• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的資產(chǎn)證券化研究

    2020-11-02 02:46:18荊玉
    對外經(jīng)貿(mào) 2020年9期
    關(guān)鍵詞:螞蟻花唄融資成本資產(chǎn)證券化

    荊玉

    [摘 要]我國資產(chǎn)證券化進程緊跟市場方向,基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇越來越廣泛,業(yè)務(wù)不斷變革創(chuàng)新。以螞蟻花唄為實例,分析其資產(chǎn)證券化動因包括互聯(lián)網(wǎng)金融自身的迅速發(fā)展、企業(yè)規(guī)模擴張需求、債務(wù)融資負擔(dān)過重。建立模型計算發(fā)行成本等方法分析實施效果,發(fā)現(xiàn)存在項目信用體系不完善、可持續(xù)性不穩(wěn)定等風(fēng)險。提出不斷完善證券化產(chǎn)品信息披露機制和市場監(jiān)督機制,建立全方位的社會信用體系,加快制定專門的資產(chǎn)證券化法律法規(guī)及相關(guān)的市場和交易規(guī)則。

    [關(guān)鍵詞]螞蟻花唄;資產(chǎn)證券化;互聯(lián)網(wǎng)金融;融資成本

    [中圖分類號] F832.5 ? ? ? ? ? ? [文獻標識碼] A ? ? ? ? ? ? [文章編號] 2095-3283(2020)09-100-03

    Abstract: China's Securitization process follows the market direction, the choice of basic assets has become more and more extensive, business innovation.This paper explores the asset support program for Internet financial enterprises, taking the asset-backed securities of Huabei as an example,establish a model to calculate the cost of issuance and other methods to analyze the implementation of the results, so as to sum up the experience of the follow-up implementation of Internet finance and better faster development proposals.

    Key Words: Ant Flowers; Securitization; Internet Finance; Financing Costs

    當(dāng)前我國“互聯(lián)網(wǎng)+”金融格局由傳統(tǒng)金融機構(gòu)和非金融機構(gòu)組成,主要領(lǐng)域包括第三方支付、互聯(lián)網(wǎng)理財、P2P、互聯(lián)網(wǎng)消費金融、互聯(lián)網(wǎng)保險等。隨著利率市場化改革的穩(wěn)步推進,我國的資產(chǎn)證券化逐步進入常態(tài)化發(fā)展,互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)資產(chǎn)證券化處于不斷探索發(fā)展階段。

    一、螞蟻金服資產(chǎn)證券化動因分析

    (一)互聯(lián)網(wǎng)金融自身的迅速發(fā)展

    受益于消費升級、惠普金融政策推動及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展,我國互聯(lián)網(wǎng)消費金融發(fā)展迅速,交易規(guī)模不斷擴張,增速仍然處于高位,互聯(lián)網(wǎng)消費金融的滲透率快速走高。未來隨著鼓勵合規(guī)經(jīng)營平臺發(fā)展的監(jiān)管環(huán)境日漸成熟,用戶分層形成差異化競爭及線上風(fēng)控技術(shù)的日益完善,預(yù)計我國互聯(lián)網(wǎng)消費金融平臺將迎來較大發(fā)展。

    (二)螞蟻金服的規(guī)模擴張需求

    近兩年螞蟻金服采取了多項戰(zhàn)略舉措促進經(jīng)營發(fā)展,將支付寶打造為“超級入口”,大力發(fā)展支付業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上,實現(xiàn)將生活場景、消費場景和金融場景中用戶的擴展及鎖定。自助申請或通過收并購、入股方式逐步獲得金融領(lǐng)域的全牌照,為開展全面的金融服務(wù)、打造大金融生態(tài)圈提供基礎(chǔ)。以客戶為中心進行產(chǎn)品研發(fā)及創(chuàng)新,實現(xiàn)用戶的價值實現(xiàn)與體驗提升,大力發(fā)展大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈、人工智能等金融科技,并覆蓋到螞蟻金服各業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

    股權(quán)融資企業(yè)付出的資本成本相對較高,而債務(wù)融資具有較大的財務(wù)風(fēng)險,兩種傳統(tǒng)融資方式會增加螞蟻小貸的資產(chǎn)負債比率,顯然不適合螞蟻金服這類企業(yè)進行長期融資。螞蟻金服特點是有基礎(chǔ)資產(chǎn)池并且可預(yù)期自身現(xiàn)金流,手續(xù)費等收益相對穩(wěn)定,基于以上特點支持資產(chǎn)證券化融資。

    二、優(yōu)勢及實施效果分析

    (一)優(yōu)勢

    1.ABS資產(chǎn)證券化,將貸款重新打包為資產(chǎn)支持證券,允許債權(quán)方將貸款移除資產(chǎn)負債表。從而更能優(yōu)化資產(chǎn)負債表的指標比率。2.將未來可預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流作為基礎(chǔ)資產(chǎn),依此向投資者發(fā)行證券融資,繞開了政府對于貸款與股權(quán)資本比例的限制。

    (二)螞蟻花唄資產(chǎn)證券化實施效果

    專項計劃的融資成本由籌集成本和使用成本組成。獲取資金而使用的費用即籌資費用,償付的本息還有購買資金即為用資費用。花唄專項計劃向證券持有人支付利息的方式是到期一次性償付,并且優(yōu)先級證券的預(yù)期收益是不變的,所以這種支付方式很像優(yōu)先股支付股利。次級證券是非固定收益率產(chǎn)品,收益分配方式類似普通股支付股利,所以其成本計算參考普通股資本定價模型證券。不同信用等級的產(chǎn)品根據(jù)各自的成本計量模型計算資本成本。本文相關(guān)數(shù)據(jù)來自網(wǎng)絡(luò)公開信息中信建投花唄第3期消費授信融資資產(chǎn)支持專項計劃說明書。

    優(yōu)先股的計量模型適用于固定收益型證券發(fā)行成本的計算,次級證券適用于非固定收益率類產(chǎn)品,所以其成本計算參考專項計劃資產(chǎn)支持證券的優(yōu)先級、次優(yōu)級和次級的發(fā)行比例為89:4:7,假設(shè)至專項計劃結(jié)束30億已全部被認購,則各級資產(chǎn)支持證券規(guī)模分別為26.7億、1.2億、2.1億,前兩項對應(yīng)的收益率分別為 3.6%,5%,除次級證券到期獲得剩余收入以外都為固定收益。次級證券的投資收益率未約定,到期獲得剩余收入。

    專項計劃的籌資費用包括: 擔(dān)保費用、承銷費用以及宣傳銷售費用,假設(shè)所有的費率總計為 5.18%。

    總籌資費用 = 3000000000 ×5. 18% = 155400000 元

    優(yōu)先級的籌資費用 = 155400000 × 89% = 138306000元

    次優(yōu)先級的籌資費用=155400000×4%=6216000元

    K1=3.6%×2670000000/(2670000000

    -138306000)×100%=3.796%

    K2=5%×120000000/(120000000

    -6216000)×100%=5.273%

    根據(jù) Wind 資訊網(wǎng)發(fā)布的行業(yè)股權(quán)資本成本表可得出金融行業(yè)的β系數(shù)和股權(quán)資本成本,因此商融保理的普通股資本定價模型β系數(shù)即為0.90,平均報酬率選用金融行業(yè)平均股權(quán)資本成本 10.76% ,無風(fēng)險報酬率選用央行一年期存款基準利率 1. 50% ,根據(jù)公式對次優(yōu)先級證券的成本進行計算。

    K3=1.5%+0.90×(10.76%-1.5%)=9.834%

    根據(jù)資產(chǎn)支持證券的各級證券的比例以及以上計算出來的各級證券的成本,可以計算出專項計劃的加權(quán)平均成本。

    Ka=3.796%×0.89+5.273%×0.04+9.834%×0.07=4.2777%

    從以上分析計算可以推出,商融保理通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券來融資的加權(quán)平均成本 4.2777% 在行業(yè)中很低,信用等級高的證券發(fā)行成本明顯比較低,而次級證券的資本成本率高達 9.834% ,這方面比起銀行還有優(yōu)化改善的空間。但企業(yè)可以通過這個低成本、收益可觀的方式轉(zhuǎn)移風(fēng)險,同時達到融資目的。

    三、財務(wù)結(jié)構(gòu)分析

    對一般企業(yè)來說,資產(chǎn)負債率在40%—60%之間為宜。通過比較螞蟻金服三個階段資產(chǎn)負債比率,從債權(quán)人的立場看,債務(wù)比率越低越好,企業(yè)償債有保證,貸款不會有太大風(fēng)險,顯然螞蟻金服相關(guān)風(fēng)險呈現(xiàn)降低趨勢,對于股東而言,在資本利潤率高于借款利息率時,增加負債比重,有利于股東利益。對于財務(wù)管理決策者而言,充分估計利潤增加值和對應(yīng)的經(jīng)營風(fēng)險,進行權(quán)衡并作出正確的決策。此外留存收益中盈余公積占比過大,可適當(dāng)將盈余公積轉(zhuǎn)增資本,提高企業(yè)競爭實力。

    現(xiàn)金流分析。通過表1中的螞蟻金服財務(wù)數(shù)據(jù)可知,發(fā)放貸款資金總額2016年758388.05萬元降到2018年693397.62萬元,貨幣資金由2016年113308.07 萬元迅速增長到2018年的739735.35萬元,而銀行借款僅有100000萬元,資金規(guī)模的上升以及減少對銀行高息貸款現(xiàn)象的緩解,表明螞蟻金服花唄計劃通過資產(chǎn)證券化極大地擴寬了現(xiàn)金流,有利于后續(xù)的業(yè)務(wù)資金周轉(zhuǎn)。

    我國處于信用體系建設(shè)的發(fā)展階段,螞蟻金服的芝麻信用建設(shè)體系還不是很完善,而且存在芝麻信用刷分的現(xiàn)象以及可刪除逾期記錄等情況。所以對基礎(chǔ)資產(chǎn)的可靠性能否持續(xù)獲得現(xiàn)金流還存在一定的風(fēng)險。

    我國屬于存量體系比較大的國家,居民家庭借錢消費、買房投資增長速度很快是十分危險的。企業(yè)、政府杠桿率要降低,每個家庭的杠桿率也要降低。

    專項計劃基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金回收及循環(huán)購買通過杭州銀行賬戶進行操作,由網(wǎng)商銀行負責(zé)監(jiān)管資金活動,而網(wǎng)商銀行與螞蟻金服之間有重大關(guān)聯(lián)關(guān)系。

    四、促進互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的建議

    不斷完善證券化產(chǎn)品信息披露機制和市場監(jiān)督機制。由于信息不對稱或者消費者專業(yè)知識缺乏等原因,極容易出現(xiàn)消費者利益受損等情況,公開披露相應(yīng)信息更符合市場健康發(fā)展需求,不斷建立健全市場監(jiān)督機制。

    建立全方位的社會信用體系。我國互聯(lián)網(wǎng)金融平臺信用歷史記錄不完善,企業(yè)風(fēng)險指數(shù)較高。各類金融平臺在利用大數(shù)據(jù)等基礎(chǔ)上提供數(shù)據(jù)共享服務(wù),打造分享共贏平臺,同時政府應(yīng)加強商業(yè)性評級機構(gòu)的管理工作。應(yīng)在明確責(zé)任主體的基礎(chǔ)上,加快制定專門的資產(chǎn)證券化法律法規(guī)及相關(guān)的市場和交易規(guī)則,登記托管細則等。

    [參考文獻]

    [1]孫建軍,李莉.互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)資產(chǎn)證券化的實踐[J].中國市場,2019(36):23-34.

    [2]姜孝亮.互聯(lián)網(wǎng)金融下資產(chǎn)證券化的思考與啟示[J].中國經(jīng)貿(mào)導(dǎo)刊,2019(12).

    [3]林華,許余潔,高瑞東.產(chǎn)融結(jié)合與證券化模式[J].中國金融,2016(3).

    [4]楊光.CRT視角下中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化研究[J].天津:南開大學(xué),2014.

    [5]鄒曉梅,張明,高蓓.資產(chǎn)證券化的供給和需求:文獻綜述[J].金融評論,2014(4).

    [6]姜孝亮.互聯(lián)網(wǎng)金融下資產(chǎn)證券化模式研究——以阿里小貸資產(chǎn)證券化為例[J].對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué),2017(1).

    [7]湯杰.互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新促進供給側(cè)改革的路徑研究[J].對外經(jīng)貿(mào),2019(12):1-2.

    [8]張睿,趙小溢,管清鋒.互聯(lián)網(wǎng)消費金融的研究分析[J].對外經(jīng)貿(mào),2019(5):131-132.

    (責(zé)任編輯:張彤彤 梁宏偉)

    猜你喜歡
    螞蟻花唄融資成本資產(chǎn)證券化
    大學(xué)生“螞蟻花唄”信用額度消費若干問題探討
    互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新產(chǎn)品研究
    互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟下的網(wǎng)絡(luò)賒購消費滿意度研究
    民營企業(yè)產(chǎn)權(quán)特征對公司融資的影響
    住房公積金資產(chǎn)證券化可行性分析
    住房公積金制度的發(fā)展與當(dāng)前面臨的資金困境
    資產(chǎn)證券化風(fēng)險探討
    經(jīng)濟下行環(huán)境下理順銀企關(guān)系的新思路
    中國市場(2016年33期)2016-10-18 13:04:39
    淺談我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)特殊目的載體的可行路徑
    商(2016年27期)2016-10-17 05:54:57
    企業(yè)現(xiàn)金流管理存在的問題和對策
    欧美精品国产亚洲| 精品久久久久久久久久免费视频| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 一进一出抽搐gif免费好疼| 国产成人freesex在线| 直男gayav资源| 一级黄片播放器| 国产大屁股一区二区在线视频| 九草在线视频观看| 亚洲欧美精品专区久久| 国产一区二区在线av高清观看| 国产精品久久视频播放| 久久6这里有精品| 日日啪夜夜撸| 草草在线视频免费看| 天美传媒精品一区二区| 男人和女人高潮做爰伦理| 能在线免费看毛片的网站| 乱人视频在线观看| 欧美性猛交黑人性爽| 天堂√8在线中文| 搡女人真爽免费视频火全软件| 一区二区三区高清视频在线| 日本黄色视频三级网站网址| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 亚洲最大成人中文| 少妇熟女aⅴ在线视频| 亚洲,欧美,日韩| 国产午夜精品论理片| 国产激情偷乱视频一区二区| 少妇的逼水好多| 国产亚洲精品av在线| 不卡视频在线观看欧美| 精品不卡国产一区二区三区| avwww免费| 午夜亚洲福利在线播放| 麻豆av噜噜一区二区三区| 久久久欧美国产精品| 久久久久久九九精品二区国产| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 免费观看的影片在线观看| 日韩欧美国产在线观看| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| av视频在线观看入口| 免费看日本二区| 亚洲在久久综合| 久久99蜜桃精品久久| 亚洲最大成人av| 99热全是精品| 欧美高清成人免费视频www| 久久热精品热| 国产成人福利小说| 久99久视频精品免费| 99精品在免费线老司机午夜| 精品一区二区三区人妻视频| 国产一区亚洲一区在线观看| 禁无遮挡网站| 午夜精品一区二区三区免费看| 精品熟女少妇av免费看| 亚洲精品色激情综合| 亚洲精品国产av成人精品| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 亚洲成人av在线免费| 国产亚洲5aaaaa淫片| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 国产高清激情床上av| 国产黄a三级三级三级人| 69人妻影院| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 午夜久久久久精精品| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 一本精品99久久精品77| 亚洲人成网站在线观看播放| 国产真实乱freesex| 国产精品一二三区在线看| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久 | 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 久久九九热精品免费| 欧美丝袜亚洲另类| 成年免费大片在线观看| 天堂影院成人在线观看| 久久精品国产亚洲av涩爱 | 一夜夜www| 人妻系列 视频| 亚洲无线观看免费| 亚洲自拍偷在线| 精品免费久久久久久久清纯| 亚洲av不卡在线观看| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 午夜a级毛片| 亚洲精品影视一区二区三区av| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 日本黄色视频三级网站网址| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 国产人妻一区二区三区在| av专区在线播放| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 免费观看人在逋| 亚洲欧美精品综合久久99| 免费无遮挡裸体视频| 精品一区二区免费观看| 99久国产av精品国产电影| 老女人水多毛片| 国产一级毛片七仙女欲春2| 天堂√8在线中文| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 日韩成人伦理影院| 日本色播在线视频| 亚洲五月天丁香| 国产在视频线在精品| 免费观看在线日韩| 色综合站精品国产| 一级av片app| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 国产精品一及| 麻豆国产av国片精品| 国产激情偷乱视频一区二区| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 成人午夜高清在线视频| 99久久成人亚洲精品观看| 精品熟女少妇av免费看| 久久精品综合一区二区三区| 男人狂女人下面高潮的视频| 三级经典国产精品| 丰满人妻一区二区三区视频av| 精品欧美国产一区二区三| 国产av麻豆久久久久久久| av天堂在线播放| 嫩草影院新地址| 别揉我奶头 嗯啊视频| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 一边亲一边摸免费视频| 久久精品久久久久久久性| 欧美激情久久久久久爽电影| 99热网站在线观看| 精品人妻熟女av久视频| 尾随美女入室| 在线观看一区二区三区| 亚洲va在线va天堂va国产| 国产av麻豆久久久久久久| 亚洲成人精品中文字幕电影| 嫩草影院入口| 日韩视频在线欧美| av天堂在线播放| 69av精品久久久久久| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 国产精品综合久久久久久久免费| a级毛片免费高清观看在线播放| 色视频www国产| 国产黄片美女视频| АⅤ资源中文在线天堂| 麻豆av噜噜一区二区三区| 国产黄片美女视频| 床上黄色一级片| 久久精品久久久久久久性| 一个人看的www免费观看视频| 中文精品一卡2卡3卡4更新| a级毛色黄片| 国产黄片美女视频| 少妇的逼好多水| 青春草国产在线视频 | 免费看美女性在线毛片视频| 亚洲国产精品久久男人天堂| 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 97超碰精品成人国产| 亚洲成人中文字幕在线播放| 一本久久精品| 在线播放无遮挡| 国产伦精品一区二区三区视频9| 亚洲av免费高清在线观看| 97超碰精品成人国产| 国产高清激情床上av| 在线免费十八禁| 国内精品久久久久精免费| 成人亚洲欧美一区二区av| 精品久久久久久久久av| 性色avwww在线观看| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久 | 边亲边吃奶的免费视频| 校园人妻丝袜中文字幕| 国产 一区 欧美 日韩| 大型黄色视频在线免费观看| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 女人十人毛片免费观看3o分钟| 国产色爽女视频免费观看| 此物有八面人人有两片| 男女视频在线观看网站免费| 欧美最黄视频在线播放免费| 亚洲欧美日韩无卡精品| 亚洲精品国产av成人精品| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| 热99在线观看视频| 99久久精品国产国产毛片| 天堂网av新在线| 一个人看视频在线观看www免费| 男女啪啪激烈高潮av片| 男女下面进入的视频免费午夜| 欧美激情在线99| 成人二区视频| 欧美日韩国产亚洲二区| 高清毛片免费看| 国产在线男女| 国产精品一区二区性色av| 不卡一级毛片| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 深夜a级毛片| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 国产av在哪里看| 99热网站在线观看| 我要搜黄色片| 欧美色视频一区免费| 国产大屁股一区二区在线视频| 午夜免费男女啪啪视频观看| av天堂中文字幕网| 国产一区二区三区av在线 | 欧美最新免费一区二区三区| 精品久久久久久久久av| 内地一区二区视频在线| 欧美精品一区二区大全| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 亚洲丝袜综合中文字幕| 草草在线视频免费看| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 黄色一级大片看看| 欧美bdsm另类| 日韩强制内射视频| 国产成人影院久久av| 亚洲第一电影网av| 欧美三级亚洲精品| 亚洲18禁久久av| 岛国在线免费视频观看| 99riav亚洲国产免费| 日本黄色片子视频| 亚洲av第一区精品v没综合| 日本一二三区视频观看| 欧美最黄视频在线播放免费| 村上凉子中文字幕在线| 91在线精品国自产拍蜜月| 国产av一区在线观看免费| 九九在线视频观看精品| 久久久久久国产a免费观看| 桃色一区二区三区在线观看| 亚洲成av人片在线播放无| 成人国产麻豆网| 毛片女人毛片| 伦精品一区二区三区| 黄片wwwwww| 亚洲精品国产av成人精品| 亚洲国产精品久久男人天堂| 国产成人精品久久久久久| 国产精品三级大全| 日韩一区二区三区影片| 中国美白少妇内射xxxbb| 婷婷色综合大香蕉| a级毛片免费高清观看在线播放| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 国产日韩欧美在线精品| 久久欧美精品欧美久久欧美| 我要搜黄色片| 中文字幕制服av| 免费无遮挡裸体视频| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 六月丁香七月| 国产成人a区在线观看| 全区人妻精品视频| 国产私拍福利视频在线观看| 最近中文字幕高清免费大全6| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 联通29元200g的流量卡| 国产午夜福利久久久久久| 亚洲av.av天堂| 欧美成人a在线观看| 国产成人aa在线观看| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 身体一侧抽搐| 麻豆国产97在线/欧美| 欧美xxxx性猛交bbbb| 日韩在线高清观看一区二区三区| 国产av在哪里看| 日韩亚洲欧美综合| 国产精品1区2区在线观看.| 成人漫画全彩无遮挡| 久久久久久久亚洲中文字幕| 少妇丰满av| 国产日本99.免费观看| 1000部很黄的大片| 男插女下体视频免费在线播放| 九草在线视频观看| 亚洲av一区综合| 99久久精品一区二区三区| 国产精品免费一区二区三区在线| 午夜福利成人在线免费观看| 人人妻人人澡欧美一区二区| 国产黄色视频一区二区在线观看 | av天堂在线播放| 国产片特级美女逼逼视频| 欧美日韩综合久久久久久| 一夜夜www| 中文资源天堂在线| 亚洲无线在线观看| 国内精品久久久久精免费| 久久久久久久久大av| 国产精品蜜桃在线观看 | 亚洲欧美日韩高清专用| 插逼视频在线观看| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 免费看光身美女| 中国国产av一级| a级一级毛片免费在线观看| 国产成年人精品一区二区| 精品久久久久久久久久久久久| 少妇丰满av| 国产一级毛片在线| av在线观看视频网站免费| 可以在线观看的亚洲视频| 你懂的网址亚洲精品在线观看 | 国产大屁股一区二区在线视频| 成人国产麻豆网| 中出人妻视频一区二区| 黄片无遮挡物在线观看| 99热这里只有是精品在线观看| 久久精品人妻少妇| 能在线免费观看的黄片| 国产免费一级a男人的天堂| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 国内精品一区二区在线观看| 校园人妻丝袜中文字幕| 欧美+日韩+精品| 成人漫画全彩无遮挡| 人人妻人人看人人澡| 国产一区二区激情短视频| 中文字幕久久专区| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 成人美女网站在线观看视频| 久久久久久久久久黄片| 国产大屁股一区二区在线视频| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 成人亚洲精品av一区二区| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 卡戴珊不雅视频在线播放| 日韩欧美国产在线观看| 三级国产精品欧美在线观看| 国产精品精品国产色婷婷| 中文字幕制服av| 女同久久另类99精品国产91| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 国产美女午夜福利| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 国产综合懂色| 国产爱豆传媒在线观看| 久久久久久大精品| 极品教师在线视频| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片 精品乱码久久久久久99久播 | 亚洲av熟女| 国产成人精品一,二区 | 秋霞在线观看毛片| 97超碰精品成人国产| 丰满的人妻完整版| 亚洲不卡免费看| avwww免费| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 欧美日韩精品成人综合77777| 99久国产av精品| 亚洲国产精品sss在线观看| 最近2019中文字幕mv第一页| 欧美最新免费一区二区三区| 日本免费a在线| 日韩成人伦理影院| 深夜精品福利| 午夜精品国产一区二区电影 | 99热6这里只有精品| 22中文网久久字幕| 国产中年淑女户外野战色| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 久久99精品国语久久久| 婷婷色av中文字幕| 美女大奶头视频| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 欧美日韩精品成人综合77777| 欧美成人免费av一区二区三区| 少妇被粗大猛烈的视频| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 亚洲综合色惰| av在线老鸭窝| 变态另类丝袜制服| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 成人特级av手机在线观看| 日韩欧美在线乱码| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 成人永久免费在线观看视频| 一区二区三区四区激情视频 | 国产人妻一区二区三区在| 在线观看av片永久免费下载| 一级黄片播放器| 国产精品福利在线免费观看| 男人狂女人下面高潮的视频| 看非洲黑人一级黄片| 高清毛片免费看| 亚洲综合色惰| 精品久久久噜噜| 天堂√8在线中文| 成人午夜精彩视频在线观看| 99九九线精品视频在线观看视频| 伊人久久精品亚洲午夜| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 婷婷精品国产亚洲av| 一级毛片我不卡| 在线天堂最新版资源| 亚洲最大成人手机在线| 一区二区三区高清视频在线| 日韩一区二区三区影片| 精华霜和精华液先用哪个| 亚洲久久久久久中文字幕| 免费av毛片视频| 国产成人a区在线观看| 麻豆国产97在线/欧美| 日韩欧美在线乱码| 最近中文字幕高清免费大全6| 成年版毛片免费区| 亚洲精品国产av成人精品| 身体一侧抽搐| 久久人人爽人人片av| 国产真实伦视频高清在线观看| 成熟少妇高潮喷水视频| 亚洲综合色惰| 国产探花在线观看一区二区| 最近视频中文字幕2019在线8| 国产成人一区二区在线| 99久久无色码亚洲精品果冻| av.在线天堂| 99在线视频只有这里精品首页| 国产三级中文精品| 精品一区二区三区视频在线| 日本成人三级电影网站| 天天一区二区日本电影三级| 少妇被粗大猛烈的视频| 人妻少妇偷人精品九色| 国语自产精品视频在线第100页| 亚洲国产欧美在线一区| 亚洲av电影不卡..在线观看| 欧美三级亚洲精品| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 在线播放无遮挡| 亚州av有码| 欧美成人精品欧美一级黄| 在线观看av片永久免费下载| 一区二区三区四区激情视频 | 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 51国产日韩欧美| 日本一二三区视频观看| 久久久久国产网址| av在线天堂中文字幕| 少妇的逼水好多| 深夜精品福利| 丝袜喷水一区| 国产精品久久久久久精品电影| 女的被弄到高潮叫床怎么办| av在线观看视频网站免费| 精品一区二区三区视频在线| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 超碰av人人做人人爽久久| 久久久久久久久中文| 国产成人福利小说| 黄色欧美视频在线观看| 搡女人真爽免费视频火全软件| 国产日本99.免费观看| 边亲边吃奶的免费视频| 亚洲五月天丁香| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 嫩草影院新地址| 国产成人一区二区在线| a级毛片免费高清观看在线播放| 99热这里只有是精品50| 久久亚洲精品不卡| 欧美成人精品欧美一级黄| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 精品一区二区三区视频在线| 久久久久久久久久成人| 三级经典国产精品| 一级二级三级毛片免费看| 亚洲丝袜综合中文字幕| 亚洲精品色激情综合| 中文在线观看免费www的网站| 国产黄a三级三级三级人| 搞女人的毛片| 日本一二三区视频观看| 只有这里有精品99| 精品人妻一区二区三区麻豆| 淫秽高清视频在线观看| 亚洲av二区三区四区| 亚洲国产色片| 亚洲国产精品sss在线观看| 精品人妻一区二区三区麻豆| 日韩强制内射视频| 夫妻性生交免费视频一级片| 日韩 亚洲 欧美在线| 黄片wwwwww| 久久久精品大字幕| 深爱激情五月婷婷| 成人特级黄色片久久久久久久| 韩国av在线不卡| 国产高清激情床上av| 亚洲丝袜综合中文字幕| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 欧美日韩乱码在线| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 国产成人一区二区在线| 欧美一区二区国产精品久久精品| 天堂网av新在线| 免费电影在线观看免费观看| 91精品一卡2卡3卡4卡| 久久午夜福利片| 久久热精品热| 久久精品国产亚洲av天美| 精品久久国产蜜桃| 中国美女看黄片| 日韩欧美 国产精品| 亚洲av不卡在线观看| 久久人人爽人人爽人人片va| 天天一区二区日本电影三级| 麻豆国产av国片精品| 精华霜和精华液先用哪个| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 嫩草影院新地址| 精品一区二区三区人妻视频| 欧美成人精品欧美一级黄| 国产亚洲91精品色在线| 国产免费男女视频| 欧美色视频一区免费| 欧美日韩精品成人综合77777| 中文字幕久久专区| 欧美在线一区亚洲| 日韩人妻高清精品专区| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 久久久久久国产a免费观看| 网址你懂的国产日韩在线| 亚洲国产精品成人久久小说 | 秋霞在线观看毛片| 国产精品一及| 久久久久久久久久成人| 久久久色成人| 久久精品久久久久久噜噜老黄 | 中文字幕av成人在线电影| 日本三级黄在线观看| 国产精品爽爽va在线观看网站| 成人亚洲欧美一区二区av| a级毛色黄片| 99热只有精品国产| 国产精品99久久久久久久久| 欧美色视频一区免费| 色噜噜av男人的天堂激情| a级一级毛片免费在线观看| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 丝袜喷水一区| 最近中文字幕高清免费大全6| 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 久久久精品欧美日韩精品| 在线天堂最新版资源| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 国产亚洲91精品色在线| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 国产黄色视频一区二区在线观看 | 久久久久九九精品影院| 国产 一区精品| 亚洲丝袜综合中文字幕| 午夜福利在线观看吧| 久久人人精品亚洲av| 国内精品久久久久精免费| 91久久精品国产一区二区成人| 亚洲精品亚洲一区二区| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 免费观看人在逋| 一区二区三区高清视频在线| 99久久人妻综合| 偷拍熟女少妇极品色| 我的老师免费观看完整版| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 久久久精品欧美日韩精品| 免费观看在线日韩| 欧美极品一区二区三区四区| 男女边吃奶边做爰视频| 九九在线视频观看精品| 99久国产av精品| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 在线a可以看的网站| 麻豆av噜噜一区二区三区| 天堂√8在线中文| 欧美最新免费一区二区三区| 欧美3d第一页| 长腿黑丝高跟| av天堂中文字幕网| 亚洲精品456在线播放app| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 99久国产av精品| 综合色av麻豆| 国产成人精品久久久久久| 亚洲美女搞黄在线观看| 免费看美女性在线毛片视频| 一区二区三区高清视频在线| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 国产黄色小视频在线观看| 日韩av不卡免费在线播放| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 欧美在线一区亚洲| 欧美日本亚洲视频在线播放| 国产探花在线观看一区二区|