ESG表現(xiàn)與財(cái)務(wù)重述

郭令秀　呂茜

【摘要】ESG作為重要的發(fā)展戰(zhàn)略， 其表現(xiàn)是實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)與推動社會可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵影響因素， 逐漸成為社會各界的熱門話題。以2014 ～ 2021年我國滬深A(yù)股上市公司作為研究對象， 檢驗(yàn)ESG表現(xiàn)與財(cái)務(wù)重述之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)， ESG表現(xiàn)對財(cái)務(wù)重述具有抑制作用， 該影響在股權(quán)集中度較高的企業(yè)中更加明顯。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)， ESG表現(xiàn)通過減少高管應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理行為， 進(jìn)而減少企業(yè)財(cái)務(wù)重述， 并且機(jī)構(gòu)投資者持股能夠顯著提升ESG表現(xiàn)對財(cái)務(wù)重述的抑制作用。研究結(jié)果對促進(jìn)企業(yè)提升ESG表現(xiàn)， 推動上市公司綠色、 穩(wěn)定、 可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展具有一定的參考價(jià)值。

【關(guān)鍵詞】ESG表現(xiàn)；財(cái)務(wù)重述；應(yīng)計(jì)盈余管理；真實(shí)盈余管理；機(jī)構(gòu)投資者持股

【中圖分類號】F275? ? ? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A? ? ? 【文章編號】1004-0994（2023）08-0077-8

一、 引言

隨著我國“雙碳”目標(biāo)的推進(jìn)與資本市場的穩(wěn)步發(fā)展， 構(gòu)建中國特色ESG體系， 推動經(jīng)濟(jì)社會高質(zhì)量發(fā)展成為重中之重。2022年6月以“共同促進(jìn)全球ESG發(fā)展， 構(gòu)建可持續(xù)未來”為主題的ESG全球領(lǐng)導(dǎo)者峰會在國內(nèi)舉辦， 會議表明我國始終高度重視氣候的變化， 積極踐行習(xí)近平生態(tài)文明思想， 大力營造有利于ESG發(fā)展的政策環(huán)境。ESG作為一種重要的投資理念、 評價(jià)方式和企業(yè)行動指南， 傳遞了企業(yè)追求經(jīng)濟(jì)價(jià)值和社會價(jià)值統(tǒng)一的發(fā)展觀， 踐行ESG理念日益成為國際共識?；贓SG表現(xiàn)對企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度與可持續(xù)發(fā)展能力進(jìn)行評價(jià)成為一種新興方式， 企業(yè)管理者、 投資者以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)等也都意識到提升企業(yè)ESG表現(xiàn)的重要性。對于企業(yè)來說， ESG也是一種更為先進(jìn)、 更加具有綜合觀和大局觀的治理理念（白雄等，2022）， 良好的ESG表現(xiàn)可以使公司具備更強(qiáng)的市場競爭力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力， 能推動社會綠色發(fā)展和可持續(xù)發(fā)展。因此， 要提升上市公司ESG表現(xiàn)， 加強(qiáng)上市公司ESG治理能力建設(shè)， 推動上市公司綠色、 穩(wěn)定、 可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。

財(cái)務(wù)重述是指上市公司對前期財(cái)務(wù)報(bào)告差錯進(jìn)行重新表述， 糾正財(cái)務(wù)報(bào)告錯誤。雖然上市公司的經(jīng)營與治理結(jié)構(gòu)日漸完善， 但財(cái)務(wù)重述行為屢見不鮮。不少學(xué)者研究表明， 財(cái)務(wù)重述對資本市場產(chǎn)生負(fù)面影響， 不僅影響公司自身形象， 而且在一定程度上干擾投資者對于企業(yè)的判斷、 損害投資者的信任（高錦萍等，2017）、 擾亂市場秩序（錢紅光和方舒鶴，2018）。基于此， 更多的投資者不但追求上市公司的財(cái)務(wù)績效， 而且越來越關(guān)注非財(cái)務(wù)信息， 以此保證可持續(xù)性收益。ESG是Environmental（環(huán)境）、 Social（社會）和Governance（公司治理）的縮寫， 代表了企業(yè)在環(huán)境保護(hù)、 污染管控等方面的積極作為， 企業(yè)在發(fā)展過程中履行的社會責(zé)任以及公司治理水平。ESG表現(xiàn)從環(huán)境、 社會、 公司治理三個維度評估企業(yè)經(jīng)營的可持續(xù)性以及對社會價(jià)值觀念的影響， 涵蓋更加廣泛的利益相關(guān)者責(zé)任， 擁有更大的信息含量。作為非財(cái)務(wù)信息報(bào)告， ESG表現(xiàn)展現(xiàn)了企業(yè)對于可持續(xù)發(fā)展以及長期價(jià)值的堅(jiān)持， 在一定程度上有效降低信息不對稱性， 加強(qiáng)對會計(jì)信息質(zhì)量的監(jiān)督， 抑制上市公司財(cái)務(wù)重述行為， 提高企業(yè)的財(cái)務(wù)信息質(zhì)量。目前對于財(cái)務(wù)重述影響因素的研究主要集中在高管異質(zhì)性（張川等，2020）、 審計(jì)（馬晨等，2015）與社會責(zé)任（王霞等，2014）等方面， 從ESG角度探討其對財(cái)務(wù)重述的影響的相關(guān)文獻(xiàn)較少。故本文基于可持續(xù)發(fā)展理論， 探究ESG表現(xiàn)與財(cái)務(wù)重述的關(guān)系并進(jìn)一步分析其傳導(dǎo)路徑。

本文以2014 ～ 2021年我國滬深A(yù)股上市公司作為研究樣本， 探究ESG表現(xiàn)與財(cái)務(wù)重述之間的關(guān)系， 并進(jìn)一步研究盈余管理與機(jī)構(gòu)投資者持股在其中的作用。本文的貢獻(xiàn)在于： ①本文基于可持續(xù)發(fā)展的視角， 探討ESG表現(xiàn)與財(cái)務(wù)重述之間的關(guān)系， 有助于進(jìn)一步深化對ESG發(fā)展理念的認(rèn)識， 為推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、 減少企業(yè)財(cái)務(wù)重述提供了新思路， 豐富了ESG經(jīng)濟(jì)后果相關(guān)文獻(xiàn)。②引入了中介效應(yīng)模型， 探究盈余管理的中介效應(yīng)， 揭示了ESG表現(xiàn)影響財(cái)務(wù)重述的具體路徑， 從ESG表現(xiàn)視角拓寬財(cái)務(wù)重述的研究鏈條。③將機(jī)構(gòu)投資者持股作為調(diào)節(jié)變量， 分析機(jī)構(gòu)投資者持股對ESG表現(xiàn)與財(cái)務(wù)重述之間關(guān)系的影響， 豐富了三者之間關(guān)系的相關(guān)研究。這些結(jié)論對企業(yè)抑制管理者機(jī)會主義行為、 提高內(nèi)部治理水平、 加強(qiáng)外部監(jiān)督以及促進(jìn)企業(yè)提升ESG表現(xiàn)、 推動企業(yè)持續(xù)發(fā)展具有較大的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。

二、 理論分析與研究假設(shè)

（一）ESG表現(xiàn)與財(cái)務(wù)重述

良好的ESG表現(xiàn)代表了企業(yè)對于環(huán)境保護(hù)和社會責(zé)任的重視， 這類企業(yè)一般具有較為健全的治理機(jī)制?；诶嫦嚓P(guān)者理論， 企業(yè)是不同利益相關(guān)者的集合體， ESG表現(xiàn)好的企業(yè)在經(jīng)營活動中能夠有效地保護(hù)員工、 社會、 市場等利益相關(guān)者的利益， 獲得利益相關(guān)者的支持， 促進(jìn)企業(yè)長期發(fā)展（Albuquerque等，2018）。從本質(zhì)上而言， 公司注重ESG表現(xiàn)的提升即致力于在追求企業(yè)利益的同時推動社會的可持續(xù)發(fā)展， 達(dá)到企業(yè)與社會雙贏的局面（盛明泉等，2022）， 因此可以抑制企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告重述行為。首先， 良好的ESG表現(xiàn)代表公司具有較為完善的治理機(jī)制， 董事會獨(dú)立性（李彬等，2013）、 內(nèi)部控制（楊明增和曹惠澤，2017）、 監(jiān)事會獨(dú)立性（周澤將等，2022）等的增強(qiáng)會強(qiáng)化對公司管理者的監(jiān)管， 減少管理者在編制財(cái)務(wù)報(bào)告時出現(xiàn)錯誤或是粉飾財(cái)務(wù)報(bào)告的行為， 進(jìn)而抑制財(cái)務(wù)報(bào)告重述行為。其次， 隨著ESG理念的發(fā)展， 企業(yè)ESG表現(xiàn)受到政府部門、 監(jiān)管機(jī)構(gòu)、 行業(yè)協(xié)會、 新聞媒體等各方關(guān)注， 尤其是ESG表現(xiàn)好的企業(yè)， 會得到更多的媒體報(bào)道， 使企業(yè)面臨更多的外部監(jiān)督與約束（伊凌雪等，2022）， 出于對個人和公司聲譽(yù)及謀利風(fēng)險(xiǎn)性的考慮， 管理者在進(jìn)行財(cái)務(wù)重述時會更加慎重， 會選擇減少甚至停止違規(guī)行為， 停止對投資者利益的侵害。最后， 上市公司ESG表現(xiàn)越好， 代表企業(yè)的環(huán)境保護(hù)及社會責(zé)任意識越強(qiáng)。一方面， ESG表現(xiàn)中的高道德標(biāo)準(zhǔn)作為公司共享的價(jià)值理念， 會緩解組織員工及管理者道德風(fēng)險(xiǎn)問題， 從而約束企業(yè)行為（左銳等，2018）； 另一方面， ESG表現(xiàn)促進(jìn)企業(yè)更加重視長遠(yuǎn)發(fā)展， 從而企業(yè)減少可能帶來短期收益的財(cái)務(wù)重述行為， 促進(jìn)企業(yè)市場價(jià)值的提升（董小紅等，2017）。基于以上分析， 本文提出如下假設(shè)：

H1： ESG表現(xiàn)對財(cái)務(wù)重述具有抑制作用。

（二）ESG表現(xiàn)、 盈余管理與財(cái)務(wù)重述

盈余管理在資本市場中普遍存在， 在融資過程中， 企業(yè)通過盈余管理減少融資成本與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（張?bào)w勤和湯媛媛，2022）， 管理者通過盈余管理操控企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表， 來美化個人經(jīng)營業(yè)績評價(jià)與指標(biāo)考核， 并且影響利益相關(guān)者對于公司財(cái)務(wù)狀況的判斷。盈余管理具體分成兩種方式： 應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理。應(yīng)計(jì)盈余管理是最早出現(xiàn)的盈余管理方式， 是管理者通過會計(jì)準(zhǔn)則政策選擇掩飾真實(shí)經(jīng)濟(jì)狀況的行為（Patricia和Douglas，2000）； 真實(shí)盈余管理則是在公認(rèn)的會計(jì)準(zhǔn)則基礎(chǔ)上， 通過構(gòu)造、 改變真實(shí)的交易活動， 對財(cái)務(wù)報(bào)告中的信息進(jìn)行調(diào)整的行為（肖家翔和李小健，2012）。

具有良好ESG表現(xiàn)的公司其社會責(zé)任承擔(dān)水平較高， 公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)更加完整， 管理者在內(nèi)外監(jiān)管及道德約束下會減少應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理行為。對于應(yīng)計(jì)盈余管理來說： 一方面， ESG表現(xiàn)越好的公司其綜合實(shí)力越強(qiáng)， 公司會為了保持更好的ESG表現(xiàn)而不斷完善自身信息披露機(jī)制及公司治理機(jī)制， 使ESG表現(xiàn)產(chǎn)生良性循環(huán)， 緩解公司上市、 稅收等壓力， 實(shí)現(xiàn)公司業(yè)績的穩(wěn)步提升， 減少管理者應(yīng)計(jì)盈余管理行為（徐祥兵等，2022）； 另一方面， 上市公司履行ESG責(zé)任能夠降低企業(yè)內(nèi)外部信息使用者的信息不對稱程度， 并且向利益相關(guān)者傳遞積極信號， 使企業(yè)獲得良好聲譽(yù)， 能夠有效拓寬企業(yè)的融資渠道， 緩解企業(yè)融資約束， 進(jìn)而減少管理者為了債務(wù)融資或者避免債務(wù)違約而實(shí)施的應(yīng)計(jì)盈余管理行為。對于真實(shí)盈余管理而言： 良好的ESG表現(xiàn)會緩解融資約束， 從而增加企業(yè)現(xiàn)金流， 提升企業(yè)盈利能力， 減少管理者真實(shí)盈余管理（陳燊等，2020）； 同時ESG表現(xiàn)良好的上市公司， 其高水平的公司治理加強(qiáng)了對管理者的監(jiān)管， 公司道德文化也會在一定程度上約束管理者行為， 減少管理者利用真實(shí)盈余管理謀取利益的行為。綜上所述， 良好的ESG表現(xiàn)可抑制應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理行為。

財(cái)務(wù)重述是對上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告錯誤的一種修正， 上市公司往往通過盈余管理粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表， 以達(dá)到某種盈利目的， 之后再進(jìn)行財(cái)務(wù)重述， 發(fā)布補(bǔ)充更正的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況。為保證上市公司股價(jià)水平、 降低融資成本、 實(shí)現(xiàn)合理避稅等， 管理者往往選擇使用應(yīng)計(jì)盈余管理維護(hù)企業(yè)利益， 實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。財(cái)務(wù)重述公司主要發(fā)布補(bǔ)充類公告、 更正類公告和補(bǔ)充更正類公告。補(bǔ)充類公告大多是對于財(cái)務(wù)報(bào)告的細(xì)致補(bǔ)充說明， 更正類公告大多涉及部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的更正， 對以前高報(bào)或是低報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行重述（謝清華，2015）。這就反映了部分管理者會惡意對應(yīng)計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行操縱， 調(diào)整企業(yè)財(cái)務(wù)信息以達(dá)到個人或企業(yè)利益最大化目的， 再通過財(cái)務(wù)重述補(bǔ)充更正重新披露上市公司真實(shí)情況。因此， 上市公司的應(yīng)計(jì)盈余管理會促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)重述行為。而隨著我國會計(jì)制度的不斷完善， 應(yīng)計(jì)盈余管理操縱空間被壓縮， 管理者選擇真實(shí)盈余管理的傾向性增強(qiáng)。管理者為尋求個人薪酬的增加（申毅和阮青松，2017）、 緩解過度投資等決策失誤給企業(yè)帶來的財(cái)務(wù)危機(jī)（李雪和張雙鳳，2022）等， 往往會通過債務(wù)重組、 出售、 轉(zhuǎn)換與置換資產(chǎn)、 減少費(fèi)用支出等真實(shí)交易決策， 利用非經(jīng)常性損益進(jìn)行盈余管理（周曉蘇和周琦，2011）， 實(shí)現(xiàn)公司利潤的增加， 導(dǎo)致更加頻繁的財(cái)務(wù)重述行為。由此可見， 上市公司的真實(shí)盈余管理會促進(jìn)財(cái)務(wù)重述行為。綜上所述， 企業(yè)盈余管理會促進(jìn)財(cái)務(wù)重述行為的發(fā)生。

本文基于以上分析認(rèn)為， 具有良好ESG表現(xiàn)的上市公司， 其公司治理水平較高， 對管理者的監(jiān)管和約束更強(qiáng)， 這會減少管理者機(jī)會主義行為和真實(shí)盈余管理的發(fā)生， 同時促進(jìn)管理者基于長遠(yuǎn)利益進(jìn)行決策， 減少應(yīng)計(jì)盈余管理行為， 維護(hù)上市公司聲譽(yù)， 使企業(yè)擁有更大的持續(xù)競爭力， 從而減少企業(yè)財(cái)務(wù)重述行為的發(fā)生。另外， 良好的ESG表現(xiàn)會緩解上市公司融資約束， 使管理者實(shí)施真實(shí)盈余管理和應(yīng)計(jì)盈余管理的動機(jī)減弱， 進(jìn)而減少財(cái)務(wù)重述?；谝陨戏治?， 本文提出如下假設(shè)：

H2： 在其他條件不變的情況下， 應(yīng)計(jì)盈余管理在ESG表現(xiàn)與財(cái)務(wù)重述的關(guān)系中起中介作用。

H3： 在其他條件不變的情況下， 真實(shí)盈余管理在ESG表現(xiàn)與財(cái)務(wù)重述的關(guān)系中起中介作用。

（三）ESG表現(xiàn)、 機(jī)構(gòu)投資者持股與財(cái)務(wù)重述

我國資本市場早期以個人投資者為主， 隨著資本市場的發(fā)展， 機(jī)構(gòu)投資者憑借專業(yè)的投資能力、 出色的信息收集處理能力、 完備的調(diào)控機(jī)制等成為資本市場上的重要投資主體（劉廣和張迎，2022）， 其對企業(yè)的整體發(fā)展發(fā)揮著重要作用。基于股東積極主義觀點(diǎn)， 若機(jī)構(gòu)投資者持股比例增加， 其出于自身利益考慮會更傾向于積極參加公司治理， 促進(jìn)上市公司高質(zhì)量發(fā)展， 提升公司長期價(jià)值（李合龍等，2018）。首先， 機(jī)構(gòu)投資者更傾向于選擇ESG表現(xiàn)較好的公司進(jìn)行投資， 為籌集更多的社會資金， 實(shí)現(xiàn)自身資金管理規(guī)模的擴(kuò)大， 提升自己的潛在收益（孫維章等，2022）， 機(jī)構(gòu)投資者會以股東或董事的身份， 利用自身的專業(yè)優(yōu)勢， 對公司的經(jīng)營管理提出意見和建議（吳國鼎和魯桐，2018）， 促進(jìn)企業(yè)建立良好的社會形象， 并且完善公司治理制度， 積極推動企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升， 抑制財(cái)務(wù)重述等危害企業(yè)長期發(fā)展的行為（吾買爾江·艾山等，2021）。其次， 機(jī)構(gòu)投資者具備信息和專業(yè)優(yōu)勢， 能夠積極發(fā)揮對管理者的監(jiān)督作用。機(jī)構(gòu)投資者通過成為公司股東參與公司治理， 利用其團(tuán)隊(duì)所具備的專業(yè)優(yōu)勢， 更容易識別管理者的機(jī)會主義行為（田昆儒和韓飛， 2017）， 減少企業(yè)財(cái)務(wù)重述的發(fā)生。同時， 機(jī)構(gòu)投資者對上市公司負(fù)面消息更為敏感， 一般通過“退出”等向資本市場釋放消極信號從而對管理者施壓， 督促管理者注重企業(yè)長期發(fā)展（韓云，2017）、 謹(jǐn)慎決策， 減少財(cái)務(wù)重述的發(fā)生。綜上所述， 隨著機(jī)構(gòu)投資者持股比例的增加， ESG表現(xiàn)越好的企業(yè)， 越會追求長期發(fā)展， 減少財(cái)務(wù)重述?；谝陨戏治?， 本文提出如下假設(shè)：

H4： 機(jī)構(gòu)投資者持股正向調(diào)節(jié)ESG表現(xiàn)對財(cái)務(wù)重述的抑制作用。

三、 研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選用2014 ～ 2021年我國滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析， 為確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性， 剔除如下公司樣本： ①剔除金融保險(xiǎn)行業(yè)公司樣本； ②剔除財(cái)務(wù)狀況異常的ST和?ST類公司樣本； ③剔除數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失的公司樣本。最終得到11105個樣本。本文所使用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和公司治理數(shù)據(jù)均來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫和Wind數(shù)據(jù)庫， 統(tǒng)計(jì)分析軟件采用Stata 17.0。同時， 為減少極端值帶來的影響， 對所有連續(xù)變量進(jìn)行上下1%分位的Winsorize縮尾處理。

（二）變量定義

1. 被解釋變量。本文的被解釋變量為財(cái)務(wù)重述（Restate）， 參考Dechow等（2010）和周澤將等（2022）的研究， 將上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告在當(dāng)年或以后進(jìn)行一次或多次重述均記為在當(dāng)年發(fā)生財(cái)務(wù)重述， Restate賦值為1， 否則為0。

2. 解釋變量。 本文的解釋變量為ESG表現(xiàn)（ESG）， 基于華證ESG評價(jià)體系構(gòu)建ESG表現(xiàn)變量指標(biāo)。華證ESG評價(jià)體系是基于國外主流ESG評價(jià)框架， 結(jié)合我國資本市場及上市公司公開披露數(shù)據(jù)構(gòu)建的指標(biāo)體系。華證評級以季度為更新周期， 并且覆蓋了全部A股上市公司， 其中包括環(huán)境、 社會責(zé)任、 公司治理三大方面。華證ESG評級結(jié)果共分為九級， 從高到低依次為AAA、 AA、 A、 BBB、 BB、 B、 CCC、 CC、 C。本文借鑒柳學(xué)信等（2022）的方法， 根據(jù)賦值法構(gòu)建解釋變量， 將評級從高到低依次賦值為9～1， 即評級為AAA時ESG表現(xiàn)為9， 評級為AA時ESG表現(xiàn)為8， 評級為A時ESG表現(xiàn)為7， 以此類推， 并將每年的ESG表現(xiàn)評分取平均值得到變量取值。

3. 中介變量。本文的中介變量為盈余管理， 借鑒林萍等（2020）的研究方法衡量應(yīng)計(jì)盈余管理（DA）和真實(shí)盈余管理（REM）。

四、 實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2報(bào)告了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。結(jié)果顯示， 財(cái)務(wù)重述均值為0.4024， 表明有40.24%的上市公司發(fā)生了財(cái)務(wù)重述行為。ESG表現(xiàn)的最大值為9， 最小值為3.75， 表明不同上市公司在ESG表現(xiàn)上存在較大的差異； ESG表現(xiàn)均值為6.5480， 中位數(shù)為6， 即有超過一半的上市公司ESG評級未達(dá)到平均水平。機(jī)構(gòu)投資者持股最大值為90.8241， 最小值為0.4455， 均值為43.6898， 表明不同上市公司的機(jī)構(gòu)投資者持股比例差距較大。應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理的均值分別為0.0661和-0.0033， 最小值分別為0.0009和-0.6346， 最大值分別為0.4214和0.5043， 說明不同上市公司的盈余管理水平存在較大差異。

（二）相關(guān)性分析

由相關(guān)性分析結(jié)果可以看出， ESG表現(xiàn)與財(cái)務(wù)重述的相關(guān)系數(shù)為-0.116， 在1%的水平上顯著， 初步驗(yàn)證了上市公司ESG表現(xiàn)良好能夠有效抑制財(cái)務(wù)重述行為。為檢驗(yàn)多重共線性問題， 在回歸時計(jì)算了各變量之間的方差膨脹因子， 結(jié)果均小于10， 表明各個變量之間不存在多重共線性問題。限于篇幅， 本文沒有報(bào)告相關(guān)性分析結(jié)果。

（三）ESG表現(xiàn)與財(cái)務(wù)重述的回歸結(jié)果

根據(jù)豪斯曼檢驗(yàn)的結(jié)果， 本文選擇固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析。表3中模型（1）檢驗(yàn)了ESG表現(xiàn)對財(cái)務(wù)重述的影響， 可以看到二者的回歸系數(shù)為-0.0332， 在1%的水平上顯著， 說明ESG表現(xiàn)對財(cái)務(wù)重述具有顯著的抑制作用， 從而支持了H1。

（四）盈余管理的中介作用檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步檢驗(yàn)ESG表現(xiàn)與財(cái)務(wù)重述之間的作用機(jī)制， 本文引入盈余管理作為中介變量， 通過逐步回歸驗(yàn)證其中介效應(yīng)， 結(jié)果見表4。由模型（1）的回歸結(jié)果可知， ESG表現(xiàn)與財(cái)務(wù)重述在1%的水平上負(fù)相關(guān)， 即具有盈余管理產(chǎn)生中介效應(yīng)的必要條件。模型（2）的回歸結(jié)果顯示， ESG表現(xiàn)與應(yīng)計(jì)盈余管理的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)， 即良好的ESG表現(xiàn)可有效抑制上市公司應(yīng)計(jì)盈余管理行為。同時， 模型（3）中ESG表現(xiàn)與財(cái)務(wù)重述的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)， 應(yīng)計(jì)盈余管理與財(cái)務(wù)重述的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為正， 表明應(yīng)計(jì)盈余管理在ESG表現(xiàn)與財(cái)務(wù)重述的關(guān)系中發(fā)揮了部分中介作用， 支持了H2。模型（4）的回歸結(jié)果顯示， ESG表現(xiàn)與真實(shí)盈余管理的回歸系數(shù)為-0.0081， 在1%的水平上顯著， 二者之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。模型（5）中ESG表現(xiàn)與財(cái)務(wù)重述的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)， 真實(shí)盈余管理與財(cái)務(wù)重述的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為正， 驗(yàn)證了ESG表現(xiàn)越好， 上市公司融資環(huán)境越好， 公司治理環(huán)境水平越高， 越可有效抑制企業(yè)真實(shí)盈余管理行為， 進(jìn)而減少財(cái)務(wù)重述， 從而支持了H3。

（五）機(jī)構(gòu)投資者持股的調(diào)節(jié)作用檢驗(yàn)

表3中模型（6）對機(jī)構(gòu)投資者持股是否對ESG表現(xiàn)與財(cái)務(wù)重述的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。模型（6）加入了機(jī)構(gòu)投資者持股與ESG表現(xiàn)的交互項(xiàng)， 結(jié)果顯示ESG表現(xiàn)與財(cái)務(wù)重述的回歸系數(shù)為-0.0316， 在1%的水平上顯著， 二者之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系， 機(jī)構(gòu)投資者持股和ESG表現(xiàn)的交互項(xiàng)與財(cái)務(wù)重述之間的回歸系數(shù)為-0.0004， 在5%的水平上顯著， 說明機(jī)構(gòu)投資者持股對ESG表現(xiàn)與財(cái)務(wù)重述的關(guān)系具有顯著的正向調(diào)節(jié)作用。隨著機(jī)構(gòu)投資者在企業(yè)中持股比例的增長， 機(jī)構(gòu)投資者可對上市公司實(shí)施有效的監(jiān)督， ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)會更加追求長期發(fā)展，? 減少財(cái)務(wù)重述行為， 從而支持了H4。

（六）基于股權(quán)集中度的異質(zhì)性分析

股權(quán)集中度對上市公司的長遠(yuǎn)發(fā)展具有重要影響， 隨著大股東持股比例的增加， 股東利益與公司的發(fā)展關(guān)系更加密切， 股東會積極參與公司決策， 維持企業(yè)良好運(yùn)營。因此， 本文基于上市公司股權(quán)集中度中位數(shù)將樣本分為股權(quán)集中度高的企業(yè)（股權(quán)集中度≥均值）和股權(quán)集中度低的企業(yè)（股權(quán)集中度<均值）進(jìn)行分組回歸， 結(jié)果如表5所示。結(jié)果表明， 在股權(quán)集中度較高時， ESG表現(xiàn)與財(cái)務(wù)重述的回歸系數(shù)為-0.0389， 在1%的水平上顯著， 在股權(quán)集中度較低時， ESG表現(xiàn)與財(cái)務(wù)重述的回歸系數(shù)為-0.0235， 在1%的水平上顯著， 表明無論股權(quán)集中度高或低， ESG表現(xiàn)都能顯著抑制財(cái)務(wù)重述的發(fā)生。通過SUEST分組差異性檢驗(yàn)， 發(fā)現(xiàn)二者具有顯著差異（p=0.0842）（劉笑霞等，2021）， 說明ESG表現(xiàn)對財(cái)務(wù)重述的抑制作用在股權(quán)集中度較高的企業(yè)中更明顯。究其原因， 上市公司的股權(quán)相對比較集中， 會產(chǎn)生利益協(xié)同效應(yīng)， 大股東的個人利益與企業(yè)利益密切相關(guān)， 股東出于自身利益考慮， 更傾向于提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)， 加強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)部控制， 維持企業(yè)的良好運(yùn)營， 降低會計(jì)錯報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)； 同時， 股東對管理者的監(jiān)管力度加大， 對管理者的監(jiān)督更為有效（姜凌和梁青，2014）， 從而減少財(cái)務(wù)重述。

（七）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了考察研究結(jié)論的穩(wěn)健性， 本文進(jìn)行了以下穩(wěn)健性檢驗(yàn)（限于篇幅，未報(bào)告結(jié)果）：

1. PSM檢驗(yàn)。針對可能存在內(nèi)生性問題影響回歸結(jié)果， 本文采取傾向得分匹配方法（PSM）重新驗(yàn)證假設(shè)。將ESG表現(xiàn)作為處理變量， 選取ESG表現(xiàn)均值作為臨界值， 構(gòu)建實(shí)驗(yàn)組與對照組進(jìn)行半徑匹配， 重新對模型（1） ～ 模型（6）進(jìn)行回歸驗(yàn)證， 結(jié)果與前文并無實(shí)質(zhì)性差異， 說明在控制了ESG表現(xiàn)不同企業(yè)之間的其他差異后， 本文的假設(shè)依然成立， 為研究結(jié)論的穩(wěn)健性提供了保證。

2. 解釋變量滯后一期。由于企業(yè)的ESG表現(xiàn)存在一定的滯后性， 本文選擇將滯后一期的ESG表現(xiàn)作為解釋變量， 對模型（1） ～ 模型（6）重新進(jìn)行回歸， 結(jié)果表明H1、 H2、 H3、 H4均得到了驗(yàn)證， 說明本文結(jié)論具有較強(qiáng)的穩(wěn)健性。

3. 替換解釋變量。為了緩解變量衡量問題可能引發(fā)的偏差， 保證結(jié)果的穩(wěn)健性， 本文對相關(guān)假設(shè)進(jìn)行了替換解釋變量的穩(wěn)健性檢驗(yàn)。更改賦值方法， 對上市公司ESG表現(xiàn)按照1 ～ 3分賦值。當(dāng)評級為 AAA、 AA、 A時， ESG表現(xiàn)=3； 評級為 BBB、 BB、 B時， ESG表現(xiàn)=2； 評級為CCC、 CC、 C時， ESG表現(xiàn)=1?；诖?， 對模型（1） ～ 模型（6）重新進(jìn)行回歸， 回歸結(jié)果與前文基本一致， 由此本文假設(shè)得到穩(wěn)健的實(shí)證支持。

4. 替換模型。為了使研究結(jié)論具有更高的可靠性， 本文還采用替換模型的方法進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。由于被解釋變量取值為0、 1， 本文更換回歸模型， 采用補(bǔ)對數(shù)—對數(shù)模型、 Probit模型對模型（1）重新進(jìn)行驗(yàn)證。結(jié)果表明， 良好的ESG表現(xiàn)在一定程度上抑制了企業(yè)的財(cái)務(wù)重述行為， 與前文回歸結(jié)果一致， 在一定程度上保證了回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

五、 結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文基于2014 ～ 2021年我國滬深A(yù)股上市公司樣本， 實(shí)證分析了ESG表現(xiàn)對財(cái)務(wù)重述的影響。結(jié)果表明， 上市公司ESG表現(xiàn)良好能夠有效抑制企業(yè)財(cái)務(wù)重述行為。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)， ESG表現(xiàn)可通過抑制上市公司應(yīng)計(jì)盈余管理與真實(shí)盈余管理， 從而減少財(cái)務(wù)重述。同時， 機(jī)構(gòu)投資者持股對ESG表現(xiàn)與財(cái)務(wù)重述的關(guān)系起到了調(diào)節(jié)作用， 機(jī)構(gòu)投資者持股可以加強(qiáng)ESG表現(xiàn)對于財(cái)務(wù)重述的抑制作用。

（二）建議

基于以上研究結(jié)論， 本文提出以下建議： 第一， 企業(yè)應(yīng)改善ESG表現(xiàn)， 推動長期發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施， 綜合提升環(huán)境保護(hù)、 社會責(zé)任、 公司治理等方面能力， 實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。同時國家應(yīng)加快健全ESG信息披露制度， 目前我國的上市公司ESG信息披露制度并不健全， 信息披露仍處于半自愿狀態(tài)， 要提升上市公司信息披露質(zhì)量， 為利益相關(guān)者提供保障， 從而促進(jìn)資本市場的穩(wěn)步運(yùn)行。第二， 財(cái)務(wù)重述的產(chǎn)生原因多元化， 其發(fā)生后對上市公司自身聲譽(yù)以及資本市場正常運(yùn)行的不利影響十分明顯。對于政府來說， 應(yīng)當(dāng)制定完整、 專門的財(cái)務(wù)重述規(guī)章制度， 嚴(yán)禁上市公司通過財(cái)務(wù)重述獲得收益； 在公司層面， 要提升公司治理水平， 重視內(nèi)外部監(jiān)管， 對高管財(cái)務(wù)重述行為制定相應(yīng)的懲罰制度， 從而樹立良好的企業(yè)形象， 推進(jìn)企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展。

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（責(zé)任編輯·校對： 許春玲? 李小艷）

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