美國加密資產(chǎn)發(fā)展趨勢及對我國的啟示

當前，伴隨美國特朗普政府推動加密資產(chǎn)相關(guān)政策調(diào)整與轉(zhuǎn)向，以及歐盟《加密資產(chǎn)市場監(jiān)管法案》（MICA）落地實施，全球加密資產(chǎn)市場開始迎來更復(fù)雜的趨勢與挑戰(zhàn)，各國加密資產(chǎn)監(jiān)管也亟待重新審視其價值與安全的平衡點。

加密資產(chǎn)的概念與邊界

自2008年中本聰發(fā)布“比特幣白皮書”之后，加密貨幣逐漸引起了學(xué)界和業(yè)界的廣泛關(guān)注。早期對加密貨幣的關(guān)注焦點在于其支付功能，“基于賬戶”和“基于價值（基于代幣）”成為兩條截然不同的演進路徑，前者與傳統(tǒng)監(jiān)管機制大致兼容，重點在于身份驗證，后者則主要圍繞價值“防偽”和“真實轉(zhuǎn)移”，難以用傳統(tǒng)支付監(jiān)管方式來簡單涵蓋。

此后，隨著分布式技術(shù)快速迭代、參與者生態(tài)愈加復(fù)雜，Web3.0背景下的加密金融體系變得令人眼花繚亂，也更適合用加密資產(chǎn)的概念來加以描述。其中極少數(shù)資產(chǎn)的貨幣屬性較強，可以稱之為加密貨幣，更多則是流動性較低的資產(chǎn)，其包括支付在內(nèi)的貨幣功能并不明顯。

就加密資產(chǎn)來看，我們認為狹義上包括四個方面：一是以比特幣為代表的、基于公鏈的加密貨幣，主要用于資產(chǎn)儲備；二是以泰達幣（USDT）、USDC等為代表的穩(wěn)定幣，主要用于支付；三是以以太坊（ETH）和SOL為代表的加密貨幣，可基于以太坊或Solana的智能合約進行功能創(chuàng)新，并形成各類去中心化金融資產(chǎn)與形態(tài)（DeFi或PayFi）；四是證券型代幣發(fā)行（STO）和現(xiàn)實資產(chǎn)代幣化（RWA），主要是把現(xiàn)實金融市場的合規(guī)資產(chǎn)予以代幣化，包括股權(quán)、債權(quán)、票據(jù)等。

就廣義看還可能涵蓋三個方面：一是各類非標準化的、Web3.0賽道的相關(guān)資產(chǎn)項目，如非同質(zhì)化代幣（NFT）、社交金融SocialFi、去中心化身份和數(shù)據(jù)所有權(quán)（DID）、去中心化自治組織（DAO）、去中心化物理基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)（DePIN）等；二是基于加密資產(chǎn)而設(shè)計的現(xiàn)實世界金融產(chǎn)品，如以比特幣、以太幣及其掛鉤資產(chǎn)為核心發(fā)行的ETF產(chǎn)品，屬于加密資產(chǎn)的衍生資產(chǎn)；三是各國央行試點的CBDC，或國際組織的區(qū)塊鏈創(chuàng)新項目（如BIS推出的Agora全球跨境支付系統(tǒng)計劃），當然并不確定其是否運用了區(qū)塊鏈技術(shù)。

此外，還有兩類存在爭議的數(shù)字資產(chǎn)，嚴格意義上無法納入加密資產(chǎn)的范疇，但在特定情況下卻頗受追捧：一是基于互聯(lián)網(wǎng)文化、笑話或迷因（Meme）而創(chuàng)建的迷因幣（Meme Coins），通常源于社區(qū)娛樂，不具有實際功能或技術(shù)創(chuàng)新；二是沒有實際應(yīng)用場景、技術(shù)創(chuàng)新或明確價值的空氣幣（ScamCoins），往往與欺詐和非法集資相關(guān)。

美國加密資產(chǎn)政策演變的動因

一是特朗普家族經(jīng)濟利益成為重要考量。直到2021年8月，特朗普在接受媒體采訪時還表示，加密貨幣可能是一場“等待發(fā)生的災(zāi)難”。2021年底，其夫人梅拉尼婭·特朗普首次發(fā)布基于Solana區(qū)塊鏈的NFT系列“梅拉尼婭的愿景”。2022年12月，特朗普推出了基于Polygon區(qū)塊鏈的NFT系列“TrumpDigitalTradingCard”。2023年9月，特朗普及其家人在以太坊主網(wǎng)上的AaveV3平臺正式推出WorldLibertyFinancial（WLFI），也是支持加密資產(chǎn)借貸與投資的DeFi平臺；2025年3月25日WLFI推出名為USD1的穩(wěn)定幣，該穩(wěn)定幣與美元掛鉤，目前流通市值突破21億美元。此外，2025年1月特朗普推出TRUMP幣，其夫人隨后推出MELANIA幣，二者都屬于Meme幣。鑒于其家族在加密資產(chǎn)的利益日益龐大，2025年5月初美國參議院民主黨議員提出《終結(jié)加密腐敗法案》，旨在禁止聯(lián)邦官員及其家人發(fā)行數(shù)字資產(chǎn)。

二是特朗普在選舉中得到加密資產(chǎn)圈的普遍支持和捐助，并且以此作為吸引年輕人的重要渠道。根據(jù)美國聯(lián)邦選舉委員會（FEC）的數(shù)據(jù)，加密貨幣行業(yè)相關(guān)的政治行動委員會（PAC）和其他支持該行業(yè)的組織在2024年大選中籌集了超過2.45億美元的資金，重點支持親加密行業(yè)的政治力量。同時，通常投票率較低的年輕選民，有很大比例擁有或關(guān)心加密資產(chǎn)，由此也可能成為特朗普的潛在支持者。

三是特朗普所在共和黨與民主黨的金融監(jiān)管思路存在根本差異。自2010年奧巴馬主導(dǎo)發(fā)布《多德-弗蘭克法案》之后，民主黨的監(jiān)管邏輯是以金融消費者保護為原則，給各類金融創(chuàng)新戴上“緊箍”。而共和黨則全面反對該法案的三大核心：擴大監(jiān)管機構(gòu)的權(quán)力、設(shè)立金融消費者保護局、采納“沃克爾規(guī)則”。特朗普更是在2018年，通過《經(jīng)濟增長、放松監(jiān)管和消費者保護法案》全面放松中小銀行監(jiān)管。顯然，加密資產(chǎn)宣稱的去中心化架構(gòu)模式，也與共和黨放松管制、強調(diào)市場自由的理念相契合。

四是當前穩(wěn)定幣主要由法幣穩(wěn)定幣主導(dǎo)，其中美元穩(wěn)定幣成為核心記賬單位。據(jù)ArtemisTerminal數(shù)據(jù)，截至2025年5月7日，穩(wěn)定幣總供應(yīng)量達到2349億美元。其中典型的美元穩(wěn)定幣USDT為1508億美元、USDC為594億美元。此外，Bitwise的報告指出，2024年全球穩(wěn)定幣處理交易總量達14萬億美元。由于美元穩(wěn)定幣與美元1：1掛鉤，且對應(yīng) 100% 的美元資產(chǎn)儲備，由此使得曾以挑戰(zhàn)美元形象而出現(xiàn)的數(shù)字貨幣，反而有可能協(xié)助穩(wěn)固美元地位。

五是加密資產(chǎn)行業(yè)成為美國政府重要的收入來源。據(jù)統(tǒng)計，美國SEC在2024年加密貨幣執(zhí)法罰款額達47億美元，而在2023財年僅為1.503億美元，同比增長超30倍。2024年12月美國國稅局（IRS）發(fā)布了加密資產(chǎn)經(jīng)紀人稅務(wù)報告新規(guī)的最終版本，要求其詳盡報告用戶的稅務(wù)信息。雖然進人2025年，特朗普開始推動加密資產(chǎn)行業(yè)稅收減免政策，并使得參議院否決了IRS相關(guān)規(guī)定，但基于其“全球加密貨幣之都”的構(gòu)想，應(yīng)該還是期望通過創(chuàng)造相對自由的市場環(huán)節(jié)，促使加密世界資本向美國集聚，間接增加相關(guān)經(jīng)濟活力和收人，并達到緩解政府債務(wù)、強化美元地位等目標。

美國加密資產(chǎn)政策的重點與實質(zhì)

加密資產(chǎn)儲備

2025年3月6日，美國總統(tǒng)特朗普簽署了行政命令《建立戰(zhàn)略比特幣儲備和美國數(shù)字資產(chǎn)儲備》，強調(diào)：一是由財政部管理“戰(zhàn)略比特幣儲備”，負責納入涉及刑事或民事資產(chǎn)沒收程序的比特幣，存入儲備的比特幣不再出售；二是由財政部管理“美國數(shù)字資產(chǎn)儲備”，同樣主要納入刑事或民事資產(chǎn)沒收的數(shù)字資產(chǎn)；三是制定獲取額外比特幣的策略，但必須是預(yù)算中立且不會給納稅人帶來增量成本，且美國政府不得收購額外的儲備資產(chǎn)，除非與刑事或民事資產(chǎn)沒收程序有關(guān)。該行政命令推出之后，由于相關(guān)細節(jié)未能達到業(yè)界預(yù)期，因此一度造成多種加密資產(chǎn)價格下跌。

我們認為，特朗普政府建立加密資產(chǎn)儲備的動因，一方面是落實其在競選期間的承諾，并且以此體現(xiàn)出加密資產(chǎn)友好型的政策姿態(tài)，夯實比特幣作為最重要的加密資產(chǎn)的法定地位。另一方面，則是為“挽救”聯(lián)邦資產(chǎn)負債表做好準備。據(jù)統(tǒng)計，2024財年美國債務(wù)凈利息支出為8820億美元，占GDP的3.06% ，2025財年預(yù)計接近1萬億美元，已經(jīng)到了不可持續(xù)的地步。與過去不同的是，為了應(yīng)對債務(wù)危機挑戰(zhàn)，特朗普政府開始更關(guān)注聯(lián)邦的“資產(chǎn)端”，除了固定資產(chǎn)（廠房、物業(yè)和設(shè)備，PPamp;E）、政府支持企業(yè)（GSE）投資（房利美/房地美），以及黃金和白銀儲備之外，之前散落在各類政府部門手中的加密資產(chǎn)自然也成為關(guān)注對象。到2024財年底，聯(lián)邦政府凈資產(chǎn)約5.7萬億美元；同時當前聯(lián)邦政府總共持有約20萬枚比特幣，雖然在資產(chǎn)負債表中地位有限，但仍可以用于增強市場信心，正如聯(lián)邦政府戰(zhàn)略石油儲備和黃金儲備的功能。綜合看，雖然有許多觀察認為加密資產(chǎn)儲備戰(zhàn)略與維系美元地位相關(guān)，但我們認為其更多是基于特朗普對比特幣作為“數(shù)字黃金”的認知，并以此衍生的戰(zhàn)略性財政布局。

同時，目前美國有20多個州提出加密儲備法案草案，但顯然意見并未統(tǒng)一，其中多個州的法案已被否決。亞利桑那州通過法案不久，便被州長否決；隨后新罕布什爾州通過并被州長批準，成為第一個建立加密資產(chǎn)儲備的州。

穩(wěn)定幣發(fā)展與監(jiān)管

穩(wěn)定幣通常有幾種，一是法幣抵押型（中心化發(fā)行）：由中心化機構(gòu)發(fā)行，以法定貨幣或等值現(xiàn)金資產(chǎn)作為儲備。二是加密資產(chǎn)抵押型（去中心化發(fā)行）：由智能合約根據(jù)算法和抵押規(guī)則發(fā)行，以其他加密資產(chǎn)作為超額抵押品。三是算法穩(wěn)定幣（程序調(diào)控發(fā)行）：沒有足額的集中式抵押資產(chǎn)，而是通過算法和市場博弈調(diào)節(jié)穩(wěn)定幣與其他加密資產(chǎn)的供需關(guān)系，來保持幣價穩(wěn)定。

對于穩(wěn)定幣，特朗普要求有關(guān)部門在2025年8月國會休會前，完成穩(wěn)定幣的立法工作。2025年4月4日，美眾議院金融服務(wù)委員會通過《穩(wěn)定幣透明度和問責制法案》（STABLE法案）；同時，美國參議院推動的《指導(dǎo)與建立美元穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》（GENIUS法案）在6月17日的第三次投票中通過。兩院版本的共識之處，在于把穩(wěn)定幣發(fā)行和運作納入監(jiān)管，強調(diào)儲備透明、合規(guī)升級等，分歧在于具體合規(guī)標準、境外機構(gòu)穩(wěn)定幣發(fā)行、監(jiān)管權(quán)力分配、對非法幣抵押穩(wěn)定幣的約束等。

我們認為，美國穩(wěn)定幣相關(guān)政策的背后，一是體現(xiàn)出通過美元穩(wěn)定幣，持續(xù)強化Web3.0空間和現(xiàn)實世界美元地位的努力。正如美國財政部部長貝森特強調(diào)，“將認真審慎地制定穩(wěn)定幣監(jiān)管框架”“確保美元繼續(xù)作為全球主導(dǎo)儲備貨幣，并利用穩(wěn)定幣來加強這一地位”。二是為了爭奪數(shù)字時代的全球金融治理話語權(quán)，例如2024年12月30日歐盟MiCA正式生效，也給美國帶來了新的競爭壓力。三是持續(xù)回應(yīng)硅谷和年輕選民對加密技術(shù)的支持，并且面向2025年11月中期選舉進行博弈和布局。四是面對巨天的數(shù)字世界“增量蛋糕”，兩黨間、聯(lián)邦與地方間、監(jiān)管部門間都在爭取監(jiān)管紅利。

其他加密資產(chǎn)監(jiān)管

2024年5月，美國眾議院通過旨在為數(shù)字貨幣創(chuàng)建新法律框架的法案—《21世紀金融創(chuàng)新和技術(shù)法案》（FIT21）。該法案列出了加密資產(chǎn)屬于證券、商品等的判定框架，并明確了相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)。其中指出，“如果數(shù)字資產(chǎn)運行的區(qū)塊鏈或數(shù)字賬本是功能性的和去中心化的”，屬于數(shù)字商品并由CFTC作為商品進行監(jiān)管。這將鼓勵更多DeFi項目朝著更去中心化的方向演變，同時對明確為“數(shù)字商品”的加密資產(chǎn)，在滿足相關(guān)前提條件的基礎(chǔ)上將更容易推出現(xiàn)貨ETF及相關(guān)金融產(chǎn)品。此外，RWA賽道也將因與DeFi融合帶來更可觀的前景，加速向鏈下鏈上的雙向擴張。

進入2025年，加密資產(chǎn)監(jiān)管框架進一步得到完善。如SEC開始準備廢除有爭議的SAB121會計規(guī)則，該規(guī)則要求銀行和公司在財務(wù)報表中將客戶持有的加密資產(chǎn)列為負債，即使銀行并不控制這些加密資產(chǎn)。美國眾議院金融服務(wù)委員會于6月10日初步通過了《2025年數(shù)字資產(chǎn)市場結(jié)構(gòu)法案》，在FIT21基礎(chǔ)上進一步修訂統(tǒng)一監(jiān)管框架，并強調(diào)保護消費者、促進創(chuàng)新、填補監(jiān)管空白，旨在鞏固美國在全球加密資產(chǎn)市場的領(lǐng)導(dǎo)地位。我們認為，美國加密資產(chǎn)監(jiān)管試圖找到風(fēng)險與效率的平衡，一方面，希望維持交易活躍度與全球加密資產(chǎn)“高地”角色，所以提升了監(jiān)管寬松度，另一方面，通過落實具體監(jiān)管規(guī)則而遏制加密資產(chǎn)“野蠻生長”，也有助于擠出市場“劣幣”。

另外，值得關(guān)注的是CBDC在美國全面遇到阻礙。2024年5月，美國眾議院通過了《央行數(shù)字貨幣反監(jiān)控國家法案》；2025年1月特朗普簽署行政令，禁止任何機構(gòu)在美國境內(nèi)外發(fā)行或使用CBDC。同時，近期美聯(lián)儲研發(fā)數(shù)字美元的熱情也全面下降。

思考與啟示

儲備層面

雖然現(xiàn)有數(shù)據(jù)存爭議，但各方仍認為當前我國各級政府部門持有的比特幣數(shù)量僅次于美國，且主要來源于各類執(zhí)法過程的罰沒資產(chǎn)?？紤]到比特幣在Web3.0世界中的特殊地位，可能確實需要基于中長期視角，把各級政府持有的比特幣整合為某種國家戰(zhàn)略資源（商品）儲備，以實現(xiàn)資產(chǎn)有效管控并應(yīng)對未來全球加密資產(chǎn)市場競爭。至于其他類型的加密資產(chǎn)，短期內(nèi)還沒必要設(shè)計儲備計劃。當然，還需要進行相關(guān)政策與法規(guī)的調(diào)整，以及中央部門用以置換地方政府持有比特市的機制探討。

穩(wěn)定幣層面

目前，歐美對于穩(wěn)定幣的監(jiān)管框架逐漸建立，而穩(wěn)定幣在跨境支付中的應(yīng)用正迅猛發(fā)展，我們應(yīng)直面挑戰(zhàn)，推動相關(guān)創(chuàng)新探索。一方面，隨著中國香港《穩(wěn)定幣條例草案》的推動，部分觀點認為以境外離岸人民幣（或人民幣資產(chǎn)）為抵押，可在香港探索人民幣穩(wěn)定幣發(fā)行，但該模式在跨境資本流動與跨境支付合規(guī)性方面還存在挑戰(zhàn)。另一方面，亦可參考全球監(jiān)管趨勢變化，研究推出穩(wěn)定幣監(jiān)管條例，并且在特定自貿(mào)區(qū)依托相關(guān)改革創(chuàng)新規(guī)則，進行合規(guī)在岸人民幣穩(wěn)定幣的探索，允許部分銀行或非銀支付機構(gòu)進行試點?？少Y借鑒的是，歐盟MiCA指出的電子貨幣代幣（EMT）事實上即法幣穩(wěn)定幣，并規(guī)定了其發(fā)行準入和技術(shù)準備，以及資本、儲備、治理和風(fēng)險管理要求。MiCA只充許歐元穩(wěn)定幣用于支付活動，以保護歐盟的貨幣主權(quán)；同時，EMT發(fā)行人只能是信貸機構(gòu)（銀行）或電子貨幣機構(gòu)（非銀支付機構(gòu)）。

其他加密資產(chǎn)

對于DeFi和RWA等金融市場或大宗商品屬性更強的加密資產(chǎn)，以及各類加密資產(chǎn)掛鉤的ETF等金融產(chǎn)品，短期內(nèi)還不宜放開，但可加強研究關(guān)注。一是對Web3.0世界的類金融服務(wù)供給，如何且有無能力繼續(xù)設(shè)定標準和“門檻”，怎么穩(wěn)固加密資產(chǎn)的信用“共識”基礎(chǔ)；二是怎樣進行金融消費者與投資者教育與保護，尤其是能否確定和規(guī)范“合格”個人投資者的參與；三是去中心化金融與傳統(tǒng)金融如何協(xié)同，兩套截然不同的金融標準化體系能否共存，對Web3.0與現(xiàn)實世界的資產(chǎn)互通怎樣控制風(fēng)險；四是加密資產(chǎn)能否以及如何真正促進經(jīng)濟增長、企業(yè)創(chuàng)新、居民就業(yè)等現(xiàn)實經(jīng)濟目標，而非只是“小圈子游戲”。五是對于各類打著加密資產(chǎn)旗號的非法金融活動，仍是全面防范風(fēng)險和持續(xù)打擊的重點。

此外，面對有所變化的全球發(fā)展環(huán)境，對于數(shù)字人民幣的定位可能需要適度降低預(yù)期，著眼長遠進行場景與生態(tài)布局，尤其在跨境批發(fā)支付服務(wù)方面逐漸強化價值與能力。

總之，加密資產(chǎn)將成為各國政策與監(jiān)管越來越繞不開的主題。當然，不同類型的加密資產(chǎn)帶來的挑戰(zhàn)各有差異；基于技術(shù)、數(shù)據(jù)、業(yè)務(wù)、市場的不同層面，加密資產(chǎn)監(jiān)管的關(guān)注點也各不相同。但可以預(yù)計，未來加密資產(chǎn)將成為全球博弈、中美交流、跨境資本流動等繞不開的焦點，因此我國也需更積極地推動加密資產(chǎn)的規(guī)則制定和主動監(jiān)管，從而增強與海外的監(jiān)管協(xié)調(diào)、防范潛在風(fēng)險、規(guī)范市場發(fā)展、發(fā)掘行業(yè)價值。

（楊濤為中國社科院金融所支付清算研究中心主任、研究員。責任編輯/周茗一）