上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施動(dòng)因與效果分析

張萌萌　王迪

*基金項(xiàng)目：黑龍江省高等教育教學(xué)改革項(xiàng)目“會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)課程思政的探索與實(shí)踐”（SJGY20200721）。

摘要：近年來(lái)，股權(quán)激勵(lì)在提高財(cái)務(wù)績(jī)效與完善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)方面廣泛應(yīng)用。鑒于在政策的支持下，“雙碳”目標(biāo)發(fā)展明確，有序推進(jìn)，為能源革命和能源轉(zhuǎn)型打下了基礎(chǔ)。以新能源汽車企業(yè)寧德時(shí)代為研究對(duì)象，首先，對(duì)寧德時(shí)代的基本狀況和連續(xù)4次股權(quán)激勵(lì)方案加以闡述;其次，詳細(xì)分析股權(quán)激勵(lì)實(shí)現(xiàn)的原因;最后，通過(guò)公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前后績(jī)效的變化與同行業(yè)均值比較，結(jié)合企業(yè)的特征與市場(chǎng)反應(yīng)，總結(jié)寧德時(shí)代實(shí)施股權(quán)激勵(lì)給企業(yè)帶來(lái)的好處與不足，以便為其他同類公司日后實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提供參考。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì);實(shí)施動(dòng)因;新能源汽車;寧德時(shí)代

0 引言

在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，企業(yè)管理人員能否享受應(yīng)有的利益對(duì)其影響重大，因此，股權(quán)激勵(lì)作為提升管理者積極性、緩解企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)兩權(quán)分離問(wèn)題的重要手段，在美國(guó)首先由企業(yè)所有者使用。我國(guó)于2005年頒布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》，表明股權(quán)激勵(lì)機(jī)制已經(jīng)真正成為上市公司的主要獎(jiǎng)勵(lì)手段。而各上市公司所處產(chǎn)業(yè)和自身狀況的不同，以及公司的激勵(lì)對(duì)象、獎(jiǎng)勵(lì)形式和業(yè)績(jī)考核指標(biāo)體系等要求都各不相同，實(shí)現(xiàn)的效率自然也就不一樣。所以，企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)非常有必要。

1 文獻(xiàn)綜述

和國(guó)外對(duì)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的研究相比較，中國(guó)的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制起步較晚。通過(guò)閱讀文獻(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)二者的差異大致體現(xiàn)在4個(gè)方面：第一，我國(guó)以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度為主，以行政干預(yù)手段為輔，但國(guó)外習(xí)慣于以股價(jià)評(píng)價(jià)經(jīng)理人員的業(yè)績(jī);第二，國(guó)外股權(quán)激勵(lì)考核將財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合，而我國(guó)僅依靠財(cái)務(wù)指標(biāo)，忽略了市場(chǎng)指標(biāo)，易出現(xiàn)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假現(xiàn)象;第三，股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施缺乏有效的監(jiān)控，很多企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中采取短視行為，出現(xiàn)股票價(jià)格異常波動(dòng)現(xiàn)象;第四，公司治理結(jié)構(gòu)不完整，大多數(shù)上市公司易出現(xiàn)大股東控制股東大會(huì)，導(dǎo)致“自演”現(xiàn)象發(fā)生，一些小股東喪失了公平公正的權(quán)利。

“管理者權(quán)利論”和“委托代理理論”是目前關(guān)于股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)動(dòng)機(jī)研究的兩大觀點(diǎn)。委托代理理論涵蓋了委托代理關(guān)系、代理商問(wèn)題、代理商成本3個(gè)方面。劉佑銘^[1]選取了2007—2010年我國(guó)50家進(jìn)行過(guò)股權(quán)激勵(lì)的上市公司，探究了股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)之間的關(guān)聯(lián)。實(shí)證結(jié)果顯示，進(jìn)行激勵(lì)改革的上市公司能夠有效減少委托代理成本費(fèi)用，也減少了公司高管的利潤(rùn)侵占情況，企業(yè)的整體業(yè)績(jī)也在一定程度上得到了提升。崔玉瑤^[2]的研究表明，我國(guó)上市公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)有助于減少委托代理成本，這可以豐富上市企業(yè)的管理架構(gòu)，進(jìn)而改善上市股份公司業(yè)績(jī)。沒(méi)有實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)，其公司業(yè)績(jī)提升緩慢甚至有所下滑，即股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)和企業(yè)業(yè)績(jī)之間呈正相關(guān)關(guān)系。袁明川^[3]以中國(guó)石油等石化企業(yè)為主要研究對(duì)象，深入研究了股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響，發(fā)現(xiàn)部分企業(yè)的公司治理架構(gòu)雖不健全，但股權(quán)激勵(lì)卻對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)形成了正面效應(yīng)。王維^[4]利用事件研究法，對(duì)中國(guó)上市公司股份激勵(lì)公告發(fā)行計(jì)劃所導(dǎo)致的股價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)的變化進(jìn)行了分析，結(jié)果表明中國(guó)上市公司所發(fā)行的股份激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施公告會(huì)影響股票價(jià)格，引起股價(jià)上漲。

2 寧德時(shí)代公司基本情況介紹

寧德時(shí)代于2011年在福建正式成立，是一家專注于新能源電池研發(fā)和制造的大型企業(yè)。寧德時(shí)代主要由多個(gè)不同領(lǐng)域的專業(yè)集團(tuán)構(gòu)成，是一家主要從事高功率啟動(dòng)電源、特種動(dòng)力電池、儲(chǔ)能基站、自動(dòng)化機(jī)器人電池組、鋰電池系統(tǒng)、多路電池保護(hù)儀，以及集超低溫電池組等的開發(fā)、制造、服務(wù)為一身的專門化公司。伴隨著中國(guó)清潔能源汽車領(lǐng)域的蓬勃發(fā)展，寧德時(shí)代抓住機(jī)遇將規(guī)模大幅拓展，并一路發(fā)展為行業(yè)龍頭，2017年起成為全國(guó)出貨量第一的動(dòng)力電池公司，于2018年在創(chuàng)業(yè)板掛牌。

3 寧德時(shí)代公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施方案內(nèi)容

2018年上市至今，寧德時(shí)代共計(jì)進(jìn)行過(guò)4期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)人員數(shù)量逐漸增加，且均為企業(yè)中層管理者和核心骨干人員。4期激勵(lì)計(jì)劃中，2018年推進(jìn)的單人激勵(lì)力度最大，當(dāng)期1 776名員工平均單人獲利接近1 000萬(wàn)元，見表1。

4 寧德時(shí)代公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施動(dòng)機(jī)分析

4.1 適應(yīng)能源轉(zhuǎn)型及政策的支持

在政策的支持下，“雙碳”目標(biāo)發(fā)展明確，有序推進(jìn)，為能源革命和能源轉(zhuǎn)型打下了基礎(chǔ)。2020年受新冠肺炎疫情的影響，政府積極推出政策補(bǔ)貼、支持新能源汽車購(gòu)置稅減免等措施，保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的平穩(wěn)有序運(yùn)行，也為行業(yè)發(fā)展進(jìn)一步指明了具體路徑。國(guó)家對(duì)新能源汽車領(lǐng)域，主要圍繞“新能源汽車消費(fèi)”和“碳中和”下的“新能源汽車三電能力發(fā)展”，以及“自動(dòng)駕駛與芯片保供”3個(gè)方面出臺(tái)了相關(guān)措施，生動(dòng)地指明了我國(guó)新能源汽車行業(yè)的發(fā)展方向和未來(lái)遠(yuǎn)景。寧德時(shí)代作為新能源汽車領(lǐng)域的代表性企業(yè)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)可以充實(shí)公司人才隊(duì)伍，并充分調(diào)動(dòng)他們的積極性，使企業(yè)贏得市場(chǎng)的主導(dǎo)地位。

4.2 降低委托代理成本

隨著現(xiàn)代企業(yè)的迅速發(fā)展，所有者和管理權(quán)分離現(xiàn)象也越來(lái)越頻繁，嚴(yán)重侵害了相關(guān)者利益，委托代理問(wèn)題由此產(chǎn)生。隨著社會(huì)制度的完善，不少公司希望減少委托代理成本，因而制訂了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)之后，員工將持有公司的部分股份，能滿足員工自我實(shí)現(xiàn)的需要，真正達(dá)到與公司和員工利益相匹配的命運(yùn)共同體，從而緩解了兩權(quán)分離引發(fā)的代理問(wèn)題;對(duì)公司所有者而言，進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)時(shí)并不需要支付現(xiàn)金，只需拿出部分股份，并設(shè)定期權(quán)行權(quán)條款，以及設(shè)定相應(yīng)的業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)，達(dá)到某一績(jī)點(diǎn)后才能行權(quán)。這些股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)方法在一定程度上減少了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使公司員工專心于公司戰(zhàn)略。

5 寧德時(shí)代公司股權(quán)激勵(lì)效果分析

5.1 財(cái)務(wù)角度

本文主要采用比較凈資產(chǎn)收益率（ROE）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率及管理費(fèi)用率等指標(biāo)分析寧德時(shí)代股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施前后在獲利能力、發(fā)展能力及代理成本等方面的變動(dòng)情況，并與行業(yè)平均水平進(jìn)行比較，以探討股權(quán)激勵(lì)實(shí)施后對(duì)該公司的整體績(jī)效影響。

5.1.1 盈利能力分析

雖然寧德時(shí)代前幾年凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)明顯下滑態(tài)勢(shì)，但總體凈資產(chǎn)收益率仍超過(guò)行業(yè)平均水平。寧德時(shí)代在2018年發(fā)布首期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后，凈資產(chǎn)收益率基本改變了以往持續(xù)下滑的局勢(shì)，此后又接連3次進(jìn)行了股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)，其凈資產(chǎn)收益率水平基本維持在12%。這一情況可能與近幾年新冠肺炎疫情的影響有關(guān)，但其數(shù)值均高于行業(yè)平均水平，表現(xiàn)出良好的效果，見表2。

5.1.2 發(fā)展能力分析

營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率反映企業(yè)的發(fā)展能力。在企業(yè)的初創(chuàng)時(shí)代，寧德時(shí)代營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為557.93%，2017年大幅下滑，僅超過(guò)行業(yè)平均水平5.5%。實(shí)施第一次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后1年，寧德時(shí)代營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率從48.08%上升至54.63%。受新冠肺炎疫情的影響，2020年寧德時(shí)代營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率大幅下降，但整體仍略高于行業(yè)平均水平。而實(shí)施第三次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后，2021年，寧德時(shí)代營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率達(dá)到32.73%，說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施成效顯著。寧德時(shí)代2015—2021年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率見表3。

5.1.3 代理成本分析

寧德時(shí)代的管理費(fèi)用率在2016年較高，表其內(nèi)部發(fā)生了管理層的自利行為，從而產(chǎn)生了更多委托與代理成本。自2018年企業(yè)進(jìn)行股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)改革后，管理費(fèi)用率已明顯降低。此后，由于持續(xù)實(shí)施了3年股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)，管理費(fèi)用率繼續(xù)不斷降低，也表明股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)有效減少了管理人員的自利行為，緩解了企業(yè)所有者和管理人員之間的矛盾，見圖1。

5.2 非財(cái)務(wù)角度

5.2.1 市場(chǎng)反應(yīng)分析

本節(jié)選擇預(yù)案公布日為重大事件日期，重大事件窗口為重大事件日前或后5個(gè)交易日，從國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)獲得寧德時(shí)代日漲跌幅和創(chuàng)業(yè)板期指漲跌幅，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和分析采用Excel完成。寧德時(shí)代在首次披露股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃內(nèi)容之前異常收益率一般較高，這也表明其股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃很有可能提前披露，或者經(jīng)驗(yàn)不足、管理層存在缺陷問(wèn)題。在第二、三期股權(quán)激勵(lì)規(guī)劃草案出臺(tái)當(dāng)天，其超額收益率（AR）已依次提升至2.51%、1.45%，累計(jì)超額收益率（CAR）提升至3.54%、10.81%，表明市場(chǎng)對(duì)寧德時(shí)代股權(quán)激勵(lì)機(jī)制所帶來(lái)的積極影響已經(jīng)更加認(rèn)同，見表4。

5.2.2 人才穩(wěn)定分析

截至2021年年末，寧德時(shí)代擁有研發(fā)人員7 878人，比2020年增長(zhǎng)了6.89%，表明公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有效擴(kuò)大了人才團(tuán)隊(duì)的規(guī)模，強(qiáng)化了核心人才的穩(wěn)定性。同時(shí)，寧德時(shí)代的專利數(shù)量也處于快速增長(zhǎng)中。截至2021年年末，寧德時(shí)代共擁有境內(nèi)外專利3 850項(xiàng)，比2020年增長(zhǎng)了16.09%。寧德時(shí)代在健全企業(yè)法人治理架構(gòu)和科學(xué)合理的績(jī)效考核目標(biāo)的基礎(chǔ)上，給了中層管理人員和關(guān)鍵骨干員工相應(yīng)股份，引進(jìn)了更多高層次人才，進(jìn)而提高了企業(yè)的科研、技術(shù)水平，并能夠帶動(dòng)企業(yè)發(fā)展，見表5。

6 結(jié)語(yǔ)

本文通過(guò)研究寧德時(shí)代公司先后實(shí)施的3次股權(quán)激勵(lì)方案，以股權(quán)結(jié)構(gòu)變化和行業(yè)特質(zhì)為切入點(diǎn)，采用財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)相結(jié)合的方式分析實(shí)施股權(quán)激勵(lì)給企業(yè)帶來(lái)的利好與不足。

第一，寧德時(shí)代的4次股權(quán)改革激勵(lì)對(duì)象均是企業(yè)中層管理者和核心骨干員工，并且激勵(lì)人數(shù)逐年增加，提高了員工積極性，有益于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

第二，通過(guò)采取的股權(quán)激勵(lì)措施在相當(dāng)程度上吸納并穩(wěn)定了優(yōu)秀人才，并為公司創(chuàng)造高收益的同時(shí)減少了代理成本，提升了股價(jià)，讓企業(yè)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)者脫穎而出。

第三，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效較之前有了很大的提高，在管理費(fèi)用、成本管理方面均得到了提升。

同時(shí)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)可能也存在一些問(wèn)題，比如激勵(lì)有效期較短、業(yè)績(jī)考核指標(biāo)較苛刻和管理層治理水平不足等。在此，建議企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部管理監(jiān)督、豐富業(yè)績(jī)考核、延長(zhǎng)激勵(lì)有效期等，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]劉佑銘.創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵(lì)效果實(shí)證研究[J].財(cái)會(huì)通訊，2012（3）：11-17.

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[3]袁明川.股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)境內(nèi)石油石化行業(yè)上市公司市場(chǎng)表現(xiàn)的影響分析[J].當(dāng)代石油石化，2019（12）：20-23.

[4]王維.上市公司股權(quán)激勵(lì)的市場(chǎng)反應(yīng)研究[J].管理工程師，2020，25（6）：20-30.

收稿日期：2022-03-25

作者簡(jiǎn)介：

張萌萌，男，1998年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：管理會(huì)計(jì)理論與實(shí)務(wù)。

王迪（通信作者），女，1972年生，教授，碩士研究生導(dǎo)師，主要研究方向：管理會(huì)計(jì)理論與實(shí)務(wù)。