• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    創(chuàng)業(yè)板上市公司股權激勵實踐的啟示

    2016-11-24 13:05:18施逸文
    價值工程 2016年30期
    關鍵詞:股權激勵信息披露

    施逸文

    摘要:股權激勵作為長期激勵制度已成為上市公司建立激勵與約束機制、完善人力資源管理體系的重要手段。2016年7月13日,證監(jiān)會根據(jù)我國近10年股權激勵的實踐總結(jié)和發(fā)展趨勢,正式發(fā)布了《上市公司股權激勵管理辦法》(以下稱新辦法)。創(chuàng)業(yè)板公司股權激勵實踐一直走在前面,本文通過對創(chuàng)業(yè)板公司近年來股權激勵實踐總結(jié)與剖析,針對實踐中存在的問題提出一系列建設性建議,以期對上市公司全面推行股權激勵特別是國家層面推行的在國有控股的混合所有制企業(yè)中實施員工持股試點有所啟發(fā)。

    Abstract: As a long-term incentive system, equity incentive has become an important means for listed companies to establish incentive and restraint mechanism, and improve the human resource management system. In July 13, 2016, according to the practice summary and development trend of the equity incentive in the past 10 years, the CSRC officially released the "Equity Incentive Administration Measures for Listed Companies" (hereinafter referred to as the New Measures). GEM equity incentive practice has been going ahead. Based on the summary and analysis of the GEM listed company equity incentive practice in recent years, this paper puts forward a series of constructive suggestions in view of the problems in the practice, so as to provide reference for listed companies to fully implement equity incentive, especially for the implementation of employee-owned pilot in state-controlled mixed ownership companies.

    關鍵詞:股權激勵;市場有效性;信息披露

    Key words: equity incentive;market efficiency;information disclosure

    中圖分類號:F832.5 文獻標識碼:A 文章編號:1006-4311(2016)30-0003-03

    0 引言

    繼證監(jiān)會2016年7月13日正式發(fā)布《上市公司股權激勵管理辦法》,自2016年8月13日起施行;隨后,國務院國資委、財政部、證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)了《關于國有控股混合所有制企業(yè)開展員工持股試點的意見》(下稱新意見),我國國有企業(yè)實施員工持股,是在深化改革過程中的又一種積極探索。在國有控股的混合所有制企業(yè)中實施員工持股,尤其是科研人員和業(yè)務骨干持股,可以通過發(fā)揮員工人力資本的作用來提高企業(yè)業(yè)績,員工持股實際上是股權激勵制度的拓展,股權激勵不僅是處理企業(yè)所有者與經(jīng)營者委托代理關系的制定安排,也是解決企業(yè)管理層與員工之間激勵與約束關系的一項制定創(chuàng)新。創(chuàng)業(yè)板公司股權激勵一直走在改革實踐的前沿,對其股權激勵實踐進行總結(jié)與探討,對上述新辦法和新意見的政策落實有其積極意義。

    1 創(chuàng)業(yè)板上市公司股權激勵實施現(xiàn)狀

    1.1 實施股權激勵的公司分布特點

    1.1.1 股權激勵的公司數(shù)量激增

    從2006年我國開始實施《上市公司股權激勵管理辦法(試行)》,當年有12家上市公司推行了股權激勵,實行股權激勵的上市公司數(shù)量逐年持續(xù)增長,截至2015年底,推出股權激勵計劃的上市公司總共有808家,占比近30%,涉及股權激勵計劃數(shù)量達1110個。2015年,上市公司董事長年薪均值較2014年增長8.67%,而持股市值均值增長76.38%。這表明以股份形式體現(xiàn)的薪酬在上市公司高管薪酬體系中的比例越來越重。且創(chuàng)業(yè)板上市公司的高管持股市值遠高于主板,反映了以新興行業(yè)、創(chuàng)新企業(yè)居多的中小板、創(chuàng)業(yè)板人力資源資本化程度更高。發(fā)布股權激勵預案的公司家數(shù)同比增長了很多,原因是:一方面股權激勵能夠有效激勵和留住核心人才;另一方面經(jīng)濟不景氣,企業(yè)經(jīng)營目標難以達到,為了扭轉(zhuǎn)企業(yè)下滑態(tài)勢,企業(yè)采取股權激勵以此推動企業(yè)人才努力實現(xiàn)公司發(fā)展目標。

    1.1.2 股權激勵的民營創(chuàng)新型企業(yè)居多

    有關數(shù)據(jù)顯示,僅2015年,147家公告股權激勵的公司中,138家為民營企業(yè)。民營企業(yè)數(shù)量遠遠多于國有企業(yè),主要原因國有上市公司股權激勵由于接受多個監(jiān)管部門的審核,業(yè)績考核苛刻,激勵措施往往會受到各種政策的限制,股權激烈的推進程序也更復雜。結(jié)合新浪財經(jīng)2015年度創(chuàng)業(yè)板上市公司所屬行業(yè)類型統(tǒng)計資料,上市公司實施股權激勵的以創(chuàng)業(yè)板居多,創(chuàng)業(yè)板中又以信息、軟件行業(yè)為主,從宏觀背景來看,這與“十二五規(guī)劃”以來政府的大力支持緊密相關,軟件行業(yè)在工業(yè)化、信息化“兩化融合”的大背景下迎來快速發(fā)展的新階段,利好政策頻出;從微觀分析,人才是軟件行業(yè)最重要的無形資產(chǎn),與其他行業(yè)相比,股權激勵方式對穩(wěn)定人才而言顯得更為重要和有效。

    1.2 股權激勵的模式

    從證監(jiān)會資料看,2015年全年所有實施股權激勵的上市公司公告總數(shù)達到147家。其中,有117家使用限制性股票工具,占比79.59%;全年使用股票期權工具的上市公司有23家,占比15.65%。筆者從RESSET數(shù)據(jù)庫和新浪財經(jīng)獲得了相關數(shù)據(jù)作出表1。

    由表中數(shù)據(jù)不難看出創(chuàng)業(yè)板上市公司選擇股權激勵的公司數(shù)量呈現(xiàn)增長態(tài)勢,其中越來越多的公司選擇將限制性股票作為主要的激勵方式。

    1.3 股權激勵的時間安排

    筆者從RESSET數(shù)據(jù)庫查詢了截至2015年12月31日實施股權激勵的創(chuàng)業(yè)板上市公司的基本情況,可以看出,98%的創(chuàng)業(yè)板公司選擇將股權激勵的有效期設定在3~5年,同時,實行股權激勵的89%的創(chuàng)業(yè)板公司都將鎖定期設定在1年。不難看出我國創(chuàng)業(yè)板公司實施股權激勵計劃的時間安排都相對較短,這主要有兩個原因:一是我國資本市場有效性弱,過長的時間限制會導致激勵作用不明顯;二是追求短期效益的心理。

    1.4 股權激勵計劃流產(chǎn)現(xiàn)象時有發(fā)生

    在整體經(jīng)濟形勢較為低迷的背景下,上市公司推出股權激勵方案,可能由于自身經(jīng)營等行權條件不達標,股權激勵宣告流產(chǎn)。與此同時,即便公司業(yè)績達標,但因市場整體表現(xiàn)不好,很多公司股價與行權價倒掛,未達到員工行權的利益空間,客觀上也導致很多員工主動放棄行權。此外,為了防止計劃流產(chǎn),也有少數(shù)公司采取調(diào)低行權價的方法來盡量彌補損失。

    2 創(chuàng)業(yè)板上市公司實施股權激勵存在的問題

    2.1 激勵模式單一

    如上所述,創(chuàng)業(yè)板公司股權激勵近幾年更偏向于使用限制性股票。不少公司并未考慮自身所處市場環(huán)境、行業(yè)類型不同,即使是同一行業(yè)的不同公司,激勵計劃也并沒有考慮到自身所處的生命周期。實際上,每個公司都應該根據(jù)自身的實際情況來制定個性化的激勵計劃,以處于不同生命周期的公司為例,初創(chuàng)期時股票期權的激勵效果更明顯,成長期階段則更加適用限制性股票和股票增值權混合的激勵方式。

    2.2 績效考核體系不健全

    從創(chuàng)業(yè)板公司的以往激勵計劃可以看出,創(chuàng)業(yè)板企業(yè)股權激勵計劃所采用的考核指標較為單一,基本局限于利潤指標、收入指標和凈資產(chǎn)收益率這三大公司業(yè)績指標。缺少市值指標,也沒有能反映創(chuàng)業(yè)板特色的創(chuàng)新能力、研發(fā)水平的非財務指標,這樣既不利于我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展,同時也降低了股權激勵的效果。一方面會造成激勵對象的短期行為,激勵對象可能對財務報表進行粉飾,操縱股價。另一方面,沒有考慮到系統(tǒng)風險的影響,當經(jīng)濟下行時,即使激勵對象的業(yè)績突出也可能達不到行權條件的要求,這樣激勵對象的績效就會被淹沒;而當經(jīng)濟繁榮時,業(yè)績很容易達標,這樣激勵就失去了它原本的意義了。

    2.3 行權價格設置不合理

    在市場有效性弱的前提下,實施激勵計劃的公司會設置一個高于股價的行權價格,如果行權價格合理當然會給激勵對象動力,而且會對資本市場提振投資者信心有所幫助;但若公司行權價格確定欠合理,則會影響激勵的效果甚至導致激勵計劃破產(chǎn)。有些公司將行權價制定的過低,激勵對象輕易行權,股權激勵失去了作用;而有些公司股價低于行權價,激勵對象無奈放棄行權,激勵計劃終止,導致最終不得不宣布撤銷該激勵計劃。

    2.4 短期福利性高于長期激勵性,激勵對象易套現(xiàn)離職

    一方面,我國創(chuàng)業(yè)板部分上市公司實施股權激勵的授予對象范圍較廣,易產(chǎn)生新的大鍋飯,變激勵為福利;同時,鎖定期短,致使高管減持辭職忙套現(xiàn),離職減持潮席卷創(chuàng)業(yè)板,人才大量流失引發(fā)市場憂慮,造成了公司管理層的不穩(wěn)定,也影響了創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)營業(yè)績,顯示出股權激勵后的約束不夠。

    2.5 大股東權力約束不足,中小股東利益受損

    盡管目前我國大部分公司形式上都形成了股東、董事、經(jīng)理和監(jiān)事相分離的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),但分權制衡的原則在實際中并沒有得到充分運用, “一股獨大”的現(xiàn)狀并沒有顯著改善,創(chuàng)業(yè)板公司也不例外。這樣一來,股權激勵就變成了自己人向自己人輸送利益的手段,不僅違背了委托代理理論的初衷,更加損害了中小股東的利益。

    2.6 公司信息披露不夠規(guī)范,股權激勵效果差,投資者信心受挫

    股權激勵的基本模式是:提供股權激勵——公司業(yè)績上升——公司股價上升——實現(xiàn)股權激勵目標。而我國是一個典型的弱有效市場,創(chuàng)業(yè)板市場門檻低、容量有限,上市公司管理層可能利用信息披露來操縱公司股價,使股價與行權節(jié)奏相配合,以此來謀取利益。內(nèi)幕交易、信息的不完整不及時披露、激勵對象的誤導等負面因素會直接影響投資決策,給投資者帶來更高的風險,使投資者遭受不可挽回損失,投資信心也會因此受挫。

    2.7 針對性立法滯后,違法處罰不足

    由于我國股權激勵政策尚不成熟以及創(chuàng)業(yè)板自身特點,創(chuàng)業(yè)板上市公司違規(guī)實施股權激勵、未按要求進行信息披露等行為時有發(fā)生,如何對其進行處罰、追究其法律責任,仍沒有較為明確的法規(guī)出臺,或者已有法規(guī)操作性差,給監(jiān)管帶來了很高的難度和風險,即使像欣泰電氣這樣信息披露嚴重造假的公司真正退市也極其不易。

    3 完善創(chuàng)業(yè)板上市公司股權激勵的建議

    3.1 設計更為精細的股權激勵方案,做到“以崗定股、動態(tài)調(diào)整”

    精細合理的股權激勵方案應該結(jié)合本企業(yè)所處的地區(qū)、行業(yè)、公司規(guī)模、組織架構(gòu)、生命周期等實際情況,做到“以崗定股、動態(tài)調(diào)整”:即科學合理制定股權激勵計劃,嚴格按照計劃考核執(zhí)行,當客觀環(huán)境發(fā)生變化時,能在政策范圍內(nèi),能及時進行適度的動態(tài)調(diào)整,包括激勵模式、激勵對象、業(yè)績考核標準的調(diào)整等。

    3.2 改善股權激勵的業(yè)績評價體系

    對激勵對象進行合理、全面的業(yè)績評價可以運用將短期和中長期指標、財務指標與非財務指標、績效考核指標應當包括公司業(yè)績指標和激勵對象個人績效指標結(jié)合起來的方式。各企業(yè)對財務指標的選擇,盡量避免使用單一的即期財務指標進行考核,以減輕人為操縱的影響;對非財務指標的選擇,可以根據(jù)激勵對象所處崗位的績效評定,也可以通過與同行業(yè)之間進行橫向比較來確定,關鍵是要讓企業(yè)的競爭能力、發(fā)展?jié)摿w現(xiàn)出來,彌補只通過財務指標進行考核的不足。此外,筆者建議股權激勵不應該以員工獲得股權了事,還應該有一套嚴格的制度體系,不僅要設立前置條件,還要設置激勵對象獲得股票后的約束條件,防止激勵對象集中拋售,甚至套現(xiàn)離職。

    3.3 完善股權激勵行權價格確定方法

    當前我國的創(chuàng)業(yè)板市場還不夠規(guī)范和完善,股票市場的定價機制效率不高,企業(yè)業(yè)績和股價的關聯(lián)度不高,在確定行權價格方面,應當在股權激勵計劃中對定價依據(jù)及定價方式作出說明,按照新頒布的《上市公司股權激勵管理辦法》第29條,行權價格可參考股權激勵計劃草案公布前1個交易日的公司股票交易均價、股權激勵計劃草案公布前20個交易日、60個交易日或者120個交易日的公司股票交易均價。當然,創(chuàng)業(yè)板公司還應充分考慮創(chuàng)新型公司的不同生命周期,前瞻性地考慮相關行權價格。

    3.4 完善職業(yè)經(jīng)理人市場,發(fā)揮長期激勵效果

    建立一個完善的職業(yè)經(jīng)理人市場,通過公平競爭、優(yōu)勝劣汰的方式可以從人才庫中篩選出更加適合公司的優(yōu)秀的管理者;同時引入科學的績效和聲譽考核機制,管理者為了自己的聲譽和今后的職業(yè)生涯考慮,會從企業(yè)的長遠目標出發(fā),嚴格約束自身行為,勤勉盡責。而出色的職業(yè)經(jīng)理人也能夠通過股權激勵獲得更高的收益,創(chuàng)業(yè)板公司也會獲得長遠利益,可以彌補創(chuàng)業(yè)板市場效率較低的不足,創(chuàng)造良好的股權激勵市場環(huán)境。

    3.5 強化分權制衡機制,完善信息披露機制,維護中小股東利益

    股權激勵計劃的制定實施一般都是由公司管理層負責,而激勵對象大部分也是管理層,因此不排除管理層在利益的驅(qū)動下進行舞弊和操縱股價的可能性。為了防止形成“內(nèi)部人控制”,股權激勵實施要有效執(zhí)行利害關系人回避制度。同時,為了防止股權激勵變質(zhì)成為謀取私利的工具,保護公司和投資者的利益,及時、充分、準確的信息披露顯得尤為重要。新辦法的總體原則強調(diào)以信息披露為中心,公司不僅要規(guī)范披露股權激勵計劃,還必須披露股權激勵在實施過程中的不足與調(diào)整。

    3.6 加強上市公司股權激勵后續(xù)監(jiān)管

    股權激勵新辦法根據(jù)寬進嚴管的監(jiān)管理念,放松管制、加強監(jiān)管,逐步形成公司自主決定的、市場約束有效的上市公司股權激勵制度。這就要求股權激勵的有效實施,必須加強監(jiān)管。相關監(jiān)管部門對涉及公司報表的重要財務指標、有效信息的真實性、準確性和完整性進行重點審查,核查經(jīng)營者在股權激勵方案制定和實施過程中利用特權非法獲利的行為;對于上市公司股價異動涉及違規(guī)行為等情況,應建立日常監(jiān)管立案稽查、行政處罰等查處機制,加強事后監(jiān)管,增加公司內(nèi)部問責機制安排,細化監(jiān)督處罰的規(guī)定,為事后監(jiān)管執(zhí)法提供保障。此外,監(jiān)管范圍不僅局限于實施股權激勵計劃的創(chuàng)業(yè)板上市公司,還包括會計師事務所、律師事務所等中介服務機構(gòu),要明確這些中介服務機構(gòu)的法律責任,以凈化股權激勵的整個市場環(huán)境。

    4 結(jié)論

    只有充分總結(jié)與借鑒創(chuàng)業(yè)板公司股權激勵相關經(jīng)驗與不足,《上市公司股權激勵管理辦法》才能得到有效規(guī)范落實;與此同時,在《關于國有控股混合所有制企業(yè)開展員工持股試點的意見》落地過程中,借鑒過往經(jīng)驗,才能對解決股權激勵效果不佳、員工持股過多產(chǎn)生新的大鍋飯、激勵員工與國有資產(chǎn)流失等可能問題有所啟示。建立與健全所有者與經(jīng)營者間、管理層與員工間全面的激勵與約束機制,才能真正達到市場、企業(yè)與企業(yè)利益關系人共贏局面。

    參考文獻:

    [1]李錫元,陳思.我國中小型高科技企業(yè)股權激勵的實施現(xiàn)狀分析——以創(chuàng)業(yè)板上市公司為例[J].科技管理研究,2013(02).

    [2]王華兵,李小珍.股權激勵方案設計中存在的問題和對策研究[J].商業(yè)會計,2013(03).

    [3]何瑤輝.創(chuàng)業(yè)板上市公司股權激勵問題研究[J].商業(yè)會計,2015(11).

    [4]肖曉月.淺析我國上市公司股權激勵現(xiàn)狀、存在的問題與對策[J].會計師,2016(03).

    [5]吳樹春,朱旭.創(chuàng)業(yè)板上市公司股權激勵現(xiàn)狀分析[J].中國集體經(jīng)濟,2012(01).

    [6]姚兵.我國上市公司股權激勵相關問題及對策研究[J].財政監(jiān)督,2015(23).

    [7]高鳳蓮.我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股權激勵問題研究[J].經(jīng)濟縱橫,2012(10).

    [8]證監(jiān)會.上市公司股權激勵管理辦法[S].2016,7.

    猜你喜歡
    股權激勵信息披露
    文化傳媒國企有了“股權激勵”
    新聞前哨(2016年11期)2016-12-07 10:39:43
    高新技術企業(yè)股權激勵對企業(yè)業(yè)績的影響分析
    商(2016年33期)2016-11-24 18:40:20
    勵德?愛思唯爾公司的高管薪酬體系
    今傳媒(2016年10期)2016-11-22 12:31:44
    我國上市公司股權激勵的現(xiàn)狀分析
    我國環(huán)境稅的會計核算與處理
    我國上市公司政府補助會計處理及信息披露問題研究
    對于我國股權激勵的相關稅收政策的評論綜述
    中國市場(2016年33期)2016-10-18 13:08:57
    國內(nèi)外證券注冊制比較研究
    中國市場(2016年33期)2016-10-18 12:48:58
    商業(yè)特許經(jīng)營法律制度研究
    商(2016年27期)2016-10-17 06:48:49
    煤炭行業(yè)上市公司環(huán)境會計信息披露研究
    商(2016年27期)2016-10-17 05:46:03
    a级毛片免费高清观看在线播放| 欧美精品高潮呻吟av久久| 精品一区二区三卡| av在线播放精品| 久久久久久久精品精品| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 日韩一本色道免费dvd| av又黄又爽大尺度在线免费看| 老女人水多毛片| 亚洲欧美清纯卡通| 久久国内精品自在自线图片| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 丰满饥渴人妻一区二区三| 中文字幕最新亚洲高清| 久久女婷五月综合色啪小说| 午夜影院在线不卡| 亚洲精品456在线播放app| 国产视频首页在线观看| 国产成人免费观看mmmm| 又大又黄又爽视频免费| 日本黄色日本黄色录像| 欧美激情极品国产一区二区三区 | 欧美日韩亚洲高清精品| a级毛片免费高清观看在线播放| 亚洲精品色激情综合| 欧美亚洲日本最大视频资源| 一级毛片 在线播放| 三级国产精品欧美在线观看| 伊人亚洲综合成人网| 日韩亚洲欧美综合| 激情五月婷婷亚洲| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 国产综合精华液| 久久久久久久国产电影| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 亚洲国产日韩一区二区| 这个男人来自地球电影免费观看 | 亚洲精品av麻豆狂野| 久久99热6这里只有精品| 色94色欧美一区二区| 亚洲美女视频黄频| 一本久久精品| 中文字幕制服av| 亚洲第一av免费看| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 91精品国产国语对白视频| 少妇高潮的动态图| 亚洲欧美色中文字幕在线| 亚洲精品久久成人aⅴ小说 | 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 十分钟在线观看高清视频www| 亚洲国产精品专区欧美| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 亚洲精品日韩av片在线观看| 日本av手机在线免费观看| av在线播放精品| 美女视频免费永久观看网站| 视频在线观看一区二区三区| 少妇 在线观看| 日韩成人av中文字幕在线观看| 亚洲成人av在线免费| 99热6这里只有精品| 九草在线视频观看| 亚洲国产精品国产精品| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 国产精品无大码| 高清不卡的av网站| 日韩一区二区视频免费看| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 亚洲精品久久成人aⅴ小说 | 亚洲高清免费不卡视频| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 99精国产麻豆久久婷婷| 色网站视频免费| 国产精品.久久久| 国产色婷婷99| 成人国产麻豆网| 中文字幕人妻丝袜制服| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 国产成人aa在线观看| 一边摸一边做爽爽视频免费| 最近的中文字幕免费完整| 久久久久网色| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 亚洲欧洲国产日韩| 免费观看在线日韩| 久久鲁丝午夜福利片| 国内精品宾馆在线| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 亚洲性久久影院| 久久久久久久久久久丰满| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 中文字幕久久专区| 国产精品一区www在线观看| 99久久精品国产国产毛片| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 精品午夜福利在线看| 看十八女毛片水多多多| 国产黄色视频一区二区在线观看| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 一级a做视频免费观看| 又大又黄又爽视频免费| 日日撸夜夜添| a级毛片免费高清观看在线播放| 黄色怎么调成土黄色| av在线播放精品| 久久午夜综合久久蜜桃| 国产日韩一区二区三区精品不卡 | 日日爽夜夜爽网站| 一级毛片 在线播放| 成人手机av| 欧美性感艳星| 十分钟在线观看高清视频www| 亚洲欧美色中文字幕在线| 亚洲图色成人| 日韩 亚洲 欧美在线| 国产精品熟女久久久久浪| 国产亚洲精品久久久com| 亚洲精品成人av观看孕妇| 丝袜在线中文字幕| 欧美性感艳星| 男女免费视频国产| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 不卡视频在线观看欧美| 免费少妇av软件| 国产欧美日韩一区二区三区在线 | 插阴视频在线观看视频| 久久久久网色| 国产亚洲精品久久久com| 久久久久网色| 丰满迷人的少妇在线观看| 日本av手机在线免费观看| 女人精品久久久久毛片| 日日爽夜夜爽网站| 亚洲精品中文字幕在线视频| 黄色欧美视频在线观看| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 最近中文字幕2019免费版| 午夜福利,免费看| 成年av动漫网址| 欧美人与善性xxx| 日韩视频在线欧美| 插逼视频在线观看| www.色视频.com| 午夜av观看不卡| 色5月婷婷丁香| 日韩电影二区| 一个人免费看片子| 午夜福利,免费看| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 亚洲av欧美aⅴ国产| 夫妻性生交免费视频一级片| 久久99蜜桃精品久久| 久久午夜综合久久蜜桃| 最后的刺客免费高清国语| 伊人久久国产一区二区| 边亲边吃奶的免费视频| 91久久精品国产一区二区三区| 亚洲高清免费不卡视频| tube8黄色片| 性高湖久久久久久久久免费观看| av在线老鸭窝| 一级黄片播放器| av播播在线观看一区| 欧美 日韩 精品 国产| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 亚洲国产最新在线播放| 国产极品粉嫩免费观看在线 | 国产精品久久久久久久电影| 99国产综合亚洲精品| 如何舔出高潮| 蜜桃国产av成人99| 成年av动漫网址| 久久国产精品男人的天堂亚洲 | 日本wwww免费看| 午夜视频国产福利| 欧美日本中文国产一区发布| 免费观看av网站的网址| 日本-黄色视频高清免费观看| 久久毛片免费看一区二区三区| 欧美97在线视频| 97在线人人人人妻| 简卡轻食公司| 天堂8中文在线网| 亚洲久久久国产精品| 十八禁高潮呻吟视频| 丝袜喷水一区| 女性被躁到高潮视频| 99久国产av精品国产电影| 最近2019中文字幕mv第一页| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 国产极品天堂在线| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 国模一区二区三区四区视频| 午夜福利视频在线观看免费| 国产在线视频一区二区| 成年女人在线观看亚洲视频| freevideosex欧美| 欧美人与性动交α欧美精品济南到 | 国产成人一区二区在线| 婷婷色麻豆天堂久久| av福利片在线| 黑人欧美特级aaaaaa片| 亚洲综合精品二区| 日日啪夜夜爽| 中文字幕制服av| 午夜免费鲁丝| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 亚洲国产成人一精品久久久| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 色吧在线观看| 热99国产精品久久久久久7| 精品卡一卡二卡四卡免费| 国产日韩一区二区三区精品不卡 | 99久久精品国产国产毛片| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 高清av免费在线| 麻豆乱淫一区二区| 人妻 亚洲 视频| 美女大奶头黄色视频| 免费av中文字幕在线| 午夜激情av网站| 人妻 亚洲 视频| 日韩av在线免费看完整版不卡| 免费av中文字幕在线| 亚洲av.av天堂| 搡老乐熟女国产| 性色avwww在线观看| av不卡在线播放| 国产片特级美女逼逼视频| 中文字幕制服av| 国产免费现黄频在线看| a级片在线免费高清观看视频| h视频一区二区三区| 青春草国产在线视频| 久久久久视频综合| 一级片'在线观看视频| av电影中文网址| 熟妇人妻不卡中文字幕| 久久久国产精品麻豆| 亚洲美女视频黄频| av国产久精品久网站免费入址| 久久99热6这里只有精品| 女性生殖器流出的白浆| 五月玫瑰六月丁香| 最黄视频免费看| 日韩制服骚丝袜av| 国产精品99久久99久久久不卡 | 日本黄大片高清| 最近中文字幕2019免费版| 国产精品不卡视频一区二区| 人妻 亚洲 视频| 国产黄色免费在线视频| 亚洲精品自拍成人| 视频在线观看一区二区三区| 91在线精品国自产拍蜜月| 人妻少妇偷人精品九色| 久久久国产欧美日韩av| 亚洲第一区二区三区不卡| 久久久久久久久大av| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 伦理电影大哥的女人| 日日撸夜夜添| 国产精品三级大全| 国产伦精品一区二区三区视频9| 久久精品国产自在天天线| 亚洲av欧美aⅴ国产| 男女边摸边吃奶| 欧美国产精品一级二级三级| 少妇的逼好多水| 国产精品一区二区在线不卡| 欧美激情 高清一区二区三区| 99热6这里只有精品| 免费观看性生交大片5| 亚洲国产精品成人久久小说| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 色视频在线一区二区三区| 五月玫瑰六月丁香| 欧美xxⅹ黑人| 精品视频人人做人人爽| 熟妇人妻不卡中文字幕| 国产精品国产av在线观看| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 精品人妻在线不人妻| 国产乱来视频区| 一本一本久久a久久精品综合妖精 国产伦在线观看视频一区 | 国产一区有黄有色的免费视频| av有码第一页| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 狂野欧美激情性bbbbbb| 日韩成人伦理影院| 国产成人精品一,二区| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 男女边吃奶边做爰视频| 老司机影院成人| 色5月婷婷丁香| 欧美人与善性xxx| 爱豆传媒免费全集在线观看| 最新的欧美精品一区二区| 伊人久久精品亚洲午夜| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| www.av在线官网国产| 成人国产av品久久久| 日日撸夜夜添| 日韩三级伦理在线观看| 国产69精品久久久久777片| 少妇精品久久久久久久| 丝瓜视频免费看黄片| 边亲边吃奶的免费视频| 日日摸夜夜添夜夜爱| 卡戴珊不雅视频在线播放| av不卡在线播放| 亚洲,欧美,日韩| 男人添女人高潮全过程视频| 国产精品无大码| 一二三四中文在线观看免费高清| 新久久久久国产一级毛片| av网站免费在线观看视频| 中国国产av一级| 在线观看免费高清a一片| 黑人高潮一二区| 国产精品久久久久久av不卡| 日韩一区二区视频免费看| 久久精品国产a三级三级三级| 国产色婷婷99| 亚洲精品aⅴ在线观看| 只有这里有精品99| 伊人亚洲综合成人网| 看非洲黑人一级黄片| 国产男人的电影天堂91| 一区二区三区四区激情视频| av女优亚洲男人天堂| 亚州av有码| 亚洲美女黄色视频免费看| 制服诱惑二区| 日韩亚洲欧美综合| 最近的中文字幕免费完整| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 国产一级毛片在线| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 天堂8中文在线网| 国产精品偷伦视频观看了| 有码 亚洲区| 如何舔出高潮| 91精品国产九色| 一级毛片aaaaaa免费看小| 街头女战士在线观看网站| 欧美日韩视频精品一区| 最黄视频免费看| 大香蕉97超碰在线| 久久久久久久久久成人| 十分钟在线观看高清视频www| 制服人妻中文乱码| 日本欧美国产在线视频| 国产深夜福利视频在线观看| 在线看a的网站| 国产永久视频网站| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 久久久欧美国产精品| 国产一区二区在线观看日韩| 国产免费福利视频在线观看| 国产在线视频一区二区| 国产成人一区二区在线| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 美女国产视频在线观看| 午夜免费鲁丝| 午夜激情福利司机影院| 女性生殖器流出的白浆| 免费av中文字幕在线| 亚洲国产精品国产精品| 国产极品天堂在线| 春色校园在线视频观看| 在线观看免费视频网站a站| 亚洲国产精品成人久久小说| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 亚洲国产日韩一区二区| 一级二级三级毛片免费看| 狂野欧美激情性bbbbbb| 极品少妇高潮喷水抽搐| 高清黄色对白视频在线免费看| 精品国产一区二区久久| 99热这里只有是精品在线观看| 亚洲第一区二区三区不卡| 日韩伦理黄色片| 在线免费观看不下载黄p国产| 熟女人妻精品中文字幕| 国产高清三级在线| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 国产精品一区www在线观看| 免费av中文字幕在线| 能在线免费看毛片的网站| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 九九在线视频观看精品| freevideosex欧美| 一区在线观看完整版| 国产精品一区二区在线不卡| 国产69精品久久久久777片| 日本黄色片子视频| 亚洲情色 制服丝袜| 亚洲精品国产色婷婷电影| 黄色怎么调成土黄色| 晚上一个人看的免费电影| 夜夜爽夜夜爽视频| 99精国产麻豆久久婷婷| 日本免费在线观看一区| 老女人水多毛片| 岛国毛片在线播放| 亚洲av男天堂| 大片免费播放器 马上看| 涩涩av久久男人的天堂| 久久鲁丝午夜福利片| 女性生殖器流出的白浆| 少妇丰满av| .国产精品久久| 欧美三级亚洲精品| 国产国语露脸激情在线看| 国产成人91sexporn| 777米奇影视久久| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 亚洲精品色激情综合| av国产久精品久网站免费入址| 国产精品人妻久久久久久| videosex国产| 久久久久久久精品精品| 国产在视频线精品| 一区二区三区乱码不卡18| 亚洲精品456在线播放app| 国产色爽女视频免费观看| 夜夜爽夜夜爽视频| 免费观看在线日韩| 亚洲综合精品二区| 韩国高清视频一区二区三区| 免费少妇av软件| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 午夜福利,免费看| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 国产av国产精品国产| 91久久精品国产一区二区三区| 欧美丝袜亚洲另类| 国产日韩欧美在线精品| 3wmmmm亚洲av在线观看| 亚洲综合精品二区| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 亚洲性久久影院| 国产男女内射视频| 成人二区视频| 蜜桃在线观看..| 日韩人妻高清精品专区| 国产男人的电影天堂91| 日本爱情动作片www.在线观看| 亚洲少妇的诱惑av| 欧美人与善性xxx| 一级a做视频免费观看| 在线观看人妻少妇| 涩涩av久久男人的天堂| 欧美成人午夜免费资源| 精品少妇黑人巨大在线播放| 九草在线视频观看| 一区二区av电影网| 最黄视频免费看| 最新的欧美精品一区二区| 国产综合精华液| 99热这里只有是精品在线观看| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 搡女人真爽免费视频火全软件| 亚洲av欧美aⅴ国产| 亚洲中文av在线| 99热网站在线观看| 亚洲高清免费不卡视频| 各种免费的搞黄视频| 草草在线视频免费看| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 国产高清三级在线| 精品一区二区三区视频在线| 最近中文字幕高清免费大全6| a 毛片基地| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 在线 av 中文字幕| videossex国产| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 欧美日韩视频精品一区| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 久久久亚洲精品成人影院| 国产极品粉嫩免费观看在线 | 观看美女的网站| 亚洲国产最新在线播放| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 十分钟在线观看高清视频www| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 国产有黄有色有爽视频| xxx大片免费视频| 日韩中字成人| 激情五月婷婷亚洲| 亚洲情色 制服丝袜| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 国产男女超爽视频在线观看| 精品一区二区三区视频在线| 美女cb高潮喷水在线观看| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 日本av免费视频播放| 久久久久久久久大av| 插阴视频在线观看视频| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 亚洲经典国产精华液单| 三级国产精品欧美在线观看| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 美女cb高潮喷水在线观看| a 毛片基地| 欧美精品亚洲一区二区| 蜜桃在线观看..| 亚洲欧洲国产日韩| 国模一区二区三区四区视频| 国产黄片视频在线免费观看| 国精品久久久久久国模美| 人人澡人人妻人| 成人二区视频| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 午夜福利视频在线观看免费| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 边亲边吃奶的免费视频| 久久精品久久精品一区二区三区| 亚洲不卡免费看| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 亚洲国产av影院在线观看| 大香蕉97超碰在线| 久久亚洲国产成人精品v| av免费观看日本| 91精品伊人久久大香线蕉| 91成人精品电影| 欧美日本中文国产一区发布| 国产一区亚洲一区在线观看| 国产精品久久久久成人av| 日本欧美国产在线视频| av线在线观看网站| 精品少妇黑人巨大在线播放| 国产伦精品一区二区三区视频9| 亚洲精品国产av成人精品| 国产av精品麻豆| 精品国产国语对白av| 人体艺术视频欧美日本| 一区二区三区乱码不卡18| 大香蕉久久网| xxxhd国产人妻xxx| 亚洲av二区三区四区| 午夜91福利影院| 国产精品一区二区在线观看99| 9色porny在线观看| 国产av一区二区精品久久| 国产成人a∨麻豆精品| 久久国产精品大桥未久av| 插阴视频在线观看视频| 成人亚洲精品一区在线观看| 国内精品宾馆在线| 母亲3免费完整高清在线观看 | 男人爽女人下面视频在线观看| 日本免费在线观看一区| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 日本免费在线观看一区| 久久久久精品性色| 2022亚洲国产成人精品| 水蜜桃什么品种好| 少妇人妻 视频| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 精品人妻熟女av久视频| 十八禁网站网址无遮挡| 啦啦啦在线观看免费高清www| 丝袜在线中文字幕| av网站免费在线观看视频| 国产免费一区二区三区四区乱码| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 成人手机av| 一本大道久久a久久精品| 一个人看视频在线观看www免费| 爱豆传媒免费全集在线观看| 男人添女人高潮全过程视频| 天堂8中文在线网| 久久精品国产亚洲av涩爱| 日本欧美国产在线视频| 全区人妻精品视频| 黄色毛片三级朝国网站| 亚洲中文av在线| 亚洲精品第二区| 亚州av有码| 久久久久国产网址| 在线免费观看不下载黄p国产| 国产伦精品一区二区三区视频9| 日本欧美视频一区| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| av免费在线看不卡| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 婷婷色麻豆天堂久久| 最新中文字幕久久久久| 在线观看美女被高潮喷水网站| 久久97久久精品| 国产高清不卡午夜福利| 一区二区三区四区激情视频| 91在线精品国自产拍蜜月| 国产综合精华液| 人妻一区二区av| 观看美女的网站| 国产成人精品在线电影| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 精品熟女少妇av免费看| 免费黄色在线免费观看| 看非洲黑人一级黄片| 国产免费又黄又爽又色| 观看美女的网站| 国产高清不卡午夜福利|