公募港股調(diào)倉路線圖

盡管4月份出現(xiàn)了一次深度調(diào)整，但從結(jié)果來看，港股的牛市腳步并未停下，公募的增持趨勢亦未逆轉(zhuǎn)。

截至8月4日，恒生指數(shù)及恒生科技指數(shù)2025年以來漲幅分別為23.30%及22.67%，4月初以來漲幅分別為6.98%及1.60%。恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)在該兩個時間段更是分別錄得98.62%及54.05%的漲幅。

賺錢效應(yīng)之下，公募港股配置也再創(chuàng)新高。根據(jù)國泰海通研報數(shù)據(jù)，截至二季度末，主動偏股型基金（普通股票+偏股混合+靈活配置）所持重倉股中，港股市值占比20.00%，環(huán)比提升0.80個百分點(diǎn)。

東方財富Choice數(shù)據(jù)則顯示，二季度公募所持港股市值環(huán)比增長10.93%，與恒生指數(shù)、恒生綜合指數(shù)及恒生科技指數(shù)同期漲幅相比，分別超出6.81個、6.15個及12.63個百分點(diǎn)。

與此同時，資產(chǎn)配置上也發(fā)生了一些變化。

綜合券商研報數(shù)據(jù)來看，二季度末公募對港股的投資集中度有所下降，大盤股權(quán)重略有減輕，中小盤則相對提升。行業(yè)配置上，醫(yī)藥、輕工、金融等行業(yè)加倉跡象明顯，AI產(chǎn)業(yè)鏈變動不大，商貿(mào)、汽車等行業(yè)則有所減持。

港股倉位再創(chuàng)新高，跨境ETF是主力

根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，截至二季度末，公募基金所持港股標(biāo)的市值合計9531億元，環(huán)比增加939億元，增幅10.93%。同期恒生指數(shù)、恒生綜合指數(shù)及恒生科技指數(shù)漲幅分別為4.12%、4.78%及-1.70%。

同期，在公募所持股票資產(chǎn)中，港股權(quán)重也進(jìn)一步提高。

二季度末，公募所持股票資產(chǎn)為7.21萬億元，港股所占權(quán)重為13.23%，為歷史最高水平，環(huán)比提升0.82個百分點(diǎn)，同比提升4.82個百分點(diǎn)。

根據(jù)國泰海通發(fā)布的研報，若只看主動偏股基金，同期港股已經(jīng)占到其重倉股票市值的20.00%，環(huán)比提升0.80個百分點(diǎn)。招商證券研報則顯示，同期主動偏股基金（分類標(biāo)準(zhǔn)與國泰海通不同）中港股占比16.85%，環(huán)比提高1.12個百分點(diǎn)。

不過，從增量上看，主動權(quán)益基金不及跨境ETF（標(biāo)的指數(shù)為海外市場股指）。

根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，二季度末跨境ETF所持港股市值合計3604億元，環(huán)比增加503億元，占到公募所持港股市值總增量（939億元）的53.57%。

在這些跨境ETF中，有的是二季度才成立的新產(chǎn)品，比如2025年4月成立的萬家恒生互聯(lián)網(wǎng)科技ETF（QDII）及永贏港股醫(yī)療ETF，其二季度末所持港股市值分別為2.88億元和0.59億元，有的則是存續(xù)產(chǎn)品，但因其規(guī)模大幅擴(kuò)張，其所持港股市值亦大幅增長，比如華夏恒生科技ETF（QDII），其二季度份額規(guī)模增加78.33億份，資產(chǎn)凈值增加49.62億元，同期所持港股市值增加45.15億元。

截至8月4日，跨境ETF規(guī)模為6568億元，較年初（4240億元）增長54.91%。

增配中小盤，加倉醫(yī)藥金融，AI持倉變動不大

在持倉數(shù)據(jù)上看，二季度公募基金對港股的投資集中度有所分散。

國泰海通研報顯示，二季度末主動偏股型基金重倉持有的港股市值中，前10大港股標(biāo)的權(quán)重合計54.00%，環(huán)比下降6個百分點(diǎn)；前20大港股標(biāo)的權(quán)重合計66.00%，環(huán)比下降4個百分點(diǎn)。

以二季度末前5大港股重倉標(biāo)的即騰訊控股、阿里巴巴-W、小米集團(tuán)、美團(tuán)-W及中芯國際為例，除美團(tuán)-W外，其余4只都被不同程度減持。

與此同時，港股中小盤則被增持。

根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，二季度末公募重倉持有的恒生綜合中小型股票指數(shù)成分股的數(shù)量則由254只增至274只，其中，泡泡瑪特、三生制藥、金蝶國際、美圖公司等共計166只標(biāo)的被增持，占比60.58%，期末持倉市值合計1415億元，環(huán)比增長28.05%，超出恒生綜合中小型股指同期漲幅（12.28%）15.77個百分點(diǎn)。

從市場表現(xiàn)來看，兩只大盤股即恒生指數(shù)及恒生科技指數(shù)皆跑輸恒生綜合中小型股指，二季度分別跑輸8.16個及13.98個百分點(diǎn)，2025年以來（截至8月4日）分別跑輸6.31個及6.94個百分點(diǎn)。截至8月4日，恒生綜合中小型股指PE（TTM）為15.22倍，恒生指數(shù)及恒生科技指數(shù)分別為11.22倍及23.79倍。

行業(yè)配置方面，根據(jù)國泰海通及國金證券等券商發(fā)布的研報，二季度公募基金主要加倉了港股醫(yī)藥及輕工制造（申萬一級行業(yè)分類）等成長資產(chǎn)，以及非銀金融及銀行等紅利資產(chǎn)，減持了商貿(mào)零售、傳媒及汽車等板塊。

數(shù)據(jù)顯示，二季度末醫(yī)藥生物及輕工制造分別占到主動偏股型基金所持港股市值的13.90%及4.80%，環(huán)比分別提升6.40個及2.00個百分點(diǎn)，相較于該兩個行業(yè)在港股流通市值中的權(quán)重，分別超配8.60個及3.50個百分點(diǎn)，超配幅度環(huán)比分別提升5.50個及1.60個百分點(diǎn)。

醫(yī)藥生物行業(yè)獲公募增持的標(biāo)的主要有三生制藥、康方生物、科倫博泰生物-B、諾誠健華等，輕工制造行業(yè)主要有泡泡瑪特、布魯可等。

同期，非銀金融及銀行分別占到主動偏股型基金所持港股市值的3.50%及3.10%，環(huán)比分別提升1.70個及0.60個百分點(diǎn)，然而，相較于該兩個行業(yè)在港股流通市值中的權(quán)重，仍然分別低配4.20個及16.50個百分點(diǎn)。

非銀金融獲增持的標(biāo)的主要有中信證券、新華保險、中國平安等，銀行主要有建設(shè)銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國光大銀行、民生銀行、浙商銀行等。

至于商貿(mào)零售、傳媒及汽車行業(yè)，同期分別占到主動偏股型基金所持港股市值的6.60%、20.50%及5.30%，環(huán)比分別下降4.50個、3.00個及2.00個百分點(diǎn)，相較于該三個行業(yè)在港股流通市值中的權(quán)重，分別超配-0.10個、5.00個及1.30個百分點(diǎn)，但超配幅度環(huán)比分別下降3.00個、2.40個及1.60個百分點(diǎn)。

商貿(mào)零售行業(yè)被減持的標(biāo)的主要有阿里巴巴-W、名創(chuàng)優(yōu)品、滔搏等，傳媒行業(yè)主要有騰訊控股、閱文集團(tuán)、網(wǎng)易云音樂等，汽車行業(yè)主要有小鵬汽車、零跑汽車、長城汽車等。

值得注意的是，AI產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的計算機(jī)、電子、通信等行業(yè)，公募持倉水平未有太大變動。期末分別占到主動偏股型基金港股倉位的2.10%、14.40%及5.20%，環(huán)比分別提高-0.40個、0.20個及-0.50個百分點(diǎn)。

包括社會服務(wù)、公用事業(yè)、石油石化、交通運(yùn)輸、紡織服飾等在內(nèi)的其他行業(yè)，公募持倉水平上下浮動幅度亦皆未超過0.50個百分點(diǎn)。

不同的聲音

從二季報中的相關(guān)表述來看，資產(chǎn)的稀缺性以及流動性的改善等因素是公募基金持續(xù)看好港股的重要理由。

工銀瑞信權(quán)益投資部副總經(jīng)理單文表示，從中長期的維度看，三個重要的結(jié)構(gòu)性變化帶來港股資產(chǎn)的系統(tǒng)性重估，“第一也是最重要的，港股資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)提升，相比A股有明顯的稀缺性，這些優(yōu)質(zhì)且稀缺的資產(chǎn)有望長周期為投資者創(chuàng)造穩(wěn)健的價值；第二，港股短期仍以外資定價為主，但是南下持股比例對定價體系的影響在持續(xù)增加，有利于港股估值修復(fù)；第三，港股流動性持續(xù)改善，有利于整體的選股環(huán)境和估值穩(wěn)定?！?/p>

數(shù)據(jù)顯示，單文管理的工銀香港中小盤2025年以來（截至8月1日）收益率為48.51%。

天弘基金權(quán)益投資部總經(jīng)理賈騰則通過對供需兩端的觀察得出長期看好港股市場的結(jié)論?！肮┙o方面，以科網(wǎng)公司為代表的新經(jīng)濟(jì)逐步成了港股市場的主力，且近期大量優(yōu)質(zhì)的A股制造業(yè)公司在港二次上市，港股上市公司的質(zhì)地得到了大幅度提升。需求方面，無論是伴隨著美元貶值的外資還是內(nèi)地的南下資金，港股的配置均有系統(tǒng)性提升的需求?！?/p>

不過，單文與賈騰皆認(rèn)為，由于地緣政治不確定性、潛在關(guān)稅風(fēng)險、流動性環(huán)境邊際收緊、宏觀復(fù)蘇力度不及預(yù)期以及局部泡沫化等因素的存在，港股市場可能在短期內(nèi)會出現(xiàn)波動風(fēng)險。

南方基金國際業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人惲雷則相對保守。

作為南方產(chǎn)業(yè)智選的基金經(jīng)理，惲雷在二季報中直言：“與當(dāng)前市場中投資者一致看好港股市場不同的是，我們?nèi)匀恍枰缓蠒r宜’地給二級市場中的投資者潑一盆冷水，需要關(guān)注港股市場中部分熱門公司存在的估值泡沫風(fēng)險以及市場整體估值水平已經(jīng)修復(fù)到了合理水平?！?/p>