• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    OECD國(guó)家企業(yè)年金監(jiān)管趨勢(shì)及其啟示

    2012-04-29 21:37:35邱兆祥單美姣
    理論探索 2012年2期
    關(guān)鍵詞:企業(yè)年金

    邱兆祥 單美姣

    〔摘要〕 2008年金融海嘯過(guò)后,OECD國(guó)家的企業(yè)年金發(fā)展出現(xiàn)了年金資產(chǎn)價(jià)值大幅縮水,DB計(jì)劃向DC計(jì)劃轉(zhuǎn)型,現(xiàn)期繳費(fèi)不足加大了遠(yuǎn)期違約風(fēng)險(xiǎn)等諸多全新問(wèn)題,這無(wú)疑會(huì)使“人口老齡化”所帶來(lái)的養(yǎng)老問(wèn)題雪上加霜。危機(jī)過(guò)后,為了保證社會(huì)養(yǎng)老保障體系的長(zhǎng)期可持續(xù)性發(fā)展,OECD各國(guó)政府均根據(jù)本國(guó)企業(yè)年金發(fā)展現(xiàn)狀采取了動(dòng)態(tài)調(diào)整的投資策略并適當(dāng)增持了債券類(lèi)和另類(lèi)資產(chǎn)配置,同時(shí)在深化年金計(jì)劃與宏觀經(jīng)濟(jì)的良性互動(dòng)發(fā)展關(guān)系,加強(qiáng)企業(yè)年金托管主體的教育培訓(xùn)以及構(gòu)建完善的企業(yè)年金風(fēng)險(xiǎn)管理控制系統(tǒng)等方面也做出了相應(yīng)的調(diào)整變革,相關(guān)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)值得我國(guó)深刻反思與借鑒。

    〔關(guān)鍵詞〕 OECD國(guó)家,企業(yè)年金,監(jiān)管趨勢(shì)

    〔中圖分類(lèi)號(hào)〕F842.6 〔文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼〕A〔文章編號(hào)〕1004-4175(2012)02-0068-06

    2008年次貸危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(簡(jiǎn)稱(chēng)OECD)中各國(guó)的企業(yè)年金計(jì)劃造成了巨大的沖擊和影響,根據(jù)初步測(cè)算,危機(jī)使這些國(guó)家私人年金資產(chǎn)總價(jià)值損失了近23%,約合5.4萬(wàn)億美元 〔1 〕 (P9~10 ),受損最嚴(yán)重的是美國(guó)、英國(guó)、澳大利亞、丹麥、荷蘭等年金計(jì)劃在三支柱養(yǎng)老保障體系中發(fā)揮主要作用的一些國(guó)家。危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的重創(chuàng)使各國(guó)養(yǎng)老金計(jì)劃很難在短期內(nèi)恢復(fù)到危機(jī)前的水平,并且養(yǎng)老金資產(chǎn)面臨著不斷被挪用的風(fēng)險(xiǎn),如愛(ài)爾蘭和挪威的養(yǎng)老金資產(chǎn)就被政府用來(lái)進(jìn)行銀行資產(chǎn)重組和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。所以危機(jī)過(guò)后各國(guó)政府對(duì)養(yǎng)老問(wèn)題的關(guān)注除人口老齡化之外又增加了一項(xiàng)新的研究課題:后危機(jī)時(shí)代企業(yè)年金監(jiān)管措施的調(diào)整與變革。

    一、后危機(jī)時(shí)代OECD國(guó)家發(fā)展企業(yè)年金計(jì)劃面臨的新問(wèn)題

    次貸危機(jī)后OECD國(guó)家企業(yè)年金計(jì)劃的發(fā)展問(wèn)題主要集中在年金資產(chǎn)價(jià)值大幅縮水,對(duì)即期勞動(dòng)力市場(chǎng)和就業(yè)的影響導(dǎo)致遠(yuǎn)期給付面臨更大的“空賬”風(fēng)險(xiǎn)以及企業(yè)年金計(jì)劃類(lèi)型和結(jié)構(gòu)的適應(yīng)性調(diào)整變動(dòng)等三個(gè)方面。與基本養(yǎng)老保險(xiǎn)不同,企業(yè)年金領(lǐng)取期的資金支付完全依賴(lài)于現(xiàn)期繳費(fèi)所積累的資金及投資收益。因此,金融危機(jī)對(duì)于企業(yè)年金造成的影響和沖擊更大,表現(xiàn)為繳費(fèi)確定型年金計(jì)劃(DC)的投資損失將直接導(dǎo)致職工退休后所領(lǐng)取的年金數(shù)額減少,而收益確定型年金計(jì)劃(DB)的固定收益或指數(shù)化收益也不得不跟隨危機(jī)后金融市場(chǎng)整體收益水平進(jìn)行調(diào)整,而且危機(jī)還會(huì)造成DB計(jì)劃賬面負(fù)債的增加。

    (一)企業(yè)年金計(jì)劃資產(chǎn)價(jià)值大幅縮水。企業(yè)年金計(jì)劃的資產(chǎn)價(jià)值主要由繳費(fèi)期所形成的累積資產(chǎn)價(jià)值和累積投資損益兩部分組成。資產(chǎn)繳費(fèi)、投資、領(lǐng)取時(shí)間跨度的長(zhǎng)期性和資產(chǎn)的規(guī)模性特征致使企業(yè)年金勢(shì)必受到次貸危機(jī)的深度影響。在2008年次貸危機(jī)中,OECD國(guó)家的養(yǎng)老金計(jì)劃由于資產(chǎn)價(jià)值的整體大幅縮水而被稱(chēng)為“失去的十年”,絕大多數(shù)國(guó)家年金計(jì)劃的實(shí)際收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)計(jì)的長(zhǎng)期目標(biāo)收益率。2008年危機(jī)最嚴(yán)重時(shí),OECD各國(guó)年金投資的名義收益率均呈現(xiàn)出不同程度的負(fù)值,名義年平均收益率為-21.4%,實(shí)際年平均收益率為-24.1%,導(dǎo)致企業(yè)年金資產(chǎn)大幅縮水。2009年,各國(guó)企業(yè)年金資產(chǎn)收益率開(kāi)始出現(xiàn)反轉(zhuǎn)行情,全年平均收益率約為6.5%,但截至6月底時(shí)的市場(chǎng)整體收益率相比2007年12月仍要低大約14個(gè)百分點(diǎn)?!? 〕即使到了2009年底,在股市回暖的強(qiáng)力支撐下,年金資產(chǎn)投資收益率進(jìn)一步好轉(zhuǎn),但也僅能彌補(bǔ)次貸危機(jī)所造成損失的極小部分,要完全恢復(fù)到危機(jī)前的狀態(tài)仍需要較長(zhǎng)時(shí)間。

    (二)企業(yè)年金計(jì)劃類(lèi)型和結(jié)構(gòu)的調(diào)整變動(dòng)。次貸危機(jī)引發(fā)的企業(yè)年金計(jì)劃類(lèi)型和結(jié)構(gòu)變化主要表現(xiàn)在兩方面:一是企業(yè)和個(gè)人退出私人養(yǎng)老金計(jì)劃而將資金轉(zhuǎn)投基本養(yǎng)老保險(xiǎn),這主要是由于企業(yè)和職工對(duì)持有私人養(yǎng)老金計(jì)劃信心的空前低落導(dǎo)致一些私人養(yǎng)老金計(jì)劃退出三支柱社會(huì)養(yǎng)老保障體系中的第二、三支柱,轉(zhuǎn)而回歸到由政府所建立的現(xiàn)收現(xiàn)付制的基本養(yǎng)老保障體系。典型案例是危機(jī)爆發(fā)以后,2008年10月阿根廷強(qiáng)制儲(chǔ)蓄型私人年金的國(guó)有化以及斯洛伐克共和國(guó)和東歐一些國(guó)家允許企業(yè)職工退出新建立的固定繳費(fèi)年金計(jì)劃轉(zhuǎn)而參加由政府提供的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃。二是部分企業(yè)將收益確定型年金計(jì)劃(DB)調(diào)整為繳費(fèi)確定型年金計(jì)劃(DC),兩方面的原因加速了DB計(jì)劃向DC計(jì)劃轉(zhuǎn)型。其一,次貸危機(jī)使很多企業(yè)由于資金鏈條中斷而陷入財(cái)務(wù)困頓,從而使DB計(jì)劃面臨巨大的違約風(fēng)險(xiǎn)敞口,而DB計(jì)劃又具有每期養(yǎng)老金支付金額固定的剛性約束,為了緩解這種養(yǎng)老金支付壓力,并以此將原本由企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移分散一部分給個(gè)人,很多企業(yè)紛紛將DB計(jì)劃調(diào)整為DC計(jì)劃。其二,對(duì)DB計(jì)劃以及其他提供相對(duì)固定收益的養(yǎng)老金計(jì)劃而言,一方面次貸危機(jī)使企業(yè)年金持有的各類(lèi)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值不斷下跌,另一方面由于市場(chǎng)整體投資收益率的下降,各類(lèi)年金計(jì)劃也不得不隨之調(diào)低期望收益率,而固定收益類(lèi)年金計(jì)劃到期后每期所領(lǐng)取的養(yǎng)老金數(shù)額又是固定的,這將使得年金計(jì)劃的預(yù)期負(fù)債規(guī)模增大。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,OECD國(guó)家DB計(jì)劃的平均負(fù)債水平,2007年為13%,2008年財(cái)政年度結(jié)束時(shí)增加到24%,2009年中期時(shí)情況有所好轉(zhuǎn),負(fù)債率降到18%,〔3 〕但部分國(guó)家年金計(jì)劃受次貸危機(jī)影響較深,到2009年負(fù)債率仍進(jìn)一步加深,如英國(guó)的年金計(jì)劃負(fù)債率從2008年12月的9%上升到2009年6月時(shí)的13%,日本和澳大利亞也有負(fù)債率進(jìn)一步顯著加深的跡象。由此可見(jiàn),年金資產(chǎn)價(jià)值的萎縮與負(fù)債的增加使二者現(xiàn)金流在期限結(jié)構(gòu)上不匹配并預(yù)期出現(xiàn)赤字,這就要求企業(yè)制訂更高的年金繳費(fèi)率。但是,次貸危機(jī)爆發(fā)后企業(yè)首先要滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資金需要,顯然無(wú)力為職工繳納更多的養(yǎng)老金。

    (三)勞動(dòng)力市場(chǎng)即期失業(yè)率的增加積聚了企業(yè)年金遠(yuǎn)期支付風(fēng)險(xiǎn)。次貸危機(jī)所造成的經(jīng)濟(jì)下滑和市場(chǎng)彌漫的消極情緒對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)和就業(yè)也形成了巨大沖擊。根據(jù)OECD 2009年3月31日公布的國(guó)情研究發(fā)展報(bào)告顯示,2008年OECD國(guó)家平均失業(yè)率為6.0%,2009年為8.4%,2010年則上升至9.9%?!? 〕 (P46~49 )筆者選取了部分國(guó)家危機(jī)前后的失業(yè)率數(shù)據(jù)(見(jiàn)表1)進(jìn)行對(duì)比后發(fā)現(xiàn),危機(jī)后失業(yè)率明顯提高,并且外國(guó)居民的失業(yè)增長(zhǎng)率顯著高于本國(guó)居民;女性公民失業(yè)增長(zhǎng)率顯著高于男性公民;市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展成熟度較高國(guó)家的失業(yè)增長(zhǎng)率顯著高于新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家,以美國(guó)、英國(guó)、西班牙等為典型代表。

    次貸危機(jī)本身已使現(xiàn)期養(yǎng)老金資產(chǎn)大幅縮水,而失業(yè)率的增加無(wú)疑是對(duì)未來(lái)養(yǎng)老問(wèn)題的“雪上加霜”。從長(zhǎng)期來(lái)看,未來(lái)養(yǎng)老金的支付要靠現(xiàn)期所繳納的資金積累獲得,即“多繳多得,少繳少得”。失業(yè)率上漲使養(yǎng)老金現(xiàn)期個(gè)人供款出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題,現(xiàn)期繳費(fèi)不足勢(shì)必影響到退休后養(yǎng)老金的領(lǐng)取??梢?jiàn),失業(yè)積聚了養(yǎng)老金未來(lái)的償付能力不足風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),而OECD國(guó)家目前已建立的年金計(jì)劃儲(chǔ)蓄額要占到職工退休總收入的25%~40%,如此高的比重意味著一旦出現(xiàn)繳費(fèi)不足,老年人退休后的生活質(zhì)量將直線下降。此外,失業(yè)對(duì)不同年齡階段的雇員造成的影響也是不同的,老員工受損較大。一方面,老員工如果在危機(jī)中失業(yè)就很難找到新工作;另一方面,他們可能等不到年金計(jì)劃價(jià)值完全恢復(fù)就需要提取養(yǎng)老金。比如,根據(jù)美國(guó)雇員福利研究所估計(jì),次貸危機(jī)后,在股權(quán)投資回報(bào)為零的假設(shè)下,401(K)年金計(jì)劃至少需要9~10年時(shí)間才能使90%的參加者將賬戶(hù)余額恢復(fù)到2008年初的水平;即使在股權(quán)投資回報(bào)率為5%的假設(shè)下,也需要5年時(shí)間。〔5 〕而年輕失業(yè)者雖然不涉及現(xiàn)期提取養(yǎng)老金的問(wèn)題,但對(duì)未來(lái)養(yǎng)老金支付形成了很大的隱形債務(wù)壓力,因此針對(duì)他們的養(yǎng)老金支付風(fēng)險(xiǎn)只有延后效應(yīng),并無(wú)徹底消除效應(yīng)。

    二、OECD國(guó)家企業(yè)年金監(jiān)管的調(diào)整與變革

    目前,OECD各個(gè)國(guó)家已經(jīng)意識(shí)到了此次危機(jī)使各國(guó)企業(yè)年金計(jì)劃在未來(lái)遭遇損失的潛在可能性以及政府監(jiān)管力度的不足,而發(fā)展企業(yè)年金對(duì)于維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定又具有重要的“安全網(wǎng)”和“減震器”作用,因此各國(guó)政府對(duì)所采取的監(jiān)管措施均進(jìn)行了相應(yīng)的調(diào)整與變革。這些措施必須長(zhǎng)短期利益兼顧,既要考慮如何平穩(wěn)度過(guò)次貸危機(jī)、滿足養(yǎng)老金的短期支付要求,同時(shí)又要兼顧社會(huì)養(yǎng)老保障體系的長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和可持續(xù)性發(fā)展要求。

    (一)監(jiān)管主體角色和職能的轉(zhuǎn)變。企業(yè)年金的謹(jǐn)慎投資和健康運(yùn)轉(zhuǎn)離不開(kāi)良好的監(jiān)管機(jī)制,監(jiān)管機(jī)制鏈條中的核心就是監(jiān)管主體。為了保障能夠集中有效地發(fā)揮監(jiān)管職責(zé),避免重復(fù)監(jiān)管和監(jiān)管盲區(qū),部分國(guó)家倡導(dǎo)建立專(zhuān)門(mén)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)(如企業(yè)年金受托管理委員會(huì))對(duì)年金業(yè)務(wù)實(shí)施全面的監(jiān)督管理,其主要職責(zé)就是管理企業(yè)年金資產(chǎn)并保障資產(chǎn)的安全性和年金受益人相關(guān)權(quán)益不受損失。年金管理委員會(huì)有權(quán)設(shè)定或批準(zhǔn)年金資產(chǎn)的具體投資策略,其所制訂的投資策略將直接決定年金計(jì)劃持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的權(quán)重并進(jìn)一步影響年金計(jì)劃的長(zhǎng)、短期運(yùn)行。同時(shí),年金管理委員會(huì)可以啟用臨時(shí)性的“養(yǎng)老金支付援助計(jì)劃”幫助那些破產(chǎn)企業(yè)和退休金收入極低的個(gè)人度過(guò)難關(guān),并延長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期以留足彌補(bǔ)年金負(fù)債的時(shí)間窗口。但需要注意的是,政府不可能為所有養(yǎng)老金支付出現(xiàn)資金缺口的企業(yè)買(mǎi)單,這既不可行也不現(xiàn)實(shí)。一是因?yàn)檎?cái)力有限并且在危機(jī)來(lái)臨時(shí),首先要保障銀行等關(guān)系到國(guó)家經(jīng)濟(jì)政治命脈的金融機(jī)構(gòu)安全度過(guò)危機(jī);二是即便政府對(duì)退休收入進(jìn)行補(bǔ)償,如果經(jīng)濟(jì)主體出于對(duì)未來(lái)收入的不穩(wěn)定預(yù)期,也會(huì)將所獲補(bǔ)償轉(zhuǎn)化為儲(chǔ)蓄而使養(yǎng)老資金退出流通領(lǐng)域,對(duì)消費(fèi)、投資和經(jīng)濟(jì)的刺激作用有限;三是全額買(mǎi)單有可能會(huì)滋生年金托管人的道德風(fēng)險(xiǎn),使其在危機(jī)過(guò)后繼續(xù)采用高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)配置。

    (二)動(dòng)態(tài)調(diào)整的資產(chǎn)組合投資策略。養(yǎng)老基金投資直接關(guān)乎企業(yè)職工退休后的收入水平,與其他機(jī)構(gòu)投資者顯著不同的一個(gè)特征是首先要保障資產(chǎn)的安全性,其次才能追求收益性。所以應(yīng)采取分散化的投資組合策略以保障資產(chǎn)的安全性,并對(duì)年金資產(chǎn)配置根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況進(jìn)行及時(shí)的甚至前瞻性的動(dòng)態(tài)調(diào)整。調(diào)查結(jié)果顯示,次貸危機(jī)后受損最嚴(yán)重的是那些年金資產(chǎn)投資組合中權(quán)益資產(chǎn)占總資產(chǎn)規(guī)模在30%以上的國(guó)家,并且這些國(guó)家的權(quán)益資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格跌幅也最深。以2008年危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)部分OECD國(guó)家企業(yè)年金計(jì)劃所持有的權(quán)益資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重為例,澳大利亞為59%,愛(ài)爾蘭為52%,美國(guó)和英國(guó)均為46%,相比2007年持有權(quán)益資產(chǎn)最多的幾個(gè)國(guó)家,如愛(ài)爾蘭66%,澳大利亞61%和美國(guó)57%而言均有所下降?!? 〕而在其他一些OECD國(guó)家,次貸危機(jī)時(shí)由于這些國(guó)家將年金資產(chǎn)的絕大部分投資于債券,尤其是優(yōu)質(zhì)的中長(zhǎng)期國(guó)債,使其年金資產(chǎn)受次貸危機(jī)影響相對(duì)較小。截至2009年底,OECD成員國(guó)中很多國(guó)家的年金資產(chǎn)投資于債券的比重已超過(guò)50%。除了適當(dāng)減持權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)、增持債券外,近幾年各國(guó)年金資產(chǎn)出于分散化投資、對(duì)沖通脹和尋求超額回報(bào)的目的對(duì)另類(lèi)資產(chǎn)配置亦有顯著增加,投資工具主要涉及房地產(chǎn)、私募股權(quán)基金的基金、對(duì)沖基金的基金、基建和大宗商品五種另類(lèi)資產(chǎn),危機(jī)后甚至出現(xiàn)了以“環(huán)?!薄ⅰ暗吞肌睘橹黝}的新興戰(zhàn)略投資計(jì)劃。如2009年3月,丹麥社?;餉TP就以森林作為一種新型投資標(biāo)的,第一單生意是出資購(gòu)買(mǎi)位于美國(guó)紐約州哈得遜流域上游的一塊3.8萬(wàn)公頃(9.5萬(wàn)英畝)森林,合同金額高達(dá)5.7億美元。〔7 〕從總體發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看,全球養(yǎng)老金資產(chǎn)投資于另類(lèi)資產(chǎn)的比重已經(jīng)從十年前的7%上升到2009年的17%,這主要?dú)w因于另類(lèi)資產(chǎn)在平滑養(yǎng)老金投資收益波動(dòng)和提高收益率方面的顯著成效。

    (三)促進(jìn)企業(yè)年金和宏觀經(jīng)濟(jì)的良性互動(dòng)發(fā)展。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,企業(yè)年金賬戶(hù)的穩(wěn)定發(fā)展對(duì)減輕政府基本養(yǎng)老保險(xiǎn)支出的財(cái)政壓力和保障未來(lái)養(yǎng)老金支付的充足率和覆蓋率至關(guān)重要。在次貸危機(jī)中,企業(yè)年金計(jì)劃相對(duì)公共養(yǎng)老金受損更為嚴(yán)重,為了避免投資者對(duì)企業(yè)年金計(jì)劃喪失信心,讓過(guò)去20年社保改革邁向三支柱的成果功虧一簣,影響?zhàn)B老保障體制結(jié)構(gòu)的升級(jí)轉(zhuǎn)型和社會(huì)安全保障網(wǎng)的長(zhǎng)期構(gòu)建,OECD各國(guó)政府必須增強(qiáng)企業(yè)職工參保私人養(yǎng)老金計(jì)劃的信心。信心的重新構(gòu)建要依靠政府提供扶持企業(yè)年金計(jì)劃蓬勃發(fā)展的優(yōu)惠政策,并為年金計(jì)劃發(fā)展提供良好穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。危機(jī)過(guò)后,OECD國(guó)家貫徹實(shí)施的具體措施有:其一,政府主動(dòng)提供抵用券,允許以私人養(yǎng)老金資產(chǎn)作為抵押進(jìn)行貸款。如澳大利亞規(guī)定,個(gè)人無(wú)力按期歸還住房抵押貸款時(shí),可用已參保年金計(jì)劃合同作為有資質(zhì)的擔(dān)保物品繼續(xù)保留房屋贖回權(quán) 〔8 〕 (P194~196 );在美國(guó),401(K)年金賬戶(hù)90%的持有者均可憑養(yǎng)老金賬戶(hù)貸款,并按市場(chǎng)同期利率支付利息,如不按時(shí)付息還本,視為提前領(lǐng)取養(yǎng)老金,對(duì)所提取部分要額外征稅以示警戒,以有效防止養(yǎng)老金賬戶(hù)的“現(xiàn)金漏損” 〔8 〕 (322~324 )。其二,給予更優(yōu)惠的稅收政策。通過(guò)測(cè)算年金繳費(fèi)對(duì)不同稅率的敏感性后發(fā)現(xiàn),降低稅率的確可以有效增加年金供款,所以O(shè)ECD國(guó)家對(duì)企業(yè)年金計(jì)劃普遍采取EET稅收模式。其三,“三管齊下”即同時(shí)從增加政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、企業(yè)投資、個(gè)人消費(fèi)三條途徑來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),恢復(fù)市場(chǎng)信心,為年金業(yè)務(wù)發(fā)展提供良好的宏觀運(yùn)行環(huán)境。2009年,全球43個(gè)國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃投資總額為2.18萬(wàn)億美元,占全球GDP總量的3.5%?!? 〕在強(qiáng)大的市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力作用下,私人年金業(yè)務(wù)有望恢復(fù)到危機(jī)前水平;同時(shí),養(yǎng)老基金作為全球資本市場(chǎng)最大的機(jī)構(gòu)投資者,對(duì)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和繁榮舉足輕重,二者應(yīng)形成相互促進(jìn)相互融合的良性互動(dòng)關(guān)系。

    (四)加強(qiáng)年金計(jì)劃相關(guān)主體的教育培訓(xùn)。次貸危機(jī)爆發(fā)后,OECD各國(guó)紛紛意識(shí)到企業(yè)年金受托人業(yè)務(wù)水平有待進(jìn)一步提高而企業(yè)職工又普遍缺乏養(yǎng)老投資的意識(shí)和知識(shí),政府應(yīng)加強(qiáng)相關(guān)方面的教育和培訓(xùn)。首先,針對(duì)受托人的培訓(xùn)。年金計(jì)劃受托人有內(nèi)部受托人和外部受托人兩種。外部受托人主要是一些專(zhuān)業(yè)的養(yǎng)老金資產(chǎn)管理公司或金融機(jī)構(gòu),在資格準(zhǔn)入時(shí)就需嚴(yán)格考核其開(kāi)展年金業(yè)務(wù)的管理水平和業(yè)務(wù)能力,而且OECD國(guó)家企業(yè)年金相關(guān)監(jiān)管法規(guī)中也明確規(guī)定:“受托人必須具備對(duì)企業(yè)年金計(jì)劃整個(gè)實(shí)施過(guò)程進(jìn)行全面管理的知識(shí)和技巧,并且應(yīng)該通過(guò)適當(dāng)培訓(xùn)提高相關(guān)從業(yè)人員的業(yè)務(wù)水平”。而在加強(qiáng)企業(yè)年金內(nèi)部受托人的培訓(xùn)方面,英國(guó)的成功經(jīng)驗(yàn)值得借鑒,其主要是對(duì)符合條件的企業(yè)受托人進(jìn)行免費(fèi)的在線培訓(xùn),培訓(xùn)內(nèi)容針對(duì)性強(qiáng),期限短,又不需企業(yè)支付額外的費(fèi)用,成效顯著。其次,針對(duì)企業(yè)雇員的培訓(xùn)。危機(jī)過(guò)后,企業(yè)雇員對(duì)年金計(jì)劃及自己相關(guān)權(quán)利責(zé)任認(rèn)識(shí)的缺乏問(wèn)題變得凸顯,因?yàn)槠髽I(yè)年金的所有權(quán)人歸根結(jié)底是企業(yè)和個(gè)人,較之由政府提供的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)享有更多的權(quán)利和責(zé)任。企業(yè)和個(gè)人有權(quán)選擇年金賬戶(hù)的托管人和投資人,并且可以根據(jù)自己對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力選擇不同的資產(chǎn)組合,智利養(yǎng)老金改革的一項(xiàng)重要舉措就是為企業(yè)職工提供了A、B、C、D、E五種不同風(fēng)險(xiǎn)投資組合的基金產(chǎn)品可供選擇??梢?jiàn),針對(duì)企業(yè)和個(gè)人開(kāi)展金融和投資知識(shí)的培訓(xùn)是十分必要的,而且此舉還可以提高民眾現(xiàn)期儲(chǔ)蓄以備未來(lái)養(yǎng)老之需的意識(shí),使人們充分認(rèn)識(shí)到退休積累的長(zhǎng)期性和持續(xù)繳費(fèi)的重要性。如對(duì)美國(guó)401(K)年金計(jì)劃的研究表明,具備一些金融知識(shí)的雇員參加養(yǎng)老保險(xiǎn)的意愿性和主動(dòng)性更強(qiáng),而且一旦參保,退保的概率也較低。像法國(guó)、德國(guó)、瑞典、英國(guó)等國(guó)家經(jīng)常借助媒體向普通民眾開(kāi)展專(zhuān)門(mén)針對(duì)私人年金計(jì)劃的宣講活動(dòng),目的就是保障養(yǎng)老信息的充分暢通,使個(gè)人能對(duì)自己未來(lái)的養(yǎng)老問(wèn)題有一個(gè)很好的籌劃,提高養(yǎng)老金自愿繳費(fèi)部分的覆蓋率。

    (五)建立良好的企業(yè)年金風(fēng)險(xiǎn)管理控制系統(tǒng)。1.企業(yè)年金風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)的流程再造。即首先要對(duì)年金所面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的識(shí)別,將風(fēng)險(xiǎn)細(xì)劃為操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)及政治風(fēng)險(xiǎn)。其次,應(yīng)制訂具體的風(fēng)險(xiǎn)管理控制策略目標(biāo),確定是采取風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、風(fēng)險(xiǎn)控制還是風(fēng)險(xiǎn)消除策略;最后,建立企業(yè)年金風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)程管理及完備的風(fēng)險(xiǎn)披露和報(bào)告制度,以保證充分及時(shí)地對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行披露、監(jiān)管和控制。絕大多數(shù)OECD國(guó)家均遵循國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求,要求已建立年金計(jì)劃的企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中披露相關(guān)信息。2.次貸危機(jī)后,OECD很多國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)管理控制模型中又專(zhuān)門(mén)增加了重大突發(fā)事件管理模塊,因?yàn)殡m然金融危機(jī)發(fā)生的頻率很低但是破壞性極大。像隨機(jī)游走模型、壓力測(cè)試、情景測(cè)試等一些模型和技術(shù)已經(jīng)越來(lái)越多地被應(yīng)用到企業(yè)年金風(fēng)險(xiǎn)管理控制當(dāng)中,德國(guó)和丹麥等國(guó)要求企業(yè)必須使用這些方法對(duì)年金風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行內(nèi)部控制。3.各國(guó)還采用了很多不同方法和措施對(duì)企業(yè)年金風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理和控制。如引導(dǎo)企業(yè)年金受托機(jī)構(gòu)建立良好的風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)管理文化;風(fēng)險(xiǎn)控制部門(mén)采用多種指標(biāo)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行判斷,采用多種形式的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具;將投資對(duì)象的公司治理結(jié)構(gòu)作為一項(xiàng)重要指標(biāo)納入年金計(jì)劃投資策略和風(fēng)險(xiǎn)控制策略中。

    從后危機(jī)時(shí)代OECD國(guó)家企業(yè)年金的整體發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看,各國(guó)所采取的監(jiān)管措施還是卓有成效的。我國(guó)的企業(yè)年金資產(chǎn)在此次金融危機(jī)中雖然受損較輕,但究其原因主要是與年金計(jì)劃起步較晚,發(fā)展還很不成熟,并且資本市場(chǎng)開(kāi)放度較低,養(yǎng)老金資產(chǎn)配置趨于保守等因素有關(guān),從某種意義上講,年金資產(chǎn)并未真正觸碰到風(fēng)險(xiǎn)邊界,因此,OECD國(guó)家的企業(yè)年金監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)更加值得我國(guó)借鑒和學(xué)習(xí)。

    三、OECD國(guó)家企業(yè)年金監(jiān)管趨勢(shì)對(duì)我國(guó)的啟示

    (一)建立專(zhuān)門(mén)的企業(yè)年金監(jiān)管機(jī)構(gòu)。首先,我國(guó)企業(yè)年金的監(jiān)管職責(zé)主要由勞動(dòng)和社會(huì)保障部承擔(dān),其職能側(cè)重于對(duì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的監(jiān)管。但是基本養(yǎng)老保險(xiǎn)和企業(yè)年金監(jiān)管存在很大差異:因?yàn)槎呓⒌哪康牟煌彝顿Y運(yùn)作的基礎(chǔ)也顯著不同——企業(yè)年金需要進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)作,所以建立一個(gè)獨(dú)立于社保監(jiān)管部門(mén)之外的具有權(quán)威性的監(jiān)管主體對(duì)年金業(yè)務(wù)實(shí)施全面監(jiān)管有利于進(jìn)一步明確監(jiān)管目標(biāo)和監(jiān)管職責(zé)。其次,從新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論視角來(lái)看,我國(guó)企業(yè)年金的制度環(huán)境和經(jīng)營(yíng)制度已經(jīng)發(fā)生了明顯變化。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展,不同金融機(jī)構(gòu)之間傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)界限變得越來(lái)越模糊,比如:一些長(zhǎng)期銀行產(chǎn)品和長(zhǎng)期保險(xiǎn)產(chǎn)品存在高度關(guān)聯(lián)性,而保險(xiǎn)公司的保底保險(xiǎn)產(chǎn)品與DB計(jì)劃、團(tuán)體投連產(chǎn)品與DC計(jì)劃更是存在天然的相似性。因此,國(guó)家應(yīng)配套專(zhuān)門(mén)的年金監(jiān)管機(jī)構(gòu),提供持續(xù)的監(jiān)管制度供給,來(lái)適應(yīng)金融機(jī)構(gòu)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)以及從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)向年金業(yè)務(wù)的拓展延伸趨勢(shì),而不是維持某種無(wú)效率的均衡。再次,企業(yè)年金“一部、兩局、三會(huì)”的多頭監(jiān)管體系將導(dǎo)致各個(gè)監(jiān)管主體間缺乏協(xié)同效應(yīng),難以形成監(jiān)管合力,所以應(yīng)建立專(zhuān)門(mén)的企業(yè)年金監(jiān)管機(jī)構(gòu)以有效減少重復(fù)監(jiān)管或監(jiān)管盲區(qū)。同時(shí)此舉還可避免監(jiān)管過(guò)程中的“監(jiān)管俘獲”和“監(jiān)管尋租”行為,因?yàn)槎囝^監(jiān)管機(jī)制下不同監(jiān)管主體在實(shí)施監(jiān)管職責(zé)時(shí)往往具有行業(yè)傾向性和部門(mén)保護(hù)意識(shí),而專(zhuān)門(mén)獨(dú)立的監(jiān)管部門(mén)能夠提高監(jiān)管的透明度和有效性,切實(shí)保障委托人和受益人的相關(guān)利益不受侵害。

    (二)逐步調(diào)整為基于風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)年金監(jiān)管框架。國(guó)際養(yǎng)老金監(jiān)督協(xié)會(huì)建議各國(guó)對(duì)企業(yè)年金計(jì)劃采用基于風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管框架。監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該有足夠的監(jiān)管資源和監(jiān)管能力去實(shí)現(xiàn)監(jiān)管目標(biāo),并與其他監(jiān)管主體和企業(yè)形成公開(kāi)、透明、良性的合作監(jiān)管關(guān)系。目前我國(guó)的企業(yè)年金計(jì)劃主要采用的是合規(guī)監(jiān)管體系,即由勞動(dòng)和社會(huì)保障部組織相關(guān)專(zhuān)家和工作人員通過(guò)考察調(diào)研等方法對(duì)年金計(jì)劃進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管。合規(guī)監(jiān)管需要投入較多的人力、物力,而我國(guó)企業(yè)年金的監(jiān)管部門(mén)力量薄弱并且機(jī)構(gòu)不健全,只有行政監(jiān)管部門(mén),專(zhuān)職監(jiān)管和社會(huì)監(jiān)管尚未建立。監(jiān)管人員數(shù)量相比現(xiàn)期和未來(lái)年金業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,同時(shí)監(jiān)管人員大部分由政府部門(mén)人員組成,水平和層次良莠不齊。而以風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)的監(jiān)管則主要是通過(guò)數(shù)據(jù)庫(kù)和預(yù)設(shè)模型來(lái)對(duì)年金資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平和出險(xiǎn)概率進(jìn)行評(píng)估和預(yù)測(cè),如應(yīng)用VAR技術(shù)測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)來(lái)控制重點(diǎn)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn),將監(jiān)管資源有的放矢地集中于那些已經(jīng)積聚了風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)和企業(yè),使有限的企業(yè)年金監(jiān)管資源得到更優(yōu)配置和更加充分的利用。綜上,為了與國(guó)際企業(yè)年金監(jiān)管體系接軌,并考慮到我國(guó)企業(yè)年金監(jiān)管資源的現(xiàn)狀,筆者建議我國(guó)企業(yè)年金監(jiān)管框架應(yīng)逐步向風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管靠攏。

    (三)加強(qiáng)企業(yè)年金的市場(chǎng)化運(yùn)作,簡(jiǎn)化年金運(yùn)行主體的資格審批手續(xù)。國(guó)內(nèi)企業(yè)取得年金業(yè)務(wù)運(yùn)行資格延用的是國(guó)際通用的資格準(zhǔn)入辦法,即必須首先獲得人力資源和社會(huì)保障部的批準(zhǔn)方能開(kāi)展相關(guān)年金業(yè)務(wù),主要涉及受托人、賬戶(hù)管理人、資金托管人和投資人四種主體資格。經(jīng)2005年和2007年兩次資格準(zhǔn)入后,在已取得年金業(yè)務(wù)“經(jīng)營(yíng)牌照”的61家金融機(jī)構(gòu)中,有21家銀行、20家保險(xiǎn)公司、6家信托公司、12家基金公司和2家證券公司,整體呈現(xiàn)出銀行、保險(xiǎn)、基金三分我國(guó)年金市場(chǎng)的格局,如表2所示:

    獲得四種主體資格各有不同的資質(zhì)要求,需要分別獲得批準(zhǔn)。金融機(jī)構(gòu)在參與年金市場(chǎng)運(yùn)作時(shí)若要提供“一站式”服務(wù)必須取得四張牌照,我國(guó)只有中信、工行、招商獲取了經(jīng)營(yíng)年金業(yè)務(wù)的“全牌照”。實(shí)質(zhì)上,年金計(jì)劃發(fā)起設(shè)立的信托模式隱含了金融機(jī)構(gòu)只需取得受托人主體資格,并與自主選擇的適格年金托管人及年金投資人訂立契約就可全面開(kāi)展年金業(yè)務(wù)的條件,監(jiān)管當(dāng)局只需嚴(yán)格控制受托主體資格準(zhǔn)入環(huán)節(jié)即可,這樣可以大大減少監(jiān)管當(dāng)局和金融機(jī)構(gòu)的壓力和負(fù)擔(dān)。此外,我國(guó)金融機(jī)構(gòu)在獲得資格準(zhǔn)入后,每3年需要重新進(jìn)行資格審批,如此短的“洗牌”周期很難打破現(xiàn)有銀行、保險(xiǎn)、基金三分天下的格局,OECD國(guó)家平均都是10年或更長(zhǎng)期限才進(jìn)行重新評(píng)估。這種繁雜的、信息不透明的甚至帶有某些宏觀政策意圖痕跡的資格審批制度無(wú)疑大大阻礙了我國(guó)企業(yè)年金業(yè)務(wù)的發(fā)展。所以應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)資格審批程序的透明度和公開(kāi)度,包括公布審批的時(shí)間進(jìn)度表,審批機(jī)構(gòu)的信息采集程序和渠道,以及對(duì)各個(gè)金融機(jī)構(gòu)申報(bào)材料真實(shí)性和有效性的考核辦法。同時(shí),應(yīng)延長(zhǎng)資格準(zhǔn)入年限,將目前的3年調(diào)整為10年或更長(zhǎng)周期,以保障各大機(jī)構(gòu)開(kāi)展年金業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性、連貫性和規(guī)模性。

    (四)構(gòu)建完善的企業(yè)年金信息系統(tǒng)。企業(yè)年金信息系統(tǒng)好比快速有效地開(kāi)展年金業(yè)務(wù)監(jiān)管的“高速公路”,可以有效提高監(jiān)管效率并降低監(jiān)管成本,如立陶宛政府在2009年初專(zhuān)門(mén)啟用了一套新的IT系統(tǒng)來(lái)收集企業(yè)年金信息,但是我國(guó)目前尚未建立統(tǒng)一健全的企業(yè)年金信息發(fā)布平臺(tái)。勞動(dòng)和社會(huì)保障部2003年開(kāi)發(fā)了“金寶社會(huì)保障信息系統(tǒng)”,籌建初衷是從中央,省,市三個(gè)層面收集和反饋社會(huì)保障的相關(guān)信息。但截至2007年底,全國(guó)32個(gè)省中僅有11個(gè)省啟用了該系統(tǒng),并且該系統(tǒng)中也缺乏專(zhuān)門(mén)的企業(yè)年金應(yīng)用子系統(tǒng)。所以我國(guó)急需建立和完善企業(yè)年金管理信息系統(tǒng),由各地區(qū)勞動(dòng)和社會(huì)保障部定期對(duì)相關(guān)信息和數(shù)據(jù)進(jìn)行收集和整理,匯總給國(guó)家勞動(dòng)和社會(huì)保障部后形成統(tǒng)一數(shù)據(jù)庫(kù),提供給相關(guān)監(jiān)管部門(mén)并對(duì)信息進(jìn)行對(duì)外的公開(kāi)披露。監(jiān)管部門(mén)可以根據(jù)所收集的數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)年金資產(chǎn)組合進(jìn)行跟蹤監(jiān)管,以有效防止違規(guī)操作。同時(shí),參與年金計(jì)劃的企業(yè)和個(gè)人也可通過(guò)此系統(tǒng)查詢(xún)、管理自己的年金供款、領(lǐng)取和余額等信息,切實(shí)保障委托人獲取信息的充分、有效、及時(shí)和公開(kāi)。

    參考文獻(xiàn):

    〔1〕 OECD. Pensions at a Glance 2009. Retirement income systems in OECD countries〔M〕.2009. 15 Oct..

    〔2〕 Ariel Pino and Juan Yermo. The impact of the 2007-2009 crisis on social security and private pension funds :A threat to their financial soundness〔J〕.International Social Security Review, Vol. 63, 2/2010.

    〔3〕 長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司.金融危機(jī)對(duì)養(yǎng)老金投資的影響與啟示〔N〕.中國(guó)保險(xiǎn)報(bào),2010-02-24.

    〔4〕 OECD . Factbook 2011-2012, Economic, Enviromental and Social Statistics〔M〕.07 Dec 2011.

    〔5〕 周志凱. 金融危機(jī)下的美國(guó)私營(yíng)養(yǎng)老金及其啟示〔J〕.財(cái)政研究,2009,(9).

    〔6〕 Juan Yermo, Clara Severinson. The Impact of the Financial Crisis on Defined Benefit Plans and the Need for Counter-Cyclical Funding Regulations〔J〕.OECD Working Papers on Finance, Insurance and Private Pensions ,No.3.2010

    〔7〕 鄭秉文. 金融危機(jī)對(duì)全球養(yǎng)了資產(chǎn)的沖擊及對(duì)中國(guó)養(yǎng)老資產(chǎn)投資體制的挑戰(zhàn)〔J〕.國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論,2009,(10).

    〔8〕 OECD.Pensions at a Glance 2011. Retirement income systems in OECD countries and G20 Countries〔M〕.17 March 2011.

    〔9〕 Isabel Ortiz. Fiscal Stimulus Plans:The Need for a Global New Deal〔J〕. International Development Economics Associates, March 2009.

    責(zé)任編輯 于曉媛

    猜你喜歡
    企業(yè)年金
    企業(yè)年金理事會(huì)受托模式的優(yōu)劣分析及改進(jìn)
    我國(guó)企業(yè)年金投資運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀及監(jiān)管研究
    企業(yè)年金檔案管理的現(xiàn)狀及建議
    中小微企業(yè)視角下的企業(yè)年金發(fā)展
    商(2016年25期)2016-07-29 09:12:29
    我國(guó)企業(yè)年金監(jiān)管機(jī)制評(píng)析
    構(gòu)建我國(guó)中小企業(yè)年金激勵(lì)機(jī)制的對(duì)策建議
    基于稅收公平效率原則的我國(guó)企業(yè)年金稅收政策分析及其改進(jìn)
    企業(yè)年金市場(chǎng)發(fā)展研究
    我國(guó)企業(yè)年金與金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的互動(dòng)發(fā)展模式探析
    美國(guó)企業(yè)年金稅收優(yōu)惠政策的借鑒
    商(2016年10期)2016-04-25 09:54:09
    可以免费在线观看a视频的电影网站| 不卡一级毛片| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 国产精品二区激情视频| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 婷婷丁香在线五月| 日韩av在线大香蕉| 1024香蕉在线观看| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 老司机深夜福利视频在线观看| 久久久国产精品麻豆| 18禁观看日本| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 久久久久精品国产欧美久久久| 日本vs欧美在线观看视频| 性色av乱码一区二区三区2| 国产三级在线视频| 日韩中文字幕欧美一区二区| 最近最新中文字幕大全电影3 | 99精品在免费线老司机午夜| 久久草成人影院| 高清毛片免费观看视频网站| 岛国视频午夜一区免费看| 乱人伦中国视频| 九色亚洲精品在线播放| 久久青草综合色| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 国产精品av久久久久免费| 深夜精品福利| 国产亚洲精品第一综合不卡| 一级a爱视频在线免费观看| 国产精品野战在线观看| 老司机午夜福利在线观看视频| 可以在线观看的亚洲视频| 亚洲无线在线观看| 午夜福利欧美成人| 老汉色∧v一级毛片| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 一级片免费观看大全| 国产黄a三级三级三级人| 欧美日韩黄片免| 日日爽夜夜爽网站| 中出人妻视频一区二区| 色精品久久人妻99蜜桃| 啦啦啦 在线观看视频| 精品电影一区二区在线| 中文字幕av电影在线播放| 亚洲免费av在线视频| 满18在线观看网站| 黄色视频不卡| 国产亚洲精品第一综合不卡| 国产成+人综合+亚洲专区| 久久热在线av| 国内精品久久久久久久电影| 这个男人来自地球电影免费观看| 变态另类丝袜制服| 久久天堂一区二区三区四区| 精品国产一区二区三区四区第35| 在线观看66精品国产| 国产精品电影一区二区三区| 91麻豆av在线| 午夜福利在线观看吧| 99在线人妻在线中文字幕| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 亚洲专区中文字幕在线| 成年版毛片免费区| 成人欧美大片| 天堂影院成人在线观看| 一进一出抽搐动态| 欧美乱妇无乱码| 日日干狠狠操夜夜爽| 国产一区二区三区综合在线观看| 在线永久观看黄色视频| 亚洲国产精品sss在线观看| 国产野战对白在线观看| 老汉色∧v一级毛片| 欧美av亚洲av综合av国产av| 九色亚洲精品在线播放| 午夜免费鲁丝| 91大片在线观看| 成年女人毛片免费观看观看9| 国产极品粉嫩免费观看在线| 国产亚洲av嫩草精品影院| 满18在线观看网站| 国产精品av久久久久免费| 久久中文字幕一级| 淫秽高清视频在线观看| 美女高潮到喷水免费观看| 日本精品一区二区三区蜜桃| 国产三级在线视频| 亚洲 国产 在线| 久久人人97超碰香蕉20202| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 一进一出抽搐gif免费好疼| 日韩免费av在线播放| 一级作爱视频免费观看| 日本免费a在线| 午夜福利免费观看在线| 久久婷婷人人爽人人干人人爱 | 波多野结衣一区麻豆| 亚洲国产精品成人综合色| 亚洲av电影在线进入| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 精品欧美一区二区三区在线| 国产av一区二区精品久久| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 久久久久久国产a免费观看| 大型av网站在线播放| 制服诱惑二区| 久久久久国内视频| 成年女人毛片免费观看观看9| 国产成人精品久久二区二区免费| 色婷婷久久久亚洲欧美| 亚洲中文字幕日韩| 人人妻人人澡欧美一区二区 | 国产欧美日韩精品亚洲av| 国产av一区二区精品久久| 久久中文字幕人妻熟女| 国产精华一区二区三区| 精品欧美一区二区三区在线| 免费观看精品视频网站| 欧美性长视频在线观看| 亚洲色图av天堂| 丝袜在线中文字幕| 国产真人三级小视频在线观看| 亚洲久久久国产精品| 精品人妻在线不人妻| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 在线观看一区二区三区| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 中文字幕最新亚洲高清| 国产99久久九九免费精品| 看黄色毛片网站| 亚洲午夜理论影院| 男男h啪啪无遮挡| 99久久99久久久精品蜜桃| 成人永久免费在线观看视频| 亚洲av五月六月丁香网| 久久婷婷成人综合色麻豆| 国产亚洲精品第一综合不卡| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 一区二区日韩欧美中文字幕| 国产精品,欧美在线| 变态另类丝袜制服| 淫秽高清视频在线观看| 最近最新中文字幕大全免费视频| 免费搜索国产男女视频| 久久精品91无色码中文字幕| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 久久香蕉激情| 操美女的视频在线观看| 成人三级做爰电影| 黄片播放在线免费| 一级毛片高清免费大全| 757午夜福利合集在线观看| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 午夜精品国产一区二区电影| 日韩成人在线观看一区二区三区| 国产真人三级小视频在线观看| 丰满的人妻完整版| 久久久久久大精品| 欧美在线一区亚洲| 香蕉国产在线看| av片东京热男人的天堂| 亚洲第一电影网av| 免费观看精品视频网站| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 制服诱惑二区| 一进一出抽搐动态| 午夜成年电影在线免费观看| 九色国产91popny在线| 99久久99久久久精品蜜桃| 欧美一区二区精品小视频在线| 18禁国产床啪视频网站| 精品免费久久久久久久清纯| 国产高清有码在线观看视频 | 啦啦啦韩国在线观看视频| 午夜日韩欧美国产| 搡老熟女国产l中国老女人| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 又黄又粗又硬又大视频| 亚洲七黄色美女视频| 国产激情久久老熟女| 久热爱精品视频在线9| 午夜亚洲福利在线播放| 久久午夜综合久久蜜桃| 真人一进一出gif抽搐免费| 亚洲一码二码三码区别大吗| www日本在线高清视频| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 欧美另类亚洲清纯唯美| 久久国产精品人妻蜜桃| 啦啦啦韩国在线观看视频| 亚洲天堂国产精品一区在线| 美女扒开内裤让男人捅视频| 无人区码免费观看不卡| 亚洲成av人片免费观看| av福利片在线| 狂野欧美激情性xxxx| 成人亚洲精品av一区二区| 国产精品亚洲av一区麻豆| 成人国语在线视频| 老司机午夜福利在线观看视频| 国产精品永久免费网站| 久久伊人香网站| 九色国产91popny在线| 成人精品一区二区免费| 亚洲一区二区三区不卡视频| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 亚洲熟女毛片儿| 亚洲成人久久性| 亚洲精品国产区一区二| 一区二区三区高清视频在线| 在线观看免费视频日本深夜| 国产视频一区二区在线看| 嫩草影视91久久| 久久久久亚洲av毛片大全| 精品人妻1区二区| 国产野战对白在线观看| 一区二区日韩欧美中文字幕| 男女床上黄色一级片免费看| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 国产乱人伦免费视频| 咕卡用的链子| www日本在线高清视频| 九色亚洲精品在线播放| 一进一出抽搐gif免费好疼| 精品人妻1区二区| 此物有八面人人有两片| 国产又爽黄色视频| 国产又色又爽无遮挡免费看| 亚洲视频免费观看视频| 久久久水蜜桃国产精品网| 久久人妻熟女aⅴ| cao死你这个sao货| 久久精品成人免费网站| 久久香蕉激情| 中文字幕色久视频| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 最新美女视频免费是黄的| 黄色a级毛片大全视频| 热re99久久国产66热| 中文字幕精品免费在线观看视频| 亚洲成人免费电影在线观看| 此物有八面人人有两片| 18禁国产床啪视频网站| 免费看美女性在线毛片视频| 两性夫妻黄色片| 免费不卡黄色视频| 国产精品一区二区在线不卡| 国产精品电影一区二区三区| 色老头精品视频在线观看| 亚洲精品在线美女| 亚洲伊人色综图| 黄片小视频在线播放| av在线天堂中文字幕| www.www免费av| aaaaa片日本免费| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 欧美日本视频| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 亚洲欧美日韩无卡精品| 国产黄a三级三级三级人| 欧美成人性av电影在线观看| 99在线视频只有这里精品首页| 欧美中文日本在线观看视频| 午夜成年电影在线免费观看| 久久国产亚洲av麻豆专区| av电影中文网址| 悠悠久久av| 久久狼人影院| 久久久精品欧美日韩精品| 大码成人一级视频| 国产精品亚洲美女久久久| 丝袜在线中文字幕| 日韩欧美一区视频在线观看| 久久香蕉国产精品| 国产成人影院久久av| 中出人妻视频一区二区| 成人精品一区二区免费| 日韩中文字幕欧美一区二区| 一级a爱片免费观看的视频| 亚洲av电影在线进入| 波多野结衣一区麻豆| 午夜福利成人在线免费观看| 国产亚洲精品一区二区www| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 99re在线观看精品视频| 亚洲中文av在线| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 在线观看免费午夜福利视频| 两个人看的免费小视频| 亚洲专区国产一区二区| 国产真人三级小视频在线观看| 国产欧美日韩精品亚洲av| 日本 欧美在线| 午夜久久久久精精品| 欧美成人免费av一区二区三区| 精品国产国语对白av| 麻豆久久精品国产亚洲av| 欧美激情 高清一区二区三区| 日本免费a在线| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 久久久久久久久中文| 妹子高潮喷水视频| 少妇被粗大的猛进出69影院| 成人免费观看视频高清| 99香蕉大伊视频| 午夜福利成人在线免费观看| 搞女人的毛片| 涩涩av久久男人的天堂| 免费高清在线观看日韩| 制服诱惑二区| 国产精品一区二区免费欧美| 国产亚洲av高清不卡| 美女午夜性视频免费| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区 | 麻豆久久精品国产亚洲av| 在线观看免费视频网站a站| 欧美成人性av电影在线观看| 亚洲成a人片在线一区二区| 人人澡人人妻人| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 国产精品久久久av美女十八| 国产一区二区三区综合在线观看| 十八禁人妻一区二区| 亚洲欧美精品综合久久99| 男男h啪啪无遮挡| 不卡一级毛片| 久久国产乱子伦精品免费另类| av有码第一页| 欧美乱妇无乱码| 久久影院123| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 久久狼人影院| 日本免费a在线| 少妇的丰满在线观看| 国产精品亚洲美女久久久| 亚洲 国产 在线| 亚洲精品美女久久av网站| 禁无遮挡网站| 高清在线国产一区| 曰老女人黄片| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 黄频高清免费视频| 久久精品国产99精品国产亚洲性色 | 国产精品秋霞免费鲁丝片| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 久久精品国产综合久久久| 午夜福利高清视频| 女性生殖器流出的白浆| 欧美色视频一区免费| 人人澡人人妻人| 欧美亚洲日本最大视频资源| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 一本久久中文字幕| 亚洲情色 制服丝袜| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 一边摸一边抽搐一进一小说| 国产精品永久免费网站| 9热在线视频观看99| 欧美在线黄色| 欧美在线一区亚洲| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 欧美乱码精品一区二区三区| 99国产极品粉嫩在线观看| 久久久国产精品麻豆| 黄色片一级片一级黄色片| 国产亚洲精品一区二区www| 日韩欧美国产一区二区入口| 深夜精品福利| 99久久国产精品久久久| 精品一区二区三区av网在线观看| 少妇 在线观看| 18禁国产床啪视频网站| 午夜福利视频1000在线观看 | 久久久久亚洲av毛片大全| 俄罗斯特黄特色一大片| 两人在一起打扑克的视频| 咕卡用的链子| 在线观看免费视频网站a站| 两个人视频免费观看高清| 十分钟在线观看高清视频www| 波多野结衣巨乳人妻| 大型黄色视频在线免费观看| 日本精品一区二区三区蜜桃| 老鸭窝网址在线观看| 精品日产1卡2卡| 91九色精品人成在线观看| 欧美黑人精品巨大| 日韩高清综合在线| 精品一区二区三区av网在线观看| ponron亚洲| 成在线人永久免费视频| 国内精品久久久久精免费| 啦啦啦免费观看视频1| 91国产中文字幕| 午夜日韩欧美国产| 村上凉子中文字幕在线| 性色av乱码一区二区三区2| 午夜久久久在线观看| 亚洲精品在线美女| 国产精品日韩av在线免费观看 | 色哟哟哟哟哟哟| 亚洲av电影在线进入| 老司机福利观看| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 亚洲av成人av| 女人精品久久久久毛片| 午夜激情av网站| 精品乱码久久久久久99久播| 午夜精品久久久久久毛片777| 欧美乱码精品一区二区三区| 亚洲全国av大片| 免费高清在线观看日韩| 女人被狂操c到高潮| 黄色成人免费大全| 国产精品一区二区三区四区久久 | 亚洲成人国产一区在线观看| 丝袜人妻中文字幕| 可以在线观看毛片的网站| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 亚洲国产精品sss在线观看| a级毛片在线看网站| 黄色a级毛片大全视频| 亚洲精品一区av在线观看| 色精品久久人妻99蜜桃| 久久国产亚洲av麻豆专区| 国产又色又爽无遮挡免费看| 一边摸一边抽搐一进一小说| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 波多野结衣av一区二区av| 日韩大码丰满熟妇| 中文字幕av电影在线播放| 午夜免费成人在线视频| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 一进一出抽搐动态| 国产97色在线日韩免费| 国产亚洲av高清不卡| 天天添夜夜摸| 日本三级黄在线观看| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 免费观看人在逋| xxx96com| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 日韩大码丰满熟妇| 中文字幕av电影在线播放| 婷婷精品国产亚洲av在线| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 51午夜福利影视在线观看| 亚洲av第一区精品v没综合| 视频在线观看一区二区三区| 日本a在线网址| 制服丝袜大香蕉在线| 51午夜福利影视在线观看| 国产av一区在线观看免费| 日韩免费av在线播放| 欧美激情高清一区二区三区| 两个人看的免费小视频| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 禁无遮挡网站| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 一二三四社区在线视频社区8| 午夜福利视频1000在线观看 | 变态另类丝袜制服| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 久久亚洲真实| 精品久久久精品久久久| 天堂动漫精品| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 91字幕亚洲| 久久亚洲真实| 香蕉久久夜色| www.999成人在线观看| 亚洲avbb在线观看| 亚洲精品中文字幕在线视频| 亚洲一码二码三码区别大吗| 啦啦啦韩国在线观看视频| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 成年版毛片免费区| 国产三级黄色录像| www.精华液| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 亚洲五月天丁香| 韩国av一区二区三区四区| 长腿黑丝高跟| 校园春色视频在线观看| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 禁无遮挡网站| 免费无遮挡裸体视频| 国产av精品麻豆| 我的亚洲天堂| 欧美黑人精品巨大| 欧美丝袜亚洲另类 | 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 国产乱人伦免费视频| 国产精品日韩av在线免费观看 | 在线视频色国产色| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 色老头精品视频在线观看| 99在线人妻在线中文字幕| 成人亚洲精品av一区二区| 亚洲专区中文字幕在线| 中亚洲国语对白在线视频| 免费一级毛片在线播放高清视频 | 老司机午夜十八禁免费视频| 亚洲中文字幕日韩| 久久久久久久精品吃奶| 99国产精品99久久久久| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 精品久久久久久成人av| 久热这里只有精品99| 国产97色在线日韩免费| 亚洲精品在线观看二区| 国内精品久久久久久久电影| 麻豆久久精品国产亚洲av| 日本 欧美在线| 精品卡一卡二卡四卡免费| 国产精品,欧美在线| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 久久国产精品影院| 黄频高清免费视频| 午夜日韩欧美国产| 88av欧美| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 人人妻人人澡欧美一区二区 | 亚洲国产精品合色在线| 国产av精品麻豆| 中文字幕av电影在线播放| 免费在线观看完整版高清| 欧美成人免费av一区二区三区| 神马国产精品三级电影在线观看 | 亚洲三区欧美一区| 母亲3免费完整高清在线观看| 国产免费男女视频| 亚洲人成77777在线视频| 亚洲色图综合在线观看| 国产91精品成人一区二区三区| 精品午夜福利视频在线观看一区| www.自偷自拍.com| 欧美色视频一区免费| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 日韩大尺度精品在线看网址 | 久久性视频一级片| 国产精品一区二区精品视频观看| 一夜夜www| 国产免费男女视频| 亚洲九九香蕉| 亚洲午夜理论影院| 国产精品九九99| 国产激情欧美一区二区| 国产精品一区二区三区四区久久 | av网站免费在线观看视频| 中文字幕av电影在线播放| 十八禁网站免费在线| 国内精品久久久久精免费| 宅男免费午夜| 午夜久久久久精精品| 婷婷六月久久综合丁香| 精品午夜福利视频在线观看一区| 日韩成人在线观看一区二区三区| 美女 人体艺术 gogo| ponron亚洲| 可以在线观看的亚洲视频| 国产高清视频在线播放一区| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 亚洲欧美激情在线| 丝袜人妻中文字幕| 欧美成人午夜精品| 在线观看免费日韩欧美大片| 亚洲欧美激情在线| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片 | 成人亚洲精品av一区二区| 久久狼人影院| 婷婷丁香在线五月| 日本欧美视频一区| 色综合欧美亚洲国产小说| 亚洲国产精品sss在线观看| 欧美黄色淫秽网站| 亚洲欧美日韩无卡精品| 老司机午夜福利在线观看视频| 日本欧美视频一区| 国产亚洲欧美精品永久| 欧美av亚洲av综合av国产av| 欧美色欧美亚洲另类二区 | 禁无遮挡网站| 免费在线观看影片大全网站| 麻豆国产av国片精品| 一区二区三区高清视频在线| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 老司机靠b影院| 亚洲成av人片免费观看| 国产一区二区三区视频了| 男人的好看免费观看在线视频 | 亚洲五月天丁香| 一级黄色大片毛片| 禁无遮挡网站| 妹子高潮喷水视频| av福利片在线| 国产精品影院久久| 午夜老司机福利片| 欧美+亚洲+日韩+国产| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 黑丝袜美女国产一区| 亚洲中文日韩欧美视频| 国产精品二区激情视频| 欧美一级毛片孕妇| 波多野结衣av一区二区av| 老司机午夜福利在线观看视频|