一手出清一手入股，AMC意欲何為？

全國性金融資產(chǎn)管理公司（AMC）正一手出清小銀行等金融機構(gòu)股權(quán)，一手加速入股全國性股份制銀行。

2025年7月14日，國家金融監(jiān)督管理總局四川監(jiān)管局發(fā)布公告稱，同意四川銀行入股長城華西銀行9.43億股股份，入股完成后持股比例為40.92%。上述40.92%的股權(quán)由中國長城資產(chǎn)管理股份有限公司（下稱“長城資產(chǎn)管理”）出清。

幾乎同期，在民生銀行2024年度股東大會上，長城資產(chǎn)管理副總裁鄭海陽有了新身份，為民生銀行（600016.SH）第九屆董事會非執(zhí)行董事。這意味著，長城資產(chǎn)管理成為民生銀行的新股東。

無獨有偶，6月30日，浦發(fā)銀行（600000.SH）公告稱，中國信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司（下稱“信達(dá)資產(chǎn)管理”，1359.HK）旗下信達(dá)投資有限公司（下稱“信達(dá)投資”）將持有117.85億元浦發(fā)轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)為浦發(fā)銀行A股普通股。信達(dá)投資也搖身一變，成為浦發(fā)銀行的股東。

AMC為何出清小型銀行、加碼大中型上市銀行？在惠譽評級亞太區(qū)非銀行金融機構(gòu)評級高級董事陳冠如看來，部分AMC持有的銀行子公司財務(wù)表現(xiàn)較弱，與主業(yè)的關(guān)聯(lián)度較低，并可能對母公司造成財務(wù)負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致母公司繼續(xù)持有意愿較低。而投資財務(wù)狀況較穩(wěn)定的上市銀行，可為AMC帶來盈利方面的補充，使財務(wù)表現(xiàn)更為平穩(wěn)。

另有多位行業(yè)人士表示，其一，商業(yè)銀行利潤和股息的相對穩(wěn)定和確定性吸引資金配置。

2023年3月，華融資產(chǎn)管理（現(xiàn)更名“中信金融資產(chǎn)”，2799.HK）連續(xù)增持光大銀行（601818.SH）發(fā)行的可轉(zhuǎn)債至1.40億張，迅速轉(zhuǎn)股。2024年11月，中信金融資產(chǎn)以協(xié)議安排方式參股中國銀行（601988.SH）?！暗靡嬗阢y行股的大漲，中信金融資產(chǎn)收獲頗多，這成為其他AMC學(xué)習(xí)的對象?！币晃籄MC人士對《財經(jīng)》表示。

其二，AMC核心業(yè)務(wù)不賺錢，需投資業(yè)務(wù)進行支撐。以信達(dá)資產(chǎn)管理為例，2024年其不良資產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)稅前利潤為-5.87億元，金融服務(wù)業(yè)務(wù)稅前利潤為43.18億元。

其三，基于資產(chǎn)投放的需要。近期，中央?yún)R金完成對長城資產(chǎn)管理368億元注資?！爸醒?yún)R金對回報率有要求，資本不能閑置。正好上市銀行也有補充一級資本的訴求?！绷硗庖晃籄MC人士對《財經(jīng)》表示。

出清小行，入股大中型銀行

近日，國家金融監(jiān)督管理總局四川監(jiān)管局批復(fù)，同意四川銀行入股長城華西銀行9.43億股股份，入股完成后持股比例為40.92%。根據(jù)之前信息，該40.92%股權(quán)由長城資產(chǎn)管理持有，轉(zhuǎn)讓底價為43.32億元。

這被認(rèn)為是AMC回歸主業(yè)的過程。之前，華融資產(chǎn)管理完成對華融湘江銀行、華融證券、華融信托的股權(quán)出售；信達(dá)資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)讓持有的天津農(nóng)商銀行、哈爾濱銀行（6138.HK）等金融企業(yè)股權(quán)。此次，長城華西銀行相關(guān)人士也稱，持續(xù)拓展更加豐富的本土化資源……推動銀行與地方經(jīng)濟共生共榮等。

而在6月26日民生銀行召開的2024年度股東大會上，該行管理層透露，泛海控股集團離場，不再是民生銀行的股東，但同時迎來了多家機構(gòu)投資者、民營企業(yè)等新股東，例如長城資產(chǎn)管理。當(dāng)日該行正在審議的議案顯示，提名鄭海陽為民生銀行第九屆董事會非執(zhí)行董事。

公開資料顯示，鄭海陽現(xiàn)任長城資產(chǎn)管理黨委委員、副總裁，自2022年8月起獲原銀保監(jiān)會核準(zhǔn)該任職資格。他曾長期在信達(dá)資產(chǎn)管理擔(dān)任多個管理職務(wù)，涉及銀行不良資產(chǎn)處置、保險保障基金管理等領(lǐng)域，職業(yè)經(jīng)歷涵蓋建設(shè)銀行（601939.SH）、信達(dá)資產(chǎn)管理、保險保障基金等機構(gòu)。

此前，民生銀行董事會秘書、副行長李彬?qū)θ讨袊浾呋貞?yīng)稱，根據(jù)《中國民生銀行股份有限公司章程》，持有3%以上的股東有權(quán)提出董事候選人，目前長城資產(chǎn)管理已經(jīng)達(dá)到該標(biāo)準(zhǔn)，所以該行董事會同意提名其為董事候選人，并且提交本次股東會。

同在6月26日晚間，浦發(fā)銀行公告稱，截至2025年6月25日，信達(dá)證券管理的信豐1號單一資產(chǎn)管理計劃通過上海證券交易所系統(tǒng)累計增持公司可轉(zhuǎn)債1.18億張，占浦發(fā)轉(zhuǎn)債發(fā)行總量的23.57%。6月26日，信達(dá)證券管理的信豐1號單一資產(chǎn)管理計劃將持有的公司可轉(zhuǎn)債1.18億張，通過上海證券交易所系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓至信達(dá)投資賬戶。

到了6月30日，浦發(fā)銀行再次公告稱，截至6月27日，信達(dá)投資將其持有的約1.18億張浦發(fā)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)為公司普通股，合計轉(zhuǎn)股股數(shù)為9.12億股。轉(zhuǎn)股完成后，公司普通股總股本增至302.64億股。信達(dá)投資持股比例超過3%，進入浦發(fā)銀行前十大股東序列。

信達(dá)資產(chǎn)管理并不是第一家通過可轉(zhuǎn)債入股全國性股份制銀行的AMC。2023年3月，在光大銀行可轉(zhuǎn)債最后轉(zhuǎn)股之際，華融資產(chǎn)管理將其持有的1.4億余張光大轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)為光大銀行A股普通股。由此，華融資產(chǎn)管理持有光大銀行普通股41.85億股，占該行普通股總數(shù)的7.08%，成為主要股東之一。

華融資產(chǎn)管理更名中信金融資產(chǎn)后，還多次增持中國銀行、光大銀行的股票。其中，在2024年11月，中信金融資產(chǎn)發(fā)布了“進一步推進投資配置的議案”的公告，其中300億元將直接用于購買中國銀行、光大銀行等機構(gòu)股份。

AMC投資上市銀行動因

縱觀發(fā)展歷史，AMC入股商業(yè)銀行的情況大致可以分為以下幾種：其一，在四大AMC謀求商業(yè)化業(yè)務(wù)時代，信達(dá)資產(chǎn)管理取得南洋商業(yè)銀行的牌照，東方資產(chǎn)管理控股大連銀行，長城資產(chǎn)管理入主長城華西銀行，華融資產(chǎn)管理成立華融湘江銀行。

其二，以股東身份救助高風(fēng)險銀行，例如錦州銀行出險后，工商銀行聯(lián)合信達(dá)資產(chǎn)管理、長城資產(chǎn)管理，受讓錦州銀行股份事宜。

“其三，目前AMC布局上市銀行，主要是基于財務(wù)投資?！币晃毁Y深A(yù)MC人士稱。

另一位四大AMC高管也認(rèn)可這種說法，在銀行股表現(xiàn)不錯的當(dāng)下，持有上市銀行股份，可以優(yōu)化AMC財務(wù)報表。在過去相當(dāng)一段時間，AMC發(fā)展理念激進，高杠桿、高負(fù)債驅(qū)動的粗放型發(fā)展方式累積了問題和風(fēng)險隱患，內(nèi)生不良壓力持續(xù)加重，個別公司甚至由風(fēng)險的化解者變?yōu)轱L(fēng)險的制造者。這些都需要資金化解。

隨著AMC回歸主業(yè)，其財務(wù)數(shù)據(jù)雖然有所好轉(zhuǎn)，但依然承壓。信達(dá)資產(chǎn)管理以1.6萬億元資產(chǎn)規(guī)模領(lǐng)先，東方資產(chǎn)管理以1.3萬億元排名第二，長城資產(chǎn)管理則以5700億元排在第四名，對應(yīng)的歸母凈利潤卻分別為30.36億元、16億元、15.56億元。

不過中信金融資產(chǎn)是個例外。經(jīng)過幾年的虧損后，2024年該公司總資產(chǎn)規(guī)模大約1萬億元，各項收入1127.66億元，較上年增長60%；歸母凈利潤96.18億元，是2023年的5.4倍，創(chuàng)六年來最好水平。

惠譽評級亞太區(qū)非銀行金融機構(gòu)評級董事林國基稱，近年來AMC繼續(xù)改善和優(yōu)化自身業(yè)務(wù)模式、風(fēng)險管理及投資戰(zhàn)略。上市銀行可以為AMC貢獻比較穩(wěn)定的盈利及分紅。

一位AMC人士稱，中信金融資產(chǎn)成為其他家學(xué)習(xí)的對象。數(shù)據(jù)顯示，中國銀行股價從2024年1月2日開盤價3.71元/股，上漲至2024年12月31日收盤價5.39元/股，漲幅45.24%，并于2025年上半年多次刷新歷史新高。

光大銀行于2024年股價上漲超40%，在2025年7月10日收盤時漲0.23%，報收4.44元/股。

中信金融資產(chǎn)年報數(shù)據(jù)顯示，2023年-2024年，分別獲得8.83億元和58.66億元的股利收入，以及455.51億元和777.51億元的其他收入，所占聯(lián)營及合營企業(yè)業(yè)績分別為6.03億元和54.07億元。聯(lián)營及合營企業(yè)包括中信金融資產(chǎn)入股的中國銀行和光大銀行等。

中信證券分析師肖斐斐等人認(rèn)為，在銀行股的初始投資中，成本價與1倍PB（市凈率）之間的差值直接計入當(dāng)期利潤。根據(jù)權(quán)益法計量要求，若投資主體以低于1×PB的價格買入股票，成本價與1倍PB之間差值直接計入當(dāng)期利潤。近年來，多數(shù)A股上市銀行股價處于破凈狀態(tài)，若企業(yè)投資主體通過參股投資模式買入較低估值銀行股，則可能對當(dāng)期盈利產(chǎn)生較大貢獻。

2025年以來，在宏觀經(jīng)濟尚未企穩(wěn)的環(huán)境下，商業(yè)銀行繼續(xù)吸引資金配置。截至6月30日，42家A股上市銀行中有41家上半年股價上漲，浦發(fā)銀行等銀行漲幅超過30%，10家銀行漲幅在20%以上。

不過，如何選擇銀行標(biāo)的，是AMC遇到的另外一個問題。得益于銀行股持續(xù)走強，成銀轉(zhuǎn)債、蘇行轉(zhuǎn)債等多只銀行轉(zhuǎn)債相繼觸發(fā)強贖。國海證券研報統(tǒng)計顯示，銀行轉(zhuǎn)債余額已從2023年高峰時的近3000億元減少至當(dāng)前的約1500億元，市場占比也由峰值約38.97%下滑至約22.64%。

但浦發(fā)銀行不同，其可轉(zhuǎn)債距離到期僅剩四個月的時間，但截至一季度末，轉(zhuǎn)股比例不到0.1%。在此背景下，信達(dá)投資的百億元援助較為及時。

找個穩(wěn)健的渠道將資金投放出去，也是AMC的需要。2025年6月19日，國家金融監(jiān)督管理總局對長城資產(chǎn)管理變更注冊資本及調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)的批復(fù)，同意全體股東按原股權(quán)結(jié)構(gòu)同比例減資，注冊資本由512億元減至100億元。

上述減資完成后，中央?yún)R金增資368億元，增資后長城資產(chǎn)管理注冊資本由100億元增至468億元。注冊資本變更完成后，股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整為：中央?yún)R金持股比例94.343%；全國社會保障基金理事會持股比例4.052%；中國財產(chǎn)再保險持股比例0.779%等。

“劃轉(zhuǎn)之后，中央?yún)R金對回報率有要求，資本不能閑置。另外，多家AMC有歷史遺留的風(fēng)險項目，有些業(yè)務(wù)已經(jīng)停止，在資產(chǎn)荒下，投資銀行也屬實是一種不錯的選擇。”行業(yè)人士對《財經(jīng)》稱。

陳冠如則表示，股權(quán)投資的獲利有助于補充AMC的資本水平，進一步強化布局主營業(yè)務(wù)的能力?！芭c之前不同，它們在當(dāng)下的轉(zhuǎn)型過程中，更加注重風(fēng)險與收益的平衡。”

短期舉措還是長期方向？

事實上，從中國華融投資光大銀行開始算起，AMC入股上市銀行的時間并不長。在不良資產(chǎn)公司專注主業(yè)承壓下，AMC的上述行為是否會成為未來一段時間展業(yè)的主要邏輯？

“投資財務(wù)狀況相對較穩(wěn)定的銀行以及國企，AMC可以獲得較穩(wěn)定的盈利補充，有利于緩解它們在化解風(fēng)險資產(chǎn)時產(chǎn)生的減值損失對核心主業(yè)盈利造成的壓力，但目前較難斷定這些投資是否會成為AMC長期業(yè)務(wù)模式的一部分?！标惞谌绶Q，不過，在主業(yè)或者是宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定前，AMC繼續(xù)持有這些投資的幾率比較高。

需要注意的是，不良資產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)是AMC的核心業(yè)務(wù)和收入主要來源，卻面臨困境。例如信達(dá)資產(chǎn)管理的該項業(yè)務(wù)分別占2023年及2024年收入總額的58.3%及55.3%，以及于2023年及2024年12月31日總資產(chǎn)的57.3%及55.8%，凈資產(chǎn)的55.0%及49.9%。但在2024年稅前利潤虧損了5.87億元，2023年稅前利潤為45.56億元。

另一位AMC人士稱，這不會成為AMC的常態(tài)化業(yè)務(wù)，從長期來看，并非專業(yè)方向。目前，監(jiān)管的要求是，聚焦發(fā)揮特色功能，加快培育核心競爭力，做強做優(yōu)不良資產(chǎn)收購處置業(yè)務(wù)，服務(wù)化解中小金融機構(gòu)、房地產(chǎn)等領(lǐng)域風(fēng)險，促進實體經(jīng)濟健康發(fā)展，以及推進“瘦身健體”。

與此同時，經(jīng)過兩年的上漲，市場對于后續(xù)銀行板塊走勢存在分歧。目前，在“長錢”的代表中，有保險機構(gòu)清倉式減持所持上市銀行的股份。例如7月15日，杭州銀行（600926.SH）公告稱，股東中國人壽計劃在公告披露之日起三個交易日后的三個月內(nèi)，通過集中競價或大宗交易方式減持所持公司股份，合計不超過5078.94萬股（占普通股總股本的0.70%）。

就杭州銀行的基本面來看，該行屬于城商行的優(yōu)等生。2025年一季度仍延續(xù)上年的業(yè)績漲勢，實現(xiàn)營業(yè)收入99.78億元，較上年同期增長2.22%；實現(xiàn)歸母凈利潤60.21億元，較上年同期增長17.30%。

齊魯銀行（601665.SH）也被重要股東減持。重慶華宇擬在7月18日后的兩個月內(nèi)，通過大宗交易減持齊魯銀行6043.81萬股股份，約占總股本1.1%。

齊魯銀行基本面也同樣不錯：2024年營業(yè)收入124.96億元，同比增長4.55%；凈利潤49.86億元，同比增幅17.77%。

“這幾年國家要求大中銀行讓利的政策比較多，大中銀行未來的盈利能力預(yù)計會收窄?！蹦乘拇驛MC人士提醒，資產(chǎn)管理公司也需關(guān)注這個問題。

2025年一季度，商業(yè)銀行實現(xiàn)凈利潤6567.65億元，同比下降2.32%，降幅較2024年全年擴大0.04個百分點。商業(yè)銀行凈息差為1.43%，同比下降0.11個百分點，再次創(chuàng)下歷史新低?！邦A(yù)計2025年前三季度，商業(yè)銀行利息業(yè)務(wù)仍面臨一定壓力，但下行趨勢將有所緩解。”《全球銀行業(yè)展望報告（2025年第三季度）》顯示。

從信用的角度來看，AMC的某些股權(quán)投資是按照權(quán)益法認(rèn)定相關(guān)的收益和賬面價值。陳冠如提醒，若AMC以后有退出或出售股權(quán)的計劃或需求，出售價格可能導(dǎo)致處置損益?！傲硗?，會計處理上劃歸為以公允價值計量的資產(chǎn)，其估值可能也會受到市場價格影響，導(dǎo)致?lián)p益表上出現(xiàn)相關(guān)的波動?！彼Q。

在銀行股的后續(xù)投資中，肖斐斐等人士表示，若投資主體持股通過FVOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）科目進行核算，則僅有所持股票的股息部分被計入當(dāng)期投資收益，考慮當(dāng)前上市銀行平均分紅率約為30%左右，因此業(yè)績貢獻水平明顯弱于權(quán)益法。若通過FVTPL（以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)）科目進行核算，則業(yè)績貢獻主要取決于當(dāng)年被投資銀行股的股價走勢，對于投資主體而言存在較大的不確定性。

尋求政策性與市場化平衡

AMC援馳上市銀行也是行使其政策性職能。

即便在經(jīng)過一輪輪銀行股的上漲，民生銀行的市凈率依然排在42家A股上市銀行的倒數(shù)第二。

若非中國華融的支持，光大銀行也很難實現(xiàn)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股。目前，浦發(fā)銀行也出現(xiàn)光大銀行當(dāng)年類似的情況，面臨不低的現(xiàn)金償付壓力。

資本是銀行信貸擴張、支持實體經(jīng)濟的前提。截至2025年3月末，浦發(fā)銀行的核心一級資本充足率為8.79%，一級資本充足率為9.88%，資本充足率為12.98%。民生銀行核心一級資本充足率9.34%，一級資本充足率10.95%，資本充足率12.69%，分別比上年末下降0.02個、0.05個和0.20個百分點。

從AMC發(fā)展歷史來看，最初定位是為了處理國有大行壞賬而生，并通過1999年-2001年、2004年-2005年承接、收購相關(guān)國有銀行剝離的政策性不良資產(chǎn)。在完成政策性任務(wù)之后，四大AMC謀求商業(yè)化業(yè)務(wù)的擴張，并于近年來重新回歸政策性與市場化。

如何尋求二者的平衡，考驗著AMC的能力。陳冠如稱，AMC的不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)具有政策重要性，能夠支持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性，幫助金融系統(tǒng)、實體經(jīng)濟化解風(fēng)險資產(chǎn)，預(yù)防系統(tǒng)性風(fēng)險。但AMC不是嚴(yán)格意義上的政策性機構(gòu)，而是需要在政策性職能與市場化運營間取得平衡。即便是執(zhí)行政策性職能，AMC也有商業(yè)邏輯的考量，即在適當(dāng)?shù)幕貓舐始帮L(fēng)險可控的情形之下，支持國家的政策。

“我們做紓困項目，但自己不能出現(xiàn)問題，要保證自身的安全。在實際做項目投入的時候，每一筆賬得算清楚?！币晃籄MC人士稱。

“對于一些風(fēng)險比較高的項目，AMC可能不會直接投入資金，以避免在自身的資產(chǎn)負(fù)債表上承擔(dān)過多的風(fēng)險，而是傾向于通過提供專業(yè)的解決方案或者引入其他的投資者或資金方，協(xié)助風(fēng)險的化解?！标惞谌绶Q。

當(dāng)下，AMC正朝雙重目標(biāo)轉(zhuǎn)型。在政策上，《金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)管理辦法》拓寬了金融資產(chǎn)管理公司可收購的金融不良資產(chǎn)范圍，允許其收購金融機構(gòu)所持有的重組資產(chǎn)、其他已發(fā)生信用減值的資產(chǎn)等，有利于金融機構(gòu)盤活存量，釋放更多信貸資源投入到國家政策方針重點支持領(lǐng)域。

另外，中央?yún)R金也給予了相應(yīng)支持?！爸醒?yún)R金在戰(zhàn)略投資大型具有系統(tǒng)重要性的金融機構(gòu)方面經(jīng)驗豐富，有望提升金融資產(chǎn)管理公司在中期內(nèi)改善管理質(zhì)量和風(fēng)險狀況的可能性，增強金融資產(chǎn)管理公司獨立信用狀況和履行其政策性的能力?！绷謬Q。