美國加速推進穩(wěn)定幣立法，意鞏固美元主導(dǎo)地位

5月19日，美國參議院的穩(wěn)定幣法案通過“結(jié)束辯論動議”投票，引發(fā)全球廣泛關(guān)注。美國加速推進穩(wěn)定幣立法，不僅是一個里程碑式的事件，更是美國國家經(jīng)濟戰(zhàn)略的重要一環(huán)。在全球“去美元化”趨勢漸強和美債信用日益受到質(zhì)疑的形勢下，美國政府通過發(fā)展穩(wěn)定幣市場來應(yīng)對全球金融變局，意在鞏固美元的國際主導(dǎo)地位。

美國穩(wěn)定幣立法的主要內(nèi)容和進展

自特朗普在今年初簽署關(guān)于數(shù)字資產(chǎn)的行政令中，提出要以美元穩(wěn)定幣促進美元主權(quán)并建立穩(wěn)定幣的聯(lián)邦監(jiān)管框架以后，美國參議院和眾議院已分別提出各自版本的穩(wěn)定幣立法草案。

2月4日，美國參議院提出《指導(dǎo)和建立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》（GENIUS），旨在為支付型穩(wěn)定幣建立聯(lián)邦監(jiān)管框架。該法案包含16個章節(jié)，對支付型穩(wěn)定幣的發(fā)行要求、發(fā)行人資質(zhì)、監(jiān)管和執(zhí)法、消費者保護、破產(chǎn)處置等方面做出明確規(guī)定。根據(jù)法案要求，穩(wěn)定幣發(fā)行方必須至少保持1∶1的儲備比率，以美元現(xiàn)金、活期存款、短期美國國債等高質(zhì)量流動性資產(chǎn)作為儲備資產(chǎn)。法案引入“雙重監(jiān)管框架”：市值超過100億美元的發(fā)行方將接受聯(lián)邦監(jiān)管；市值低于100億美元的發(fā)行方可選擇繼續(xù)在州級監(jiān)管框架下運營，前提是其州監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)與聯(lián)邦要求基本一致。GENIUS法案幾經(jīng)修訂，反洗錢合規(guī)和消費者保護條款不斷得到強化；法案還禁止非金融上市公司（如元宇宙、亞馬遜和谷歌等）發(fā)行穩(wěn)定幣，除非它們能夠滿足相關(guān)的嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)。

GENIUS法案受到特朗普政府的大力支持。法案提出當(dāng)日，白宮人工智能和加密貨幣顧問大衛(wèi)·薩克斯在關(guān)于數(shù)字資產(chǎn)的新聞發(fā)布會上，概述了特朗普政府加密貨幣立法重點，并強調(diào)了GENIUS法案的重要性。在3月7日召開的首屆白宮加密貨幣峰會上，特朗普專門提出希望國會在8月休會前通過穩(wěn)定幣立法。3月17日，美國參議院銀行委員會以18∶6的結(jié)果通過了其修訂法案，邁出了立法程序第一步。但在5月8日參議院首次進行“結(jié)束辯論動議”投票時，GENIUS法案因一票之差未能進入實質(zhì)表決階段。民主黨和共和黨爭議的焦點涉及特朗普等政府官員的腐敗問題、消費者保護力度不足、洗錢和非法融資風(fēng)險、大型科技公司發(fā)行穩(wěn)定幣的問題等。在充分討論的基礎(chǔ)上，經(jīng)過修改的GENIUS法案在5月19日以66∶32通過了“結(jié)束辯論動議”投票，為進入修訂程序和全面投票掃清了障礙。在5月28日舉行的比特幣2025大會上，美國副總統(tǒng)萬斯表示，GENIUS法案一旦獲得通過，將極大地推動穩(wěn)定幣作為數(shù)字支付系統(tǒng)的廣泛應(yīng)用，穩(wěn)定幣將成為美國經(jīng)濟實力的倍增器，增強美元的國際地位。

在參議院提出GENIUS法案不久，美國眾議院也提出了《2025年穩(wěn)定幣透明度與問責(zé)制促進更好賬本經(jīng)濟法案》（STABLE）。該法案與GENIUS法案的結(jié)構(gòu)和內(nèi)容具有較高相似性。4月2日，STABLE法案在美國眾議院金融服務(wù)委員會以32∶17的投票結(jié)果通過，進入到眾議院討論階段。待兩項法案各自獲得本院通過后，兩院將會進一步協(xié)商以消除分歧并達成統(tǒng)一版本，然后提交總統(tǒng)簽署成為法律。美國參眾兩院同時提出相似法案并分別推進，可最大程度地節(jié)省立法所需時間。由此來看，美國穩(wěn)定幣立法有可能按照特朗普的期望，在今年8月之前通過。

促進美元霸權(quán)的邏輯

美國的穩(wěn)定幣立法將為美元穩(wěn)定幣發(fā)展提供合法性，塑造數(shù)字時代美元在國際金融體系的主導(dǎo)地位。

首先，將帶動鏈上交易的發(fā)展，拓展鏈上資產(chǎn)品類和服務(wù)創(chuàng)新，而鏈上交易的擴張又會為美元穩(wěn)定幣帶來更多需求，從而奠定美元在去中心化交易中的主導(dǎo)地位。鏈上交易正在成為發(fā)展趨勢，而穩(wěn)定幣就是鏈上通用貨幣。目前的鏈上交易主要體現(xiàn)為去中心化金融（DeFi），即一組以分布式賬本技術(shù)或類似技術(shù)為基礎(chǔ)、使用加密資產(chǎn)和智能合約運行的替代性金融市場、產(chǎn)品和系統(tǒng)。穩(wěn)定幣可在DeFi生態(tài)中購買、結(jié)算和借貸各種加密資產(chǎn)，提供了一種在各種DeFi協(xié)議之間進行交易的通用機制。當(dāng)前全球已發(fā)行穩(wěn)定幣中有99%錨定美元，因此美元穩(wěn)定幣實際上壟斷著DeFi生態(tài)中交易工具的職能。雖然DeFi與傳統(tǒng)金融體系和實體經(jīng)濟的互動還很有限，但是傳統(tǒng)金融參與者正開始進入該市場。譬如，摩根大通在2023年發(fā)起了存款代幣化項目，可以在區(qū)塊鏈上便捷地轉(zhuǎn)移資金并結(jié)算證券交易；花旗銀行也在探索以代幣化存款和智能合約簡化貿(mào)易金融領(lǐng)域的流程。在GENIUS法案取得顯著進展后，摩根大通、美國銀行、花旗、富國等多家大型商業(yè)銀行正探討聯(lián)合發(fā)行穩(wěn)定幣，以應(yīng)對穩(wěn)定幣立法通過可能引發(fā)的市場競爭與需求增長。與此同時，現(xiàn)實世界資產(chǎn)（RWA）代幣化——通過區(qū)塊鏈技術(shù)將現(xiàn)實中的實體資產(chǎn)（如房產(chǎn)、設(shè)備、債券、新能源設(shè)施等）轉(zhuǎn)化為鏈上可交易的數(shù)字通證（Token），將更大程度地擴大鏈上資產(chǎn)體量。波士頓咨詢集團預(yù)測，到2030年，全球RWA市場規(guī)模將突破16萬億美元。

其次，將大大擴展美元的影響力。美元穩(wěn)定幣正在以驚人速度進入主流支付領(lǐng)域。美元穩(wěn)定幣實際上充當(dāng)了數(shù)字版的美元，只需一部智能手機和互聯(lián)網(wǎng)連接便可在全球使用，使得美元的影響力可以擴展到?jīng)]有健全銀行系統(tǒng)的地區(qū)。美元穩(wěn)定幣的使用在拉丁美洲、撒哈拉以南非洲和東亞增長迅速。在加納、尼日利亞等國，年輕人大量使用USDT和USDC等美元穩(wěn)定幣作為支付工具；在委內(nèi)瑞拉和阿根廷等高通脹經(jīng)濟體，人們以美元穩(wěn)定幣來維持儲蓄價值。同時，維薩卡（Visa）、萬事達卡（Mastercard）等傳統(tǒng)支付巨頭也開始在其支付網(wǎng)絡(luò)中支持使用美元穩(wěn)定幣。早在2021年，Visa就宣布將使用以太坊區(qū)塊鏈進行USDC支付結(jié)算。今年4月，Visa還宣布分別與Baanx與Bridge展開合作，推出支持USDC的新型金融卡，旨在讓使用者能夠直接通過加密錢包進行全球消費。

最后，將為美國國債市場引入一批新買家。渣打銀行估計，到2028年底，美元穩(wěn)定幣的流通市值可能飆升八倍，達到2萬億美元；花旗集團也預(yù)測，到2030年，穩(wěn)定幣市場規(guī)模將達到1.6萬億～3.7萬億美元。這兩家國際銀行都指出，由于穩(wěn)定幣發(fā)行者必須購買美國國債等低風(fēng)險資產(chǎn)來支持其穩(wěn)定幣發(fā)行，因此未來幾年其持有的美債規(guī)模很可能超過許多主權(quán)國家。尤其是在中國、日本等傳統(tǒng)主權(quán)買家近年來持續(xù)減持美國國債的背景下，合規(guī)的穩(wěn)定幣發(fā)行商正在成為美國國債結(jié)構(gòu)性需求的重要來源。譬如，作為全球規(guī)模最大穩(wěn)定幣USDT的發(fā)行商，泰達（Tether）公司在2024年成為美國國債的第七大凈買家，凈增持331億美元的國債，領(lǐng)先于加拿大、墨西哥和德國。截至今年3月，泰達公司總資產(chǎn)達到1492億美元，其中超過80%為直接或間接持有的美國國債。

加劇數(shù)字金融領(lǐng)域的國際競爭

美國大力發(fā)展穩(wěn)定幣，將重塑國際金融體系，強化美元霸權(quán)，同時也對其他國家的貨幣主權(quán)和金融安全構(gòu)成挑戰(zhàn)，加劇數(shù)字金融領(lǐng)域的國際競爭。

短期來看，數(shù)字幣鑄幣權(quán)成為各方貨幣博弈新焦點，穩(wěn)定幣市場競爭已拉開帷幕。歐盟在2024年底正式啟動《加密資產(chǎn)市場監(jiān)管法案》（MiCA），試圖通過統(tǒng)一監(jiān)管框架來塑造數(shù)字金融秩序，在數(shù)字貨幣規(guī)則上樹立權(quán)威。在特朗普簽署數(shù)字資產(chǎn)行政令后，歐央行就注意到美國數(shù)字資產(chǎn)政策可能對歐洲金融自主權(quán)的影響。在今年1月法蘭克福大學(xué)舉辦的第13屆金融業(yè)未來會議上，歐央行執(zhí)委會委員皮耶羅·西波洛內(nèi)表示，為平衡美元在穩(wěn)定幣領(lǐng)域的廣泛影響力，發(fā)展數(shù)字歐元至關(guān)重要。2月，歐盟在MiCA監(jiān)管框架下批準(zhǔn)了Circle、Crypto.com、法國興業(yè)銀行等十家機構(gòu)發(fā)行穩(wěn)定幣，涉及十種歐元穩(wěn)定幣與五種美元穩(wěn)定幣。香港在這場穩(wěn)定幣的市場競爭上也不甘落后。5月21日，在美國GENIUS法案通過參議院程序性投票兩日后，香港立法會三讀通過《穩(wěn)定幣條例》，將于今年12月生效。至此，香港成為全球首個為法幣掛鉤穩(wěn)定幣建立全面監(jiān)管框架的司法管轄區(qū)，合規(guī)的香港穩(wěn)定幣有望在今年底前正式落地。香港立法會議員吳杰莊表示，這次立法是為了讓港元在Web3.0時代保持“錨定價值”，香港的目標(biāo)是成為全球穩(wěn)定幣的規(guī)則制定者。

長遠來看，誰能掌控數(shù)字時代國際金融體系的底層基礎(chǔ)設(shè)施，誰才能真正獲得未來的國際金融主導(dǎo)權(quán)和貨幣霸權(quán)。全球網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施正在向著去中心化、用戶自主、可讀可寫可擁有的Web3.0時代發(fā)展。在新的互聯(lián)網(wǎng)架構(gòu)下，一套現(xiàn)實世界資產(chǎn)的數(shù)字孿生體系將形成，而穩(wěn)定幣很可能在這一體系中充當(dāng)核心支付工具。美國硅谷的科技公司和風(fēng)投資本一直引領(lǐng)著Web3.0創(chuàng)新和基礎(chǔ)設(shè)施構(gòu)建，并推動特朗普政府基于這一思路大力推進美國的金融科技創(chuàng)新。實際上，特朗普上任后在數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域的布局，已經(jīng)顯現(xiàn)出其基于下一代互聯(lián)網(wǎng)構(gòu)建美國金融霸權(quán)的戰(zhàn)略。正如一直以來美國對國際支付基礎(chǔ)設(shè)施的掌控維系著美元在國際上的主導(dǎo)貨幣地位，數(shù)字時代各國的數(shù)字幣鑄幣權(quán)之爭也絕對不僅是市場份額和交易規(guī)則的爭奪，最終還是要取決于對底層基礎(chǔ)設(shè)施的控制權(quán)。目前來看，美國已經(jīng)在Web3.0基礎(chǔ)設(shè)施構(gòu)建和鏈上金融生態(tài)發(fā)展上占得先機，其他國家如果不能迎頭趕上，那么主導(dǎo)市場的恐怕還是美元穩(wěn)定幣。

（作者為中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所國際政治經(jīng)濟學(xué)研究室助理研究員）