企業(yè)ESG表現(xiàn)、風(fēng)險承擔(dān)與綠色技術(shù)創(chuàng)新

王彥東 王雅琦

【摘 要】 黨的二十大報(bào)告指出，大自然是人類賴以生存發(fā)展的基本條件，要以更大的責(zé)任和擔(dān)當(dāng)推動綠色發(fā)展，促進(jìn)人與自然和諧共生。企業(yè)作為綠色轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要推動者，承擔(dān)著綠色技術(shù)創(chuàng)新的重大使命。文章從企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)這一全新視角切入，利用我國滬深A(yù)股上市公司2015—2020年數(shù)據(jù)實(shí)證分析企業(yè)環(huán)境、社會和治理（ESG）表現(xiàn)與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：良好的ESG表現(xiàn)能夠顯著促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新活動，風(fēng)險承擔(dān)水平在這一驅(qū)動過程中發(fā)揮了部分中介效應(yīng)，此外，ESG表現(xiàn)對綠色技術(shù)創(chuàng)新的積極作用在國有企業(yè)中更加明顯，對重污染企業(yè)及非重污染企業(yè)均具有顯著促進(jìn)作用。

【關(guān)鍵詞】 ESG表現(xiàn)； 綠色技術(shù)創(chuàng)新； 企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平

【中圖分類號】 F234.3? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2023）10-0094-09

一、引言

黨的十八大以來，在習(xí)近平生態(tài)文明思想指引下，我國堅(jiān)定不移地貫徹“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”的新發(fā)展理念，綠色發(fā)展各領(lǐng)域取得顯著成效，但我國面臨的形勢依然十分嚴(yán)峻。創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展、建設(shè)美麗中國的核心驅(qū)動力。在全球綠色競爭背景下，綠色技術(shù)創(chuàng)新是競爭核心。企業(yè)作為創(chuàng)新主體之一，是經(jīng)濟(jì)社會綠色轉(zhuǎn)型和發(fā)展的重要推動者，理應(yīng)積極進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新。然而，由于綠色技術(shù)創(chuàng)新活動資金投入量大、投資風(fēng)險高、獲利周期長、成果具有雙重外部性等問題，企業(yè)層面的綠色創(chuàng)新動力不足[ 1 ]。因此，如何促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新活動，是建設(shè)“美麗中國”、實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)道路上的重要議題。

近年來，ESG評級逐漸進(jìn)入研究視野，在國家政策引導(dǎo)和相關(guān)機(jī)構(gòu)跟進(jìn)實(shí)施下，ESG體系建設(shè)正在火熱進(jìn)行中。證監(jiān)會、交易所已發(fā)布多條規(guī)則和指引規(guī)范上市公司ESG信息披露工作，日益完善的監(jiān)管政策使得我國ESG信息披露要求日漸嚴(yán)格，ESG信息重要性進(jìn)一步提升。ESG評級并不是從企業(yè)財(cái)務(wù)基本面入手進(jìn)行評估，而是一種從環(huán)境（Environment）、社會（Social）、治理（Governance）三個方面對公司的風(fēng)險和可持續(xù)發(fā)展能力進(jìn)行綜合評價的方法。企業(yè)的ESG表現(xiàn)體現(xiàn)了企業(yè)的環(huán)保意識、社會責(zé)任的承擔(dān)情況和治理水平，可以傳遞傳統(tǒng)財(cái)務(wù)信息無法表現(xiàn)的企業(yè)價值取向。結(jié)合當(dāng)前構(gòu)建綠色低碳循環(huán)經(jīng)濟(jì)體系的時代背景，綠色低碳發(fā)展理念與ESG評級的內(nèi)涵不謀而合，隨著社會各界越來越關(guān)注并重視企業(yè)ESG信息，ESG評級在企業(yè)各項(xiàng)決策中發(fā)揮著與日俱增的作用。而國內(nèi)ESG領(lǐng)域相關(guān)研究剛剛起步，有關(guān)ESG對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新影響的研究甚少，對具體作用機(jī)制的討論十分欠缺。企業(yè)ESG表現(xiàn)作為可持續(xù)發(fā)展能力的體現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)ESG表現(xiàn)良好時，企業(yè)是否會趨向于進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新？企業(yè)ESG表現(xiàn)影響企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新行為的機(jī)制是什么？企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)作為影響企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的重要因素，是否在ESG表現(xiàn)促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的過程中發(fā)揮中介作用？ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)及行業(yè)中是否存在差異？這些問題的解決有利于發(fā)現(xiàn)新的綠色技術(shù)創(chuàng)新活動的驅(qū)動因素，促進(jìn)構(gòu)建綠色低碳循環(huán)經(jīng)濟(jì)體系，實(shí)現(xiàn)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型，助力我國“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，深入貫徹黨的二十大精神。因此，本文基于已有理論和研究文獻(xiàn)，分析企業(yè)ESG表現(xiàn)與綠色技術(shù)創(chuàng)新水平的關(guān)系，同時從風(fēng)險承擔(dān)角度剖析企業(yè)ESG表現(xiàn)對綠色技術(shù)創(chuàng)新活動的影響路徑，并按照企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與行業(yè)屬性進(jìn)行異質(zhì)性檢驗(yàn)。

二、理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

（一）ESG表現(xiàn)與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新

在我國經(jīng)濟(jì)高速增長的過程中，粗放型經(jīng)濟(jì)增長方式消耗了大量的自然資源，生態(tài)環(huán)境遭到一定的破壞，經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨資源約束趨緊、環(huán)境污染嚴(yán)重、生態(tài)系統(tǒng)退化的嚴(yán)峻形勢，這嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，所以環(huán)保觀念越來越深入人心。企業(yè)具有良好的ESG表現(xiàn)，有助于其獲得各利益相關(guān)者的認(rèn)同。第一，為實(shí)現(xiàn)綠色經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)的可持續(xù)發(fā)展，國家對那些惡意排污、造成重大污染危害的企業(yè)及其相關(guān)負(fù)責(zé)人追究刑事責(zé)任，加大違法行為的處罰力度。同時，大力支持企業(yè)進(jìn)行技術(shù)改革與創(chuàng)新，走資源節(jié)約環(huán)境友好型道路，出臺了一系列支持補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠政策。積極履行社會責(zé)任的企業(yè)能獲得更高的政治關(guān)聯(lián)度[ 2 ]，進(jìn)而獲得融資特權(quán)[ 3 ]、行業(yè)準(zhǔn)入[ 4 ]、財(cái)政補(bǔ)貼等政府資源。政府補(bǔ)貼提高了企業(yè)在研發(fā)創(chuàng)新活動中的外部融資能力，緩解企業(yè)融資約束問題[ 5 ]，財(cái)政補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠政策對企業(yè)創(chuàng)新投入具有正向激勵作用[ 6 ]，增大了企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新活動的可能性。第二，當(dāng)前嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制顯著提高了投資者對企業(yè)生產(chǎn)方式向節(jié)能減排、綠色低碳轉(zhuǎn)型的關(guān)注，機(jī)構(gòu)投資者是企業(yè)的重要金融資源提供者，具有很強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)動機(jī)對企業(yè)的各項(xiàng)行為是否合法合規(guī)進(jìn)行監(jiān)督[ 7 ]，投資者關(guān)注企業(yè)在環(huán)境、社會責(zé)任和公司治理等方面的表現(xiàn)，要求企業(yè)積極從事符合行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、滿足公眾期待的行為[ 8 ]，企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新是符合投資者廣泛接受的價值觀和道德規(guī)范行為的。周方召等[ 9 ]研究發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者在我國A股市場中具有明顯的ESG責(zé)任持股偏好，即ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)往往更容易受到機(jī)構(gòu)投資者的青睞。第三，對債權(quán)人而言，《關(guān)于構(gòu)建市場導(dǎo)向的綠色技術(shù)創(chuàng)新體系的指導(dǎo)意見》中明確指出要通過綠色金融促進(jìn)綠色技術(shù)創(chuàng)新。綠色金融引導(dǎo)社會經(jīng)濟(jì)資源流向綠色環(huán)保的經(jīng)濟(jì)活動，金融機(jī)構(gòu)將環(huán)境評估納入流程，為綠色產(chǎn)業(yè)提供優(yōu)惠信貸活動。因此，綠色金融改革背景下，提高ESG表現(xiàn)是改善企業(yè)融資渠道的重要途徑，ESG表現(xiàn)較好的企業(yè)融資成本會顯著降低[ 10 ]。第四，“顧客就是上帝”，消費(fèi)者是企業(yè)最重要的利益相關(guān)者。大數(shù)據(jù)時代，互聯(lián)網(wǎng)使信息傳播速度快、傳播范圍廣，企業(yè)產(chǎn)品的質(zhì)量與安全性等信息可以在朝夕之間被所有社會公眾知曉。例如，近年來，在一些自然災(zāi)害中，許多企業(yè)積極承擔(dān)社會責(zé)任，做出捐款捐贈等善舉，這樣的企業(yè)會提高消費(fèi)者的購買意愿，在消費(fèi)者心中樹立起更好的品牌形象，獲得消費(fèi)者對企業(yè)的正面評價[ 11 ]。社會公眾更愿意為ESG表現(xiàn)良好企業(yè)的產(chǎn)品買單，降低了企業(yè)投入大量成本但創(chuàng)新產(chǎn)出無人問津、創(chuàng)新產(chǎn)品入不敷出的風(fēng)險，企業(yè)將有更多的底氣和動力進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新。第五，企業(yè)的員工尤其是企業(yè)的技術(shù)人員是企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的主力，良好的ESG表現(xiàn)幫助企業(yè)獲得一定的招聘優(yōu)勢。許玲玲[ 12 ]研究發(fā)現(xiàn)，慈善捐贈居于企業(yè)社會責(zé)任的最高層次，可以顯著促進(jìn)企業(yè)勞動力增加，尤其吸引更多研發(fā)人員的進(jìn)入。企業(yè)保障員工的權(quán)益和健康、為其提供優(yōu)越的薪酬福利體系及晉升激勵體系[ 13 ]等，有助于進(jìn)一步提升員工的組織認(rèn)同感[ 14 ]和組織自豪感[ 15 ]，并激發(fā)員工的創(chuàng)新能力，促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動[ 16 ]。

綜上所述，企業(yè)ESG表現(xiàn)良好表明企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動盡可能地平衡并滿足了眾多利益相關(guān)者的利益。因此，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)將會有助于企業(yè)與各利益相關(guān)者之間構(gòu)建和保持更加穩(wěn)健的關(guān)系，使企業(yè)能夠源源不斷地獲取技術(shù)創(chuàng)新所需的資源，促進(jìn)企業(yè)開展綠色技術(shù)創(chuàng)新活動。ESG實(shí)踐所需付出的成本可能會降低企業(yè)當(dāng)年利潤，進(jìn)而影響上市公司的融資和再投資活動，若接連虧損還將引發(fā)企業(yè)退市風(fēng)險，上市公司努力提升ESG表現(xiàn)的同時將激發(fā)自身創(chuàng)新活力以達(dá)到降低成本的目的[ 17 ]。據(jù)此，本文提出研究假設(shè)1。

H1：良好的ESG表現(xiàn)能夠促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。

（二）ESG表現(xiàn)與企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)

基于信號傳遞理論，良好的ESG表現(xiàn)可以向外界釋放公司治理效率高、面臨環(huán)境和社會事件的違規(guī)風(fēng)險較小等積極信號，有利于樹立良好的社會責(zé)任形象，增強(qiáng)投資者對企業(yè)實(shí)力的信心，甚至在企業(yè)危機(jī)期間，凝聚投資者信任、抵御沖擊[ 18 ]；反之，將會傳遞出強(qiáng)烈的負(fù)面信息。陳婉[ 19 ]研究發(fā)現(xiàn)上市公司ESG表現(xiàn)與其債券違約風(fēng)險呈負(fù)相關(guān)，ESG表現(xiàn)差的企業(yè)通常具有較高的債券違約風(fēng)險。外部利益相關(guān)者為了維護(hù)自身利益，會降低投資風(fēng)險，減少對ESG表現(xiàn)較差企業(yè)的資源供給[ 20 ]，充足的企業(yè)資源是高風(fēng)險承擔(dān)水平的保障，外部資源約束的增加客觀上也會制約企業(yè)的高風(fēng)險承擔(dān)行為[ 21 ]。邱牧遠(yuǎn)和殷紅[ 10 ]分析得出企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)，尤其是環(huán)境和公司治理表現(xiàn)較好時，可以顯著降低融資成本。眾多研究表明：當(dāng)企業(yè)面臨融資約束時，企業(yè)往往沒有足夠的意愿和資金去承擔(dān)風(fēng)險；當(dāng)企業(yè)面臨的融資約束降低時會在一定程度上提高風(fēng)險承擔(dān)意愿，將更多資金投入到高風(fēng)險正收益項(xiàng)目中，提升企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平。

企業(yè)進(jìn)行ESG評級，增加了企業(yè)的透明度，緩解了股東與管理者之間的信息不對稱情況。良好的ESG表現(xiàn)有助于建立股東與管理者之間的信任關(guān)系，楊建君等[ 22 ]研究發(fā)現(xiàn)股東與管理者之間的信任度越高，越能抑制管理者的風(fēng)險厭惡傾向。從公司治理角度而言，企業(yè)的ESG表現(xiàn)體現(xiàn)了企業(yè)對投資者的保護(hù)情況，若投資者保護(hù)較差，公司內(nèi)部人控制和主導(dǎo)大量資源，管理者為保障個人利益往往傾向于采取相對保守的投資決策，但較好的投資者保護(hù)會降低管理者謀取私利、過度風(fēng)險規(guī)避的可能性，使企業(yè)承擔(dān)更高的風(fēng)險水平[ 23 ]。

綜上所述，當(dāng)企業(yè)的ESG表現(xiàn)良好時，有利于增強(qiáng)投資者信心、抑制企業(yè)管理者的風(fēng)險厭惡傾向，提高企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平?；诖耍疚奶岢鲅芯考僭O(shè)2。

H2：良好的ESG表現(xiàn)能夠提高企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平。

（三）ESG表現(xiàn)與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新：企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)的中介作用

企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)過程需要面對種種不確定性和挑戰(zhàn)，承擔(dān)技術(shù)難題無法突破、難以取得創(chuàng)新成果、創(chuàng)新成果取得滯后或被更先進(jìn)的成果代替而無法獲得收益、人員流動導(dǎo)致創(chuàng)新活動中斷、企業(yè)對市場環(huán)境和客戶需求認(rèn)識不足導(dǎo)致創(chuàng)新成果無效益等各種投資風(fēng)險，失敗可能性大，收益滯后期長。相較于傳統(tǒng)技術(shù)創(chuàng)新，綠色技術(shù)創(chuàng)新具有雙重外部性，除了擁有一般創(chuàng)新所具有的溢出效應(yīng)外還存在外部環(huán)境成本問題，綠色技術(shù)創(chuàng)新往往存在更高的難以評估的風(fēng)險。因此，較高的失敗容忍度對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新活動的開展必不可少，要求企業(yè)具有更高的風(fēng)險承擔(dān)水平[ 24 ]。

企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)行為代表企業(yè)將部分資源分配到具有不確定性的項(xiàng)目中去，企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平是影響企業(yè)創(chuàng)新活動的重要因素。具有較低企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平的企業(yè)，更傾向于舍棄具有較高投資風(fēng)險和失敗率的創(chuàng)新決策，而企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)水平較高也就意味著企業(yè)擁有較高的創(chuàng)新積極性，可以充分把握投資機(jī)會，增加企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新行為。通過前文的分析，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)有利于促進(jìn)企業(yè)與利益相關(guān)者建立更加穩(wěn)定的關(guān)系，有利于增強(qiáng)投資者信心并抑制企業(yè)管理者的風(fēng)險厭惡傾向，提高企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)水平。當(dāng)企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)水平提高時，企業(yè)趨向于進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新活動。因此，本文提出研究假設(shè)3。

H3：良好的ESG表現(xiàn)可通過提高企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)水平促進(jìn)綠色技術(shù)創(chuàng)新。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

商道融綠于2015年開始公布上市公司的ESG評級，本文以2015—2020年獲得商道融綠ESG評級的滬深上市公司為研究樣本，并按以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選：（1）剔除金融保險業(yè)上市公司；（2）剔除ST和*ST企業(yè)；（3）剔除主要變量數(shù)據(jù)缺失的樣本公司。為了排除極端值的影響，對主要連續(xù)型變量在上下1%處進(jìn)行了Winsorize縮尾處理。數(shù)據(jù)來源如下：ESG評級數(shù)據(jù)來自Wind融綠A股上市公司ESG數(shù)據(jù)庫，綠色專利數(shù)據(jù)來自CNRDS數(shù)據(jù)庫，企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)的相關(guān)指標(biāo)及其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）和CNRDS數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義

1.被解釋變量：企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新（GI）。企業(yè)的綠色創(chuàng)新包括綠色創(chuàng)新投入和產(chǎn)出，國內(nèi)外學(xué)者對綠色創(chuàng)新的研究主要是從綠色創(chuàng)新投入和產(chǎn)出入手，而綠色創(chuàng)新投入難以從每個公司報(bào)告中剝離，難以區(qū)分專門用于綠色技術(shù)創(chuàng)新的研發(fā)費(fèi)用或創(chuàng)新補(bǔ)貼，且投入后不一定能帶來產(chǎn)出；專利授權(quán)數(shù)據(jù)雖能體現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新的質(zhì)量和能力，但專利授權(quán)較為滯后，企業(yè)自開始申請專利到專利主管部門批復(fù)需要較長的時間，各企業(yè)專利授權(quán)審批期限長短也與許多因素相關(guān)，容易混淆其他因素的影響[ 25 ]。專利技術(shù)很可能在申請過程中就對企業(yè)產(chǎn)生影響，專利申請數(shù)據(jù)比授予數(shù)據(jù)更為穩(wěn)定、可靠和及時[ 26 ]，因此，本文將綠色專利申請量作為綠色技術(shù)創(chuàng)新的代理變量。

2.解釋變量：企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG）。商道融綠2015年開始推出自主研發(fā)的ESG評價體系，該評級指數(shù)涵蓋企業(yè)在社會、環(huán)境、治理方面的表現(xiàn)，對有關(guān)信息進(jìn)行量化評估，進(jìn)而得出企業(yè)ESG評分，建立了我國最早的上市公司ESG數(shù)據(jù)庫。自2016年以來，納入“商道融綠”ESG評級公司的數(shù)量倍增，保持逐年上升的趨勢，并最終覆蓋全部上市公司[ 27 ]。因此，本文通過商道融綠發(fā)布的ESG評級信息來衡量企業(yè)的ESG表現(xiàn)。本文搜集的數(shù)據(jù)中，企業(yè)的最低評級為C等級，最高為A等級。以往的研究中，眾多學(xué)者根據(jù)ESG評級信息對企業(yè)ESG表現(xiàn)進(jìn)行賦分，因此，本文參考相關(guān)權(quán)威的研究方法，對ESG等級按從低到高的順序重新賦分，按級別依次賦值為1至6分[ 28-29 ]。

3.中介變量：企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平（Riski，t）。本文采用企業(yè)盈利（Roai，t）在3年內(nèi)的波動性來衡量企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平。計(jì)算公式如下：

4.控制變量。Control代表所有控制變量，本文參考已有研究成果，將以下相關(guān)變量納入控制變量：企業(yè)上市年限（Listage）、企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、凈資產(chǎn)收益率（Roe）、現(xiàn)金流量比（Cashflow）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Ato）、獨(dú)立董事比例（Indep）、營業(yè)收入增長率（Growth）、股權(quán)集中度（Top1）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Soe）、兩職合一（Dual）、董事會規(guī)模（Board）等。

所有變量的具體定義及衡量方式見表1。

（三）模型設(shè)定

本文通過構(gòu)建以下回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析：

第一，建立模型（1）來檢驗(yàn)企業(yè)ESG表現(xiàn)能否促進(jìn)綠色技術(shù)創(chuàng)新活動，驗(yàn)證研究假設(shè)1，其中ESG表示企業(yè)獲得的ESG評級，GI表示企業(yè)綠色專利。

第二，建立模型（2）檢驗(yàn)企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平的影響，驗(yàn)證研究假設(shè)2，其中Risk表示企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)水平。

第三，為檢驗(yàn)企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平是否在企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系中發(fā)揮中介效應(yīng)，將企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平同時納入到綠色技術(shù)創(chuàng)新的回歸模型中，見模型（3）。

t表示年份，i表示樣本企業(yè)，？著為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

從表2描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新（GI）的均值為1.97，最小值為0，最大值為6.455，標(biāo)準(zhǔn)差為1.674，表明不同企業(yè)間的綠色技術(shù)創(chuàng)新存在較大差異。ESG表現(xiàn)的均值為3.137，相當(dāng)于C級水平，說明樣本企業(yè)ESG表現(xiàn)水平整體不高，標(biāo)準(zhǔn)差為0.996，不同企業(yè)之間ESG表現(xiàn)存在差異。企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)的均值為0.026，最大值為0.154，最小值為0.002，標(biāo)準(zhǔn)差為0.027，企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平具有差異。樣本企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均具有顯著差異。

（二）相關(guān)性分析

表3通過對主要變量進(jìn)行相關(guān)性分析可知，綠色技術(shù)創(chuàng)新與ESG表現(xiàn)之間的相關(guān)系數(shù)為0.181，且在1%水平顯著，ESG表現(xiàn)與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新具有正相關(guān)關(guān)系，初步驗(yàn)證了假設(shè)1。其余變量間的相關(guān)性系數(shù)大部分小于0.5，變量的選取較為合理，基本排除了回歸模型中變量之間的多重共線性問題。

（三）回歸結(jié)果分析

表4中列（1）顯示了對ESG表現(xiàn)與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新直接關(guān)系的檢驗(yàn)結(jié)果，結(jié)果表明，ESG表現(xiàn)與綠色技術(shù)創(chuàng)新能力的回歸系數(shù)為0.063，并在5%水平上顯著，表明較好的ESG表現(xiàn)能顯著促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新，假設(shè)1得到驗(yàn)證。

通過企業(yè)盈利波動率Risk檢驗(yàn)企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平的影響，結(jié)果如表4列（2），ESG表現(xiàn)與企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平的回歸系數(shù)為0.002，且在1%水平上顯著，表明企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)可以提高企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)水平，假設(shè)2成立。

由表4列（3）可知，將企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平同時納入綠色技術(shù)創(chuàng)新的回歸模型后，ESG表現(xiàn)與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的回歸系數(shù)仍在5%的置信水平上顯著，但回歸系數(shù)由0.063降至0.059，企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平的系數(shù)為2.513，并在1%水平上顯著。據(jù)此，可以說明企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)水平在ESG評級對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的驅(qū)動作用中發(fā)揮中介作用，假設(shè)3得以驗(yàn)證。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步增強(qiáng)結(jié)論的可信度與準(zhǔn)確性，本文進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)（表略）。（1）變換樣本，彭博咨詢公司提供的上市公司ESG評級數(shù)據(jù)發(fā)展較為成熟，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，將樣本替換為2015—2020年度具有彭博ESG評級的上市公司，回歸結(jié)果為0.205。（2）替換因變量，將企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的度量方式改變?yōu)槠髽I(yè)綠色專利授權(quán)數(shù)量與1之和的對數(shù)值，回歸結(jié)果為0.071。由上可知，企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新活動的回歸系數(shù)仍正向顯著，與主回歸結(jié)果基本保持一致?？紤]到前文結(jié)論可能受到內(nèi)生性的干擾，通過工具變量法和PSM傾向得分匹配法進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)。（3）工具變量法，綠色技術(shù)創(chuàng)新活動與企業(yè)ESG表現(xiàn)二者之間可能存在互為因果的關(guān)系。本文使用ESG的行業(yè)年度均值（mesg）作為工具變量進(jìn)行2SLS回歸，通過弱相關(guān)性檢驗(yàn)后，mesg與解釋變量間相關(guān)性較強(qiáng)，工具變量選取具有合理性。結(jié)果可知，解釋變量系數(shù)仍顯著為正，結(jié)論依舊保持不變。（4）PSM傾向得分匹配法，ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)可能本身就具有綠色技術(shù)創(chuàng)新的優(yōu)勢，通過傾向得分匹配法來縮小樣本選擇偏誤對結(jié)論造成的影響。按照ESG表現(xiàn)的行業(yè)年度中位數(shù)進(jìn)行分組構(gòu)造虛擬變量，運(yùn)用原模型所有控制變量與虛擬變量進(jìn)行回歸，得到傾向性評分。根據(jù)半徑匹配法匹配樣本，匹配后的樣本量為2 269。匹配后GI關(guān)于ESG的系數(shù)為0.07，且在5%的水平上顯著，驗(yàn)證了企業(yè)ESG表現(xiàn)對綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用并非受公司固有特征的影響。

六、進(jìn)一步分析

為了進(jìn)一步考察ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用在企業(yè)個體維度上的差異，本文按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)以及行業(yè)污染程度進(jìn)行分組回歸分析。

（一）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、ESG表現(xiàn)與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新

企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)對綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用可能因企業(yè)的所有制屬性不同具有差異。由于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同，國有企業(yè)與非國有企業(yè)在政治關(guān)聯(lián)、經(jīng)營愿景、公司治理等方面存在天然差異。首先，相對于非國有企業(yè)，國有企業(yè)與地方政府具有更緊密的政治關(guān)聯(lián)，國有企業(yè)具有銀行信貸、財(cái)政補(bǔ)貼、稅收減免等資源優(yōu)勢，為其開展綠色創(chuàng)新活動所需資源提供了有力的保障?；诠局卫淼慕嵌?，國有企業(yè)的高管多為政府任免，國有企業(yè)在決策過程中同時要考慮政治影響，在追求經(jīng)濟(jì)利益的同時還承擔(dān)著一定的政治責(zé)任，帶頭響應(yīng)國家政策號召，更積極地履行社會責(zé)任。因此，當(dāng)企業(yè)ESG表現(xiàn)良好時，與非國有企業(yè)相比，國有企業(yè)可能更傾向于進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新活動。為驗(yàn)證以上邏輯，將樣本中的公司按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)區(qū)分為國有企業(yè)與非國有企業(yè)，再進(jìn)行分組回歸?；貧w結(jié)果如表5列（1）所示，國有企業(yè)的ESG表現(xiàn)與綠色技術(shù)創(chuàng)新的回歸系數(shù)顯著為正，而在列（2）中，非國有企業(yè)的回歸系數(shù)不顯著，表明ESG表現(xiàn)提升綠色技術(shù)創(chuàng)新的作用主要存在于國有企業(yè)中。

（二）行業(yè)污染程度、ESG表現(xiàn)與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新

環(huán)境是ESG表現(xiàn)中的重要指標(biāo)，重污染行業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動往往會對環(huán)境和人民生命健康安全產(chǎn)生不利影響，社會公眾極易對其產(chǎn)生負(fù)面印象，而非重污染企業(yè)更加符合可持續(xù)的發(fā)展理念，具有更好的企業(yè)聲譽(yù)。當(dāng)非重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)良好時，可以積累更多聲譽(yù)，獲得更多社會資源，有效規(guī)避負(fù)面消息對企業(yè)的影響，且相較于重污染企業(yè)，非重污染企業(yè)提升ESG表現(xiàn)所需付出的成本較少。因此，當(dāng)企業(yè)ESG表現(xiàn)良好時，非重污染企業(yè)更具有進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新的能力。而重污染企業(yè)本身存在污染和環(huán)境成本的情況，在改善ESG表現(xiàn)的過程中往往需要投入更多，當(dāng)其ESG表現(xiàn)良好時，是否會趨向于進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新活動呢？為探究ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用是否具有行業(yè)異質(zhì)性，將樣本企業(yè)按照是否屬于重污染行業(yè)劃分為兩組進(jìn)行分組回歸，回歸結(jié)果見表5列（3）及列（4），可見不論是重污染行業(yè)還是非重污染行業(yè)，企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新活動的回歸系數(shù)均顯著為正。

七、結(jié)論與啟示

黨的二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)必須牢固樹立和踐行“綠水青山就是金山銀山”的理念，站在人與自然和諧共生的高度謀劃發(fā)展。為了推動經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型，戮力同心建設(shè)美麗中國，社會各界紛紛倡導(dǎo)企業(yè)保護(hù)生態(tài)環(huán)境、承擔(dān)社會責(zé)任、提高治理水平，即提高企業(yè)的ESG表現(xiàn)，ESG評級受到廣泛關(guān)注。本文實(shí)證分析企業(yè)ESG表現(xiàn)與綠色技術(shù)創(chuàng)新水平的關(guān)系，同時從風(fēng)險承擔(dān)角度剖析企業(yè)ESG表現(xiàn)對綠色技術(shù)創(chuàng)新動機(jī)的影響路徑。研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能夠顯著促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新，企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平在這一過程中發(fā)揮中介效應(yīng)。通過一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)后，研究結(jié)果依然成立。在進(jìn)一步分析中，本文通過分組回歸探究ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用是否會因企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)以及行業(yè)污染程度的不同而具有差異性。研究發(fā)現(xiàn)：與非國有企業(yè)相比，企業(yè)ESG表現(xiàn)良好時，國有企業(yè)更傾向于進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新活動，而良好的ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用不具有行業(yè)異質(zhì)性。

本文的啟示主要有以下四個方面：第一，良好的ESG表現(xiàn)有利于企業(yè)與利益相關(guān)者構(gòu)建和保持良好的關(guān)系，不斷為企業(yè)實(shí)現(xiàn)健康可持續(xù)發(fā)展注入資源和動力，提高企業(yè)的創(chuàng)新性和競爭力。企業(yè)應(yīng)將ESG納入公司戰(zhàn)略規(guī)劃，構(gòu)建適宜公司發(fā)展的ESG治理框架，持續(xù)穩(wěn)步增加對ESG的資金投入，逐步完善公司ESG相關(guān)信息的披露，并參考已獲得的ESG評分有的放矢地改善企業(yè)存在的問題，提升企業(yè)ESG表現(xiàn)，讓ESG評分在企業(yè)前進(jìn)道路上發(fā)揮指引作用。第二，ESG相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)加快完善上市公司ESG信息披露和監(jiān)督制度的進(jìn)程，鼓勵第三方機(jī)構(gòu)不斷改進(jìn)ESG評估技術(shù)，構(gòu)建有中國特色的ESG評級體系，使ESG評級有效發(fā)揮市場軟監(jiān)管作用，推動“構(gòu)建市場導(dǎo)向的綠色技術(shù)創(chuàng)新體系”，驅(qū)動企業(yè)積極進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新活動，助力“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，使人與自然和諧共生。第三，國家正在大力推動綠色金融體系的構(gòu)建與完善，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)將資源向ESG信息披露完整、ESG表現(xiàn)良好、ESG表現(xiàn)提升的企業(yè)傾斜，化解企業(yè)ESG實(shí)踐與綠色技術(shù)創(chuàng)新的資金困境，讓資金持續(xù)留在“綠色”企業(yè)，實(shí)現(xiàn)資金的良性循環(huán)，推動綠色金融的發(fā)展。第四，投資者在做出投資決策前，在關(guān)注企業(yè)財(cái)務(wù)績效的同時，還應(yīng)考慮企業(yè)的ESG表現(xiàn)情況。摘掉對重污染行業(yè)企業(yè)的“有色眼鏡”，重視重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升，加大對積極改善ESG表現(xiàn)的重污染企業(yè)的投資力度，助力重污染企業(yè)早日實(shí)現(xiàn)綠色化轉(zhuǎn)型。

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