解碼港股IPO新格局

2025年，IPO（首次公開募股）的復(fù)蘇推動(dòng)港交所重新奪回全球資本市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。

據(jù)高盛統(tǒng)計(jì)，截至2025年七月中旬已有51家公司在港上市，募資額達(dá)1240億港元，其中，有10家是A+H股雙重上市。這一募資額不但超過2024年全年募資總額，也使中國(guó)香港時(shí)隔四年重回全球IPO募資額榜首。此外，仍有200余家企業(yè)在港交所排隊(duì)等待上市，市場(chǎng)儲(chǔ)備充裕。

在2022年至2024年期間，港股IPO經(jīng)歷了寒冬，港交所平均每年完成75宗IPO、融資780億港元。

“香港IPO熱潮剛剛開始，若沒有重大不利因素，本次IPO熱潮至少可持續(xù)至2026年上半年?！逼杖A永道香港資本市場(chǎng)主管黃金錢提到，“下半年通常是香港IPO的高峰期，已有超過200份上市申請(qǐng)?zhí)峤?，其中?0家A股公司向港交所遞表申請(qǐng)上市?！?/p>

這場(chǎng)IPO盛宴里，上市公司、投行、投資機(jī)構(gòu)等都扮演著重要角色，推動(dòng)港股形成“IPO融資-二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)-再投資”的良性循環(huán)，同時(shí)促進(jìn)行業(yè)生態(tài)在港股的新周期里產(chǎn)生新的變化。

企業(yè)端，上市主體結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)鮮明特點(diǎn)，A+H模式成為主流。2025年上半年，已有50家A股企業(yè)遞交港股上市申請(qǐng)，其中，寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)、三花智控、鈞達(dá)股份、吉宏股份、安井食品、峰岹科技、藍(lán)思科技均已上市。

中介機(jī)構(gòu)層面，港股IPO爆火帶動(dòng)中外資投行業(yè)務(wù)復(fù)蘇，“忙”成為香港投行人今年的關(guān)鍵詞。

“港股這輪復(fù)蘇在2024年9月初露端倪。2024年4月19日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)推出對(duì)港合作五項(xiàng)舉措，其中就包括支持內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴香港上市，9月，美的集團(tuán)等大型A+H股上市。”一位香港投行人士表示，“今年港股IPO業(yè)務(wù)量遠(yuǎn)超預(yù)期，主動(dòng)接洽的擬上市企業(yè)也在增多，無論是企業(yè)還是投行，大家都不愿錯(cuò)失這輪風(fēng)口，都在加班加點(diǎn)?！?/p>

中資與外資保薦機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)格局也同步發(fā)生著調(diào)整。中資券商在A+H項(xiàng)目中展現(xiàn)出對(duì)企業(yè)的深度服務(wù)能力；而外資投行在大型國(guó)際項(xiàng)目中仍保持優(yōu)勢(shì)。

資金的持續(xù)涌入是這場(chǎng)IPO盛宴的“源頭活水”。數(shù)據(jù)顯示，南向資金年內(nèi)凈買入已達(dá)8292.81億港元，超過2024年全年的8079億港元，刷新滬深港通機(jī)制開通以來的年度紀(jì)錄，其在港股總成交額中的占比已升至23.2%，對(duì)市場(chǎng)定價(jià)的影響力逐步提升。

同時(shí)，外資通過基石投資等方式加大布局。上半年港股IPO中，基石投資者占比達(dá)45.2%，較2023年的33.2%顯著提升，其中約三分之二來自全球養(yǎng)老金、主權(quán)基金等長(zhǎng)線資金。

IPO數(shù)量提升并未對(duì)港股造成沖擊，2025年港股二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，一二級(jí)市場(chǎng)平衡發(fā)展。截至7月31日，恒生指數(shù)年內(nèi)漲幅達(dá)23.5%，創(chuàng)下近四年新高，在全球主要股指中表現(xiàn)突出；恒生國(guó)企指數(shù)、恒生科技指數(shù)同步上漲，年內(nèi)漲幅分別超過21.85%、22.05%，市場(chǎng)整體呈現(xiàn)穩(wěn)步向上的格局。

高盛認(rèn)為，市場(chǎng)情緒改善推動(dòng)的增量需求能夠吸收IPO帶來的額外供應(yīng)，IPO流動(dòng)性壓力可控，且新股上市后10個(gè)交易日即可納入主要指數(shù)，持續(xù)帶來被動(dòng)資金流入。

IPO企業(yè)從何處來？

港股IPO的火爆，首先源于優(yōu)質(zhì)企業(yè)的充沛供給。

A股行業(yè)龍頭成為港股上市的主力。在政策東風(fēng)下，內(nèi)地龍頭企業(yè)掀起赴港上市潮，港交所數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)等8家A股公司在港上市，總集資額達(dá)101億美元。

政策端，監(jiān)管機(jī)構(gòu)積極鼓勵(lì)雙重上市以擴(kuò)大金融市場(chǎng)互聯(lián)互通。2024年4月，證監(jiān)會(huì)“五項(xiàng)對(duì)港合作措施”明確支持龍頭企業(yè)赴港。在2025年5月7日的國(guó)務(wù)院新聞發(fā)布會(huì)上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清強(qiáng)調(diào)了香港作為國(guó)際金融中心的地位，并支持優(yōu)質(zhì)中國(guó)企業(yè)回歸內(nèi)地和香港股票市場(chǎng)。

對(duì)中國(guó)企業(yè)來說，選擇A+H股上市，既是在“走出去”趨勢(shì)下開辟離岸融資渠道、對(duì)接全球資本，也是為了借助港股“低折價(jià)甚至溢價(jià)”的估值優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。離岸籌集的資金可以資助其海外資本支出，支持業(yè)務(wù)擴(kuò)張，并促進(jìn)管理層激勵(lì)計(jì)劃。此外，離岸上市可以提升公司的國(guó)際市場(chǎng)知名度和全球品牌建設(shè)。

“A+H股上市已經(jīng)成為新趨勢(shì)，企業(yè)通過兩地上市，可充分利用兩地上市平臺(tái)接觸不同投資者，滿足企業(yè)需求。近期新股表現(xiàn)亮麗，進(jìn)一步提升了投資者信心；整體資金流動(dòng)性改善、估值水平回升，吸引更多企業(yè)透過香港資本市場(chǎng)上市集資，展現(xiàn)出香港資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展?！秉S金錢表示。

畢馬威則表示，香港IPO市場(chǎng)2025年的卓越表現(xiàn)主要由連同全球最大電動(dòng)車電池制造商在內(nèi)的A+H上市激增所驅(qū)動(dòng)。預(yù)計(jì)A+H股上市數(shù)量將在2025年創(chuàng)下歷史新高。

若A+H股上市是中國(guó)企業(yè)投身“出海潮”的最佳路徑，中概股回歸則是應(yīng)對(duì)變局的必然選擇。中美貿(mào)易摩擦背景下，80%的美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者已通過港股持有中概股資產(chǎn)，中國(guó)香港成為美股中概股退市風(fēng)險(xiǎn)的“緩沖墊”。

港美股雙重主要上市的企業(yè)可接入南向資金，這提供了估值修復(fù)的“土壤”。歷史數(shù)據(jù)顯示，11家雙重上市企業(yè)在納入南向通后一年內(nèi)，南向持股比例升至7%-16%，形成“外資退出、內(nèi)資補(bǔ)位”的穩(wěn)定機(jī)制，部分企業(yè)回歸后估值較美股提升，印證了“中國(guó)資產(chǎn)在中國(guó)定價(jià)”的合理性。

中資與外資投行格局生變

港股IPO盛宴讓經(jīng)歷了行業(yè)低谷的中介機(jī)構(gòu)重新忙碌，由此也帶來更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

中資與外資投行的競(jìng)爭(zhēng)格局已悄然生變。截至7月17日，2025年內(nèi)，共有36家投行參與港股IPO保薦，其中，中資投行正在憑借“主場(chǎng)優(yōu)勢(shì)”崛起。得益于A+H上市潮，中資券商憑借其對(duì)企業(yè)的深入了解和不斷提升的國(guó)際化服務(wù)能力，在保薦市場(chǎng)中逐漸占據(jù)上風(fēng)。

中資投行中，中金公司共完成18單港股IPO保薦工作，市場(chǎng)份額占比達(dá)16.67%，平均約每三家港股新股中即有一家由其參與保薦。中信證券與華泰證券的保薦規(guī)模緊隨其后，保薦項(xiàng)目均為十單，市場(chǎng)份額9.26%；招銀國(guó)際排名第四，保薦家數(shù)為八家，市場(chǎng)份額為7.41%。

外資投行中，摩根士丹利、高盛與瑞銀分別位列第五、六、七位，保薦家數(shù)分別為七家、六家與五家，市場(chǎng)份額占比分別為6.48%、5.56%與4.63%。

港股IPO馬太效應(yīng)明顯，大型項(xiàng)目均由頭部投行主導(dǎo)，而有20家投行僅參與了一家IPO的保薦工作。2025年上半年，發(fā)行規(guī)模前五大港股IPO項(xiàng)目包括寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)等。其中，中金公司參與保薦三單；高盛、摩根士丹利、美銀證券和華泰證券參與保薦兩單。

摩根士丹利、高盛、瑞銀雖保薦數(shù)量不及中資投行，但在國(guó)際資本對(duì)接上仍具優(yōu)勢(shì)，其參與的項(xiàng)目中外資基石投資者普遍占比更高。在2022年-2024年港股IPO低迷期，外資投行的“轉(zhuǎn)向”給了中資投行成長(zhǎng)空間。

值得注意的是，2025年新股IPO在數(shù)量和速度上均創(chuàng)下港交所紀(jì)錄。6月30日，中信證券以獨(dú)家保薦人身份成功助力IFBH登陸港交所主板。這一項(xiàng)目不僅是2018年以來港股市場(chǎng)規(guī)模最大的東南亞企業(yè)IPO，還成為2021年以來港股非SPAC類項(xiàng)目中上市速度最快的案例，從遞交上市申請(qǐng)到正式掛牌僅用了82天。7月9日，中信證券獨(dú)家保薦的藍(lán)思科技H股IPO項(xiàng)目，從遞交上市申請(qǐng)到完成上市僅用時(shí)100天。

南向資金與全球資本匯聚

港股IPO盛宴背后，是境內(nèi)外資金“用腳投票”，為港股注入流動(dòng)性。

南向資金正在成為港股走勢(shì)的關(guān)鍵助力。截至7月28日，南向資金凈買入額達(dá)8292億港元，超過2024年全年8100億港元的凈買入額。南向資金的持倉從金融、地產(chǎn)向科技、消費(fèi)擴(kuò)散，今年以來，寧德時(shí)代港股年內(nèi)漲53.23%，老鋪黃金漲194.47%，離不開南向資金的持續(xù)加倉。更關(guān)鍵的是，南向資金的定價(jià)權(quán)出現(xiàn)從“被動(dòng)跟隨”轉(zhuǎn)向“主動(dòng)引領(lǐng)”趨勢(shì)，占港股成交額的比例已升至23.2%。

跟蹤港股的被動(dòng)指數(shù)基金也在持續(xù)流入。在港股各個(gè)指數(shù)中，恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)擁有最大的被動(dòng)投資者基礎(chǔ)，分別有280億美元和243億美元的被動(dòng)資金跟蹤。

根據(jù)港交所數(shù)據(jù)，受益于ETF互聯(lián)互通計(jì)劃擴(kuò)容及ETF新產(chǎn)品持續(xù)上市，2025年上半年ETF每日成交金額升至338億港元，較去年同期增長(zhǎng)184%。

外資則通過IPO基石投資悄然布局。2025年，中國(guó)香港IPO基石投資者正顯現(xiàn)出多元化的屬性，吸引著包括對(duì)沖基金、共同基金、養(yǎng)老基金、主權(quán)基金和個(gè)人投資者在內(nèi)的全球投資者。

據(jù)萬得數(shù)據(jù)，上半年港股IPO中，基石投資者認(rèn)購額對(duì)總募資額的平均占比均達(dá)45.2%，較2023年提升12%。值得注意的是，基石投資者中，三分之二來自外資，三分之一來自內(nèi)地投資者。

“包括養(yǎng)老基金和主權(quán)財(cái)富基金在內(nèi)的全球長(zhǎng)期投資者，增加了港股IPO的參與度，此前他們因宏觀經(jīng)濟(jì)和地緣政治擔(dān)憂而減少了對(duì)中國(guó)股票的配置?！睒I(yè)內(nèi)人士告訴《財(cái)經(jīng)》。