“實(shí)體清單”對(duì)涉事上市公司的市場(chǎng)效應(yīng)分析

丁夢(mèng)云

摘 要：隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)的持續(xù)升級(jí)，以遏制中國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展為目的，將包括華為在內(nèi)的眾多中國(guó)企業(yè)納入其“實(shí)體清單”，短期內(nèi)渉事上市公司的股價(jià)產(chǎn)生了怎樣的波動(dòng)？本文以渉事上市公司為研究對(duì)象，運(yùn)用事件分析法分別對(duì)五個(gè)“節(jié)”點(diǎn)的市場(chǎng)效應(yīng)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)：樣本公司在五個(gè)“節(jié)”點(diǎn)下，除第一“節(jié)”點(diǎn)和第四“節(jié)”點(diǎn)市場(chǎng)效應(yīng)在部分子窗口內(nèi)顯示為負(fù)，另三個(gè)“節(jié)”點(diǎn)均為正。本研究得出啟示：為防止“實(shí)體清單”的公布對(duì)我國(guó)企業(yè)的損害，我國(guó)應(yīng)對(duì)其采取必要的法律及行政措施，加強(qiáng)企業(yè)自主研發(fā)能力，不斷優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，拓寬發(fā)展渠道，加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)盟友合作，繼續(xù)推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)。

關(guān)鍵詞：中美貿(mào)易戰(zhàn);實(shí)體清單;渉事上市公司;市場(chǎng)效應(yīng)

“實(shí)體清單”是美國(guó)為維護(hù)其自身利益而進(jìn)行出口管制的一種重要手段，是由美國(guó)商務(wù)部下屬產(chǎn)業(yè)安全局于1997年發(fā)布，一旦進(jìn)入該榜將取消相關(guān)企業(yè)在美國(guó)的貿(mào)易機(jī)會(huì)，也無(wú)權(quán)繼續(xù)購(gòu)買美國(guó)技術(shù)。在中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)升級(jí)的情況下，美國(guó)加強(qiáng)對(duì)我國(guó)實(shí)施高技術(shù)出口管制政策，將包括華為在內(nèi)的眾多中國(guó)企業(yè)列入實(shí)體清單，讓許多中國(guó)企業(yè)遭到技術(shù)封鎖和國(guó)際供應(yīng)鏈的隔離，失去在美的貿(mào)易機(jī)會(huì)。為反擊美國(guó)對(duì)我國(guó)的單邊制裁，我國(guó)政府建立“不可靠實(shí)體清單”制度，對(duì)嚴(yán)重?fù)p害我國(guó)權(quán)益的外國(guó)企業(yè)或組織將其列入“不可靠實(shí)體清單”，采取必要的法律和行政措施。中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)升級(jí)的背景下，我國(guó)渉事上市公司的股價(jià)產(chǎn)生怎樣的波動(dòng)？波動(dòng)幅度如何？該研究不僅可以精準(zhǔn)評(píng)估“實(shí)體清單”對(duì)我國(guó)渉事上市公司的估價(jià)波動(dòng)的影響，也可為防范過(guò)度依賴對(duì)美的技術(shù)出口提供證據(jù)。為我國(guó)進(jìn)一步加強(qiáng)自主創(chuàng)新能力，改變國(guó)際分工地位相關(guān)制度的制定提供數(shù)據(jù)支撐。因此，該研究具有重要現(xiàn)實(shí)意義。

一、“實(shí)體清單”頒布的“節(jié)”點(diǎn)回顧

隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)的持續(xù)升級(jí)的背景下，眾多中國(guó)企業(yè)被列入實(shí)體清單，受實(shí)體清單影響渉事上市公司的正常經(jīng)濟(jì)行為被迫中斷，根據(jù)媒體報(bào)道等敏感信息分別對(duì)2018年8月2日（中國(guó)電科控股的7家上市公司：四創(chuàng)電子、國(guó)睿科技、杰賽科技、太極股份、?？低?、鳳凰光學(xué)、衛(wèi)士通）、2019年5月15日（擬列入實(shí)體清單的4家上市公司：?？低?、大華股份、科大訊飛和美亞柏科）、2019年6月24日（中科曙光）、2019年10月8日（列入實(shí)體清單的四家上市公司：海康威視、大華股份、科大訊飛和美亞柏科）以及2020年5月23日（列入實(shí)體清單的四家上市公司：三六零、東方網(wǎng)力、華孚時(shí)尚、烽火通信）近五次有關(guān)“實(shí)體清單”披露的時(shí)間作為“節(jié)”點(diǎn)，對(duì)渉事上市公司進(jìn)行市場(chǎng)效應(yīng)分析。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)內(nèi)對(duì)“實(shí)體清單”影響研究分析

在中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)升級(jí)的背景下，除提高關(guān)稅外，對(duì)高技術(shù)的出口管制也成了遏制中國(guó)發(fā)展的重要手段，尤其是自特朗普登臺(tái)后更是將中國(guó)眾多企業(yè)列入“實(shí)體清單”強(qiáng)化對(duì)我國(guó)技術(shù)出口的管制?；谠摫尘跋卵芯俊皩?shí)體清單”對(duì)華技術(shù)出口的限制和中國(guó)自主創(chuàng)新能力的影響，杜莉（2006）通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，雖中美貿(mào)易之間結(jié)構(gòu)未有實(shí)行性的改變，但中國(guó)于全球高產(chǎn)業(yè)技術(shù)鏈分工當(dāng)中仍處于低水平，這與美國(guó)對(duì)中國(guó)實(shí)施高技術(shù)出口管制緊密相關(guān)。周寶根（2009）從出口管制措施受到規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)影響的理論展開分析，發(fā)現(xiàn)出口管制的強(qiáng)度越大所帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)越大，當(dāng)負(fù)面效應(yīng)達(dá)到一定程度后，國(guó)家才會(huì)對(duì)該出口管制政策進(jìn)行調(diào)整。包善良（2018）指出美國(guó)發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)打壓中國(guó)的原因，且打壓手段多樣頻繁，限制了中國(guó)未來(lái)技術(shù)的發(fā)展趨勢(shì)。

（二）國(guó)外對(duì)“實(shí)體清單”影響研究分析

國(guó)外學(xué)者對(duì)“實(shí)體清單”的研究主要集中于該事件對(duì)美國(guó)的影響，Jiawen Yang等（2004）證實(shí)美國(guó)對(duì)華實(shí)施出口管制對(duì)雙方都是不利的，于美國(guó)而言對(duì)外降低了市場(chǎng)份額，對(duì)內(nèi)影響了國(guó)內(nèi)的就業(yè)率。Antone Bini（2007）指出目前美國(guó)制定的出口管制制度對(duì)美國(guó)工業(yè)產(chǎn)生了嚴(yán)重的影響，導(dǎo)致美國(guó)在衛(wèi)星制造部門的市場(chǎng)份額下降。Sundaram and Richardson（2013）分析美國(guó)對(duì)技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)行出口管制的影響，發(fā)現(xiàn)美國(guó)對(duì)所謂“高威脅”國(guó)家的技術(shù)出口限制要高于其他國(guó)家具有與受管制國(guó)家有關(guān)的設(shè)備和技術(shù)的出口競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，從而使一些新興技術(shù)供應(yīng)國(guó)開始逐漸受到技術(shù)管制國(guó)家的青睞，導(dǎo)致美國(guó)的技術(shù)出口貿(mào)易嚴(yán)重受損。

綜上所述，大多數(shù)文獻(xiàn)都是從宏觀的角度來(lái)研究美國(guó)對(duì)華出口管制對(duì)兩國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的影響，僅有少數(shù)文獻(xiàn)從渉事企業(yè)的角度來(lái)分析“實(shí)體清單”的頒布對(duì)其造成的影響。另從研究方法上可以發(fā)現(xiàn)，大部分文獻(xiàn)都是采用規(guī)范研究范式進(jìn)行研究。本文運(yùn)用實(shí)證研究方法研究實(shí)體清單對(duì)我國(guó)上市公司的股價(jià)影響，對(duì)近兩年我國(guó)渉事上市公司的市場(chǎng)效應(yīng)進(jìn)行具體分析，可以豐富美國(guó)加強(qiáng)出口管制對(duì)我國(guó)企業(yè)影響的文獻(xiàn)。因此，該研究具有重要現(xiàn)實(shí)意義。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）選樣標(biāo)準(zhǔn)

樣本公司的選擇是根據(jù)“實(shí)體清單”頒布，選擇相關(guān)聯(lián)的上市公司，采用事件分析法對(duì)其進(jìn)行研究。按照上述原則，最終選擇了滬深A(yù)股板塊20家公司的股票為樣本以及滬深A(yù)股綜指的收益率數(shù)據(jù)進(jìn)項(xiàng)研究。其中，各樣公司的2018年至2020年相關(guān)估價(jià)和滬深A(yù)股綜指來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，股價(jià)的收益率和滬深A(yù)股收益率則是通過(guò)Excel軟件計(jì)算得出。

（二）公告日的確定和窗口期與清潔期的選擇

公告日確定的標(biāo)準(zhǔn)：（1）如果關(guān)鍵時(shí)間“節(jié)”點(diǎn)的北京時(shí)間當(dāng)天為交易日，就把該“節(jié)”點(diǎn)的北京時(shí)間當(dāng)天作為公告日;（2）如果關(guān)鍵時(shí)間“節(jié)”點(diǎn)的北京時(shí)間當(dāng)天為非交易日，就把其后的首個(gè)交易日作為公告日。按此標(biāo)準(zhǔn)，四個(gè)“節(jié)”點(diǎn)的公告日分別為：2018年8月2日、2019年5月15日、2019年6月27日、2019年10月8日和2020年5月25日。

為避免在清潔期和窗口期選擇上存在較大的主觀性以及研究的可行性，本研究結(jié)合實(shí)際情況，選擇相對(duì)較短的26個(gè)交易日即〔-10，15〕作為窗口期。由于美國(guó)頒布實(shí)體清單的時(shí)間具有不穩(wěn)定性，因此，選擇〔-41，-11〕即30個(gè)交易日為清潔期，用于確定估計(jì)參數(shù)α和β。

（三）研究方法

本文樣本公司收益率（R_it、）市場(chǎng)指數(shù)收益率（R_mt）、超常收益率（RA_it）、平均超常收益率（AR_Ait）以及累計(jì)超常收益率（CAR_Ait）等指標(biāo)的計(jì)算均由Excel軟件計(jì)算完成。樣本公司清潔期內(nèi)的線性回歸分析以及窗口期內(nèi)的CAR_Ait單樣本T檢驗(yàn)均用統(tǒng)計(jì)分析軟件SPSS完成。

本文擬采用事件研究法分析“實(shí)體清單”對(duì)渉事上市公司的市場(chǎng)效應(yīng)進(jìn)行深入研究。事件研究法是運(yùn)用金融市場(chǎng)的數(shù)據(jù)資料來(lái)測(cè)定某一特定時(shí)間對(duì)公司價(jià)值的影響，分析事件發(fā)生前后證券市場(chǎng)價(jià)格的反應(yīng)，檢驗(yàn)是否存在超額收益率。累計(jì)平均超常收益率的計(jì)算主要分為六步，具體步驟如下：

四、不同“節(jié)”點(diǎn)的市場(chǎng)效應(yīng)分析

（一）第一“節(jié)”點(diǎn)的市場(chǎng)效應(yīng)結(jié)果與分析

2018年8月1日，美國(guó)商務(wù)部產(chǎn)業(yè)安全局（BIS）以國(guó)家安全和外交利益為由，將中國(guó)44家實(shí)體單位（8個(gè)實(shí)體和36個(gè)附屬機(jī)構(gòu)）列入出口管制的實(shí)體清單，其中還包括多家研究機(jī)構(gòu)。本文依據(jù)上述模型計(jì)算選出7家上市公司的CAR，利用SPSS軟件對(duì)其窗口期及不同子窗口期進(jìn)行異于0的單樣本T檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表1。窗口期〔-10，15〕內(nèi)CAR和AR的變化趨勢(shì)見圖1。

由表1可以看出，樣本公司在窗口期〔-10，15〕的CAR為負(fù)，且通過(guò)了1%水平上的顯著性檢驗(yàn)。公告日后〔0，5〕和〔0，10〕兩個(gè)子窗口的CAR也均為負(fù)，且分別在1%和5%的水平上顯著。另外，由圖1可以直觀發(fā)現(xiàn)，AR在公告日后〔0，5〕內(nèi)驟降且達(dá)到最低（-0.025）。此后AR大都為正，CAR在公告日后驟然下降，后又逐漸呈上升趨勢(shì)。出現(xiàn)上述結(jié)果的原因主要有以下可能：（1）由于美國(guó)在未給予任何公告的情況下突然出擊，讓渉事企業(yè)國(guó)際貿(mào)易運(yùn)轉(zhuǎn)被迫中斷，短期內(nèi)市場(chǎng)受到了嚴(yán)重影響。（2）由于美國(guó)出口管制在我國(guó)發(fā)展的時(shí)間并不長(zhǎng)，因此大多企業(yè)對(duì)此意識(shí)不強(qiáng)，導(dǎo)致短期內(nèi)市場(chǎng)效應(yīng)為負(fù)值。（3）我國(guó)政府針對(duì)美方的單邊制裁，做出強(qiáng)烈回應(yīng)出臺(tái)相關(guān)應(yīng)對(duì)機(jī)制，市場(chǎng)有明顯回暖趨勢(shì)。

（二）第二“節(jié)”點(diǎn)的市場(chǎng)效應(yīng)結(jié)果與分析

2019年5月15日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普為了防止被競(jìng)爭(zhēng)國(guó)了解或掌握公司提供的電信設(shè)備和服務(wù)，立即宣布國(guó)家進(jìn)入緊急狀態(tài)，并簽署行政命令將華為和其附屬非美國(guó)的68家公司納入“實(shí)體清單”。另有諸多敏感信息不斷見諸媒體報(bào)端，擬將（?？低暋⒋笕A股份、科大訊飛和美亞柏科）四家上市公司列入實(shí)體清單。首先運(yùn)用Excel計(jì)算樣本公司整個(gè)窗口期〔-10，15〕和部分子窗口期內(nèi)的CAR，然后運(yùn)用SPSS對(duì)窗口期和相關(guān)子窗口CAR的均值分別進(jìn)行異于0的單樣本T檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果詳見表2。另外，圖2也全面反映了樣本公司在窗口期〔-10，15〕內(nèi)AR和CAR的變化趨勢(shì)。

研究表2可得，樣本公司總體在整個(gè)窗口期〔-10，15〕的CAR為正，且通過(guò)1%水平上的顯著性檢驗(yàn)。公告日后〔0，5〕和〔0，10〕兩個(gè)子窗口的CAR也均為正，但在統(tǒng)計(jì)上并不顯著。另觀察圖2可直觀發(fā)現(xiàn)，公告日當(dāng)天AR并沒有顯著變化，但在公告日后第6日突然顯著下降，甚至驟降至（-0.039），后又大幅提升。出現(xiàn)上述現(xiàn)象的原因可能是：（1）本次實(shí)體清單的頒布并未直接將此四家公司直接列入，因此短期內(nèi)市場(chǎng)并未受到直接影響;（2）該出口管制清單殺傷力并不僅是對(duì)于被直接制裁技術(shù)能力的限制，更會(huì)蔓延至其“朋友圈”間接影響;（3）在政府強(qiáng)制“交涉”下，美國(guó)政府為華為辦理了臨時(shí)許可證，該事件直接推動(dòng)并加速了華為在內(nèi)眾多中國(guó)企業(yè)的自主研發(fā)計(jì)劃，市場(chǎng)迅速回暖。

（三）第三“節(jié)”點(diǎn)的市場(chǎng)效應(yīng)結(jié)果與分析

2019年6月24日，美國(guó)商務(wù)部工業(yè)與安全局（BIS）再次以“違反美國(guó)國(guó)家安全和外交政策利益”為由將包括中科曙光等5家實(shí)體列入“實(shí)體清單”中。首先運(yùn)用Excel計(jì)算樣本公司（中科曙光）整個(gè)窗口期〔-10，15〕和部分子窗口期內(nèi)的CAR，后運(yùn)用SPSS對(duì)樣本公司的CAR進(jìn)行異于0的單樣本T檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果詳見表3。另外，圖3也全面反映了樣本公司在窗口期〔-10，15〕內(nèi)AR和CAR的變化趨勢(shì)。

由表3可得，樣本公司在整個(gè)窗口期〔-10，15〕的CAR為正，且通過(guò)1%水平上的顯著性檢驗(yàn)。公告日后的子窗口〔0，5〕的CAR也為正，且在5%水平上顯著。另觀察圖3可得，在公告日后第七個(gè)交易日AR的值達(dá)到最低（-0.046），CAR在公告日后呈明顯下降趨勢(shì)，并在公告日后第15個(gè)交易日達(dá)到最低值（0.064）。出現(xiàn)前述情況的原因如下：該樣本公司主要是致力于計(jì)算技術(shù)研發(fā)與創(chuàng)新，并與包括美國(guó)等多家公司保持長(zhǎng)期合作關(guān)系，再被列入實(shí)體清單后多家企業(yè)與其停止合作關(guān)系，影響了公司的正常運(yùn)營(yíng)。為評(píng)估該事件的影響程度樣本公司于6月24日上市停牌，于27日才上市復(fù)牌，由于公司產(chǎn)品的生產(chǎn)需要大量含有美國(guó)技術(shù)的元件，對(duì)公司后續(xù)發(fā)展產(chǎn)生影響。

（四）第四“節(jié)”點(diǎn)的市場(chǎng)效應(yīng)結(jié)果與分析

2019年10月8日，美國(guó)再次打著“人權(quán)”的幌子，在沒有任何事實(shí)根據(jù)的情況下將中國(guó)的28家實(shí)體列入“實(shí)體清單”，并干涉中國(guó)內(nèi)政。此次是繼第二“節(jié)”點(diǎn)，正式將4家上市公司列入“實(shí)體清單”，首先計(jì)算樣本公司在窗口期〔-10，15〕和子窗口期內(nèi)的CAR，然后再利用SPSS對(duì)樣本公司第四“節(jié)”點(diǎn)窗口期和相關(guān)子窗口期的CAR進(jìn)行異于0的單樣本T檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果詳見表4。另外，圖4也全面反映了樣本公司在窗口期〔-10，15〕內(nèi)AR和CAR的變化趨勢(shì)。

分析表4可得，樣本公司CAR在窗口期〔-10，15〕內(nèi)為正，且在1%水平上的顯著，子窗口期〔0，5〕內(nèi)的CAR為負(fù)，也在1%水平上的顯著。另由圖4觀察可得，AR在公告日當(dāng)天及公告日后第15天均降至最低（0.009），公告日后的AR和CAR均大都為正，且公告日后CAR整體呈上升趨勢(shì)。

出現(xiàn)上述現(xiàn)象的原因可能是：（1）在實(shí)體清單頒布后，部分樣本公司為保護(hù)投資者利益于2019年10月8日開市停牌，2019年10月10日開市起復(fù)牌，短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)造成了一定的影響;（2）實(shí)體清單頒布后，各樣本公司紛紛發(fā)布公告表示對(duì)美國(guó)此次行為早有備案，后面可持續(xù)為顧客提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)。且部分樣本公司的主要客戶分布在國(guó)內(nèi)，海外銷售市場(chǎng)占比較小。（3）針對(duì)美國(guó)的此次行為，中國(guó)對(duì)其進(jìn)行了反制，并建立“不可靠實(shí)體清單”，對(duì)將中國(guó)實(shí)體列入“實(shí)體清單”一事進(jìn)行制裁，并表態(tài)“將采取一切措施維護(hù)自身利益”。此次行為讓中國(guó)企業(yè)和廣大投資者對(duì)政府反制美國(guó)單邊制裁的能力充滿信心，因此，公告日后AR與CAR大都為正，且公告日后CAR整體呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)。

（五）第五“節(jié)”點(diǎn)的市場(chǎng)效應(yīng)結(jié)果與分析

2020年5月23日，美國(guó)再次將中國(guó)9家機(jī)構(gòu)和24家公司列入實(shí)體清單中，其中包括四家上市公司奇虎360、烽火通信、華孚時(shí)尚和東方網(wǎng)力。近年來(lái)美國(guó)不斷在實(shí)體清單中加入中國(guó)的企業(yè)，針對(duì)性也越來(lái)越強(qiáng)，主要是圍繞我國(guó)的高新科技企業(yè)對(duì)其進(jìn)行打壓。首先計(jì)算樣本公司在窗口期〔-10，15〕和子窗口期內(nèi)的CAR，然后再利用SPSS對(duì)樣本公司第五“節(jié)”點(diǎn)窗口期和相關(guān)子窗口期的CAR進(jìn)行異于0的單樣本T檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果詳見表5。另外，圖5也全面反映了樣本公司在窗口期〔-10，15〕內(nèi)AR和CAR的變化趨勢(shì)。

分析表5可得，樣本公司在〔-10，15〕整個(gè)窗口期的CAR為正，在1%的水平上顯著，公告日后子窗口〔0，5〕和〔0，10〕的CAR均為正，也在1%的水平上顯著。另由圖5觀察可得，AR在公告日后呈現(xiàn)上升趨勢(shì)且最大達(dá)到（0.253）。AR在公告日后絕大多數(shù)交易日的值為負(fù)，CAR在公告日后整體呈上升趨勢(shì)。

出現(xiàn)上述結(jié)果的主要原因分析如下：（1）樣本公司擁有自主的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，從美國(guó)購(gòu)買的軟硬件設(shè)施占公司采購(gòu)總金額的比重較低。（2）公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)主要是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，境外的收入來(lái)源也是以美國(guó)以外的國(guó)家為主，且境外的收入僅占公司營(yíng)業(yè)收入的3%左右。因此，本次實(shí)體清單的發(fā)布并未對(duì)樣本公司的日常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響，且經(jīng)過(guò)此次新冠疫情，中國(guó)人民更是眾志成城齊心發(fā)展本國(guó)經(jīng)濟(jì)，強(qiáng)烈反對(duì)美國(guó)對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)制裁。因此，公告日后的AR和CAR大都為正，且均呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

（六）五個(gè)不同“節(jié)”點(diǎn)市場(chǎng)效應(yīng)的比較分析

為能更加直觀了解中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)升級(jí)背景下“實(shí)體清單”在五個(gè)“節(jié)”點(diǎn)不同的市場(chǎng)反應(yīng)，本文將五個(gè)“節(jié)”點(diǎn)〔-10，15〕整個(gè)窗口期的CAR變化趨勢(shì)進(jìn)行了比較，具體比較情況如下圖6所示：

觀察圖6可知：（1）公告日當(dāng)天，第一“節(jié)”點(diǎn)的CAR最小（-0.041），且CAR的值均小于0，表明該事件在第一“節(jié)”點(diǎn)事對(duì)其所涉上市公司造成的負(fù)面影響最大。第五“節(jié)”點(diǎn)CAR最大（0.121），表明“實(shí)體清單”的頒布對(duì)其所涉樣本公司所造成的影響最小;（2）在公告日后〔0，5〕的子窗口內(nèi)，除第一“節(jié)”點(diǎn)CAR值驟然下降，其他四個(gè)“節(jié)”點(diǎn)并未出現(xiàn)顯著下降的現(xiàn)象，尤其第五“節(jié)”點(diǎn)CAR顯著上升。

分析上述情況的原因有以下幾點(diǎn)：（1）由于美國(guó)對(duì)我國(guó)進(jìn)行出口管制的時(shí)間較短，我國(guó)大部分企業(yè)并未引起重視，做好相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施，因此在第一“節(jié)”點(diǎn)時(shí)所受到的負(fù)面影響最大。第四“節(jié)”點(diǎn)早在第二“節(jié)”點(diǎn)美國(guó)公布與其相關(guān)的威脅時(shí)便做好了備案，因此樣本公司在公告日時(shí)所受的影響幾乎為0（AR近似于0）;（2）第三“節(jié)”點(diǎn)所涉公司CAR在公告日后〔0，5〕的子窗口內(nèi)并未下降且有所回升，是由于中國(guó)商務(wù)部于2019年5月31日宣布中國(guó)將建立“不可靠實(shí)體清單”制度，對(duì)處于非商業(yè)目的對(duì)中國(guó)企業(yè)實(shí)施封鎖的外國(guó)企業(yè)將其列入“不可靠實(shí)體清單”并采取相應(yīng)的法律措施，加強(qiáng)了中國(guó)投資者的信心。但因此次渉事的上市公司產(chǎn)品生產(chǎn)元件近60%源于進(jìn)口且含有大量美國(guó)技術(shù)，對(duì)公司后期生產(chǎn)造成了不良影響，因此后期整體呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。（3）第五“節(jié)”點(diǎn)在公告日后的子窗口期內(nèi)出現(xiàn)顯著上升，部分樣本公司主要服務(wù)于我國(guó)政府及公安部門，且樣本公司均擁有自主研發(fā)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，海外收入主要來(lái)源于美國(guó)以外的東南亞地區(qū)，且未來(lái)也沒有在美國(guó)開展業(yè)務(wù)的規(guī)劃，因此實(shí)體清單的發(fā)布對(duì)樣本公司沒有產(chǎn)生負(fù)面影響，從另一方面也反映出市場(chǎng)對(duì)國(guó)產(chǎn)替代預(yù)期的進(jìn)一步增強(qiáng)。

五、主要結(jié)論、啟示與研究展望

（一）主要結(jié)論

通過(guò)對(duì)五個(gè)不同“節(jié)”點(diǎn)的市場(chǎng)效應(yīng)研究發(fā)現(xiàn)：第一“節(jié)”點(diǎn)在窗口期〔-10，15〕的CAR為負(fù)，且通過(guò)了1%水平上的顯著性檢驗(yàn)，在公告日后〔0，5〕內(nèi)AR驟降且達(dá)到最低（-0.025）;第二“節(jié)”點(diǎn)在子窗口〔0，5〕的CAR為正，且在1%的水平上顯著;第三“節(jié)”點(diǎn)在子窗口〔0，5〕的CAR均為正，且在5%的水平上顯著;第四“節(jié)”點(diǎn)在〔0，5〕子窗口內(nèi)的CAR為負(fù)，且通過(guò)了1%水平上的顯著性檢驗(yàn)。AR在公告日幾乎最低。第五“節(jié)”點(diǎn)在整個(gè)窗口期內(nèi)的CAR都顯著為正。比較五個(gè)“節(jié)”點(diǎn)市場(chǎng)效應(yīng)發(fā)現(xiàn)：公告日當(dāng)天，第一“節(jié)”點(diǎn)的CAR最小，第三“節(jié)”點(diǎn)的CAR最大;在子窗口期〔0，5〕內(nèi)，除第一“節(jié)”點(diǎn)的CAR有下降趨勢(shì)外，其他四個(gè)“節(jié)”點(diǎn)的CAR都有上升趨勢(shì)?？傮w上看，第五“節(jié)”點(diǎn)的CAR最大，而第一“節(jié)”點(diǎn)的CAR則最小。

（二）主要啟示

1. 提高中國(guó)自主創(chuàng)新能力

我國(guó)應(yīng)加快自主創(chuàng)新，增強(qiáng)自主創(chuàng)新的能力，從根本上改變自身實(shí)力從而改變?cè)趪?guó)際分工中的地位。我國(guó)目前的產(chǎn)業(yè)實(shí)力仍處于國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈較為低端的水平，因此面對(duì)美國(guó)的高技術(shù)的出口管制，我們不僅要加強(qiáng)自主創(chuàng)新研發(fā)的能力，同時(shí)好要對(duì)被列入“實(shí)體清單”的渉事企業(yè)加強(qiáng)政策扶持，尤其是像華為等擁有世界領(lǐng)先自主創(chuàng)新能力的企業(yè)更要大力扶持，從根本上提高面對(duì)危機(jī)的能力，從而避免出現(xiàn)受制于人的場(chǎng)景出現(xiàn)。

2. 優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

因產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)原因，導(dǎo)致了不同行業(yè)的區(qū)別以及不同企業(yè)自身實(shí)力有一定的差距，在面對(duì)美國(guó)高強(qiáng)度的出口管制，我國(guó)要在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中依舊立于不敗之地就必須加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與調(diào)整，加強(qiáng)不同產(chǎn)業(yè)之間的信息技術(shù)聯(lián)系，針對(duì)自主創(chuàng)新能力不強(qiáng)的企業(yè)加強(qiáng)政策導(dǎo)向，先進(jìn)企業(yè)幫助落后企業(yè)，對(duì)創(chuàng)新能力強(qiáng)的企業(yè)予以優(yōu)惠政策，激勵(lì)企業(yè)自主創(chuàng)新的積極性，提高生產(chǎn)效率。

3. 加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)盟友合作，推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)

在中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)升級(jí)的背景下，雖然美國(guó)加強(qiáng)了對(duì)我國(guó)的出口管制，對(duì)我國(guó)的外貿(mào)和發(fā)展產(chǎn)生了一定的阻礙，但我國(guó)可以拓寬合作渠道，與美國(guó)之外的國(guó)家合作，如同俄羅斯、印度等國(guó)家加強(qiáng)合作與技術(shù)交流，推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)，防范美國(guó)聯(lián)合其他國(guó)家對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)制裁。繼續(xù)引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)，完善技術(shù)創(chuàng)新體系，提升自身的實(shí)力。

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