淺析出口企業(yè)外匯套期保值策略

楊蓉暉

【摘要】隨著匯率市場(chǎng)化改革的深入推進(jìn)，人民幣匯率市場(chǎng)的價(jià)格也將逐步開(kāi)放，企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)也隨之加大，為“未雨綢繆”提前做好企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，主動(dòng)應(yīng)對(duì)匯率市場(chǎng)化對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)因素，企業(yè)需要充分重視匯率風(fēng)險(xiǎn)管理。其次，隨著國(guó)家“一帶一路”戰(zhàn)略和加快企業(yè)“走出去”的要求，企業(yè)海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)開(kāi)拓步伐加快，海外收匯量也將進(jìn)一步擴(kuò)大，匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響也將進(jìn)一步加大。本文通過(guò)闡述管理外匯風(fēng)險(xiǎn)的必要性，探討套期保值工具的多種組合，在規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的前提下，適時(shí)擴(kuò)大外匯收益，提升企業(yè)主動(dòng)應(yīng)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的能力。

【關(guān)鍵詞】套期保值 外匯風(fēng)險(xiǎn) 遠(yuǎn)期結(jié)售匯合約 保本型理財(cái)

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)正在深度調(diào)整中曲折復(fù)蘇，各個(gè)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡格局加劇，國(guó)別貨幣政策差異、國(guó)際關(guān)系變化、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素，無(wú)疑增加了企業(yè)境外投資風(fēng)險(xiǎn)。而我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩矛盾凸顯，面臨諸多矛盾疊加、風(fēng)險(xiǎn)隱患增多的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。“十三五”時(shí)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式加快轉(zhuǎn)變，國(guó)家“一帶一路”戰(zhàn)略落地，將給企業(yè)加快“走出去”提供更多海外投資的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。同時(shí)，人民幣匯率市場(chǎng)化進(jìn)程正穩(wěn)步推進(jìn)，特別是2015年“811”中間價(jià)形成機(jī)制改革以來(lái)，匯率波動(dòng)頻率加快、幅度增大，外匯風(fēng)險(xiǎn)凸顯，對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管控能力提出了更高的要求。

一、套期保值的必要性

（一）2016年匯率走勢(shì)影響因素

第一，美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)有望延續(xù)。從基本面來(lái)看，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)不斷改善，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)選擇加息將是大概率事件，從而推升美元。而更加穩(wěn)定增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)基本面也會(huì)增加美元資產(chǎn)本身的吸引力，這些都將成為未來(lái)利好美元的因素。

第二，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存。拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)依舊乏力，甚至成為拖累經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的因素；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正面臨核心增長(zhǎng)動(dòng)力缺失的窘境，雖然我們期待正在推進(jìn)的各項(xiàng)改革舉措能夠激發(fā)出市場(chǎng)活力，但真正效果的體現(xiàn)或許仍然需要時(shí)間。

第三，國(guó)內(nèi)貨幣政策取向仍將偏向?qū)捤?。宏觀杠桿處于高位，內(nèi)外需求整體疲弱是我國(guó)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷的客觀事實(shí)，這種經(jīng)濟(jì)組合對(duì)利率維持相對(duì)低位存在內(nèi)生要求。雖然兩會(huì)期間國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)做出了宏觀部署，但短時(shí)期來(lái)看，為了對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，央行貨幣政策仍需偏向?qū)捤?，中美?jīng)濟(jì)基本面的差異和貨幣政策方向的分化均不利于人民幣。

第四，新興市場(chǎng)貨幣貶值壓力較大。今年以來(lái)，美元對(duì)我們監(jiān)測(cè)的十種交易活躍的新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)升值幅度接近20%，遠(yuǎn)超今年以來(lái)美元指數(shù)的變動(dòng)。中國(guó)是全球最大的新興市場(chǎng)國(guó)家，意味著人民幣本身也必然具備新興市場(chǎng)貨幣的屬性；伴隨人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制逐步落實(shí)，其他新興市場(chǎng)貨幣貶值會(huì)在時(shí)點(diǎn)上對(duì)人民幣表現(xiàn)產(chǎn)生壓力。

第五，人民幣不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)1月28日上午應(yīng)約同國(guó)際貨幣基金組織總裁拉加德通電話(huà)，就世界和中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)等問(wèn)題深入交換意見(jiàn)。在談到人民幣匯率問(wèn)題時(shí)，李克強(qiáng)強(qiáng)調(diào)，中國(guó)政府無(wú)意通過(guò)貨幣貶值推動(dòng)出口，更不會(huì)打貿(mào)易戰(zhàn)。事實(shí)上，人民幣匯率對(duì)一籃子貨幣保持了基本穩(wěn)定，也不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。我們將堅(jiān)持自主性、漸進(jìn)性、可控性原則，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，加強(qiáng)同市場(chǎng)溝通，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

第六，G20公報(bào)確認(rèn)將在外匯競(jìng)爭(zhēng)性貶值上保持克制，這意味著未來(lái)人民幣匯率主動(dòng)大幅貶值的可能性低。基于以上因素，人民幣年內(nèi)波動(dòng)的不確定性會(huì)進(jìn)一步加大。和其他國(guó)際市場(chǎng)成熟貨幣相比，人民幣匯率的波動(dòng)性明顯偏低，在人民幣匯率市場(chǎng)化特征逐步加強(qiáng)的過(guò)程中，波動(dòng)性將向其他成熟貨幣靠攏，波動(dòng)性也會(huì)加大。匯率波動(dòng)性提高同樣意味著人民幣匯率對(duì)其他因素的反應(yīng)將會(huì)更加敏感，包括對(duì)貨幣政策、國(guó)際因素和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的反應(yīng)靈敏度均有望提高。

（二）套期保值需求的影響因素

1.外匯市場(chǎng)的普遍預(yù)期不一定能轉(zhuǎn)化為實(shí)際價(jià)格。目前外匯市場(chǎng)普遍預(yù)期人民幣年內(nèi)將會(huì)貶值，但從歷史情況看，受?chē)?guó)家宏觀調(diào)控政策影響，人民幣一直保持強(qiáng)勢(shì)地位，今年以來(lái)，經(jīng)歷了年初貶值和階段性升值兩個(gè)階段，市場(chǎng)預(yù)期并沒(méi)有轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)價(jià)格的貶值。一季度，在美元加息預(yù)期落空的國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境下，美元資產(chǎn)大幅貶值引起美元指數(shù)下跌超過(guò)5%，人民幣被動(dòng)進(jìn)一步升值至6.46附近。

2.企業(yè)加快流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)的需求。人民幣匯率必然遵循震蕩前行，企業(yè)在一定期間內(nèi)有結(jié)匯需求，以維持企業(yè)正常的經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)，即使人民幣長(zhǎng)期趨勢(shì)為貶值，但短期內(nèi)未必呈現(xiàn)出來(lái)，這樣必然導(dǎo)致流動(dòng)資金需求與外匯即期保值需求不能同時(shí)兼得。

3.合理利用應(yīng)收賬款回收期的價(jià)值。一般企業(yè)本身存在應(yīng)收賬款的回收期，特別是出口企業(yè)的回收期較長(zhǎng)。

4.匯改后人民幣到岸與離岸價(jià)格趨同，利用到岸與離岸價(jià)格差異進(jìn)行跨境轉(zhuǎn)收優(yōu)勢(shì)喪失。由于“811”匯改后的中間價(jià)定價(jià)機(jī)制發(fā)生了變化，CNH（離岸；香港）報(bào)價(jià)與CNY（在岸；國(guó)內(nèi)）優(yōu)勢(shì)不再突出，市場(chǎng)價(jià)格差距進(jìn)一步縮小，即期結(jié)匯風(fēng)險(xiǎn)敞口加大。

二、套期保值的概念及其具體工具類(lèi)型

（一）概念

1.套期保值。是指企業(yè)為規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等，指定一項(xiàng)或一項(xiàng)以上套期工具，使套期工具的公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng)，預(yù)期抵銷(xiāo)被套期項(xiàng)目全部或部分公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng)。

2.套期工具。是指企業(yè)為進(jìn)行套期而指定的、其公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng)預(yù)期可抵銷(xiāo)被套期項(xiàng)目的公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng)的衍生工具，對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期還可以將非衍生金融資產(chǎn)或非衍生金融負(fù)債作為套期工具。

3.被套期項(xiàng)目。是指使企業(yè)面臨公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，且被指定為被套期對(duì)象的下列項(xiàng)目：一是，單項(xiàng)已確認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債、確定承諾、很可能發(fā)生的預(yù)期交易，或境外經(jīng)營(yíng)凈投資；二是，一組具有類(lèi)似風(fēng)險(xiǎn)特征的已確認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債、確定承諾、很可能發(fā)生的預(yù)期交易，或境外經(jīng)營(yíng)凈投資；三是，分擔(dān)同一被套期利率風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)或金融負(fù)債組合的一部分（僅適用于利率風(fēng)險(xiǎn)公允價(jià)值組合套期）。其中，確定承諾，是指在未來(lái)某特定日期或期間，以約定價(jià)格交換特定數(shù)量資源、具有法律約束力的協(xié)議；預(yù)期交易，是指尚未承諾但預(yù)期會(huì)發(fā)生的交易。

（二）具體工具類(lèi)型

1.衍生工具通常可以作為套期工具。包括遠(yuǎn)期合同、期貨合同、互換和期權(quán)，以及具有遠(yuǎn)期合同、期貨合同、互換和期權(quán)中一種或一種以上特征的工具。

2.非衍生金融資產(chǎn)或非衍生金融負(fù)債通常不能作為套期工具，但被套期風(fēng)險(xiǎn)為外匯風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，某些非衍生金融資產(chǎn)或非衍生金融負(fù)債可以作為套期工具。

3.無(wú)論是衍生工具還是某些非衍生金融資產(chǎn)或非衍生金融負(fù)債，其作為套期工具的基本條件就是其公允價(jià)值應(yīng)當(dāng)能夠可靠地計(jì)量。因此在活躍市場(chǎng)上沒(méi)有報(bào)價(jià)的權(quán)益工具投資，以及與該權(quán)益工具掛鉤并須通過(guò)交付該權(quán)益工具進(jìn)行結(jié)算的衍生工具，由于其公允價(jià)值難以可靠地計(jì)量，不能作為套期工具。

4.在運(yùn)用套期會(huì)計(jì)方法是，只有涉及報(bào)告主體以外的主體的工具（含符合條件的衍生工具或非衍生金融資產(chǎn)或非衍生金融負(fù)債）才能作為套期工具。這里所指報(bào)告主體，指企業(yè)集團(tuán)或集團(tuán)內(nèi)的各企業(yè)，也指提供分部信息的各分部。

三、套期保值組合策略

（一）不進(jìn)行任何操作的即期匯兌

例：假設(shè)企業(yè)每月收入1，000萬(wàn)美元，流動(dòng)資金安全天數(shù)為90天，應(yīng)收賬款回收期為30天，以當(dāng)月最后一天中間價(jià)記賬，以次月最后一天即期現(xiàn)匯買(mǎi)入價(jià)結(jié)匯，則2016年一季度不進(jìn)行任何操作的即期匯兌情況如下：

2016年1月31日以6.5516記賬收入，2016年2月29日回收收入并以6.5391結(jié)匯，結(jié)匯損失125個(gè)Bp（基點(diǎn)），1月收入?yún)R兌損失12.5萬(wàn)元；2016年2月29日以6.5452記賬收入，2016年3月31日回收收入并以6.4433結(jié)匯，結(jié)匯損失1，019個(gè)Bp（基點(diǎn)），2月收入?yún)R兌損失101.9萬(wàn)元；2016年3月31日以6.4612記賬收入，2016年4月30日回收收入并以6.4662結(jié)匯，3月收入?yún)R兌收益5萬(wàn)元，結(jié)匯收益50個(gè)Bp（基點(diǎn)），1～3月匯兌損失合計(jì)109.4萬(wàn)元。

以上可見(jiàn)，盡管貶值預(yù)期存在，但人民幣市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)率卻在不斷加大，市場(chǎng)價(jià)格的走勢(shì)通常是震蕩前行，企業(yè)實(shí)際結(jié)匯的時(shí)點(diǎn)影響實(shí)際結(jié)匯價(jià)格，不一定能獲取市場(chǎng)貶值帶來(lái)的匯兌收益。放任自流的傳統(tǒng)結(jié)售匯操作方式，往往不能抓住好的結(jié)匯價(jià)格，也無(wú)法主動(dòng)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（二）遠(yuǎn)期結(jié)售匯合約嵌入外幣保本型理財(cái)或外幣定期存款

本文采用2016年某一天銀行的遠(yuǎn)期結(jié)售匯報(bào)價(jià)表，對(duì)遠(yuǎn)期結(jié)售匯進(jìn)行測(cè)算。表中T+1就是遠(yuǎn)期一天，M代表月，1M就是一個(gè)月后結(jié)匯。

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策略一：收入記賬后，在記賬日立即敘做三個(gè)月的遠(yuǎn)期結(jié)售匯合約，并嵌入兩個(gè)月的外幣保本型理財(cái)。

接上例：2016年1月31日以6.5516記賬收入，當(dāng)日三個(gè)月遠(yuǎn)期結(jié)售匯價(jià)6.5847（比賬面中間價(jià)上浮331Bp），兩個(gè)月美元“按期開(kāi)放外幣”理財(cái)收益5.16萬(wàn)元，遠(yuǎn)期結(jié)售匯收益33.1萬(wàn)元，則1月收入?yún)R兌遠(yuǎn)期合約收益和外幣理財(cái)收益共38.16萬(wàn)元，比即期結(jié)匯增加收益50.76萬(wàn)元；2016年2月29日以6.5452記賬收入，當(dāng)日三個(gè)月遠(yuǎn)期結(jié)售匯價(jià)6.5618（比賬面中間價(jià)上浮166Bp），兩個(gè)月美元“按期開(kāi)放外幣”理財(cái)收益5.14萬(wàn)元，遠(yuǎn)期結(jié)售匯收益16.6萬(wàn)元，則2月收入?yún)R兌遠(yuǎn)期合約收益和外幣理財(cái)收益共21.74萬(wàn)元，比即期結(jié)匯增加收益123.64萬(wàn)元；2016年3月31日以6.4612記賬收入，當(dāng)日三個(gè)月遠(yuǎn)期結(jié)售匯價(jià)6.466（比賬面中間價(jià)上浮48Bp），兩個(gè)月美元“按期開(kāi)放外幣”理財(cái)收益5.07萬(wàn)元，遠(yuǎn)期結(jié)售匯收益4.8萬(wàn)元，則3月收入?yún)R兌遠(yuǎn)期合約收益和外幣理財(cái)收益共9.87萬(wàn)元，比即期結(jié)匯增加收益4.87萬(wàn)元。1～3月套期保值組合產(chǎn)品收益合計(jì)69.86萬(wàn)元，比即期結(jié)匯增加收益179.26萬(wàn)元。

策略二：按照匯率走勢(shì)，伺機(jī)切割分批敘做遠(yuǎn)期結(jié)售匯合約，并嵌入相應(yīng)期限的外幣保本型理財(cái)。

接上例：由于1～2月匯率走勢(shì)呈現(xiàn)“年初快速貶值后階段性升值”曲線(xiàn)，故2016年1月和2月仍采用在記賬日立即敘做三個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率合約，并嵌入兩個(gè)月的外幣保本型理財(cái)，則1月收益38.16萬(wàn)元，2月收益21.74萬(wàn)元；而在3月末匯率走勢(shì)呈現(xiàn)觸底后震蕩反彈趨勢(shì)，故采用觀望伺機(jī)敘做策略，于2016年5月10日敘做兩個(gè)月遠(yuǎn)期結(jié)售匯合約，合約價(jià)為6.5361（比賬面中間價(jià)上浮749Bp），兩個(gè)月美元“按期開(kāi)放外幣”理財(cái)收益5.12萬(wàn)元，遠(yuǎn)期結(jié)售匯收益74.9萬(wàn)元，則3月收入?yún)R兌遠(yuǎn)期合約收益和外幣理財(cái)共80.02萬(wàn)元，比即期結(jié)匯增加收益75.02萬(wàn)元，比策略一增加收益70.16萬(wàn)元。1～3月套期保值組合產(chǎn)品收益合計(jì)140.02萬(wàn)元，比即期結(jié)匯增加收益249.42萬(wàn)元，比策略一增加收益70.16萬(wàn)元。

策略三：在策略一和策略二的基礎(chǔ)上，嵌入期權(quán)。

在遠(yuǎn)期結(jié)售匯合約中嵌入期權(quán)，為企業(yè)在合約交割日增加是否交割的選擇權(quán)。若交割日的市場(chǎng)即期價(jià)格好于遠(yuǎn)期合約價(jià)，則選擇不交割；若交割日的遠(yuǎn)期合約價(jià)好于市場(chǎng)即期價(jià)格，則選擇交割。但鑒于目前市場(chǎng)期權(quán)費(fèi)率較高，暫不具備可操作性，可以繼續(xù)關(guān)注期權(quán)市場(chǎng)，待期權(quán)費(fèi)率降至可容忍水平，則相機(jī)進(jìn)行嵌入操作。

（三）其他套期保值策略

策略四：對(duì)外幣合同進(jìn)行投保操作

針對(duì)外幣合同的外匯風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可以與保險(xiǎn)公司簽訂保險(xiǎn)合同，約定匯率波動(dòng)幅度。幅度以?xún)?nèi)的損失由保險(xiǎn)公司承擔(dān)；幅度以外的損失，由企業(yè)承擔(dān)。匯兌收益歸保險(xiǎn)公司所有。但由于企業(yè)無(wú)法獲得匯兌收益，且保險(xiǎn)成本偏高，適用于人民幣升值預(yù)期，故應(yīng)結(jié)合實(shí)際情況，慎重選擇。

四、套期保值組合策略總結(jié)

第一，企業(yè)如果不對(duì)外匯收入進(jìn)行任何操作的即期匯兌，達(dá)不到匯率風(fēng)險(xiǎn)管控的要求，放任風(fēng)險(xiǎn)跟隨市場(chǎng)，短期趨勢(shì)跟隨不了長(zhǎng)期趨勢(shì)，從而很容易產(chǎn)生匯兌損失。如案例產(chǎn)生了109.4萬(wàn)元的匯兌損失。

第二，策略一按照固定模式進(jìn)行套期保值組合產(chǎn)品的操作，基本規(guī)避了外匯風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)產(chǎn)生了相對(duì)穩(wěn)定的外匯收益，但是過(guò)程過(guò)于粗放，無(wú)法實(shí)現(xiàn)企業(yè)外匯收益的擴(kuò)大化。如案例產(chǎn)生了69.86萬(wàn)元的匯兌收益。

第三，策略二根據(jù)匯率走勢(shì)伺機(jī)操作，可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)外匯收益的擴(kuò)大化，但對(duì)外匯管理人員的素質(zhì)要求較高，需要較為準(zhǔn)確地判斷月度匯率趨勢(shì)。若操作得當(dāng)，可適度擴(kuò)大外匯收益；若操作不當(dāng)，會(huì)加大風(fēng)險(xiǎn)敞口。如案例產(chǎn)生了140.02萬(wàn)元的匯兌收益，擴(kuò)大外匯收益70.16萬(wàn)元。

第四，策略三由于目前市場(chǎng)期權(quán)費(fèi)率較高，故短期內(nèi)市場(chǎng)操作的可能性較小，可以繼續(xù)關(guān)注市場(chǎng)，待期權(quán)費(fèi)率降至可接受水平進(jìn)行嵌入操作。

第五，策略四由于企業(yè)無(wú)法獲得匯兌收益，且保險(xiǎn)成本偏高，故應(yīng)結(jié)合實(shí)際情況，慎重選擇。

第六，套期保值組合策略以保值為根本目的，重點(diǎn)在于鎖定該時(shí)間差的匯兌風(fēng)險(xiǎn)。遠(yuǎn)期結(jié)售匯匯率基本確定高于記賬匯率，這樣操作策略可以保證企業(yè)穩(wěn)定的匯兌收益，規(guī)避匯兌風(fēng)險(xiǎn)。但由于匯率波動(dòng)為市場(chǎng)行為，交割日遠(yuǎn)期結(jié)售匯合約價(jià)格也有可能低于市場(chǎng)匯率，該差別是客觀存在的且不影響企業(yè)所預(yù)期的實(shí)際損益。

第七，本文的前提是針對(duì)存在的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口，探討套期保值組合策略。其實(shí)，規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的方法還有多種：通過(guò)開(kāi)展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算模式或設(shè)置匯率波動(dòng)調(diào)價(jià)機(jī)制或縮短調(diào)價(jià)周期等商務(wù)策略，也可以規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)或控制外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口。

五、套期保值組合策略建議

基于套期保值組合策略須遵循及時(shí)性和靈活性的原則，本文對(duì)企業(yè)建議如下：

（一）針對(duì)戰(zhàn)略控制型管控模式集團(tuán)企業(yè)的策略建議

戰(zhàn)略控制型管控模式是一種相對(duì)集權(quán)的管控模式，根據(jù)集團(tuán)公司的層級(jí)管理，出口子企業(yè)有一定的決策權(quán)限，套期保值工具一般納入集團(tuán)公司的《金融工具管理制度》，屬于集團(tuán)嚴(yán)格管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域，具體操作需要董事會(huì)、“三重一大”等集體決策機(jī)構(gòu)的層層審批，與套期保值組合策略及時(shí)性和靈活性的原則相悖。因此，需要企業(yè)提前謀劃，預(yù)先授權(quán)。

建立授權(quán)限額日常標(biāo)準(zhǔn)和特別標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)企業(yè)流動(dòng)資金流轉(zhuǎn)周期、安全資金額度和風(fēng)險(xiǎn)偏好，確定授權(quán)金額上限的具體金額，結(jié)合記賬匯率和匯率走勢(shì)，伺機(jī)切割分批敘做。

建立授權(quán)反應(yīng)聯(lián)動(dòng)機(jī)制，確定敘做遠(yuǎn)期合約的上下臨界區(qū)間。企業(yè)可以根據(jù)自身市場(chǎng)的資金需求曲線(xiàn)，較靈活地選擇“T+1”-“12M”遠(yuǎn)期合約期限，集團(tuán)母公司授權(quán)確定出口子公司遠(yuǎn)期貶值預(yù)期和遠(yuǎn)期升值預(yù)期的臨界點(diǎn)值，擇機(jī)敘做遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)。

對(duì)留存或交割前的存量外幣遵循期限匹配的原則，選擇外幣保本型理財(cái)產(chǎn)品或外幣定期存款嵌入遠(yuǎn)期結(jié)售匯合約，從而適度擴(kuò)大外匯收益。

實(shí)際操作時(shí)，企業(yè)嚴(yán)格按照授權(quán)確定的最高限額、匯率高（低）臨界點(diǎn)值敘做，一旦觸發(fā)臨界點(diǎn)值，企業(yè)根據(jù)授權(quán)開(kāi)展合同簽訂，敘做遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，增強(qiáng)業(yè)務(wù)的時(shí)效性和可操作性。

（二）針對(duì)財(cái)務(wù)控制型管控模式集團(tuán)企業(yè)的策略建議

與戰(zhàn)略控制型管控模式集團(tuán)企業(yè)相比，財(cái)務(wù)控制型管控模式是一種傾向于分權(quán)的管控模式，出口子企業(yè)的管理自由度較為寬松，由于本文所闡述的策略重在規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，以保值為根本目的，不在于金融工具的套利。因此，出口子企業(yè)的靈活性較大，可以在鎖定外匯風(fēng)險(xiǎn)的前提下，適度地嵌入境外無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易、期權(quán)和外幣保本型理財(cái)，進(jìn)一步擴(kuò)大外幣收益。

參考文獻(xiàn)

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[2]Michael Goold，Andrew Cambell，Strategies and Styles[M].Oxford；Basil Blackwell，1987.