不要低估“大而美”的刺激作用

2025年7月4日，美國總統(tǒng)特朗普在白宮正式簽署了《大而美稅收和支出法》（下稱“大而美”）。作為特朗普重返白宮后的標(biāo)志性立法，該法意在通過大規(guī)模減稅和財(cái)政擴(kuò)張應(yīng)對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與國際競爭壓力。

然而，該法出臺(tái)后，國內(nèi)外評(píng)論多以批評(píng)為主，認(rèn)為其長期將損害美國政府信用，惡化收入分配，加劇財(cái)政赤字和國債市場風(fēng)險(xiǎn)，被形容為“飲鴆止渴”。但值得注意的是，從中短期看，該法確實(shí)會(huì)帶來擴(kuò)張財(cái)政支出、提振投資和消費(fèi)、支持關(guān)鍵領(lǐng)域發(fā)展等作用，尤其在中美博弈的大背景下，對(duì)中國形成新的壓力。在本文，筆者將圍繞這些中短期積極效應(yīng)展開分析。

中期內(nèi)增強(qiáng)財(cái)政政策的擴(kuò)張性

“大而美”最顯著的特征是大幅提高債務(wù)上限和實(shí)施大規(guī)模減稅。法案將美國聯(lián)邦債務(wù)上限從36.1萬億美元提高至41.1萬億美元，增加額度達(dá)5萬億美元，較眾議院最初的版本還要高出1萬億美元。這為美國財(cái)政部提供了充足空間，通過增發(fā)國債繼續(xù)融資和實(shí)施財(cái)政刺激。

在減稅方面，未來十年預(yù)計(jì)減稅總額達(dá)到4.5萬億美元，涵蓋延長并擴(kuò)大《2017減稅與就業(yè)法》的個(gè)人和企業(yè)稅改條款、新增企業(yè)稅收抵免，以及取消部分加班稅和小費(fèi)稅等措施。同時(shí)，軍事和移民領(lǐng)域支出增加0.3萬億美元，進(jìn)一步擴(kuò)張財(cái)政支出。

這些舉措短期內(nèi)將直接增加居民可支配收入、刺激企業(yè)盈利和投資，并為美國經(jīng)濟(jì)注入流動(dòng)性。歷史上，美國在類似大規(guī)模財(cái)政擴(kuò)張后，通常伴隨短期GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）增長提速。例如，2017年減稅法案后，美國GDP增速曾在2018年突破3%，盡管后續(xù)回落明顯。

法案有著財(cái)政赤字前置化的顯著特征，新增財(cái)政赤字將主要集中于特朗普任期內(nèi)。根據(jù)國會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）的測算，法案將帶來的2025財(cái)年赤字下降1000億美元，但這主要是因?yàn)槲磥矶嗄甑膶W(xué)生貸款補(bǔ)貼下降被貼現(xiàn)到本年度，政府實(shí)際支出并沒有減少；2026年至2028年，美國年度財(cái)政赤字還將額外增加5000億美元，赤字率或升至7%以上，達(dá)到疫情時(shí)期水平；2029年以后，法案帶來的財(cái)政赤字增加將降至2000億-3000億美元（需要指出的是，因?yàn)樨?cái)政赤字在本屆政府將基本用盡，所以2029年以后新的總統(tǒng)和國會(huì)有很大概率更新或推翻“大而美”，進(jìn)一步突破財(cái)政赤字和國債上限的約束）。

稅收抵免增加提升企業(yè)投資積極性

法案中的企業(yè)稅收抵免措施對(duì)于扭轉(zhuǎn)全球投資負(fù)增長趨勢具有積極意義。從客觀的數(shù)據(jù)來看，根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會(huì)議的統(tǒng)計(jì)，2024年全球外國直接投資（FDI）小幅增長4%，達(dá)到1.5萬億美元，但如果排除通過歐洲中轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)體的資金流動(dòng)，則下降了11%，連續(xù)兩年兩位數(shù)下滑，與全球GDP增長的趨勢出現(xiàn)顯著分化（歐洲中轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)體通常充當(dāng)投資到達(dá)最終目的地之前的轉(zhuǎn)移中介，并非最終投資）。同期，中國的外國直接投資下降了29%。與此形成對(duì)比的是，2024年美國吸引的外國直接投資表現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長勢頭，同比增長19.7%?！按蠖馈彪m然沒有實(shí)現(xiàn)特朗普競選時(shí)將企業(yè)所得稅進(jìn)一步降至15%的目標(biāo)，但大幅擴(kuò)大了稅收抵免政策。而且最終版本采納了參議院的版本，將相關(guān)稅收抵免措施永久化而非眾議院版本的僅持續(xù)到2028年。這為企業(yè)提供了在美投資的確定性，顯著降低了企業(yè)稅負(fù)，推動(dòng)企業(yè)在美國本土投資擴(kuò)產(chǎn)。

在地緣政治緊張和關(guān)稅不確定性背景下，跨國企業(yè)出于供應(yīng)鏈安全考慮，也將更多投資轉(zhuǎn)移至美國。特別是半導(dǎo)體、電動(dòng)汽車和新能源等領(lǐng)域的企業(yè)已開始加快在美建廠步伐。該法通過后，半導(dǎo)體制造商的投資稅收抵免從原來的25%提高至35%，疊加特朗普將要推出的芯片關(guān)稅，使得半導(dǎo)體廠商在美投資的成本和風(fēng)險(xiǎn)顯著下降。英特爾、美光和臺(tái)積電都已宣布要在美國本土建廠或擴(kuò)大產(chǎn)能。

雖然該法將取消所有在2027年底前未能投產(chǎn)的清潔能源項(xiàng)目的稅收抵免，不過也對(duì)2026年6月前就將開工的項(xiàng)目予以了豁免。此前，福特、大眾、豐田、現(xiàn)代等美、德、日、韓龍頭車企均已在美國新建、擴(kuò)建或追加電動(dòng)汽車和電池產(chǎn)業(yè)投資。為了趕上稅收抵免，它們可能在短期內(nèi)必須加速相關(guān)項(xiàng)目的開工建設(shè)。這一趨勢有望在短期內(nèi)提振美國制造業(yè)投資，在一定程度上緩解工業(yè)空心化問題。

大規(guī)模減稅支撐居民消費(fèi)韌性

雖然“大而美”在支出端削減了部分醫(yī)療、教育和食品救助計(jì)劃（未來十年減支1.4萬億美元），對(duì)低收入群體不利，但總體減稅政策，尤其是對(duì)中高收入家庭和企業(yè)的減稅，將增加可支配收入。根據(jù)耶魯大學(xué)預(yù)算實(shí)驗(yàn)室測算，年收入超過12萬美元的家庭平均可增加2.2%的收入，約5700美元。這部分群體的邊際消費(fèi)傾向較高，將推動(dòng)高端消費(fèi)市場擴(kuò)張。

近幾年，美國經(jīng)濟(jì)在持續(xù)加息下保持較快增速正是得益于居民部門穩(wěn)定的消費(fèi)，這與較為寬松的財(cái)政政策高度相關(guān)。2020年以來，從特朗普任期末期到拜登政府，推出了一系列大規(guī)模經(jīng)濟(jì)紓困法案，使得美國家庭儲(chǔ)蓄率激增，一度為美國民眾創(chuàng)造了高達(dá)2.1萬億美元的超額儲(chǔ)蓄。居民部門可支配收入增速穩(wěn)定，一直維持在5%以上，是消費(fèi)的重要支撐。隨著相關(guān)法案的到期，面向居民部門的財(cái)政轉(zhuǎn)移不斷下降，美國居民部分的超額儲(chǔ)蓄已經(jīng)逐漸被消耗殆盡?！按蠖馈蓖ㄟ^大規(guī)模減稅，恰好可以顯著彌補(bǔ)財(cái)政轉(zhuǎn)移下降帶來的居民可支配收入滑坡。

當(dāng)前，美國就業(yè)市場較為穩(wěn)定。6月的新增非農(nóng)就業(yè)達(dá)到14.7萬人，遠(yuǎn)超11萬的市場預(yù)期，失業(yè)率也維持在4.1%的較低位置，連續(xù)四個(gè)月超出預(yù)期，勞動(dòng)力市場展現(xiàn)出強(qiáng)勁韌性。法案的支出增加主要集中在前期，預(yù)計(jì)可以創(chuàng)造數(shù)10萬個(gè)新的就業(yè)崗位，會(huì)進(jìn)一步維持就業(yè)市場的整體表現(xiàn)。穩(wěn)定的就業(yè)支撐居民的收入不斷增長，也會(huì)對(duì)消費(fèi)形成重要支撐。根據(jù)美國人口普查局的數(shù)據(jù)，2025年一季度，美國零售銷售已同比增長4.5%，處于較高速增長狀態(tài)。盡管受到對(duì)等關(guān)稅沖擊等影響，5月美國零售銷售增速小幅下降至3.3%，但在減稅政策支撐下，美國的居民消費(fèi)下半年有望維持韌性。

重點(diǎn)支出增加支持關(guān)鍵領(lǐng)域發(fā)展

法案在國防和移民管理領(lǐng)域的0.3萬億美元新增支出，以及對(duì)傳統(tǒng)能源行業(yè)的支持，可能強(qiáng)化關(guān)鍵領(lǐng)域的發(fā)展，并為美國在地緣政治博弈提供戰(zhàn)略支撐。具體來看：國防支出中的1440億美元將重點(diǎn)投入海軍艦艇建設(shè)和導(dǎo)彈防御系統(tǒng)，有望帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的就業(yè)和投資。特朗普和部分國會(huì)議員一直都想重振日漸衰落的美國造船業(yè)，以便與中國展開競爭。通過對(duì)軍艦建造等國防工業(yè)的支持，美國的造船行業(yè)有望獲得有限的恢復(fù)。下一代導(dǎo)彈防御系統(tǒng)“金穹”系統(tǒng)也可能在未來三年帶動(dòng)美國軍工產(chǎn)業(yè)的可觀擴(kuò)張，并帶動(dòng)相關(guān)的制造業(yè)。

移民管理增加的1410億美元將用于建造美墨邊境墻和10萬張移民拘留設(shè)施床位，以及兌現(xiàn)美國歷史上最大規(guī)模驅(qū)逐行動(dòng)的承諾。邊境墻建設(shè)及非法移民驅(qū)逐力度的加強(qiáng)，也將帶動(dòng)建筑、安保等行業(yè)的短期需求。

此外，法案也強(qiáng)力支持傳統(tǒng)能源行業(yè)，這將推動(dòng)原油等能源價(jià)格下降。該法允許大規(guī)模新增聯(lián)邦煤炭開采用地，大幅削減在聯(lián)邦土地開采油氣的特許權(quán)使用費(fèi)，同時(shí)推遲對(duì)泄漏甲烷的石油和天然氣公司征收高額罰款的期限。這些措施將使得美國的油氣供應(yīng)顯著增加。作為全球最大油氣生產(chǎn)國，美國新增供應(yīng)可能使國際油價(jià)在未來三年顯著下跌，較低的能源價(jià)格也有助于推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。

金融市場反應(yīng)平穩(wěn)，甚至較為積極

總體上，一國的國債上限因國而異、因時(shí)而異、因勢而異。根據(jù)我們團(tuán)隊(duì)的測算，即使新法案大幅上調(diào)了美國國債上限，但距離其爆發(fā)國債危機(jī)尚有較大的距離。近期國際金融市場的資產(chǎn)價(jià)格變化，也沒有顯示出對(duì)法案的負(fù)面評(píng)價(jià)。7月1日至8日，盡管30年期美債收益率上升10余個(gè)基點(diǎn)、逼近了5%，但黃金價(jià)格保持平穩(wěn)甚至有所走弱——這表明投資者并未因擔(dān)憂美國財(cái)政狀況而大規(guī)模轉(zhuǎn)向避險(xiǎn)資產(chǎn)。同時(shí)，美元指數(shù)在經(jīng)歷年初的持續(xù)下跌后也開始小幅走強(qiáng)，回升至97，7月初以來已經(jīng)升值0.9%。從美股來看，三大股指在7月第一周漲幅明顯，在第二周以來，即使面臨“對(duì)等關(guān)稅”最新變數(shù)的干擾，也仍然表現(xiàn)較為平穩(wěn)。

這反映出，在法案通過后，國際資本對(duì)美國經(jīng)濟(jì)前景的信心并沒有受到負(fù)面影響，甚至在法案通過之前，市場預(yù)期對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的定價(jià)頗為積極。值得注意的是，美國財(cái)政部在債務(wù)上限提高后將在短期內(nèi)額外增發(fā)4500億美元國債，以回補(bǔ)1月以來的資金儲(chǔ)備賬戶（TGA）的消耗。盡管存在長期利率上行壓力，但短期內(nèi)資金流入趨勢有望支撐美元資產(chǎn)價(jià)格。

客觀來看，“大而美”在中短期內(nèi)釋放了美國的政策空間和市場信心，還對(duì)中國產(chǎn)生了一些潛在壓力：一是美元走強(qiáng)和美債收益率上升可能對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生一定壓力；二是美國可能吸引更多的國際直接投資，使中國和其他國家吸引FDI的壓力增加；三是新能源補(bǔ)貼削減，特別是針對(duì)中國關(guān)聯(lián)企業(yè)的補(bǔ)貼削減，以及用強(qiáng)力政策發(fā)展傳統(tǒng)能源產(chǎn)業(yè)，可能會(huì)對(duì)中國新能源汽車、鋰電池和光伏等“新三樣”優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)造成一定影響。

盡管美元是世界貨幣，其政府負(fù)債空間較大，但是與美國相比，中國的政府債務(wù)空間更大。中國是世界上最大的凈債權(quán)國，擁有最大規(guī)模的外匯儲(chǔ)備和國際收支順差；中國的政府債務(wù)基本上都是國內(nèi)債務(wù)、均以人民幣計(jì)價(jià)，不存在明顯的匯率風(fēng)險(xiǎn)；更重要的是，中國政府擁有大量的國有資產(chǎn)，這是日本、美國等國家所不具備的條件。中國的財(cái)政政策空間遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于發(fā)達(dá)國家，用好、用足這些政策空間，對(duì)于當(dāng)前統(tǒng)籌國內(nèi)經(jīng)濟(jì)工作和國際經(jīng)貿(mào)斗爭具有重要意義。

（作者徐奇淵為中國社會(huì)科學(xué)院美國研究所研究員、馬偉為副研究員；編輯：王延春）