中小企業(yè)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金持有水平研究

摘要：以中小板和創(chuàng)業(yè)板230家制造行業(yè)中小企業(yè)和70家服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)為對象，應(yīng)用實證方法分析了中小企業(yè)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金持有水平的關(guān)系。結(jié)果顯示：制造行業(yè)和服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)的現(xiàn)金持有水平均與經(jīng)營負(fù)債率正相關(guān)，與金融負(fù)債率負(fù)相關(guān)，而且制造行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平大大低于服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平。因此，中小企業(yè)應(yīng)該通過設(shè)計合理的債務(wù)來源結(jié)構(gòu)維持合理的現(xiàn)金持有水平。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 現(xiàn)金持有水平 債務(wù)來源結(jié)構(gòu) 經(jīng)營負(fù)債 金融負(fù)債

現(xiàn)金管理是企業(yè)財務(wù)管理中一個重要的理論與實踐問題，關(guān)系到企業(yè)的生存及其持續(xù)發(fā)展。國內(nèi)外很多學(xué)者從公司治理、股權(quán)結(jié)構(gòu)、負(fù)債融資規(guī)模及結(jié)構(gòu)等方面研究了企業(yè)現(xiàn)金持有水平的問題，比如羅進(jìn)輝（2008年）、孫杰（2007年）、楊興全（2007年）、肖作平（2008年）、武曉玲（2007年）、辛宇（2006年）、于智東（2006年）等。本文將從債務(wù)來源結(jié)構(gòu)的角度研究制造行業(yè)、服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)的現(xiàn)金持有行為，并將兩者進(jìn)行對比分析，有利于深刻理解中小企業(yè)現(xiàn)金持有現(xiàn)象，總結(jié)規(guī)律，從而為中小企業(yè)現(xiàn)金管理實踐提供參考建議。

一、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文所收集的樣本為中小板和創(chuàng)業(yè)板2010年上市的230家制造行業(yè)中小企業(yè)、70家服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)，其數(shù)據(jù)來源于這些公司2010年IPO時公開披露的財務(wù)報表及其相關(guān)資料，一共900個觀察值。

（二）變量界定

本文的自變量為企業(yè)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)，我們選擇金融負(fù)債率和經(jīng)營負(fù)債率作為衡量債務(wù)來源結(jié)構(gòu)指標(biāo)，因變量為企業(yè)現(xiàn)金持有水平，我們選擇現(xiàn)金占總資產(chǎn)的比率進(jìn)行衡量。

（三）研究假設(shè)

從債務(wù)來源的角度來看，企業(yè)負(fù)債可以分為金融負(fù)債和經(jīng)營負(fù)債。企業(yè)持有銀行貸款等金融負(fù)債越多，其現(xiàn)有現(xiàn)金就越多；而經(jīng)營負(fù)債與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動密切相關(guān)，企業(yè)經(jīng)濟(jì)交易越多，企業(yè)經(jīng)營負(fù)債就越多，其持有現(xiàn)金就越多。因此我們提出兩個假設(shè)。假設(shè)一：中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平與金融負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)二：中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平與經(jīng)營負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系。

（四）回歸模型

根據(jù)以上研究假設(shè)，本文將現(xiàn)金持有水平作為因變量、金融負(fù)債率和經(jīng)營負(fù)債率作為自變量建立回歸模型：xjcysp=β1jrfzl+β2jyfzl+α

二、制造行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平與債務(wù)來源結(jié)構(gòu)實證分析

（一）描述性統(tǒng)計結(jié)果

從表2可以看出，所有樣本的資產(chǎn)負(fù)債率均值為51.12%，金融負(fù)債率均值為37%，經(jīng)營負(fù)債率均值為55.94%，經(jīng)營負(fù)債率大大高于金融負(fù)債率。現(xiàn)金持有水平的均值為18.49%，表明制造行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有較少。

（二）回歸分析結(jié)果

采用回歸分析法檢驗經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率對現(xiàn)金持有水平的影響及其顯著性，回歸結(jié)果見表3?；貧w分析結(jié)果表明，Pr為<0.0001，R—Square為0.0937，回歸模型比較有效。制造行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平與金融負(fù)債率負(fù)相關(guān)，Pr 值為0.0009；與經(jīng)營負(fù)債率正相關(guān)，Pr 值為0.7997。這表明制造中小企業(yè)金融負(fù)債率越高，其現(xiàn)金持有水平越低；經(jīng)營負(fù)債率越高，其現(xiàn)金持有水平越高。

三、服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平與債務(wù)來源結(jié)構(gòu)實證分析

（一）描述性統(tǒng)計結(jié)果

從表4可以看出，所有樣本的資產(chǎn)負(fù)債率均值為44.83%，金融負(fù)債率均值為18.96%，經(jīng)營負(fù)債率均值為77.33%，經(jīng)營負(fù)債率大大高于金融負(fù)債率。現(xiàn)金持有水平的均值為30.86%，表明現(xiàn)金持有水平較高。

（二）回歸分析結(jié)果

采用回歸分析法檢驗經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率對現(xiàn)金持有水平的影響及其顯著性，回歸結(jié)果見表5?；貧w分析結(jié)果表明，Pr為<0.0001，R—Square為0.1983，回歸模型比較有效。服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平與金融負(fù)債率負(fù)相關(guān)，Pr 值為0.0001；與經(jīng)營負(fù)債率正相關(guān)，Pr 值為0.0001。這表明服務(wù)中小企業(yè)金融負(fù)債率越高，其現(xiàn)金持有水平越低；經(jīng)營負(fù)債率越高，其現(xiàn)金持有水平越高。

四、制造行業(yè)與服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平的比較分析

制造行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平的均值為18.49%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平的均值30.86%。其主要原因在于：制造行業(yè)與服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平均與金融負(fù)債率負(fù)相關(guān)，與經(jīng)營負(fù)債率正相關(guān)，而制造行業(yè)中小企業(yè)金融負(fù)債率均值為37%，大大高于服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)金融負(fù)債率均值（18.96%）；機(jī)械行業(yè)中小企業(yè)經(jīng)營負(fù)債率均值為55.94%，大大低于服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)金融負(fù)債率均值（77.33%）。服務(wù)行業(yè)較高的經(jīng)營負(fù)債率和較低的金融負(fù)債率導(dǎo)致了其較高的現(xiàn)金持有水平，制造行業(yè)較低的經(jīng)營負(fù)債率和較高的金融負(fù)債率導(dǎo)致了其較低的現(xiàn)金持有水平。

五、研究結(jié)論

根據(jù)上述實證分析，形成以下結(jié)論：第一，制造行業(yè)、服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平均與經(jīng)營負(fù)債率正相關(guān)，與金融負(fù)債率負(fù)相關(guān)；這表明其金融負(fù)債率越高，現(xiàn)金持有水平越低；經(jīng)營負(fù)債率越高，現(xiàn)金持有水平越高。第二，制造行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平低于服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平，其主要原因在于：制造行業(yè)中小企業(yè)金融負(fù)債率大大高于服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)金融負(fù)債率，制造行業(yè)中小企業(yè)經(jīng)營負(fù)債率大大低于服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)金融負(fù)債率。第三，制造行業(yè)、服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)中金融負(fù)債率低于經(jīng)營負(fù)債率，表明中小企業(yè)金融負(fù)債融資比經(jīng)營負(fù)債融資更加困難。第四，因此，中小企業(yè)可以科學(xué)合理設(shè)計債務(wù)來源結(jié)構(gòu)，保持經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債恰當(dāng)?shù)谋壤?，使現(xiàn)金持有水平維持在比較合理的范圍內(nèi)，這樣既有利于解決企業(yè)的現(xiàn)金過度閑置的問題，又有利于防止企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金流緊張的問題，提高企業(yè)現(xiàn)金管理水平。

參考文獻(xiàn)：

[1]楊興全，孫杰.企業(yè)現(xiàn)金持有量影響因素的實證研究——來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].南開管理評論，2007（6）

[2]童盼，陸正飛.負(fù)債融資、負(fù)債來源與企業(yè)投資行為——來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)研究，2005（5）

[3]武曉玲，詹志華，張亞瓊.我國上市公司現(xiàn)金持有動機(jī)的實證研究——基于資本市場信息不對稱的視角[J].山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2007（11）

[4]辛宇，徐麗萍.公司治理機(jī)制與超額現(xiàn)金持有水平[J].管理世界，2006（5）

[5]羅進(jìn)輝，萬迪防.負(fù)債融資對企業(yè)現(xiàn)金持有行為的影響研究[J].山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2008（9）

[6]胡國柳，王化成.上市公司現(xiàn)金持有影響因素的實證研究[J].東南大學(xué)學(xué)報，2007（3）

[7]胡國柳，劉勁寶，馬慶仁.上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金持有水平關(guān)系的實證分析[J]. 財經(jīng)理論與實踐，2006（7）

[8]Jensen，Michael. Agency co-

sts of free cash flow， corporate finance and takeovers [J].American Economics Review，1986（76）

[9]DittmarA，J M Smith，H servaes，International corporate governance cash holding[J].Journal of Financial and Quanlitative Analysis，2003（38）

（李建軍，1973年生，湖北人，江漢大學(xué)商學(xué)院講師。研究方向：財務(wù)、金融）

摘要：以中小板和創(chuàng)業(yè)板230家制造行業(yè)中小企業(yè)和70家服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)為對象，應(yīng)用實證方法分析了中小企業(yè)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金持有水平的關(guān)系。結(jié)果顯示：制造行業(yè)和服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)的現(xiàn)金持有水平均與經(jīng)營負(fù)債率正相關(guān)，與金融負(fù)債率負(fù)相關(guān)，而且制造行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平大大低于服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平。因此，中小企業(yè)應(yīng)該通過設(shè)計合理的債務(wù)來源結(jié)構(gòu)維持合理的現(xiàn)金持有水平。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 現(xiàn)金持有水平 債務(wù)來源結(jié)構(gòu) 經(jīng)營負(fù)債 金融負(fù)債

現(xiàn)金管理是企業(yè)財務(wù)管理中一個重要的理論與實踐問題，關(guān)系到企業(yè)的生存及其持續(xù)發(fā)展。國內(nèi)外很多學(xué)者從公司治理、股權(quán)結(jié)構(gòu)、負(fù)債融資規(guī)模及結(jié)構(gòu)等方面研究了企業(yè)現(xiàn)金持有水平的問題，比如羅進(jìn)輝（2008年）、孫杰（2007年）、楊興全（2007年）、肖作平（2008年）、武曉玲（2007年）、辛宇（2006年）、于智東（2006年）等。本文將從債務(wù)來源結(jié)構(gòu)的角度研究制造行業(yè)、服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)的現(xiàn)金持有行為，并將兩者進(jìn)行對比分析，有利于深刻理解中小企業(yè)現(xiàn)金持有現(xiàn)象，總結(jié)規(guī)律，從而為中小企業(yè)現(xiàn)金管理實踐提供參考建議。

一、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文所收集的樣本為中小板和創(chuàng)業(yè)板2010年上市的230家制造行業(yè)中小企業(yè)、70家服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)，其數(shù)據(jù)來源于這些公司2010年IPO時公開披露的財務(wù)報表及其相關(guān)資料，一共900個觀察值。

（二）變量界定

本文的自變量為企業(yè)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)，我們選擇金融負(fù)債率和經(jīng)營負(fù)債率作為衡量債務(wù)來源結(jié)構(gòu)指標(biāo)，因變量為企業(yè)現(xiàn)金持有水平，我們選擇現(xiàn)金占總資產(chǎn)的比率進(jìn)行衡量。

（三）研究假設(shè)

從債務(wù)來源的角度來看，企業(yè)負(fù)債可以分為金融負(fù)債和經(jīng)營負(fù)債。企業(yè)持有銀行貸款等金融負(fù)債越多，其現(xiàn)有現(xiàn)金就越多；而經(jīng)營負(fù)債與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動密切相關(guān)，企業(yè)經(jīng)濟(jì)交易越多，企業(yè)經(jīng)營負(fù)債就越多，其持有現(xiàn)金就越多。因此我們提出兩個假設(shè)。假設(shè)一：中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平與金融負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)二：中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平與經(jīng)營負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系。

（四）回歸模型

根據(jù)以上研究假設(shè)，本文將現(xiàn)金持有水平作為因變量、金融負(fù)債率和經(jīng)營負(fù)債率作為自變量建立回歸模型：xjcysp=β1jrfzl+β2jyfzl+α

二、制造行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平與債務(wù)來源結(jié)構(gòu)實證分析

（一）描述性統(tǒng)計結(jié)果

從表2可以看出，所有樣本的資產(chǎn)負(fù)債率均值為51.12%，金融負(fù)債率均值為37%，經(jīng)營負(fù)債率均值為55.94%，經(jīng)營負(fù)債率大大高于金融負(fù)債率?，F(xiàn)金持有水平的均值為18.49%，表明制造行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有較少。

（二）回歸分析結(jié)果

采用回歸分析法檢驗經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率對現(xiàn)金持有水平的影響及其顯著性，回歸結(jié)果見表3?；貧w分析結(jié)果表明，Pr為<0.0001，R—Square為0.0937，回歸模型比較有效。制造行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平與金融負(fù)債率負(fù)相關(guān)，Pr 值為0.0009；與經(jīng)營負(fù)債率正相關(guān)，Pr 值為0.7997。這表明制造中小企業(yè)金融負(fù)債率越高，其現(xiàn)金持有水平越低；經(jīng)營負(fù)債率越高，其現(xiàn)金持有水平越高。

三、服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平與債務(wù)來源結(jié)構(gòu)實證分析

（一）描述性統(tǒng)計結(jié)果

從表4可以看出，所有樣本的資產(chǎn)負(fù)債率均值為44.83%，金融負(fù)債率均值為18.96%，經(jīng)營負(fù)債率均值為77.33%，經(jīng)營負(fù)債率大大高于金融負(fù)債率?，F(xiàn)金持有水平的均值為30.86%，表明現(xiàn)金持有水平較高。

（二）回歸分析結(jié)果

采用回歸分析法檢驗經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率對現(xiàn)金持有水平的影響及其顯著性，回歸結(jié)果見表5?；貧w分析結(jié)果表明，Pr為<0.0001，R—Square為0.1983，回歸模型比較有效。服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平與金融負(fù)債率負(fù)相關(guān)，Pr 值為0.0001；與經(jīng)營負(fù)債率正相關(guān)，Pr 值為0.0001。這表明服務(wù)中小企業(yè)金融負(fù)債率越高，其現(xiàn)金持有水平越低；經(jīng)營負(fù)債率越高，其現(xiàn)金持有水平越高。

四、制造行業(yè)與服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平的比較分析

制造行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平的均值為18.49%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平的均值30.86%。其主要原因在于：制造行業(yè)與服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平均與金融負(fù)債率負(fù)相關(guān)，與經(jīng)營負(fù)債率正相關(guān)，而制造行業(yè)中小企業(yè)金融負(fù)債率均值為37%，大大高于服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)金融負(fù)債率均值（18.96%）；機(jī)械行業(yè)中小企業(yè)經(jīng)營負(fù)債率均值為55.94%，大大低于服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)金融負(fù)債率均值（77.33%）。服務(wù)行業(yè)較高的經(jīng)營負(fù)債率和較低的金融負(fù)債率導(dǎo)致了其較高的現(xiàn)金持有水平，制造行業(yè)較低的經(jīng)營負(fù)債率和較高的金融負(fù)債率導(dǎo)致了其較低的現(xiàn)金持有水平。

五、研究結(jié)論

根據(jù)上述實證分析，形成以下結(jié)論：第一，制造行業(yè)、服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平均與經(jīng)營負(fù)債率正相關(guān)，與金融負(fù)債率負(fù)相關(guān)；這表明其金融負(fù)債率越高，現(xiàn)金持有水平越低；經(jīng)營負(fù)債率越高，現(xiàn)金持有水平越高。第二，制造行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平低于服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平，其主要原因在于：制造行業(yè)中小企業(yè)金融負(fù)債率大大高于服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)金融負(fù)債率，制造行業(yè)中小企業(yè)經(jīng)營負(fù)債率大大低于服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)金融負(fù)債率。第三，制造行業(yè)、服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)中金融負(fù)債率低于經(jīng)營負(fù)債率，表明中小企業(yè)金融負(fù)債融資比經(jīng)營負(fù)債融資更加困難。第四，因此，中小企業(yè)可以科學(xué)合理設(shè)計債務(wù)來源結(jié)構(gòu)，保持經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債恰當(dāng)?shù)谋壤宫F(xiàn)金持有水平維持在比較合理的范圍內(nèi)，這樣既有利于解決企業(yè)的現(xiàn)金過度閑置的問題，又有利于防止企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金流緊張的問題，提高企業(yè)現(xiàn)金管理水平。

參考文獻(xiàn)：

[1]楊興全，孫杰.企業(yè)現(xiàn)金持有量影響因素的實證研究——來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].南開管理評論，2007（6）

[2]童盼，陸正飛.負(fù)債融資、負(fù)債來源與企業(yè)投資行為——來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)研究，2005（5）

[3]武曉玲，詹志華，張亞瓊.我國上市公司現(xiàn)金持有動機(jī)的實證研究——基于資本市場信息不對稱的視角[J].山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2007（11）

[4]辛宇，徐麗萍.公司治理機(jī)制與超額現(xiàn)金持有水平[J].管理世界，2006（5）

[5]羅進(jìn)輝，萬迪防.負(fù)債融資對企業(yè)現(xiàn)金持有行為的影響研究[J].山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2008（9）

[6]胡國柳，王化成.上市公司現(xiàn)金持有影響因素的實證研究[J].東南大學(xué)學(xué)報，2007（3）

[7]胡國柳，劉勁寶，馬慶仁.上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金持有水平關(guān)系的實證分析[J]. 財經(jīng)理論與實踐，2006（7）

[8]Jensen，Michael. Agency co-

sts of free cash flow， corporate finance and takeovers [J].American Economics Review，1986（76）

[9]DittmarA，J M Smith，H servaes，International corporate governance cash holding[J].Journal of Financial and Quanlitative Analysis，2003（38）

（李建軍，1973年生，湖北人，江漢大學(xué)商學(xué)院講師。研究方向：財務(wù)、金融）

摘要：以中小板和創(chuàng)業(yè)板230家制造行業(yè)中小企業(yè)和70家服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)為對象，應(yīng)用實證方法分析了中小企業(yè)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金持有水平的關(guān)系。結(jié)果顯示：制造行業(yè)和服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)的現(xiàn)金持有水平均與經(jīng)營負(fù)債率正相關(guān)，與金融負(fù)債率負(fù)相關(guān)，而且制造行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平大大低于服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平。因此，中小企業(yè)應(yīng)該通過設(shè)計合理的債務(wù)來源結(jié)構(gòu)維持合理的現(xiàn)金持有水平。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 現(xiàn)金持有水平 債務(wù)來源結(jié)構(gòu) 經(jīng)營負(fù)債 金融負(fù)債

現(xiàn)金管理是企業(yè)財務(wù)管理中一個重要的理論與實踐問題，關(guān)系到企業(yè)的生存及其持續(xù)發(fā)展。國內(nèi)外很多學(xué)者從公司治理、股權(quán)結(jié)構(gòu)、負(fù)債融資規(guī)模及結(jié)構(gòu)等方面研究了企業(yè)現(xiàn)金持有水平的問題，比如羅進(jìn)輝（2008年）、孫杰（2007年）、楊興全（2007年）、肖作平（2008年）、武曉玲（2007年）、辛宇（2006年）、于智東（2006年）等。本文將從債務(wù)來源結(jié)構(gòu)的角度研究制造行業(yè)、服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)的現(xiàn)金持有行為，并將兩者進(jìn)行對比分析，有利于深刻理解中小企業(yè)現(xiàn)金持有現(xiàn)象，總結(jié)規(guī)律，從而為中小企業(yè)現(xiàn)金管理實踐提供參考建議。

一、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文所收集的樣本為中小板和創(chuàng)業(yè)板2010年上市的230家制造行業(yè)中小企業(yè)、70家服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)，其數(shù)據(jù)來源于這些公司2010年IPO時公開披露的財務(wù)報表及其相關(guān)資料，一共900個觀察值。

（二）變量界定

本文的自變量為企業(yè)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)，我們選擇金融負(fù)債率和經(jīng)營負(fù)債率作為衡量債務(wù)來源結(jié)構(gòu)指標(biāo)，因變量為企業(yè)現(xiàn)金持有水平，我們選擇現(xiàn)金占總資產(chǎn)的比率進(jìn)行衡量。

（三）研究假設(shè)

從債務(wù)來源的角度來看，企業(yè)負(fù)債可以分為金融負(fù)債和經(jīng)營負(fù)債。企業(yè)持有銀行貸款等金融負(fù)債越多，其現(xiàn)有現(xiàn)金就越多；而經(jīng)營負(fù)債與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動密切相關(guān)，企業(yè)經(jīng)濟(jì)交易越多，企業(yè)經(jīng)營負(fù)債就越多，其持有現(xiàn)金就越多。因此我們提出兩個假設(shè)。假設(shè)一：中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平與金融負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)二：中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平與經(jīng)營負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系。

（四）回歸模型

根據(jù)以上研究假設(shè)，本文將現(xiàn)金持有水平作為因變量、金融負(fù)債率和經(jīng)營負(fù)債率作為自變量建立回歸模型：xjcysp=β1jrfzl+β2jyfzl+α

二、制造行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平與債務(wù)來源結(jié)構(gòu)實證分析

（一）描述性統(tǒng)計結(jié)果

從表2可以看出，所有樣本的資產(chǎn)負(fù)債率均值為51.12%，金融負(fù)債率均值為37%，經(jīng)營負(fù)債率均值為55.94%，經(jīng)營負(fù)債率大大高于金融負(fù)債率。現(xiàn)金持有水平的均值為18.49%，表明制造行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有較少。

（二）回歸分析結(jié)果

采用回歸分析法檢驗經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率對現(xiàn)金持有水平的影響及其顯著性，回歸結(jié)果見表3?；貧w分析結(jié)果表明，Pr為<0.0001，R—Square為0.0937，回歸模型比較有效。制造行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平與金融負(fù)債率負(fù)相關(guān)，Pr 值為0.0009；與經(jīng)營負(fù)債率正相關(guān)，Pr 值為0.7997。這表明制造中小企業(yè)金融負(fù)債率越高，其現(xiàn)金持有水平越低；經(jīng)營負(fù)債率越高，其現(xiàn)金持有水平越高。

三、服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平與債務(wù)來源結(jié)構(gòu)實證分析

（一）描述性統(tǒng)計結(jié)果

從表4可以看出，所有樣本的資產(chǎn)負(fù)債率均值為44.83%，金融負(fù)債率均值為18.96%，經(jīng)營負(fù)債率均值為77.33%，經(jīng)營負(fù)債率大大高于金融負(fù)債率。現(xiàn)金持有水平的均值為30.86%，表明現(xiàn)金持有水平較高。

（二）回歸分析結(jié)果

采用回歸分析法檢驗經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率對現(xiàn)金持有水平的影響及其顯著性，回歸結(jié)果見表5?；貧w分析結(jié)果表明，Pr為<0.0001，R—Square為0.1983，回歸模型比較有效。服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平與金融負(fù)債率負(fù)相關(guān)，Pr 值為0.0001；與經(jīng)營負(fù)債率正相關(guān)，Pr 值為0.0001。這表明服務(wù)中小企業(yè)金融負(fù)債率越高，其現(xiàn)金持有水平越低；經(jīng)營負(fù)債率越高，其現(xiàn)金持有水平越高。

四、制造行業(yè)與服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平的比較分析

制造行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平的均值為18.49%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平的均值30.86%。其主要原因在于：制造行業(yè)與服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平均與金融負(fù)債率負(fù)相關(guān)，與經(jīng)營負(fù)債率正相關(guān)，而制造行業(yè)中小企業(yè)金融負(fù)債率均值為37%，大大高于服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)金融負(fù)債率均值（18.96%）；機(jī)械行業(yè)中小企業(yè)經(jīng)營負(fù)債率均值為55.94%，大大低于服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)金融負(fù)債率均值（77.33%）。服務(wù)行業(yè)較高的經(jīng)營負(fù)債率和較低的金融負(fù)債率導(dǎo)致了其較高的現(xiàn)金持有水平，制造行業(yè)較低的經(jīng)營負(fù)債率和較高的金融負(fù)債率導(dǎo)致了其較低的現(xiàn)金持有水平。

五、研究結(jié)論

根據(jù)上述實證分析，形成以下結(jié)論：第一，制造行業(yè)、服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平均與經(jīng)營負(fù)債率正相關(guān)，與金融負(fù)債率負(fù)相關(guān)；這表明其金融負(fù)債率越高，現(xiàn)金持有水平越低；經(jīng)營負(fù)債率越高，現(xiàn)金持有水平越高。第二，制造行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平低于服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平，其主要原因在于：制造行業(yè)中小企業(yè)金融負(fù)債率大大高于服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)金融負(fù)債率，制造行業(yè)中小企業(yè)經(jīng)營負(fù)債率大大低于服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)金融負(fù)債率。第三，制造行業(yè)、服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)中金融負(fù)債率低于經(jīng)營負(fù)債率，表明中小企業(yè)金融負(fù)債融資比經(jīng)營負(fù)債融資更加困難。第四，因此，中小企業(yè)可以科學(xué)合理設(shè)計債務(wù)來源結(jié)構(gòu)，保持經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債恰當(dāng)?shù)谋壤?，使現(xiàn)金持有水平維持在比較合理的范圍內(nèi)，這樣既有利于解決企業(yè)的現(xiàn)金過度閑置的問題，又有利于防止企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金流緊張的問題，提高企業(yè)現(xiàn)金管理水平。

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