特朗普提前布局美聯(lián)儲

2025年以來，美聯(lián)儲已經(jīng)連續(xù)5次會議選擇按兵不動，把基準(zhǔn)利率保持在4.25%至4.5%。隨著非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的大幅走弱，以及白宮的不斷施壓，美聯(lián)儲的決策受到了較大的質(zhì)疑。

近期美聯(lián)儲理事Adriana Kugler突然宣布辭職，這為特朗普安插嫡系人員進(jìn)入美聯(lián)儲提供了機(jī)會。特朗普表示，將提名白宮經(jīng)濟(jì)顧問委員會主席米蘭（Stephen Miran）接替Adriana Kugler辭職留下的空缺。

米蘭擁有哈佛大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位，曾在哈德遜灣資本公司任高級策略師和在曼哈頓研究所任經(jīng)濟(jì)學(xué)研究員，并曾在特朗普的第一任期內(nèi)擔(dān)任財政部高級顧問。米蘭是著名的“海湖莊園協(xié)議”構(gòu)想的提出者，對特朗普的決策有較大的影響。

從短期來看，米蘭進(jìn)入美聯(lián)儲，將進(jìn)一步增加美聯(lián)儲降息的概率。從7月美聯(lián)儲議息會議看，已有兩名官員反對保持利率不變，支持降息。米蘭的加入會讓降息陣營進(jìn)一步擴(kuò)大。

從中長期看，一方面，米蘭進(jìn)入美聯(lián)儲后，可以提前為接下來特朗普提名新的美聯(lián)儲主席鋪路；另一方面，特朗普有可能借助米蘭，對美聯(lián)儲制度進(jìn)行較大的改革，從而從制度上加強(qiáng)白宮對美聯(lián)儲的影響力。不過，如果美聯(lián)儲的獨立性真的下降，那么其政策對市場的影響力也可能會降低。

鮑威爾的威信明顯下降

縱觀過去幾十年，現(xiàn)任美聯(lián)儲主席鮑威爾可能是沃克爾以來影響力和威信最弱的美聯(lián)儲主席。美聯(lián)儲的決策歷來以專業(yè)且富有前瞻性而著稱，但疫情以后，鮑威爾的幾次重大拐點處的決策總是慢了“大半拍”，遭到業(yè)內(nèi)的質(zhì)疑聲不斷。

第一次失誤是，對2021年后形成的美國高通脹反應(yīng)遲鈍。疫情爆發(fā)后，為了對沖經(jīng)濟(jì)的下滑，美國實施了超級寬松的貨幣政策和激進(jìn)的擴(kuò)張性財政政策，導(dǎo)致通脹自2021年年中開始快速上升至5%以上。面對高企的通脹，鮑威爾認(rèn)為這只是“暫時性”的，并沒有選擇收緊貨幣政策。

直到2022年3月，美聯(lián)儲才不得不加息，而此時美國通脹已經(jīng)飆升到了8%以上。顯然，美聯(lián)儲的行動至少慢了大半年。由于行動的遲緩，為了更快地抑制通脹勢頭，美聯(lián)儲的加息節(jié)奏變得非常陡峭，從2022年3月至12月，就迅速把基準(zhǔn)利率提升到4.25%-4.5%。

圖1 非農(nóng)就業(yè)疲軟引發(fā)對美聯(lián)儲質(zhì)疑

經(jīng)過了這次失誤后，美聯(lián)儲的決策也變得縮手縮腳，不再像以往那樣前瞻性地進(jìn)行決策，而是更多等到數(shù)據(jù)確認(rèn)后，再開始行動。

第二次失誤則是，對關(guān)稅政策的影響產(chǎn)生了一定的誤判。特朗普在4月初發(fā)起“對等關(guān)稅”后，美聯(lián)儲比較擔(dān)心引發(fā)二次通脹，從而一直按兵不動。而在上半年，歐洲央行仍保持著穩(wěn)步降息的節(jié)奏。事后看，歐洲央行對經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂的判斷更為明智。

截至7月，美國的通脹仍沒有上升，反而是經(jīng)濟(jì)已經(jīng)明顯疲軟。7月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅7.3萬人，而且過去三個月增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)平均僅為3.5萬人，創(chuàng)下疫情以來的最差表現(xiàn)。7月美國ISM制造業(yè)PMI為48%，比上月下降1個百分點，自3月以來持續(xù)處于枯榮線以下。而且美國上半年消費增速也明顯低于2024年。

當(dāng)然，后續(xù)美聯(lián)儲降息的話，可能仍為時未晚。但經(jīng)歷了這兩次誤判，鮑威爾的專業(yè)威信無疑大幅下降。

圖2 降息預(yù)期推動美元走弱

在7月美聯(lián)儲議息會議上，有兩名FOMC票委投了反對票，這是自1993年以來，美聯(lián)儲理事首次有兩名成員投反對票。通常情況下，在FOMC投票前，為了取得較為一致的意見，美聯(lián)儲主席會與各票委溝通，并進(jìn)行一定的游說。美聯(lián)儲內(nèi)部這一較大分歧也表明，鮑威爾的判斷已經(jīng)遭到了較強(qiáng)的反對。

在這一背景下，隨著米蘭成為美聯(lián)儲理事，美聯(lián)儲內(nèi)的鴿派陣營將進(jìn)一步壯大，市場也普遍預(yù)計，美聯(lián)儲在年內(nèi)接下來的三次會議上都會選擇降息。

過去，美聯(lián)儲內(nèi)部都盡量保持較為一致的觀點，但在可預(yù)見的未來，美聯(lián)儲的這種一致性可能會消失。對市場而言，這意味著未來必須適應(yīng)一個觀點更多元化、分歧更大的美聯(lián)儲。

或開啟全面改革美聯(lián)儲

美聯(lián)儲一直以獨立性而著稱，即盡量不受政治的影響，而獨立的做出符合經(jīng)濟(jì)需要的政策。這種獨立性來自一系列的制度安排：

一方面，美聯(lián)儲的決策機(jī)制相對獨立。美聯(lián)儲理事的任期非常長，通常為14年，大大長于美國總統(tǒng)；而且美聯(lián)儲的政策決定由FOMC成員投票決定，而地方聯(lián)儲進(jìn)入FOMC是輪換的，這樣就大大弱化了整治對其決策的影響。美聯(lián)儲的決策不需總統(tǒng)批準(zhǔn)，也不受白宮指令。國會有監(jiān)督美聯(lián)儲的權(quán)力，但不會直接干預(yù)其政策。

另一方面，美聯(lián)儲具有較高的財政獨立性。美聯(lián)儲不依賴國會撥款運作，其運營資金來自自身的業(yè)務(wù)（如國債交易、利息收入），盈余利潤會上交財政部，但運作不受國會預(yù)算控制。

當(dāng)然，這種獨立性是相對的，白宮有一些間接的方式來影響美聯(lián)儲的決策。比如，美聯(lián)儲的理事和美聯(lián)儲主席都需要總統(tǒng)的提名，而且白宮也會通過輿論對美聯(lián)儲施壓，特朗普就多次表達(dá)了對現(xiàn)任美聯(lián)儲主席鮑威爾的不滿，曾威脅要“解雇”他，雖然總統(tǒng)并沒有直接解雇美聯(lián)儲主席的權(quán)力。

但是，這一次特朗普將提名米蘭進(jìn)入美聯(lián)儲，可能有更激進(jìn)的謀劃，或通過改革美聯(lián)儲的相關(guān)制度來弱化美聯(lián)儲的獨立性，增強(qiáng)白宮對美聯(lián)儲的影響。

米蘭在2023年為曼哈頓研究所撰寫了一份影響深遠(yuǎn)的報告，提出了一系列針對美聯(lián)儲的激進(jìn)改革方案。米蘭在報告中提出，美聯(lián)儲的運營預(yù)算應(yīng)由國會撥款，而非像現(xiàn)在這樣保持獨立。所有美聯(lián)儲高層官員——包括理事和地區(qū)聯(lián)儲主席——都可被白宮隨時解雇。各州州長應(yīng)獲得對選擇地區(qū)聯(lián)儲主席的地方監(jiān)督委員會的控制權(quán)。

如果這些改革構(gòu)想中任何一條付諸實施，都會弱化美聯(lián)儲的獨立性，加強(qiáng)白宮對美聯(lián)儲的影響。

另外，鮑威爾的任期將于2026年5月到期，特朗普可能會在年底提名新的美聯(lián)儲主席，并在過渡期形成“影子美聯(lián)儲主席”，對美聯(lián)儲政策施加進(jìn)一步的影響。