企業(yè)績(jī)效、供應(yīng)鏈金融與中小企業(yè)融資約束問題研究

蔡金玉

【摘 要】 中小企業(yè)的發(fā)展越來越成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分，但是其融資困難的問題也因一直存在而受到社會(huì)各界的關(guān)注。與此同時(shí)，供應(yīng)鏈金融作為金融機(jī)構(gòu)中一項(xiàng)新的服務(wù)是幫助中小企業(yè)進(jìn)行融資的有效手段。本文深入探討了中小企業(yè)融資約束、供應(yīng)鏈金融以及企業(yè)績(jī)效等因素間的內(nèi)在聯(lián)系，并對(duì)在供應(yīng)鏈金融緩解小企業(yè)融資約束的過程中企業(yè)績(jī)效水平所起到的調(diào)節(jié)作用展開全面分析。本文發(fā)現(xiàn)供應(yīng)鏈金融有助于企業(yè)在融資過程中受到的約束問題得以有效緩解，而且，該作用在企業(yè)績(jī)效水平相對(duì)較差的情況下尤其明顯。

【關(guān)鍵詞】 供應(yīng)鏈金融;企業(yè)績(jī)效;融資約束

【中圖分類號(hào)】 F275.5;F832.5 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 2096-4102（2021）03-0059-03

近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，在市場(chǎng)和政策的引導(dǎo)下，中小企業(yè)不斷發(fā)展壯大，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供就業(yè)崗位、促進(jìn)科技創(chuàng)新、提高市場(chǎng)效率，越來越成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。但與此同時(shí)，其融資困難的問題也因一直存在而受到社會(huì)各界的關(guān)注。

本文將著重分析融資約束受到供應(yīng)鏈金融的影響規(guī)律和機(jī)制，并深入探討不同企業(yè)績(jī)效下融資約束受到供應(yīng)鏈金融所帶來的具體影響。

一、理論分析與研究假設(shè)

（一）供應(yīng)鏈金融與融資約束

理論分析與研究假設(shè)供應(yīng)鏈金融與融資約束首先可以從降低信息不對(duì)稱的角度來看。關(guān)于這個(gè)問題，我們可以站在第三方物流公司以及核心企業(yè)等層面展開深入探究。

首先，從核心企業(yè)的角度分析，由于相關(guān)供應(yīng)鏈中的成員均有長時(shí)間的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，了解各個(gè)中小企業(yè)的經(jīng)營財(cái)務(wù)狀況以及抗風(fēng)險(xiǎn)能力等等，通過篩選將符合標(biāo)準(zhǔn)的中小企業(yè)加入到供應(yīng)鏈金融中，讓金融機(jī)構(gòu)的放貸更有信用保證。

其次可以就融資成本方面來說。與供應(yīng)鏈金融上的中小企業(yè)相比，供應(yīng)鏈金融上的核心企業(yè)經(jīng)營規(guī)模更大、盈利能力更強(qiáng)、償債能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力都具有明顯優(yōu)勢(shì)、信用水平也更高，而對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，會(huì)更加意愿放貸給核心企業(yè)。同時(shí)核心企業(yè)與商業(yè)銀行的往來更加密切和頻繁，商業(yè)銀行對(duì)核心企業(yè)也更加信任。而且，由于核心企業(yè)具有一系列優(yōu)勢(shì)，其所獲金融服務(wù)更加多樣化，融資渠道更廣，從而融資成本也更低。中小企業(yè)加入到供應(yīng)鏈金融，可以借助與核心企業(yè)間的密切關(guān)系，從而獲得融資方面的照顧以及傾斜，使融資渠道不斷拓寬，而融資成本則得以顯著降低。

最后從降低融資風(fēng)險(xiǎn)的角度來看。供應(yīng)鏈金融通過對(duì)上述三個(gè)對(duì)象的嚴(yán)格篩選來有效控制供應(yīng)鏈上的整體風(fēng)險(xiǎn)。如上述所言，中小企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)通過核心企業(yè)的篩選以及第三物流的監(jiān)管都得到了有效的把控，供應(yīng)鏈上的整體風(fēng)險(xiǎn)都被有效降低，因此，金融機(jī)構(gòu)將更傾向放貸給中小規(guī)模企業(yè)，并且供應(yīng)鏈金融可以有效將可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)和損失降低。基于上述分析，形成了假設(shè)1，具體如下：

H1：中小規(guī)模企業(yè)存在的融資約束會(huì)受到供應(yīng)鏈金融的正向性影響。

（二）企業(yè)績(jī)效與融資約束

基于信號(hào)傳遞理論，外部信息使用者主要是通過企業(yè)對(duì)外披露的信息來獲取企業(yè)內(nèi)部信息，與企業(yè)內(nèi)部人員掌握的信息相比，這些信息顯然是不夠全面的，外部信息使用者無法根據(jù)這些信息作出十分恰當(dāng)?shù)呐袛嗪蜎Q策，雙方完全是處于信息不對(duì)等的狀態(tài)。一般來看，業(yè)績(jī)和績(jī)效水平不高的企業(yè)由于想要掩蓋事實(shí)而并不愿意對(duì)外披露相關(guān)信息，或者披露的信息不完整甚至不準(zhǔn)確，這可能導(dǎo)致企業(yè)股東、金融機(jī)構(gòu)以及其他外部信息使用者對(duì)于企業(yè)內(nèi)部信息的掌握不夠全面，無法作出正確抉擇，會(huì)有引起股東撤資、金融機(jī)構(gòu)不放貸、企業(yè)融資困難等問題出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。而在市場(chǎng)上擁有更高的信譽(yù)、信用，績(jī)效水平高的企業(yè)更傾向于主動(dòng)進(jìn)行內(nèi)部相關(guān)信息披露，這與業(yè)績(jī)和績(jī)效水平低而不愿意主動(dòng)披露信息的企業(yè)相比，容易受到更多投資者的青睞，獲得更多的融資機(jī)會(huì)，從而使融資成本得以降低。

從上述分析我們可以看出，不同的企業(yè)績(jī)效將會(huì)影響到投資人形成決策。如果企業(yè)績(jī)效良好，則有助于融資約束的有效緩解，反之，融資約束將會(huì)增加。如果企業(yè)績(jī)效較差，意味著其運(yùn)營以及盈利等方面的能力較弱，沒有形成一套完善的管理制度，且自身的監(jiān)督管理能力較低。在核心企業(yè)進(jìn)行供應(yīng)鏈成員篩選的過程中，績(jī)效較差的企業(yè)將會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)力中處于弱勢(shì)地位，從而不被認(rèn)可。因此，對(duì)于該類企業(yè)而言，通過供應(yīng)鏈金融實(shí)現(xiàn)融資約束緩解將會(huì)產(chǎn)生顯著作用。由此形成了假設(shè)2，具體如下：

H2：與績(jī)效水平高的企業(yè)比較，對(duì)于相對(duì)較低績(jī)效水平的企業(yè)而言，通過供應(yīng)鏈金融緩解融資約束的作用將會(huì)顯著增加。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）模型選取

本文分析了研究工作的具體需求，同時(shí)充分考慮可獲得數(shù)據(jù)的情況，基于學(xué)者周世民及其合作者所提出的論點(diǎn)，采用企業(yè)的現(xiàn)金流描述融資約束。主要由于企業(yè)現(xiàn)金流已經(jīng)獲得本領(lǐng)域的廣泛認(rèn)可，能夠合理體現(xiàn)融資約束的特點(diǎn)，因此，對(duì)于分析企業(yè)面臨的融資約束問題極其重要?；谝陨显?，本文通過在企業(yè)的年末總資產(chǎn)中經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈額對(duì)應(yīng)的實(shí)際占比進(jìn)行融資約束的合理描述。

從企業(yè)績(jī)效衡量的方面來看，鑒于我國資本市場(chǎng)發(fā)展并不完善，并且財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)易于獲取和計(jì)算，本文擬通過該指標(biāo)進(jìn)行企業(yè)績(jī)效水平評(píng)估。首先對(duì)前者的研究進(jìn)行了分析，有機(jī)融合了下述幾個(gè)指標(biāo)：企業(yè)的凈資產(chǎn)增長率（縮寫為NAG）、每股收益（縮寫為EPS）、企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率（縮寫為ROE）以及總資產(chǎn)凈利潤率（縮寫為ROA）等，從而有效構(gòu)建績(jī)效綜合變量（縮寫為FP）分析模型，這樣可以避免由于選取某單一變量衡量而造成的代表性不高的問題，從而更全面更準(zhǔn)確地反映企業(yè)績(jī)效。具體計(jì)算公式為：FP=0.578×ROA+0.585×ROE-0.519×EPS+0.147×NAG，如果FP值越大，則意味著更高的績(jī)效水平。

根據(jù)研究問題和相關(guān)變量構(gòu)建供應(yīng)鏈金融模型如下：

FCi，t=α1+α2SCFi，t+α3GROi，t+α4EXPi，t+α5Sizei，t+α6ΔNWCi，t+α7ΔSDi，t+α8LEVi，t+YEAR+IND+εi，t（1）

此模型用以檢驗(yàn)假設(shè)1。

在表1中列出了相關(guān)變量的基本說明。對(duì)假設(shè)2進(jìn)行驗(yàn)證，根據(jù)企業(yè)績(jī)效的不同展開樣本分組，如果企業(yè)績(jī)效水平超出平均值，則將其劃入高水平組，反之則被劃入低水平組，最后通過模型（1）開展回歸檢驗(yàn)。

（二）選取研究樣本

樣本為從2015年至2019年期間在我國創(chuàng)業(yè)板上市的全部企業(yè)，將存在下述情況的企業(yè)剔除：數(shù)據(jù)為空、數(shù)據(jù)不全或是指標(biāo)不全等問題的上市企業(yè)，且上市時(shí)間少于3年、ST企業(yè)以及金融類企業(yè)也被剔除在外，一共研究了617家上市企業(yè)。研究所需的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)由國泰安數(shù)據(jù)庫提供。在確定供應(yīng)鏈金融相關(guān)指標(biāo)時(shí)，借鑒了學(xué)者姚王信及其合作者（2017）的方法和成果，采用（當(dāng)期應(yīng)付票據(jù)+當(dāng)期短期借款）/當(dāng)期末總資產(chǎn)值對(duì)供應(yīng)鏈金融的具體情況進(jìn)行合理評(píng)價(jià)。

三、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）基本分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文全面分析了不同變量。根據(jù)表2數(shù)據(jù)，我們可以發(fā)現(xiàn)對(duì)于當(dāng)前研究的上市公司而言，它們的現(xiàn)金流（即FC）的最小以及最大值分別等于-0.130和0.207，具有顯著差異性，其所對(duì)應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)差為0.060，而相關(guān)的均值僅為0.039（標(biāo)準(zhǔn)差0.060是平均值0.039的1.538倍），由此可知，所研究的上市公司均存在顯著的現(xiàn)金流波動(dòng)現(xiàn)象，換言之，對(duì)于該類企業(yè)而言，融資約束是非常嚴(yán)重的一個(gè)問題。根據(jù)數(shù)據(jù)可知，績(jī)效（即FP）的最小以及最大值分別等于-0.867及0.620，存在著顯著的差異性，則意味著該類公司的績(jī)效具有顯著差異;其指標(biāo)的均值等于-0.068，同時(shí)，60%以上的公司均已經(jīng)實(shí)現(xiàn)高水平績(jī)效，而需要提升其績(jī)效水平的公司占比較低。

2.相關(guān)性分析

根據(jù)結(jié)果可知，在1%水平之上，資產(chǎn)負(fù)債率（其縮寫為LEV）、短期借款變動(dòng)率（其縮寫為ΔSD）、非現(xiàn)金營運(yùn)資本率（其縮寫為ΔNWC）、資本支出（其縮寫為EXP）和現(xiàn)金流占比（其縮寫為FC）以及企業(yè)規(guī)模（其縮寫為Size）等各類指標(biāo)之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)性;且在1%水平之上FC和Size等指標(biāo)和供應(yīng)鏈金融（其縮寫為SCF）之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)性。

（二）回歸結(jié)果分析

1.企業(yè)績(jī)效及供應(yīng)鏈金融對(duì)融資約束緩解作用的分析

表3表明了融資約束、供應(yīng)鏈金融以及企業(yè)績(jī)效等不同因素得到的回歸結(jié)果。根據(jù)模型（1）的相關(guān)數(shù)據(jù)可知，在全樣本的分析中，供應(yīng)鏈金融的（SCF）系數(shù)是-0.039，且顯著性水平為5%，表明供應(yīng)鏈金融有效減小了中小企業(yè)融資約束，進(jìn)而表明供應(yīng)鏈金融對(duì)中小企業(yè)的融資約束有緩解的作用，假設(shè)1得到驗(yàn)證。

2.以企業(yè)績(jī)效的水平進(jìn)行樣本分組的回歸結(jié)果分析

在高水平企業(yè)績(jī)效的樣本中，SCF等于-0.032，同時(shí)在5%水平上為顯著性;而對(duì)于績(jī)效較差的企業(yè)，則其SCF等于-0.055，在1%的水平上顯著。由此可見，對(duì)于企業(yè)績(jī)效較差的中小企業(yè)，供應(yīng)鏈金融緩解融資約束的效果更為顯著。若企業(yè)績(jī)效不理想，則可通過供應(yīng)鏈金融來緩解融資約束。假設(shè)2得到驗(yàn)證。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)分析

為了保障研究結(jié)果的可靠性，開展結(jié)果穩(wěn)健性檢驗(yàn)工作。企業(yè)的營收增長率（其縮寫為GRO）被總資產(chǎn)增長率（其縮寫為TAGR）代替。進(jìn)行相關(guān)變量替代后，并未對(duì)本文提出的假設(shè)造成影響。

四、研究結(jié)論

本文對(duì)617家創(chuàng)業(yè)板上市公司2015—2019年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析，對(duì)中小規(guī)模企業(yè)融資約束和供應(yīng)鏈金融、企業(yè)績(jī)效水平間存在的關(guān)聯(lián)性展開全面分析，研究結(jié)果表明：供應(yīng)鏈金融以及較高的企業(yè)績(jī)效水平有助于融資約束問題得以有效緩解;如果企業(yè)的績(jī)效水平較低，對(duì)于中小企業(yè)融資約束的緩解方面，供應(yīng)鏈金融具有顯著效果。此外，在開展相關(guān)的穩(wěn)健性檢驗(yàn)后可發(fā)現(xiàn)上述結(jié)論同樣成立。同時(shí)，進(jìn)行了融資約束的深入研究，有機(jī)融合了供應(yīng)鏈金融及企業(yè)的績(jī)效水平等兩個(gè)指標(biāo)，讓該類問題的研究更加系統(tǒng)化，從而對(duì)供應(yīng)鏈金融有效緩解中小企業(yè)融資約束等研究工作提供基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)和理論支撐。

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