監(jiān)督型基金持股如何影響審計(jì)師應(yīng)對(duì)力度？

中圖分類號(hào)：F832.48 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1000-176X（2025）07-0042-13

一、問題的提出

在“促進(jìn)居民儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化”“繼續(xù)大力發(fā)展權(quán)益類公募基金”的政策背景下，公募基金成為投資者進(jìn)行財(cái)富管理的重要金融載體。根據(jù)理財(cái)魔方發(fā)布的《居民理財(cái)行為洞察報(bào)告》，近30% 的受訪者愿意拿出總收入的 30% 一 50% 購買股票和混合基金等權(quán)益類資產(chǎn)。為了進(jìn)一步發(fā)揮公募基金在穩(wěn)定資本市場(chǎng)、提升居民投資與消費(fèi)能力等方面的重要作用，《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》將“穩(wěn)步推進(jìn)公募基金改革”作為改革方向之一。2025年5月，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》，進(jìn)一步落實(shí)公募基金改革方案。按照中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)的數(shù)據(jù)，截至2023年底，公募基金持有A股流通市值5.1萬億元，成為A股第一大專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。這種結(jié)構(gòu)性變化為公募基金深度參與上市公司治理提供了基礎(chǔ)支撐，公募基金是否及如何發(fā)揮“積極股東”的作用成為重要的研究命題。

公募基金是影響上市公司價(jià)值、引導(dǎo)投資和穩(wěn)定資本市場(chǎng)的主要途徑之一。一方面，由于機(jī)構(gòu)投資者具備專業(yè)知識(shí)、信息等方面的優(yōu)勢(shì)「，所以基金在這些方面具有天然的優(yōu)勢(shì)。另一方面，基金的投資規(guī)模優(yōu)勢(shì)[2]使其比其他中小投資者更具“用手投票”的能力；即便不能“用手投票”，“用腳投票”及其產(chǎn)生的“退出威脅”也能產(chǎn)生顯著的治理效應(yīng)[3-4]。但是，由于資源限制和有限注意，基金不可能將監(jiān)督資源均勻地分配到每一家持股公司，所以基金持股的治理效應(yīng)存在差異?；饘?duì)在其投資組合中相對(duì)重要的公司具有更強(qiáng)的監(jiān)督動(dòng)機(jī)[5]，因而監(jiān)督型基金的治理效應(yīng)更明顯?，F(xiàn)有研究多從公司經(jīng)營決策的角度檢驗(yàn)監(jiān)督型基金持股對(duì)公司層面的治理效應(yīng)，本文進(jìn)一步擴(kuò)展監(jiān)督型基金持股治理效應(yīng)的作用對(duì)象，考察監(jiān)督型基金持股對(duì)審計(jì)師應(yīng)對(duì)力度的影響。

根據(jù)審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)模型，審計(jì)風(fēng)險(xiǎn) σ=σ 重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn) × 檢查風(fēng)險(xiǎn)。因此，在給定審計(jì)師可接受的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)水平下，如果審計(jì)師感知或預(yù)期的重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)較高，則需要采用較強(qiáng)的審計(jì)師應(yīng)對(duì)力度，以降低檢查風(fēng)險(xiǎn)。即審計(jì)師應(yīng)對(duì)力度與審計(jì)師感知或評(píng)估的重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)。這意味著，如果監(jiān)督型基金持股能夠降低審計(jì)師感知或評(píng)估的重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)，那么監(jiān)督型基金持股應(yīng)該也能相應(yīng)減小審計(jì)師應(yīng)對(duì)力度。關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)應(yīng)對(duì)程序能夠在很大程度上反映審計(jì)事項(xiàng)應(yīng)對(duì)力度[6。因此，本文基于2017—2023年中國A股上市公司數(shù)據(jù)，采用關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)應(yīng)對(duì)程序作為審計(jì)師應(yīng)對(duì)力度的代理變量，實(shí)證檢驗(yàn)監(jiān)督型基金持股對(duì)審計(jì)師應(yīng)對(duì)力度的影響及作用機(jī)制。

與現(xiàn)有研究相比，本文可能的邊際貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。第一，本文豐富了關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)方面的研究。關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)方面的研究主要集中在關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露的經(jīng)濟(jì)后果上，鮮有研究從關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的視角分析審計(jì)師應(yīng)對(duì)的影響因素。關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)可以視為審計(jì)師公開披露的一種特殊“工作底稿”[7-8]，能夠傳遞有關(guān)審計(jì)努力的信號(hào)[9]。本文通過關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)打開審計(jì)過程的“黑箱”6，豐富了關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)方面的研究。第二，本文豐富了基金監(jiān)督動(dòng)機(jī)對(duì)審計(jì)行為影響的研究。現(xiàn)有對(duì)基金監(jiān)督動(dòng)機(jī)的研究主要集中在公司經(jīng)營決策方，本文從信息鑒證的過程視角探討基金監(jiān)督動(dòng)機(jī)的治理效應(yīng)，通過審計(jì)師應(yīng)對(duì)力度這個(gè)動(dòng)態(tài)指標(biāo)對(duì)相關(guān)研究[10]進(jìn)行了有益補(bǔ)充，既豐富了基金監(jiān)督動(dòng)機(jī)影響公司經(jīng)營決策的經(jīng)濟(jì)后果研究，也豐富了機(jī)構(gòu)投資者和審計(jì)師兩種公司治理機(jī)制如何關(guān)聯(lián)的研究[11]。第三，本文具有一定的實(shí)踐意義。在中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)的監(jiān)管框架下，公募基金被視為資本市場(chǎng)的專業(yè)投資力量和普惠金融載體，并被寄予服務(wù)居民財(cái)富管理和實(shí)體經(jīng)濟(jì)金融需求的長遠(yuǎn)使命。本文的研究結(jié)果可以為培育機(jī)構(gòu)投資者、更好地發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的治理效應(yīng)和加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供政策借鑒。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）監(jiān)督型基金持股與審計(jì)師應(yīng)對(duì)力度

即便是最高水平的市場(chǎng)參與者也需要為監(jiān)督、獲取和分析信息而努力，這是以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者未能充分利用已披露信息的主要原因[12]?；谟邢拮⒁饧僬f，基金不可能將監(jiān)督資源均勻地分到每一家持股公司，而是主要關(guān)注在其投資組合中相對(duì)重要的公司[5。這意味著，一家基金既可以被視為其投資組合中部分公司的監(jiān)督型基金，同時(shí)也充當(dāng)其他公司的非監(jiān)督型基金。在該基金的專業(yè)知識(shí)、信息優(yōu)勢(shì)及監(jiān)督治理能力無顯著差異的前提下，其對(duì)不同投資組合治理效應(yīng)產(chǎn)生差異的主要原因在于該基金是否具備監(jiān)督動(dòng)機(jī)，而這種動(dòng)機(jī)通常存在于投資權(quán)重較高且對(duì)基金業(yè)績影響較大的公司中[12]。

Edmans等[4]指出，包括基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者參與持股公司監(jiān)督的主要方式有“用手投票”“用腳投票”兩種。其中，“用手投票”具體包括向持股公司委派董事、監(jiān)督董事會(huì)行為等方式[13-15]。但是，委派董事需要基金擁有較高的持股比例，不一定成為基金進(jìn)行監(jiān)督的主流方式①。按照《公開募集證券投資基金管理人參與上市公司治理管理規(guī)則》，基金管理人的股東權(quán)利除了投票表決，還包括溝通、致函、提出股東提案、提名董事、召集股東會(huì)、提起仲裁或訴訟等。即使是被動(dòng)的指數(shù)型基金，也能影響公司治理[16]。此外，基金對(duì)其“重倉股”的監(jiān)督治理行為也可能如投服中心行權(quán)那樣對(duì)其他中小股東產(chǎn)生示范效應(yīng)[17]。

“用腳投票”及其產(chǎn)生的“退出威脅”能夠發(fā)揮作用的主要原因是信號(hào)傳遞，即實(shí)施退出策略或發(fā)出“退出威脅”的股東具有信息優(yōu)勢(shì)，其行為能夠影響市場(chǎng)預(yù)期?；鸨旧砭哂惺占吞幚硇畔⒌膶I(yè)優(yōu)勢(shì)，當(dāng)其重倉特定公司時(shí)，分配至該公司的監(jiān)督資源多于其他非重倉公司，因而能夠獲取更多的信息優(yōu)勢(shì)。加之機(jī)構(gòu)投資者還擁有實(shí)地調(diào)研等獲取私有信息的特殊渠道，市場(chǎng)會(huì)將基金重倉股及其變動(dòng)視為投資風(fēng)向標(biāo)。因?yàn)槌止煞蓊~相對(duì)較高，監(jiān)督型基金的退出會(huì)導(dǎo)致相應(yīng)股票出現(xiàn)較大的交易量波動(dòng)。在此情境下，監(jiān)督型基金的退出將向市場(chǎng)傳遞更多負(fù)面信息，從而帶來更高的股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)?？毓晒蓶|或管理層不管是出于對(duì)股價(jià)的敏感性，還是出于市值管理壓力，都會(huì)重視監(jiān)督型基金的“退出威脅”。

總的來說，監(jiān)督型基金可以通過監(jiān)督—“退出威脅”一退出的完整鏈條發(fā)揮治理效應(yīng)?，F(xiàn)有實(shí)證研究也從多個(gè)維度證實(shí)了監(jiān)督型基金的治理效應(yīng)。比如，在公司經(jīng)營決策方面，監(jiān)督型基金持股可以增加企業(yè)創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出[18]，提高現(xiàn)金持有價(jià)值和投資效率[19-20]；在信息披露方面，監(jiān)督型基金持股可以提高信息透明度，進(jìn)而抑制盈余管理[2.21]。

為了將審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)控制在可接受水平，審計(jì)師需要執(zhí)行更有效的審計(jì)程序[22]。按照《中國注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)準(zhǔn)則第1211號(hào)——重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和評(píng)估》，審計(jì)師需要評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)包括經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，這說明經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是造成審計(jì)重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。雖然經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)的主要來源[23]，但信息透明度也是決定審計(jì)師能否發(fā)現(xiàn)重大錯(cuò)報(bào)的重要因素[24]。在實(shí)踐中，審計(jì)師也會(huì)依賴其他公司治理主體的信息治理作用。比如，審計(jì)師對(duì)機(jī)構(gòu)投資者持股比例較高或分析師跟蹤數(shù)量較高的公司執(zhí)行較少的審計(jì)程序[25-26]。監(jiān)督型基金持股能夠通過降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和提高信息透明度等途徑提高上市公司質(zhì)量。當(dāng)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較低、信息透明度較高時(shí)，審計(jì)師感知或評(píng)估的重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)較低[27]，需要執(zhí)行較少的審計(jì)程序，進(jìn)而減小審計(jì)師應(yīng)對(duì)力度?；谏鲜龇治?，本文提出如下假設(shè)：

H1：監(jiān)督型基金持股能夠減小審計(jì)師應(yīng)對(duì)力度。

（二）監(jiān)督型基金持股、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與審計(jì)師應(yīng)對(duì)力度

監(jiān)督型基金持股能夠降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是公司經(jīng)營過程中產(chǎn)生的不確定性，主要取決于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和公司戰(zhàn)略決策失誤。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)源于需求變化、不可抗力、政策變化等行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)因素；公司戰(zhàn)略決策失誤既可能源于對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的錯(cuò)判，也可能源于公司治理缺陷誘發(fā)的管理層機(jī)會(huì)主義行為。一方面，監(jiān)督型基金能夠憑借其專業(yè)團(tuán)隊(duì)或同時(shí)持有多家公司（即共同所有權(quán)）等方式掌握被審計(jì)單位管理層未掌握的行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)信息[28-29]。然后通過投票表決、溝通、致函、提出股東提案等方式將這些信息分享給被審計(jì)單位[17]，以更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，監(jiān)督型基金能夠通過治理效應(yīng)改善公司治理結(jié)構(gòu)，減少管理層機(jī)會(huì)主義行為[19-20]。因此，監(jiān)督型基金能夠助力被審計(jì)單位更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，減少戰(zhàn)略決策失誤，進(jìn)而降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較低時(shí)，管理層進(jìn)行財(cái)務(wù)舞弊的動(dòng)機(jī)較弱。當(dāng)審計(jì)師感知或評(píng)估的重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)較低時(shí)，審計(jì)師應(yīng)對(duì)力度較小[30]?；谏鲜龇治觯疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：

H2a ：監(jiān)督型基金持股通過降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)減小審計(jì)師應(yīng)對(duì)力度。

黃曉蓓，宋云玲，武浩．監(jiān)督型基金持股如何影響審計(jì)師應(yīng)對(duì)力度？

（三）監(jiān)督型基金持股、信息透明度與審計(jì)師應(yīng)對(duì)力度

監(jiān)督型基金持股能夠提高信息透明度。一方面，監(jiān)督型基金的治理效應(yīng)能夠改善公司治理結(jié)構(gòu)，而公司治理結(jié)構(gòu)的改善有助于提高信息透明度[31]。比如，汪玉蘭和易朝輝[2]、李青原和時(shí)夢(mèng)雪[21]研究發(fā)現(xiàn)，監(jiān)督型基金持股能夠提高信息透明度，進(jìn)而抑制盈余管理。盈余管理會(huì)提高重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而減小審計(jì)師應(yīng)對(duì)力度[32]。另一方面，監(jiān)督型基金持股對(duì)公司質(zhì)量的改善能夠向市場(chǎng)傳遞“好消息”，吸引更多投資者關(guān)注或投資公司股票，提高公司聲譽(yù)，通過“聚光燈”效應(yīng)倒逼管理層提高信息披露質(zhì)量和財(cái)務(wù)報(bào)告透明度[3」]。比如，Cao等[34研究發(fā)現(xiàn)，聲譽(yù)較高的公司較少進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表重述，即這些公司出現(xiàn)重大錯(cuò)報(bào)的概率較低?？偟膩碚f，當(dāng)信息透明度較高時(shí)，管理層進(jìn)行財(cái)務(wù)舞弊的機(jī)會(huì)較少，因而對(duì)應(yīng)較小的審計(jì)師應(yīng)對(duì)力度?；谏鲜龇治?，本文提出如下假設(shè)：

H2b：監(jiān)督型基金持股通過提高信息透明度減小審計(jì)師應(yīng)對(duì)力度。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源

中國滬深A(yù)股上市公司自2017年開始全面披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)，因而本文選取2017—2023年中國滬深A(yù)股公司中所有披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的公司為初始樣本，并剔除金融行業(yè)、ST和*ST公司及數(shù)據(jù)缺失的樣本，最終得到23534個(gè)觀測(cè)值。審計(jì)師應(yīng)對(duì)力度數(shù)據(jù)經(jīng)手工整理獲得，監(jiān)督型基金持股數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫，其他數(shù)據(jù)均來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。為了排除異常值的干擾，本文對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行上下 1% 的縮尾處理。

（二）變量定義

1.被解釋變量

本文的被解釋變量是審計(jì)師應(yīng)對(duì)力度（ProcedNum）。本文首先識(shí)別審計(jì)師對(duì)i公司 Φ_t 年每個(gè)關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的應(yīng)對(duì)程序數(shù)量，然后采用 i 公司 Φ_t 年所有關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)應(yīng)對(duì)程序數(shù)量的均值 +1 的自然對(duì)數(shù)衡量審計(jì)師應(yīng)對(duì)力度。

2.解釋變量

本文的解釋變量是監(jiān)督型基金持股（S_Motivated）。本文借鑒Fich等[5]、李青原和時(shí)夢(mèng)雪[21]、汪玉蘭和易朝輝[2]的研究，首先將基金投資組合中位于前 10% 的公司定義為監(jiān)督型基金，然后采用每家公司每年監(jiān)督型基金持股比例之和衡量監(jiān)督型基金持股。

3.中介變量

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。本文分別借鑒陳文哲等[35]、牛華等[36]的研究，將破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)（ZScore）和現(xiàn)金流波動(dòng)性（Risk）作為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的代理變量。其中，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù) =1.2 （營運(yùn)資本/總資產(chǎn)）+1.4 （留存收益/總資產(chǎn)） +3.3 （息稅前利潤/總資產(chǎn)） +0.6 （股東權(quán)益市值/總負(fù)債賬面價(jià)值）+1.0 （銷售收入/總資產(chǎn)）；現(xiàn)金流波動(dòng)性采用公司近三年現(xiàn)金流波動(dòng)性衡量。破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)數(shù)值越大，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)越低，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越低；現(xiàn)金流波動(dòng)性數(shù)值越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越高。

信息透明度。本文將分析師跟蹤數(shù)量（Follow）和交易所信息披露評(píng)級(jí)（Rate）作為信息透明度的代理變量[37-38]。其中，分析師跟蹤數(shù)量采用分析師跟蹤數(shù)量 +1 的自然對(duì)數(shù)衡量；交易所信息披露評(píng)級(jí)分為優(yōu)秀、良好、合格、不合格，分別取值為4、3、2、1。

4.控制變量

本文借鑒王嘉鑫等[39]的研究，選取如下控制變量：公司規(guī)模（Size），采用公司年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)衡量；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），采用公司年末總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值衡量；總資產(chǎn)收益率（ROA），采用公司年末凈利潤與年末總資產(chǎn)的比值衡量；流動(dòng)比率（CATA），采用公司年末流動(dòng)資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比值衡量；賬面市值比（B/M），采用公司年末權(quán)益的賬面價(jià)值與市值的比值衡量；審計(jì)復(fù)雜性（ImuRec），采用公司年末存貨與應(yīng)收賬款之和與總資產(chǎn)的比值衡量；子公司數(shù)量 （Subs） ，采用納入合并報(bào)表范圍的子公司數(shù)的算術(shù)平方根衡量；其他機(jī)構(gòu)持股（Other_INS），采用除基金之外的其他機(jī)構(gòu)投資者持股比例之和衡量；大股東持股（Top1），采用第一大股東持股比例衡量；獨(dú)立董事占比（IndepR），采用獨(dú)立董事人數(shù)與董事會(huì)總?cè)藬?shù)的比值衡量；兩職合-（Dual） ，如果董事長兼任總經(jīng)理取值為1，否則為0；審計(jì)費(fèi)用（Aufee），采用審計(jì)費(fèi)用的自然對(duì)數(shù)衡量；審計(jì)師變更（Suitch），如果審計(jì)師變更取值為1，否則為0；審計(jì)任期（Tenure），采用審計(jì)師任期的自然對(duì)數(shù)衡量；非標(biāo)意見（Opinion），如果當(dāng)年財(cái)務(wù)報(bào)告被出具非標(biāo)準(zhǔn)無保留意見取值為1，否則為0；“四大”審計(jì)（Big4），如果審計(jì)師來自國際四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所取值為1，否則為0；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE），國有企業(yè)取值為1，否則為0。

本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1所示。此外，本文對(duì)回歸模型進(jìn)行了VIF檢驗(yàn)，各變量的VIF值均不超過5，表明模型不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

（三）模型構(gòu)建

為了檢驗(yàn)監(jiān)督型基金持股對(duì)審計(jì)師應(yīng)對(duì)力度的影響，本文構(gòu)建如下基準(zhǔn)回歸模型：

其中， i 和 Φ_t 分別表示公司和年份， ProcedNum_it 表示審計(jì)師應(yīng)對(duì)力度，S_Motivatedu表示監(jiān)督型基金持股，Controlsu表示上述一系列控制變量， Firm_i 和 Year_t 分別表示公司固定效應(yīng)和年份固定效應(yīng)， ε_?i 表示隨機(jī)誤差項(xiàng)。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）基準(zhǔn)回歸結(jié)果與分析

表2是本文基準(zhǔn)的回歸結(jié)果。表2列（1）是僅引入監(jiān)督型基金持股、企業(yè)固定效應(yīng)和年份固定效應(yīng)的回歸結(jié)果，監(jiān)督型基金持股的回歸系數(shù)為-0.002，且在 5% 水平上顯著。表2列（2）是在列（1）基礎(chǔ)上引入上述一系列控制變量的回歸結(jié)果，監(jiān)督型基金持股的回歸系數(shù)為-0.002，且在 1% 水平上顯著，H1得到驗(yàn)證。

（二）內(nèi)生性檢驗(yàn)

1.處理效應(yīng)模型和熵平衡匹配樣本

本文的基準(zhǔn)回歸結(jié)果可能存在樣本自選擇偏差。比如，監(jiān)督型基金可能存在選股偏好，更偏向于某種類型的上市公司，導(dǎo)致存在一些不可觀測(cè)因素同時(shí)影響監(jiān)督型基金持股和審計(jì)師應(yīng)對(duì)力度。本文采用處理效應(yīng)模型和熵平衡匹配樣本對(duì)此進(jìn)行檢驗(yàn)。在處理效應(yīng)模型中，第一階段以是否存在監(jiān)督型基金（D_Motivated）為被解釋變量構(gòu)建Probit回歸模型，以同行業(yè)、同年度其他公司監(jiān)督型基金持股的均值（Mean）作為排除性約束變量，根據(jù)第一階段的回歸結(jié)果計(jì)算逆米爾斯比率（IMR）。在第二階段，將IMR引入模型（1）重新進(jìn)行回歸。由表3列（1）和列（2）可知，控制潛在樣本自選擇偏差的回歸結(jié)果與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致。表3列（3）報(bào)告了熵平衡匹配樣本的回歸結(jié)果，與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致。

2.工具變量法

本文采用工具變量法進(jìn)一步檢驗(yàn)監(jiān)督型基金持股對(duì)審計(jì)師應(yīng)對(duì)力度的影響。其中，工具變量為同行業(yè)、同年度其他公司監(jiān)督型基金持股的均值（Mean）和同行業(yè)、同年度有監(jiān)督型基金持股的公司占比（Proportion）。由表3列（4）和列（5）可知，監(jiān)督型基金持股的回歸系數(shù)仍顯著為負(fù)，表明本文基準(zhǔn)回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。此外，Kleibergen-Paap rkLM統(tǒng)計(jì)量為60.491，且在

1% 水平上顯著，拒絕工具變量識(shí)別不足的原假設(shè)；Cragg-Donald WaldF統(tǒng)計(jì)量為51.932，大于Stock-Yogo弱工具變量識(shí)別F檢驗(yàn)在 10% 顯著性水平上的臨界值，拒絕弱工具變量的原假設(shè)；HansenJ統(tǒng)計(jì)量為2.235，對(duì)應(yīng)的P值為0.135，大于 10% 顯著性水平，接受“所有工具變量都是外生的”原假設(shè)，因而本文選取的工具變量是合理的。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.替換解釋變量衡量方式

本文參考Lin和 Fu^[40] 的研究，首先將基金投資組合中位于前 5% 的公司定義為監(jiān)督型基金，然后采用每家公司每年監(jiān)督型基金持股比例之和衡量監(jiān)督型基金持股（S_Motivated1）。Schmidt和Fahlenbrach[41]研究發(fā)現(xiàn)，指數(shù)型基金通常不關(guān)心公司的運(yùn)作方式，不影響公司治理。但是，Appel等[6]研究發(fā)現(xiàn)，指數(shù)型基金因無法使用“退出威脅”，所以“用手投票”積極參與公司治理的動(dòng)機(jī)比較強(qiáng)烈。為了排除指數(shù)型基金對(duì)回歸結(jié)果的可能干擾，本文采用剔除指數(shù)型基金后的監(jiān)督型基金持股（S_Motivated2）作為解釋變量。替換解釋變量衡量方式的回歸結(jié)果如表4列（1）和列（2）所示，在替換監(jiān)督型基金持股的衡量方式后，監(jiān)督型基金持股的回歸系數(shù)為負(fù)，且在 1% 水平上顯著，表明本文基準(zhǔn)回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。

2.考慮持股期間

本文設(shè)置長期監(jiān)督型基金持股（S_Motivated_Long）和短期監(jiān)督型基金持股（S_Motivated_Short）考察持股期間的影響。當(dāng)某公司在某一基金的半年報(bào)和年報(bào)中都位于該基金投資組合的前 10% 時(shí)，將該基金定義為這家公司的長期監(jiān)督型基金；當(dāng)某公司只在某一基金的年報(bào)中位于該基金投資組合的前 10% 時(shí)（半年報(bào)沒有持股或不是前 10% ），將該基金定義為這家公司的短期監(jiān)督型基金。本文將模型（1）中的S_Motivated替換為S_Motivated_Long和S_Motivated_Short進(jìn)行回歸?？紤]持股期間的回歸結(jié)果如表4列（3）所示，長期監(jiān)督型基金持股的回歸系數(shù)為負(fù)，且在 1% 水平上顯著，而短期監(jiān)督型基金持股的回歸系數(shù)不顯著，表明本文基準(zhǔn)回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。

3.增加關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)變量

本文在模型（1）的基礎(chǔ)上增加關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)總量 、關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)（Rish_KAM）和關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)可讀性（Readability_KAM）等可能影響審計(jì)師應(yīng)對(duì)力度的變量。增加關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)變量的回歸結(jié)果如表4列（4）所示，監(jiān)督型基金持股的回歸系數(shù)為負(fù)，且在 1% 水平上顯著，表明本文基準(zhǔn)回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。

黃曉蓓，宋云玲，武浩．監(jiān)督型基金持股如何影響審計(jì)師應(yīng)對(duì)力度？

4.排除替代性解釋

監(jiān)督型基金的治理效應(yīng)意味著監(jiān)督型基金持股可能影響審計(jì)師聘任決策。比如，監(jiān)督型基金持股比例較高的公司傾向于選擇專業(yè)勝任能力較強(qiáng)的審計(jì)師。這些審計(jì)師雖然收取較高的審計(jì)費(fèi)用，但可能因其專業(yè)勝任能力較強(qiáng)而只需要執(zhí)行較少的審計(jì)程序即可獲得充分的審計(jì)證據(jù)。為了排除這種可能性，本文從行業(yè)專長和“四大”審計(jì)兩個(gè)方面檢驗(yàn)監(jiān)督型基金持股對(duì)審計(jì)師聘任的影響。本文采用會(huì)計(jì)師事務(wù)所j在行業(yè)k的審計(jì)收費(fèi)占行業(yè)k審計(jì)收費(fèi)總額的比重衡量行業(yè)專長（Expertise），采用審計(jì)師是否來自國際四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所衡量“四大”審計(jì)（Big4）。排除替代性解釋的回歸結(jié)果如表5所示，監(jiān)督型基金持股的回歸系數(shù)均不顯著，表明監(jiān)督型基金持股不會(huì)顯著影響審計(jì)師聘任決策。

（四）異質(zhì)性分析

1.審計(jì)師專業(yè)勝任能力

在執(zhí)行審計(jì)業(yè)務(wù)的過程中，專業(yè)勝任能力較強(qiáng)的審計(jì)師對(duì)其他治理機(jī)制的依賴度較低。分析師跟蹤可以通過信息治理作用降低審計(jì)費(fèi)用，但這種作用在審計(jì)師專業(yè)勝任能力較弱的樣本中更顯著。在審計(jì)師專業(yè)勝任能力較弱的情況下，審計(jì)師對(duì)其他公司治理主體的依賴程度尤甚。本文從行業(yè)專長和獨(dú)立性兩個(gè)方面衡量審計(jì)師專業(yè)勝任能力。本文以會(huì)計(jì)師事務(wù)所j在行業(yè)k的審計(jì)收費(fèi)占行業(yè)k審計(jì)收費(fèi)總額的比重衡量行業(yè)專長，以會(huì)計(jì)師事務(wù)所j對(duì)客戶l的審計(jì)收費(fèi)占會(huì)計(jì)師事務(wù)所j審計(jì)收費(fèi)總額的比重衡量獨(dú)立性，并分別按中位數(shù)將樣本分為兩組，采用模型（1）進(jìn)行回歸。表6列（1）和列（2）的回歸結(jié)果顯示，監(jiān)督型基金持股的回歸系數(shù)分別為-0.000和-0.002，且前者不顯著，后者在 5% 水平上顯著，表明監(jiān)督型基金持股對(duì)審計(jì)師應(yīng)對(duì)力度的影響發(fā)生在審計(jì)師行業(yè)專長較弱的樣本中。表6列（3）和列（4）的回歸結(jié)果顯示，監(jiān)督型基金持股的回歸系數(shù)分別為-0.001和-0.002，且前者不顯著，后者在 1% 水平上顯著，表明監(jiān)督型基金持股對(duì)審計(jì)師應(yīng)對(duì)力度的影響發(fā)生在審計(jì)師獨(dú)立性較低的樣本中。綜上，監(jiān)督型基金監(jiān)督持股對(duì)審計(jì)師應(yīng)對(duì)力度的影響發(fā)生在審計(jì)師專業(yè)勝任能力較弱的樣本中。

2.公司風(fēng)險(xiǎn)和公司治理水平

監(jiān)督型基金持股對(duì)審計(jì)師應(yīng)對(duì)力度的影響在公司風(fēng)險(xiǎn)較高和公司治理水平較低的情況下更顯著。一方面，在上述情況下，監(jiān)督型基金發(fā)揮作用的空間較大，即公司質(zhì)量得以提升的可能性和程度較高[42]。另一方面，在上述情況下，管理層進(jìn)行重大錯(cuò)報(bào)的動(dòng)機(jī)較強(qiáng)，機(jī)會(huì)較多。因此，審計(jì)師會(huì)更加關(guān)注其他能降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)或信息風(fēng)險(xiǎn)的事項(xiàng)。本文采用關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)中的風(fēng)險(xiǎn)詞頻衡量公司風(fēng)險(xiǎn)水平[43]，采用華證ESG評(píng)級(jí)中的G評(píng)分衡量公司治理水平，并分別按中位數(shù)將樣本分為兩組，采用模型（1）進(jìn)行回歸。表7列（1）和列（2）的回歸結(jié)果顯示，監(jiān)督型基金持股的回歸系數(shù)分別為-0.003和-0.000，且前者在 1% 水平上顯著，后者不顯著，表明監(jiān)督型基金持股對(duì)審計(jì)師應(yīng)對(duì)力度的影響發(fā)生在公司風(fēng)險(xiǎn)較高的樣本中。表7列（3）和列（4）的回歸結(jié)果顯示，監(jiān)督型基金持股的回歸系數(shù)分別為-0.001和-0.003，且前者不顯著，后者在 1% 水平上顯著，表明監(jiān)督型基金持股對(duì)審計(jì)師應(yīng)對(duì)力度的影響發(fā)生在公司治理水平較低的樣本中。

五、機(jī)制檢驗(yàn)

在前文的理論分析中，本文提出監(jiān)督型基金持股通過降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和提高信息透明度兩個(gè)方面影響審計(jì)師應(yīng)對(duì)力度。為了驗(yàn)證上述作用機(jī)制是否成立，本文借鑒江艇[44]的研究，構(gòu)建如下機(jī)制模型：

Mechi = β+β，S_Motivatedit + βControlsi + Firm; + Year， +εit

其中， Mech_it 表示中介變量，其他變量含義同模型（1）。

（一）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

表8列（1）的回歸結(jié)果顯示，監(jiān)督型基金持股的回歸系數(shù)為0.055，且在 1% 水平上顯著。因?yàn)閆Score數(shù)值越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越低，所以監(jiān)督型基金持股能夠降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。表8列（2）的回歸結(jié)果顯示，監(jiān)督型基金持股的回歸系數(shù)為-0.032，且在 5% 水平上顯著，表明監(jiān)督型基金持股能夠降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)督型基金持股通過降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)減小審計(jì)師應(yīng)對(duì)力度， H2a 得到驗(yàn)證。

（二）信息透明度

表8列（3）和列（4）的回歸結(jié)果顯示，監(jiān)督型基金持股的回歸系數(shù)分別為0.042和0.040，且在 1% 和 5% 水平上顯著，表明監(jiān)督型基金持股能夠提高信息透明度。監(jiān)督型基金持股通過提高信息透明度減小審計(jì)師應(yīng)對(duì)力度，H2b得到驗(yàn)證。

六、研究結(jié)論與啟示

公募基金在穩(wěn)定資本市場(chǎng)和推動(dòng)市場(chǎng)穩(wěn)健向上等方面發(fā)揮了重要作用。本文基于2017—2023年中國A股上市公司數(shù)據(jù)，采用雙向固定效應(yīng)模型實(shí)證檢驗(yàn)監(jiān)督型基金持股對(duì)審計(jì)師應(yīng)對(duì)力度的影響及作用機(jī)制。研究結(jié)果顯示：監(jiān)督型基金持股能夠減小審計(jì)師應(yīng)對(duì)力度，表明監(jiān)督型基金持股在完善公司治理方面發(fā)揮了積極作用；在經(jīng)過一系列內(nèi)生性檢驗(yàn)和穩(wěn)健性檢驗(yàn)后，本文基準(zhǔn)回歸結(jié)果仍然成立；異質(zhì)性分析結(jié)果表明，監(jiān)督型基金持股對(duì)審計(jì)師應(yīng)對(duì)力度的影響發(fā)生在審計(jì)師專業(yè)勝任能力弱、公司風(fēng)險(xiǎn)較高和公司治理水平較低的樣本中；機(jī)制分析結(jié)果表明，監(jiān)督型基金持股通過降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和提高信息透明度減小審計(jì)師應(yīng)對(duì)力度。本文的研究為政策制定者和公司管理者提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，也為他們利用監(jiān)督型基金進(jìn)一步完善公司治理提供了參考?；谏鲜鲅芯拷Y(jié)論，本文得到如下啟示：

首先，完善公募基金治理機(jī)制。監(jiān)督型基金可以通過降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和提高信息透明度發(fā)揮治理效應(yīng)，但這種治理效應(yīng)會(huì)受到基金投資組合權(quán)重的影響。讓基金發(fā)揮治理效應(yīng)的不一定是其在標(biāo)的公司的持股比例，而是標(biāo)的公司在基金投資組合中的相對(duì)重要性。監(jiān)管部門應(yīng)進(jìn)一步引導(dǎo)基金管理人堅(jiān)持長期投資、價(jià)值投資理念，關(guān)注基金投資組合集中度，避免過度分散投資導(dǎo)致基金失去專業(yè)知識(shí)、信息優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，應(yīng)鼓勵(lì)基金管理人積極行使表決權(quán)、質(zhì)詢權(quán)和建議權(quán)等股東權(quán)利，充分發(fā)揮其在公司治理中的積極作用，切實(shí)發(fā)揮資本市場(chǎng)“穩(wěn)定器”“壓艙石”的功能。

其次，優(yōu)化審計(jì)師執(zhí)業(yè)環(huán)境。審計(jì)師應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到監(jiān)督型基金持股對(duì)公司治理和審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的影響，在執(zhí)行審計(jì)任務(wù)時(shí)，應(yīng)結(jié)合公司所處的治理環(huán)境和監(jiān)督型基金持股情況，合理調(diào)整審計(jì)策略和應(yīng)對(duì)程序。對(duì)于監(jiān)督型基金持股比例較低且自身專業(yè)勝任能力較弱的審計(jì)項(xiàng)目，審計(jì)師應(yīng)更加謹(jǐn)慎地評(píng)估審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，適當(dāng)增加審計(jì)投入，以確保審計(jì)質(zhì)量。

最后，推動(dòng)關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露改革。關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露是審計(jì)報(bào)告的一大改革，其旨在減少審計(jì)師與報(bào)告使用者之間的信息不對(duì)稱，增加審計(jì)報(bào)告的信息含量。近期諸多研究利用關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)提取與審計(jì)師或公司相關(guān)的信息[43.45]。監(jiān)管部門應(yīng)進(jìn)一步完善關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露制度，鼓勵(lì)審計(jì)師在關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露中提供更多關(guān)于審計(jì)應(yīng)對(duì)程序的細(xì)節(jié)，如審計(jì)程序的時(shí)間和范圍等，以增加審計(jì)報(bào)告的信息含量，為利益相關(guān)者提供更有價(jià)值的決策依據(jù)。

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HowDoes Motivated Fund Ownership Affect Auditors'Response Intensity？

HUANGXiaobei1，SONGYunling2，WUHao2 （1.Schoolof Economics and Management，North China Universityof Technology，Beijing1OO144，China; 2.School of Economicsand Management，Inner Mongolia University，Hohhot O1OO21，China; 3.School of Accounting，Southwestern Universityof Financeand Economics，Chengdu 61113o，China）

Summary：Under thecurrent policy background to“promote the transformationof residents’savings into investments\"， publicmutual funds have garneredsignificantatentionaskeywealth management instruments，particularlyfortheir influence on corporate governance and auditing processes.The recent“Nine National Measures”further emphasize public mutualfundreforms，amplifying theirroleas“active shareholders”.Leveraging their professional expertiseandsubstantial equity holdings，public mutual funds mayengage in corporate governane，thereby shaping investeecompanies’business decisionsandinformation disclosure.However，duetoresourceconstraints，theirsupervisory incentives varydepending on the portfolio weight of invested firms.Against this backdrop，critical questions arise：Canpublic mutual funds ffectively functionas“activeshareholders\"？Do their governanceactivities generate spillver efects onother marketparticipants？

From the audit risk model perspective，this study posits that motivated fundownership reduces auditors’response intensitybymitigatingtheriskof materialmistatement.UsingdatafromChineseA-sharelistedcompaniesfrom2017to 2023，this study empirically examines the impactand mechanisms of motivated fund ownershiponauditors’response intensity.Theresultsdemonstrate thatmotivatedfund ownership significantlyreducesauditors’response intensity， underscoring itspositiverole incorporate govermance.These findings remainrobust afteraddresing endogeneityconcerns andconducting robustness tests.Heterogeneityanalysisrevealsthattheeffectismorepronounced infirmswithlower auditor competence，higherkey audit materrisks，or weakercorporate governance.Mechanism tests indicate thatmotivated fund ownership lowers auditors’response intensity byreducing operating risks and enhancing information transparency.

Thisstudy contributes to existing literature in thefolowing aspects.First，itadvances researchonkeyaudit matters byanalyzingauditreportdisclosures toelucidate the“blackbox”ofauditprocesses.Second，itbroadens thescopeoffund governancefunctions byexamining supervisorymotivesthrough thelensof informationverification，adeparture from prior work focused solelyoncorporate decision-making.Bylinkingfund governance to audit outcomes，this studydeepens the discourseontheinterplaybetween institutional investorsandauditorsasdual governance mechanisms.Third，thefindngs ofthis study havepractical implications.Intheregulatory framework of theChina SecuritiesRegulatory Commission （CSRC），publicmutualfundsareregardedasprofessionalinvestmentrolesinthecapitalmarketandcarrersforinclusive finance，entrustedwiththelong-termmissionofserving householdwealth managementandmeeingthefinancialnedsof thereal economy.The resultscan providepolicy insights fora betterunderstanding of the mechanisms through which institutionalinvestorsexertgovernanceefects，fosteringinstitutionalinvestors，andacceleratingthehigh-quality development of public mutual funds.

Key Words：motivated fund;auditor responses;operating risks；information transparency

（責(zé)任編輯：孫艷）

[DOI]10.19654/j.cnki.cjwtyj.2025.07.004 [引用格式]黃曉蓓，宋云玲，武浩.監(jiān)督型基金持股如何影響審計(jì)師應(yīng)對(duì)力度？[J].財(cái)經(jīng)問題研究，2025（7）：42-54.