IPO融資額重回全球第一，港交所為何能？

今年上半年，港股新股市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，港交所以同比近700%的融資額增速位列全球IPO市場(chǎng)榜首。截至上半年，已有44家新股在港上市，已經(jīng)在香港遞交上市申請(qǐng)的企業(yè)超過200家，涵蓋新能源、生物科技、消費(fèi)電子等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。港股為何能爆發(fā)出如此強(qiáng)勁的動(dòng)力？赴港上市熱潮，是曇花一現(xiàn)還是繁花再現(xiàn)？

并非短期反彈

“港交所上半年IPO融資額重回全球第一，本質(zhì)是政策改革、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與資本流動(dòng)的共振，并非短期反彈。”南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝告訴《中國(guó)報(bào)道》記者。

他將此次港股重返C位的底層邏輯，歸納為“制度創(chuàng)新—政策協(xié)同—資本回流”的三重共振模型。制度端，港交所上線“科企專線”，將特專科技公司IPO審批周期從平均120天壓縮至30天，允許未盈利、同股不同權(quán)架構(gòu)、VIE模式企業(yè)直接募資?！爸贫葘用娴南到y(tǒng)性優(yōu)化，顯著提升了港股市場(chǎng)對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的包容性與吸引力。”田利輝說。

政策端，內(nèi)地香港雙輪驅(qū)動(dòng)，內(nèi)地“五項(xiàng)對(duì)港合作措施”大大簡(jiǎn)化A股企業(yè)境外上市流程，“A+H”上市模式持續(xù)加溫，恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)等30余家藍(lán)籌股登陸港股，數(shù)量超去年全年。寧德時(shí)代的案例極具說服力：2月遞表、5月掛牌，全程僅耗時(shí)約100天，效率遠(yuǎn)超A股。在田利輝看來，政策層面的深度協(xié)同，打通了內(nèi)地優(yōu)質(zhì)企業(yè)赴港融資的“任督二脈”，為港股注入了強(qiáng)大的源頭活水。

資金端，今年上半年，南向資金凈流入7259億港元，成為港股堅(jiān)實(shí)的“托底”力量；外資對(duì)港股的參與度顯著提升，外資持股占比升至49%，形成“內(nèi)資搭臺(tái)、外資唱戲”的流動(dòng)性螺旋。

“市場(chǎng)流動(dòng)性和估值的改善也是其關(guān)鍵因素?！敝袊?guó)人民大學(xué)重陽金融研究院研究員劉英補(bǔ)充道，港股的市場(chǎng)流動(dòng)性顯著增強(qiáng)，日成交額超過2400億港元，同比增長(zhǎng)82%以上，“A+H”溢價(jià)的收窄，大幅提升了港股作為國(guó)際化融資平臺(tái)的內(nèi)在價(jià)值。隨著A股上市的節(jié)奏放緩，疊加市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行降息預(yù)期的不斷升溫，全球資本正重新審視并加速涌入估值更具吸引力的港股市場(chǎng)，科技、消費(fèi)類板塊尤其受到青睞。

劉英特別強(qiáng)調(diào)了海南自貿(mào)港與港交所的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)：“海南自貿(mào)港與港交所是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、相互促進(jìn)的關(guān)系，海南自貿(mào)港的政策紅利將吸引大量外資與外企進(jìn)駐，帶動(dòng)離岸金融業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展，這無疑將為港交所帶來持續(xù)的增量利好?！?/p>

“新股首日不敗”的延續(xù)和散戶動(dòng)輒千倍超額認(rèn)購(gòu)的盛況，彰顯市場(chǎng)熱情，但也需理性審視。田利輝指出，若美聯(lián)儲(chǔ)加息重啟或A股注冊(cè)制全面推行分流優(yōu)質(zhì)企業(yè)，港股需防范“虹吸效應(yīng)”消退。此外，散戶千倍超額認(rèn)購(gòu)反映投機(jī)情緒濃厚，需警惕估值泡沫風(fēng)險(xiǎn)。

為何錨定香港？

面對(duì)全球各大證券交易所的激烈競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)為何紛紛錨定香港？

“港交所坐擁‘家門口的國(guó)際市場(chǎng)’的獨(dú)特地位，兼具國(guó)際化的專業(yè)高度與本土化的制度靈活性?！眲⒂⒁徽Z道破核心。

國(guó)際貨幣體系正經(jīng)歷1973年以來最深刻重塑。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）數(shù)據(jù)顯示，2024年底美元在全球外匯儲(chǔ)備中的份額已跌至57.8%，創(chuàng)1994年以來新低。進(jìn)入2025年，美元頹勢(shì)不減，上半年美元指數(shù)累計(jì)暴跌11.8%，美國(guó)總統(tǒng)特朗普重新提出的激進(jìn)關(guān)稅政策更引發(fā)單日7%的巨震。過度依賴單一、波動(dòng)加劇的美元體系，其戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)已被全球資本深刻認(rèn)知。

而香港憑借普通法系的法治基石、自由開放的資金流動(dòng)環(huán)境以及背靠祖國(guó)的強(qiáng)大后盾，正崛起為全球資本尋求安全與收益平衡的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。一個(gè)標(biāo)志性事件是2025年3月美國(guó)《外國(guó)公司問責(zé)法案》修訂案的沖擊：該法案嚴(yán)苛的審計(jì)底稿提交要求，直接促使蔚來汽車等中概股緊急啟動(dòng)港股上市程序以規(guī)避退市風(fēng)險(xiǎn)。與此形成鮮明對(duì)比的是，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、香港證監(jiān)會(huì)早已達(dá)成全面的審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議，消除了中資企業(yè)在港上市的合規(guī)障礙。這種制度層面的確定性，在動(dòng)蕩時(shí)期顯得彌足珍貴。

田利輝指出，制度層面，VIE架構(gòu)、同股不同權(quán)、第二上市“快速通道”為科技企業(yè)量身定制，也為中概股回歸提供了制度保障。審批流程的優(yōu)化，降低H股占比的要求，降低了內(nèi)地企業(yè)上市的門檻。

市場(chǎng)層面，港股再融資規(guī)模已連續(xù)3年超IPO規(guī)模，企業(yè)上市后可立即通過增發(fā)、可轉(zhuǎn)債“補(bǔ)血”?！斑@種持續(xù)的融資能力，對(duì)于高成長(zhǎng)性、高研發(fā)投入的科技企業(yè)至關(guān)重要，其效率顯著優(yōu)于受監(jiān)管和流程制約較多的美股與A股市場(chǎng)?！碧锢x說。

估值層面，當(dāng)前恒生科技指數(shù)的前瞻市盈率約為22倍，尚不足納斯達(dá)克指數(shù)同類估值的一半。在田利輝看來，這種顯著的“估值洼地”效應(yīng)，疊加日益增強(qiáng)的市場(chǎng)流動(dòng)性，形成了對(duì)全球投資者，尤其是尋求增長(zhǎng)與價(jià)值平衡的長(zhǎng)期資本的雙重吸引力。

政策層面，中央政府堅(jiān)定不移地支持香港鞏固和提升其國(guó)際金融中心地位，并在國(guó)家整體金融開放戰(zhàn)略中賦予其獨(dú)特且重要的角色。田利輝表示，這種差異化的定位和高層級(jí)的政策保障，為港股市場(chǎng)的長(zhǎng)期繁榮穩(wěn)定提供了最根本的底氣。

“當(dāng)美股監(jiān)管環(huán)境日趨嚴(yán)苛復(fù)雜，而A股尚未完全接納同股不同權(quán)時(shí)，港股憑借其成熟的國(guó)際化規(guī)則和背靠祖國(guó)的地緣優(yōu)勢(shì)，自然成為企業(yè)進(jìn)行國(guó)際化資本布局的‘最優(yōu)解’?！碧锢x總結(jié)道。

政策、服務(wù)、生態(tài)的“三維升級(jí)”

港交所從“中國(guó)離岸門戶”邁向“亞洲科技融資中樞”，關(guān)鍵是什么？專家們強(qiáng)調(diào)了政策保障與服務(wù)升級(jí)兩大維度的持續(xù)發(fā)力。

劉英強(qiáng)調(diào)，政策保障需多措并舉，一是持續(xù)優(yōu)化A股二次上市的審批流程，鞏固效率優(yōu)勢(shì)；二是積極擴(kuò)展“互聯(lián)互通”機(jī)制覆蓋的產(chǎn)品范圍，將REITs、衍生品等納入南向通，豐富投資選擇；三是爭(zhēng)取中央政策支持，探索試點(diǎn)“新股通”機(jī)制，允許符合資格的境內(nèi)投資者通過便利渠道直接參與港股IPO認(rèn)購(gòu)；四是同步提高ESG信息披露的強(qiáng)制性與標(biāo)準(zhǔn)要求，與國(guó)際領(lǐng)先實(shí)踐接軌，吸引主權(quán)基金與養(yǎng)老金長(zhǎng)線資金；五是加強(qiáng)國(guó)際協(xié)作，明確自身在全球金融生態(tài)中的獨(dú)特定位，布局差異化競(jìng)爭(zhēng)策略，避免與其他交易所的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。

服務(wù)升級(jí)方面，田利輝建議由港交所牽頭，以區(qū)塊鏈為底座構(gòu)建“上市服務(wù)一體化平臺(tái)”，集成法律合規(guī)工具包、ESG披露系統(tǒng)與智能撮合功能，徹底打通投行、律所、會(huì)計(jì)師、交易所數(shù)據(jù)鏈，實(shí)現(xiàn)從架構(gòu)重組到發(fā)行定價(jià)的全流程數(shù)字化、智能化，降低企業(yè)上市成本，提升市場(chǎng)運(yùn)行效率。與此同時(shí)，同步強(qiáng)化監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)管控，利用人工智能、大數(shù)據(jù)分析等技術(shù)，構(gòu)建更敏銳的市場(chǎng)異常交易監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、更高效的發(fā)行審核輔助系統(tǒng)，以及更強(qiáng)大的反洗錢、反欺詐風(fēng)控體系，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理和合規(guī)體系的建設(shè)。

2025年8月實(shí)施的《穩(wěn)定幣條例》具有象征意義——當(dāng)美國(guó)試圖通過立法鞏固美元霸權(quán)時(shí)，香港選擇“創(chuàng)新包容與風(fēng)險(xiǎn)防控并重”的第三條道路。該條例為加密資產(chǎn)領(lǐng)域重要的支付工具——穩(wěn)定幣，提供清晰的監(jiān)管框架，在鼓勵(lì)金融科技創(chuàng)新與保障投資者權(quán)益、維護(hù)金融穩(wěn)定之間尋求精巧平衡。這恰是香港金融哲學(xué)的縮影：在自由與秩序間尋找動(dòng)態(tài)平衡。

從1938年“聯(lián)和行”以茶葉貿(mào)易突破戰(zhàn)時(shí)封鎖，到2025年港交所以制度創(chuàng)新應(yīng)對(duì)大國(guó)博弈下的金融圍堵，香港這座傳奇城市始終展現(xiàn)出在逆境中開創(chuàng)新局的非凡能力。當(dāng)美元信用因內(nèi)外部壓力持續(xù)受損，全球資本在動(dòng)蕩中急切尋找通往新經(jīng)濟(jì)的可靠航路時(shí)，香港憑借其深厚的法治基礎(chǔ)、高水平的專業(yè)服務(wù)、持續(xù)的制度優(yōu)化以及背靠祖國(guó)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，正在積極構(gòu)建一個(gè)穩(wěn)健高效、面向全球資本的國(guó)際金融中心。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，港交所2025年上半年全球IPO融資額位列榜首，正是其整體戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型取得成效的生動(dòng)體現(xiàn)，更標(biāo)志著香港在全球金融格局中開啟了一個(gè)嶄新的篇章。香港未來的發(fā)展方向和成效，不僅關(guān)系到其自身的繁榮與地位，更將對(duì)整個(gè)亞洲乃至全球創(chuàng)新資本的配置格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

責(zé)任編輯：張利娟