長(zhǎng)期資金驅(qū)動(dòng)銀行股估值修復(fù)行情延續(xù)

7月11日以來(lái)，銀行股價(jià)明顯回調(diào)，截至7月18日，銀行指數(shù)累計(jì)下跌3.41%。在2025年上半年業(yè)績(jī)可能兌現(xiàn)部分基本面邊際改善預(yù)期的背景下，即使在經(jīng)歷本輪回調(diào)后，銀行股估值長(zhǎng)期修復(fù)向好趨勢(shì)依然不變，

業(yè)績(jī)改善主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是凈息差邊際企穩(wěn)。一方面，信貸供需矛盾緩和，貸款利率下行趨緩；另一方面，高息定期存款集中到期，存款成本改善紅利釋放。二是非息收入有望持續(xù)改善：一方面，低基數(shù)疊加理財(cái)回暖下中間業(yè)務(wù)收入降幅有望收窄；另一方面，二季度債市行情修復(fù)后凈其他非息收入降幅有望收窄。三是置換債“早發(fā)快用”、一攬子金融政策落地持續(xù)緩解銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力，行業(yè)撥備充足仍能反哺利潤(rùn)。

除了業(yè)績(jī)改善預(yù)期因素的推動(dòng)，資金面驅(qū)動(dòng)下的銀行股估值修復(fù)行情仍有望延續(xù)。在低利率和“資產(chǎn)荒”的背景下，銀行高股息、類固收的優(yōu)勢(shì)凸顯。截至7月18日，銀行板塊股息率仍有4.47%，基本面穩(wěn)健下吸引力仍較為突出。在高股息板塊中，銀行低估值優(yōu)勢(shì)顯著。

高股息、低估值核心優(yōu)勢(shì)仍存

2023年12月以來(lái)，銀行股呈現(xiàn)系統(tǒng)性估值修復(fù)行情。2024年全年銀行板塊大漲37.55%，摘得行業(yè)漲幅桂冠；進(jìn)入2025年，這一上漲勢(shì)頭整體來(lái)看得以延續(xù)。

復(fù)盤(pán)2024年至今銀行股行情走勢(shì)，可以分為以下六個(gè)階段：

階段一：2024年1-4月中，銀行板塊普漲，優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行領(lǐng)漲，得益于2024年年初保險(xiǎn)“開(kāi)門(mén)紅”增加長(zhǎng)期資金、多項(xiàng)政策維穩(wěn)資本市場(chǎng)、整治“手工補(bǔ)息”等負(fù)債端舉措改善基本面。

階段二：2024年6月中-8月中，國(guó)有大行領(lǐng)漲銀行板塊，源于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)偏弱，市場(chǎng)重視防御屬性和高股息投資邏輯。

階段三：2024年9月中-10月中，經(jīng)過(guò)8月的短暫回調(diào)后，城商行、農(nóng)商行領(lǐng)漲銀行板塊，主要是“9·24”政策組合拳刺激下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邏輯主導(dǎo)下部分基本面較優(yōu)的中小銀行表現(xiàn)出更強(qiáng)的彈性。與此同時(shí)，大盤(pán)牛市開(kāi)啟，銀行股相對(duì)收益也有所減弱。

階段四：2024年11月中-12月末，11月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布并實(shí)施《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》對(duì)主要指數(shù)成分股公司制定市值管理制度、長(zhǎng)期破凈公司披露估值提升計(jì)劃等作出專門(mén)要求，而銀行板塊正是長(zhǎng)期破凈的集中板塊。

階段五：2025年4月，在關(guān)稅戰(zhàn)擾動(dòng)的背景下，銀行股防御屬性凸顯，避險(xiǎn)情緒下吸引資金流入。

階段六：2025年6-7月，險(xiǎn)資持續(xù)增持舉牌銀行股、公募基金改革提升主動(dòng)權(quán)益基金增配銀行股的動(dòng)力，資金面驅(qū)動(dòng)下銀行板塊普漲。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近兩年銀行板塊大幅回調(diào)后往往可能再度迎來(lái)新一輪上漲，而偏空的政策預(yù)期和業(yè)績(jī)預(yù)期多為近兩年銀行股大幅回調(diào)的原因。偏空的政策預(yù)期主要與降息有關(guān)，若業(yè)績(jī)不及預(yù)期則進(jìn)一步加大回調(diào)壓力。除此以外，若有重磅穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期加強(qiáng)后，市場(chǎng)偏好風(fēng)格切換也會(huì)導(dǎo)致銀行行情階段性走弱。但是，銀行股經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、高股息、低估值的核心優(yōu)勢(shì)仍存，利率下行期對(duì)資金吸引力依然較強(qiáng)，板塊回調(diào)后往往可能再度迎來(lái)新一輪上漲。

目前來(lái)看，近期暫無(wú)重大政策調(diào)整意向。7月14日，2025年上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)上，央行并未談及其他相關(guān)政策調(diào)整意向，僅表示“下階段，人民銀行將進(jìn)一步落實(shí)好適度寬松的貨幣政策，抓好各項(xiàng)已出臺(tái)的貨幣政策措施執(zhí)行，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效?！?/p>

隨著中報(bào)季的到來(lái)，銀行中報(bào)預(yù)期相對(duì)較好，業(yè)績(jī)邊際改善確定性較強(qiáng)。在非息收入改善、息差下行趨緩等利好因素的支撐下，銀行中報(bào)表現(xiàn)較一季度或明顯改善。

基本面邊際改善提振市場(chǎng)情緒

7月11日以來(lái)銀行股價(jià)明顯回調(diào)，交易和情緒因素或是近期銀行股價(jià)回調(diào)的主要原因。

截至7月17日，銀行指數(shù)近一個(gè)月、近三個(gè)月漲幅分別為5.47%、14.9%，而市凈率為0.73倍，處于近三年98.68%歷史分位數(shù)。7月11日，Wind銀行市凈率達(dá)到0.74倍，為近三年歷史最高點(diǎn)位。漲勢(shì)較強(qiáng)和情緒高點(diǎn)下，部分資金獲利了結(jié)動(dòng)力較強(qiáng)，導(dǎo)致銀行板塊出現(xiàn)回調(diào)，這是前期漲勢(shì)較強(qiáng)后正常的階段性調(diào)整。

7月迎來(lái)上市銀行分紅高峰期，部分投資者或存在“分紅前買(mǎi)入、登記日后賣(mài)出”的短期套利行為，套利資金“分紅即走”策略加大短期拋壓，且多只銀行股分紅期重疊進(jìn)一步加劇短期拋壓。此外，分紅后除權(quán)除息也導(dǎo)致股價(jià)出現(xiàn)技術(shù)性下跌。

近期，部分銀行股東高位減持或?qū)κ袌?chǎng)情緒產(chǎn)生一定的不利影響。7月15日，杭州銀行公告，中國(guó)人壽擬通過(guò)集中競(jìng)價(jià)或大宗交易方式，在未來(lái)三個(gè)月內(nèi)減持其持有的5078.9萬(wàn)股該行股份，占比0.7%。7月13日，齊魯銀行公告，重慶華宇擬通過(guò)大宗交易方式減持不超過(guò)6043.8萬(wàn)股，減持比例不超過(guò)該行總股本的1.1%。這是險(xiǎn)資鎖定收益的階段性調(diào)倉(cāng)，在政策引導(dǎo)和經(jīng)營(yíng)訴求不改的背景下，險(xiǎn)資可能不會(huì)“輕易離場(chǎng)”。

天風(fēng)證券認(rèn)為，在銀行股長(zhǎng)期破凈和2025年上半年業(yè)績(jī)可能兌現(xiàn)部分基本面邊際改善預(yù)期的背景下，短期因素造成的股價(jià)波動(dòng)并不影響銀行板塊未來(lái)長(zhǎng)期的估值修復(fù)進(jìn)程。雖然銀行股價(jià)表現(xiàn)與基本面存在“背離”現(xiàn)象，但是基本面邊際改善仍能提振市場(chǎng)情緒。展望銀行股中報(bào)業(yè)績(jī)，銀行基本面壓力有望邊際緩解。

凈息差邊際企穩(wěn)有助于業(yè)績(jī)改善：一方面，信貸供需矛盾緩和推動(dòng)點(diǎn)差上調(diào)，貸款利率下行趨緩。5月LPR下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)后新發(fā)企業(yè)貸款利率仍環(huán)比持平為3.2%，6月新發(fā)按揭利率預(yù)計(jì)仍持平為3.1%，貸款利率有所企穩(wěn)。另一方面，存款成本改善紅利不斷釋放。在存量高息定期存款集中到期的背景下，靜態(tài)測(cè)算A股上市國(guó)有大行、股份制銀行2025年上半年存款成本率預(yù)計(jì)較2024年年末改善15個(gè)基點(diǎn)至1.61%。綜合考慮存款端成本改善與5月LPR下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)的影響后，預(yù)計(jì)A股上市國(guó)有大行、股份制銀行2025年上半年凈息差分別為1.36%、1.6%，較2025年一季度分別改善3個(gè)基點(diǎn)、2個(gè)基點(diǎn)。

非息收入持續(xù)改善助力業(yè)績(jī)表現(xiàn)：一方面，低基數(shù)疊加理財(cái)回暖，中間業(yè)務(wù)收入降幅有望收窄。2023年銀保渠道費(fèi)率下調(diào)后，代理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入萎縮顯著拖累中間業(yè)務(wù)收入，2024年上半年，上市A股銀行凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比大幅下降12%。而2025年6月末存續(xù)理財(cái)規(guī)模較年初增長(zhǎng)5.22%至31.2萬(wàn)億元，存款利率下調(diào)背景下理財(cái)規(guī)模保持?jǐn)U張。另一方面，二季度債市行情修復(fù)，其他非息收入降幅有望收窄。二季度10年期國(guó)債收益率中樞較一季度下行約5個(gè)基點(diǎn)至1.67%。

資產(chǎn)質(zhì)量有望保持平穩(wěn)。置換債“早發(fā)快用”、一攬子金融政策落地等持續(xù)緩解銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力，且當(dāng)前銀行撥備覆蓋率依然充足，可以反哺利潤(rùn)。

在低利率和“資產(chǎn)荒”的背景下，銀行高股息、類固收的優(yōu)勢(shì)凸顯，這對(duì)以保險(xiǎn)資金為代表的長(zhǎng)期資金有足夠的吸引力，基于此，資金面驅(qū)動(dòng)下的估值修復(fù)行情仍有望延續(xù)。

目前，1年期定期存款掛牌利率已下破1%，10年期國(guó)債收益率在1.65%左右波動(dòng)，6月開(kāi)放式固收理財(cái)平均兌付收益率為2.73%，利率下行期穩(wěn)健且相對(duì)高收益的資產(chǎn)難尋。而銀行股自2023年12月啟動(dòng)普漲行情以來(lái)，截至7月18日，銀行板塊股息率仍有4.47%，疊加債券浮盈兌現(xiàn)、息差下行趨緩等利好因素持續(xù)夯實(shí)基本面，以及高股息板塊中銀行低估值優(yōu)勢(shì)顯著，估值偏低、防御屬性突出的銀行板塊仍有足夠的吸引力。

2025年以來(lái)，中長(zhǎng)期資金入市、公募基金新規(guī)等重磅政策落地，顯著增加各類資金對(duì)銀行股的配置需求。增量資金持續(xù)涌入帶動(dòng)銀行板塊估值明顯修復(fù)。截至7月18日，銀行板塊PB估值為0.73倍，較年初的0.66倍明顯抬升，處于近10年49%的歷史分位數(shù)水平。預(yù)計(jì)未來(lái)增量資金入市趨勢(shì)不變，銀行板塊距離1倍PB仍有修復(fù)空間，銀行股行情有望延續(xù)。

圖1 銀行業(yè)不良率整體呈下行趨勢(shì)

圖2 銀行業(yè)撥備覆蓋率仍處于200%以上水平

天風(fēng)證券分析認(rèn)為，當(dāng)前短期銀行股價(jià)回調(diào)并不影響板塊長(zhǎng)期估值修復(fù)邏輯，主要有以下三個(gè)原因：

第一，政策紅利下銀行板塊上漲動(dòng)力仍在，短期市場(chǎng)因素影響有限。本輪銀行股價(jià)回調(diào)中，主要是交易和情緒層面對(duì)板塊股價(jià)產(chǎn)生了短期負(fù)向影響。

第二，短期來(lái)看，銀行股基本面仍有邊際改善預(yù)期。2025年大量高成本存款集中到期續(xù)作，疊加貸款定價(jià)下行趨緩，凈息差可能在年內(nèi)企穩(wěn)。此外，在多項(xiàng)政策的支持下，銀行資產(chǎn)質(zhì)量仍有繼續(xù)改善的可能。

第三，長(zhǎng)期來(lái)看，增量資金入市將持續(xù)驅(qū)動(dòng)銀行板塊估值修復(fù)。伴隨著政策紅利的不斷釋放，險(xiǎn)資入市、主動(dòng)基金增配和被動(dòng)基金擴(kuò)容或?qū)⒑狭殂y行板塊帶來(lái)穩(wěn)定的增量資金，增強(qiáng)估值修復(fù)行情的可持續(xù)性。

防御屬性突出超額收益可期

值得注意的是，復(fù)盤(pán)歷史，銀行股價(jià)和基本面長(zhǎng)期存在“背離”現(xiàn)象。這可能是因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)上行周期中，銀行基本面表現(xiàn)較好，但銀行股相較于其他高成長(zhǎng)板塊可能缺乏對(duì)資金的吸引力；而在宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對(duì)承壓時(shí)，銀行基本面有所承壓，銀行板塊的防御屬性突出，反而擁有超額收益。

目前，銀行基本面仍然承壓，但市場(chǎng)偏好高股息策略下漲勢(shì)亮眼。2025年一季度，商業(yè)銀行凈利潤(rùn)同比增速為-2.32%，較2024年同期增速低2.97個(gè)百分點(diǎn)。而銀行股估值正攀升至近年較高水平，截至7月11日，銀行板塊PB估值為0.75倍，處于近十年50%的歷史分位數(shù)水平。

不過(guò)，雖然當(dāng)前銀行基本面持續(xù)筑底，但仍有邊際改善的跡象。一方面，受益于存量高息負(fù)債集中到期和貸款定價(jià)下行趨緩，2025年銀行凈息差降幅有望顯著收窄。綜合考慮存款端成本改善與5月LPR下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)影響后，靜態(tài)測(cè)算下預(yù)計(jì)2025年A股上市國(guó)有大行、股份制銀行凈息差分別為1.34%、1.55%，分別較2024年年末下行12個(gè)基點(diǎn)、9個(gè)基點(diǎn)。

另一方面，資產(chǎn)質(zhì)量有望在保持平穩(wěn)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)改善。截至2025年一季度末，商業(yè)銀行不良率為1.51%，僅較2024年年末小幅上行1個(gè)基點(diǎn)；撥備覆蓋率為208%，環(huán)比下行3.06個(gè)百分點(diǎn)，距離監(jiān)管要求的150%還有相當(dāng)充?？臻g。但隨著各項(xiàng)政策持續(xù)落地穩(wěn)增長(zhǎng)、提振內(nèi)需，銀行地產(chǎn)、城投產(chǎn)業(yè)鏈、零售不良生成預(yù)期有望逐步好轉(zhuǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)有望改善。

受益于存量高息負(fù)債集中到期和貸款定價(jià)下行趨緩，預(yù)計(jì)存量高息負(fù)債集中到期將顯著改善負(fù)債成本，2025年凈息差降幅有望顯著收窄，銀行基本面仍有邊際改善的趨勢(shì)。

首先，負(fù)債成本預(yù)計(jì)持續(xù)改善。隨著2025年大量存量高息定期存款集中到期，到期續(xù)作后預(yù)計(jì)明顯改善負(fù)債成本。一般性對(duì)公和零售存款重定價(jià)紅利釋放后，未來(lái)銀行負(fù)債成本改善方向可能會(huì)更聚焦于同業(yè)負(fù)債成本壓降。

據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì)2025年A股上市國(guó)有大行、股份制銀行將有11萬(wàn)億元存量高息定期存款集中到期，其中上半年約有6萬(wàn)億元。如果全部到期續(xù)作，理論上最多為A股上市國(guó)有大行、股份制銀行2025年上半年、下半年分別節(jié)省781億元、553億元存款利息支出，全年共計(jì)1334億元。

靜態(tài)測(cè)算下，A股上市國(guó)有大行、股份制銀行2025年上半年、2025年存款成本率將較2024年年末分別改善15個(gè)基點(diǎn)、21個(gè)基點(diǎn)至1.61%、1.54%。

其次，貸款定價(jià)預(yù)計(jì)下行趨緩。2025年以來(lái)，銀行貸款定價(jià)下行幅度放緩，5月LPR下調(diào)后，5月新發(fā)放對(duì)公貸款利率、房貸利率分別為3.2%、3.1%，環(huán)比仍然持平。這說(shuō)明即使政策利率和LPR有所下調(diào)，在信貸供需矛盾放緩的背景下，銀行仍可能憑借點(diǎn)差上調(diào)對(duì)沖貸款定價(jià)的下行趨勢(shì)。疊加成本端改善預(yù)期，這意味著2025年銀行凈息差有望企穩(wěn)。

綜合考慮存款端成本改善與5月LPR下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)影響后，靜態(tài)測(cè)算下預(yù)計(jì)A股上市國(guó)有大行、股份制銀行、2025年上半年凈息差分別為1.36%、1.6%，較2025年一季度分別改善3個(gè)基點(diǎn)、2個(gè)基點(diǎn)。預(yù)計(jì)2025年A股上市國(guó)有大行、股份制銀行凈息差分別為1.34%、 1.55%，較2024年年末分別下行12個(gè)基點(diǎn)、9個(gè)基點(diǎn)。

最后，資產(chǎn)質(zhì)量仍有望邊際改善。隨著政策持續(xù)落地穩(wěn)增長(zhǎng)、提振內(nèi)需，銀行地產(chǎn)、城投產(chǎn)業(yè)鏈、零售不良生成預(yù)期有望逐步好轉(zhuǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中改善。

目前，銀行資產(chǎn)質(zhì)量依然較為平穩(wěn)。一方面，不良率環(huán)比小幅抬升。2025年一季度末，商業(yè)銀行不良率為1.51%，較2024年年末小幅上行1個(gè)基點(diǎn)。國(guó)有大行、股份制銀行、城商行、農(nóng)商行不良率分別為1.22%、1.23%、1.79%、2.86%，環(huán)比分別變動(dòng)-1個(gè)基點(diǎn)、0、3個(gè)基點(diǎn)、6個(gè)基點(diǎn)。另一方面，撥備覆蓋率依然充足，支撐反哺利潤(rùn)。2025年一季度末，商業(yè)銀行撥備覆蓋率為208%，環(huán)比下行3.06個(gè)百分點(diǎn)，距離監(jiān)管要求的150%還有相當(dāng)充裕的空間。

國(guó)家金融監(jiān)管總局近期加快出臺(tái)與房地產(chǎn)發(fā)展新模式適配的系列融資制度，各項(xiàng)支持政策緩解銀行資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂，預(yù)計(jì)后續(xù)涉房貸款資產(chǎn)質(zhì)量邊際改善?？傮w來(lái)看，本次“一攬子金融政策支持穩(wěn)市場(chǎng)穩(wěn)預(yù)期”政策信號(hào)意義明顯，體現(xiàn)了4月中共中央政治局會(huì)議“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期”的相關(guān)要求，有望改善企業(yè)和居民預(yù)期，銀行資產(chǎn)質(zhì)量或迎來(lái)邊際改善。

資金驅(qū)動(dòng)邏輯有持續(xù)性

實(shí)際上，資金面驅(qū)動(dòng)下的估值修復(fù)是本輪銀行股行情的核心邏輯，而這一邏輯預(yù)計(jì)持續(xù)成立并支撐行情延續(xù)。一方面，在低利率和“資產(chǎn)荒”背景下，銀行高股息、類固收的優(yōu)勢(shì)凸顯。銀行股自2023年12月啟動(dòng)普漲行情以來(lái)，截至7月11日銀行板塊股息率仍有4.87%，結(jié)合其分紅穩(wěn)定、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的特性，對(duì)資金的吸引力明顯提升。

另一方面，增量資金持續(xù)涌入帶動(dòng)銀行板塊估值明顯修復(fù)。2025年以來(lái)，中長(zhǎng)期資金入市、公募基金新規(guī)等重磅政策落地，顯著增加各類資金對(duì)銀行股的配置需求。截至7月11日，銀行板塊PB估值為0.75倍，距離1倍PB仍有較大修復(fù)空間。隨著政策紅利的不斷釋放，險(xiǎn)資入市、主動(dòng)基金增配和被動(dòng)基金擴(kuò)容或?qū)⒑狭殂y行股帶來(lái)穩(wěn)定增量資金，增強(qiáng)估值修復(fù)行情的可持續(xù)性。

目前，1年期定期存款掛牌利率已下破1%，10年期國(guó)債收益率在1.65%左右波動(dòng)，6月開(kāi)放式固收理財(cái)平均兌付收益率為2.73%，利率下行期穩(wěn)健且相對(duì)高收益的資產(chǎn)難尋。而銀行股自2023年12月啟動(dòng)普漲行情以來(lái)， 截至7月11日，銀行板塊股息率仍有4.87%，結(jié)合其分紅穩(wěn)定、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的特性，投資吸引力明顯提升。

目前來(lái)看，只要政策導(dǎo)向和經(jīng)營(yíng)訴求不變，險(xiǎn)資積極增持銀行股的趨勢(shì)有望延續(xù)。一方面，中長(zhǎng)期資金入市是長(zhǎng)期制度性安排，有望持續(xù)作為險(xiǎn)資入市的“指揮棒”給銀行板塊帶來(lái)增量資金。2025年1月，六部門(mén)聯(lián)合《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》，明確提出要提升險(xiǎn)資權(quán)益投資規(guī)模和比例并實(shí)行長(zhǎng)周期考核?！傲?zhēng)大型國(guó)有保險(xiǎn)公司從2025年起每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股”的量化指引下，每年可能有大規(guī)模穩(wěn)定增量資金進(jìn)入權(quán)益市場(chǎng)。

另一方面，險(xiǎn)企依然存在增厚收益和平滑利潤(rùn)的訴求，銀行可能是險(xiǎn)企投資的合意板塊。 目前，險(xiǎn)企的“利差損”和“資產(chǎn)荒”等經(jīng)營(yíng)壓力依然較大，新金融工具準(zhǔn)則實(shí)施后其OCI賬戶對(duì)高股息資產(chǎn)依賴度提升。而銀行股作為穩(wěn)定分紅的高股息資產(chǎn)，既可以通過(guò)穩(wěn)定的股息收入對(duì)沖利差損，又可以計(jì)入OCI賬戶避免股價(jià)波動(dòng)導(dǎo)致的利潤(rùn)波動(dòng)，有望持續(xù)成為險(xiǎn)資主要增持行業(yè)。

隨著業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)約束強(qiáng)化，主動(dòng)權(quán)益基金有望持續(xù)增配銀行，被動(dòng)基金擴(kuò)容帶來(lái)增量資金。2025年5月，證監(jiān)會(huì)印發(fā)了《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》，該方案重視長(zhǎng)周期考核、強(qiáng)化業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)約束，其中明確規(guī)定將基金經(jīng)理績(jī)效薪酬與三年以上產(chǎn)品業(yè)績(jī)和業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)差值掛鉤。主動(dòng)權(quán)益類基金中滬深300是主流業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)構(gòu)成項(xiàng)，而目前滬深300指數(shù)中銀行股權(quán)重達(dá)15.71%。截至2024年年末，主動(dòng)權(quán)益類基金持倉(cāng)銀行比例為3.35%，若向滬深300權(quán)重抬升，則仍有10個(gè)百分點(diǎn)以上的增配空間。

被動(dòng)基金擴(kuò)容持續(xù)為銀行板塊帶來(lái)增量資金。近年來(lái)，被動(dòng)指數(shù)型基金加速擴(kuò)容，2025年一季度末持股市值已達(dá)3.17萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)55.8%。年初至今，寬基指數(shù)ETF中，滬深300ETF凈流入規(guī)模居于首位。銀行板塊作為滬深300權(quán)重股，有望受益于被動(dòng)基金的“自動(dòng)買(mǎi)入”效應(yīng)而持續(xù)獲得增量資金。

（作者系資深投資人士。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。）