加密數(shù)字貨幣的風(fēng)險(xiǎn)分類監(jiān)管研究

中圖分類號(hào)：D922.28 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1000-5099（2025）03-0074-11

國(guó)際DOI編碼：10.15958/j.cnki.gdxbshb.2025.03.07

習(xí)近平總書(shū)記在中共中央政治局第十一次集體學(xué)習(xí)時(shí)強(qiáng)調(diào)，“科技創(chuàng)新能夠催生新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動(dòng)能，是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的核心要素。”1]在新質(zhì)生產(chǎn)力的整體發(fā)展架構(gòu)之下，發(fā)展科技創(chuàng)新的新金融勢(shì)在必行。加密數(shù)字貨幣作為數(shù)字時(shí)代的異質(zhì)價(jià)值載體之一，以區(qū)塊鏈和分布式賬本等技術(shù)為基礎(chǔ)，近年來(lái)在全球范圍發(fā)展迅猛。區(qū)塊鏈的鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu)能夠確保賬本數(shù)據(jù)不可篡改，使得在去中心化場(chǎng)景下加密數(shù)字貨幣參與者信任賬本[2]。借助區(qū)塊鏈等點(diǎn)對(duì)點(diǎn)、透明的底層技術(shù)機(jī)制[3]，加密數(shù)字貨幣在跨境交易中理論上減少了中介機(jī)構(gòu)的參與層級(jí)，提供了不同于傳統(tǒng)金融體系的結(jié)算方式[4]。然而，加密數(shù)字貨幣價(jià)格的劇烈波動(dòng)也使投資者面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)金融市場(chǎng)穩(wěn)定性造成沖擊，其匿名性和去中心化特性也可能被用于非法活動(dòng)，給全球治安和金融安全帶來(lái)挑戰(zhàn)[5]。

我國(guó)已積累了一定的加密數(shù)字貨幣監(jiān)管實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)的治理措施取得階段性成效，但加密數(shù)字貨幣的衍生風(fēng)險(xiǎn)并未完全消除[。在現(xiàn)有監(jiān)管體系下最大程度發(fā)揮加密數(shù)字貨幣價(jià)值，妥善處理金融創(chuàng)新與監(jiān)管之間的關(guān)系至關(guān)重要。因此，本文從功能視角出發(fā)，以安全與發(fā)展平衡為目的，結(jié)合加密數(shù)字貨幣現(xiàn)實(shí)存在的處置難題，分析加密數(shù)字貨幣分類監(jiān)管模式可行性，從而完善我國(guó)監(jiān)管方案，力圖為我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的健康有序發(fā)展提供參考。

一、加密數(shù)字貨幣管制型監(jiān)管模式靈活性不足

囿于加密數(shù)字貨幣在價(jià)格方面的劇烈波動(dòng)，以及本身存在的金融風(fēng)險(xiǎn)、資源浪費(fèi)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)容風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，各國(guó)對(duì)于加密數(shù)字貨幣紛紛采取監(jiān)管措施。然而，管制型立法格局的延續(xù)導(dǎo)致現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)防范政策沒(méi)有基于類型化調(diào)整，催生部分市場(chǎng)主體尋找法律漏洞來(lái)規(guī)避原有法律框架對(duì)信息不對(duì)稱和信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的監(jiān)管約束，甚至從中套利[8]

（一）管制型監(jiān)管模式難以適配“安全-發(fā)展”的動(dòng)態(tài)調(diào)整需求

傳統(tǒng)管制型監(jiān)管傾向于對(duì)加密數(shù)字貨幣采取全面禁止的監(jiān)管方式，這種“一刀切”的統(tǒng)一化管理模式雖然在一定時(shí)期和一定范圍內(nèi)對(duì)加密數(shù)字貨幣風(fēng)險(xiǎn)起到防范作用，但隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代新金融發(fā)展，反而可能增強(qiáng)加密數(shù)字貨幣的監(jiān)管耐受性[91400，導(dǎo)致司法機(jī)關(guān)在處置涉案加密數(shù)字貨幣時(shí)無(wú)所適從，客觀上造成本應(yīng)歸國(guó)家所有的有價(jià)值的加密數(shù)字貨幣閑置，還可能引發(fā)一定廉政風(fēng)險(xiǎn)[10]。

目前已經(jīng)有部分國(guó)家意識(shí)到加密數(shù)字貨幣的動(dòng)態(tài)調(diào)整需求，試圖通過(guò)多部門聯(lián)合監(jiān)管等模式進(jìn)行傳統(tǒng)監(jiān)管框架的“靈活適用”。在美國(guó)，如果加密數(shù)字貨幣的發(fā)行和銷售經(jīng)過(guò)美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC，U-nited States Securities and Exchange Commission）的“豪威測(cè)試（Howey Test）[1187，[ 12]’”則被認(rèn)定為證券銷售[13]，就會(huì)受到 SEC 的監(jiān)管。然而，SEC 在其監(jiān)管方式下關(guān)注的重點(diǎn)并非加密數(shù)字貨幣本身是否屬于證券范疇，而是涉及加密數(shù)字貨幣的交易或投資行為是否符合證券法監(jiān)管的范圍[14]，其根本目的是利用現(xiàn)有法律對(duì)加密數(shù)字貨幣進(jìn)行規(guī)范。除《證券法》的運(yùn)用之外，美國(guó)《商品交易法》（CEA，Commodity Ex-change Act）賦予商品期貨交易委員會(huì)（CFTC，CommodityFutures Trading Commission）監(jiān)督期貨、期權(quán)和衍生品合約場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外交易的權(quán)力。據(jù)此，部分加密數(shù)字貨幣亦存在被置于《商品交易法》的框架下加以監(jiān)管的可能性①。

加密數(shù)字貨幣在監(jiān)管內(nèi)容上與傳統(tǒng)證券存在本質(zhì)差異，因而難以被傳統(tǒng)監(jiān)管框架有效覆蓋[15]。多部門法聯(lián)合監(jiān)管的模式實(shí)際忽略了這一事實(shí)。例如，加密數(shù)字貨幣的發(fā)行同樣需要披露信息。然而，其重點(diǎn)相較于傳統(tǒng)證券已然發(fā)生劇烈轉(zhuǎn)移。傳統(tǒng)上普通大眾可以購(gòu)買的上市交易證券的客體指向已具備一定規(guī)模和發(fā)展基礎(chǔ)的公司，其信息披露更加側(cè)重于公司的營(yíng)收、利潤(rùn)、負(fù)債、關(guān)聯(lián)交易、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面。加密數(shù)字貨幣則是對(duì)項(xiàng)目或平臺(tái)數(shù)字資產(chǎn)的投資，投資者無(wú)法預(yù)知加密數(shù)字貨幣的發(fā)展情況，只能根據(jù)發(fā)行方提供的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、鏈上交易數(shù)據(jù)等進(jìn)行判斷，這些非標(biāo)的披露信息易出現(xiàn)誤解、歧義。因此，傳統(tǒng)監(jiān)管框架的所謂“靈活適用”可能無(wú)法充分發(fā)揮其功能。此外，按照傳統(tǒng)金融的監(jiān)管邏輯，證券披露信息標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)統(tǒng)一，從而降低監(jiān)管成本、提升交易效率和市場(chǎng)運(yùn)行效率。誕生于數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的加密數(shù)字貨幣本身具有多元化等特征，即使從監(jiān)管內(nèi)容層面重新構(gòu)建加密數(shù)字貨幣所適用的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，也應(yīng)注意加密數(shù)字貨幣的多元化類型和技術(shù)特征。

加密數(shù)字貨幣在Web3.0時(shí)代具有特殊價(jià)值。因此，一些經(jīng)濟(jì)體調(diào)整監(jiān)管措施，試圖更加平衡“安全－發(fā)展”。中國(guó)香港地區(qū)正在進(jìn)行一些突破性嘗試，將加密數(shù)字貨幣交易所納人其證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的管轄范圍，但因加密數(shù)字貨幣無(wú)法完全被納人證券或同等金融工具的法律定義范疇[16]，該制度仍無(wú)法覆蓋加密數(shù)字貨幣全部種類。

（二）初步分類的監(jiān)管體系化不足

一些國(guó)家和地區(qū)初步采取了分類的方案，證明了分類監(jiān)管的必要性，但實(shí)踐中尚未完全依據(jù)加密數(shù)字貨幣的本質(zhì)特征形成體系化分類監(jiān)管機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)防范是金融監(jiān)管的核心，也是加密數(shù)字貨幣監(jiān)管的重點(diǎn)。國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織將金融市場(chǎng)監(jiān)管應(yīng)遵循的三個(gè)關(guān)鍵目標(biāo)：減少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);保護(hù)投資者;確保市場(chǎng)公平、高效和透明[17]。當(dāng)前實(shí)踐對(duì)于加密數(shù)字貨幣金融風(fēng)險(xiǎn)防范已經(jīng)在不同領(lǐng)域采取了分類方式，但分類邏輯呈現(xiàn)分散性特征，分類標(biāo)準(zhǔn)不成體系。

在交易領(lǐng)域，加密數(shù)字貨幣的一大風(fēng)險(xiǎn)為不法分子利用其匿名性特征實(shí)施洗錢等犯罪行為。2021年10月反洗錢金融行動(dòng)特別工作組（FATF，F(xiàn)inancial Action Task Force on MoneyLaundering）就該問(wèn)題發(fā)布了針對(duì)加密數(shù)字貨幣反洗錢的有關(guān)報(bào)告，認(rèn)為對(duì)于加密數(shù)字貨幣的反洗錢風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，可以根據(jù)虛擬資產(chǎn)發(fā)行的價(jià)值和價(jià)格波動(dòng)性、用戶所在司法管轄區(qū)的數(shù)量，以及每個(gè)司法管轄區(qū)的用戶數(shù)量等多個(gè)要素進(jìn)行衡量[18]，為加密數(shù)字貨幣的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)制提供了新思路，即根據(jù)加密數(shù)字貨幣風(fēng)險(xiǎn)所含要素的差異性特征，實(shí)施分類監(jiān)管。該分類方案雖具備一定的可拓展性，但目前只針對(duì)加密數(shù)字貨幣的洗錢風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管場(chǎng)景。

此外，歐盟的《加密資產(chǎn)市場(chǎng)監(jiān)管法案》（MiCA，The Markets in Crypto Assets Regulation）①作為歐盟首個(gè)全面監(jiān)管加密資產(chǎn)的法規(guī)，提供了針對(duì)加密數(shù)字貨幣服務(wù)提供者（CASP，crypto－assets service provider）分級(jí)監(jiān)管框架思路以規(guī)制風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)CASP對(duì)金融市場(chǎng)的影響能力差異，MiCA 設(shè)置了嚴(yán)格程度不同的二級(jí)監(jiān)管機(jī)制：一般CASP僅受到各國(guó)主管機(jī)關(guān)監(jiān)管;重要CASP將受各國(guó)主管機(jī)關(guān)與歐盟的雙重監(jiān)管。然而，此分級(jí)監(jiān)管機(jī)制目前尚未得到實(shí)施?？v觀歐盟各國(guó)立法，MiCA的分級(jí)監(jiān)管思路借鑒了法國(guó)PACTE 法案將 CASP 提供的服務(wù)分為5類的規(guī)定②[19]。該分類模式雖并未針對(duì)加密數(shù)字貨幣本身，但是已經(jīng)提出了根據(jù)服務(wù)類型分類的監(jiān)管思路。

分析以上業(yè)已存在的案例可知，目前針對(duì)加密數(shù)字貨幣的分類主要停留在宏觀思路和規(guī)劃層面，反洗錢、市場(chǎng)穩(wěn)定、機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入等不同風(fēng)險(xiǎn)類型各自衍生獨(dú)立的分類邏輯，導(dǎo)致監(jiān)管措施尚未形成針對(duì)加密數(shù)字貨幣本身的體系化實(shí)施方案，僅表現(xiàn)出分類的政策趨勢(shì)。

二、基于風(fēng)險(xiǎn)分類監(jiān)管模式的實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)

加密數(shù)字貨幣管制型監(jiān)管所呈現(xiàn)的現(xiàn)狀困境共性在于數(shù)字金融信息不對(duì)稱的悖論并未妥善解決。加密數(shù)字貨幣發(fā)行方作為信息強(qiáng)勢(shì)一方掌握信息披露的主動(dòng)權(quán)，埋下道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生隱患，加劇信息不對(duì)稱現(xiàn)狀。同時(shí)，發(fā)行方對(duì)于加密數(shù)字貨幣的規(guī)則制定享有絕對(duì)權(quán)利，擠占了信息弱勢(shì)方享有規(guī)則制定權(quán)或者完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)環(huán)境的預(yù)留空間[]I

（一）金融科技風(fēng)險(xiǎn)的類型化特征

加密數(shù)字貨幣的風(fēng)險(xiǎn)討論應(yīng)當(dāng)回歸金融科技風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)。傳統(tǒng)金融在分業(yè)監(jiān)管的模式之下易產(chǎn)生監(jiān)管重疊和空白的問(wèn)題，在金融科技的概念提出后，監(jiān)管效率與精準(zhǔn)度提升，傳統(tǒng)監(jiān)管模式下的條塊分割問(wèn)題在很大程度上得以克服[20]。然而，監(jiān)管科技在帶來(lái)便利與效率的同時(shí)，也伴隨著一系列風(fēng)險(xiǎn)?？萍季S度從量到質(zhì)的創(chuàng)新也在影響金融風(fēng)險(xiǎn)的嬗變。伴隨互聯(lián)網(wǎng)科技發(fā)展，在理想數(shù)字金融場(chǎng)景中，借助大數(shù)據(jù)信息系統(tǒng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，以及云計(jì)算等先進(jìn)技術(shù)，能夠達(dá)成支付清算和資金融通領(lǐng)域的信息透明化、金融去中介化，以及信用風(fēng)險(xiǎn)的有效降低。然而，金融實(shí)踐卻表明理想的數(shù)字金融生態(tài)并未完全實(shí)現(xiàn)[8]108。金融科技本身存在技術(shù)性和操作性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等諸多特征性風(fēng)險(xiǎn)，在加密數(shù)字貨幣發(fā)行交易中充分體現(xiàn)。

第一，科技驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新步伐加快使得技術(shù)和操作風(fēng)險(xiǎn)亦同時(shí)增加。盡管加密數(shù)字貨幣不斷迭代更新的新技術(shù)解決了中心化等問(wèn)題，但技術(shù)漏洞、程序錯(cuò)誤等問(wèn)題只能在科技更新過(guò)程中不斷彌合，始終無(wú)法徹底解決。然而，技術(shù)與操作風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生，傳導(dǎo)至金融市場(chǎng)則會(huì)產(chǎn)生巨大影響，不止加密數(shù)字貨幣本身，相關(guān)企業(yè)甚至整個(gè)金融市場(chǎng)均會(huì)受到關(guān)聯(lián)影響。

第二，加密數(shù)字貨幣簡(jiǎn)化了金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，但并未偏離金融市場(chǎng)本質(zhì)，反而強(qiáng)化了金融的信用風(fēng)險(xiǎn)。加密數(shù)字貨幣的匿名性與去中心化特性，使得交易雙方身份與信用核實(shí)受阻，增加欺詐行為與違約事件發(fā)生的可能性。同時(shí)，加密數(shù)字貨幣市場(chǎng)呈現(xiàn)出高度的波動(dòng)性，投資者可能因信息不對(duì)稱等無(wú)法有效應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)而蒙受巨額損失。

第三，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在加密數(shù)字貨幣的場(chǎng)景當(dāng)中被進(jìn)一步放大。相較于大型金融機(jī)構(gòu)，加密數(shù)字貨幣的規(guī)模與商業(yè)模式?jīng)Q定其易受惡劣經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的影響，而且會(huì)將這種動(dòng)蕩傳遞至行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)[8]114。由于監(jiān)管者缺少有效的技術(shù)工具來(lái)獲取具體種類化的加密數(shù)字貨幣市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和運(yùn)作準(zhǔn)確信息，導(dǎo)致對(duì)加密數(shù)字貨幣實(shí)施監(jiān)管和約束變得更加棘手。此外，加密數(shù)字貨市本身帶有的技術(shù)和操作風(fēng)險(xiǎn)在某些特定情境下，可能會(huì)迅速地從量變累積轉(zhuǎn)變?yōu)橘|(zhì)變，進(jìn)而觸發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

因此，精準(zhǔn)規(guī)制上述風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)金融監(jiān)管目標(biāo)所要求的針對(duì)性風(fēng)險(xiǎn)信息披露和預(yù)防，使得加密數(shù)字貨幣基于風(fēng)險(xiǎn)的分類監(jiān)管和處置成為必然方案。

（二）基于對(duì)象的精準(zhǔn)信息工具是各類風(fēng)險(xiǎn)規(guī)制的核心

金融監(jiān)管是由監(jiān)管主體和監(jiān)管對(duì)象構(gòu)成的矛盾統(tǒng)一體，監(jiān)管工具和監(jiān)管目標(biāo)是其中的重要結(jié)構(gòu)要素[21]?；趯?duì)象的信息工具作為重要監(jiān)管工具之一，其針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)特征，能夠在以風(fēng)險(xiǎn)作為核心要素的非完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)環(huán)境下，通過(guò)內(nèi)部消化信息不對(duì)稱所帶來(lái)的成本，并參考資產(chǎn)定價(jià)模型的理論框架，利用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制，將風(fēng)險(xiǎn)特征轉(zhuǎn)化為信息，構(gòu)建以完全信息市場(chǎng)為基礎(chǔ)的“風(fēng)險(xiǎn)－收益”邏輯體系，將風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題融入其中。

信息披露作為信息工具的重要類型之一，在加密數(shù)字貨幣領(lǐng)域獨(dú)特的運(yùn)作機(jī)制與多樣化的市場(chǎng)構(gòu)成語(yǔ)境之下，其需求與挑戰(zhàn)遠(yuǎn)非傳統(tǒng)金融所能比擬，必須結(jié)合不同種類加密數(shù)字貨幣在特性、風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)影響等方面的差異構(gòu)建，以適應(yīng)監(jiān)管目標(biāo)的精準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)。目前加密數(shù)字貨幣披露機(jī)制與反欺詐機(jī)制嚴(yán)重缺乏，導(dǎo)致市場(chǎng)中信息不對(duì)稱現(xiàn)象突出[22143。同時(shí)，審視現(xiàn)有加密數(shù)字貨幣市場(chǎng)可以發(fā)現(xiàn)，信息披露需求由于加密數(shù)字貨幣特征要素差異而應(yīng)各有側(cè)重[23]，由此分類構(gòu)建相應(yīng)機(jī)制具有必要性。例如，穩(wěn)定幣作為一種私人機(jī)構(gòu)發(fā)行的加密數(shù)字貨幣，其通過(guò)錨定法幣等保持購(gòu)買力穩(wěn)定[24]，在構(gòu)建其信息披露制度時(shí)，應(yīng)當(dāng)與無(wú)法幣錨定的其他加密數(shù)字貨幣明確區(qū)分。

就一般加密數(shù)字貨幣而言，投資者對(duì)于信息披露內(nèi)容的需求也在發(fā)生改變。除前文提及的技術(shù)開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)資質(zhì)外，投資者更需知曉加密數(shù)字貨幣所含功能從而判斷該項(xiàng)目是否具有實(shí)際的應(yīng)用場(chǎng)景和市場(chǎng)需求，預(yù)測(cè)其未來(lái)的流通性和市場(chǎng)接受度，并基于自身知識(shí)識(shí)別缺乏實(shí)際應(yīng)用場(chǎng)景、功能模糊或夸大其詞的“空氣幣”風(fēng)險(xiǎn)并規(guī)避。此外，投資者需要了解加密數(shù)字貨幣的發(fā)行方式。加密數(shù)字貨幣的發(fā)行方式?jīng)Q定著其初始分配和流通的機(jī)制。不同的發(fā)行方式使得加密數(shù)字貨幣的初始分配有所差異，因此，投資者需要特殊關(guān)注，以避免潛在利益沖突的發(fā)生或市場(chǎng)操縱的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于穩(wěn)定幣而言，信息披露則需要特別區(qū)分。目前，歐美針對(duì)穩(wěn)定幣也有特殊的政策。2025年3月26日，美國(guó)眾議院數(shù)字資產(chǎn)、金融科技與人工智能小組委員會(huì)和金融服務(wù)委員會(huì)對(duì)外公布了《穩(wěn)定幣透明度與問(wèn)責(zé)促進(jìn)更佳賬本經(jīng)濟(jì)法案》（STABLE Act，Stablecoin Transparency and Accountability fora BetterLedger Economy Act），該法案于2025年4月3日修改審議通過(guò)，明確規(guī)定了監(jiān)管對(duì)象為面向公眾發(fā)行、可直接用于支付和結(jié)算的美元錨定穩(wěn)定幣，并明確要求發(fā)行方（無(wú)論是否為銀行）必須在美聯(lián)儲(chǔ)注冊(cè)，并接受聯(lián)邦層面的監(jiān)管審查[25]。無(wú)獨(dú)有偶，歐盟在《加密資產(chǎn)市場(chǎng)監(jiān)管法案》（MiCA）針對(duì)以泰達(dá)幣（USDT）為代表的穩(wěn)定幣加以規(guī)定：“穩(wěn)定幣應(yīng)被視為電子貨幣”且“穩(wěn)定幣發(fā)行人應(yīng)按面值并在收到資金后發(fā)行電子貨幣代幣”，從法律上明確了發(fā)行商的資產(chǎn)儲(chǔ)備義務(wù)?？梢钥闯觯F(xiàn)有穩(wěn)定幣監(jiān)管側(cè)重與傳統(tǒng)支付工具的對(duì)照監(jiān)管，故其信息披露機(jī)制構(gòu)建也應(yīng)聚焦錨定及貨幣屬性引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。

三、構(gòu)建基于風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的多維要素化分類方法

基于區(qū)塊鏈或其他新興技術(shù)的各類加密數(shù)字貨幣具有不同的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)，需要設(shè)置分類監(jiān)管規(guī)則[]86。而分類要素的確定則可從加密數(shù)字貨幣金融、技術(shù)、內(nèi)容等的具體風(fēng)險(xiǎn)出發(fā)，最終實(shí)現(xiàn)基于架構(gòu)技術(shù)和運(yùn)行模式的多維度要素化分類框架構(gòu)建。

（一）金融安全維度：與法定貨幣的關(guān)聯(lián)度

1.底層價(jià)值機(jī)制

理論上，區(qū)塊鏈技術(shù)作為加密數(shù)字貨幣底層技術(shù)本身承載信用，能夠確保底層記賬機(jī)制清晰可靠[26]。然則現(xiàn)實(shí)中部分加密數(shù)字貨幣為了獲取更多用戶的信任，發(fā)行方往往會(huì)采用區(qū)塊鏈以外的方式進(jìn)行信用擔(dān)保，如部分加密數(shù)字貨幣對(duì)應(yīng)線下的實(shí)物資產(chǎn)，部分加密數(shù)字貨幣和美元或者黃金錨定。底層價(jià)值機(jī)制的不同和加密數(shù)字貨幣的信用風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系，使得加密數(shù)字貨幣的監(jiān)管側(cè)重各異。

現(xiàn)實(shí)中部分加密數(shù)字貨幣僅僅是傳統(tǒng)證券利用區(qū)塊鏈技術(shù)進(jìn)行交易從而實(shí)現(xiàn)融資等目的，因此，其監(jiān)管和處置應(yīng)更偏向傳統(tǒng)方式。例如，2024年8月，朗新集團(tuán)與螞蟻數(shù)科合作實(shí)物資產(chǎn)證券化（RWA，Real-WorldAssets）項(xiàng)目，以朗新集團(tuán)旗下的9000余部充電樁作為錨定資產(chǎn)，借助螞蟻數(shù)科的區(qū)塊鏈技術(shù)支持，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的證券化，并獲得融資。類似RWA的證券型代幣發(fā)行（STO，Security Token Offerings）通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)行代表實(shí)物資產(chǎn)或權(quán)益的數(shù)字代幣，從而免受傳統(tǒng)金融市場(chǎng)交易時(shí)間地點(diǎn)的限制，拓寬其產(chǎn)品的市場(chǎng)參與度并增強(qiáng)流動(dòng)性?；谝陨线\(yùn)行邏輯，發(fā)行STO的主體應(yīng)遵守證券法規(guī)相應(yīng)規(guī)定，并在發(fā)行過(guò)程中按照證券法的框架披露足夠的信息以保護(hù)投資者的利益[22]144。

部分加密數(shù)字貨幣屬于穩(wěn)定幣，對(duì)其則應(yīng)更偏向傳統(tǒng)電子支付工具的功能監(jiān)管。由于穩(wěn)定幣具有排除幣值的波動(dòng)、促進(jìn)法定貨幣的數(shù)字化功能[27]。因此，對(duì)其他加密數(shù)字貨幣風(fēng)險(xiǎn)較小且風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)較為集中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)更容易接受和監(jiān)管穩(wěn)定幣。同時(shí)，與一般加密數(shù)字貨市相比，穩(wěn)定幣在合規(guī)性方面更容易滿足監(jiān)管要求，這為其合法性和穩(wěn)定性提供了更強(qiáng)的支撐。同時(shí)，穩(wěn)定幣由于錨定內(nèi)容差異而形式多樣，不同的形式亦會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管偏向差異。其中，法幣穩(wěn)定幣是和法定貨幣聯(lián)系相對(duì)緊密的一種[28]，即其發(fā)行和管理由特定的中心化機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)。對(duì)此，要保障投資者和市場(chǎng)公平、高效、透明，重點(diǎn)在于監(jiān)督發(fā)行方，在監(jiān)管方面也應(yīng)當(dāng)側(cè)重穩(wěn)定幣發(fā)行方機(jī)構(gòu)的信用模式。而算法穩(wěn)定幣則通過(guò)抵押加密數(shù)字貨幣來(lái)實(shí)現(xiàn)自身的穩(wěn)定性。以以太坊上最大的去中心化穩(wěn)定幣DAI為例，該穩(wěn)定幣以以太坊為抵押物，從而達(dá)到法幣穩(wěn)定幣所不具備的去中心化特點(diǎn)。DAI的價(jià)格與美元軟掛鉤。每當(dāng)有新的DAI被鑄造時(shí)，以太幣作為抵押品會(huì)被存人智能合約保險(xiǎn)庫(kù)。抵押品確保了DAI的價(jià)值與美元保持相對(duì)穩(wěn)定。對(duì)于該類型核心風(fēng)險(xiǎn)在于智能合約漏洞的穩(wěn)定幣，在監(jiān)管方面應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注加密數(shù)字貨幣的智能合約。智能合約風(fēng)險(xiǎn)防范工作可從代碼、執(zhí)行和區(qū)塊鏈系統(tǒng)三個(gè)層面人手，采用符號(hào)執(zhí)行、中間表示和深度學(xué)習(xí)等多種檢測(cè)方法，通過(guò)技術(shù)維護(hù)模塊負(fù)責(zé)實(shí)時(shí)監(jiān)控、定期評(píng)測(cè)，并及時(shí)修補(bǔ)發(fā)現(xiàn)的漏洞，以確保智能合約的安全性和可靠性。除以上兩類具有明顯擔(dān)保底層價(jià)值及擔(dān)保機(jī)制的加密數(shù)字貨幣之外，以比特幣為例的大量加密數(shù)字貨幣是通過(guò)工作量證明（PoW，Proof-of-Work）共識(shí)機(jī)制來(lái)保障其價(jià)值，脫離傳統(tǒng)金融的加密數(shù)字貨幣的擔(dān)保機(jī)制，因此，要通過(guò)進(jìn)一步的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別進(jìn)行細(xì)化分類監(jiān)管，著重關(guān)注其風(fēng)險(xiǎn)處置能力。

2.流動(dòng)性與支付渠道差異

在加密數(shù)字貨幣的監(jiān)管框架中，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)十分重要，加密數(shù)字貨幣的流動(dòng)性作為其風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)的重要指標(biāo)，能夠?yàn)榧用軘?shù)字貨幣動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)提供提示和指引，從而合理降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。加密數(shù)字貨幣的流動(dòng)性可以從其與法幣的交互程度，以及加密數(shù)字貨幣本身用作支付的流通難度進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)。當(dāng)加密數(shù)字貨幣交易平臺(tái)和法幣交易平臺(tái)之間存在緊密的交互時(shí)，洗錢和恐怖融資等非法活動(dòng)就更可能進(jìn)行。犯罪分子可以利用加密數(shù)字貨幣與法定貨幣之間的快速轉(zhuǎn)換，實(shí)現(xiàn)資金的隱匿和轉(zhuǎn)移，從而逃避監(jiān)管和追蹤[29]。此外，加密數(shù)字貨幣與提供支付、結(jié)算等數(shù)字服務(wù)平臺(tái)的連接，也可能被用于非法資金流動(dòng)。因此，加密數(shù)字貨幣平臺(tái)和法幣之間的關(guān)聯(lián)度也應(yīng)作為分類的重要衡量要素。

以穩(wěn)定幣為例，其特殊性在于能夠直接以與法定貨幣等值的方式進(jìn)行交易，無(wú)需經(jīng)過(guò)二級(jí)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)換。相比之下，其他一般的加密數(shù)字貨幣則需要通過(guò)加密數(shù)字貨幣交易市場(chǎng)的做市商（Market maker）提供交易服務(wù)。在目前的加密數(shù)字貨幣交易市場(chǎng)當(dāng)中，加密數(shù)字貨幣的交易規(guī)模越大，就有更多的做市商參與，做市商在競(jìng)爭(zhēng)中縮小買賣差價(jià)，加密數(shù)字貨幣的流動(dòng)性由此得以增強(qiáng)。反之，加密數(shù)字貨幣的交易規(guī)模小，則也會(huì)反映在能夠提供交易的做市商數(shù)量上，進(jìn)一步導(dǎo)致該加密數(shù)字貨幣的流動(dòng)性變差。對(duì)此，可采用資金流追溯方式進(jìn)行具體監(jiān)管，通過(guò)深入分析歷史交易的資金流動(dòng)情況，挖掘出隱藏的非法用戶與交易。可利用機(jī)器學(xué)習(xí)算法和交易特征對(duì)洗錢行為進(jìn)行初步篩選和判斷，并構(gòu)建交易有向圖來(lái)進(jìn)一步學(xué)習(xí)洗錢行為的特征從而進(jìn)行分類。

此外，目前絕大多數(shù)加密數(shù)字貨幣的支付渠道和系統(tǒng)為開(kāi)放循環(huán)系統(tǒng)，即加密數(shù)字貨幣可以在不同的平臺(tái)、錢包和服務(wù)商之間自由流通和交換。該系統(tǒng)通常具有高度的靈活性和互操作性，用戶可以輕松地將虛擬資產(chǎn)從一個(gè)平臺(tái)轉(zhuǎn)移到另一個(gè)平臺(tái)，或者在不同的服務(wù)商之間進(jìn)行交易。如比特幣的交易不需要通過(guò)任何金融機(jī)構(gòu)，并能夠通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)手段防止雙重支付問(wèn)題[30]。

在開(kāi)放循環(huán)系統(tǒng)當(dāng)中，交易手續(xù)費(fèi)、幣值穩(wěn)定程度、可分割性、處理交易的速度等要素與加密數(shù)字貨幣支付功能的體現(xiàn)程度密切相關(guān)。具體而言，交易手續(xù)費(fèi)越低，用戶交易的成本也就越低，用戶的選擇意愿就越強(qiáng)，使用該加密數(shù)字貨幣進(jìn)行支付的次數(shù)就越多，加密數(shù)字貨幣的支付功能也就越能體現(xiàn);同理，加密數(shù)字貨幣越穩(wěn)定，用戶受幣值價(jià)值波動(dòng)影響的可能性就越小，用戶將其用作支付工具的意愿也就越高，其支付功能的體現(xiàn)也就越明顯?？煞指钚詣t是加密數(shù)字貨幣在交易當(dāng)中的另一個(gè)重要因素，加密貨幣單位的可分割程度越高，就越便于其在日常支付中的使用，從而提高用戶采用其作為支付手段的頻率，進(jìn)一步強(qiáng)化其作為支付工具的功能;快速的交易處理速度則可以降低用戶單筆交易的時(shí)間成本，可以拓寬加密數(shù)字貨幣的支付場(chǎng)景，進(jìn)而放大其支付功能。

在對(duì)一個(gè)加密數(shù)字貨幣支付功能進(jìn)行分類的過(guò)程當(dāng)中，應(yīng)當(dāng)綜合考慮以上因素，不能單獨(dú)根據(jù)其中一個(gè)要素進(jìn)行支付能力判斷。以支付功能較強(qiáng)的瑞波幣（XRP）為例，在其支付網(wǎng)絡(luò) Ripple Net中，轉(zhuǎn)賬的處理時(shí)間只需要幾秒鐘，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于其他加密數(shù)字貨幣。同時(shí)，瑞波幣（XRP）的交易費(fèi)用遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)跨境支付方式，尤其適用于小額跨境支付。由于礦工費(fèi)用等成本較低，瑞波幣（XRP）的轉(zhuǎn)賬手續(xù)費(fèi)也比其他數(shù)字貨幣更低。因此，該加密數(shù)字貨幣同時(shí)具備相較于其他加密數(shù)字貨幣而言交易手續(xù)費(fèi)低和處理速度快的特征，在幣值穩(wěn)定程度和可分割性上和其他加密數(shù)字貨幣沒(méi)有明顯差距，可以被劃分為綜合支付能力較強(qiáng)、可能被頻繁用于日常支付的貨幣。因此，針對(duì)諸如瑞波幣（XPR）的加密數(shù)字貨幣，監(jiān)管機(jī)構(gòu)則要更加注重支付層面的監(jiān)管[31]。

（二）技術(shù)安全維度：掌握用戶信息的技術(shù)能力

加密數(shù)字貨幣行業(yè)主體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)能力主要體現(xiàn)在對(duì)用戶信息的掌握程度，以及是否具備特殊匿名化和去匿名化技術(shù)等。

1.對(duì)用戶信息的掌握程度

加密數(shù)字貨幣發(fā)行方和交易所對(duì)用戶信息的掌握程度直接影響其風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)和處置能力的大小。對(duì)于加密數(shù)字貨幣投資者群體而言，專業(yè)性和風(fēng)險(xiǎn)承受能力是劃分投資者群體的核心要素。此外，在具有匿名性特征的加密數(shù)字貨幣交易中，跨境交易用戶數(shù)量、發(fā)行方和交易所是否具備對(duì)用戶真實(shí)身份的掌握能力，也是進(jìn)行分類的重要衡量標(biāo)準(zhǔn)。

對(duì)投資者群體而言，技術(shù)掌握程度和風(fēng)險(xiǎn)承受能力在加密數(shù)字貨幣語(yǔ)境下具有重要意義，兩要素的組合和占比差異也對(duì)監(jiān)管帶來(lái)不同程度的挑戰(zhàn)，需要制定不同的適應(yīng)性監(jiān)管方案。傳統(tǒng)投資對(duì)象一般將投資者按照風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行等級(jí)劃分，但由于加密數(shù)字貨幣本身需要一定的技術(shù)知識(shí)門檻，因此，對(duì)于投資者的群體劃分不能簡(jiǎn)單按照風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行，而應(yīng)當(dāng)針對(duì)投資群體對(duì)于加密數(shù)字貨幣相關(guān)技術(shù)知識(shí)的掌握程度不同制定相應(yīng)的適當(dāng)性規(guī)范[32]。但這并不與傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力等級(jí)劃分相沖突。相反，加密數(shù)字貨幣理論上可以通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)解決信息共享阻礙，其發(fā)行方和交易所可以作為區(qū)塊鏈節(jié)點(diǎn)，借助分布式賬本實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)聯(lián)通，并通過(guò)共識(shí)機(jī)制實(shí)時(shí)洞察用戶風(fēng)險(xiǎn)承受能力動(dòng)態(tài)，使得風(fēng)險(xiǎn)承受能力的評(píng)估得以實(shí)現(xiàn)[33]。

加密數(shù)字貨幣發(fā)行方和交易所是否掌握的真實(shí)身份也是重要的衡量要素。對(duì)此，“了解你的客戶（KYC，KnowYourCustomer）”作為代表的掌握用戶真實(shí)身份政策是加密數(shù)字貨幣發(fā)行方與交易所進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范和控制的有力保障，在分類的監(jiān)管和處置框架當(dāng)中應(yīng)當(dāng)有所體現(xiàn)。除此之外，部分幣種也有類似技術(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)用戶信息的掌握。例如，美國(guó)INX加密貨幣交易所發(fā)行的加密數(shù)字貨幣INXTokens在進(jìn)行轉(zhuǎn)賬時(shí)，“發(fā)送方和接收方的錢包地址都需列在白名單數(shù)據(jù)庫(kù)中。如果發(fā)送方或接收方的錢包地址未列在白名單數(shù)據(jù)庫(kù)中，智能合約將拒絕此次轉(zhuǎn)讓?！薄鞍酌麊巍钡脑O(shè)定使得交易范圍劃定，增加了交易的安全性和合規(guī)性。

2.匿名化與去匿名化能力

技術(shù)是加密數(shù)字貨幣構(gòu)成的基礎(chǔ)，加密數(shù)字貨幣的技術(shù)特征本身可以成為風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，也能作為減少技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的手段和能力。技術(shù)特征差異使得對(duì)其監(jiān)管的難度也有所不同。結(jié)合加密數(shù)字貨幣匿名性等特征，加密數(shù)字貨幣在技術(shù)層可以根據(jù)資金轉(zhuǎn)移中使用匿名化技術(shù)和程度的不同進(jìn)行分類，根據(jù)其是否具有匿名化與去匿名化能力進(jìn)行劃分。對(duì)于匿名化能力極強(qiáng)的加密數(shù)字貨幣，由于監(jiān)管難度較大，因此，在司法處置中可以采用將代幣發(fā)送至無(wú)私鑰的公鑰地址上的方式進(jìn)行徹底銷毀，實(shí)現(xiàn)處置和監(jiān)管的良性互補(bǔ)[9]114。

現(xiàn)階段部分加密數(shù)字貨幣具有特殊匿名化能力，可以藏匿交易地址、過(guò)程和網(wǎng)絡(luò)流量等關(guān)鍵信息。以目前比較典型的門羅幣（Monero）、大零幣（Zero）、達(dá)世幣（Dash）為例，門羅幣使用環(huán)簽名（Ring Signa-tures）技術(shù)和一次性地址（Stealth Addresses），從而實(shí)現(xiàn)交易過(guò)程的匿名性。環(huán)簽名使得交易來(lái)源被一組可能的發(fā)送者混淆，外界無(wú)法區(qū)分具體的發(fā)送者。一次性地址保證接收方的隱私，因?yàn)榻灰酌看味际褂眯碌呐R時(shí)地址。大零幣采用零知識(shí)證明（Zk-SNARKs）技術(shù)，使得交易雙方能在不透露任何有關(guān)金額、參與者的額外信息的情況下證明交易的有效性，大零幣的用戶還可以選擇讓交易公開(kāi)或私密，為用戶提供靈活選擇;達(dá)世幣則通過(guò)匿名發(fā)送（PrivateSend）功能，將多個(gè)用戶的交易混合起來(lái)，使得單個(gè)交易難以追蹤。

加密數(shù)字貨幣本身是否具有接觸互聯(lián)網(wǎng)協(xié)議（IP）匿名器或者匿名通信的網(wǎng)絡(luò)工具也應(yīng)作為特殊匿名能力的重要考量指標(biāo)。目前互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)出現(xiàn)的洋蔥路由器（Tor）和隱形互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目（ |2P）Ω ，能夠?qū)崿F(xiàn)用戶的網(wǎng)絡(luò)流量難以被追蹤和識(shí)別。盡管對(duì)于用戶而言匿名通信功能有助于安全瀏覽網(wǎng)頁(yè)、下載文件、進(jìn)行在線聊天而不必?fù)?dān)心被監(jiān)視或攻擊的風(fēng)險(xiǎn)。由于用戶的真實(shí)身份和活動(dòng)被隱藏，匿名性也使得加密數(shù)字貨幣交易所和監(jiān)管機(jī)構(gòu)難以了解其用戶，難以實(shí)施有效的反洗錢和反恐怖融資措施。

（三）內(nèi)容安全維度：儲(chǔ)存攜帶信息文本的功能

1.應(yīng)用型加密數(shù)字貨幣的信息儲(chǔ)存功能

區(qū)別于一般加密數(shù)字貨幣的金融性質(zhì)，部分加密數(shù)字貨幣偏向于應(yīng)用功能，通常具體表現(xiàn)為儲(chǔ)存功能，可以被稱作應(yīng)用型加密數(shù)字貨幣。以文件幣（Filecoin）為例，文件幣基于星際文件系統(tǒng)（IPFS，Inter-planetaryFile System）構(gòu)建。在文件幣網(wǎng)絡(luò)上，任何人都可以出租存儲(chǔ)空間賺取文件幣，或使用文件幣租用存儲(chǔ)空間?；诖朔N功能，文件幣通過(guò)分布式存儲(chǔ)，提供了比中心化存儲(chǔ)更安全的數(shù)據(jù)管理方式。

應(yīng)用型加密數(shù)字貨幣在交易時(shí)易被不法分子用于存儲(chǔ)敏感、違法內(nèi)容，且難發(fā)現(xiàn)、難處置，導(dǎo)致社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)容風(fēng)險(xiǎn)難應(yīng)對(duì)。由于加密數(shù)字貨幣的匿名性和去中心化特性，使得犯罪分子和不良內(nèi)容得以隱藏和保護(hù)，不僅增加了社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，也使得監(jiān)管機(jī)構(gòu)難以應(yīng)對(duì)不良內(nèi)容的風(fēng)險(xiǎn)。

2.區(qū)塊鏈技術(shù)的文本攜帶功能

在加密數(shù)字貨幣的流通過(guò)程中，交易信息能夠攜帶文本內(nèi)容。這些被攜帶的數(shù)據(jù)將與交易記錄一同被記錄到區(qū)塊鏈上且無(wú)法篡改[34]。加密數(shù)字貨幣的可追溯與不可篡改性使其擁有此特點(diǎn)，但該特點(diǎn)也會(huì)被不法分子利用來(lái)完成惡意消息、不良信息、敏感信息的上鏈。由于加密數(shù)字貨幣交易的透明性，所有用戶均可以查看到相關(guān)的信息，導(dǎo)致這些不良信息可以被所有用戶瀏覽。

加密數(shù)字貨幣交易的透明性帶來(lái)的安全風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重危害到我國(guó)的信息安全、輿論安全，因此，中央網(wǎng)信辦于2019年發(fā)布《區(qū)塊鏈信息服務(wù)管理規(guī)定》，規(guī)定中闡明對(duì)信息內(nèi)容需要做到有效審查，對(duì)發(fā)送出的信息需要做到可以追溯、可以管理，以此降低內(nèi)容風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的概率。然而，隨著加密數(shù)字貨幣的持續(xù)升溫，實(shí)現(xiàn)交易信息內(nèi)容的自動(dòng)化監(jiān)管變得尤為重要。為此，必須借助機(jī)器學(xué)習(xí)等技術(shù)手段，確保信息處理的精確性，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)敏感信息的有效識(shí)別[35]，最終實(shí)現(xiàn)對(duì)內(nèi)容風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)效監(jiān)管。

四、分類監(jiān)管模式實(shí)施的動(dòng)態(tài)路徑探索

科技驅(qū)動(dòng)型監(jiān)管理論指引構(gòu)建分布式的平等監(jiān)管機(jī)制和智能化的動(dòng)態(tài)監(jiān)管機(jī)制[36]87，為加密數(shù)字貨幣分類監(jiān)管模式的實(shí)施路徑提供了理論基礎(chǔ)。

（一）基于人工智能實(shí)現(xiàn)分類監(jiān)管策略動(dòng)態(tài)配置

金融創(chuàng)新與作為監(jiān)管依據(jù)的法律法規(guī)間存在“步調(diào)問(wèn)題”，在金融和科技的二元融合背景之下，技術(shù)成為監(jiān)管變革的關(guān)鍵機(jī)遇[36]87?？萍简?qū)動(dòng)型監(jiān)管圍繞數(shù)據(jù)聚合、大數(shù)據(jù)處理和解釋、建模分析與預(yù)測(cè)、依賴高質(zhì)量的數(shù)據(jù)和強(qiáng)大的計(jì)算能力。通過(guò)構(gòu)建基于“以鏈治鏈”原則，即運(yùn)用具備監(jiān)管能力的區(qū)塊鏈技術(shù)來(lái)管理區(qū)塊鏈在金融領(lǐng)域應(yīng)用所帶來(lái)的各種風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)嵌式、技術(shù)驅(qū)動(dòng)型數(shù)字金融治理框架，實(shí)現(xiàn)法律、科技與治理等關(guān)鍵要素的深度融合，能夠顯著提升數(shù)字金融治理的靈活性與響應(yīng)速度，進(jìn)而推動(dòng)數(shù)字金融實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

隨著DeepSeek等人工智能大模型的迅速發(fā)展，利用人工智能技術(shù)實(shí)現(xiàn)對(duì)加密數(shù)字貨幣的分類不失為高效的技術(shù)路徑選擇[37]。通過(guò)深度學(xué)習(xí)算法對(duì)海量交易數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)時(shí)特征提取與異常模式識(shí)別，大模型可構(gòu)建具備自我迭代能力的智能監(jiān)管中樞，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與處置策略的動(dòng)態(tài)適配。基于人工智能構(gòu)建監(jiān)管系統(tǒng)可以依據(jù)監(jiān)管規(guī)則即時(shí)、自動(dòng)地對(duì)被監(jiān)管者進(jìn)行監(jiān)管，避免由激勵(lì)不足導(dǎo)致的監(jiān)管不力等情況[36]87。通過(guò)訓(xùn)練大模型等方式對(duì)加密數(shù)字貨幣進(jìn)行等級(jí)劃分，進(jìn)而采取差異化監(jiān)管方案可實(shí)現(xiàn)高效金融監(jiān)管。

人工智能除了能夠構(gòu)建加密數(shù)字貨幣分類的大模型之外，還可以實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)監(jiān)管預(yù)警和監(jiān)管沙箱與反饋機(jī)制等功能[38]?？梢酝ㄟ^(guò)大模型訓(xùn)練實(shí)現(xiàn)對(duì)加密數(shù)字貨幣市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)和變化的實(shí)時(shí)監(jiān)控，并向監(jiān)管機(jī)構(gòu)及時(shí)發(fā)出預(yù)警。監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以據(jù)此進(jìn)行二次審查加以判斷。另外，人工智能還能夠嘗試建立監(jiān)管沙箱和反饋機(jī)制，允許部分創(chuàng)新但風(fēng)險(xiǎn)較高的加密數(shù)字貨幣項(xiàng)目在特定的環(huán)境中進(jìn)行測(cè)試和運(yùn)行，以便更好地評(píng)估其風(fēng)險(xiǎn)和潛在價(jià)值。監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以利用人工智能構(gòu)建反饋機(jī)制，打通與市場(chǎng)參與者之間的溝通渠道，通過(guò)雙方的溝通和市場(chǎng)參與者的反饋，不斷優(yōu)化大模型和響應(yīng)政策。

數(shù)據(jù)是人工智能大模型訓(xùn)練最重要的生產(chǎn)原料和生成物。加密數(shù)字貨幣分類監(jiān)管模型的構(gòu)建也離不開(kāi)對(duì)各大幣種已有數(shù)據(jù)的分析和計(jì)算。

共票作為集增長(zhǎng)紅利分享、流通消費(fèi)、權(quán)益證明功能于一體的重要理論，能夠?yàn)閿?shù)據(jù)賦能，作為大眾參與創(chuàng)造數(shù)據(jù)的對(duì)價(jià)，使大眾分享數(shù)據(jù)經(jīng)濟(jì)紅利[39]。融合共票理論構(gòu)建相應(yīng)大模型可實(shí)現(xiàn)對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)貢獻(xiàn)者的持續(xù)激勵(lì)[40]，動(dòng)員有關(guān)數(shù)據(jù)持有者（包括加密數(shù)字貨幣開(kāi)發(fā)者、投資者和持有者）參與大模型的開(kāi)發(fā)訓(xùn)練，從而獲取最廣泛的數(shù)據(jù)來(lái)源，最大限度地完善大模型訓(xùn)練，為后續(xù)模型化標(biāo)準(zhǔn)分類提供數(shù)據(jù)要素保障。共票通過(guò)賦予數(shù)據(jù)分享與再分享，使得數(shù)據(jù)不再是無(wú)價(jià)值之物或者一次性交易品，而可以通過(guò)共票在不斷分享中增值以回報(bào)初始貢獻(xiàn)者。

相關(guān)監(jiān)管大模型的建立與完善不僅能夠?yàn)榧用軘?shù)字貨幣分類提供技術(shù)保障，也能夠?yàn)楹罄m(xù)加密數(shù)字貨幣在司法中的處置提供技術(shù)基礎(chǔ)。針對(duì)后續(xù)構(gòu)建的加密數(shù)字貨幣處置平臺(tái)，可接入以上標(biāo)準(zhǔn)化分類模型，并利用平臺(tái)交易數(shù)據(jù)持續(xù)訓(xùn)練、更新大模型，從而構(gòu)建基于交易數(shù)據(jù)的監(jiān)管技術(shù)體系，構(gòu)成“平臺(tái)－數(shù)據(jù)-算法三維結(jié)構(gòu)”[41]，實(shí)現(xiàn)平臺(tái)治理、數(shù)據(jù)治理、算法監(jiān)管三方面價(jià)值目標(biāo)的平衡[42]。

（二）構(gòu)建基于數(shù)據(jù)的多元共治分類監(jiān)管服務(wù)體系

加密數(shù)字貨幣發(fā)展迅猛，既有監(jiān)管策略時(shí)刻處于追趕之中，因此，需要以多元共治等建構(gòu)可擴(kuò)展的分類監(jiān)管服務(wù)體系。信息披露仍是信息工具的重要形式之一。在數(shù)字時(shí)代，傳統(tǒng)單向型信息披露機(jī)制，可能增加觸發(fā)被監(jiān)管者提供虛假數(shù)據(jù)或者不主動(dòng)提供數(shù)據(jù)的道德風(fēng)險(xiǎn)可能性，造成監(jiān)管落回到過(guò)度導(dǎo)致市場(chǎng)僵化，放松則引發(fā)市場(chǎng)混亂的悖論之中。

分布式平等監(jiān)管機(jī)制為該悖論提出的紓解路徑在于摒棄傳統(tǒng)單一治理，形成相關(guān)利益主體的數(shù)據(jù)流通信息互驗(yàn)證局面，發(fā)行方（如果存在且持續(xù)參與實(shí)際運(yùn)行）、中介平臺(tái)、行業(yè)協(xié)會(huì)和政府部門共同參與治理。尤其可以采取行業(yè)協(xié)會(huì)制定標(biāo)準(zhǔn)的方式對(duì)大模型加以訓(xùn)練，進(jìn)行信息披露和互驗(yàn)，推進(jìn)“ AI+ 標(biāo)準(zhǔn)”的落地實(shí)施。當(dāng)特定交易數(shù)據(jù)被輸人時(shí)，人工智能可以通過(guò)新舊數(shù)據(jù)的比較，高效地識(shí)別該交易數(shù)據(jù)所涉交易行為違背監(jiān)管規(guī)定的可能性[43」，監(jiān)管部門可利用自身優(yōu)勢(shì)，同加密數(shù)字貨幣交易所等主體進(jìn)行積極合作，進(jìn)行充分的監(jiān)管數(shù)據(jù)收集和處理。

由數(shù)據(jù)協(xié)同模式，可以進(jìn)一步多元主體共治。在自律監(jiān)管模式之下，分類的行業(yè)團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)具有軟法屬性，從而在治理的同時(shí)保障靈活性。軟法是以對(duì)社會(huì)行為的規(guī)范效力為中心提出的關(guān)于什么是法的理論建構(gòu)和研究范式[44]，它不同于“國(guó)家制定或認(rèn)可”與“強(qiáng)制力保證實(shí)施”的傳統(tǒng)法，其中存在著諸多任意性規(guī)則，以“可以”“鼓勵(lì)”“支持\"等方式來(lái)實(shí)現(xiàn)柔性治理。軟法無(wú)國(guó)家強(qiáng)制力保證，但能夠在事物發(fā)展初期靈活地產(chǎn)生評(píng)價(jià)、指引等規(guī)范作用的、具體和統(tǒng)一的成文化規(guī)則[45]。在軟法的理論支撐下，分類團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)的制定應(yīng)隨著市場(chǎng)的變化和技術(shù)的發(fā)展進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，以適應(yīng)不斷變化的監(jiān)管需求。

基于行業(yè)協(xié)會(huì)制定的標(biāo)準(zhǔn)，加密數(shù)字貨幣開(kāi)發(fā)者可以同步開(kāi)展自我審查和調(diào)整。完成自我評(píng)估后，開(kāi)發(fā)者可以向行業(yè)協(xié)會(huì)申請(qǐng)出具相應(yīng)證明。監(jiān)管部門依據(jù)行業(yè)協(xié)會(huì)出具的證明對(duì)加密數(shù)字貨幣進(jìn)行審查，并頒發(fā)相應(yīng)的分類許可，既提升標(biāo)準(zhǔn)的權(quán)威性和有效性，同時(shí)也能夠促使行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)作為軟法逐步向法律、行政法規(guī)等硬性法律規(guī)定轉(zhuǎn)變。

五、結(jié)語(yǔ)

在全球經(jīng)濟(jì)格局日益復(fù)雜的背景下，美國(guó)正在嘗試借助加密數(shù)字貨幣，實(shí)現(xiàn)其在全球的金融霸權(quán)、文化霸權(quán)和政治霸權(quán)的野心，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和安全構(gòu)成不容忽視的威脅[46]。因此，進(jìn)一步提升我國(guó)金融政策的靈活性，有助于維護(hù)我國(guó)的金融安全和國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力。

針對(duì)加密數(shù)字貨幣的內(nèi)在類型化特征，構(gòu)建相適應(yīng)的動(dòng)態(tài)可插拔、可擴(kuò)展的分類監(jiān)管模式，以監(jiān)管科技理論為基礎(chǔ)，落地“人工智能 + 標(biāo)準(zhǔn)\"模式，細(xì)致制定相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的同時(shí)嚴(yán)格訓(xùn)練人工智能大模型，提升監(jiān)管效率，平衡安全與發(fā)展，為創(chuàng)新留下可能空間。

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（責(zé)任編輯：蒲應(yīng)秋）

Construction of Differentiated Risk Classification Regulatory Model for Encrypted Digital Currencies

YANG Dong1'2，LIU Zhao3

（1.Law Schol，Renmin UniversityofChina，Beijing，China，100872；2.MetaverseResearch Center，RenminUniversity of China，Beijing，China，10872；3.Blockchain Research Institute，Renmin Universityof China，Beijing，China，10872）

Abstract：Encrypteddigitalcurrencyisoneoftheheterogeneousvaluecarrersinthedigitalage.Regulatorypoliciesand measuresforencrypteddigitalcurrenciesarenotyetintact，andpreciseregulatoryefectshavenotbenachieved.Thegulatory schemesintheUnitedStatesandtheEuropean Unionhavefailedtoresolvethemismatchdilemmabetwenthetechnological characteristcsofencrypteddigitalcurrenciesadthegudanceof traditionalfinancialrulesinregulationTheechnologicaland operationalteoiesexistinginencryteddigitalcurenies，togtherwiththeechnologicalndoeratioal，redit，andsstemic riskspossessedbyitexhibittypifiedcharacteristics.Throughanalyzingtheirunderlyingvalueandfinancialpaymentcapability， measuringthelevelof technologicalproficiencyinhandlinguserinformation，andfocusingonthefunctionalityofstoringtextual content，arisk-basedelementclasificationregulatoryframeworkisconstructed.Thisframeworkprovidesprelimnarysafeguards fortargeteddisposalofencryteddigitalcurrencies，achievinganorganicbalancebetweenriskgoveranceandthecultivationofnew qualityproductivefores.Intheimplementationofteclasificationregulatorymodel，wesouldleveragetedvantagesofrtificial intellgenceinlowcostandigheffciencybasedontheCokentheory，establishalarge-scaleintellgentsupervisorysystemand construct a dynamic regulatory system with automated judgment.

Key words：virtual currency；classification regulation；artificial intelligence；dynamic configuration