基于Logit模型對(duì)中小企業(yè)供應(yīng)鏈金融融資的研究

謝倩蓉+杜國(guó)強(qiáng)+宋宇小平+洪燁

摘 要：針對(duì)中小企業(yè)融資問題，選取十家典型的中小企業(yè)分別宏觀和微觀角度分析供應(yīng)鏈金融對(duì)中小企業(yè)融資效率的影響。宏觀角度，通過對(duì)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)性描述得出采用供應(yīng)鏈金融融資方式的中小企業(yè)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物要遠(yuǎn)大于未采用供應(yīng)鏈金融融資方式的中小企業(yè)；微觀角度，通過建立Logit模型得出供應(yīng)鏈金融發(fā)展程度和融資難反向變化關(guān)系。最后從政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)三個(gè)層面分別提出了發(fā)展供應(yīng)鏈金融融資的可行性建議。

關(guān)鍵詞：供應(yīng)鏈金融；中小企業(yè)；融資；Logit模型

注：本文屬于本文屬安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)家級(jí)大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目《互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融視角下中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新分析》（項(xiàng)目編號(hào)：201710378280）階段性研究成果，指導(dǎo)老師：張超

1 引言

市場(chǎng)強(qiáng)烈的需求導(dǎo)致廣大中小企業(yè)一直被融資難的問題所困擾，限制了產(chǎn)業(yè)鏈條的運(yùn)行效率。但隨著供應(yīng)鏈金融的逐漸應(yīng)用，極大地緩解了中小企業(yè)融資難的問題[1]。

但是我們不難發(fā)現(xiàn)，目前供應(yīng)鏈金融的學(xué)術(shù)研究在實(shí)踐面前略顯不足，國(guó)內(nèi)外學(xué)者們關(guān)于供應(yīng)鏈金融的研究探討大體圍繞在供應(yīng)鏈金融概念與其演進(jìn)、供應(yīng)鏈金融的模式與實(shí)務(wù)、供應(yīng)鏈金融中的風(fēng)險(xiǎn)管理的研究上[2]。然而業(yè)界關(guān)于供應(yīng)鏈金融對(duì)于中小企業(yè)融資效果這一模塊的研究較為稀缺。

2 文獻(xiàn)綜述

供應(yīng)鏈金融是銀行將核心企業(yè)與上下游企業(yè)相結(jié)合，提供金融產(chǎn)品和服務(wù)的一種融資方式[3]。在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的基礎(chǔ)上，對(duì)參與供應(yīng)鏈的成員進(jìn)行信用評(píng)價(jià)，從而緩解中小企業(yè)融資準(zhǔn)入門檻。資料顯示，Albert（1948）是最早研究供應(yīng)鏈金融的學(xué)者之一[4]。二十一世紀(jì)初，隨著國(guó)內(nèi)外大量中小企業(yè)受益于供應(yīng)鏈金融融資案例的出現(xiàn)，基于供應(yīng)鏈金融的融資模式和風(fēng)險(xiǎn)管理等理論研究受到國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界的普遍關(guān)注[5]。縱觀國(guó)內(nèi)外在供應(yīng)鏈金融的理論研究，主要有三方面：供應(yīng)鏈金融概念與其演進(jìn)（Basu，Nair，2012）[6]、供應(yīng)鏈金融的模式與實(shí)務(wù)（Buzacott，Zhang，2004）[7]、供應(yīng)鏈金融中的風(fēng)險(xiǎn)管理（Lai，2009）[8]。但是關(guān)于評(píng)價(jià)供應(yīng)鏈金融對(duì)于中小企業(yè)融資作用效果的研究卻并未做進(jìn)一步深入分析。因此本文通過選取部分中小企業(yè)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，建立模型，研究供應(yīng)鏈金融對(duì)中小企業(yè)的融資效果評(píng)價(jià)。

本文十家中小企業(yè)進(jìn)行數(shù)據(jù)采樣，基于供應(yīng)量金融發(fā)展程度、資產(chǎn)負(fù)債率、短期債務(wù)變化、資本支出變化、凈營(yíng)運(yùn)資本變化等變量構(gòu)建Logit模型，得出相應(yīng)顯著性水平，得到績(jī)效性結(jié)論并提出建議。

3 供應(yīng)鏈金融對(duì)中小企業(yè)的融資效果評(píng)價(jià)

3.1 宏觀統(tǒng)計(jì)描述

首先，從宏觀數(shù)據(jù)上對(duì)十家典型中小企業(yè)進(jìn)行分析，通過分采取供應(yīng)鏈金融融資業(yè)務(wù)的中小企業(yè)描述性指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)進(jìn)行橫向與縱向的對(duì)比得出一個(gè)企業(yè)的現(xiàn)金流、投資機(jī)會(huì)、與融資環(huán)境三者之間的關(guān)系對(duì)企業(yè)融資約束大小起到?jīng)Q定性作用[9]。由運(yùn)用供應(yīng)鏈金融融資方式融資的與未用供應(yīng)鏈金融融資方式融資的描述性數(shù)據(jù)指標(biāo)對(duì)比看來，采用供應(yīng)鏈金融融資方式的中小企業(yè)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物要遠(yuǎn)大于未采用供應(yīng)鏈金融融資方式的中小企業(yè)，這直接影響現(xiàn)金流量。樣本公司的公司規(guī)模與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈現(xiàn)明顯正相關(guān)，從數(shù)據(jù)對(duì)比上可以看出，未采用供應(yīng)鏈金融融資方式的樣本企業(yè)的公司規(guī)模明顯要更低[10]。

3.2 微觀模型分析

⑴樣本選擇和數(shù)據(jù)說明

基于上述變量，我們構(gòu)建上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)的模型[11]-[23]，首先篩選了10家典型的中小企業(yè)（格林美、夢(mèng)網(wǎng)集團(tuán)、大連港、爾康制藥、超頻三、欣旺達(dá)、匯頂科技、東旭光電、科大訊飛、青島金王）近10年（2007-2016）的相關(guān)融資數(shù)據(jù)，通過整理剔除不可用數(shù)據(jù)得到916條原始數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源于巨潮網(wǎng)（cninf）和新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)。經(jīng)過處理，本文最終獲取了1760個(gè)樣本觀察值。

⑵模型建立

定義中小企業(yè)融資困難事件為，其中融不到資金記為1，融到資金記為0。其發(fā)生概率為P（x），0≤P（x）≤1，其中該事件的發(fā)生由現(xiàn)金變動(dòng)、現(xiàn)金流量、供應(yīng)量金融發(fā)展程度、未來投資機(jī)會(huì)、公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、短期債務(wù)變化、資本支出變化、凈營(yíng)運(yùn)資本變化等因素共同決定。表示為X1，X2，X3…Xn

為便于衡量和比較對(duì)概率進(jìn)行如下變化：

假定函數(shù)形式為線性，可得：

從而得到Logit模型的基本形式：

為剔除異常值對(duì)研究的干擾，通過以下方法進(jìn)行異常值檢驗(yàn)：

利用最小二乘法建立投影矩陣為：

得到殘差：

最小二乘估計(jì)的殘差向量的協(xié)方差矩陣為：

對(duì)其進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化：

這里ei是第i個(gè)最小二乘殘差，s2是誤差方差的樣本無偏估計(jì)，pii是矩陣P的第i個(gè)元素，mii是矩陣M的第i個(gè)元素[14]?；谏鲜鲎兞?，我們構(gòu)建上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)的模型，我們利用這10家典型的中小企業(yè)近10年（2007-2016）的相關(guān)融資數(shù)據(jù)，利用極大似然方法對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)，進(jìn)而對(duì)其進(jìn)行Logit回歸如表1。

從模型的估計(jì)效果來看，參數(shù)的顯著性水平都很高，伴隨概率都遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于10%的顯著性水平，模型的估計(jì)效果良好。從參數(shù)估計(jì)的符號(hào)來看，資產(chǎn)負(fù)債率和融資難同向變化，意味著資產(chǎn)負(fù)債率越高，金融機(jī)構(gòu)對(duì)該企業(yè)的信用程度越低，其融資越困難。而供應(yīng)鏈金融發(fā)展程度和融資難反向變化，意味著供應(yīng)鏈金融發(fā)展程度越完善，該企業(yè)越容易融資[15]。

4 主要結(jié)論和政策建議

本文是從Logit模型視角出發(fā)，利用2007-2016年的數(shù)據(jù)，通過建立模型，實(shí)證測(cè)量我國(guó)10家典型的中小企業(yè)所受的融資難的現(xiàn)象，分析得到供應(yīng)鏈金融對(duì)中小企業(yè)所受融資難在一定程度上能夠有所緩解：供應(yīng)鏈融資可以實(shí)現(xiàn)多贏，它的存在促進(jìn)了商業(yè)銀行向中小企業(yè)貸款，有助于減輕銀行本身的信息不對(duì)稱程度，銀行更容易獲得供應(yīng)鏈中的企業(yè)完整信息，從而刺激銀行對(duì)中小企業(yè)的信貸積極性，有效緩解中小企業(yè)融資困難。本文提出了發(fā)展供應(yīng)鏈金融在新時(shí)代下促進(jìn)中小企業(yè)融資發(fā)展的建議：endprint

1、對(duì)于國(guó)家而言，國(guó)家須積極制定完善中小企業(yè)融資的相關(guān)政策法律法規(guī)，帶動(dòng)供應(yīng)鏈融資體系和平臺(tái)的建立。要規(guī)范供應(yīng)鏈融資行為，促進(jìn)供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)的發(fā)展，同時(shí)，應(yīng)需建立相應(yīng)社會(huì)信用體系，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)等大型企業(yè)參與供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)，促進(jìn)供應(yīng)鏈融資的發(fā)展。降低企業(yè)評(píng)級(jí)門檻，完善評(píng)級(jí)機(jī)制與評(píng)級(jí)方法，打造數(shù)字智聯(lián)，完善數(shù)字化時(shí)代的信用建設(shè)，提高擔(dān)保機(jī)構(gòu)服務(wù)質(zhì)量，減少繁瑣流程。鼓勵(lì)中小企業(yè)“抱團(tuán)取暖”，形成供應(yīng)鏈，擴(kuò)大名義規(guī)模。

2、從企業(yè)方面，應(yīng)須把握新時(shí)代命脈，做好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。加快自身信用體系建設(shè)，不斷提高自身的意識(shí)和綜合素質(zhì)，改革傳統(tǒng)的中小企業(yè)信用評(píng)價(jià)體系，建立適合供應(yīng)鏈融資的信用評(píng)價(jià)體系，加快供應(yīng)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，創(chuàng)新供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)。

3、對(duì)于金融機(jī)構(gòu)，應(yīng)積極滿足中小企業(yè)成長(zhǎng)的需要。根據(jù)中小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和需求特點(diǎn)，建立適合中小企業(yè)的信用評(píng)級(jí)體系。要注意中小企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)效益，兼顧企業(yè)的發(fā)展前景和供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性，客觀地評(píng)價(jià)中小企業(yè)的信用水平，為中小企業(yè)獲得銀行貸款創(chuàng)造有利條件。另外要密切關(guān)注中小企業(yè)的融資需求，發(fā)展適合市場(chǎng)需求的供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品以促進(jìn)企業(yè)自身的擴(kuò)張和壯大。

參考文獻(xiàn)

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作者簡(jiǎn)介

謝倩蓉（1996-），女，漢族，安徽合肥人，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，2015級(jí)本科生，研究方向：金融學(xué)。endprint