預定利率下調降低險企資負久期匹配風險

7月25日，中國保險行業(yè)協(xié)會組織召開人身保險業(yè)責任準備金評估利率專家咨詢委員會2025年二季度例會，就宏觀經(jīng)濟形勢、市場利率走勢和行業(yè)發(fā)展情況進行研究，與會保險業(yè)專家認為當前普通型人身保險產(chǎn)品預定利率研究值為1.99%，由此觸發(fā)2025年以來首次人身險行業(yè)預定利率調整。

隨后，中國人壽、太保壽險等公告將調整新備案保險產(chǎn)品的預定利率最高值，其中普通型保險產(chǎn)品預定利率最高值為2%，分紅型保險產(chǎn)品預定利率最高值為1.75%，萬能型保險產(chǎn)品最低保證利率最高值為1%。保險公司將于2025年8月31日24時起，不再接受超過上述預定利率最高值的保險產(chǎn)品投保申請。

傳統(tǒng)險和分紅險非對稱下降略超預期

此次預定利率調整是落實國家金融監(jiān)管總局2025年年初的政策。2025年年初，國家金融監(jiān)管總局發(fā)布《關于建立預定利率與市場利率掛鉤及動態(tài)調整機制有關事項的通知》提出，在售普通型人身保險產(chǎn)品預定利率最高值連續(xù)兩個季度比預定利率研究值高25個基點及以上時，要及時下調新產(chǎn)品預定利率最高值：2025年一季度、二季度，保險業(yè)協(xié)會的預定利率研究值分別為2.13%和1.99%，與當前2.5%的預定利率相比相差37個基點和51個基點，因而觸發(fā)了下調機制。

考慮到2025年以來的長期利率走勢和一季度預定利率研究值，此次預定利率的調整符合市場預期，但傳統(tǒng)險（由2.5%下調至2%）和分紅險（由2%下調至1.75%）的非對稱下降，以及新預定利率上限的生效時點（實際8月31日24點，預期2025年四季度）略超市場預期。

傳統(tǒng)險預定利率上限值下降50個基點（而非25個基點）是為了一次性調整到位，避免短時間頻繁利率調整影響業(yè)務切換；切換時間較市場預期提前主要是防止保險公司借此炒作停售，但也對各家公司做好新產(chǎn)品備案工作提出了更緊迫的時間要求。

此次預定利率調整后，分紅險的保底利率只比傳統(tǒng)險預定利率低25個基點，考慮費用分攤等因素實際差距更小。因此，分紅險對客戶的吸引力進一步加大，監(jiān)管繼續(xù)引導行業(yè)向分紅險轉型，并有效降低保險公司的負債成本。

基于此，根據(jù)華源證券的分析，保險公司未來主要面臨以下三個方面的考驗：

第一，在保單預定利率和銀行存款利率差距變小情況下的儲蓄險銷售能力的提升。

第二，2025年7月15日，金融監(jiān)管總局下發(fā)《金融機構產(chǎn)品適當性管理辦法》，明確要建立保險銷售資質分級管理體系，即自2026年2月1日施行后代理人銷售分紅險或需要持有相應證書，在分紅險轉型的大趨勢下，考驗各家公司培訓代理人分紅險銷售技能和實際考證通過情況。

第三，相對傳統(tǒng)賬戶，分紅賬戶對應的權益資產(chǎn)配置比例要求更高，將更加考驗各家公司的權益投資能力，截至2024年年末，主要保險公司分紅險占總保單準備金比例為40%-56%，其中，平安和太保的分紅險占比較高。

總體來看，此次預定利率上限值的下調將有效降低保險公司的負債成本，引導各家公司向具有浮息債特性的分紅險轉型，降低保險公司資產(chǎn)負債久期匹配風險。

產(chǎn)品結構調整 利差風險緩釋"

根據(jù)中國人壽、中國平安發(fā)布的公告，公司調整新備案保險產(chǎn)品的預定利率最高值，其中，普通型保險產(chǎn)品預定利率最高值為2%，分紅型保險產(chǎn)品預定利率最高值為1.75%，萬能型保險產(chǎn)品最低保證利率最高值為1%，產(chǎn)品調整截止時間為2025年8月31日。

進入三季度，保險行業(yè)具備短期保費收入放量、利差損風險收窄、投資收益預期改善等多重催化，疊加大盤風險偏好回升，利好保險股估值持續(xù)改善。短期來看，預計此次預定利率的下調將帶動行業(yè)開啟新一輪“炒停售”，利好行業(yè)短期以分紅險為代表的保費的快速放量。長期來看，預定利率的動態(tài)調整將顯著優(yōu)化人身險產(chǎn)品定價利率監(jiān)管機制，提高行業(yè)預定利率調整效率，降低險企剛性負債成本。

這是2025年預定利率動態(tài)調整機制實施以來的首次下調。2025年1月10日，金融監(jiān)管總局向業(yè)內下發(fā)《關于建立預定利率與市場利率掛鉤及動態(tài)調整機制有關事項的通知》（下稱“《通知》”），提出要建立預定利率與市場利率掛鉤及動態(tài)調整機制。中國保險業(yè)協(xié)會將定期組織人身保險業(yè)責任準備金評估利率專家咨詢委員會，參考5年期以上貸款市場報價利率（LPR）、5年定期存款基準利率、10年期國債到期收益率等長期利率，研究人身保險產(chǎn)品預定利率有關事項，每季度發(fā)布預定利率研究值。

按照《通知》要求，預定利率最高值取0.25%的整倍數(shù)；當公司在售普通型人身保險產(chǎn)品預定利率最高值連續(xù)兩個季度比預定利率研究值高25個基點及以上時，要及時下調新產(chǎn)品預定利率最高值，并在2個月內平穩(wěn)做好新老產(chǎn)品切換工作。在市場長端利率快速下移的背景之下，若達到觸發(fā)條件，保險行業(yè)及協(xié)會可自行進行相應預定利率的調整，有助于未來提高行業(yè)在負債成本管控方面的統(tǒng)一化及敏感性。

2025年年初以來，預定利率研究值經(jīng)歷多次下調。2024年四季度為2.34%，2025年一季度為2.13%，本次下探至1.99%，與當前長端利率維持低位相匹配。目前，行業(yè)現(xiàn)行的普通型壽險、分紅險以及萬能險的預定利率水平上限分別為2.5%、2%、1.5%。按照《通知》的要求，現(xiàn)行普通型產(chǎn)品預定利率已連續(xù)兩個季度低于研究值25個基點以上，從而觸發(fā)下調機制。

中國人壽、平安人壽已公布預定利率調整幅度，普通型產(chǎn)品、分紅險、萬能險預定利率將下調至2%、1.75%、1%，下調幅度分別為50個基點、25個基點、50個基點，調整時間截至8月31日。預計行業(yè)將參照以上調整幅度進行人身險產(chǎn)品的切換。

進入三季度，短期“炒停售”行為或將持續(xù)拉升保費收入，行業(yè)具備短期保費收入放量、利差損風險收窄、投資收益預期改善等多重催化。短期來看，預定利率的明確下調將帶動“炒停售”保費的持續(xù)擴張，對負債端持續(xù)改善預期提供明確支撐。

近年來，分紅險成為保險行業(yè)應對“資產(chǎn)荒”和利率下行的關鍵工具。從此次預定利率降幅來看，普通壽險及萬能險降幅均為50個基點，而分紅險則保持了25個基點的降幅。考慮到分紅險具備“保底+浮動”收益率的特點，在當前居民財富管理工具收益下行的背景下，預計分紅險仍具備較強的市場競爭力。

此外，浮動收益率部分仍將貢獻一定的收益“想象空間”，在有效降低險企的剛性兌付成本的同時，為保單持有人提供較高的收益兌現(xiàn)水平，因此，在利率下行時期，分紅險具有較大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

近期長端利率觸底回升，30年期國債收益率由低位的1.84%回升至1.93%。險資固收類資產(chǎn)收益預期改善帶動利差損風險持續(xù)收窄，疊加三季度預定利率進一步下調的預期，利好壽險股估值的提升。

此外，近期權益市場“賺錢效應”提升險企收益預期。新準則下險企利潤受權益資產(chǎn)波動顯著加大，近期以FVTPL為代表的權益資產(chǎn)收益顯著提升，進一步提高險企三季度盈利能力預期。隨著市場情緒的改善，險資在權益市場的配置比例有望增加，從而推動整體投資收益率上行，為保險股估值提供有力支撐。

進入三季度，保險行業(yè)具備短期保費收入放量、利差損風險收窄、投資收益預期改善等多重催化，疊加大盤風險偏好回升，利好保險股估值的持續(xù)改善。短期來看，預計此次預定利率的下調將帶動行業(yè)開啟新一輪“炒停售”，利好行業(yè)短期以分紅險為代表的保費的快速放量。長期來看，預定利率的動態(tài)調整將顯著優(yōu)化人身險產(chǎn)品定價利率監(jiān)管機制，提高行業(yè)預定利率調整效率，降低險企剛性負債成本。

（作者系資深投資人士。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。）