企業(yè)并購重組中的財務(wù)風(fēng)險分析及應(yīng)對策略探究

摘" 要：企業(yè)并購重組是基于自身戰(zhàn)略層面進(jìn)行的重大決策，涉及大量資金及各種風(fēng)險，包括市場風(fēng)險、資金風(fēng)險、財務(wù)狀況不確定性等多方面，不僅對企業(yè)自身發(fā)展構(gòu)成挑戰(zhàn)，也對整個市場經(jīng)濟(jì)秩序產(chǎn)生不利影響。因此，本文主要對企業(yè)并購重組中財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行研究，首先通過對并購重組定義內(nèi)容進(jìn)行梳理，其次探討企業(yè)并購重組中可能出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險，明確企業(yè)并購重組中財務(wù)風(fēng)險在交易過程的表現(xiàn)形式，如估值風(fēng)險、融資風(fēng)險、支付風(fēng)險、稅務(wù)風(fēng)險等，最后結(jié)合實際情況提出企業(yè)并購重組中降低財務(wù)風(fēng)險對策，為企業(yè)進(jìn)行并購重組決策時提供科學(xué)的理論依據(jù)和實用操作指南。

關(guān)鍵詞：企業(yè)；并購重組；財務(wù)風(fēng)險；應(yīng)對策略

【DOI】10.12231/j.issn.1000-8772.2025.14.052

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化推進(jìn)，企業(yè)面臨的市場環(huán)境愈發(fā)復(fù)雜多變，并購重組頻率和規(guī)模不斷增加，部分企業(yè)通過成功并購重組實現(xiàn)跨越式發(fā)展，成為行業(yè)的領(lǐng)軍者。但也有一些企業(yè)未能有效應(yīng)對并購重組過程中的財務(wù)風(fēng)險，導(dǎo)致財務(wù)狀況惡化。財務(wù)風(fēng)險貫穿于企業(yè)并購重組的全過程，從前期的目標(biāo)企業(yè)選擇、價值評估，到交易過程中的融資決策、支付方式選擇，再到后期的整合管理，任何環(huán)節(jié)失誤都可能引發(fā)嚴(yán)重的財務(wù)問題。因此，深入研究企業(yè)并購重組中的財務(wù)風(fēng)險，分析其形成原因，探索有效防范和控制措施，對提高企業(yè)并購重組的成功率，保障企業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展具有重要現(xiàn)實意義。

1 企業(yè)并購重組概述

并購重組活動是指企業(yè)為實現(xiàn)自身戰(zhàn)略目標(biāo)，通過兼并與收購、重組等方式，實現(xiàn)企業(yè)間的資源整合和優(yōu)化配置，以達(dá)到提高經(jīng)濟(jì)效益、市場競爭力和戰(zhàn)略定位的過程。其中兼并由兩個或多個公司以協(xié)商一致方式，將獨立實體合并全新實體的過程，通常在公司相對平等條件下進(jìn)行，各方共同決定合并方案與條件，達(dá)到互利互惠效果。收購是一家企業(yè)通過購置另一家公司股權(quán)或資產(chǎn)，以控制該企業(yè)權(quán)益和經(jīng)營活動，通常在一方具備資金或資源優(yōu)勢情況下進(jìn)行，被收購方處于被動地位。重組是指企業(yè)通過重新組織、調(diào)整自身的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，以實現(xiàn)資源整合、降低成本、提高效率等目標(biāo)的行為，主要包括資產(chǎn)重組和業(yè)務(wù)重組兩種形式。

企業(yè)并購重組特征包括以下三點：一是動態(tài)性。動態(tài)性特征表現(xiàn)在并購市場變化快速，包括市場需求、競爭態(tài)勢、政策法規(guī)等因素變化均會影響并購重組的決策與實施。同時隨著經(jīng)濟(jì)、市場及技術(shù)環(huán)境變動，企業(yè)需要不斷調(diào)整自身戰(zhàn)略，動態(tài)應(yīng)對市場變化而進(jìn)行重構(gòu)重組。二是復(fù)雜性。復(fù)雜性特征表現(xiàn)在并購重組涉及的各項因素與環(huán)境尤為復(fù)雜，包括市場調(diào)研、交易談判、財務(wù)評估、法律法規(guī)等方面，需要綜合性考慮，且極易面臨多方利益博弈和復(fù)雜風(fēng)險管理。三是可預(yù)測性。通過分析市場趨勢和企業(yè)戰(zhàn)略，對未來市場走勢和競爭格局進(jìn)行預(yù)測，從而為企業(yè)并購重組提供決策支持。同時，通過對相關(guān)風(fēng)險因素的全面評估和規(guī)避措施的預(yù)先制定，在一定程度上降低不確定性[1]。

并購重組的成功率受到多種因素的影響，加強(qiáng)風(fēng)險管理，企業(yè)可以在并購前對潛在風(fēng)險進(jìn)行全面評估，制定應(yīng)對策略，從而提高并購的成功率。例如，通過詳細(xì)的盡職調(diào)查，可以發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)潛在的法律、財務(wù)和運(yùn)營風(fēng)險，避免因信息不對稱而導(dǎo)致的決策失誤。同時，加強(qiáng)風(fēng)險管理也可以幫助企業(yè)合理規(guī)劃并購資金來源和使用，避免因過度負(fù)債而引發(fā)的財務(wù)危機(jī)。此外，通過對并購后的財務(wù)整合進(jìn)行科學(xué)管理，可以確保財務(wù)資源的有效利用，提升并購后的財務(wù)績效。

2 企業(yè)并購重組中的財務(wù)風(fēng)險分析

2.1 估值風(fēng)險

價值評估是指企業(yè)并購重組前期調(diào)研階段對并購主體的價值予以科學(xué)、精準(zhǔn)評估活動。具體風(fēng)險因素有：一是企業(yè)并購重組中雙方信息不對稱。如被并購方信息披露不全面，甚至隨意修訂實際情況，對財務(wù)報表信息加以美化，提升并購成本，或資產(chǎn)賬實不符，變現(xiàn)能力薄弱等。二是評估體系有待完善。企業(yè)并購重組涉及多種評估方法和標(biāo)準(zhǔn)，且評估方法和標(biāo)準(zhǔn)易受到市場情況、行業(yè)特點等因素影響，評估體系不健全，導(dǎo)致估值結(jié)果出現(xiàn)偏差或失真，從而引發(fā)爭議和糾紛。三是經(jīng)驗缺乏。企業(yè)并購重組需要投入大量資金與資源，而相關(guān)經(jīng)驗缺乏，造成評估過程決策失誤，特別是新興產(chǎn)業(yè)，因經(jīng)驗不足，加劇估值失誤可能性。

2.2 融資風(fēng)險

一方面，融資風(fēng)險體現(xiàn)在時間把控精確度。企業(yè)并購重組涉及多方程序與流程，包括盡職調(diào)查、談判、合同簽署等，若某一環(huán)節(jié)時間控制不精準(zhǔn)將導(dǎo)致交易失敗或損失。如盡職調(diào)查階段耽誤時間，極易錯過市場機(jī)會或者合作伙伴。另一方面，融資風(fēng)險體現(xiàn)在資本分配結(jié)構(gòu)不合理。負(fù)債與權(quán)益作為企業(yè)融資資本主要構(gòu)成，若前者比重較大，則會加劇資金使用成本，對企業(yè)整體運(yùn)營發(fā)展造成不利影響。后者細(xì)化為發(fā)行股票、股東投資等，若并購現(xiàn)金流低于融資總值，將極易引發(fā)資金流動風(fēng)險[2]。

2.3 支付風(fēng)險

企業(yè)資金支付方式是產(chǎn)生支付風(fēng)險的核心因素，主要表現(xiàn)情況如下：一是現(xiàn)金支付?，F(xiàn)金支付是最直接、最簡單的支付方式，但也會對企業(yè)現(xiàn)金流與財務(wù)狀況造成影響，進(jìn)而發(fā)生資金鏈斷裂或企業(yè)盈利與償債能力降低現(xiàn)象。二是股權(quán)支付方式。即通過向被收購企業(yè)的原股東發(fā)行自己公司的股票來完成交易，風(fēng)險主要體現(xiàn)在被收購企業(yè)原股東對新股票的定價和價值存在不確定性、股權(quán)支付方式帶來風(fēng)險轉(zhuǎn)移方面，導(dǎo)致交易活動不順利進(jìn)行。三是混合支付方式。通過現(xiàn)金支付和股權(quán)支付結(jié)合的支付方式，在降低現(xiàn)金支付與股權(quán)支付風(fēng)險的同時，也會產(chǎn)生新支付風(fēng)險。如交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險，混合支付方式需要設(shè)計合理交易結(jié)構(gòu)，包括現(xiàn)金和股權(quán)比例、支付方式和時間等，如果交易結(jié)構(gòu)設(shè)計不合理，則可能導(dǎo)致后續(xù)交易糾紛和風(fēng)險。

2.4 稅務(wù)風(fēng)險

首先，企業(yè)并購重組開展后稅務(wù)籌劃工作過程中，若籌劃作業(yè)與稅務(wù)政策變動步伐不一致，政策理解不到位，易加劇稅務(wù)風(fēng)險發(fā)生幾率。其次，一些企業(yè)稅務(wù)籌劃參與人員的技能與素養(yǎng)有限，尚未樹立正確風(fēng)險管控意識，盲目追求稅務(wù)成本縮減，忽略籌劃計劃的合理性與有效性。最后，部分稅務(wù)籌劃工作人員與稅收部門缺乏交流溝通，難以及時掌握最新稅務(wù)政策，無形加劇稅務(wù)風(fēng)險可能性。

2.5 財務(wù)整合風(fēng)險

首先，企業(yè)受財務(wù)管理目標(biāo)缺乏一致性或權(quán)責(zé)界定不明確因素影響，導(dǎo)致在并購重組中原企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)財務(wù)管理方針存在差異，各部門與人員工作職責(zé)權(quán)限不清晰。其次，原企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)制度和流程不相適應(yīng)。如原企業(yè)采用集權(quán)式?jīng)Q策模式，目標(biāo)企業(yè)傾向于分權(quán)式管理模式。原企業(yè)現(xiàn)行審批流程相對復(fù)雜，目標(biāo)企業(yè)傾向于精簡流程，導(dǎo)致財務(wù)整合過程產(chǎn)生摩擦。最后，原企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的資金控制和支配能力不足。如應(yīng)收賬款回收不及時、預(yù)算管理機(jī)制不完善、資金資源調(diào)度與管理缺乏規(guī)范性等問題，均會引起財務(wù)風(fēng)險[3]。

3 企業(yè)并購重組中的財務(wù)風(fēng)險應(yīng)對策略

3.1 有序開展財務(wù)盡職調(diào)查

第一，全面掌握目標(biāo)企業(yè)財務(wù)狀況。在企業(yè)盡職調(diào)查環(huán)節(jié)，務(wù)必要全面審核目標(biāo)企業(yè)財務(wù)情況，對目標(biāo)企業(yè)財務(wù)報表、財務(wù)制度、財務(wù)數(shù)據(jù)等進(jìn)行全面分析，審核目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況、盈利能力、現(xiàn)金流狀況等關(guān)鍵指標(biāo)，從而評估目標(biāo)企業(yè)的真實價值和潛在風(fēng)險，包括不穩(wěn)定盈利模式、高風(fēng)險負(fù)債比例等。若目標(biāo)企業(yè)歷史財務(wù)報表呈現(xiàn)持續(xù)增長狀態(tài)，利潤源頭相對分散，則說明該類企業(yè)業(yè)務(wù)模式運(yùn)行狀態(tài)較為良好。若企業(yè)盈利來源僅依賴單一客戶，則說明該類企業(yè)潛藏經(jīng)營風(fēng)險。

第二，對法律與環(huán)保等內(nèi)容組織盡調(diào)活動。一方面，立足法律角度，盡調(diào)工作重心集中于目標(biāo)企業(yè)的法律文件與合同，包括營業(yè)執(zhí)照、合同協(xié)議、法律訴訟記錄等，了解目標(biāo)企業(yè)的法律地位和合規(guī)情況，科學(xué)評估目標(biāo)企業(yè)存在的法律風(fēng)險和合規(guī)問題，規(guī)避潛在風(fēng)險，確保交易的安全進(jìn)行。另一方面，立足環(huán)保角度，應(yīng)審查目標(biāo)企業(yè)環(huán)保政策、環(huán)保許可證和環(huán)保檢查記錄等，了解目標(biāo)企業(yè)的環(huán)保管理水平和環(huán)保合規(guī)情況。同時派遣專業(yè)團(tuán)隊進(jìn)行環(huán)保現(xiàn)場調(diào)查和評估，了解目標(biāo)企業(yè)的環(huán)保設(shè)施、排放情況和環(huán)保措施等具體情況，發(fā)現(xiàn)潛在的環(huán)保問題和隱患，確保交易的環(huán)保合規(guī)性[4]。

3.2 加強(qiáng)融資風(fēng)險控制

第一，完善融資決策。鑒于融資活動與并購重組的關(guān)系，企業(yè)應(yīng)充分考慮融資成本因素，優(yōu)化完善融資決策。具體而言，企業(yè)需要深入剖析自身資本結(jié)構(gòu)與資金存量等因素，合理設(shè)置融資規(guī)模與周期，若企業(yè)現(xiàn)有資金規(guī)模相對充足，整體盈利水平較高，可采取優(yōu)先使用現(xiàn)有資金形式。借貸融資作為高頻次融資手段，企業(yè)需要重點計算未來收益率和利息成本等指標(biāo)，若借貸計劃利息成本偏高，需要重新確認(rèn)借貸數(shù)額和周期，達(dá)到合理縮減融資成本目的。若企業(yè)自身信譽(yù)值與知名度較高，可選擇結(jié)合式融資方式。第二，拓寬融資渠道。企業(yè)在進(jìn)行并購重組融資時，應(yīng)突出融資渠道多元化特征，降低融資的依賴度和集中風(fēng)險。除了傳統(tǒng)的銀行貸款和債券融資外，企業(yè)考慮引入戰(zhàn)略投資者、私募基金、風(fēng)險投資等融資渠道，豐富融資來源，降低融資的壓力和風(fēng)險。此外還可以結(jié)合政府、金融機(jī)構(gòu)和其他合作伙伴，開展融資合作和項目聯(lián)合，減少融資成本和拓展融資渠道，降低融資的集中度和風(fēng)險。第三，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。企業(yè)在進(jìn)行并購重組融資時，通過不斷優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低融資的杠桿和風(fēng)險。具體包括以下步驟：首先，合理安排融資期限和還款方式，確保融資資金和業(yè)務(wù)發(fā)展的匹配性和穩(wěn)定性。其次，根據(jù)企業(yè)的實際情況和市場需求，選擇合適的融資工具和組合，降低融資成本和風(fēng)險。最后，綜合考慮企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況和財務(wù)指標(biāo)，進(jìn)行融資結(jié)構(gòu)調(diào)整，避免融資過度集中和過度杠桿，減少融資風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的傳導(dǎo)。

3.3 規(guī)范并購支付方式

首先，選擇高度適配的支付方式。支付方式主要包括現(xiàn)金支付、股權(quán)支付及混合支付，企業(yè)需要結(jié)合自身的財務(wù)狀況、市場需求等因素，科學(xué)選擇合適的支付方式。若企業(yè)貨幣資金相對飽和，則可采取現(xiàn)金支付方式，并且需要深入分析各類影響因素，如長效盈利水平、并購方稅收影響等因素，防止因企業(yè)資金供應(yīng)緊張制約企業(yè)整體生產(chǎn)運(yùn)營。若企業(yè)股權(quán)集中度偏高，則可采取股票支付方式，并且加強(qiáng)對股東支付數(shù)額、比重的把控，防止喪失控制權(quán)限。若企業(yè)選擇定向可轉(zhuǎn)債等支付方式，應(yīng)當(dāng)搭配相應(yīng)股價贖回、股票回收等方案，以便有效降低并購財務(wù)風(fēng)險[5]。

其次，系統(tǒng)化考慮雙方喜好。在進(jìn)行并購重組時，雙方喜好屬于關(guān)鍵因素，影響著合作關(guān)系的持續(xù)發(fā)展。企業(yè)不僅需要考慮到對方支付喜好，還需要考慮到被并購方的員工和股東喜好，保持良好的合作關(guān)系。在支付方式的選擇上，企業(yè)需要充分了解雙方的意愿，并結(jié)合實際情況進(jìn)行合理安排，以避免因支付方式引發(fā)的糾紛和爭議。

最后，規(guī)劃債務(wù)結(jié)構(gòu)。在支付過程中，企業(yè)需要合理配置債務(wù)結(jié)構(gòu)，避免過度依賴債務(wù)，增加企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。在支付方式選擇上，企業(yè)還需要考慮到債務(wù)的搭配和還款能力，確保企業(yè)長期發(fā)展，并且結(jié)合市場需求、財務(wù)狀況等因素，科學(xué)規(guī)劃債務(wù)結(jié)構(gòu)，為并購重組的順利進(jìn)行提供堅實的金融支持。

3.4 強(qiáng)化稅務(wù)風(fēng)險控制

首先，企業(yè)需要深入了解研究最新稅法政策與規(guī)定內(nèi)容，圍繞企業(yè)并購重組工作已然投入實施階段的項目活動，組織系統(tǒng)規(guī)劃活動，在既定稅法規(guī)定范圍內(nèi)達(dá)到降稅降負(fù)目的。同時受并購重組活動參與雙方在會計處理方式、計稅依據(jù)等因素偏差因素，需要深入了解實際情況，充分掌握稅收政策使用情況。其次，在并購重組過程中，企業(yè)需要建立專業(yè)稅務(wù)團(tuán)隊，并要求團(tuán)隊成員具備較高的專業(yè)水平和豐富的經(jīng)驗，換言之具備良好的稅法知識、財務(wù)分析能力及溝通協(xié)調(diào)能力，能及時發(fā)現(xiàn)和解決并購重組活動的潛在稅務(wù)風(fēng)險，助力企業(yè)實現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展建設(shè)。此外，積極培養(yǎng)團(tuán)隊合作精神，能有效協(xié)調(diào)各方利益，確保稅務(wù)工作的順利進(jìn)行。最后，在并購重組過程中，促進(jìn)企業(yè)稅籌工作人員與稅務(wù)機(jī)關(guān)的溝通和交流，及時了解稅務(wù)政策和法規(guī)的變化，協(xié)商解決潛在的稅務(wù)爭議，利用良好合作關(guān)系，建立穩(wěn)定的溝通渠道，確保稅務(wù)事務(wù)的順利進(jìn)行，不僅有助于降低稅務(wù)風(fēng)險，還可以提升企業(yè)的稅務(wù)合規(guī)性，增強(qiáng)企業(yè)的社會責(zé)任感和公信力。

3.5 優(yōu)化財務(wù)整合工作

首先，實現(xiàn)財務(wù)報告的整合。并購重組后企業(yè)需要整合各自的財務(wù)報告和信息系統(tǒng)，使各項信息能夠統(tǒng)一，相互對接。這依賴于一系列的財務(wù)審計、數(shù)據(jù)清洗、系統(tǒng)對接等工作，以確保財務(wù)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確和一致。同時應(yīng)設(shè)立整套適合合并后企業(yè)的財務(wù)管理體系，包括預(yù)算管理、成本管控、資金流動等方面的制度和流程，以確保企業(yè)財務(wù)報告和管理體系完整性。

其次，風(fēng)險與回報平衡方面實現(xiàn)協(xié)同。企業(yè)并購重組活動完成后，往往面臨各種風(fēng)險，包括市場風(fēng)險、資金風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險等。所以需要建立整體且全面的風(fēng)險管理體系，涉及風(fēng)險辨識、風(fēng)險評估、風(fēng)險控制等環(huán)節(jié)，實時監(jiān)控評估潛在風(fēng)險，制定相應(yīng)防控策略，以確保企業(yè)在風(fēng)險發(fā)生時能及時、有效地應(yīng)對，大大降低風(fēng)險潛藏的不良影響。如設(shè)置科學(xué)靈活的業(yè)務(wù)整合方案，結(jié)合實際情況對戰(zhàn)略導(dǎo)向做出調(diào)整優(yōu)化。同時對風(fēng)險進(jìn)行分析和定價，以找到風(fēng)險與回報之間的平衡點，從而保證企業(yè)的持續(xù)盈利和成長。

最后，實現(xiàn)合并后企業(yè)協(xié)同效應(yīng)，包括各個方面，如產(chǎn)品研發(fā)、市場營銷、供應(yīng)鏈管理等。企業(yè)需要整合各自的資源和能力，實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置和共享，以提高企業(yè)整體的競爭力和效率，并且樹立協(xié)同的組織文化和價值觀，使員工能夠更好地協(xié)同合作，推動企業(yè)整體發(fā)展。

4 結(jié)束語

綜上所述，在企業(yè)并購重組中，財務(wù)風(fēng)險屬于實際推行過程中的重要方面，對參與并購重組的企業(yè)來說，合理評估和管理財務(wù)風(fēng)險能幫助企業(yè)有效地實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)，提高企業(yè)價值，保護(hù)投資者利益。通過對企業(yè)并購重組財務(wù)風(fēng)險的影響及應(yīng)對措施進(jìn)行詳細(xì)的探討，結(jié)合相關(guān)案例和理論研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在并購重組過程中要重視財務(wù)風(fēng)險管理，做好充分盡調(diào)工作，合理地選擇并購對象，加強(qiáng)融資風(fēng)險控制，規(guī)范并購支付方式，優(yōu)化財務(wù)整合工作，規(guī)避潛在風(fēng)險，進(jìn)而確保企業(yè)并購重組平穩(wěn)進(jìn)行。

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作者簡介：李舒（1984-），女，漢族，遼寧丹東人，本科，中級會計師，研究方向：企業(yè)重組。