OECD國(guó)家企業(yè)年金監(jiān)管趨勢(shì)及其啟示

邱兆祥 單美姣

〔摘要〕 2008年金融海嘯過(guò)后，OECD國(guó)家的企業(yè)年金發(fā)展出現(xiàn)了年金資產(chǎn)價(jià)值大幅縮水，DB計(jì)劃向DC計(jì)劃轉(zhuǎn)型，現(xiàn)期繳費(fèi)不足加大了遠(yuǎn)期違約風(fēng)險(xiǎn)等諸多全新問(wèn)題，這無(wú)疑會(huì)使“人口老齡化”所帶來(lái)的養(yǎng)老問(wèn)題雪上加霜。危機(jī)過(guò)后，為了保證社會(huì)養(yǎng)老保障體系的長(zhǎng)期可持續(xù)性發(fā)展，OECD各國(guó)政府均根據(jù)本國(guó)企業(yè)年金發(fā)展現(xiàn)狀采取了動(dòng)態(tài)調(diào)整的投資策略并適當(dāng)增持了債券類(lèi)和另類(lèi)資產(chǎn)配置，同時(shí)在深化年金計(jì)劃與宏觀經(jīng)濟(jì)的良性互動(dòng)發(fā)展關(guān)系，加強(qiáng)企業(yè)年金托管主體的教育培訓(xùn)以及構(gòu)建完善的企業(yè)年金風(fēng)險(xiǎn)管理控制系統(tǒng)等方面也做出了相應(yīng)的調(diào)整變革，相關(guān)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)值得我國(guó)深刻反思與借鑒。

〔關(guān)鍵詞〕 OECD國(guó)家，企業(yè)年金，監(jiān)管趨勢(shì)

〔中圖分類(lèi)號(hào)〕F842.6 〔文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼〕A〔文章編號(hào)〕1004-4175（2012）02-0068-06

2008年次貸危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（簡(jiǎn)稱(chēng)OECD）中各國(guó)的企業(yè)年金計(jì)劃造成了巨大的沖擊和影響，根據(jù)初步測(cè)算，危機(jī)使這些國(guó)家私人年金資產(chǎn)總價(jià)值損失了近23%，約合5.4萬(wàn)億美元 〔1 〕 （P9～10 ），受損最嚴(yán)重的是美國(guó)、英國(guó)、澳大利亞、丹麥、荷蘭等年金計(jì)劃在三支柱養(yǎng)老保障體系中發(fā)揮主要作用的一些國(guó)家。危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的重創(chuàng)使各國(guó)養(yǎng)老金計(jì)劃很難在短期內(nèi)恢復(fù)到危機(jī)前的水平，并且養(yǎng)老金資產(chǎn)面臨著不斷被挪用的風(fēng)險(xiǎn)，如愛(ài)爾蘭和挪威的養(yǎng)老金資產(chǎn)就被政府用來(lái)進(jìn)行銀行資產(chǎn)重組和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。所以危機(jī)過(guò)后各國(guó)政府對(duì)養(yǎng)老問(wèn)題的關(guān)注除人口老齡化之外又增加了一項(xiàng)新的研究課題：后危機(jī)時(shí)代企業(yè)年金監(jiān)管措施的調(diào)整與變革。

一、后危機(jī)時(shí)代OECD國(guó)家發(fā)展企業(yè)年金計(jì)劃面臨的新問(wèn)題

次貸危機(jī)后OECD國(guó)家企業(yè)年金計(jì)劃的發(fā)展問(wèn)題主要集中在年金資產(chǎn)價(jià)值大幅縮水，對(duì)即期勞動(dòng)力市場(chǎng)和就業(yè)的影響導(dǎo)致遠(yuǎn)期給付面臨更大的“空賬”風(fēng)險(xiǎn)以及企業(yè)年金計(jì)劃類(lèi)型和結(jié)構(gòu)的適應(yīng)性調(diào)整變動(dòng)等三個(gè)方面。與基本養(yǎng)老保險(xiǎn)不同，企業(yè)年金領(lǐng)取期的資金支付完全依賴(lài)于現(xiàn)期繳費(fèi)所積累的資金及投資收益。因此，金融危機(jī)對(duì)于企業(yè)年金造成的影響和沖擊更大，表現(xiàn)為繳費(fèi)確定型年金計(jì)劃（DC）的投資損失將直接導(dǎo)致職工退休后所領(lǐng)取的年金數(shù)額減少，而收益確定型年金計(jì)劃（DB）的固定收益或指數(shù)化收益也不得不跟隨危機(jī)后金融市場(chǎng)整體收益水平進(jìn)行調(diào)整，而且危機(jī)還會(huì)造成DB計(jì)劃賬面負(fù)債的增加。

（一）企業(yè)年金計(jì)劃資產(chǎn)價(jià)值大幅縮水。企業(yè)年金計(jì)劃的資產(chǎn)價(jià)值主要由繳費(fèi)期所形成的累積資產(chǎn)價(jià)值和累積投資損益兩部分組成。資產(chǎn)繳費(fèi)、投資、領(lǐng)取時(shí)間跨度的長(zhǎng)期性和資產(chǎn)的規(guī)模性特征致使企業(yè)年金勢(shì)必受到次貸危機(jī)的深度影響。在2008年次貸危機(jī)中，OECD國(guó)家的養(yǎng)老金計(jì)劃由于資產(chǎn)價(jià)值的整體大幅縮水而被稱(chēng)為“失去的十年”，絕大多數(shù)國(guó)家年金計(jì)劃的實(shí)際收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)計(jì)的長(zhǎng)期目標(biāo)收益率。2008年危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)，OECD各國(guó)年金投資的名義收益率均呈現(xiàn)出不同程度的負(fù)值，名義年平均收益率為-21.4%，實(shí)際年平均收益率為-24.1%，導(dǎo)致企業(yè)年金資產(chǎn)大幅縮水。2009年，各國(guó)企業(yè)年金資產(chǎn)收益率開(kāi)始出現(xiàn)反轉(zhuǎn)行情，全年平均收益率約為6.5%，但截至6月底時(shí)的市場(chǎng)整體收益率相比2007年12月仍要低大約14個(gè)百分點(diǎn)?！? 〕即使到了2009年底，在股市回暖的強(qiáng)力支撐下，年金資產(chǎn)投資收益率進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，但也僅能彌補(bǔ)次貸危機(jī)所造成損失的極小部分，要完全恢復(fù)到危機(jī)前的狀態(tài)仍需要較長(zhǎng)時(shí)間。

（二）企業(yè)年金計(jì)劃類(lèi)型和結(jié)構(gòu)的調(diào)整變動(dòng)。次貸危機(jī)引發(fā)的企業(yè)年金計(jì)劃類(lèi)型和結(jié)構(gòu)變化主要表現(xiàn)在兩方面：一是企業(yè)和個(gè)人退出私人養(yǎng)老金計(jì)劃而將資金轉(zhuǎn)投基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，這主要是由于企業(yè)和職工對(duì)持有私人養(yǎng)老金計(jì)劃信心的空前低落導(dǎo)致一些私人養(yǎng)老金計(jì)劃退出三支柱社會(huì)養(yǎng)老保障體系中的第二、三支柱，轉(zhuǎn)而回歸到由政府所建立的現(xiàn)收現(xiàn)付制的基本養(yǎng)老保障體系。典型案例是危機(jī)爆發(fā)以后，2008年10月阿根廷強(qiáng)制儲(chǔ)蓄型私人年金的國(guó)有化以及斯洛伐克共和國(guó)和東歐一些國(guó)家允許企業(yè)職工退出新建立的固定繳費(fèi)年金計(jì)劃轉(zhuǎn)而參加由政府提供的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃。二是部分企業(yè)將收益確定型年金計(jì)劃（DB）調(diào)整為繳費(fèi)確定型年金計(jì)劃（DC），兩方面的原因加速了DB計(jì)劃向DC計(jì)劃轉(zhuǎn)型。其一，次貸危機(jī)使很多企業(yè)由于資金鏈條中斷而陷入財(cái)務(wù)困頓，從而使DB計(jì)劃面臨巨大的違約風(fēng)險(xiǎn)敞口，而DB計(jì)劃又具有每期養(yǎng)老金支付金額固定的剛性約束，為了緩解這種養(yǎng)老金支付壓力，并以此將原本由企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移分散一部分給個(gè)人，很多企業(yè)紛紛將DB計(jì)劃調(diào)整為DC計(jì)劃。其二，對(duì)DB計(jì)劃以及其他提供相對(duì)固定收益的養(yǎng)老金計(jì)劃而言，一方面次貸危機(jī)使企業(yè)年金持有的各類(lèi)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值不斷下跌，另一方面由于市場(chǎng)整體投資收益率的下降，各類(lèi)年金計(jì)劃也不得不隨之調(diào)低期望收益率，而固定收益類(lèi)年金計(jì)劃到期后每期所領(lǐng)取的養(yǎng)老金數(shù)額又是固定的，這將使得年金計(jì)劃的預(yù)期負(fù)債規(guī)模增大。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，OECD國(guó)家DB計(jì)劃的平均負(fù)債水平，2007年為13%，2008年財(cái)政年度結(jié)束時(shí)增加到24%，2009年中期時(shí)情況有所好轉(zhuǎn)，負(fù)債率降到18%，〔3 〕但部分國(guó)家年金計(jì)劃受次貸危機(jī)影響較深，到2009年負(fù)債率仍進(jìn)一步加深，如英國(guó)的年金計(jì)劃負(fù)債率從2008年12月的9%上升到2009年6月時(shí)的13%，日本和澳大利亞也有負(fù)債率進(jìn)一步顯著加深的跡象。由此可見(jiàn)，年金資產(chǎn)價(jià)值的萎縮與負(fù)債的增加使二者現(xiàn)金流在期限結(jié)構(gòu)上不匹配并預(yù)期出現(xiàn)赤字，這就要求企業(yè)制訂更高的年金繳費(fèi)率。但是，次貸危機(jī)爆發(fā)后企業(yè)首先要滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資金需要，顯然無(wú)力為職工繳納更多的養(yǎng)老金。

（三）勞動(dòng)力市場(chǎng)即期失業(yè)率的增加積聚了企業(yè)年金遠(yuǎn)期支付風(fēng)險(xiǎn)。次貸危機(jī)所造成的經(jīng)濟(jì)下滑和市場(chǎng)彌漫的消極情緒對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)和就業(yè)也形成了巨大沖擊。根據(jù)OECD 2009年3月31日公布的國(guó)情研究發(fā)展報(bào)告顯示，2008年OECD國(guó)家平均失業(yè)率為6.0%，2009年為8.4%，2010年則上升至9.9%?！? 〕 （P46～49 ）筆者選取了部分國(guó)家危機(jī)前后的失業(yè)率數(shù)據(jù)（見(jiàn)表1）進(jìn)行對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，危機(jī)后失業(yè)率明顯提高，并且外國(guó)居民的失業(yè)增長(zhǎng)率顯著高于本國(guó)居民；女性公民失業(yè)增長(zhǎng)率顯著高于男性公民；市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展成熟度較高國(guó)家的失業(yè)增長(zhǎng)率顯著高于新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家，以美國(guó)、英國(guó)、西班牙等為典型代表。

次貸危機(jī)本身已使現(xiàn)期養(yǎng)老金資產(chǎn)大幅縮水，而失業(yè)率的增加無(wú)疑是對(duì)未來(lái)養(yǎng)老問(wèn)題的“雪上加霜”。從長(zhǎng)期來(lái)看，未來(lái)養(yǎng)老金的支付要靠現(xiàn)期所繳納的資金積累獲得，即“多繳多得，少繳少得”。失業(yè)率上漲使養(yǎng)老金現(xiàn)期個(gè)人供款出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題，現(xiàn)期繳費(fèi)不足勢(shì)必影響到退休后養(yǎng)老金的領(lǐng)取?？梢?jiàn)，失業(yè)積聚了養(yǎng)老金未來(lái)的償付能力不足風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而OECD國(guó)家目前已建立的年金計(jì)劃儲(chǔ)蓄額要占到職工退休總收入的25%～40%，如此高的比重意味著一旦出現(xiàn)繳費(fèi)不足，老年人退休后的生活質(zhì)量將直線下降。此外，失業(yè)對(duì)不同年齡階段的雇員造成的影響也是不同的，老員工受損較大。一方面，老員工如果在危機(jī)中失業(yè)就很難找到新工作；另一方面，他們可能等不到年金計(jì)劃價(jià)值完全恢復(fù)就需要提取養(yǎng)老金。比如，根據(jù)美國(guó)雇員福利研究所估計(jì)，次貸危機(jī)后，在股權(quán)投資回報(bào)為零的假設(shè)下，401（K）年金計(jì)劃至少需要9～10年時(shí)間才能使90%的參加者將賬戶(hù)余額恢復(fù)到2008年初的水平；即使在股權(quán)投資回報(bào)率為5%的假設(shè)下，也需要5年時(shí)間。〔5 〕而年輕失業(yè)者雖然不涉及現(xiàn)期提取養(yǎng)老金的問(wèn)題，但對(duì)未來(lái)養(yǎng)老金支付形成了很大的隱形債務(wù)壓力，因此針對(duì)他們的養(yǎng)老金支付風(fēng)險(xiǎn)只有延后效應(yīng)，并無(wú)徹底消除效應(yīng)。

二、OECD國(guó)家企業(yè)年金監(jiān)管的調(diào)整與變革

目前，OECD各個(gè)國(guó)家已經(jīng)意識(shí)到了此次危機(jī)使各國(guó)企業(yè)年金計(jì)劃在未來(lái)遭遇損失的潛在可能性以及政府監(jiān)管力度的不足，而發(fā)展企業(yè)年金對(duì)于維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定又具有重要的“安全網(wǎng)”和“減震器”作用，因此各國(guó)政府對(duì)所采取的監(jiān)管措施均進(jìn)行了相應(yīng)的調(diào)整與變革。這些措施必須長(zhǎng)短期利益兼顧，既要考慮如何平穩(wěn)度過(guò)次貸危機(jī)、滿足養(yǎng)老金的短期支付要求，同時(shí)又要兼顧社會(huì)養(yǎng)老保障體系的長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和可持續(xù)性發(fā)展要求。

（一）監(jiān)管主體角色和職能的轉(zhuǎn)變。企業(yè)年金的謹(jǐn)慎投資和健康運(yùn)轉(zhuǎn)離不開(kāi)良好的監(jiān)管機(jī)制，監(jiān)管機(jī)制鏈條中的核心就是監(jiān)管主體。為了保障能夠集中有效地發(fā)揮監(jiān)管職責(zé)，避免重復(fù)監(jiān)管和監(jiān)管盲區(qū)，部分國(guó)家倡導(dǎo)建立專(zhuān)門(mén)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)（如企業(yè)年金受托管理委員會(huì)）對(duì)年金業(yè)務(wù)實(shí)施全面的監(jiān)督管理，其主要職責(zé)就是管理企業(yè)年金資產(chǎn)并保障資產(chǎn)的安全性和年金受益人相關(guān)權(quán)益不受損失。年金管理委員會(huì)有權(quán)設(shè)定或批準(zhǔn)年金資產(chǎn)的具體投資策略，其所制訂的投資策略將直接決定年金計(jì)劃持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的權(quán)重并進(jìn)一步影響年金計(jì)劃的長(zhǎng)、短期運(yùn)行。同時(shí)，年金管理委員會(huì)可以啟用臨時(shí)性的“養(yǎng)老金支付援助計(jì)劃”幫助那些破產(chǎn)企業(yè)和退休金收入極低的個(gè)人度過(guò)難關(guān)，并延長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期以留足彌補(bǔ)年金負(fù)債的時(shí)間窗口。但需要注意的是，政府不可能為所有養(yǎng)老金支付出現(xiàn)資金缺口的企業(yè)買(mǎi)單，這既不可行也不現(xiàn)實(shí)。一是因?yàn)檎?cái)力有限并且在危機(jī)來(lái)臨時(shí)，首先要保障銀行等關(guān)系到國(guó)家經(jīng)濟(jì)政治命脈的金融機(jī)構(gòu)安全度過(guò)危機(jī)；二是即便政府對(duì)退休收入進(jìn)行補(bǔ)償，如果經(jīng)濟(jì)主體出于對(duì)未來(lái)收入的不穩(wěn)定預(yù)期，也會(huì)將所獲補(bǔ)償轉(zhuǎn)化為儲(chǔ)蓄而使養(yǎng)老資金退出流通領(lǐng)域，對(duì)消費(fèi)、投資和經(jīng)濟(jì)的刺激作用有限；三是全額買(mǎi)單有可能會(huì)滋生年金托管人的道德風(fēng)險(xiǎn)，使其在危機(jī)過(guò)后繼續(xù)采用高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)配置。

（二）動(dòng)態(tài)調(diào)整的資產(chǎn)組合投資策略。養(yǎng)老基金投資直接關(guān)乎企業(yè)職工退休后的收入水平，與其他機(jī)構(gòu)投資者顯著不同的一個(gè)特征是首先要保障資產(chǎn)的安全性，其次才能追求收益性。所以應(yīng)采取分散化的投資組合策略以保障資產(chǎn)的安全性，并對(duì)年金資產(chǎn)配置根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況進(jìn)行及時(shí)的甚至前瞻性的動(dòng)態(tài)調(diào)整。調(diào)查結(jié)果顯示，次貸危機(jī)后受損最嚴(yán)重的是那些年金資產(chǎn)投資組合中權(quán)益資產(chǎn)占總資產(chǎn)規(guī)模在30%以上的國(guó)家，并且這些國(guó)家的權(quán)益資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格跌幅也最深。以2008年危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)部分OECD國(guó)家企業(yè)年金計(jì)劃所持有的權(quán)益資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重為例，澳大利亞為59%，愛(ài)爾蘭為52%，美國(guó)和英國(guó)均為46%，相比2007年持有權(quán)益資產(chǎn)最多的幾個(gè)國(guó)家，如愛(ài)爾蘭66%，澳大利亞61%和美國(guó)57%而言均有所下降?！? 〕而在其他一些OECD國(guó)家，次貸危機(jī)時(shí)由于這些國(guó)家將年金資產(chǎn)的絕大部分投資于債券，尤其是優(yōu)質(zhì)的中長(zhǎng)期國(guó)債，使其年金資產(chǎn)受次貸危機(jī)影響相對(duì)較小。截至2009年底，OECD成員國(guó)中很多國(guó)家的年金資產(chǎn)投資于債券的比重已超過(guò)50%。除了適當(dāng)減持權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)、增持債券外，近幾年各國(guó)年金資產(chǎn)出于分散化投資、對(duì)沖通脹和尋求超額回報(bào)的目的對(duì)另類(lèi)資產(chǎn)配置亦有顯著增加，投資工具主要涉及房地產(chǎn)、私募股權(quán)基金的基金、對(duì)沖基金的基金、基建和大宗商品五種另類(lèi)資產(chǎn)，危機(jī)后甚至出現(xiàn)了以“環(huán)?！薄ⅰ暗吞肌睘橹黝}的新興戰(zhàn)略投資計(jì)劃。如2009年3月，丹麥社?；餉TP就以森林作為一種新型投資標(biāo)的，第一單生意是出資購(gòu)買(mǎi)位于美國(guó)紐約州哈得遜流域上游的一塊3.8萬(wàn)公頃（9.5萬(wàn)英畝）森林，合同金額高達(dá)5.7億美元。〔7 〕從總體發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，全球養(yǎng)老金資產(chǎn)投資于另類(lèi)資產(chǎn)的比重已經(jīng)從十年前的7%上升到2009年的17%，這主要?dú)w因于另類(lèi)資產(chǎn)在平滑養(yǎng)老金投資收益波動(dòng)和提高收益率方面的顯著成效。

（三）促進(jìn)企業(yè)年金和宏觀經(jīng)濟(jì)的良性互動(dòng)發(fā)展。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，企業(yè)年金賬戶(hù)的穩(wěn)定發(fā)展對(duì)減輕政府基本養(yǎng)老保險(xiǎn)支出的財(cái)政壓力和保障未來(lái)養(yǎng)老金支付的充足率和覆蓋率至關(guān)重要。在次貸危機(jī)中，企業(yè)年金計(jì)劃相對(duì)公共養(yǎng)老金受損更為嚴(yán)重，為了避免投資者對(duì)企業(yè)年金計(jì)劃喪失信心，讓過(guò)去20年社保改革邁向三支柱的成果功虧一簣，影響?zhàn)B老保障體制結(jié)構(gòu)的升級(jí)轉(zhuǎn)型和社會(huì)安全保障網(wǎng)的長(zhǎng)期構(gòu)建，OECD各國(guó)政府必須增強(qiáng)企業(yè)職工參保私人養(yǎng)老金計(jì)劃的信心。信心的重新構(gòu)建要依靠政府提供扶持企業(yè)年金計(jì)劃蓬勃發(fā)展的優(yōu)惠政策，并為年金計(jì)劃發(fā)展提供良好穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。危機(jī)過(guò)后，OECD國(guó)家貫徹實(shí)施的具體措施有：其一，政府主動(dòng)提供抵用券，允許以私人養(yǎng)老金資產(chǎn)作為抵押進(jìn)行貸款。如澳大利亞規(guī)定，個(gè)人無(wú)力按期歸還住房抵押貸款時(shí)，可用已參保年金計(jì)劃合同作為有資質(zhì)的擔(dān)保物品繼續(xù)保留房屋贖回權(quán) 〔8 〕 （P194～196 ）；在美國(guó)，401（K）年金賬戶(hù)90%的持有者均可憑養(yǎng)老金賬戶(hù)貸款，并按市場(chǎng)同期利率支付利息，如不按時(shí)付息還本，視為提前領(lǐng)取養(yǎng)老金，對(duì)所提取部分要額外征稅以示警戒，以有效防止養(yǎng)老金賬戶(hù)的“現(xiàn)金漏損” 〔8 〕 （322～324 ）。其二，給予更優(yōu)惠的稅收政策。通過(guò)測(cè)算年金繳費(fèi)對(duì)不同稅率的敏感性后發(fā)現(xiàn)，降低稅率的確可以有效增加年金供款，所以O(shè)ECD國(guó)家對(duì)企業(yè)年金計(jì)劃普遍采取EET稅收模式。其三，“三管齊下”即同時(shí)從增加政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、企業(yè)投資、個(gè)人消費(fèi)三條途徑來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，恢復(fù)市場(chǎng)信心，為年金業(yè)務(wù)發(fā)展提供良好的宏觀運(yùn)行環(huán)境。2009年，全球43個(gè)國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃投資總額為2.18萬(wàn)億美元，占全球GDP總量的3.5%?！? 〕在強(qiáng)大的市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力作用下，私人年金業(yè)務(wù)有望恢復(fù)到危機(jī)前水平；同時(shí)，養(yǎng)老基金作為全球資本市場(chǎng)最大的機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和繁榮舉足輕重，二者應(yīng)形成相互促進(jìn)相互融合的良性互動(dòng)關(guān)系。

（四）加強(qiáng)年金計(jì)劃相關(guān)主體的教育培訓(xùn)。次貸危機(jī)爆發(fā)后，OECD各國(guó)紛紛意識(shí)到企業(yè)年金受托人業(yè)務(wù)水平有待進(jìn)一步提高而企業(yè)職工又普遍缺乏養(yǎng)老投資的意識(shí)和知識(shí)，政府應(yīng)加強(qiáng)相關(guān)方面的教育和培訓(xùn)。首先，針對(duì)受托人的培訓(xùn)。年金計(jì)劃受托人有內(nèi)部受托人和外部受托人兩種。外部受托人主要是一些專(zhuān)業(yè)的養(yǎng)老金資產(chǎn)管理公司或金融機(jī)構(gòu)，在資格準(zhǔn)入時(shí)就需嚴(yán)格考核其開(kāi)展年金業(yè)務(wù)的管理水平和業(yè)務(wù)能力，而且OECD國(guó)家企業(yè)年金相關(guān)監(jiān)管法規(guī)中也明確規(guī)定：“受托人必須具備對(duì)企業(yè)年金計(jì)劃整個(gè)實(shí)施過(guò)程進(jìn)行全面管理的知識(shí)和技巧，并且應(yīng)該通過(guò)適當(dāng)培訓(xùn)提高相關(guān)從業(yè)人員的業(yè)務(wù)水平”。而在加強(qiáng)企業(yè)年金內(nèi)部受托人的培訓(xùn)方面，英國(guó)的成功經(jīng)驗(yàn)值得借鑒，其主要是對(duì)符合條件的企業(yè)受托人進(jìn)行免費(fèi)的在線培訓(xùn)，培訓(xùn)內(nèi)容針對(duì)性強(qiáng)，期限短，又不需企業(yè)支付額外的費(fèi)用，成效顯著。其次，針對(duì)企業(yè)雇員的培訓(xùn)。危機(jī)過(guò)后，企業(yè)雇員對(duì)年金計(jì)劃及自己相關(guān)權(quán)利責(zé)任認(rèn)識(shí)的缺乏問(wèn)題變得凸顯，因?yàn)槠髽I(yè)年金的所有權(quán)人歸根結(jié)底是企業(yè)和個(gè)人，較之由政府提供的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)享有更多的權(quán)利和責(zé)任。企業(yè)和個(gè)人有權(quán)選擇年金賬戶(hù)的托管人和投資人，并且可以根據(jù)自己對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力選擇不同的資產(chǎn)組合，智利養(yǎng)老金改革的一項(xiàng)重要舉措就是為企業(yè)職工提供了A、B、C、D、E五種不同風(fēng)險(xiǎn)投資組合的基金產(chǎn)品可供選擇?？梢?jiàn)，針對(duì)企業(yè)和個(gè)人開(kāi)展金融和投資知識(shí)的培訓(xùn)是十分必要的，而且此舉還可以提高民眾現(xiàn)期儲(chǔ)蓄以備未來(lái)養(yǎng)老之需的意識(shí)，使人們充分認(rèn)識(shí)到退休積累的長(zhǎng)期性和持續(xù)繳費(fèi)的重要性。如對(duì)美國(guó)401（K）年金計(jì)劃的研究表明，具備一些金融知識(shí)的雇員參加養(yǎng)老保險(xiǎn)的意愿性和主動(dòng)性更強(qiáng)，而且一旦參保，退保的概率也較低。像法國(guó)、德國(guó)、瑞典、英國(guó)等國(guó)家經(jīng)常借助媒體向普通民眾開(kāi)展專(zhuān)門(mén)針對(duì)私人年金計(jì)劃的宣講活動(dòng)，目的就是保障養(yǎng)老信息的充分暢通，使個(gè)人能對(duì)自己未來(lái)的養(yǎng)老問(wèn)題有一個(gè)很好的籌劃，提高養(yǎng)老金自愿繳費(fèi)部分的覆蓋率。

（五）建立良好的企業(yè)年金風(fēng)險(xiǎn)管理控制系統(tǒng)。1.企業(yè)年金風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)的流程再造。即首先要對(duì)年金所面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的識(shí)別，將風(fēng)險(xiǎn)細(xì)劃為操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)及政治風(fēng)險(xiǎn)。其次，應(yīng)制訂具體的風(fēng)險(xiǎn)管理控制策略目標(biāo)，確定是采取風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、風(fēng)險(xiǎn)控制還是風(fēng)險(xiǎn)消除策略；最后，建立企業(yè)年金風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)程管理及完備的風(fēng)險(xiǎn)披露和報(bào)告制度，以保證充分及時(shí)地對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行披露、監(jiān)管和控制。絕大多數(shù)OECD國(guó)家均遵循國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求，要求已建立年金計(jì)劃的企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中披露相關(guān)信息。2.次貸危機(jī)后，OECD很多國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)管理控制模型中又專(zhuān)門(mén)增加了重大突發(fā)事件管理模塊，因?yàn)殡m然金融危機(jī)發(fā)生的頻率很低但是破壞性極大。像隨機(jī)游走模型、壓力測(cè)試、情景測(cè)試等一些模型和技術(shù)已經(jīng)越來(lái)越多地被應(yīng)用到企業(yè)年金風(fēng)險(xiǎn)管理控制當(dāng)中，德國(guó)和丹麥等國(guó)要求企業(yè)必須使用這些方法對(duì)年金風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行內(nèi)部控制。3.各國(guó)還采用了很多不同方法和措施對(duì)企業(yè)年金風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理和控制。如引導(dǎo)企業(yè)年金受托機(jī)構(gòu)建立良好的風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)管理文化；風(fēng)險(xiǎn)控制部門(mén)采用多種指標(biāo)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行判斷，采用多種形式的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具；將投資對(duì)象的公司治理結(jié)構(gòu)作為一項(xiàng)重要指標(biāo)納入年金計(jì)劃投資策略和風(fēng)險(xiǎn)控制策略中。

從后危機(jī)時(shí)代OECD國(guó)家企業(yè)年金的整體發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看，各國(guó)所采取的監(jiān)管措施還是卓有成效的。我國(guó)的企業(yè)年金資產(chǎn)在此次金融危機(jī)中雖然受損較輕，但究其原因主要是與年金計(jì)劃起步較晚，發(fā)展還很不成熟，并且資本市場(chǎng)開(kāi)放度較低，養(yǎng)老金資產(chǎn)配置趨于保守等因素有關(guān)，從某種意義上講，年金資產(chǎn)并未真正觸碰到風(fēng)險(xiǎn)邊界，因此，OECD國(guó)家的企業(yè)年金監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)更加值得我國(guó)借鑒和學(xué)習(xí)。

三、OECD國(guó)家企業(yè)年金監(jiān)管趨勢(shì)對(duì)我國(guó)的啟示

（一）建立專(zhuān)門(mén)的企業(yè)年金監(jiān)管機(jī)構(gòu)。首先，我國(guó)企業(yè)年金的監(jiān)管職責(zé)主要由勞動(dòng)和社會(huì)保障部承擔(dān)，其職能側(cè)重于對(duì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的監(jiān)管。但是基本養(yǎng)老保險(xiǎn)和企業(yè)年金監(jiān)管存在很大差異：因?yàn)槎呓⒌哪康牟煌彝顿Y運(yùn)作的基礎(chǔ)也顯著不同——企業(yè)年金需要進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)作，所以建立一個(gè)獨(dú)立于社保監(jiān)管部門(mén)之外的具有權(quán)威性的監(jiān)管主體對(duì)年金業(yè)務(wù)實(shí)施全面監(jiān)管有利于進(jìn)一步明確監(jiān)管目標(biāo)和監(jiān)管職責(zé)。其次，從新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論視角來(lái)看，我國(guó)企業(yè)年金的制度環(huán)境和經(jīng)營(yíng)制度已經(jīng)發(fā)生了明顯變化。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，不同金融機(jī)構(gòu)之間傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)界限變得越來(lái)越模糊，比如：一些長(zhǎng)期銀行產(chǎn)品和長(zhǎng)期保險(xiǎn)產(chǎn)品存在高度關(guān)聯(lián)性，而保險(xiǎn)公司的保底保險(xiǎn)產(chǎn)品與DB計(jì)劃、團(tuán)體投連產(chǎn)品與DC計(jì)劃更是存在天然的相似性。因此，國(guó)家應(yīng)配套專(zhuān)門(mén)的年金監(jiān)管機(jī)構(gòu)，提供持續(xù)的監(jiān)管制度供給，來(lái)適應(yīng)金融機(jī)構(gòu)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)以及從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)向年金業(yè)務(wù)的拓展延伸趨勢(shì)，而不是維持某種無(wú)效率的均衡。再次，企業(yè)年金“一部、兩局、三會(huì)”的多頭監(jiān)管體系將導(dǎo)致各個(gè)監(jiān)管主體間缺乏協(xié)同效應(yīng)，難以形成監(jiān)管合力，所以應(yīng)建立專(zhuān)門(mén)的企業(yè)年金監(jiān)管機(jī)構(gòu)以有效減少重復(fù)監(jiān)管或監(jiān)管盲區(qū)。同時(shí)此舉還可避免監(jiān)管過(guò)程中的“監(jiān)管俘獲”和“監(jiān)管尋租”行為，因?yàn)槎囝^監(jiān)管機(jī)制下不同監(jiān)管主體在實(shí)施監(jiān)管職責(zé)時(shí)往往具有行業(yè)傾向性和部門(mén)保護(hù)意識(shí)，而專(zhuān)門(mén)獨(dú)立的監(jiān)管部門(mén)能夠提高監(jiān)管的透明度和有效性，切實(shí)保障委托人和受益人的相關(guān)利益不受侵害。

（二）逐步調(diào)整為基于風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)年金監(jiān)管框架。國(guó)際養(yǎng)老金監(jiān)督協(xié)會(huì)建議各國(guó)對(duì)企業(yè)年金計(jì)劃采用基于風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管框架。監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該有足夠的監(jiān)管資源和監(jiān)管能力去實(shí)現(xiàn)監(jiān)管目標(biāo)，并與其他監(jiān)管主體和企業(yè)形成公開(kāi)、透明、良性的合作監(jiān)管關(guān)系。目前我國(guó)的企業(yè)年金計(jì)劃主要采用的是合規(guī)監(jiān)管體系，即由勞動(dòng)和社會(huì)保障部組織相關(guān)專(zhuān)家和工作人員通過(guò)考察調(diào)研等方法對(duì)年金計(jì)劃進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管。合規(guī)監(jiān)管需要投入較多的人力、物力，而我國(guó)企業(yè)年金的監(jiān)管部門(mén)力量薄弱并且機(jī)構(gòu)不健全，只有行政監(jiān)管部門(mén)，專(zhuān)職監(jiān)管和社會(huì)監(jiān)管尚未建立。監(jiān)管人員數(shù)量相比現(xiàn)期和未來(lái)年金業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，同時(shí)監(jiān)管人員大部分由政府部門(mén)人員組成，水平和層次良莠不齊。而以風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)的監(jiān)管則主要是通過(guò)數(shù)據(jù)庫(kù)和預(yù)設(shè)模型來(lái)對(duì)年金資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平和出險(xiǎn)概率進(jìn)行評(píng)估和預(yù)測(cè)，如應(yīng)用VAR技術(shù)測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)來(lái)控制重點(diǎn)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)，將監(jiān)管資源有的放矢地集中于那些已經(jīng)積聚了風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)和企業(yè)，使有限的企業(yè)年金監(jiān)管資源得到更優(yōu)配置和更加充分的利用。綜上，為了與國(guó)際企業(yè)年金監(jiān)管體系接軌，并考慮到我國(guó)企業(yè)年金監(jiān)管資源的現(xiàn)狀，筆者建議我國(guó)企業(yè)年金監(jiān)管框架應(yīng)逐步向風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管靠攏。

（三）加強(qiáng)企業(yè)年金的市場(chǎng)化運(yùn)作，簡(jiǎn)化年金運(yùn)行主體的資格審批手續(xù)。國(guó)內(nèi)企業(yè)取得年金業(yè)務(wù)運(yùn)行資格延用的是國(guó)際通用的資格準(zhǔn)入辦法，即必須首先獲得人力資源和社會(huì)保障部的批準(zhǔn)方能開(kāi)展相關(guān)年金業(yè)務(wù)，主要涉及受托人、賬戶(hù)管理人、資金托管人和投資人四種主體資格。經(jīng)2005年和2007年兩次資格準(zhǔn)入后，在已取得年金業(yè)務(wù)“經(jīng)營(yíng)牌照”的61家金融機(jī)構(gòu)中，有21家銀行、20家保險(xiǎn)公司、6家信托公司、12家基金公司和2家證券公司，整體呈現(xiàn)出銀行、保險(xiǎn)、基金三分我國(guó)年金市場(chǎng)的格局，如表2所示：

獲得四種主體資格各有不同的資質(zhì)要求，需要分別獲得批準(zhǔn)。金融機(jī)構(gòu)在參與年金市場(chǎng)運(yùn)作時(shí)若要提供“一站式”服務(wù)必須取得四張牌照，我國(guó)只有中信、工行、招商獲取了經(jīng)營(yíng)年金業(yè)務(wù)的“全牌照”。實(shí)質(zhì)上，年金計(jì)劃發(fā)起設(shè)立的信托模式隱含了金融機(jī)構(gòu)只需取得受托人主體資格，并與自主選擇的適格年金托管人及年金投資人訂立契約就可全面開(kāi)展年金業(yè)務(wù)的條件，監(jiān)管當(dāng)局只需嚴(yán)格控制受托主體資格準(zhǔn)入環(huán)節(jié)即可，這樣可以大大減少監(jiān)管當(dāng)局和金融機(jī)構(gòu)的壓力和負(fù)擔(dān)。此外，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)在獲得資格準(zhǔn)入后，每3年需要重新進(jìn)行資格審批，如此短的“洗牌”周期很難打破現(xiàn)有銀行、保險(xiǎn)、基金三分天下的格局，OECD國(guó)家平均都是10年或更長(zhǎng)期限才進(jìn)行重新評(píng)估。這種繁雜的、信息不透明的甚至帶有某些宏觀政策意圖痕跡的資格審批制度無(wú)疑大大阻礙了我國(guó)企業(yè)年金業(yè)務(wù)的發(fā)展。所以應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)資格審批程序的透明度和公開(kāi)度，包括公布審批的時(shí)間進(jìn)度表，審批機(jī)構(gòu)的信息采集程序和渠道，以及對(duì)各個(gè)金融機(jī)構(gòu)申報(bào)材料真實(shí)性和有效性的考核辦法。同時(shí)，應(yīng)延長(zhǎng)資格準(zhǔn)入年限，將目前的3年調(diào)整為10年或更長(zhǎng)周期，以保障各大機(jī)構(gòu)開(kāi)展年金業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性、連貫性和規(guī)模性。

（四）構(gòu)建完善的企業(yè)年金信息系統(tǒng)。企業(yè)年金信息系統(tǒng)好比快速有效地開(kāi)展年金業(yè)務(wù)監(jiān)管的“高速公路”，可以有效提高監(jiān)管效率并降低監(jiān)管成本，如立陶宛政府在2009年初專(zhuān)門(mén)啟用了一套新的IT系統(tǒng)來(lái)收集企業(yè)年金信息，但是我國(guó)目前尚未建立統(tǒng)一健全的企業(yè)年金信息發(fā)布平臺(tái)。勞動(dòng)和社會(huì)保障部2003年開(kāi)發(fā)了“金寶社會(huì)保障信息系統(tǒng)”，籌建初衷是從中央，省，市三個(gè)層面收集和反饋社會(huì)保障的相關(guān)信息。但截至2007年底，全國(guó)32個(gè)省中僅有11個(gè)省啟用了該系統(tǒng)，并且該系統(tǒng)中也缺乏專(zhuān)門(mén)的企業(yè)年金應(yīng)用子系統(tǒng)。所以我國(guó)急需建立和完善企業(yè)年金管理信息系統(tǒng)，由各地區(qū)勞動(dòng)和社會(huì)保障部定期對(duì)相關(guān)信息和數(shù)據(jù)進(jìn)行收集和整理，匯總給國(guó)家勞動(dòng)和社會(huì)保障部后形成統(tǒng)一數(shù)據(jù)庫(kù)，提供給相關(guān)監(jiān)管部門(mén)并對(duì)信息進(jìn)行對(duì)外的公開(kāi)披露。監(jiān)管部門(mén)可以根據(jù)所收集的數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)年金資產(chǎn)組合進(jìn)行跟蹤監(jiān)管，以有效防止違規(guī)操作。同時(shí)，參與年金計(jì)劃的企業(yè)和個(gè)人也可通過(guò)此系統(tǒng)查詢(xún)、管理自己的年金供款、領(lǐng)取和余額等信息，切實(shí)保障委托人獲取信息的充分、有效、及時(shí)和公開(kāi)。

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責(zé)任編輯 于曉媛