耐心資本賦能新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展：內(nèi)在邏輯、現(xiàn)實(shí)壁壘與破解之道

【中圖分類號】F830.9 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A 【文章編號】1004-0994（2025）15-0047-8

近年來，黨中央高度重視資本市場的平穩(wěn)健康發(fā)展，通過一系列重要會議，明確提出了壯大耐心資本的戰(zhàn)略部署。從2024年4月中央政治局會議提出的“要積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，壯大耐心資本”，到黨的二十屆三中全會的“鼓勵和規(guī)范發(fā)展天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資，更好發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本”，再到中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)的“健全多層次金融服務(wù)體系，壯大耐心資本”，這一連串政策信號無不彰顯了國家對耐心資本在推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展中重要性的認(rèn)識，可見發(fā)展耐心資本已成為國家政策的重要著力點(diǎn)。而新質(zhì)生產(chǎn)力作為創(chuàng)新驅(qū)動的先進(jìn)生產(chǎn)力代表，承載著高科技、高效能、高質(zhì)量的鮮明特征，成為推動中國式現(xiàn)代化的強(qiáng)大引擎。然而，新質(zhì)生產(chǎn)力的培育與發(fā)展不可能一蹴而就，它必須依賴于長期穩(wěn)定的資金支持。耐心資本以其獨(dú)特的長期投資理念和卓越的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，恰好滿足了這一需求。

一、文獻(xiàn)綜述

（一）關(guān)于耐心資本的相關(guān)研究

耐心資本作為20世紀(jì)80年代已初見端倪的一種投資理念，相較于創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)投資，目前社會各界對其的認(rèn)知度并不高。40多年來，學(xué)者們對耐心資本的理解雖各有側(cè)重，但仍主要集中在以下三個方面：一是投資期限和目標(biāo)。林毅夫和王燕（2017）指出，耐心資本一般期望在10年甚至更長的時(shí)間之后收獲長期、可觀的未來收益。二是風(fēng)險(xiǎn)偏好。Friedman（2007）認(rèn)為，耐心資本所追求的回報(bào)率是穩(wěn)健的 5%～10% ，而非風(fēng)險(xiǎn)投資家尋求的35% 。陳紹輝和孫熙國（2025）提到，耐心資本是對傳統(tǒng)資本的揚(yáng)棄，能克服傳統(tǒng)資本短期逐利與高風(fēng)險(xiǎn)偏好的缺點(diǎn)，融合社會進(jìn)步和環(huán)境價(jià)值。三是社會功能。Perez（2002）指出，風(fēng)險(xiǎn)資本展現(xiàn)出的是對新技術(shù)的聚焦和對舊資產(chǎn)的輕視。洪銀興和姜集闖（2024）認(rèn)為，耐心資本扮演的是市場“穩(wěn)定器”和經(jīng)濟(jì)發(fā)展“助推器”的角色?？梢姡托馁Y本作為一種長期、穩(wěn)健且注重社會功能的投資方式，正逐漸受到學(xué)術(shù)界的關(guān)注和重視。

（二）關(guān)于新質(zhì)生產(chǎn)力的相關(guān)研究

2023年9月，習(xí)近平總書記在主持召開新時(shí)代推動?xùn)|北全面振興座談會時(shí)，強(qiáng)調(diào)要“積極培育新能源、新材料、先進(jìn)制造、電子信息等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，積極培育未來產(chǎn)業(yè)，加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力，增強(qiáng)發(fā)展新動能”。新質(zhì)生產(chǎn)力的提出，如同號角般響徹廣袤的祖國大地，凸顯了黨中央推動科技創(chuàng)新、引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)振興的堅(jiān)定決心。盡管新質(zhì)生產(chǎn)力這一概念的提出時(shí)間還比較短，但學(xué)術(shù)界對其的探討已展現(xiàn)出蓬勃生機(jī)，研究的廣度與深度均超越了耐心資本領(lǐng)域。學(xué)者們圍繞其內(nèi)涵與特征（許恒兵，2024）、理論淵源與歷史演進(jìn)（魏崇輝，2023）、理論創(chuàng)新與價(jià)值意蘊(yùn)（張夏恒和馬妍，2024）、形成邏輯（薛欽源等，2024）、構(gòu)成要素（李躍華，2024）等方面進(jìn)行了深人探討。同時(shí)，理論邏輯與實(shí)現(xiàn)路徑（段永彪和董新宇，2025）、發(fā)展重點(diǎn)與關(guān)鍵環(huán)節(jié)（王雅潔，2024）等也是研究的熱點(diǎn)。此外，學(xué)者們還關(guān)注到新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展面臨的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)（李猛，2025）、發(fā)展水平測度與評估（董慶前，2024），以及制度保障（趙峰和季雷，2024）等實(shí)際問題。在促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展（杜傳忠等，2023；王欣等，2024）、賦能共同富裕（劉方平，2025）方面，新質(zhì)生產(chǎn)力亦被寄予厚望。學(xué)者們?nèi)诤隙嘁暯?，運(yùn)用綜合比較與歸納論證，結(jié)合宏微觀分析，共同譜寫了一部向“新\"求“質(zhì)\"的壯麗詩篇。

（三）關(guān)于耐心資本與新質(zhì)生產(chǎn)力融合的相關(guān)研究

盡管耐心資本與新質(zhì)生產(chǎn)力各自領(lǐng)域內(nèi)的獨(dú)立研究已碩果累累，但將兩者緊密結(jié)合起來進(jìn)行深入探討的學(xué)術(shù)嘗試仍顯稀缺。在中國知網(wǎng)這一權(quán)威學(xué)術(shù)平臺上，僅檢索到不到10篇高水平論文聚焦于這一交叉領(lǐng)域。這些文獻(xiàn)從不同角度揭示了耐心資本對新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的深遠(yuǎn)影響。例如，洪銀興和姜集闖（2024）的研究聚焦于耐心資本對新質(zhì)生產(chǎn)力的作用機(jī)制。郭楚晗和張燕（2024）探討了耐心資本、聰明資金與新質(zhì)生產(chǎn)力之間的復(fù)雜關(guān)系。戚聿東和欒菁（2024）通過對經(jīng)濟(jì)史的分析，強(qiáng)調(diào)了耐心資本在推動新質(zhì)生產(chǎn)力躍升中的關(guān)鍵作用。李三希等（2024）的研究揭示了當(dāng)前資本市場存在短期化傾向和長期投資意愿不足等問題。而楊芳等（2025）則基于營商環(huán)境視角，實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)耐心資本能顯著提高制造企業(yè)的新質(zhì)生產(chǎn)力水平，但存在明顯的區(qū)域異質(zhì)性。這些研究成果不僅豐富了耐心資本與新質(zhì)生產(chǎn)力融合的理論框架，更為實(shí)踐探索提供了寶貴的指導(dǎo)和啟示。

綜上所述，關(guān)于耐心資本與新質(zhì)生產(chǎn)力融合的研究，依然存在廣闊的探索空間：一是耐心資本如何內(nèi)在地賦能新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展；二是耐心資本助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展面臨的現(xiàn)實(shí)約束主要有哪些；三是耐心資本賦能新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的實(shí)踐路徑究竟應(yīng)如何進(jìn)行選擇。鑒于此，本文深入探討耐心資本與新質(zhì)生產(chǎn)力的內(nèi)涵及特征，揭示其內(nèi)在邏輯，同時(shí)分析當(dāng)前耐心資本在賦能新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展過程中的現(xiàn)實(shí)壁壘，提出更為全面具體的破解之道。

二、意蘊(yùn)特征：耐心資本與新質(zhì)生產(chǎn)力基本概述

（一）耐心資本的內(nèi)涵、來源與特征

1.內(nèi)涵。耐心資本源于20世紀(jì)80年代的美國，當(dāng)時(shí)政府倡導(dǎo)金融界承擔(dān)起引領(lǐng)工業(yè)發(fā)展的責(zé)任，鼓勵為工業(yè)基礎(chǔ)升級提供長期投資資金，這種旨在促進(jìn)工業(yè)長期穩(wěn)健發(fā)展的投資資金，即為最初的耐心資本。此理念與日本所推崇的耐心資本文化不謀而合，均強(qiáng)調(diào)舍棄短期小利，以謀長遠(yuǎn)大利。伯克希爾·哈撒韋公司（BerkshireHathaway）在巴菲特的領(lǐng)導(dǎo)下，積極響應(yīng)美國政府號召，自1994年起堅(jiān)定持有美國運(yùn)通（AmericanExpress）股票，成為耐心資本創(chuàng)造巨大價(jià)值的典范。從最初投資的13億美元，到30年后賬面浮盈約250億美元，這一成就彰顯了其長期投資策略的獨(dú)特魅力。伯克希爾·哈撒韋公司通過持續(xù)穩(wěn)定的投資，證明了耐心資本在追求長期回報(bào)方面的卓越能力，為投資者樹立了標(biāo)桿。

《黨的二十屆三中全會lt;決定gt;學(xué)習(xí)輔導(dǎo)百問》對耐心資本進(jìn)行了明確定義，指出它是一種專注于長期投資的資本形式，不以追求短期收益為首要目標(biāo)，而是更重視長期回報(bào)的項(xiàng)目或投資活動，通常不受市場短期波動的干擾，是對資本回報(bào)有較長期限展望且對風(fēng)險(xiǎn)有較高承受力的資本。簡單來說，耐心資本就是指那些愿意長期持有企業(yè)股份，并在企業(yè)成長過程中提供持續(xù)支持的資本。值得注意的是，耐心資本與長期資本雖有一定共性，但兩者并非等同。長期資本是一個更為寬泛的概念，它包括了耐心資本，同時(shí)也涵蓋了那些不具備耐心資本特征、更偏向于短期或中期投資的非耐心資本。因此，在理解和應(yīng)用這兩個概念時(shí)，需要明確其共性與差異（見表1）。

表1 長期資本與耐心資本之間的共性與差異

注：根據(jù)長期資本與耐心資本有關(guān)知識整理而成。

2.來源。耐心資本按資本供給主體劃分，包括政府引導(dǎo)資金和市場主導(dǎo)資金兩大來源。政府引導(dǎo)資金，由國家部級單位或中央企業(yè)發(fā)起設(shè)立，其資金來源于中央財(cái)政，是耐心資本的“壓艙石”。這些基金主要通過股權(quán)投資等方式，發(fā)揮“四兩撥千斤\"的撬動效應(yīng)，吸引社會資本共同參與特定領(lǐng)域的投資，以支持國家重大戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)發(fā)展。市場主導(dǎo)資金則是耐心資本的另一大支柱，它憑借對市場新增長點(diǎn)的敏銳洞察力和專業(yè)投資能力，成為推動創(chuàng)新發(fā)展的重要力量，如天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資。其中：天使投資專注于初創(chuàng)期和種子期的企業(yè)，為它們提供寶貴的啟動資金；風(fēng)險(xiǎn)投資則瞄準(zhǔn)新興、迅速發(fā)展且具有高潛力的企業(yè)，助力它們快速成長；私募股權(quán)投資則聚焦于較為成熟、擬上市的企業(yè)，為它們提供上市前的資金支持。這三類市場主導(dǎo)資金各具特色、相互補(bǔ)充，共同構(gòu)成了耐心資本的市場化部分，為不同發(fā)展階段的企業(yè)提供了關(guān)鍵的資金支持和發(fā)展動力。

3.特征。耐心資本主要具有以下六個特征： ① 長期性。以京東、特斯拉、美團(tuán)、華為、字節(jié)跳動、拼多多等六家頗具代表性的公司為例，它們歷經(jīng)多輪融資，從公司創(chuàng)立到盈利平均耗時(shí)達(dá)10.33年（見表2）。這不同于追求快進(jìn)快出的短期投資，耐心資本的投資周期往往長達(dá)10年以上，甚至無固定退出時(shí)間表。它專注于早期、小型及科技型企業(yè)的成長，彰顯“耐心\"本質(zhì)，此是耐心資本最顯著的特點(diǎn)，也是其價(jià)值所在。 ② 穩(wěn)定性。耐心資本通常追求長期收益，不受短期市場波動左右，矢志不渝地追求長期目標(biāo)。 ③ 質(zhì)效性。耐心資本聚焦于企業(yè)創(chuàng)新力、成長潛力和遠(yuǎn)期競爭力，體現(xiàn)為追求企業(yè)價(jià)值（經(jīng)濟(jì)效益 + 社會效益）最大化，而傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資所青睞的是利潤（經(jīng)濟(jì)效益）最大化（見圖1）。 ④ 耐受性。區(qū)別于重視短線決策的\"快錢”\"熱錢”，耐心資本具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，對未來充滿信心，敢于舍棄套利、投機(jī)、零和博弈的短期價(jià)值差額，即使在市場低迷時(shí)也能做到堅(jiān)定不移。 ⑤ 參與性。耐心資本不是“甩手掌柜”，其不僅是提供資金的“金主”，更是企業(yè)成長的緊密“伙伴”。憑借專業(yè)優(yōu)勢，為企業(yè)提供戰(zhàn)略咨詢、市場拓展、人才引進(jìn)、技術(shù)交流等全方位支持。通過董事會席位和投票權(quán)，耐心資本積極參與企業(yè)重大決策，確保企業(yè)發(fā)展方向與其長遠(yuǎn)目標(biāo)相契合。這種合作模式促進(jìn)了雙方的共贏，使企業(yè)能夠在耐心資本的陪伴下，更好地應(yīng)對市場挑戰(zhàn)，實(shí)現(xiàn)持續(xù)健康發(fā)展。 ⑥ 責(zé)任性。耐心資本主要投資于綠色產(chǎn)業(yè)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、科技產(chǎn)業(yè)，能與企業(yè)管理層休戚與共，共同進(jìn)退。它倡導(dǎo)并鼓勵企業(yè)履行社會責(zé)任，致力于提升企業(yè)價(jià)值，使企業(yè)更強(qiáng)、更優(yōu)、更大。但需注意的是，耐心資本的本質(zhì)仍為“資本”，其商業(yè)投資目標(biāo)更明確，與慈善基金有別。

表2 將耐心資本投資期認(rèn)定為10年以上的依據(jù)

注：根據(jù)六家公司相關(guān)資料整理而成。

（二）新質(zhì)生產(chǎn)力的內(nèi)涵與特征

1.內(nèi)涵。新質(zhì)生產(chǎn)力依托技術(shù)革命性突破、生產(chǎn)要素創(chuàng)新性配置及產(chǎn)業(yè)深度轉(zhuǎn)型升級，突破傳統(tǒng)路徑，以全要素生產(chǎn)率大幅提升為標(biāo)志，強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新與質(zhì)優(yōu)，代表先進(jìn)生產(chǎn)力方向。它不僅是科技創(chuàng)新融合的產(chǎn)物，也是馬克思主義生產(chǎn)力理論在中國的創(chuàng)新發(fā)展，具有重大實(shí)踐意義。新質(zhì)生產(chǎn)力的提出，將有力推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，引領(lǐng)生產(chǎn)力邁向更高水平，為我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展注入強(qiáng)勁動力。

注：根據(jù)傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資與耐心資本有關(guān)知識點(diǎn)整理而成。

圖1傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資與耐心資本的區(qū)別

2.特征。相較于傳統(tǒng)生產(chǎn)力，新質(zhì)生產(chǎn)力具有以下顯著特征： ① 創(chuàng)新性。創(chuàng)新性是新質(zhì)生產(chǎn)力的靈魂。它摒棄了依賴資源消耗和低成本勞動力的傳統(tǒng)增長模式，轉(zhuǎn)而依靠科技創(chuàng)新來驅(qū)動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和新興產(chǎn)業(yè)的培育。原創(chuàng)性、關(guān)鍵性和顛覆性的科技創(chuàng)新成為推動這一進(jìn)程的關(guān)鍵力量，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入不竭動力。 ② 高科技性。通過引入新技術(shù)、新工藝和新材料，生產(chǎn)過程實(shí)現(xiàn)了高度的智能化和自動化，這不僅大幅提升了生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，還為企業(yè)帶來了顯著的市場競爭優(yōu)勢。 ③ 高效能性。新質(zhì)生產(chǎn)力通過優(yōu)化生產(chǎn)流程和提高生產(chǎn)效率，降低了企業(yè)的生產(chǎn)成本，增強(qiáng)了市場競爭力。同時(shí)，這種高效能也體現(xiàn)在對環(huán)境的友好上，推動了綠色生產(chǎn)方式和生活方式的形成。 ④ 高質(zhì)量性。通過加強(qiáng)質(zhì)量管理和品牌建設(shè)，新質(zhì)生產(chǎn)力不斷提升產(chǎn)品和服務(wù)的附加值，滿足消費(fèi)升級的需求，同時(shí)也提升了企業(yè)的品牌形象和市場地位。 ⑤ 符合新發(fā)展理念。新質(zhì)生產(chǎn)力強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的新發(fā)展理念，注重可持續(xù)發(fā)展和環(huán)境保護(hù)，致力于推動形成更加綠色、開放和共享的經(jīng)濟(jì)體系。 ⑥ 戰(zhàn)略性和未來性。新質(zhì)生產(chǎn)力以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)為主要載體，具備開拓性和引領(lǐng)性，關(guān)注未來科技和產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，通過培育新興產(chǎn)業(yè)來搶占發(fā)展的制高點(diǎn)。 ⑦ 實(shí)踐成果顯著。實(shí)踐中，新質(zhì)生產(chǎn)力已經(jīng)展現(xiàn)出強(qiáng)大的推動力和支撐力，為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入了新的活力。例如，在規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)增加值等方面，新質(zhì)生產(chǎn)力已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了快速增長，成為推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的新動力。

簡而言之，科技創(chuàng)新作為新質(zhì)生產(chǎn)力的核心，其培育與發(fā)展面臨資金消耗大、不確定性高、回報(bào)周期長及資產(chǎn)抵押有限等挑戰(zhàn)。然而，耐心資本卻能在科技創(chuàng)新中發(fā)揮至關(guān)重要的作用。它不僅為科技創(chuàng)新提供必要的資金支持，推動金融高質(zhì)量發(fā)展，還為產(chǎn)業(yè)升級注入強(qiáng)勁動力，有效提升資本的整體運(yùn)行效率。耐心資本的獨(dú)特之處在于其“開拓\"而非“守成\"的心態(tài)，積極尋求多元投資對象，勇于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，它緊密圍繞國家戰(zhàn)略需求，深入挖掘那些具有顛覆性潛力的新增長點(diǎn)，為科技創(chuàng)新提供源源不斷的資本。正是這種前瞻性的投資理念和戰(zhàn)略性的布局，使得耐心資本成為新質(zhì)生產(chǎn)力培育與發(fā)展的堅(jiān)強(qiáng)后盾，為新質(zhì)生產(chǎn)力的持續(xù)壯大奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

三、內(nèi)在邏輯：耐心資本賦能新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的本質(zhì)屬性

從宏觀角度看，耐心資本是連接科技創(chuàng)新、新質(zhì)生產(chǎn)力和傳統(tǒng)生產(chǎn)要素的兼容性紐帶。當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)正由要素驅(qū)動、投資驅(qū)動轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動，亟需壯大新質(zhì)生產(chǎn)力，以推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。在此新賽道，耐心資本猶如助推器，精準(zhǔn)契合了新質(zhì)生產(chǎn)力釋放需求，展現(xiàn)出資本運(yùn)動的積極一面。

（一）耐心資本驅(qū)動各類生產(chǎn)要素集聚與配置

新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展是一個長期且逐步壯大的過程，這一歷程與歷史上所有形式的生產(chǎn)力發(fā)展并無二致。在此進(jìn)程中，堅(jiān)實(shí)的人才支撐與完善的基礎(chǔ)設(shè)施是不可或缺的基石，而耐心資本則成為這兩大要素得以實(shí)現(xiàn)的有力幫手。

從勞動者角度看，教育是提升勞動者素質(zhì)，培養(yǎng)知識型、技能型和創(chuàng)新型人才的重要途徑。然而，教育卻是一項(xiàng)長期投入，需要耐心資本的支持，以持續(xù)提升教育水平和勞動生產(chǎn)率。從勞動資料角度看，大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目對于新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展具有至關(guān)重要的作用。這些項(xiàng)目通常需要巨額資金支持，以確保建設(shè)能力和質(zhì)量，而耐心資本的介入可為新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的資金保障。從勞動對象角度看，數(shù)字經(jīng)濟(jì)已成為經(jīng)濟(jì)增長的重要推手，耐心資本能推動數(shù)據(jù)要素與資本、勞動、技術(shù)等生產(chǎn)要素的創(chuàng)新性配置，提高資本運(yùn)行和科研效率。以國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金為例，自2014年正式成立以來，已成功運(yùn)行至第三期，注冊資本累計(jì)高達(dá)6468.70億元，匯聚了財(cái)政部、國開金融、中國煙草、中國移動、中國電信、中國聯(lián)通、中行、工行、農(nóng)行、建行、交行、郵儲、中芯國際等一大批國字頭股東。該基金專注于集成電路產(chǎn)業(yè)的跨越式發(fā)展，為產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)鋪設(shè)了一條資金暢通的“高速路”，攻堅(jiān)關(guān)乎國家未來的“卡脖子”工程。迄今為止，已成功助推艾森股份、思特威-W、英集芯等多家高科技企業(yè)在A股市場揚(yáng)帆起航。不僅加速了這些企業(yè)的成長步伐，更在提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率上功不可沒。其卓越運(yùn)作，為我國集成電路產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展筑牢了根基，彰顯了耐心資本與產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資的強(qiáng)大力量。

（二）耐心資本助力科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級

科技創(chuàng)新之路，是既充滿機(jī)遇又遍布荊棘的征途。在高科技領(lǐng)域，初創(chuàng)企業(yè)的失敗率極高。數(shù)據(jù)顯示，在歐洲，每100家接受種子基金投資的初創(chuàng)企業(yè)，僅有 3% 能夠堅(jiān)持到第六輪融資，僅有 1.2% 能夠成為獨(dú)角獸企業(yè)（估值超過10億美元的未上市企業(yè)）。高額的投入、漫長的研發(fā)周期以及難以預(yù)測的風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)成了這條道路上的重重挑戰(zhàn)。

然而，正是在這條充滿挑戰(zhàn)與機(jī)遇的道路上，耐心資本以其獨(dú)特的長期投資視野，成為推動科技實(shí)現(xiàn)0到1突破的關(guān)鍵力量。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的數(shù)據(jù)，約 70% 的科技創(chuàng)新成果誕生于受到足夠耐心資本支持的企業(yè)中。與傳統(tǒng)資本追求短期回報(bào)不同，耐心資本更加注重長遠(yuǎn)價(jià)值，其投資理念與科技創(chuàng)新的長期性、高風(fēng)險(xiǎn)性高度契合。歷史上，每一次生產(chǎn)力的飛躍都離不開原創(chuàng)發(fā)明與破壞性創(chuàng)新的結(jié)合，而耐心資本正是這些創(chuàng)新背后的堅(jiān)實(shí)后盾。無論是從蒸汽機(jī)到內(nèi)燃機(jī)，還是再到微處理器，這些伽利略式的原創(chuàng)發(fā)明經(jīng)過了熊彼特式的破壞性創(chuàng)新，最終推動了人類社會的巨大進(jìn)步。如今，大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、人工智能、云計(jì)算、移動互聯(lián)網(wǎng)等前沿技術(shù)正引領(lǐng)我們進(jìn)入一個全新的虛擬空間時(shí)代，生產(chǎn)力的邊界被不斷拓展。騰訊等新基石研究員項(xiàng)目的啟動，正是耐心資本助力科技創(chuàng)新的又一例證。該公司計(jì)劃在未來十年投入百億級資金資助基礎(chǔ)研究，支持科學(xué)家潛心探索原始科技創(chuàng)新，以期實(shí)現(xiàn)科技從“跟跑\"到“并跑”乃至“領(lǐng)跑\"的跨越。因此，耐心資本不僅是科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的資金源泉，更是推動“卡脖子”屬性科創(chuàng)企業(yè)走出發(fā)展“死亡谷”的重要力量。

（三）耐心資本為新質(zhì)生產(chǎn)力提供“源頭活水”

資本投資的精準(zhǔn)匹配對于被投資對象的成長至關(guān)重要。實(shí)踐中，錯配的資本投資方式往往難以促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，甚至還可能產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。當(dāng)資本追求短期快速回報(bào)時(shí)，它驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)往往呈現(xiàn)出粗放型增長的特征，缺乏可持續(xù)性。

相比之下，耐心資本以其獨(dú)特的投資理念，為市場帶來了穩(wěn)定與長期價(jià)值。它不僅關(guān)注企業(yè)的長期發(fā)展?jié)摿Γ€通過提供市場咨詢、人才引進(jìn)及資金支持等全方位服務(wù)，為企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃與執(zhí)行奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。這種投資方式展現(xiàn)出的高技術(shù)、高效能、高質(zhì)量特征，正是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力所亟需的。以興盛資本（ThriveCapital）領(lǐng)投，微軟、英偉達(dá)、軟銀等跟投的OpenAI66億美元項(xiàng)目為例，完成該輪融資后，OpenAI估值大幅升，達(dá)到驚人的1570億美元，成為繼字節(jié)跳動、SpaceX之后的全球第三大“獨(dú)角獸\"企業(yè)，為AI行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展注入了強(qiáng)勁動力。

這啟示我國科創(chuàng)型企業(yè)如“瞪羚\"“牛羚”“獨(dú)角獸”“單項(xiàng)冠軍\"“隱形冠軍”及專精特新“小巨人\"等，應(yīng)積極尋求和擴(kuò)大與大膽資本、耐心資本等的有效合作。

（四）耐心資本促成金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合

耐心資本對金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有不可估量的深遠(yuǎn)影響。首先，耐心資本聚焦新興技術(shù)研發(fā)與轉(zhuǎn)化，緊密圍繞生產(chǎn)過程，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供直接助力，推動其高質(zhì)量發(fā)展。其次，通過推動融資結(jié)構(gòu)從金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)轉(zhuǎn)向多元化投資，耐心資本覆蓋了企業(yè)的全生命周期，完善了金融服務(wù)體系，確保了資金的靈活流動，從而能更有效地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。最后，耐心資本借助金融工具創(chuàng)新，精準(zhǔn)匹配居民與企業(yè)需求，增強(qiáng)消費(fèi)能力與意愿，促進(jìn)消費(fèi)需求升級，實(shí)現(xiàn)供需兩側(cè)良性互動。這種互動不僅促進(jìn)了市場的繁榮，更為經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長提供了動力?；仡櫄v史，耐心資本在多個關(guān)鍵時(shí)刻都表現(xiàn)出色。無論是從瓦特改良蒸汽機(jī)到股票融資支持的運(yùn)河、公路、鐵路建設(shè)，再到硅谷風(fēng)險(xiǎn)投資推動信息科技發(fā)展，耐心資本始終是推動金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合的巨大力量。可以說，推動蒸汽機(jī)發(fā)展的真正“燃料”是資本，尤其是那些具備長遠(yuǎn)眼光的耐心資本。因此，耐心資本不僅是金融的根基，更是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有力支撐。

四、現(xiàn)實(shí)壁壘：耐心資本賦能新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的道路羈絆

（一）投機(jī)之風(fēng)盛行，耐心理念缺乏

我國資本市場投機(jī)氛圍濃厚，投資者普遍追求短期收益，而對長期回報(bào)缺乏耐心與信心，致使長期價(jià)值項(xiàng)目難以募集到足夠的資金，影響了其可持續(xù)發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，2023年6月 ～2024 年6月，我國股票年換手率高達(dá)273% ，遠(yuǎn)超美國的 102% ，而投資者平均持股時(shí)間卻僅為4.4個月，遠(yuǎn)低于美國的11.8個月。這種短、頻、快的投資模式，不僅加劇了市場的波動性，還可能對資本市場的健康穩(wěn)定造成負(fù)面影響。同時(shí)，我國以銀行信貸為主的間接融資體系更進(jìn)一步加劇了這一問題。由表3可知，盡管 2019～2023 年我國直接融資額逐年遞增，但年均直接融資額占社會融資規(guī)模存量的比例仍較低，僅為29.07% ，而間接融資額占比則超過 70% ，同時(shí)直接融資中債券融資與股權(quán)融資的比值約為8.7[ （28.63+53.37）/ 專9.43]。這種融資結(jié)構(gòu)不利于資本市場的長遠(yuǎn)發(fā)展，亟需得到調(diào)整和優(yōu)化。

直接融資額占比偏低，使得高風(fēng)險(xiǎn)科創(chuàng)企業(yè)難以獲得充足的股權(quán)融資，這嚴(yán)重制約了科技創(chuàng)新項(xiàng)目的推進(jìn)和耐心資本的形成。為改變這一現(xiàn)狀，2024年7月，國務(wù)院國資委舉辦研討班，明確提出國有資本應(yīng)聚焦戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，發(fā)揮長期資本、耐心資本和戰(zhàn)略資本的引領(lǐng)作用，引導(dǎo)資本市場向長期、穩(wěn)健的方向發(fā)展。然而，從實(shí)際落地效果來看，與預(yù)期目標(biāo)仍有較大差距。未來，我國需繼續(xù)深化資本市場改革，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，著力提升直接融資比例，為科技創(chuàng)新和耐心資本的發(fā)展提供更有力的支持。

2019～2023年我國社會融資規(guī)模存量中表3 直接融資占比情況 單位：萬億元

注：數(shù)據(jù)來源于各年的《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》。

（二）官本位思想作祟，耐心環(huán)境缺失

耐心投資環(huán)境的缺失對科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級造成了深遠(yuǎn)影響。國有資本相對比較保守，投資傾向于短期回報(bào)項(xiàng)目，往往回避需要長期科技創(chuàng)新和進(jìn)行基礎(chǔ)研究的項(xiàng)目，使得國有資本成了流于表面的“花瓶式\"資金。由表4可知， 2019～2023 年美國年均基礎(chǔ)研究經(jīng)費(fèi)高達(dá)1182億美元，而我國僅為256.76億美元，約占 21.72% 。同時(shí)，盡職免責(zé)機(jī)制的不完善加劇了決策者的保守態(tài)度，導(dǎo)致大量資金低效閑置，錯失推動科技創(chuàng)新的重大機(jī)遇。此外，原創(chuàng)性新項(xiàng)目因高風(fēng)險(xiǎn)、低固定資產(chǎn)而難以通過信用貸款、抵押貸款、股票債券等傳統(tǒng)金融工具融資。這不僅抑制了創(chuàng)新活力，還削弱了國家的長遠(yuǎn)競爭力。因此，構(gòu)建完善的耐心投資環(huán)境，優(yōu)化國有資本投資決策，創(chuàng)新金融工具以滿足不同創(chuàng)新項(xiàng)目的融資需求，已成為推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級的當(dāng)務(wù)之急。

表4 2019～2023年中國與美國基礎(chǔ)研究經(jīng)費(fèi)對比

注：數(shù)據(jù)來源于美國國家科學(xué)委員會（NSB）和《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》。

（三）科技成果轉(zhuǎn)化難，耐心根基不穩(wěn)

科技成果轉(zhuǎn)化是科技創(chuàng)新與現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力間的橋梁，對于耐心資本的重要性不言而喻。然而，我國在這一領(lǐng)域的機(jī)制建設(shè)仍存在明顯短板，導(dǎo)致轉(zhuǎn)化率偏低，高?？蒲谐晒c市場需求嚴(yán)重脫節(jié)，耐心資本的投人意愿也因此受到削弱。中美在科技成果轉(zhuǎn)化方面的差距令人深思。我國企業(yè)、科研院所和大學(xué)的專利轉(zhuǎn)化率分別為近50% ！ 11.3% 和 3.8% ，而美國這三類機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)化率基本都維持在 50% 左右。特別是大學(xué)的轉(zhuǎn)化率，美國是中國的13倍之多。此外，美國大學(xué)的技術(shù)許可辦公室（OfficeofTechnologyLicensing，OTL）在推動科研成果市場化方面成效顯著。以斯坦福大學(xué)為例，截至2023年底，其OTL共管理了2461件有效專利和4273項(xiàng)有效技術(shù)許可，僅在2023年就成功孵化出27家初創(chuàng)科技企業(yè)，促成了2110項(xiàng)產(chǎn)學(xué)研合作協(xié)議的簽署，并創(chuàng)造了約5900萬美元的收入。這充分展示了OTL在構(gòu)建科技—產(chǎn)業(yè)一金融良性循環(huán)體系中的關(guān)鍵作用。相比之下，我國在科技成果轉(zhuǎn)化方面仍面臨諸多挑戰(zhàn)。科研評價(jià)的“指揮棒”過于注重學(xué)術(shù)成果，導(dǎo)致大量科技成果難以走出實(shí)驗(yàn)室。同時(shí)，科技成果轉(zhuǎn)化的“轉(zhuǎn)化使者\(yùn)"機(jī)制尚不健全，使得科技成果在邁向市場的“死亡谷\"中步履維艱。因此，借鑒美國OTL的經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)科技成果轉(zhuǎn)化機(jī)制建設(shè)，已迫在眉睫。

（四）激勵機(jī)制不健全，耐心人才稀缺

科學(xué)的激勵機(jī)制對激發(fā)耐心資本投資熱情至關(guān)重要。當(dāng)前，我國部分績效評價(jià)過于側(cè)重年度和單項(xiàng)考核，給投資者帶來短期壓力，與股權(quán)投資“冪次法則\"相悖。激勵機(jī)制不完善，無論是激勵不足，還是激勵過度，均會使投資行為變得短視，缺乏耐心和責(zé)任感，進(jìn)而影響長期價(jià)值投資。在面對長期回報(bào)前景不明朗或短期收益波動時(shí)，許多投資者選擇了退縮，這不僅阻礙了耐心資本的發(fā)展，還導(dǎo)致了該領(lǐng)域人才的嚴(yán)重流失。人才是耐心資本投資領(lǐng)域的核心資源，但現(xiàn)有人才不斷流向其他行業(yè)，新人才又難以被吸引和培養(yǎng)。這種人才流失的現(xiàn)象加劇了耐心資本投資人才的稀缺性，限制了他們在推動經(jīng)濟(jì)社會進(jìn)步中的潛能釋放。因此，改革和完善激勵機(jī)制，引導(dǎo)投資者樹立長期投資理念，成為推動耐心資本投資領(lǐng)域健康發(fā)展的重要舉措。這不僅能夠吸引和留住更多優(yōu)秀人才，還能促進(jìn)投資者形成更為穩(wěn)健和長遠(yuǎn)的投資策略。

（五）融資體系欠完善，耐心資金不足

2023年，如果將中央企業(yè)利潤（2.6萬億元）、職業(yè)年金（7.61萬億元）、全國社?；穑?.24萬億元）、政府投資基金（12.19萬億元）、保險(xiǎn)資金（29.96萬億元）和人民幣銀行存款余額（284.26萬億元）等考慮在內(nèi)，我國金融體系的資金體量已經(jīng)很大，達(dá)到344.86萬億元，但資金配置不均衡、融資結(jié)構(gòu)不合理、融資效率低下等問題凸顯，嚴(yán)重制約了知識密集型和高新技術(shù)行業(yè)的發(fā)展。特別是“苦樂不均”“錢多本少\"“錢往哪里投”及“耐心資本不足\"等難題，成為亟待突破的瓶頸。相比之下，美國養(yǎng)老基金總規(guī)模巨大，2023年底為38.4萬億美元（折合人民幣為270.59萬億元），且資產(chǎn)配置中的大部分集中于風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)等領(lǐng)域，為科技創(chuàng)新提供了充足的耐心資本。而在中國，養(yǎng)老金等基金的投資受到嚴(yán)格監(jiān)管，耐心資本來源相對匱乏。兩國在養(yǎng)老基金運(yùn)用上的差異，對科技創(chuàng)新及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的影響較大。此外，美國資本市場較發(fā)達(dá)，退出機(jī)制暢通，為創(chuàng)業(yè)投資營造了優(yōu)越環(huán)境，催生出眾多科技創(chuàng)新成果。而中國在此方面仍有較大差距，導(dǎo)致資本無法形成良性循環(huán)，投資者信心受挫，耐心資本供給有限。數(shù)據(jù)顯示，美國股票市場2023年第二季度市值總額超過46.2萬億美元，占全球股票市值的 42.5% ，遠(yuǎn)超歐盟和中國。2021年，創(chuàng)投孵化并成功上市的“獨(dú)角獸”企業(yè)在美股市值占比過半，而在中國這一比例僅為 35% 左右。因此，必須深化金融體制改革，優(yōu)化資金配置，拓寬耐心資本來源，并強(qiáng)化科技創(chuàng)新的資本退出機(jī)制。

五、破解之道：耐心資本賦能新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的實(shí)踐進(jìn)路

為了充分發(fā)揮耐心資本對新質(zhì)生產(chǎn)力的賦能作用，我國應(yīng)立足科技前沿，摒棄短期投機(jī)思維，樹立長期投資的理念，采取長投穩(wěn)持策略，為科創(chuàng)企業(yè)提供堅(jiān)實(shí)的金融支持，減輕其技術(shù)攻關(guān)負(fù)擔(dān)，保障前沿科技研發(fā)順利進(jìn)行，從而驅(qū)動經(jīng)濟(jì)邁向高質(zhì)量發(fā)展階段。

（一）加強(qiáng)輿論引導(dǎo)，培育耐心理念

耐心資本的培育與壯大，離不開健康投資文化的塑造。長期以來，我國資本市場因受投機(jī)炒作之風(fēng)浸染，形成了急功近利、快進(jìn)快出、掙快錢的浮躁心態(tài)。這種飲止渴的投資風(fēng)氣不僅不利于資本市場的健康發(fā)展，更無法為科技創(chuàng)新提供穩(wěn)定的資金支持。

為徹底改變這一現(xiàn)狀，我國需要加強(qiáng)對投資者的教育與引導(dǎo)，積極傳播長期投資理念。通過教育和輿論宣傳，幫助投資者正確認(rèn)識投資風(fēng)險(xiǎn)，排除短期市場噪音，培養(yǎng)成熟理性的投資群體。投資者只有具備了長期投資的心態(tài)，才能為科技創(chuàng)新提供源源不斷的耐心資本?，F(xiàn)實(shí)中，長期投資斬獲豐厚回報(bào)的例子，可謂不勝枚舉。以道瓊斯指數(shù)為例，1928年其以30家藍(lán)籌公司為基準(zhǔn)，從300點(diǎn)起步；至1972年突破1000點(diǎn)，45年間年均名義收益率為 5.30% ；至1995年達(dá)到5000點(diǎn)，68年間年均名義收益率上升至 23.4% ；至2024年更是突破40000點(diǎn)，97年間年均名義收益率高達(dá) 137.8% 。這些人選公司表現(xiàn)非常出色，特別是近年來隨著科技的迅猛發(fā)展，長期投資所帶來的收益更是節(jié)節(jié)攀升。如英國資管巨頭柏基投資通過長期持股阿里巴巴、美團(tuán)等中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，以及陪跑特斯拉，均分享了巨額增長紅利。研究顯示，初創(chuàng)企業(yè)在前五年內(nèi)的存活率平均僅為 50% ，而獲得耐心資本支持的則高達(dá) 80% 。因此，投資者應(yīng)理性對待和評估風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)持長錢長投，做“時(shí)間的朋友”。

（二）健全容錯機(jī)制，形塑耐心環(huán)境

建立容錯機(jī)制對于激發(fā)創(chuàng)新活動、促進(jìn)耐心資本發(fā)展具有重大意義?？煞e極探索構(gòu)建科學(xué)合理的容錯免責(zé)機(jī)制，根據(jù)項(xiàng)目的創(chuàng)新性、發(fā)展?jié)摿皯?zhàn)略價(jià)值，明確界定“可接受錯誤”的邊界。該機(jī)制需高度透明，能準(zhǔn)確區(qū)分投資風(fēng)險(xiǎn)與失職行為，為創(chuàng)投基金營造一個穩(wěn)定的投資環(huán)境。同時(shí)，針對種子、天使、創(chuàng)投、產(chǎn)投、并購等不同階段基金，以及種子基金在全流程中的獨(dú)特性，應(yīng)細(xì)化免責(zé)或減責(zé)情形，并設(shè)定合理的容虧率。這樣既能鼓勵創(chuàng)新，又能有效防控風(fēng)險(xiǎn)，為耐心資本的發(fā)展保駕護(hù)航，助力科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級。美國研究與發(fā)展公司（ARamp;D）投資數(shù)字設(shè)備公司（DEC）的成功案例就是最好的證明。1957年，ARamp;D大膽投資7萬美元于以UNIX操作系統(tǒng)聞名的DEC，至1971年其持有的股份價(jià)值翻了5000多倍，增至3.55億美元，DEC也成為與IBM相媲美的企業(yè)。這一壯舉不僅彰顯了耐心資本的力量，更凸顯了合理容錯機(jī)制對企業(yè)成長的重要性。我國可從中汲取經(jīng)驗(yàn)，積極營造開放、包容的投資環(huán)境，讓耐心資本能在更廣闊的舞臺上大顯身手。

（三）暢通綠色通道，夯實(shí)耐心根基

為實(shí)現(xiàn)科技成果轉(zhuǎn)化“快人一步”，我國相關(guān)部門需采取一系列精準(zhǔn)措施，加強(qiáng)政策協(xié)同，暢通綠色通道，以加速科技型企業(yè)的成長與融資進(jìn)程。

1.實(shí)施差異化紓困策略，確保企業(yè)融資順暢。針對不同類型的企業(yè)，應(yīng)實(shí)施差異化紓困策略：一是對于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)，應(yīng)支持其通過債券融資拓寬資金來源渠道，緩解融資難題。二是鼓勵政策性機(jī)構(gòu)與市場機(jī)構(gòu)攜手，為民營科技型企業(yè)發(fā)行科創(chuàng)債券提供增信支持，降低其融資成本。三是優(yōu)化定向可轉(zhuǎn)債重組規(guī)則，提高對輕資產(chǎn)科技型企業(yè)的估值認(rèn)可度，促進(jìn)其提質(zhì)增效。四是開發(fā)新的金融和保險(xiǎn)產(chǎn)品，如長期投資基金、保險(xiǎn)加投資的新型產(chǎn)品組合、投資損失保險(xiǎn)等，以保持與時(shí)俱進(jìn)。五是在科技創(chuàng)新和重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展等特殊領(lǐng)域，貨幣政策應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)向適度寬松，積極開發(fā)和充分應(yīng)用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。只有這樣，這些企業(yè)才能更便捷地獲得長期資金，實(shí)現(xiàn)多方互利共贏的局面。

2.大幅簡化審核流程，適當(dāng)降低上市門檻。雖然管控風(fēng)險(xiǎn)是金融監(jiān)管的重要目標(biāo)之一，但金融監(jiān)管不能壓制甚至扼殺創(chuàng)新，風(fēng)險(xiǎn)控制也不應(yīng)當(dāng)是金融監(jiān)管的唯一目標(biāo)或終極目標(biāo)。對于順應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方向的企業(yè)，應(yīng)在上市申請時(shí)給予政策扶持，如簡化審核流程、縮短注冊時(shí)間、適度降低門檻等，助其迅速融人資本市場。同時(shí)，應(yīng)充分利用科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等平臺的戰(zhàn)略作用，為新經(jīng)濟(jì)企業(yè)開辟上市“綠色通道”，加速新質(zhì)生產(chǎn)力的培育與成長。此外，需增強(qiáng)監(jiān)管政策的靈活性，允許耐心資本在高風(fēng)險(xiǎn)、高收益領(lǐng)域進(jìn)行靈活投資，避免過度監(jiān)管造成的資金流動障礙。這些舉措將有力激發(fā)科技創(chuàng)新活力，推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，助力企業(yè)脫穎而出成為行業(yè)翹楚。

3.嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，確保資本市場有序。暢通資本退出通道，是保障耐心資本投資目標(biāo)實(shí)現(xiàn)和再生產(chǎn)機(jī)制運(yùn)行的關(guān)鍵。當(dāng)前，我國耐心資本退出方式多樣，如IPO、境外上市、新三板掛牌、并購、融資人還款、清算、企業(yè)回購、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、整體收購、被投企業(yè)分紅等，但過于依賴境內(nèi)外上市。而在歐美國家， 80% 的私募股權(quán)投資項(xiàng)目均通過并購方式退出。因此，我國必須著力打通耐心資本循環(huán)的結(jié)構(gòu)性堵點(diǎn)。同時(shí)，對于不符合上市條件或存在嚴(yán)重不誠信行為的上市公司，應(yīng)堅(jiān)決執(zhí)行退市制度，遏制“殼資源\"交易，維護(hù)資本市場的公平、公正和透明度。耐心資本退出通道只有具備合理性和可操作性，方能有效保障投資者合法收益的實(shí)現(xiàn)和資本的良性循環(huán)。

（四）改革評價(jià)體系，壯大耐心隊(duì)伍

耐心資本在市場資本循環(huán)中的運(yùn)作機(jī)制宛如經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健前行的壓艙石，對科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級乃至整體經(jīng)濟(jì)增長的推動作用不容小。然而，過度的行政干預(yù)和“運(yùn)動式”的保護(hù)措施卻如一股逆流，它們不僅可能阻礙耐心資本的健康發(fā)展，而且可能干擾新質(zhì)生產(chǎn)力的自然成長軌跡。

1.完善股權(quán)激勵制度，激發(fā)投資創(chuàng)新潛能。我國可鼓勵耐心資本積極采用股權(quán)激勵方式，明確其實(shí)施程序，設(shè)定科學(xué)合理的授予條件，并優(yōu)化股份歸屬安排，確保投資者與企業(yè)的利益深度綁定。特別是對于企業(yè)的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)、核心業(yè)務(wù)骨干及技術(shù)精英，應(yīng)實(shí)施差異化的股權(quán)激勵策略，充分激發(fā)他們的創(chuàng)業(yè)激情和創(chuàng)新潛能，減少內(nèi)部掣肘。通過股權(quán)激勵，引導(dǎo)他們自愿延長股份鎖定期，增強(qiáng)對企業(yè)的長期承諾。如此，耐心資本才能更持續(xù)、穩(wěn)定地支持企業(yè)成長，助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)。

2.加大人才培養(yǎng)力度，提升投資者歸屬感。經(jīng)驗(yàn)豐富的投資管理者以其敏銳的市場洞察力和長遠(yuǎn)眼光，在企業(yè)發(fā)展中發(fā)揮著不可或缺的作用。通過系統(tǒng)的培訓(xùn)，可以進(jìn)一步提升他們的專業(yè)素養(yǎng)和責(zé)任感，使他們更加堅(jiān)定地專注于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，同時(shí)理性應(yīng)對市場的短期波動。在此方面，美國資本集團(tuán)和英國柏基投資提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。在美國資本集團(tuán)，擁有30年以上經(jīng)驗(yàn)的投資經(jīng)理占比高達(dá) 34% ，擁有20年以上經(jīng)驗(yàn)的更是達(dá)到91% ，10年以上經(jīng)驗(yàn)的達(dá)到全覆蓋，而英國柏基投資的全職合伙人平均任職年限也超過19年。穩(wěn)定的人才隊(duì)伍有利于形成穩(wěn)定可持續(xù)的投資風(fēng)格。

3.構(gòu)建科學(xué)評價(jià)體系，聚焦企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。我國可設(shè)計(jì)一套針對耐心資本的科學(xué)評價(jià)體系，鼓勵機(jī)構(gòu)投資者擺脫短期市場波動的束縛，將注意力集中在企業(yè)的增長潛力和長期回報(bào)上。通過科學(xué)評價(jià)其投資行為及效果，激勵機(jī)構(gòu)投資者樹立長期投資觀念，避免短視行為對企業(yè)發(fā)展造成不利影響。這一舉措不僅有助于培育機(jī)構(gòu)投資者的長期價(jià)值投資理念，還能為資本市場的穩(wěn)健運(yùn)行提供有力支撐，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。

4.健全績效評價(jià)制度，解除國資創(chuàng)投憂慮。我國可建立一種基于長周期的業(yè)績考核評價(jià)機(jī)制，以中長期激勵為核心，鼓勵國有資金勇于投入長期項(xiàng)目。在此過程中，必須明確投資決策者與投資經(jīng)辦人的職責(zé)劃分，確保權(quán)責(zé)清晰。同時(shí)，制定合理的容錯免責(zé)機(jī)制和盡職合規(guī)責(zé)任豁免機(jī)制，為國有資本創(chuàng)投提供堅(jiān)實(shí)的制度保障。新加坡淡馬錫公司的成功經(jīng)驗(yàn)值得學(xué)習(xí)，其管理者將短期激勵與長期激勵、收益績效與價(jià)值理念緊密結(jié)合，實(shí)現(xiàn)了國有資本的有效運(yùn)作。國內(nèi)方面，上海市和廣東省也進(jìn)行了有益探索。2024年7月，上海市明確對科技領(lǐng)域投資中勤勉盡責(zé)但未達(dá)預(yù)期目標(biāo)的情況不作負(fù)面評價(jià)，落實(shí)了盡職免責(zé)原則；自同年10月1日起，廣東省開始施行《廣東省科技創(chuàng)新條例》，通過延長資本存續(xù)期、實(shí)施差異化考核、完善退出機(jī)制等一系列改革舉措，為國有資本打造耐心性提供堅(jiān)實(shí)的制度保障。

（五）拓寬資金來源，充盈耐心資本

1.推動風(fēng)險(xiǎn)投資與股市協(xié)同發(fā)展，吸引更多長期資本駐足。我國政府應(yīng)積極借鑒發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗(yàn)，充分利用養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金以及社?；鸬乳L期資金的穩(wěn)定性和規(guī)模優(yōu)勢，引導(dǎo)其有序入市。2019～2023年，這些資金來源穩(wěn)定，總體規(guī)模保持了平穩(wěn)增長，為資本市場提供了堅(jiān)實(shí)支撐。為了更有效地利用這些長期資金，政府需要明確界定其投資范疇與比例，確保資金能夠精準(zhǔn)、高效地投人需要的領(lǐng)域。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球發(fā)達(dá)國家所擁有的長期資金規(guī)模約為90.9萬億美元，占全球總額的 77% ，其中養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金、主權(quán)財(cái)富基金、捐贈基金和基金會在發(fā)達(dá)國家長期資金中的結(jié)構(gòu)占比分別為 64.8% %，28.6%，4.4%，2.2% 為進(jìn)一步提升我國資本市場的吸引力，政府還可考慮實(shí)施稅收優(yōu)惠措施，對耐心資本所獲股息與紅利給予適當(dāng)稅收減免，以此增強(qiáng)市場的魅力，吸引更多長期資本駐足。

2.積極發(fā)展私募股權(quán)二級市場，完善轉(zhuǎn)讓平臺與交易規(guī)則。我國政府可充分發(fā)揮引導(dǎo)作用，通過優(yōu)化政策環(huán)境，撬動社會資本更多地投向早期、小型及硬科技企業(yè)，保障科技創(chuàng)新源頭的活力和穩(wěn)定性。2023年，我國私募股權(quán)投資基金主要來自企業(yè)、資管計(jì)劃和居民，其出資比例分別為 63.14% 26.19% 、 7.47% ，而來自養(yǎng)老金的出資比例只有 0.48% 。因此，政府可采取措施，提升養(yǎng)老金和政府財(cái)政資金在私募股權(quán)投資基金中的出資比例，并完善轉(zhuǎn)讓平臺與交易規(guī)則，提高市場透明度，降低交易成本，以吸引更多資金進(jìn)人私募股權(quán)市場，為科技創(chuàng)新提供持續(xù)、穩(wěn)定的資金支持。

3.大力培育超長期債券市場，構(gòu)建多層次的資本市場體系。政府可鼓勵企業(yè)與機(jī)構(gòu)發(fā)行超長期債券，并簡化債券發(fā)行審批流程，提供稅收優(yōu)惠等措施，以提升對耐心資本的吸引力。同時(shí)，需完善包括主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板以及新三板等在內(nèi)的多層次資本市場體系，確保不同成長階段的企業(yè)都能找到適合自己的融資平臺。這一舉措不僅能激發(fā)資本市場的活力，還能有效滿足企業(yè)多樣化的融資需求，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供強(qiáng)有力的金融支撐和保障。

4.積極引進(jìn)國際資本，努力學(xué)習(xí)并借鑒國際先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)。國際資本體量龐大，其參與我國制造業(yè)、服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域的長期項(xiàng)目將極大地提升我國產(chǎn)品與服務(wù)的全球競爭力。當(dāng)前，我國風(fēng)險(xiǎn)投資多集中于企業(yè)的成長期和成熟期，而歐美則更重視早期階段的投資。2023年的數(shù)據(jù)顯示，我國種子期投資不足一成。為改變這一現(xiàn)狀，我國應(yīng)借鑒歐美經(jīng)驗(yàn)，加大對種子期、天使輪項(xiàng)目的投資力度，為初創(chuàng)企業(yè)提供更多支持。同時(shí)，深化與國際資本的合作，引入更多優(yōu)質(zhì)資金和管理理念，打造更加開放、多元的資本市場環(huán)境。這將不僅為我國耐心資本的健康發(fā)展提供更廣闊的土壤，也將推動我國資本市場的進(jìn)一步成熟與完善，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注人新的活力。

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（責(zé)任編輯·校對：劉鈺瑩許春玲）