美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫AH金融科技板塊“受益”

市場對美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期明顯升溫，就業(yè)與通脹數(shù)據(jù)均指向政策可能轉(zhuǎn)向?qū)捤桑瑑?nèi)部人事變動(dòng)亦提升了9月、11月溫和降息的預(yù)期。如若進(jìn)入溫和降息周期，AH市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有望提升，港股彈性或更高，金融與科技板塊將相對受益。

降息概率逐漸增大 短期利好權(quán)益資產(chǎn)

美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策自確立以來，始終圍繞兩大核心目標(biāo)——價(jià)格穩(wěn)定與充分就業(yè)。當(dāng)前相關(guān)指標(biāo)均指向政策寬松方向，市場對降息的預(yù)期顯著升溫。

就業(yè)方面，美國7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，當(dāng)月新增崗位僅7.3萬個(gè)，大幅低于市場預(yù)期的10萬至11萬個(gè)，同時(shí)5月和6月數(shù)據(jù)合計(jì)下修逾25萬個(gè)，失業(yè)率亦上升至4.2%。數(shù)據(jù)的明顯下修，引發(fā)市場對就業(yè)數(shù)據(jù)真實(shí)性的擔(dān)憂。

通脹方面，美國7月CPI同比上漲2.7%，低于市場預(yù)期。數(shù)據(jù)公布后，美股應(yīng)聲上漲，美債收益率下行。據(jù)CME Group數(shù)據(jù)，市場對美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的預(yù)期已升至93.9%，降息預(yù)期持續(xù)升溫。

另一方面，近期美聯(lián)儲(chǔ)理事庫格勒宣布提前辭職，特朗普提名米蘭出任臨時(shí)主席。至此，在12位FOMC成員中，明確支持9月降息的理事已增至3位，進(jìn)一步推高了市場對9月、11月降息的預(yù)期。

回顧最近5次降息周期可以發(fā)現(xiàn)，在降息背景下，中美權(quán)益資產(chǎn)的相關(guān)性往往顯著提升，但在絕對收益層面，并非每次降息都會(huì)帶來正回報(bào)。

若今年9月、11月降息，在當(dāng)前中美經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，發(fā)生類似2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫或2007年金融危機(jī)的系統(tǒng)性事件概率較低，更可能是一輪溫和降息。

降息提振風(fēng)險(xiǎn)偏好 科技金融資產(chǎn)相對占優(yōu)

如果美聯(lián)儲(chǔ)降息，AH股有望通過以下方式獲益：一是推動(dòng)全球資金再配置，外資回流為A股和港股提供流動(dòng)性支撐，其中港股因?qū)ν獠苛鲃?dòng)性更敏感而具備更高彈性；二是降息可能引發(fā)美元走弱、人民幣升值預(yù)期升溫，從而托舉中國資產(chǎn)估值；三是降息有望緩解中美利差帶來的政策外部掣肘，為國內(nèi)穩(wěn)增長和寬松政策釋放更大空間。三者均會(huì)顯著提升AH市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。

結(jié)構(gòu)上看，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，降息初期銀行、非銀等金融板塊往往率先受益并率先表現(xiàn)；隨著降息進(jìn)程推進(jìn)，通信、電子等科技板塊的超額收益優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。整體而言，科技與金融板塊在降息周期中有望成為相對收益突出的主要受益方向。

近期央行聯(lián)合財(cái)政部公布了針對個(gè)人消費(fèi)貸款和消費(fèi)服務(wù)業(yè)經(jīng)營性貸款的貼息政策，符合政策條件的消費(fèi)貸款和經(jīng)營主體貸款按照1%利率貼息，其中消費(fèi)貸款補(bǔ)貼范圍為5萬元以下貸款，經(jīng)營主體貸款補(bǔ)貼范圍為100萬元以下貸款，財(cái)政貼息政策有利于提振信貸需求，利好銀行和宏觀流動(dòng)性。

當(dāng)前，增量資金正加速入市。大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)將新增保費(fèi)的30%配置于A股，新開戶數(shù)量在7月同比大增71%，兩融余額亦突破十年新高，市場交投活躍度顯著提升，這為券商收入端提供了有力支撐。在成本端，在降本增效邏輯下，證券行業(yè)已越過高成本運(yùn)行拐點(diǎn)，經(jīng)歷非標(biāo)資產(chǎn)和股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)釋放后，整體減值規(guī)模大幅下降。

科技方面，海外云廠商的云計(jì)算收入高增長，CAPEX維持高增速，且對未來的資本開支表述積極。今年二季度亞馬遜AWS、微軟Azure、谷歌GCP分別實(shí)現(xiàn)收入同比增長17%/39%/32%，三大云廠商均提及了AI領(lǐng)域的強(qiáng)勁需求。資本開支方面，同期頭部云廠商的資本性支出合計(jì)同比增長64%，并上修了全年的資本開支指引。同時(shí)，盡管中美關(guān)稅及高性能芯片出口禁令暫時(shí)緩和，芯片國產(chǎn)替代仍將是長期方向。

另外，若美聯(lián)儲(chǔ)降息引發(fā)全球資產(chǎn)再平衡，港股有望獲得增量資金，屆時(shí)相對較弱的流動(dòng)性疊加資金流入，或?qū)⑨尫鸥邚椥浴?/p>

綜合來看，若進(jìn)入溫和降息周期，全球資金再配置、人民幣升值預(yù)期升溫以及政策空間釋放將共同推動(dòng)AH市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，金融與科技板塊有望成為相對收益突出的主要受益方向。投資者可通過證券ETF（512880）、金融ETF（510230）、通信ETF（515880）、半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）布局A股科技與金融主線，同時(shí)通過港股科技ETF（513020）、港股通50ETF（159712）把握港股高彈性機(jī)會(huì)。

（作者系某頭部公募量化總監(jiān)。文中基金僅為舉例分析，不作買賣推薦。）