城建新融資優(yōu)序理論對(duì)中小企業(yè)的融資的研究

邵永超

【摘要】新融資優(yōu)序理論是研究在信息不對(duì)稱條件下企業(yè)融資策略的理論，是一種適用于中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)理論。根據(jù)這一理論，中小企業(yè)的最優(yōu)融資策略應(yīng)該是“先內(nèi)部后外部，先債務(wù)后股權(quán)”。然而，由于我國(guó)正式金融制度安排難以滿足中小企業(yè)融資需求，非正式金融已經(jīng)成為我國(guó)中小企業(yè)融資主要的渠道。因此，完善非正式金融制度安排，合理規(guī)范非正式金融行為，是解決我國(guó)中小企業(yè)融資難問題的關(guān)鍵所在。

【關(guān)鍵詞】非正式金融；中小企業(yè)；新融資優(yōu)序理論

一、新融資優(yōu)序理論是一種適用于中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)理論。

新優(yōu)序融資理論鼓勵(lì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者少用股票融資，盡量用自有資本和留存收益籌資，擴(kuò)充其資本實(shí)力。另外，利用平時(shí)儲(chǔ)備的借款能力負(fù)債籌資，直到債務(wù)負(fù)擔(dān)達(dá)到企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的危險(xiǎn)區(qū)域時(shí)才考慮發(fā)行股票。由于該理論以不對(duì)稱的信息環(huán)境為背景，也就是說，信息不對(duì)稱的情況越嚴(yán)重，越應(yīng)該考慮這樣的融資次序，因此，對(duì)于信息流通不順暢的中小企業(yè)來說，更具有現(xiàn)實(shí)意義。

（一）新融資優(yōu)序理論對(duì)中小企業(yè)融資的啟示

1、中小企業(yè)的融資特征具有嚴(yán)重的信息不對(duì)稱性，這主要表現(xiàn)為企業(yè)經(jīng)理人與外部投資者之間的信息不對(duì)稱。外部投資者對(duì)企業(yè)產(chǎn)品和勞務(wù)的開發(fā)、行業(yè)前景、市場(chǎng)潛力、銷售情況及其資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值，特別是其無形資產(chǎn)的評(píng)估及其預(yù)期收益等情況知之甚少，往往導(dǎo)致其面臨過高的投資風(fēng)險(xiǎn)。大企業(yè)特別是那些上市公司的信息是公開的，投資者能夠以較低的成本獲得較多的企業(yè)信息。對(duì)于非上市的大中企業(yè)，銀行還可以通過許多渠道，如經(jīng)銷商、供應(yīng)商、消費(fèi)者等方面去主動(dòng)了解企業(yè)信息。而中小企業(yè)則不同，其信息基本上是內(nèi)部化的，通過一般的渠道很難獲得。同時(shí)，大多數(shù)的中小企業(yè)并不需要會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)其財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行審計(jì)，因此，在中小企業(yè)向外部投資者進(jìn)行融資時(shí)，很難提供其信用水平的信息。

2、 正是由于中小企業(yè)融資的信息非對(duì)稱性特征，即投資者和管理者之間的信息是不對(duì)稱的，符合新融資優(yōu)序理論的基本前提，因此，在這一理論框架下，中小企業(yè)應(yīng)首先選擇無交易成本的內(nèi)部融資，其次是選擇交易成本較低的債務(wù)融資，而對(duì)于信息約束要求較高的股權(quán)融資則應(yīng)被排在企業(yè)融資次序的最后。也就是說，如果中小企業(yè)希望獲得外源融資的話，債務(wù)融資應(yīng)該是首選的渠道。

二、我國(guó)正式金融制度安排難以滿足中小企業(yè)融資需求

目前，我國(guó)中小企業(yè)在獲取信貸融資仍然面臨諸多障礙，這些障礙主要表現(xiàn)在：

1、抵押貸款和擔(dān)保貸款是中小企業(yè)貸款的主要方式。為減少銀行的不良資產(chǎn)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。2000年以來各商業(yè)銀行普遍推行了抵押、擔(dān)保制度，純粹的信用貸款越來越少。在這種形勢(shì)下，中小企業(yè)貸款越來越受到抵押和擔(dān)保要求的限制。一方面，由于中小企業(yè)可供抵押物少，而且抵押物折扣率高，抵押物評(píng)估手續(xù)繁瑣、收費(fèi)高昂，客觀上面臨抵押難的問題；另一方面，中小企業(yè)又難以找到合適的擔(dān)保人，擔(dān)保難進(jìn)一步制約了中小企業(yè)從銀行獲取貸款的能力。

2、中小企業(yè)信貸活動(dòng)“兩極分化”越來越明顯。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的成熟，中小企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益出現(xiàn)明顯的兩極分化。產(chǎn)品有銷路、企業(yè)有效益、資信質(zhì)量高的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)，越來越成為各金融機(jī)構(gòu)爭(zhēng)奪的現(xiàn)象。而一些有發(fā)展?jié)摿Φ壳盃顩r并不十分好的中小企業(yè)，由于銀行方面尚缺乏識(shí)別能力，往往受到冷落。

3、固定資產(chǎn)貸款越來越少，流動(dòng)資金貸款期限越來越短。在現(xiàn)行的銀行信貸授權(quán)授信制度下，直接與中小企業(yè)發(fā)生信貸關(guān)系的基層銀行機(jī)構(gòu)授權(quán)很小，大部分沒有固定資產(chǎn)貸款投放權(quán)，而只有規(guī)模不大的流動(dòng)資金貸款權(quán)限。根據(jù)有關(guān)調(diào)查，60.5%的中小企業(yè)沒有1-3年的中期貸款，即使有，也僅有10%能滿足需要。從銀行獲得長(zhǎng)期資金對(duì)中小企業(yè)來說則基本不可能。

三、 對(duì)于大多數(shù)中小企業(yè)而言，資金問題難以通過正式渠道解決，而非正式金融往往就會(huì)成為中小企業(yè)現(xiàn)實(shí)的選擇。此外，非正式金融也具有一些正式金融無法比擬的優(yōu)勢(shì)，主要表現(xiàn)在：

（1）非正式金融的利率特征能夠提高整個(gè)社會(huì)范圍內(nèi)的資金配置效率。非正式金融處于政府的金融監(jiān)管之外，通常以官方利率為基準(zhǔn)，實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)與交易費(fèi)用加成定價(jià)法，基本上屬于沒有管制的自由定價(jià)。因此，利率水平可以更客觀地反映資金的供求狀況，并由資金供求影響利率變動(dòng)，從總體上看，非正式金融的借貸利率普遍高于受到金融抑制的正式金融利率，這是由資金使用的高風(fēng)險(xiǎn)性決定的。當(dāng)市場(chǎng)上資金供給短缺的時(shí)候，非正式金融體系能夠以較高的利率吸引社會(huì)閑置資金，引導(dǎo)其流向，提高整個(gè)社會(huì)范圍內(nèi)的資金配置效率。

（2）非正式金融的股權(quán)資本和借貸資金能夠兼顧企業(yè)的長(zhǎng)短期資金需求。對(duì)于處在發(fā)展中的中小企業(yè)來說，需要尋找各種途徑來滿足不同的融資需求。尤其是在中小企業(yè)成長(zhǎng)初期的融資活動(dòng)中，非正式的金融渠道往往可以兼顧企業(yè)長(zhǎng)短期的資金需要。通常，非正式金融活動(dòng)中，利率與期限的關(guān)系同正式金融的情況恰好相反，期限越短，利率水平越高；而期限越長(zhǎng)，利率卻反而更低。這是由于非正式金融中的資金供給者包括儲(chǔ)蓄者和投資者兩部分，短期資金供給反映的是債權(quán)債務(wù)關(guān)系，而長(zhǎng)期資金供給則反映了投資關(guān)系，即股權(quán)關(guān)系。非正式金融可以在一定地域范圍內(nèi)提供方便快捷的資金借貸，利率和期限安排靈活，抵押品的要求也更寬泛，滿足了借貸者的短期資金需求。

四、完善我國(guó)非正式金融制度安排的幾點(diǎn)建議

1、消除歧視、肯定非正式金融的積極作用和重要地位。過去的二十多年間，非正式金融經(jīng)歷了從產(chǎn)生到繁榮、再到禁止、最后轉(zhuǎn)入地下進(jìn)一步繁榮的過程。在傳統(tǒng)的發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)里，非正式金融通常被認(rèn)為是落后的部門，并且與經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)不相關(guān)、甚至相互抵觸。但事實(shí)表明，非正式金融活動(dòng)能夠在其所及的領(lǐng)域內(nèi)有效率地配置資金。

2、加強(qiáng)監(jiān)管，引導(dǎo)非正式金融的健康發(fā)展。整個(gè)金融行業(yè)本身就是高風(fēng)險(xiǎn)的，任何金融業(yè)的健康發(fā)展、都是需要監(jiān)管的，不監(jiān)管等于不去發(fā)展。一直以來，非正式金融出現(xiàn)的問題很多，但這并不能說明這種經(jīng)濟(jì)形式本身沒有存在的必要，而是政府沒有擺正對(duì)它的態(tài)度并進(jìn)行應(yīng)有的監(jiān)管。正式金融是理所當(dāng)然在監(jiān)管范圍之內(nèi)的，而對(duì)非正式金融往往是任其自生自滅，或者一出問題就“堵”，宣布它是非法的。如果能夠在正確認(rèn)識(shí)非正式金融地位的前提下。將其納入監(jiān)管的范圍，是可以促進(jìn)它的健康發(fā)展的。

3、因地制宜，控制非正式金融的地域范圍。有一些觀點(diǎn)認(rèn)為，發(fā)展非正式金融應(yīng)該將其資金來源納入正式金融的范疇，擴(kuò)大機(jī)構(gòu)規(guī)模，增加業(yè)務(wù)范圍，以降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高競(jìng)爭(zhēng)力。這樣的觀點(diǎn)恰恰忽視了非正式金融存在的根本原因。決定金融服務(wù)業(yè)發(fā)展的根本因素是信息以及建立在信息基礎(chǔ)上的信用，非正式金融之所以在對(duì)中小企業(yè)融資方面具有優(yōu)勢(shì)，就是因?yàn)檫@個(gè)原因。地方性的資金支持最能較充分地利用地方的信息存量，最容易低成本地了解到地方上的中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、項(xiàng)目前景和信用水平，最容易克服信息不對(duì)稱和因信息不完全而導(dǎo)致的交易成本較高這一金融服務(wù)業(yè)的障礙。因此，在完善非正式金融體系的過程中，決不能破壞這樣的信息優(yōu)勢(shì)。只有在一定的地域之內(nèi)，降低信用成本，減少審批程序，為特定的中小企業(yè)提供資金服務(wù)，保持穩(wěn)定的服務(wù)對(duì)象和市場(chǎng)基礎(chǔ)，才能與正式金融相輔相成，構(gòu)建完整的多層次的金融體系。