• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢、所有權性質(zhì)與盈余管理研究

    2017-01-09 08:40寶烏云塔娜劉保良
    會計之友 2016年23期
    關鍵詞:應計盈余管理真實盈余管理

    寶烏 云塔娜 劉保良

    【摘 要】 文章采用2000—2013年全部A股上市公司為樣本,用修正的Jonse模型和Roychowdhury模型度量應計和真實盈余管理程度,從所有權性質(zhì)的視角研究行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢與上市公司盈余管理問題發(fā)現(xiàn):產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢越強,民營企業(yè)的應計和真實盈余管理水平越低;而國有企業(yè),只在應計盈余管理層面發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢與盈余管理之間的負相關關系。

    【關鍵詞】 應計盈余管理; 真實盈余管理; 產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢; 所有權性質(zhì)

    【中圖分類號】 F275 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937(2016)23-0034-06

    一、引言

    會計盈余是反映管理層履行受托責任的書面文件,會計盈余的信息含量直接影響股東對管理層受托責任履行情況的判斷以及對未來投資決策的制定。Jensen和Meckling早在1976年就發(fā)現(xiàn),企業(yè)管理層和外部股東與債權人之間存在代理成本問題。理性的管理層為獲取私利,采取盈余管理行為,操控會計盈余,誤導股東和債權人的決策。Roychowdhury[ 1 ]采用操控性現(xiàn)金流、操控性生產(chǎn)成本和操控性費用指標度量真實活動盈余管理后,盈余管理問題再次成為學術界關注的焦點。近年來,國外許多學者從產(chǎn)品市場競爭的視角研究盈余管理問題,但結論并非一致,Karuna和Markarian發(fā)現(xiàn),產(chǎn)品市場競爭越激烈,管理層采取的盈余管理程度越高[ 2-3 ]。但也有學者認為,激烈的產(chǎn)品競爭能有效緩解股東和管理者之間的信息不對稱程度[ 4-5 ],抑制企業(yè)盈余管理行為[ 6 ]。

    國內(nèi)對產(chǎn)品市場競爭與盈余管理的研究比較少。陳駿和徐玉德采用2000—2009年全部A股上市公司10 265個觀測值為樣本,研究產(chǎn)品市場競爭與應計盈余管理的關系發(fā)現(xiàn),行業(yè)內(nèi)競爭地位高的企業(yè)盈余管理程度更高,且主要傾向于負向的應計盈余管理[ 7 ]。而周夏飛和周強龍發(fā)現(xiàn),公司產(chǎn)品競爭勢力越弱,越傾向于選擇更高程度的盈余管理行為[ 8 ]。張歡從金融危機沖擊視角,研究產(chǎn)品市場競爭對盈余管理的影響發(fā)現(xiàn),金融危機后,相比競爭劣勢的企業(yè),行業(yè)內(nèi)處于競爭優(yōu)勢的企業(yè)盈余管理程度顯著低,且應計和真實盈余管理之間存在替代關系[ 9 ]。

    顯然,國內(nèi)對產(chǎn)品市場競爭與盈余管理的研究未得到一致結論。導致不同結論的原因除度量方法和樣本區(qū)間的差異外,可能因為我國特殊的企業(yè)所有權性質(zhì)影響產(chǎn)品市場競爭與盈余管理的關系。因此,本文以2000—2013年全部A股企業(yè)為樣本,以修正的Jonse模型和Roychowdhury(2006)模型計算應計項目操控值、生產(chǎn)操控值、費用操控值和銷售操控值作為盈余管理程度的替代變量,以市場占有率作為行業(yè)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢的替代變量,從不同所有權性質(zhì)的視角實證檢驗產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢與盈余管理行為的關系。本文的貢獻在于我國特殊制度背景下,從不同所有權性質(zhì)的視角研究產(chǎn)品市場競爭對應計和真實盈余管理行為的影響,為研究我國國有企業(yè)和民營企業(yè)盈余管理行為提供經(jīng)驗證據(jù)。

    二、理論分析與研究假說

    (一)產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢與盈余管理

    現(xiàn)有文獻發(fā)現(xiàn),產(chǎn)品市場競爭對盈余管理的影響主要取決于信息機制和約束機制的作用。從信息機制的角度分析,產(chǎn)品市場競爭有助于降低股東和管理層之間的信息不對稱程度,抑制管理層的盈余管理行為[ 4,7 ]。但Markrian et al.發(fā)現(xiàn),只有當資本市場完全有效、投資者能夠完全觀察到公司經(jīng)營狀況時,產(chǎn)品市場競爭才能發(fā)揮抑制盈余管理的信息機制[ 10 ]。相比于發(fā)達國家,我國資本市場有效性較差,股價暴漲或暴跌現(xiàn)象和資產(chǎn)增漲異常現(xiàn)象普遍存在,說明我國資本市場尚未達到完全有效。本文推測,在我國特殊的制度背景下,產(chǎn)品競爭的信息機制并不能有效抑制管理層的盈余管理行為。相反,有些學者認為,管理層的盈余管理行為有可能是激烈競爭環(huán)境的回應[ 9 ]。激烈競爭環(huán)境下的企業(yè),為避免競爭對手掠奪性威脅,會降低盈余信息含量[ 11 ],保護自身的競爭優(yōu)勢。因此,產(chǎn)品市場競爭越激烈,盈余管理程度越高[ 2,10 ]。周夏飛和周強龍發(fā)現(xiàn),相比于產(chǎn)品競爭勢力弱的企業(yè),行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品競爭勢力較強的企業(yè),具備更高的定價能力和外生負面成本轉(zhuǎn)嫁能力,從而盈余管理動機相對較弱[ 8 ]。

    從約束機制的角度分析,激烈的產(chǎn)品市場競爭會壓縮企業(yè)的利潤空間,增加企業(yè)破產(chǎn)清算可能性,從而迫使管理層付出更大的努力提升企業(yè)價值,維護自身聲譽,在這種情形下,股東和管理層的利益逐漸趨同化,管理層為股東利益最大化而努力[ 12 ]。因此,產(chǎn)品市場競爭越激烈,行業(yè)內(nèi)競爭優(yōu)勢越弱,則盈余管理程度越低。正如上述分析,產(chǎn)品市場競爭的約束機制在我國特殊的資本市場上真的起到抑制盈余管理的作用嗎?會計盈余表明公司處于競爭劣勢時,會使其在股票市場上遭受更大的懲罰[ 3 ],從而使經(jīng)理人的私有租金受損,比如受到更嚴格監(jiān)督,顯性與隱性收入降低,甚至被解雇[ 7 ]。因此,產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢越弱,管理層實施盈余管理行為的動機越強。

    根據(jù)上述分析,本文推測產(chǎn)品市場競爭的信息機制和約束機制并不能抑制盈余管理行為,反而可能激發(fā)管理層的盈余管理行為。因此,提出假說H1:

    H1:相比產(chǎn)品競爭優(yōu)勢弱的企業(yè),產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢強的企業(yè)盈余管理水平越低。

    (二)產(chǎn)品競爭、所有權性質(zhì)與盈余管理

    我國資本市場與美國等發(fā)達國家資本市場不同,我國資本市場的絕大部分上市公司是國有資本改制形成的國有企業(yè)。這些國有企業(yè)存在投資者缺位、信息嚴重不對稱現(xiàn)象。但相比民營企業(yè),國有企業(yè)不論是市場懲治還是資源配置(融資壓力)方面都面臨國家的保護,不遵循市場經(jīng)濟的“達爾文”優(yōu)勝劣汰規(guī)則。首先,由于國有企業(yè)承擔更多就業(yè)、國防、基礎建設和資源穩(wěn)定等社會責任,即使盈余情況并不樂觀也不會面臨破產(chǎn)或管理層被解雇的風險。其次,從社會資源配置和銀行信貸融資角度分析,由于國有企業(yè)的實際控制人是國家,而銀行是國家的金融工具,因此,具有良好政府背景的大型國有企業(yè)更容易獲得商業(yè)銀行追逐[ 13 ],更容易獲得銀行貸款[ 14 ],社會資源更傾向于為國有企業(yè)開放。因此,不論從企業(yè)破產(chǎn)、管理層失業(yè)還是外部融資壓力的角度分析,產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢較弱時,民營企業(yè)管理層的盈余管理動機顯著高于國有企業(yè)。相反,行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品競爭優(yōu)勢越強,民營企業(yè)盈余管理水平顯著低于國有企業(yè)。從而提出假說H2:

    H2:行業(yè)產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢越強,民營企業(yè)的盈余管理水平越顯著低于國有企業(yè)。

    三、研究設計

    (一)盈余管理度量指標

    1.應計盈余管理度量指標

    本文采用修正的Jonse模型度量企業(yè)應計盈余管理程度。該模型首先計算出企業(yè)的正常盈余管理部分,然后用實際盈余管理減去正常盈余管理部分,即得到操控性應計盈余項目值,修正的Jonse模型用該值代替應計盈余管理程度。

    TAt/At-1 = ?琢0 + ?琢1(1/At-1) + ?琢2(?駐SALESt - ?駐ARt/At-1) +

    ?琢3(PPEt/At-1)+?著t (1)

    其中TAt為企業(yè)第t年應計項目總額,用企業(yè)第t年營業(yè)利潤NIt減去第t年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量CFOt后的金額計算。At-1為企業(yè)第t-1年年末總資產(chǎn)價值;?駐SALESt為企業(yè)第t年營業(yè)收入的變化額;?駐ARt為企業(yè)第t年的應收賬款變化額;PPEt為企業(yè)第t年固定資產(chǎn)原值;a0為截距項;ai為回歸系數(shù),i=1、2、3;?著i為殘差項。首先,分行業(yè)、分年份對模型(1)回歸,得到截距項和回歸系數(shù)值,然后帶入模型(2)得到正常的應計項目值。

    NDAt=■0 + ■1(1/At-1) +■2(?駐SALESt - ?駐ARt/At-1) +

    ■3(PPEt/At-1) (2)

    可操控性應計盈余項目,即應計盈余管理水平表示為:

    AMt=■-NDAt (3)

    2.真實盈余管理水平度量指標

    本文借鑒Roychowdhury(2006)的銷售操控值、費用操控值、生產(chǎn)操控值替代真實盈余管理程度。其中,銷售操控是采用激進的現(xiàn)金折扣或不合理放寬信用條件來增加企業(yè)報告期銷售收入,提高利潤。因此,Roychowdhury設計企業(yè)經(jīng)營性凈流量與銷售收入和銷售收入變化的線性回歸模型(4),分年行業(yè)回歸得到回歸系數(shù),并代入無殘差項的模型(4)得到正常的經(jīng)營現(xiàn)金流量值,然后用實際經(jīng)營現(xiàn)金凈流量減去正常的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量得到銷售操控值。該值越低,真實盈余管理水平越高。

    CFOt/At-1 = λ0 + λ1(1/At-1) + λ2(SALESt / At-1) +

    λ3(?駐SALESt/At-1)+?著t (4)

    其中,λ0為截距項;λi為回歸系數(shù),i=1、2、3;?著t為殘差項;企業(yè)生產(chǎn)成本PRODt等于銷售成本和報告期存貨的變動額之和,且銷售成本和存貨變動額可以表示為銷售收入和銷售收入變化額的線性函數(shù)。故生產(chǎn)成本的函數(shù)為:

    PRODt/At-1=?茁0+?茁1(1/At-1)+

    ?茁2(SALESt/At-1)+

    ?茁3(?駐SALESt/At-1)+

    ?茁4(?駐SALESt-1/At-1)+?著t (5)

    計算過程也同理,首先對模型(5)進行分行業(yè)年度回歸得到截距項和回歸系數(shù),然后把截距項和系數(shù)帶入無殘差項的模型(5)得到正常的生產(chǎn)成本PRODt。然后用企業(yè)實際生產(chǎn)成本減掉正常的生產(chǎn)成本,得到成本操控值。其中?茁0為截距項;?茁i為回歸系數(shù),i=1、2、3、4;?著t為殘差項。費用操控模型(6)由酌量性費用和銷售收入的線性函數(shù)表示,其中酌量性費用等于管理費用和銷售費用的合計。模型如下:

    DEXPt■At-1=?滋0+?滋1(1/At-1)+?滋2(SALESt-1 / At-1)+?著t

    (6)

    其中?滋0為截距項;?滋i為回歸系數(shù),i=1、2;?著t為殘差項。上述銷售操控值、生產(chǎn)操控值和費用操控值分別用RM_CFO、RM_PROD、RM_DEXP表示,并且借鑒Roychowdhury的做法,得到綜合真實盈余管理模型RM=RM_PROD-RM_CFO-RM_DEXP。

    總盈余管理程度TM=AM+RM。

    (二)回歸模型的設計

    本文借鑒Cohen[ 15 ]、袁知柱等[ 16 ]的做法,設計盈余管理EM的多元回歸模型,檢驗行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢與盈余管理的關系。

    EMt=x0 + x1COMPE + x2MKT + x3BALANCE + x4NOA+

    x5SIZE + x6AGE + x7LEV + x8TURNOVER + x9LTA + x10ID +

    ∑24 i=11xiYEZR+∑35 i=25xiINDUSTRY+?著 (7)

    其中,被解釋變量EM分別由總盈余管理程度TM、真實盈余管理程度RM和應計盈余管理程度AM組成。COMPE為行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品市場競爭程度;x0為截距項;xi為回歸系數(shù),i=1、2、3……35;?著為殘差項。自變量和控制變量的定義及計算方法見表1。

    (三)樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

    本文選擇2000—2013年滬深兩市全部A股企業(yè)作為樣本,剔除金融保險類上市企業(yè)數(shù)據(jù);被ST、*ST、SST、S*ST、G、S、G*ST、PT、GST的企業(yè)數(shù)據(jù);上市時間少于3年的企業(yè)數(shù)據(jù);總資產(chǎn)為負的企業(yè)數(shù)據(jù);凈資產(chǎn)為負的企業(yè)數(shù)據(jù);極端或異常值數(shù)據(jù);數(shù)據(jù)信息不全的企業(yè)數(shù)據(jù)和計算RM或AM時行業(yè)年份回歸觀測值小于30家企業(yè)的數(shù)據(jù)。最終選擇6 791個樣本觀測值。本文需要的數(shù)據(jù)來源于萬德數(shù)據(jù)庫。

    四、實證結果分析

    (一)描述性統(tǒng)計分析

    對所有的變量進行描述性統(tǒng)計得到表2。從表2可知,AM、AM+、AM-、RM_CFO、RM_DEXP標準差小于0.100,但RM_PROD和RM的標準差高達0.46。Cohen等[ 15 ]對美國上市公司的研究發(fā)現(xiàn),盈余管理變量標準差基本大于0.310,最高達到0.58,說明我國上市公司的盈余管理水平低于美國上市公司。但我國上市公司的真實盈余管理水平顯著高于應計盈余管理。行業(yè)內(nèi)市場地位COMPE變量均值為0.0111,標準差為0.0237,與袁知柱等[ 16 ]研究的均值0.016基本保持一致,說明我國上市公司平均市場占有率都低于2%,競爭比較激烈。股權制衡變量BALANCE的均值為0.5408,說明我國上市公司存在一股獨大的現(xiàn)象,與袁知柱的結論一致。

    (二)相關性分析

    表3是本文產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢變量和盈余管理變量的Pearson相關性分析結果。從表3可知,產(chǎn)品市場競爭COMPE與應計盈余管理在10%的顯著性水平下顯著負相關,在1%的顯著性水平下與正向應計盈余管理負相關,與負向應計盈余管理未發(fā)現(xiàn)顯著相關關系,說明行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品競爭優(yōu)勢越強,應計盈余管理程度越低,初步驗證本文假說H1;但產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢COMPE在1%的顯著性水平下,與RM和RM_PROD正相關,與RM_DEXP和RM_CFO顯著負相關,說明行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品競爭優(yōu)勢越強,真實盈余管理程度越高,本文假說H1在真實盈余管理層面未得到驗證。本文在回歸分析中,引入控制變量,并且按所有權性質(zhì)分組,進一步分析產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢與盈余管理關系。

    (三)行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢與盈余管理的回歸分析

    本文把被解釋變量TM、AM和RM帶入模型(7),進行線性回歸得到表4。從表4可知,產(chǎn)品市場競爭COMPE在5%的顯著性水平下,與TM顯著負相關;在1%的顯著性水平下,與AM顯著負相關;但與RM未發(fā)現(xiàn)顯著相關關系。說明行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品競爭優(yōu)勢越強,企業(yè)盈余管理水平越低,且主要表現(xiàn)在應計盈余管理層面。本文H1再次得到驗證。這個結論與周夏飛等的結論一致。本文進一步分析產(chǎn)品市場競爭COMPE與正向應計操控、負向應計操控、生產(chǎn)操控、銷售操控和費用操控之間的關系發(fā)現(xiàn),在1%的顯著性水平下,COMPE與AM+和AM-顯著負相關,與RM_PROD、RM_CFO和RM_DEXP顯著負相關。說明行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品競爭優(yōu)勢越強,正向、負向應計盈余管理和生產(chǎn)操控方式真實盈余管理程度越低;而費用操控和銷售操控方式真實盈余管理程度越高。

    (四)行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品市場競爭、所有權性質(zhì)與盈余管理的回歸分析

    為進一步研究產(chǎn)權性質(zhì)對產(chǎn)品競爭優(yōu)勢和盈余管理之間的影響,本文按實際控制人是否為國家控制為依據(jù)把樣本分為國有企業(yè)和民營企業(yè)兩組,且采用模型(7)分別對國有企業(yè)樣本和民營企業(yè)樣本進行線性回歸得到表5。從表5可知,在民營企業(yè)樣本里,行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品競爭優(yōu)勢COMPE在1%的顯著性水平下與TM負相關,但在國有企業(yè)樣本里,未發(fā)現(xiàn)上述顯著相關關系。本文H2假說得到驗證。進一步對AM和RM線性回歸發(fā)現(xiàn),在民營企業(yè)樣本里,在1%的顯著性水平下,行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢COMPE與AM和RM顯著負相關;但在國有企業(yè)樣本里行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢COMPE只與AM顯著負相關,與RM未發(fā)現(xiàn)顯著相關關系。

    五、結論及建議

    (一)結論

    本文從所有權性質(zhì)的視角研究行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢與盈余管理的關系。采用2000—2013年非金融類A股企業(yè)作為樣本,通過實證研究發(fā)現(xiàn):(1)行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢越強,企業(yè)盈余管理程度越低,且應計盈余管理層面更顯著。(2)進一步考察所有權性質(zhì)對產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢和盈余管理關系的影響后發(fā)現(xiàn),民營企業(yè)產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢越強盈余管理水平越低,且應計和真實盈余管理之間存在互動關系;但國有企業(yè),除應計盈余管理層面外,未發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢與盈余管理之間的顯著負相關關系。

    (二)建議

    根據(jù)上述結論,本文對國有企業(yè)提出如下建議:(1)股權結構調(diào)整,大量引入民間資本,降低國家資本份額,有效解決實際控制人缺位現(xiàn)象,使國有企業(yè)民營化。(2)降低電力、石油、醫(yī)藥等國有企業(yè)居多行業(yè)的進入壁壘,實現(xiàn)有效競爭,同時促進國有企業(yè)技術創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新,提高產(chǎn)品質(zhì)量,使國有企業(yè)產(chǎn)品在無國家庇護的情況下提升市場競爭能力。(3)大力引進創(chuàng)新型人才,確保技術創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新工作的有效推進。

    【參考文獻】

    [1] ROYCHOWDHURY S.Earnings management through real activities manipulation[J].Journal of Accounting and Economics,2006,42(3):335-370.

    [2] KARUNA C,SUBRAMANYAM K R,TIAN F.Industry product market competition and earnings management[Z].Working Paper,2012.

    [3] MARKARIAN G,SANTALO J. Product market competition,information and earnings management[J]. Journal of Business Finance & Accounting,2014,41(5/6):572-599.

    [4] HOLMSTROM B.

    Moral hazard in teams[J].The Bell Journal of Economics, 1982, 13(2):324-340.

    [5] SCH ARFSTEIN D. Product-market competition and managerial slack[J].The Rand Journal of Economics, 1988,19(1):147-155.

    [6] HESLY P,SERSFEIM G,SRINIVASAN S.Market competition, earnings management,and persistence in accounting profitability around the world[J].2014,19(4)1281-1308.

    [7] 陳駿,徐玉德.產(chǎn)品市場競爭、競爭態(tài)勢與上市公司盈余管理[J].財政研究,2011(4):58-61.

    [8] 周夏飛,周強龍.產(chǎn)品市場勢力、行業(yè)競爭與公司盈余管理[J].會計研究,2014(8):60-69.

    [9] 張歡.金融危機沖擊、產(chǎn)品市場競爭與盈余管理策略[J].宏觀經(jīng)濟研究,2014(3):73-83.

    [10] MARKARIAN G, SANTALO.Product market competition,information and earnings management[J].Journal of Business Finance & Accounting,2014,41(5/6):572-599.

    [11] BAGNOLI M, WATTS S G. The effect of relative performance evaluation on earnings management :a game theoretic approach[J].Journal of Accounting and Public Policy,2000,19(4/5):377-397.

    [12] WU P, GAO L, GU T T. Business strategy, market competition and earnings management[J], Chinese Management Studies,2015,9(3):401-424.

    [13] 王彥超,林斌.金融中介、非正規(guī)金融與現(xiàn)金價值[J].金融研究,2008(3):177-199.

    [14] 李朝暉.商業(yè)信用、產(chǎn)權性質(zhì)與企業(yè)現(xiàn)金持有量[J].經(jīng)濟與管理,2012,26(9):33-37.

    [15] COHEN D A, DEY A, LYS T Z. Real and accrual-based earnings management in the pre-and post-sarbanes-oxley periods[J]. The Accounting Review,2008,83(3):757-787.

    [16] 袁知柱,王澤燊,郝文瀚.機構投資者持股與企業(yè)應計盈余管理和真實盈余管理行為選擇[J].管理科學,2014,27(5):104-119.

    猜你喜歡
    應計盈余管理真實盈余管理
    上市公司實施真實盈余管理的動機與手段分析
    上市公司股權結構對真實盈余管理影響分析
    應計盈余管理與真實盈余管理比較研究
    審計質(zhì)量、應計與真實盈余管理的相關性研究
    淺析高管薪酬對盈余管的理影響
    CEO變更與盈余管理相關性研究分析文獻綜述
    股權激勵實施前后的盈余管理行為分析
    兩種盈余管理方式的比較研究
    少妇裸体淫交视频免费看高清| 亚洲无线观看免费| 插逼视频在线观看| 最新中文字幕久久久久| 国产综合精华液| 美女福利国产在线 | 久久精品国产a三级三级三级| 成人一区二区视频在线观看| 国产黄片美女视频| 亚洲av国产av综合av卡| 激情 狠狠 欧美| 一级毛片我不卡| 国产欧美日韩一区二区三区在线 | 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 国产欧美日韩精品一区二区| 91久久精品电影网| 99久久中文字幕三级久久日本| 黄色怎么调成土黄色| 国产中年淑女户外野战色| 欧美97在线视频| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 国产一区亚洲一区在线观看| 女性被躁到高潮视频| av在线app专区| 五月开心婷婷网| 少妇人妻一区二区三区视频| 一区二区三区四区激情视频| 在线亚洲精品国产二区图片欧美 | 国产在线男女| 免费人妻精品一区二区三区视频| 久久人人爽av亚洲精品天堂 | 久久久久精品久久久久真实原创| 少妇的逼好多水| 舔av片在线| 精品少妇久久久久久888优播| 好男人视频免费观看在线| a 毛片基地| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 久久久色成人| av女优亚洲男人天堂| 秋霞在线观看毛片| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 亚洲美女搞黄在线观看| 极品少妇高潮喷水抽搐| 成人一区二区视频在线观看| 赤兔流量卡办理| 亚洲欧美日韩东京热| 成人亚洲精品一区在线观看 | 国产一区亚洲一区在线观看| 国产精品爽爽va在线观看网站| 亚洲色图综合在线观看| 91精品伊人久久大香线蕉| av不卡在线播放| 日韩一区二区三区影片| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 国产精品伦人一区二区| 高清在线视频一区二区三区| 精品一品国产午夜福利视频| 亚洲久久久国产精品| 黄色一级大片看看| 国产男女超爽视频在线观看| 精品国产露脸久久av麻豆| 亚洲精品aⅴ在线观看| 蜜臀久久99精品久久宅男| 99热国产这里只有精品6| 亚洲精品国产成人久久av| av在线播放精品| 毛片女人毛片| 久久99热6这里只有精品| 少妇精品久久久久久久| 91精品一卡2卡3卡4卡| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 黄片无遮挡物在线观看| 亚洲综合色惰| 成人影院久久| 性色avwww在线观看| 久久精品久久久久久久性| 一个人免费看片子| 麻豆成人av视频| 全区人妻精品视频| 一区二区三区精品91| 久久久成人免费电影| 激情五月婷婷亚洲| 精品久久久精品久久久| 亚洲国产色片| 欧美极品一区二区三区四区| 亚洲三级黄色毛片| 欧美激情极品国产一区二区三区 | 国产精品人妻久久久影院| 色视频在线一区二区三区| 一本久久精品| 亚洲精品中文字幕在线视频 | 内地一区二区视频在线| 久久精品国产a三级三级三级| 成年免费大片在线观看| 熟妇人妻不卡中文字幕| 中文字幕久久专区| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 亚洲精品国产成人久久av| 插阴视频在线观看视频| 美女高潮的动态| 亚洲美女搞黄在线观看| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 国产有黄有色有爽视频| 街头女战士在线观看网站| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 国产综合精华液| 乱系列少妇在线播放| 亚洲美女搞黄在线观看| 熟女av电影| 制服丝袜香蕉在线| 看非洲黑人一级黄片| 日韩三级伦理在线观看| 国产高清有码在线观看视频| 男人爽女人下面视频在线观看| 纯流量卡能插随身wifi吗| 国产av一区二区精品久久 | 美女国产视频在线观看| 一级二级三级毛片免费看| 日韩欧美精品免费久久| 欧美丝袜亚洲另类| 99热这里只有是精品50| 亚洲国产日韩一区二区| 国产精品国产三级专区第一集| 久久人人爽人人爽人人片va| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜 | 麻豆乱淫一区二区| 成年av动漫网址| 久久毛片免费看一区二区三区| 最近中文字幕2019免费版| 亚洲天堂av无毛| 99久久中文字幕三级久久日本| 亚洲精品久久午夜乱码| 日韩 亚洲 欧美在线| av在线老鸭窝| 少妇高潮的动态图| 久久久午夜欧美精品| 国产精品人妻久久久影院| 亚洲高清免费不卡视频| 成年免费大片在线观看| 久久这里有精品视频免费| 国产男女超爽视频在线观看| 久久精品国产自在天天线| 在线观看国产h片| 在线 av 中文字幕| 国产在线一区二区三区精| 国产午夜精品一二区理论片| 国产伦理片在线播放av一区| 精品熟女少妇av免费看| 久久精品国产自在天天线| 一级毛片久久久久久久久女| 人妻系列 视频| 国产欧美日韩精品一区二区| 老司机影院毛片| 精品人妻视频免费看| 国国产精品蜜臀av免费| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 91精品国产九色| 国产伦在线观看视频一区| 亚洲av中文av极速乱| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 丰满少妇做爰视频| 久久久久久久国产电影| 内射极品少妇av片p| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 多毛熟女@视频| 国产老妇伦熟女老妇高清| 国产 一区 欧美 日韩| 久久精品国产亚洲av涩爱| 1000部很黄的大片| 久久97久久精品| 免费黄频网站在线观看国产| 男女啪啪激烈高潮av片| 丰满少妇做爰视频| 亚洲在久久综合| 日本vs欧美在线观看视频 | 乱码一卡2卡4卡精品| 男的添女的下面高潮视频| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜 | 欧美bdsm另类| 亚洲精品国产av成人精品| 国产av一区二区精品久久 | 五月天丁香电影| 国产日韩欧美在线精品| 久久久欧美国产精品| 日本免费在线观看一区| 看非洲黑人一级黄片| 免费观看性生交大片5| 成年免费大片在线观看| 成人午夜精彩视频在线观看| 在线看a的网站| 国产男人的电影天堂91| 国产av国产精品国产| 国产精品一二三区在线看| 国产午夜精品一二区理论片| 国产爱豆传媒在线观看| 国产亚洲欧美精品永久| 我要看黄色一级片免费的| 国产深夜福利视频在线观看| 免费看光身美女| 亚洲精品日韩av片在线观看| 国产黄片视频在线免费观看| 五月天丁香电影| 亚洲av成人精品一区久久| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 高清日韩中文字幕在线| 久久午夜福利片| 伊人久久国产一区二区| h日本视频在线播放| 欧美bdsm另类| 久久 成人 亚洲| 日本av免费视频播放| 欧美精品国产亚洲| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 欧美日韩国产mv在线观看视频 | 久久99热这里只频精品6学生| 亚洲人成网站高清观看| av播播在线观看一区| 性色avwww在线观看| 91狼人影院| 五月玫瑰六月丁香| 久久99热6这里只有精品| 99精国产麻豆久久婷婷| 一区二区三区四区激情视频| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 亚洲内射少妇av| 亚洲国产成人一精品久久久| 婷婷色麻豆天堂久久| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 国产又色又爽无遮挡免| 色婷婷av一区二区三区视频| 午夜福利影视在线免费观看| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 成人免费观看视频高清| 国产视频首页在线观看| 在线观看人妻少妇| 国产伦精品一区二区三区视频9| 51国产日韩欧美| 一个人看的www免费观看视频| 各种免费的搞黄视频| 91精品国产国语对白视频| 我要看黄色一级片免费的| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 国产成人freesex在线| 久久久久精品久久久久真实原创| 美女福利国产在线 | 国产精品.久久久| 久久久成人免费电影| 欧美zozozo另类| 特大巨黑吊av在线直播| 亚洲最大成人中文| 久久久久精品久久久久真实原创| av在线播放精品| 国产黄色视频一区二区在线观看| 精品人妻一区二区三区麻豆| 人体艺术视频欧美日本| 国产伦精品一区二区三区视频9| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 亚洲不卡免费看| 亚洲av二区三区四区| 在线观看一区二区三区| 日日摸夜夜添夜夜爱| 国产精品蜜桃在线观看| 十八禁网站网址无遮挡 | 久久精品国产自在天天线| 免费观看性生交大片5| 国产一级毛片在线| 久久久久久久久久成人| 日本与韩国留学比较| 午夜免费鲁丝| 天堂俺去俺来也www色官网| 日韩在线高清观看一区二区三区| 亚洲真实伦在线观看| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 天堂俺去俺来也www色官网| 人妻 亚洲 视频| 亚洲电影在线观看av| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 大片免费播放器 马上看| 老女人水多毛片| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 在线观看三级黄色| 婷婷色综合www| 丝袜喷水一区| 日本-黄色视频高清免费观看| 黑人高潮一二区| 熟女人妻精品中文字幕| 久久久精品免费免费高清| 精品人妻偷拍中文字幕| 亚洲国产欧美人成| 日韩一区二区三区影片| 欧美+日韩+精品| 日本午夜av视频| 91精品国产国语对白视频| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 国产免费一级a男人的天堂| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| a级毛色黄片| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 日韩精品有码人妻一区| 欧美成人一区二区免费高清观看| 国产 一区 欧美 日韩| 亚洲av日韩在线播放| 国产高清国产精品国产三级 | 国产精品福利在线免费观看| 嫩草影院新地址| 亚洲精品国产av蜜桃| 精品国产露脸久久av麻豆| 久久久成人免费电影| 国产在视频线精品| 在线观看一区二区三区激情| 永久免费av网站大全| 伦理电影免费视频| 亚洲精品成人av观看孕妇| 日韩国内少妇激情av| 在线观看一区二区三区| 一本久久精品| 秋霞伦理黄片| 久久99精品国语久久久| 久久青草综合色| 日日啪夜夜爽| 91久久精品电影网| 深爱激情五月婷婷| 国产69精品久久久久777片| 另类亚洲欧美激情| 国产黄频视频在线观看| 观看美女的网站| 国产爽快片一区二区三区| 男女免费视频国产| 丰满少妇做爰视频| .国产精品久久| 偷拍熟女少妇极品色| 久久婷婷青草| 亚洲欧洲日产国产| 在线观看免费视频网站a站| 日本vs欧美在线观看视频 | 伊人久久精品亚洲午夜| 中国国产av一级| 精品一品国产午夜福利视频| 欧美少妇被猛烈插入视频| 一个人免费看片子| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 欧美成人午夜免费资源| www.色视频.com| 中文字幕制服av| 免费人妻精品一区二区三区视频| 99热6这里只有精品| 成人毛片a级毛片在线播放| 亚洲综合精品二区| 女人久久www免费人成看片| 亚洲国产欧美人成| 免费看av在线观看网站| 亚洲最大成人中文| 最新中文字幕久久久久| 亚洲高清免费不卡视频| 国产爽快片一区二区三区| av.在线天堂| 伦理电影免费视频| 国产91av在线免费观看| 全区人妻精品视频| a级毛片免费高清观看在线播放| 干丝袜人妻中文字幕| 成人亚洲欧美一区二区av| 国产成人精品婷婷| 国产69精品久久久久777片| 亚洲成色77777| 国产亚洲欧美精品永久| 热re99久久精品国产66热6| 免费av不卡在线播放| 一级片'在线观看视频| 国产视频内射| 少妇高潮的动态图| 大片电影免费在线观看免费| 妹子高潮喷水视频| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 舔av片在线| 亚洲精品一区蜜桃| 久久热精品热| 一二三四中文在线观看免费高清| 一个人免费看片子| 久久99蜜桃精品久久| 亚洲成人手机| 联通29元200g的流量卡| 亚洲精品日韩av片在线观看| 亚洲欧美清纯卡通| 国产av一区二区精品久久 | 91在线精品国自产拍蜜月| 老女人水多毛片| 免费人妻精品一区二区三区视频| av卡一久久| av视频免费观看在线观看| 精品国产三级普通话版| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 99re6热这里在线精品视频| 在线观看三级黄色| 免费看日本二区| 大话2 男鬼变身卡| 一级毛片久久久久久久久女| 国产爽快片一区二区三区| 亚洲av欧美aⅴ国产| 久久国产亚洲av麻豆专区| 国产成人a区在线观看| 高清黄色对白视频在线免费看 | 日本-黄色视频高清免费观看| 舔av片在线| 亚洲美女搞黄在线观看| 交换朋友夫妻互换小说| 久久97久久精品| 精品一品国产午夜福利视频| 日韩伦理黄色片| 黄色视频在线播放观看不卡| 五月开心婷婷网| 亚洲欧洲日产国产| 熟妇人妻不卡中文字幕| 午夜日本视频在线| 日韩欧美精品免费久久| 99re6热这里在线精品视频| 色吧在线观看| 国产精品一二三区在线看| 国产精品久久久久久久电影| 免费黄频网站在线观看国产| 国产黄色免费在线视频| 午夜老司机福利剧场| 熟女av电影| 亚洲国产精品专区欧美| 在线免费观看不下载黄p国产| 久久久久久久久久人人人人人人| 久久久精品94久久精品| 极品少妇高潮喷水抽搐| 日韩中字成人| 少妇 在线观看| 在线天堂最新版资源| 免费大片18禁| 观看免费一级毛片| 街头女战士在线观看网站| 精品人妻熟女av久视频| 免费av不卡在线播放| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 久久这里有精品视频免费| 国产男人的电影天堂91| 亚洲国产精品国产精品| 亚洲真实伦在线观看| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 一本色道久久久久久精品综合| 国产69精品久久久久777片| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 欧美成人a在线观看| 亚洲,欧美,日韩| 国产精品爽爽va在线观看网站| 熟妇人妻不卡中文字幕| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 男人爽女人下面视频在线观看| 久久女婷五月综合色啪小说| 免费观看性生交大片5| 亚洲精品一二三| 欧美另类一区| 日韩视频在线欧美| 少妇人妻久久综合中文| 中文字幕亚洲精品专区| 久久99蜜桃精品久久| 欧美精品亚洲一区二区| 久久人妻熟女aⅴ| 久久午夜福利片| 黄色配什么色好看| 视频中文字幕在线观看| av视频免费观看在线观看| 亚洲精品色激情综合| 亚洲国产精品国产精品| 五月伊人婷婷丁香| 韩国高清视频一区二区三区| 在线观看av片永久免费下载| 大香蕉97超碰在线| 国产精品.久久久| 久久人人爽av亚洲精品天堂 | 亚洲精品色激情综合| 国产91av在线免费观看| 久久99蜜桃精品久久| 黄色视频在线播放观看不卡| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜 | 日韩av在线免费看完整版不卡| 亚洲综合精品二区| 伦理电影大哥的女人| 一级毛片久久久久久久久女| 另类亚洲欧美激情| 国产精品三级大全| 日韩一区二区视频免费看| 爱豆传媒免费全集在线观看| 久久久久久久久久久丰满| 最黄视频免费看| 亚洲成人一二三区av| 国产美女午夜福利| 国产爱豆传媒在线观看| 麻豆乱淫一区二区| 日本av免费视频播放| 亚洲美女搞黄在线观看| 男女下面进入的视频免费午夜| 国产精品国产三级国产专区5o| 男人舔奶头视频| 最近2019中文字幕mv第一页| 边亲边吃奶的免费视频| 晚上一个人看的免费电影| 国产成人91sexporn| 午夜免费观看性视频| 久久97久久精品| 亚洲第一区二区三区不卡| 韩国高清视频一区二区三区| 亚洲综合色惰| 在线播放无遮挡| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 久久99热6这里只有精品| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 国产伦精品一区二区三区四那| 久久精品久久精品一区二区三区| 国产成人精品久久久久久| 建设人人有责人人尽责人人享有的 | 国产成人免费观看mmmm| 久热这里只有精品99| 久久99热这里只频精品6学生| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 韩国高清视频一区二区三区| 国产精品一及| 高清视频免费观看一区二区| 一级毛片久久久久久久久女| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 国产高清有码在线观看视频| 国产毛片在线视频| 一级毛片久久久久久久久女| 欧美人与善性xxx| 我要看日韩黄色一级片| 亚洲精品一二三| 欧美性感艳星| 久久鲁丝午夜福利片| 欧美zozozo另类| 精品酒店卫生间| av卡一久久| 国产有黄有色有爽视频| 日韩免费高清中文字幕av| 欧美xxⅹ黑人| 精品人妻熟女av久视频| 久久精品人妻少妇| 免费黄色在线免费观看| 国产精品国产三级专区第一集| 欧美丝袜亚洲另类| 久久99蜜桃精品久久| 欧美3d第一页| 五月伊人婷婷丁香| 99热这里只有精品一区| 日韩伦理黄色片| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 最近最新中文字幕免费大全7| 最近最新中文字幕大全电影3| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 涩涩av久久男人的天堂| 亚洲伊人久久精品综合| 观看免费一级毛片| 日本wwww免费看| 久久久久久人妻| 草草在线视频免费看| 国产深夜福利视频在线观看| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 熟妇人妻不卡中文字幕| 少妇人妻 视频| 国产深夜福利视频在线观看| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| av免费在线看不卡| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 五月玫瑰六月丁香| 日本欧美视频一区| 国产精品一区二区在线不卡| 成人亚洲欧美一区二区av| 久久久久国产精品人妻一区二区| www.色视频.com| 中国美白少妇内射xxxbb| 嫩草影院新地址| 女性生殖器流出的白浆| 欧美成人一区二区免费高清观看| 老司机影院毛片| 亚洲av免费高清在线观看| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 亚洲四区av| 久久久久久九九精品二区国产| 国产人妻一区二区三区在| 日韩av在线免费看完整版不卡| 青春草国产在线视频| 久久99蜜桃精品久久| 免费黄频网站在线观看国产| 国产精品女同一区二区软件| 亚洲av日韩在线播放| 午夜精品国产一区二区电影| 爱豆传媒免费全集在线观看| 免费大片黄手机在线观看| 黄色视频在线播放观看不卡| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 18+在线观看网站| 日本一二三区视频观看| 欧美日韩视频精品一区| 亚洲丝袜综合中文字幕| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 免费人妻精品一区二区三区视频| 国产成人a区在线观看| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 99久国产av精品国产电影| 日日啪夜夜撸| tube8黄色片| 国产高清有码在线观看视频|