年報和一季報業(yè)績高增卻“殺估值”績優(yōu)醫(yī)藥股或在重構(gòu)“長期機遇”

齊永超

在鼠年牛氣沖天、進入牛年卻跟著大勢跌入“技術(shù)性熊市”的醫(yī)藥股，正在分化的路上越走越遠。綜合2020年報和今年一季報來看，醫(yī)藥股業(yè)績喜人的趨勢在持續(xù)，不同之處在于去年“疫情受損”醫(yī)藥股迎來更強勢的業(yè)績表現(xiàn)。

那么在當前的市場環(huán)境和醫(yī)藥股表現(xiàn)下，是否該加倉醫(yī)藥股？接受《紅周刊》記者采訪的職業(yè)投資人認為，醫(yī)藥是一條長期的黃金賽道，醫(yī)藥公司的業(yè)績增長持續(xù)性和估值水平應(yīng)是投資者作出決策的核心因素。

醫(yī)藥股一季度業(yè)績高增是“定局”“業(yè)績行情”可期

據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計，截至3月4日，兩市有逾百家醫(yī)藥公司發(fā)布了2020年度的經(jīng)營業(yè)績快報，有近7成醫(yī)藥公司實現(xiàn)業(yè)績增長。高增長數(shù)量占已披露總量的50%，其中，凈利增幅在100%以上的有17家，如康華生物、華大基因、樂心醫(yī)療、以嶺藥業(yè)、亞太藥業(yè)、精華制藥等;凈利增幅在30%～100%的有33家，如美迪西、振東制藥、三鑫醫(yī)療等。另外，從凈利增加角度來看，實現(xiàn)歸母凈利潤超過10億元的醫(yī)藥公司有9家，如智飛生物、達安基因、片仔癀等。（見表1）

表1 2020年業(yè)績快報實現(xiàn)凈利居前的醫(yī)藥股（部分）

在醫(yī)藥股整體表現(xiàn)可喜的同時，《紅周刊》記者還注意到，在疫情有效控制過程中，醫(yī)藥行業(yè)整體業(yè)績呈現(xiàn)逐季改善趨勢。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，以2020年10月～12月披露的數(shù)據(jù)來看，醫(yī)藥制造業(yè)利潤總額累計同比增速分別達到了8.70%、11.90%與12.80%，相較于此前顯著提速。（見圖1）另外，2020年醫(yī)藥制造業(yè)利潤總額超過了3500億元，而該“成績”也同時創(chuàng)出近十年新高。

圖1 2019年以來醫(yī)藥制造業(yè)利潤總額累計增速

數(shù)據(jù)來源：Wind

那么這種行業(yè)性復(fù)蘇會否持續(xù)？對此，悟空投資投研副總裁江敬文在接受《紅周刊》記者采訪時表示，“從醫(yī)藥制造業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)可以看到，2020年四季度醫(yī)藥行業(yè)整體業(yè)績增長出現(xiàn)進一步提速，整體醫(yī)藥行業(yè)在‘疫情后時期出現(xiàn)了較快的恢復(fù)性增長。整體來看，在當前階段，醫(yī)藥仍舊處在一個快速發(fā)展的景氣周期當中?！?/p>

江敬文的判斷實際和部分醫(yī)藥公司披露的今年一季報業(yè)績預(yù)告相吻合。目前，兩市已有多家醫(yī)藥公司發(fā)布了一季度的業(yè)績預(yù)告，且均為預(yù)喜，如樂心醫(yī)療一季度業(yè)績預(yù)增150%～180%，樂普醫(yī)療預(yù)增30%～60%，三鑫醫(yī)療預(yù)增105.87%～147.05%。

但需要注意的是，醫(yī)藥板塊今年一季度業(yè)績高增和去年一季度業(yè)績基數(shù)整體偏低有關(guān)。（見圖2）“在去年業(yè)績低基數(shù)以及部分公司繼續(xù)因疫情受益等因素的影響下，醫(yī)藥板塊今年的一季度業(yè)績大概率將表現(xiàn)優(yōu)異，在一季報窗口期，會有更多的醫(yī)藥股實現(xiàn)業(yè)績超預(yù)期表現(xiàn)?！苯次慕忉屨f。

圖2 2011年～2020年醫(yī)藥股第一季度業(yè)績增速（%）

數(shù)據(jù)來源：Wind

森瑞投資董事長林存也向記者表示，“除抗疫類的醫(yī)藥公司，大部分的醫(yī)藥醫(yī)療公司在去年的疫情過程中均不同程度受損，當前來看，企業(yè)都已正常復(fù)工復(fù)產(chǎn)，醫(yī)院等醫(yī)療場所正常運營，相比去年，我認為大部分醫(yī)藥標的一季度的業(yè)績會有大幅的增加，CXO、創(chuàng)新醫(yī)藥股的‘業(yè)績行情值得期待?！?h3>醫(yī)藥股殺估值創(chuàng)造新安全邊際高成長屬性決定了其高估值水平

盡管業(yè)績高增，但市場卻在殺估值。開年以來，包括績優(yōu)醫(yī)藥股在內(nèi)紛紛開啟“大跌模式”。據(jù)申萬醫(yī)藥生物行業(yè)指數(shù)顯示，截至3月4日收盤，春節(jié)以來該指數(shù)跌幅已達13%，而累計跌幅在20%以上的醫(yī)藥股則超過20只，如通策醫(yī)療、愛美客、歐普康視、愛爾眼科、片仔癀、泰格醫(yī)藥等。

林存認為，“醫(yī)藥股的回調(diào)，是對其前期漲幅過快后的一次修正，如果從歷史周期來看，醫(yī)藥板塊的短期回調(diào)并不會影響長期的強勢表現(xiàn)。比如，很多優(yōu)秀的醫(yī)藥公司在2015年股災(zāi)大幅回撤后，受益業(yè)績的高速增長，股價在隨后數(shù)年里均屢屢創(chuàng)出了新高?！?/p>

江敬文指出，“醫(yī)藥股短期分化很大程度上受到資金面、技術(shù)面影響，但這并不會改變醫(yī)藥行業(yè)依然處在較高景氣度的邏輯。以未來一個更長期的視角來看，我認為受益老齡化和新技術(shù)驅(qū)動，以及國家醫(yī)?；?、商業(yè)健康險等支付占比逐步提升，醫(yī)藥的產(chǎn)業(yè)規(guī)模會進一步擴大。”

林存進一步向記者表示，“醫(yī)藥行業(yè)的長期邏輯就是中國14億人口的龐大醫(yī)療需求，同時疊加消費升級需求。醫(yī)藥醫(yī)療還兼具消費屬性和科技屬性，行業(yè)沒有明顯的天花板?！?/p>

目前，申萬醫(yī)藥板塊估值已由年初的66倍下降至55倍，處在近十年最高估值的70%分位。另外，部分醫(yī)藥公司估值已由年初的超百倍，降至百倍以下。對此，林存表示，“長期來看，醫(yī)藥公司的業(yè)績增長和估值是決定其未來長期趨勢的核心因素，經(jīng)過此輪快速調(diào)整，我認為部分優(yōu)質(zhì)公司的估值水平已逐漸回到合理的水平范圍內(nèi)?！彼瑫r表示，“當前，我認為配置醫(yī)藥龍頭品種以后若干年的回報率，將會大幅超越房地產(chǎn)等其他投資?！?h3>外資配置醫(yī)藥股處在高位水平未來仍存提升空間

從外資的角度來看，作為A股中的“大市值”行業(yè)，醫(yī)藥長期以來均是外資的重倉配置領(lǐng)域。以截至3月3日的數(shù)據(jù)測算，陸股通持倉醫(yī)藥板塊的總市值接近3000億元，整體處于歷史高位水平。另據(jù)去年三季度上市公司披露的持倉數(shù)據(jù)顯示，陸股通持倉醫(yī)藥市值為2400億元，是其僅次于食品飲料的第二大重倉行業(yè)。

目前，陸股通持倉市值超過50億元的公司約90家，其中醫(yī)藥股最多，達到10家，持倉恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療、愛爾眼科、藥明康德、泰格醫(yī)藥、云南白藥均在百億以上。另外，《紅周刊》記者注意到，春節(jié)以來，雖然醫(yī)藥行情走低，仍有多只醫(yī)藥公司獲得外資加持，如愛爾眼科、藥明康德、片仔癀等。（見表2）

表2 截至3月3日，陸股通持倉市值居前的醫(yī)藥股

數(shù)據(jù)來源：Wind

在林存看來，外資對醫(yī)藥行業(yè)的配置未來尚存提升空間。他認為，“醫(yī)藥板塊未來仍會是外資的重點配置方向，因為醫(yī)藥生物的行業(yè)賽道足夠長，而處于快速發(fā)展中的中國醫(yī)藥生物行業(yè)更是如此，隨著我國的金融政策進一步放開，外資會不斷地投資中國優(yōu)秀的行業(yè)，投資中國優(yōu)秀的企業(yè)?！?/p>

整體而言，陸股通重倉配置的醫(yī)藥股，主要集中在創(chuàng)新藥以及醫(yī)療服務(wù)龍頭，而創(chuàng)新藥多年以來均占據(jù)外資醫(yī)藥配置中的“最大比重”。

對于創(chuàng)新藥的產(chǎn)業(yè)前景，林存表示，“在醫(yī)改后我們國家的創(chuàng)新藥發(fā)展進入了明顯的快速增長期，從在研到臨床每年都會有很多的進展，尤其是在此前多年的積累下很多已經(jīng)到了開花結(jié)果的時刻，同時隨著科技的發(fā)展，器械等也開始國產(chǎn)替代，行業(yè)會迎來一個新的創(chuàng)新浪潮?！蓖瑫r，他說，“整體而言，中國的CXO行業(yè)還是處于行業(yè)的紅利期，這一點從剛剛公布的相關(guān)上市公司的業(yè)績表現(xiàn)情況也得到了印證。另外，無論從中國CXO行業(yè)的需求端，還是從行業(yè)自身的經(jīng)營端，放在世界上都是具有非常大的優(yōu)勢?！?/p>

“創(chuàng)新和國際化是未來10年中國企業(yè)成長的主驅(qū)動力，醫(yī)藥公司也不例外，CXO企業(yè)充分利用了中國工程師紅利，這是一個時代的紅利，就像30年前的富士康一樣，利用中國當時的藍領(lǐng)工人紅利，成長為全球最大的組裝代工企業(yè)。從一個更長的視角來看，創(chuàng)新藥的未來無疑具有巨大的發(fā)展空間?！笨登f資產(chǎn)基金經(jīng)理裘伯元如是向記者表示。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）