閉或者整體出售，這樣第三方投資者根本無(wú)法追究保薦代表人的責(zé)任。最近在主板市場(chǎng)發(fā)生的?ST德棉和天潤(rùn)發(fā)展上市三年后募集資金項(xiàng)目沒有可行性，虧損嚴(yán)重，最后落得被迫賣殼自救，但因?yàn)橹靼迨袌?chǎng)保薦人的持續(xù)督導(dǎo)期為2年，因此無(wú)法追究當(dāng)初推薦其上市募資的保薦人。有鑒于此，可以參照英國(guó)保薦人終身制，實(shí)行保薦人任期終身制，使上市公司在整個(gè)上市期間都接受保薦人的外部監(jiān)督，將上市公司的整體狀況與保薦人掛鉤，可以有效提升保薦人輔導(dǎo)推薦和持續(xù)督導(dǎo)上市公司的水平，同時(shí)借保薦人的監(jiān)管作用，完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)和提高其管理水平。

市場(chǎng)交易監(jiān)管

創(chuàng)業(yè)板證券交易信息披露制度。創(chuàng)業(yè)板證券交易信息披露制度是指強(qiáng)制創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)證券發(fā)行人依法公開或者公布對(duì)投資者有影響的相關(guān)信息、資料，以加強(qiáng)對(duì)發(fā)行人的外部監(jiān)督和保護(hù)投資者的利益的法律制度。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)信息公開或者披露的重要性在于增加創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的透明度，降低創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)，幫助投資者有效地作出投資決定。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的信息披露制度主要分為兩部分：發(fā)行上市階段的信息披露和上市后的持續(xù)信息披露。發(fā)行上市階段的信息披露是指證券籌備上市至證券上市時(shí)，擬發(fā)行上市公司向公眾投資者提供法定公開資料的行為，這個(gè)階段主要是通過(guò)招股說(shuō)明書進(jìn)行披露。而上市后的持續(xù)信息披露是指公司在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市后，在經(jīng)營(yíng)期間，依法公開其影響投資者決定的相關(guān)的企業(yè)信息，這個(gè)階段主要是通過(guò)每個(gè)會(huì)計(jì)期間的報(bào)告來(lái)披露相關(guān)信息，包括定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告。

即使是相比主板市場(chǎng)而言，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)擁有更為嚴(yán)格的信息披露機(jī)制，但其信息披露仍存在不少的問(wèn)題，不及時(shí)披露信息、信息披露不規(guī)范和信息披露不實(shí)的情況時(shí)有發(fā)生。如蘇州恒久在創(chuàng)業(yè)板上市前夕被發(fā)現(xiàn)其招股說(shuō)明書和申報(bào)文件中披露的5項(xiàng)專利及2項(xiàng)正在申請(qǐng)專利的法律狀態(tài)與事實(shí)不符，公司目前全部產(chǎn)品使用的是被終止的4項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利，50%的產(chǎn)品使用的是被終止的1項(xiàng)實(shí)用新型專利，最終導(dǎo)致證監(jiān)會(huì)撤銷其上市的行政許可。

完善創(chuàng)業(yè)板證券交易信息披露制度。（1）制定創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露董事責(zé)任制度，強(qiáng)化專門董事和第三方中介機(jī)構(gòu)對(duì)信息披露的責(zé)任。上市公司除了遵守創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)相關(guān)的信息披露的規(guī)定以外，應(yīng)當(dāng)指定特定的董事和第三方中介機(jī)構(gòu)保證招股說(shuō)明書和定期報(bào)告以及其依據(jù)的第三方文件真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏等，并讓專門董事和第三方中介機(jī)構(gòu)以及保薦人一同承擔(dān)信息披露的連帶法律責(zé)任，一旦出現(xiàn)信息披露違法的情況，即對(duì)其進(jìn)行嚴(yán)厲的處罰，增加其違法的成本，以提高創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)信息披露的質(zhì)量。

（2）制定格式規(guī)范統(tǒng)一，易于操作的創(chuàng)業(yè)板信息披露規(guī)范體系，增加信息披露的方式。制定格式規(guī)范統(tǒng)一、易于操作的創(chuàng)業(yè)板信息披露規(guī)范，針對(duì)上市發(fā)行的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及相關(guān)關(guān)聯(lián)交易人、公司控股股東以及一致行動(dòng)人的情況進(jìn)行披露，對(duì)于定期報(bào)告，盈利預(yù)測(cè)以及上市公司如何彌補(bǔ)虧損和計(jì)算相關(guān)的財(cái)務(wù)比率要進(jìn)行細(xì)化規(guī)定。在完善信息披露的操作規(guī)范情況下，增加信息披露的方式，除了傳統(tǒng)的報(bào)刊媒體外，推進(jìn)以互聯(lián)網(wǎng)信息平臺(tái)為主的信息披露方式，推廣并規(guī)范如網(wǎng)上報(bào)告會(huì)，指定網(wǎng)站等相關(guān)的信息披露方式。

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)做市商制度。做市商制度是指一批有著雄厚資金實(shí)力和優(yōu)良信譽(yù)的證券交易法人，承擔(dān)一只或幾只股票的買進(jìn)和賣出，擔(dān)任投資者的對(duì)手方，通過(guò)雙向報(bào)價(jià)，接受投資者的委托，實(shí)現(xiàn)雙向成交并從中以買賣差價(jià)獲取利潤(rùn)，以維持市場(chǎng)的交易量和流動(dòng)性的交易機(jī)制。具體的交易方式是做市商（或者由法律規(guī)定某個(gè)證券交易商成為某幾只股票的做市商）首先在證券市場(chǎng)上對(duì)某些股票進(jìn)行建倉(cāng)，然后由做市商通過(guò)對(duì)市場(chǎng)的分析，以一定的價(jià)格和買方進(jìn)行交易平倉(cāng)，做市商必須承諾保持其股票雙向交易，買入價(jià)格低于賣出價(jià)格產(chǎn)生價(jià)差（spread），來(lái)獲取利潤(rùn)。

如果沒有做市商制度，就不會(huì)有今天納斯達(dá)克市場(chǎng)的穩(wěn)定和繁榮。本文對(duì)做市商制度優(yōu)勢(shì)的分析，以期能在中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引進(jìn)做市商制度，通過(guò)不斷培養(yǎng)合格的機(jī)構(gòu)投資者和這些機(jī)構(gòu)投資者的相互競(jìng)爭(zhēng)，來(lái)維護(hù)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的流動(dòng)性，增加創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的透明度，提高創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的穩(wěn)定性，降低創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展。

市場(chǎng)退出監(jiān)管

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)退市制度。退市或者終止上市（delisting，cancellation of listing），是指上市公司的股票不再在證券交易所掛牌交易而退出證券市場(chǎng)，投資者不能在該證券交易所交易該上市公司股票。終止上市分為：自愿退市和強(qiáng)制退市。自愿退市是指上市公司通過(guò)內(nèi)部自愿的決定而不是行政機(jī)關(guān)的決定而退出證券交易所的行為，如上市公司私有化（going private）即上市公司的股票被管理層或者其他投資者收購(gòu)而下市，或者上市公司不愿意承擔(dān)持續(xù)信息披露的義務(wù)，而申請(qǐng)退出證券交易所；強(qiáng)制退市是指監(jiān)管機(jī)構(gòu)如證監(jiān)會(huì)動(dòng)用行政強(qiáng)制力強(qiáng)制不符合上市條件的公司退出證券交易市場(chǎng)，主要有上市公司破產(chǎn)（bank ruptcy），或者業(yè)績(jī)不能滿足證券交易市場(chǎng)的準(zhǔn)入最低標(biāo)準(zhǔn)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市企業(yè)為具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不穩(wěn)定，對(duì)比主板市場(chǎng)的成熟大中型企業(yè)具有較高的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)行完善的退市制度，可以使市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性作出選擇，淘汰一些不具有成長(zhǎng)性的上市企業(yè)，讓真正具有成長(zhǎng)性的企業(yè)獲得進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)融資的機(jī)會(huì)，保證創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市公司的總體質(zhì)量，促進(jìn)資金的合理流動(dòng)和資源的有效配置。同時(shí)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)退市制度是配合建立多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的必要手段，通過(guò)退市制度把不同的企業(yè)分流到不同層次的證券市場(chǎng)，讓發(fā)展?jié)摿Υ蟆⒂闆r好的企業(yè)能夠體現(xiàn)其市場(chǎng)價(jià)值，激勵(lì)著上市企業(yè)不斷改進(jìn)公司治理，及時(shí)傳遞市場(chǎng)需求的信息，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。

對(duì)比主板市場(chǎng)而言，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的退市制度更加嚴(yán)格，而且時(shí)間上縮短。主要表現(xiàn)為：（1）創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)比主板市場(chǎng)增加了以下新標(biāo)準(zhǔn)：公司連續(xù)2年凈資產(chǎn)為負(fù)，未能在法定期限內(nèi)披露暫停上市后首個(gè)中期報(bào)告的；被暫停上市后，公司首個(gè)半年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具否定意見或者無(wú)法表示意見的審計(jì)報(bào)告；連續(xù)120個(gè)交易日累計(jì)成交量低于100萬(wàn)股，在規(guī)定的期限內(nèi)不能改善的。（2）實(shí)行直接退市，不再像主板市場(chǎng)一樣要求退市后必須進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，如退市后符合代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)條件，可自行委托主辦券商向中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)提出在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓的申請(qǐng)。（3）創(chuàng)業(yè)板退市的速度加快了。對(duì)于未在法定期限內(nèi)披露年度報(bào)告和中期報(bào)告的上市公司，退市時(shí)間為三個(gè)月，對(duì)比主板六個(gè)月縮短了一半時(shí)間；對(duì)凈資產(chǎn)為負(fù)和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具否定或者拒絕表示意見的審計(jì)報(bào)告的上市公司，且在規(guī)定時(shí)間未能消除的，退市的時(shí)間是暫停上市后的中期報(bào)告而不是年度報(bào)告公開的時(shí)間。

完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)退市制度。進(jìn)一步完善直接退市制度，同時(shí)配合多層次的證券市場(chǎng)建設(shè)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)其中一個(gè)含義在于：創(chuàng)業(yè)板實(shí)行徹底的直接退市制度，而不像主板市場(chǎng)給予上市企業(yè)一段漫長(zhǎng)的翻牌的時(shí)間。各國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)如美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)和英國(guó)的AIM市場(chǎng)因?yàn)椴扇⊥晟频耐耸兄贫?，才能發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板的優(yōu)勝劣汰功能，讓具有成長(zhǎng)性的中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)化變強(qiáng)，也無(wú)情淘汰不令市場(chǎng)認(rèn)可的企業(yè)。同時(shí)，直接退市制度可以避免創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)惡性炒作殼資源的現(xiàn)象出現(xiàn)，防止相關(guān)的內(nèi)幕交易，保護(hù)投資者的權(quán)利。在完善直接退市制度同時(shí)，可以配合多層次證券市場(chǎng)的建設(shè)，讓退市的企業(yè)進(jìn)入場(chǎng)外市場(chǎng)，讓成長(zhǎng)性好的企業(yè)進(jìn)入主板市場(chǎng)，一方面維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定不至于因直接退市產(chǎn)生重大的波動(dòng)，另一方面可以通過(guò)多層次市場(chǎng)的建設(shè)，完善證券市場(chǎng)，教育投資者買者自負(fù)的投資思想，保護(hù)投資者的權(quán)利。

完善證券民事司法救濟(jì)和退市賠償制度，完善證券訴訟的訴訟主體制度。進(jìn)一步完善民事司法救濟(jì)，通過(guò)修改民事訴訟法，完善我國(guó)證券市場(chǎng)的集體訴訟制度，增加證券集體訴訟的起訴理由，延長(zhǎng)證券集體訴訟的訴訟時(shí)效，加強(qiáng)證券集體訴訟的執(zhí)行。同時(shí)必須完善證券糾紛的訴訟主體制度，一旦出現(xiàn)大股東或者機(jī)構(gòu)投資者因?yàn)槎唐谛袨閾p害中小股東的利益，可以通過(guò)不同的訴訟主體來(lái)通過(guò)訴訟實(shí)現(xiàn)其證券權(quán)益。建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)退市賠償制度，亦即創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)公司在直接退市的同時(shí)，退回原來(lái)上市募集的資金。創(chuàng)業(yè)板上市公司、公司的控股股東、公司的高級(jí)管理人員和保薦機(jī)構(gòu)，都應(yīng)當(dāng)承擔(dān)退市賠償?shù)倪B帶責(zé)任。將高級(jí)管理層、大股東和保薦機(jī)構(gòu)與上市公司的退市責(zé)任捆綁在一起，可以對(duì)其產(chǎn)生一定的經(jīng)營(yíng)壓力，督促其勤勉盡責(zé)，保護(hù)上市公司作為一個(gè)法人主體和廣大投資者的權(quán)益。