ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色創(chuàng)新績效的影響研究

摘 要：本文以2018—2023年A股上市公司非平衡面板數(shù)據(jù)16190個有效觀測值為樣本，研究ESG表現(xiàn)與企業(yè)綠色創(chuàng)新績效之間的關(guān)系，以及高管激勵在兩者關(guān)系中的中介傳導作用。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色創(chuàng)新績效具有顯著的提升作用，且在國有企業(yè)和非國有企業(yè)中ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色創(chuàng)新績效均存在提升作用；高管激勵作為中介變量，薪酬激勵和股權(quán)激勵在ESG表現(xiàn)與企業(yè)綠色創(chuàng)新績效之間發(fā)揮部分中介作用，在職消費在ESG表現(xiàn)與企業(yè)綠色創(chuàng)新績效之間表現(xiàn)為遮掩效應，屬于廣義上的中介作用，且以上結(jié)論在進行了一系列穩(wěn)健性檢驗和內(nèi)生性檢驗后依然成立。本文結(jié)論既可以引導企業(yè)基于ESG表現(xiàn)采取積極手段促進綠色創(chuàng)新績效的提升，又可為利益相關(guān)者決策提供實踐指導。

關(guān)鍵詞：ESG表現(xiàn)；綠色創(chuàng)新績效；高管薪酬激勵；高管股權(quán)激勵；在職消費

中圖分類號：F272.5 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2025）03（a）--05

1 引言

習近平總書記多次在各種場合反復提及環(huán)保問題，從2013年黨的十八屆三中全會“加速推進生態(tài)文明建設(shè)”，到2017年黨的十九大“堅定不移地推進污染防控”，到2018年“美麗中國”目標被正式載入憲法以及《中華人民共和國環(huán)境保護法》的正式施行，再到2024年1月發(fā)布的《中共中央 國務(wù)院關(guān)于全面推進美麗中國建設(shè)的意見》中明確“持續(xù)深入推進污染防治攻堅”等目標任務(wù)。我國發(fā)展政策中都把環(huán)保問題放在一個非常突出的地位，這已成為我國在高質(zhì)量發(fā)展過程中亟須解決的關(guān)鍵問題。隨著國內(nèi)環(huán)保意識的提高和ESG投資的興起，企業(yè)ESG（環(huán)境、社會和公司治理）評價體系越來越受到關(guān)注。不少研究機構(gòu)、經(jīng)營主體都在積極推進相關(guān)研究和實踐，越來越多的企業(yè)正逐步將ESG評價體系融入日常經(jīng)營管理中。根據(jù)信號傳遞理論，企業(yè)展現(xiàn)出優(yōu)秀的ESG評級，能夠提升企業(yè)的信息透明度，向市場傳遞出積極正面的信號，進而通過有效緩解信息不對稱現(xiàn)象和代理問題，來削減企業(yè)的代理成本與融資障礙。同時，這種做法還有助于塑造企業(yè)的良好社會形象，從而獲得更多外部資本，以更好地開展創(chuàng)新活動[1]。

高管激勵是通過各種手段激發(fā)公司高級管理成員層積極性和創(chuàng)造力的過程，涉及為高級管理層提供一系列的獎勵、福利和激勵計劃，包括具有直接性和可度量性的顯性激勵和不易被明確觀察到的隱性激勵。在對投資效率的作用效果上，按照有效契約理論，高管激勵在一定程度上能夠緩解代理問題，因而可以通過高管激勵措施促使高管在進行投資決策時更多地考慮股東利益，更好地把握投資機會，提升投資水平[2]，提高投資效率[3]。鑒于高管激勵的普遍性、廣泛接受度和研究價值，本文選取薪酬激勵和股權(quán)激勵作為顯性激勵的代表、在職消費作為隱性激勵的代表進行深入探討。

本文的貢獻在于：第一，文章從ESG表現(xiàn)所涉及的環(huán)境、社會、公司治理三個維度的綜合視角研究企業(yè)綠色創(chuàng)新績效；第二，本文引入高管激勵作為中介變量，拓展了ESG表現(xiàn)與企業(yè)綠色創(chuàng)新績效間關(guān)系的影響因素研究，幫助企業(yè)在經(jīng)濟體制改革環(huán)境下完善創(chuàng)新管理制度，同時可以為社會帶來持續(xù)的創(chuàng)新增益；第三，在高管激勵的研究上，選取薪酬激勵、股權(quán)激勵、在職消費三個維度進行深入探討，相關(guān)研究結(jié)論可為企業(yè)在綠色創(chuàng)新發(fā)展的道路上提供更加全面的激勵建議，為企業(yè)管理者規(guī)劃綠色創(chuàng)新道路提供理論依據(jù)。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色創(chuàng)新績效影響的分析與假設(shè)

在全球環(huán)境問題日趨凸顯的背景下，企業(yè)的環(huán)境、社會責任和公司治理（即ESG表現(xiàn)）等方面受到了廣泛關(guān)注。ESG表現(xiàn)不僅彰顯了企業(yè)在環(huán)境保護、社會責任以及公司治理方面的投入與成就，還深刻映射出企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展?jié)摿εc長期市場競爭優(yōu)勢。綠色創(chuàng)新作為企業(yè)實現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型和可持續(xù)發(fā)展的重要途徑，其績效的優(yōu)劣直接關(guān)系到企業(yè)的長期發(fā)展，ESG責任履行能顯著提高綠色創(chuàng)新持續(xù)性[4]。綠色創(chuàng)新是實現(xiàn)ESG目標的重要手段，ESG的逐步推廣也促進了綠色創(chuàng)新的不斷發(fā)展，ESG表現(xiàn)優(yōu)秀的企業(yè)往往具有更強的社會責任感和使命感，傾向于采用更為環(huán)保的生產(chǎn)手段，促進企業(yè)在綠色創(chuàng)新領(lǐng)域的發(fā)展。企業(yè)通過強化ESG表現(xiàn)，能夠有效激發(fā)內(nèi)部研發(fā)動力，提高企業(yè)創(chuàng)新能力和提升市場競爭力，進而促進企業(yè)綠色創(chuàng)新績效的提升[5]。根據(jù)信號傳遞理論，ESG表現(xiàn)優(yōu)秀的企業(yè)往往具有更高的社會聲譽和公信力，這有助于企業(yè)吸引更多的優(yōu)秀人才和合作伙伴，共同推動綠色創(chuàng)新的發(fā)展，形成綠色創(chuàng)新的良性循環(huán)；根據(jù)利益相關(guān)者理論，政府、投資者和社會公眾也開始更加關(guān)注企業(yè)的ESG表現(xiàn)和環(huán)保實踐，這為企業(yè)提供了綠色創(chuàng)新的外部動力和壓力。企業(yè)展現(xiàn)出優(yōu)秀的ESG表現(xiàn)，能夠顯著增強其在金融機構(gòu)、供應商及客戶等關(guān)鍵利益相關(guān)方中的信譽[6]，從而獲取更充足的資源投入到綠色創(chuàng)新活動中[7]，為企業(yè)開展綠色創(chuàng)新提供了有力保障。同時，ESG和環(huán)保為綠色創(chuàng)新提供了明確的目標和方向，使得綠色創(chuàng)新更加具有針對性和實效性。ESG評級能顯著提升企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新數(shù)量和質(zhì)量[8]，ESG表現(xiàn)越好的企業(yè)，綠色創(chuàng)新水平越高[9]。ESG表現(xiàn)優(yōu)秀的企業(yè)在綠色創(chuàng)新理念、資源支持、創(chuàng)新能力、創(chuàng)新動力等方面都具有明顯優(yōu)勢，這些優(yōu)勢共同推動了企業(yè)綠色創(chuàng)新績效的提升。因此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：ESG表現(xiàn)與企業(yè)綠色創(chuàng)新績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，即ESG評級越高，企業(yè)綠色創(chuàng)新績效越高。

2.2 ESG表現(xiàn)對高管激勵影響的分析與假設(shè)

ESG表現(xiàn)反映了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力和風險管理水平，有助于降低企業(yè)的財務(wù)風險和經(jīng)營風險，對企業(yè)的長期財務(wù)績效和市場競爭力產(chǎn)生深遠影響。與此同時，高管薪酬激勵、股權(quán)激勵以及在職消費作為公司治理的重要組成部分，合理且有效的激勵措施有助于高管人員更好地履行職責，提高工作效率和決策質(zhì)量。陳鵬程和趙瑞潔（2024）[10]研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)ESG責任表現(xiàn)與高管薪酬具有顯著正相關(guān)，企業(yè)ESG表現(xiàn)越好，高管薪酬激勵越強。高管股權(quán)激勵和在職消費往往與企業(yè)的戰(zhàn)略和目標密切相關(guān)，當企業(yè)注重ESG表現(xiàn)時，其戰(zhàn)略和目標往往會傾向于可持續(xù)發(fā)展和社會責任，為實現(xiàn)這些戰(zhàn)略和目標，高管人員需要關(guān)注企業(yè)的長期價值，投入包括在職消費在內(nèi)的更多的金錢、時間和精力，這種投入不僅有助于推動企業(yè)的ESG實踐，還有助于提升高管人員的個人聲譽和影響力。根據(jù)利益相關(guān)者理論，企業(yè)在追求經(jīng)濟利益的同時，需要保障利益相關(guān)者的權(quán)益，以實現(xiàn)多方共贏。將ESG表現(xiàn)納入高管激勵體系，可以作為一種有效的約束機制促使管理層在追求經(jīng)濟利益的同時，也關(guān)注企業(yè)的ESG表現(xiàn)，從而提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)；根據(jù)可持續(xù)發(fā)展理論，企業(yè)作為社會經(jīng)濟活動的重要主體，其ESG表現(xiàn)直接關(guān)系到可持續(xù)發(fā)展的實現(xiàn)。將ESG表現(xiàn)與高管激勵掛鉤，可以激勵管理層在決策過程中充分考慮可持續(xù)發(fā)展的要求，推動企業(yè)實現(xiàn)經(jīng)濟、社會和環(huán)境的共贏；委托代理理論認為，由于信息不對稱和利益不一致等問題的存在，管理層可能會偏離股東的利益最大化目標。因此，需要通過合理的高管激勵機制來約束和激勵管理層的行為。因此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：ESG表現(xiàn)與高管薪酬激勵呈正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)3：ESG表現(xiàn)與高管股權(quán)激勵呈正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)4：ESG表現(xiàn)與高管在職消費呈正相關(guān)關(guān)系。

2.3 高管激勵中介作用的分析與假設(shè)

劉冠辰等（2022）[11]認為高管作為企業(yè)經(jīng)營者，清楚地了解企業(yè)經(jīng)營狀況，掌握著企業(yè)資源配置的權(quán)力，是制訂企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃的決策者。企業(yè)進行綠色創(chuàng)新，需要企業(yè)內(nèi)部的有效管理和激勵。高管作為企業(yè)的決策者和執(zhí)行者，他們的行為和態(tài)度對企業(yè)的發(fā)展具有重要影響。根據(jù)委托代理理論，高管激勵作為一種公司內(nèi)部機制，能夠調(diào)和委托人與代理人之間的利益沖突，促進代理人更加積極地履行其職責。翁辰和馬良澤（2022）[12]研究證明，貨幣薪酬、股權(quán)和在職消費激勵均促進了企業(yè)創(chuàng)新活動。然而，企業(yè)進行綠色創(chuàng)新往往需要高管付出額外的努力和時間，這可能涉及對傳統(tǒng)經(jīng)營模式的改變和創(chuàng)新，而造成高管為了追求短期利益而避免進行創(chuàng)新的現(xiàn)象。企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新是一種高風險的長期投入，而貨幣薪酬往往是短期激勵，這就促使企業(yè)管理人員更傾向于短期、高回報的項目，而對那些投資時間長、風險大的創(chuàng)新型項目視而不見[13]。企業(yè)可以通過顯性激勵的方式，給予高管相應的回報，那么高管就會更有動力來推動ESG戰(zhàn)略的實施，打破創(chuàng)新惰性的困境，進而促進企業(yè)的綠色創(chuàng)新績效。股權(quán)激勵恰好能以貨幣或股權(quán)的形式彌補管理者為迎合股東預期而做出的“額外努力”[14]。高管隱性激勵是高管激勵的另一類激勵方式，在職消費作為高管隱性激勵的重要組成部分，雖不直接體現(xiàn)為薪酬或股權(quán)，但對高管的行為和決策產(chǎn)生重要影響。在職消費相較于顯性激勵，實現(xiàn)方式更具隱蔽性，往往不易被外界直接察覺。在實際操作中，管理者為了獲取更多的在職消費權(quán)益，會更傾向于加大對企業(yè)創(chuàng)新活動的投入。通過提升企業(yè)的創(chuàng)新能力，不僅有助于增強企業(yè)的核心競爭力，還能為企業(yè)帶來更大的市場價值和發(fā)展空間，從而獲取更多的在職消費權(quán)益。因此，在職消費激勵在無形中激勵了管理者增加創(chuàng)新投入，進而對企業(yè)創(chuàng)新活動產(chǎn)生了正向的推動作用。如果高管能夠合理控制在職消費，將資金和資源用于支持企業(yè)的創(chuàng)新活動，那么這將有助于提升企業(yè)的綠色創(chuàng)新績效。因此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)5：高管薪酬激勵在ESG表現(xiàn)影響企業(yè)綠色創(chuàng)新績效中發(fā)揮中介作用；

假設(shè)6：高管股權(quán)激勵在ESG表現(xiàn)影響企業(yè)綠色創(chuàng)新績效中發(fā)揮中介作用；

假設(shè)7：高管在職消費在ESG表現(xiàn)影響企業(yè)綠色創(chuàng)新績效中發(fā)揮中介作用。

3 研究設(shè)計

3.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2018—2023年A股上市公司作為研究對象，本文實證過程剔除金融類、房地產(chǎn)類、ST、*ST、PT類上市公司和大量數(shù)據(jù)缺失以及存在明顯異常值的公司樣本，并對所有連續(xù)型變量進行上下1%水平的縮尾處理。ESG表現(xiàn)數(shù)據(jù)來自華證ESG數(shù)據(jù)庫，企業(yè)綠色創(chuàng)新數(shù)據(jù)來自CNRDS數(shù)據(jù)庫，高管薪酬激勵、股權(quán)激勵、在職消費及控制變量的數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。

3.2 變量選取

被解釋變量：企業(yè)綠色創(chuàng)新績效（Patent）。借鑒現(xiàn)有王馨和王營（2021）[15]的研究，選取企業(yè)當年獨立申請的綠色發(fā)明專利申請數(shù)和綠色實用新型專利申請數(shù)的和加一的自然對數(shù)衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新績效。

解釋變量：ESG表現(xiàn)（ESG）。本文將華證ESG評級結(jié)果從高到低的9個等級按順序賦值為9-1。

中介變量：高管薪酬激勵（Rcomp）和高管股權(quán)激勵（Equity）參考尹美群等（2018）[16]分別采用董監(jiān)高薪酬總額的自然對數(shù)、董監(jiān)高持股數(shù)量除以總股數(shù)進行衡量。在職消費（Rperk）參考劉艷霞和祁懷錦（2019）[17]采用管理費用扣除董監(jiān)高薪酬總額和無形資產(chǎn)攤銷費用后除以總資產(chǎn)的方式衡量。

控制變量：為了提高模型解釋力，本文選取企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)年齡（Age）、企業(yè)價值（TobinQ）、盈利能力（Roa）、成長性（Growth）、資產(chǎn)負債率（Lev）、兩職兼任（Dual）和股權(quán)集中度（Top1）作為控制變量，共8個，并設(shè)置年份和行業(yè)兩個虛擬變量。

3.3 模型構(gòu)建

本文設(shè)定模型（1）對假設(shè)1進行實證檢驗。

Patenti，t=α0+α1ESGi，t+αi∑Controlsi，t+∑Yeari，t+∑Industryi，t+εi，t（1）

設(shè)定模型（2）、模型（3）、模型（4）對假設(shè)2、假設(shè)3、假設(shè)4進行實證檢驗。

Rcompi，t=β0+β1ESGi，t+βi∑Controli，t+∑Yeari，t+∑Industryi，t+εi，t（2）

Equityi，t=η0+η1ESGi，t+ηi∑Controli，t+∑Yeari，t+∑Industryi，t+εi，t（3）

Rperki，t=γ0+γ1ESGi，t+γi∑Controli，t+∑Yeari，t+∑Industryi，t+εi，t（4）

參考溫忠麟和葉寶娟（2014）[18]的研究，設(shè)定模型（5）、模型（6）、模型（7）對假設(shè)5、假設(shè)6、假設(shè)7的中介作用進行實證檢驗。

Patenti，t=β'0+β'1ESGi，t+β'2Rcompi，t+β'i∑Controli，t+

∑Yeari，t+∑Industryi，t+εi，t（5）

Patenti，t=η'0+η'1ESGi，t+η'2Equityi，t+η'i∑Controli，t+

∑Yeari，t+∑Industryi，t+εi，t（6）

Patenti，t=γ'0+γ'1ESGi，t+γ'2Rperki，t+γ'i∑Controli，t+

∑Yeari，t+∑Industryi，t+εi，t（7）

其中，∑Control表示為所有的控制變量，Industry為行業(yè)固定效應，Year為年份固定效應，εi，t為隨機誤差項。

4 實證檢驗及結(jié)果分析

4.1 描述性統(tǒng)計分析

企業(yè)綠色創(chuàng)新績效（Patent）最大值3.850與最小值0.000相差較大，說明樣本公司中的企業(yè)綠色創(chuàng)新績效存在兩極分化的現(xiàn)象，整體發(fā)展不均衡。ESG表現(xiàn)（ESG）均值為4.219，標準差為0.852，最大值8和最小值1相差較大且標準差也較大，說明樣本公司的ESG表現(xiàn)存在較大差異。高管薪酬激勵（Rcomp）最大值為18.844，最小值為12.824，標準差為0.699；高管股權(quán)激勵（Equity）最大值為1.575，最小值為0，標準差為0.310；在職消費（Rperks）最大值為0.158，最小值為0.003，標準差為0.021，說明樣本公司間不管是高管薪酬激勵、股權(quán)激勵，還是在職消費水平都存在較大差異，但在職消費總體較為合理。

4.2 多元回歸分析

4.2.1 ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色創(chuàng)新績效的回歸分析

表1結(jié)果顯示，列（1）ESG表現(xiàn)與企業(yè)綠色創(chuàng)新績效在1%水平上呈正相關(guān)關(guān)系，在列（4）加入控制變量后ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色創(chuàng)新績效依舊在1%水平上呈正相關(guān)關(guān)系，說明ESG表現(xiàn)越好，企業(yè)綠色創(chuàng)新績效越高。列（2）顯示為國有企業(yè)的ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色創(chuàng)新績效在1%水平上呈正相關(guān)關(guān)系，列（5）加入控制變量后，國有企業(yè)的ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色創(chuàng)新績效依舊在1%水平上呈正相關(guān)關(guān)系；列（3）非國有企業(yè)的ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色創(chuàng)新績效在1%水平上呈正相關(guān)關(guān)系，列（6）加入控制變量后非國有企業(yè)的ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色創(chuàng)新績效依舊在1%水平上呈正相關(guān)關(guān)系，這說明不管是國有企業(yè)，還是非國有企業(yè)，ESG表現(xiàn)越好越能促進企業(yè)綠色創(chuàng)新績效的提升。假設(shè)1得到驗證。

4.2.2 ESG表現(xiàn)與高管激勵相關(guān)性實證研究

表2列（1）顯示，ESG表現(xiàn)與高管薪酬激勵的回歸系數(shù)為0.080，且在1%水平上顯著，說明當ESG表現(xiàn)提升時，高管會獲得更高的薪酬激勵。列（2）顯示ESG表現(xiàn)與高管股權(quán)激勵的回歸系數(shù)為0.034，且在1%水平上顯著，這說明當ESG表現(xiàn)提升時，高管會獲得股權(quán)獎勵，以激勵高管為企業(yè)長期發(fā)展貢獻自己的力量。列（3）顯示ESG表現(xiàn)與高管在職消費的回歸系數(shù)為0.001，且在5%水平上顯著，說明ESG表現(xiàn)對高管在職消費也有一定的促進作用。假設(shè)2、假設(shè)3和假設(shè)4得到驗證。

4.2.3 高管激勵中介效應的回歸分析

表2為高管激勵中介作用的檢驗結(jié)果。列（4）顯示ESG回歸系數(shù)和高管薪酬激勵的回歸系數(shù)均在1%水平上顯著為正，列（5）顯示ESG回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正，高管股權(quán)激勵的回歸系數(shù)在10%水平上顯著為正，說明高管薪酬激勵和股權(quán)激勵在企業(yè)ESG表現(xiàn)對綠色創(chuàng)新績效的提升過程中均發(fā)揮著部分中介作用。列（6）顯示ESG回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正，在職消費的回歸系數(shù)在10%水平上顯著為負，參考溫忠麟和葉寶娟（2014）[18]的中介作用檢驗，在職消費在ESG表現(xiàn)與企業(yè)綠色創(chuàng)新績效的關(guān)系中發(fā)揮遮掩效應。在遮掩效應中，中介效應的方向與直接效應的方向相反，但ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色創(chuàng)新績效的直接效應（0.108）大于中介效應（-0.876*0.01），所以ESG表現(xiàn)仍然可以提高企業(yè)綠色創(chuàng)新績效，屬于廣義上的中介作用。綜上所述，假設(shè)5、假設(shè)6成立，假設(shè)7部分成立。此外，本文進一步使用Bootstrap方法對高管激勵的中介作用進行了顯著性檢驗，檢驗結(jié)果顯示間接效應和直接效應的置信區(qū)間均不包含0，即高管激勵的中介作用顯著，上述中介作用檢驗結(jié)果再次得到驗證。

4.3 穩(wěn)健性檢驗

4.3.1 關(guān)鍵變量替換

本文借鑒徐佳和崔靜波（2020）[19]的做法，采用企業(yè)當年獨立申請的綠色發(fā)明數(shù)量加一后取自然對數(shù)的方法對企業(yè)綠色創(chuàng)新績效進行重新度量并回歸檢驗。結(jié)果顯示，更換企業(yè)綠色創(chuàng)新績效度量方式的回歸結(jié)果與上文的回歸檢驗結(jié)果一致。

4.3.2 實驗樣本替換

考慮到2020年新冠疫情對企業(yè)造成的影響，本文參考景洪軍等（2024）[20]的研究，剔除2020年疫情期間的數(shù)據(jù)對樣本進行重新回歸?；貧w結(jié)果與上文的回歸檢驗結(jié)果一致。

4.4 內(nèi)生性檢驗

4.4.1 工具變量法

在工具變量選擇上參考王琳璘等（2022）[21]的研究，選用同年份同行業(yè)同城市的ESG均值（ESG_mean）作為企業(yè)ESG表現(xiàn)的兩階段最小二乘法回歸的工具變量?；貧w結(jié)果與前文一致。

4.4.2 傾向匹配得分法

考慮到本文存在樣本選擇的問題，通過將ESG表現(xiàn)均值（ESG_Dum）作為臨界點，將樣本分為2組，選取企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡、企業(yè)價值、盈利能力、成長性、資產(chǎn)負債率、兩職兼任、股權(quán)集中度作為協(xié)變量，構(gòu)建Logit模型，并采用1∶1最近鄰匹配的方式配對，將匹配之后的樣本進行回歸?；貧w結(jié)果與前文一致。

5 研究結(jié)論與啟示

本文基于2018—2023年中國A股上市公司非平衡面板樣本數(shù)據(jù)，探究ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色創(chuàng)新績效的影響，得出以下結(jié)論：ESG表現(xiàn)能夠顯著提升企業(yè)綠色創(chuàng)新績效，高管薪酬激勵和股權(quán)激勵在ESG評級對企業(yè)綠色創(chuàng)新績效影響過程中發(fā)揮部分中介作用，在職消費在ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色創(chuàng)新績效影響過程中發(fā)揮遮掩效應。

基于以上研究結(jié)論，本文得出以下啟示：第一，企業(yè)應深刻認識到ESG評級對綠色創(chuàng)新績效的重要性，并將ESG理念融入企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和日常經(jīng)營中，同時，企業(yè)還應建立與ESG評級掛鉤的高管激勵機制和在職消費管理機制，通過內(nèi)部控制的有效運行，及時發(fā)現(xiàn)并糾正企業(yè)在ESG表現(xiàn)方面存在的問題。第二，投資者在投資決策時應充分考慮企業(yè)的ESG評級，將ESG表現(xiàn)作為重要的投資決策依據(jù)。投資者可以與企業(yè)建立長期合作關(guān)系，共同推進綠色創(chuàng)新，分享綠色創(chuàng)新帶來的收益，推動ESG投資理念在資本市場上的普及和應用。第三，政府可以通過制定ESG相關(guān)政策，引導、支持、鼓勵企業(yè)加大綠色創(chuàng)新投入，推動企業(yè)綠色創(chuàng)新工作的開展。同時，政府應推動ESG與綠色金融的融合發(fā)展，建立綠色金融市場體系，為企業(yè)提供綠色融資渠道。第四，公眾可以參與ESG相關(guān)活動，關(guān)注企業(yè)在環(huán)境、社會和治理方面的表現(xiàn)。了解綠色知識，選擇環(huán)保、低碳、節(jié)能的產(chǎn)品和服務(wù)，形成綠色消費的習慣，推動企業(yè)加強綠色創(chuàng)新。通過社交媒體等渠道，分享綠色消費經(jīng)驗和心得，推動綠色消費理念的普及和應用。

參考文獻

周方召， 潘婉穎， 付輝.上市公司ESG責任表現(xiàn)與機構(gòu)投資者持股偏好： 來自中國A股上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J]. 科學決策， 2020（11）： 15-41.

GRUNDY B D， LI H. Investor sentiment， executive compensation and corporate investment[J]. Journal of Banking amp; Finance， 2010， 34（10）： 2439-2449.

程新生， 武瓊， 劉孟暉， 等. 企業(yè)集團現(xiàn)金分布、管理層激勵與資本配置效率[J]. 金融研究， 2020（2）： 91-108.

和麗芬， 史雅慧， 王巧義. ESG責任履行、高管薪酬激勵與企業(yè)綠色創(chuàng)新持續(xù)性[J]. 會計之友， 2024（3）： 58-65.

李井林， 陽鎮(zhèn)， 陳勁， 等. ESG促進企業(yè)績效的機制研究： 基于企業(yè)創(chuàng)新的視角[J]. 科學學與科學技術(shù)管理， 2021， 42（9）： 71-89.

HOUSTON J F， SHAN H Y. Corporate ESG profiles and banking relationships[J]. The Review of Financial Studies， 2022， 35（7）： 3373-3417.

CASTILLO M. From corporate social responsibility to global conscious innovation with Mandalah[J]. Global Business and Organizational Excellence， 2015， 34（4）： 42-49.

趙沁娜， 李航. ESG評級是否促進了企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新： 來自中國上市公司的微觀證據(jù)[J]. 南方經(jīng)濟， 2024（2）： 116-135.

孟猛猛， 談湘雨， 劉思蕊， 等. 企業(yè)ESG表現(xiàn)對綠色創(chuàng)新的影響研究[J]. 技術(shù)經(jīng)濟， 2023， 42（7）： 13-24.

陳鵬程， 趙瑞潔. 企業(yè)ESG表現(xiàn)對高管薪酬激勵的影響[J]. 區(qū)域金融研究， 2024（3）： 33-42.

劉冠辰， 李元禎， 李萌.私募股權(quán)投資、高管激勵與企業(yè)創(chuàng)新績效： 基于專利異質(zhì)性視角的考察[J]. 經(jīng)濟管理， 2022， 44（8）： 116-134.

翁辰， 馬良澤. 高管薪酬激勵與企業(yè)創(chuàng)新： 基于中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J]. 重慶大學學報（社會科學版）， 2022， 28（3）： 67-81.

TOSI H L， WERNER S， KATZ J P， et al. How much does performance matter？ A meta-analysis of CEO pay studies[J]. Journal of Management， 2000， 26（2）： 301-339.

王旭， 王蘭. 績效差距與企業(yè)綠色創(chuàng)新： 基于“窮則思變”決策慣例的權(quán)變思考[J]. 上海財經(jīng)大學學報， 2020， 22（1）： 18-33.

王馨， 王營. 綠色信貸政策增進綠色創(chuàng)新研究[J]. 管理世界， 2021， 37（6）： 173-188.

尹美群， 盛磊， 李文博. 高管激勵、創(chuàng)新投入與公司績效： 基于內(nèi)生性視角的分行業(yè)實證研究[J]. 南開管理評論， 2018， 21（1）： 109-117.

劉艷霞， 祁懷錦. 管理者自信會影響在職消費嗎： 兼論融資融券制度的公司外部治理效應[J]. 管理評論， 2019， 31（4）： 187-205.

溫忠麟， 葉寶娟. 中介效應分析： 方法和模型發(fā)展[J]. 心理科學進展， 2014， 22（5）： 731-745.

徐佳， 崔靜波. 低碳城市和企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新[J]. 中國工業(yè)經(jīng)濟， 2020（12）： 178-196.

景宏軍， 李賀， 馬詩芮. 財稅支持、企業(yè)創(chuàng)新與民營企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展[J]. 商業(yè)研究， 2024（4）： 57-64.

王琳璘， 廉永輝， 董捷. ESG表現(xiàn)對企業(yè)價值的影響機制研究[J]. 證券市場導報， 2022（5）： 23-34.