數(shù)字化轉(zhuǎn)型如何影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

白福萍 董凱云 劉東慧

【摘 要】 在數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)全面融合的時(shí)代背景下，數(shù)字化轉(zhuǎn)型成為企業(yè)生存和長(zhǎng)期發(fā)展的必然選擇。為厘清數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的具體影響，文章基于2012—2020年我國(guó)A股上市公司數(shù)據(jù)，考察數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的影響及作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：（1）數(shù)字化轉(zhuǎn)型促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新；（2）數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠通過(guò)緩解融資約束、減少兩類代理問(wèn)題，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)企業(yè)提升技術(shù)創(chuàng)新水平；（3）數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的積極作用在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度較高、審計(jì)質(zhì)量較低、股權(quán)制衡度較低以及獨(dú)立董事占比較低的企業(yè)中更加明顯。結(jié)論豐富了數(shù)字化轉(zhuǎn)型的經(jīng)濟(jì)后果研究，同時(shí)為企業(yè)推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升技術(shù)創(chuàng)新水平，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展提供理論依據(jù)和經(jīng)驗(yàn)借鑒。

【關(guān)鍵詞】 數(shù)字化轉(zhuǎn)型； 技術(shù)創(chuàng)新； 融資約束； 代理問(wèn)題

【中圖分類號(hào)】 F272? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2023）10-0124-10

一、引言

在新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革縱深演進(jìn)的背景下，區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、人工智能以及云計(jì)算等新興技術(shù)持續(xù)發(fā)展，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供強(qiáng)勁動(dòng)力。黨的二十大明確提出要加快建設(shè)數(shù)字中國(guó)，大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合等多項(xiàng)任務(wù)要求。在技術(shù)驅(qū)動(dòng)和政策指引下，數(shù)字化轉(zhuǎn)型已經(jīng)成為企業(yè)生存和長(zhǎng)期發(fā)展的必然選擇，數(shù)字化技術(shù)正以前所未有的深度和廣度影響著企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的各個(gè)方面[ 1 ]。各行業(yè)企業(yè)應(yīng)順勢(shì)而為，借助數(shù)字化技術(shù)轉(zhuǎn)變產(chǎn)品與服務(wù)模式、生產(chǎn)方式、商業(yè)模式及組織結(jié)構(gòu)，并以此實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，從而助力企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力[ 2 ]。

技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的根本動(dòng)力，也是企業(yè)保持利潤(rùn)增長(zhǎng)的不竭源泉。然而，技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)具有風(fēng)險(xiǎn)性強(qiáng)、回報(bào)周期長(zhǎng)以及收益不確定性高的固有特點(diǎn)，容易受到企業(yè)融資約束和代理問(wèn)題的影響，制約企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的提升，不利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展[ 3-4 ]。從融資約束的視角看，技術(shù)創(chuàng)新是一種具有較高不確定性的長(zhǎng)期項(xiàng)目，需要長(zhǎng)期、大量且穩(wěn)定的資金支撐，如果企業(yè)外部融資受限，或內(nèi)部資金積累不足，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)面臨嚴(yán)重的融資約束問(wèn)題，無(wú)法為技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)提供充足的資金支撐，從而抑制企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。首先，企業(yè)內(nèi)外部的信息不對(duì)稱導(dǎo)致外部融資約束，繼而降低企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平。相對(duì)于企業(yè)內(nèi)部而言，投資者處于信息劣勢(shì)地位，他們出于補(bǔ)償自身信息劣勢(shì)以及減少投資風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)，會(huì)減少投資額或者索取更高的投資回報(bào)，導(dǎo)致企業(yè)外部融資約束問(wèn)題；而技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的固有特點(diǎn)，增加了企業(yè)內(nèi)外部信息不對(duì)稱程度，使得投資者難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)企業(yè)的未來(lái)收益，減少投資活動(dòng)，甚至低估那些技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)較多企業(yè)的價(jià)值，導(dǎo)致產(chǎn)生逆向選擇問(wèn)題，加劇企業(yè)外部融資約束[ 5-6 ]。其次，除了企業(yè)外部的融資約束以外，內(nèi)源融資約束也會(huì)抑制企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新[ 7 ]。從公司治理的視角看，兩類代理問(wèn)題對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生抑制作用。首先，管理者與股東之間的第一類代理問(wèn)題會(huì)抑制企業(yè)創(chuàng)新。管理者出于尋求自身利益最大化的動(dòng)機(jī)（如追求薪酬、職位或聲譽(yù)等），會(huì)傾向于選擇具有短期收益的項(xiàng)目，不愿進(jìn)行收益不確定性高但能為企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展帶來(lái)增量效應(yīng)的技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目[ 8 ]。其次，外部中小股東與控股股東之間的第二類代理問(wèn)題也會(huì)降低企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平?？毓晒蓶|可能會(huì)為了謀取控制權(quán)私利而通過(guò)關(guān)聯(lián)交易、資金占用等行為“掏空”企業(yè)，侵害中小股東利益，占用創(chuàng)新資源，降低資源配置效率，不利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新；再加上技術(shù)創(chuàng)新投入高且收益不確定性強(qiáng)，具有“掏空”動(dòng)機(jī)的控股股東以及被其操控的管理者傾向于謀取私利，缺乏持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新的意愿，從而降低企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平[ 8-9 ]。綜上所述，融資約束和代理問(wèn)題是抑制企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的重要障礙。如何緩解融資約束和代理問(wèn)題對(duì)企業(yè)提升技術(shù)創(chuàng)新水平具有重要作用。

既然數(shù)字化轉(zhuǎn)型已經(jīng)是關(guān)乎企業(yè)生存發(fā)展的必然選擇，那么數(shù)字化轉(zhuǎn)型的實(shí)施能否對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有積極效果？數(shù)字化轉(zhuǎn)型能否通過(guò)緩解融資約束與代理問(wèn)題，進(jìn)而提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平？本文利用2012—2020年我國(guó)A股上市公司數(shù)據(jù)，基于融資約束與代理問(wèn)題的視角，考察數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的影響及傳導(dǎo)機(jī)制，以期為企業(yè)推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升技術(shù)創(chuàng)新水平，獲得長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)提供經(jīng)驗(yàn)借鑒。

二、理論分析與研究假設(shè)

第一，從融資視角來(lái)看，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠改善企業(yè)內(nèi)外部的信息不對(duì)稱并增加企業(yè)內(nèi)部資金積累，緩解外部融資約束與內(nèi)源融資壓力，從而綜合改善融資約束，為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)提供充足的資源支撐，有利于促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

從外源性融資來(lái)看，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠改善企業(yè)內(nèi)外部的信息不對(duì)稱，改善外部融資約束，從而促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。首先，數(shù)字化轉(zhuǎn)型有利于企業(yè)向投資者傳遞組織內(nèi)部運(yùn)營(yíng)信息，降低投資者與企業(yè)內(nèi)部的信息不對(duì)稱程度，進(jìn)而減少融資約束對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的抑制。數(shù)字化轉(zhuǎn)型企業(yè)在經(jīng)營(yíng)運(yùn)行過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生海量的非結(jié)構(gòu)化、非標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)，企業(yè)借助數(shù)字技術(shù)對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行收集與加工，并處理為標(biāo)準(zhǔn)化、結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，使得企業(yè)有能力向投資者提供更加全面、及時(shí)、準(zhǔn)確的運(yùn)營(yíng)信息，從而降低企業(yè)內(nèi)部與投資者之間的信息不對(duì)稱程度[ 2，10 ]。信息不對(duì)稱的緩解能夠幫助投資者更加充分地了解和預(yù)估企業(yè)未來(lái)發(fā)展?jié)摿?、?xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)以及潛在的投資價(jià)值，增加投資者的決策有用性，減少他們的投資風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇行為，使得投資者更愿意放寬融資條件為企業(yè)增加資金供給[ 5 ]。由此，數(shù)字化轉(zhuǎn)型使得企業(yè)能夠以更低的融資成本獲取更多的外部資金支持，改善了外部融資約束對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的制約。進(jìn)一步地，數(shù)字化轉(zhuǎn)型降低信息不對(duì)稱，也有助于投資者充分評(píng)估企業(yè)具體技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的潛在價(jià)值。這有利于投資者識(shí)別有價(jià)值的創(chuàng)新項(xiàng)目，將資金直接投入具體的技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目，提高資金投入創(chuàng)新項(xiàng)目的有效性，從而緩解融資約束[ 11 ]。其次，數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以通過(guò)信號(hào)效應(yīng)為企業(yè)帶來(lái)較高的聲譽(yù)，降低信息不對(duì)稱程度，從而改善融資約束。數(shù)字化轉(zhuǎn)型向外界傳遞了具有長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的積極信號(hào)和良好聲譽(yù)，降低企業(yè)與外部投資者的信息隔閡，使得投資者對(duì)企業(yè)的發(fā)展前景具有較高的正面預(yù)期，增加投資者的投資意愿，從而改善融資約束[ 12 ]。最后，數(shù)字化轉(zhuǎn)型是企業(yè)順應(yīng)時(shí)代發(fā)展趨勢(shì)的重要戰(zhàn)略選擇，與當(dāng)前“數(shù)字中國(guó)”的國(guó)家戰(zhàn)略相一致，這使得數(shù)字化轉(zhuǎn)型企業(yè)更容易獲得政府補(bǔ)助、政策優(yōu)惠等資源傾斜。政府補(bǔ)貼作為企業(yè)外部融資的一種重要方式，不僅能夠增加企業(yè)資金流，直接緩解企業(yè)的融資約束[ 12-13 ]，而且政府補(bǔ)助往往表明被投企業(yè)對(duì)社會(huì)有益、發(fā)展前景良好，向外部投資者傳遞了積極信號(hào)，可以減少市場(chǎng)投資者與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱，加大外部投資者對(duì)企業(yè)的肯定，使得企業(yè)更有可能獲取來(lái)自外部投資者的資金，進(jìn)而間接緩解融資約束[ 14 ]。由上述分析可知，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠改善外部融資約束對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的制約，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

從內(nèi)源性融資來(lái)看，內(nèi)源性融資來(lái)源于企業(yè)自身的資金積累，沒(méi)有籌資費(fèi)用，企業(yè)可以隨取隨用，根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)在選擇融資渠道時(shí)會(huì)優(yōu)先考慮內(nèi)源性融資，內(nèi)源性融資是企業(yè)創(chuàng)新融資的重要渠道[ 15 ]。數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠降低成本、提高經(jīng)濟(jì)效益，從而增加內(nèi)源資金積累，減少融資約束問(wèn)題，在資金更加充裕的情況下，企業(yè)會(huì)增加技術(shù)創(chuàng)新意愿。首先，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠降低企業(yè)生產(chǎn)成本與交易成本。企業(yè)通過(guò)數(shù)字化轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)過(guò)程的數(shù)字化管理，可以及時(shí)了解生產(chǎn)過(guò)程中的資源配置和流動(dòng)，有利于減少資源浪費(fèi)，降低制造成本和人工成本等生產(chǎn)成本；數(shù)字化轉(zhuǎn)型推動(dòng)企業(yè)去中介化，企業(yè)直接對(duì)接客戶與供應(yīng)商，去除中間商，進(jìn)而減少交易成本[ 16 ]。其次，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。數(shù)字化轉(zhuǎn)型打破傳統(tǒng)組織邊界，為企業(yè)與外部市場(chǎng)之間的交流和溝通提供了便利，有助于企業(yè)迅速捕捉消費(fèi)需求變化，并預(yù)測(cè)消費(fèi)者的未來(lái)需求，從而更加精準(zhǔn)地滿足市場(chǎng)需求，提高企業(yè)銷售效率和盈利能力[ 17 ]。同時(shí)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型重塑企業(yè)商業(yè)模式，使得企業(yè)商業(yè)模式轉(zhuǎn)變?yōu)橐钥蛻魹橹行?，這種數(shù)字化商業(yè)模式實(shí)現(xiàn)了銷售端與制造端的相互連接、互聯(lián)互通，有利于客戶需求信息與企業(yè)生產(chǎn)流程的快速匹配，助力企業(yè)更好地為客戶創(chuàng)造價(jià)值，進(jìn)而提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益[ 18-19 ]。因此，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠通過(guò)降本增效來(lái)增強(qiáng)企業(yè)內(nèi)源資金積累，從而緩解企業(yè)融資約束，有利于釋放更多資金投入到企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。由上述分析可知，數(shù)字化轉(zhuǎn)型促進(jìn)企業(yè)外源融資與內(nèi)源融資，綜合緩解了融資約束，為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)提供充足的資源支撐，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

第二，從治理角度來(lái)看，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠緩解股東與管理者之間的代理問(wèn)題（第一類代理問(wèn)題）、控股股東與中小股東的代理問(wèn)題（第二類代理問(wèn)題），從而有利于提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平。

首先，數(shù)字化轉(zhuǎn)型加強(qiáng)了對(duì)管理者的監(jiān)督能力，進(jìn)而緩解第一類代理問(wèn)題，有利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。數(shù)字化轉(zhuǎn)型提高企業(yè)信息收集、處理與分析能力，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)生產(chǎn)、銷售、財(cái)務(wù)、管理以及創(chuàng)新等運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)的數(shù)字化[ 20 ]。在此基礎(chǔ)上，數(shù)字化轉(zhuǎn)型企業(yè)構(gòu)建了數(shù)字中臺(tái)，企業(yè)的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)可以保存至數(shù)據(jù)中臺(tái)，這使得包括技術(shù)創(chuàng)新在內(nèi)的企業(yè)運(yùn)營(yíng)各環(huán)節(jié)都有可能通過(guò)數(shù)據(jù)信息實(shí)現(xiàn)還原與可視化，企業(yè)運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)和管理過(guò)程更加透明化，提高了企業(yè)信息透明度[ 21 ]。企業(yè)信息透明度的提升不僅有助于股東、董事會(huì)等內(nèi)部監(jiān)督主體獲得傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)告信息以外的增量信息，拓寬了他們監(jiān)督企業(yè)行為的信息來(lái)源，而且能夠降低監(jiān)督主體搜集企業(yè)內(nèi)部技術(shù)創(chuàng)新信息的成本，從而綜合增強(qiáng)股東、董事會(huì)等內(nèi)部監(jiān)督主體對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新過(guò)程的監(jiān)督能力。由此，管理者在技術(shù)創(chuàng)新環(huán)節(jié)的機(jī)會(huì)主義行為被識(shí)別的概率增加，緩解了第一類代理問(wèn)題對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的制約作用。其次，數(shù)字化轉(zhuǎn)型有利于股東科學(xué)、有效地激勵(lì)管理者積極開展技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，提高高管薪酬激勵(lì)的有效性，緩解第一類代理問(wèn)題，從而有利于技術(shù)創(chuàng)新。數(shù)字化轉(zhuǎn)型提高了信息透明度，使得股東能夠更加及時(shí)地掌握管理者的企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況和管理者的努力工作程度，從而有利于股東根據(jù)管理者的工作表現(xiàn)做出合理的薪酬激勵(lì)。這提高了高管薪酬激勵(lì)的有效性，強(qiáng)化了對(duì)高管的激勵(lì)效應(yīng)，激發(fā)管理者努力工作來(lái)為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，從而緩解第一類代理問(wèn)題，提高管理者的技術(shù)創(chuàng)新意愿[ 22 ]。再次，數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來(lái)的企業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程透明度的提升拓展了中小股東監(jiān)督控股股東的信息來(lái)源，有效限制控股股東利益侵占行為，進(jìn)而提高資金使用效率，改善了第二類代理問(wèn)題[ 23 ]。與此同時(shí)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型也豐富了中小股東對(duì)公司的監(jiān)督方式。數(shù)字化技術(shù)的應(yīng)用便于中小股東通過(guò)網(wǎng)絡(luò)接入的方式參與公司治理，為中小股東監(jiān)督企業(yè)行為提供了便捷途徑[ 24 ]，增強(qiáng)了中小股東對(duì)控股股東實(shí)施關(guān)聯(lián)交易業(yè)務(wù)等利益侵占行為的監(jiān)督和約束，緩解了第二類代理問(wèn)題對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的阻礙，從而推動(dòng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新[ 5，23 ]。從次，數(shù)字化轉(zhuǎn)型加強(qiáng)了分析師等外部監(jiān)督主體的監(jiān)督力量[ 13 ]。分析師作為第三方中介具有專業(yè)性和獨(dú)立性的特點(diǎn)，通過(guò)對(duì)企業(yè)信息進(jìn)行加工、整合與傳播，能夠更加客觀、專業(yè)地解讀企業(yè)信息，從而對(duì)企業(yè)具有間接監(jiān)督作用。分析師的監(jiān)督作用能夠約束和規(guī)范管理層或控股股東行為，減少他們?yōu)榱藗€(gè)人私利而損害公司價(jià)值的行為，改善了兩類代理問(wèn)題，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新[ 6 ]。最后，數(shù)字化轉(zhuǎn)型提高了創(chuàng)新決策的科學(xué)性和客觀性，減少了創(chuàng)新失敗的風(fēng)險(xiǎn)，有利于弱化管理者風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向，從而改善了第一類代理問(wèn)題對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的制約。數(shù)字化轉(zhuǎn)型打破傳統(tǒng)組織邊界，有利于企業(yè)與供應(yīng)商、客戶甚至競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的信息共享與交流，為管理者了解市場(chǎng)信息提供了條件[ 24 ]。在此基礎(chǔ)上，企業(yè)借助數(shù)字技術(shù)分析這些市場(chǎng)信息，能夠準(zhǔn)確識(shí)別創(chuàng)新路徑，幫助管理者提高決策的科學(xué)性和客觀性，降低創(chuàng)新路徑的不確定性并減少技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目失敗的可能性，從而降低管理者的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向[ 17 ]，改善管理者出于風(fēng)險(xiǎn)厭惡傾向而導(dǎo)致的代理問(wèn)題，進(jìn)而有利于技術(shù)創(chuàng)新。由此可知，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠緩解兩類代理問(wèn)題，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。

綜上所述，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠改善融資約束，并緩解兩類代理問(wèn)題，進(jìn)而有利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

同時(shí)，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，傳統(tǒng)企業(yè)需要投入大量的資源進(jìn)行數(shù)字化商業(yè)模式轉(zhuǎn)型，可能導(dǎo)致企業(yè)有更高的融資需求，加劇企業(yè)融資約束[ 25 ]，使企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新缺乏充足的資源支持，從而降低企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平。此外，數(shù)字化轉(zhuǎn)型還會(huì)增加組織業(yè)務(wù)流程的復(fù)雜程度[ 21 ]，使股東等監(jiān)督主體缺乏與數(shù)字化轉(zhuǎn)型和數(shù)字技術(shù)有關(guān)的知識(shí)及經(jīng)驗(yàn)，致使他們對(duì)企業(yè)的監(jiān)督能力和有效性降低，從而加劇代理沖突，增加了代理成本。由此，管理者有可能做出不利于企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)的決策，降低企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平。綜合上述分析，數(shù)字化轉(zhuǎn)型可能會(huì)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平帶來(lái)兩種相互競(jìng)爭(zhēng)的作用。但是根據(jù)已有文獻(xiàn)的研究結(jié)論以及相關(guān)案例的過(guò)程分析，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和管理過(guò)程的積極作用更加可期且更具重要性[ 21 ]，從而緩解融資約束和代理問(wèn)題，最終促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。由此，本文提出以下假設(shè)：

H1：數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有正向影響。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文研究樣本為2012—2020年我國(guó)A股上市企業(yè)。選取2012年作為研究起點(diǎn)的原因是，2012年國(guó)家開始實(shí)施推動(dòng)數(shù)字技術(shù)應(yīng)用的相關(guān)政策，企業(yè)開始探索大數(shù)據(jù)技術(shù)等新一代數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用，數(shù)字技術(shù)應(yīng)用逐步深入到運(yùn)營(yíng)流程環(huán)節(jié)，為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供了基礎(chǔ)[ 21 ]。數(shù)字化轉(zhuǎn)型衡量指標(biāo)由手工整理和公司年報(bào)得到，其他微觀數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR和CNRDS，并做以下處理：（1）刪除金融業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，以控制金融業(yè)企業(yè)由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)差異帶來(lái)的影響。（2）刪除經(jīng)營(yíng)狀況惡化的ST企業(yè)、*ST企業(yè)。（3）重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的傳統(tǒng)企業(yè)，剔除主營(yíng)業(yè)務(wù)中與數(shù)字產(chǎn)業(yè)化相關(guān)的樣本。根據(jù)證監(jiān)會(huì)2012年行業(yè)分類，剔除信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)（一級(jí)代碼為I），計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)（C39）以及科技推廣和應(yīng)用服務(wù)業(yè)（M75）的樣本[ 26 ]。（4）刪除存有嚴(yán)重缺失和異常數(shù)據(jù)的樣本。（5）對(duì)連續(xù)變量縮尾處理（范圍為上下1%）。

（二）變量定義及說(shuō)明

1.被解釋變量——技術(shù)創(chuàng)新水平（Innov）

專利數(shù)是企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的直接體現(xiàn)，是衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的常用指標(biāo)。首先，專利數(shù)包括專利申請(qǐng)總數(shù)和專利授權(quán)總數(shù)，授權(quán)的專利數(shù)量可能具有一定程度的不穩(wěn)定性。相較而言，專利申請(qǐng)數(shù)更能真實(shí)反映企業(yè)實(shí)際的技術(shù)創(chuàng)新水平。其次，申請(qǐng)專利的類型包括發(fā)明型、實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)型。在三種類型的專利中，實(shí)用新型及外觀設(shè)計(jì)型專利體現(xiàn)的是企業(yè)的創(chuàng)新數(shù)量，而發(fā)明專利體現(xiàn)的是企業(yè)創(chuàng)新的質(zhì)量，具有更高的技術(shù)含量，反映企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力[ 27 ]。因此，通過(guò)發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)度量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平。由于數(shù)據(jù)右偏分布，將發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)加1后取自然對(duì)數(shù)；并且，考慮到專利產(chǎn)出具有周期性，對(duì)其進(jìn)行滯后一期處理。

2.解釋變量——數(shù)字化轉(zhuǎn)型（DT）

通過(guò)文本分析法刻畫企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度，具體如下：（1）利用Python收集滬深A(yù)股2012—2020年上市企業(yè)年報(bào)，并將公司年報(bào)轉(zhuǎn)為txt文本文件。（2）確定數(shù)字化轉(zhuǎn)型關(guān)鍵詞詞匯表。參考何帆和劉紅霞[ 16 ]及吳非等[ 10 ]的研究，匯總構(gòu)建關(guān)鍵詞詞庫(kù)（如圖1所示），并且刪除年報(bào)中表述為“不”“無(wú)”“沒(méi)有”等帶有否定意義的目標(biāo)關(guān)鍵詞，還刪除年報(bào)中非本公司的目標(biāo)關(guān)鍵詞（例如年報(bào)中所表述的企業(yè)的客戶、股東等利益相關(guān)者數(shù)字化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵詞）。（3）統(tǒng)計(jì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型關(guān)鍵詞詞頻。在年報(bào)文本文件及詞庫(kù)的基礎(chǔ)上，通過(guò)Python進(jìn)行文本分析來(lái)統(tǒng)計(jì)關(guān)鍵詞詞頻，加總后得到數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度的代理指標(biāo)。由于數(shù)據(jù)右偏分布，將企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度的代理指標(biāo)加1后取自然對(duì)數(shù)。

3.控制變量

參考現(xiàn)有文獻(xiàn)[ 5，6，28 ]，分別從公司特征、財(cái)務(wù)狀況及公司治理角度選取以下控制變量：企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)成長(zhǎng)性（Gro）、上市年限（Age）、財(cái)務(wù)杠桿（Lev）、資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）、固定資產(chǎn)占比（PPE）、管理層持股比例（Manager）、董事會(huì)規(guī)模（Board）、股權(quán)集中度（Top10）。上述變量的詳細(xì)描述列示于表1。

（三）模型設(shè)定

為檢驗(yàn)H1，設(shè)定模型（1）：

其中，Innovi，t+1為i企業(yè)在t+1年的技術(shù)創(chuàng)新水平，DTi，t代表企業(yè)i在t年的數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度，CVsi，t為其他影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的控制變量，？著i，t為隨機(jī)誤差。此外，∑Year和∑Ind分別表示年度和行業(yè)因素，以控制遺漏變量的影響。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

由表2可知，技術(shù)創(chuàng)新水平的均值為0.958，最大值為8.769，最小值為0.000，說(shuō)明樣本企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平之間差異明顯。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型均值為1.437，最大值為4.431，最小值為0.000，表明樣本企業(yè)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度方面存有較大差異，企業(yè)仍需采取行動(dòng)積極推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。其他變量也均在合理范圍內(nèi)，在此不再贅述。

（二）回歸結(jié)果分析

表3列示了數(shù)字化轉(zhuǎn)型與技術(shù)創(chuàng)新水平的模型估計(jì)結(jié)果。列（1）是未加入控制變量的模型估計(jì)結(jié)果，列（2）是加入控制變量后的模型估計(jì)結(jié)果，上述回歸模型均控制了行業(yè)和年度效應(yīng)。無(wú)論回歸模型中是否加入控制變量，數(shù)字化轉(zhuǎn)型（DT）均在1%水平上顯著為正。這表明數(shù)字化轉(zhuǎn)型顯著提高了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平，H1得到驗(yàn)證。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.內(nèi)生性檢驗(yàn)

（1）工具變量法。數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平可能有雙向因果關(guān)系，即技術(shù)創(chuàng)新水平較高的企業(yè)可能更愿意應(yīng)用數(shù)字技術(shù)，積極進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。本文在主回歸中選擇t+1期的技術(shù)創(chuàng)新水平進(jìn)行回歸，因此不存在雙向因果問(wèn)題。但回歸模型中還存在遺漏變量而導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題，因此利用工具變量法來(lái)緩解以上內(nèi)生性問(wèn)題。數(shù)字化轉(zhuǎn)型的工具變量為樣本企業(yè)所在城市的人均互聯(lián)網(wǎng)寬帶用戶數(shù)（Inter）及人均郵政業(yè)務(wù)數(shù)量（Post）[ 12-13 ]，數(shù)據(jù)來(lái)自《中國(guó)城市統(tǒng)計(jì)年鑒》，然后通過(guò)兩階段最小二乘法進(jìn)行回歸估計(jì)。Inter、Post代表城市互聯(lián)網(wǎng)及通信業(yè)發(fā)展情況，是企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)設(shè)施，會(huì)直接影響企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度；同時(shí)，地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)寬帶用戶數(shù)及人均郵政業(yè)務(wù)數(shù)量與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間不存在直接關(guān)聯(lián)。因此，Inter與Post是有效的工具變量。兩階段最小二乘法的回歸結(jié)果顯示第一階段F值為19.786（F值>10），表示拒絕了弱工具變量的原假設(shè)，說(shuō)明選取的工具變量與解釋變量是相關(guān)的。此外，一階段回歸中，Inter和Post的回歸系數(shù)分別為0.132和0.015，均在5%的水平顯著，并且二階段回歸中Hansen J值（p=0.579）不顯著，表明工具變量滿足外生性條件。以上結(jié)果表明，工具變量滿足相關(guān)性、外生性的要求，選取合理。控制潛在的內(nèi)生性影響后，DT的估計(jì)系數(shù)仍顯著為正（p<0.01），說(shuō)明本文主要的研究結(jié)論穩(wěn)健。（2）控制企業(yè)固定效應(yīng)。在模型中加入企業(yè)個(gè)體與時(shí)間的固定效應(yīng)，來(lái)緩解不隨時(shí)間變化且難以量化的個(gè)體層面遺漏變量對(duì)本文主要結(jié)論的干擾[ 2 ]。

2.其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（1）替換被解釋變量的代理指標(biāo)。將技術(shù)創(chuàng)新水平的代理指標(biāo)替換為企業(yè)發(fā)明、外觀設(shè)計(jì)及實(shí)用新型專利申請(qǐng)總數(shù)加1后的自然對(duì)數(shù)值（Innov_num）。（2）替換解釋變量的代理指標(biāo)。將數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度的指標(biāo)進(jìn)一步降維處理為兩個(gè)層面，分別是數(shù)字技術(shù)應(yīng)用層面（DT1）與數(shù)字化轉(zhuǎn)型層面（DT2），再次進(jìn)行回歸[ 10 ]。（3）改變研究區(qū)間。2015年股市大幅漲跌，降低了企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性，進(jìn)而阻礙了數(shù)字化轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，如果不探討金融危機(jī)這類因素的影響，會(huì)導(dǎo)致樣本偏誤，干擾研究結(jié)論[ 10 ]。為了剔除股市異動(dòng)的影響，刪掉2015年及之前的樣本，保留2016—2020年的樣本再次進(jìn)行回歸。經(jīng)過(guò)上述穩(wěn)健性檢驗(yàn)，本文結(jié)論未變。限于篇幅，未報(bào)告穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果。

五、機(jī)制檢驗(yàn)與情境分析

（一）機(jī)制檢驗(yàn)

參照溫忠麟和葉寶娟[ 29 ]提出的逐步回歸程序，在模型（1）的基礎(chǔ)上建立模型（2）和模型（3），分別對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型緩解融資約束及減少代理問(wèn)題兩種潛在的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，以便考察數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平之間的作用機(jī)理。模型（2）和模型（3）中的Me代表中介變量。

1.融資約束（KZ）

企業(yè)融資約束程度通過(guò)觀測(cè)年度樣本企業(yè)的KZ指數(shù)衡量。KZ指數(shù)越大，代表企業(yè)融資約束程度越嚴(yán)重[ 30 ]。

2.代理問(wèn)題

第一類代理問(wèn)題（AC1）通過(guò)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（即主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與總資產(chǎn)之比）衡量?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率代表企業(yè)管理者綜合利用股東資產(chǎn)創(chuàng)造收入的意愿及能力，是衡量第一類代理問(wèn)題的主要指標(biāo)?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大代表管理者的代理效率越高，第一類代理問(wèn)題越小[ 31-33 ]。第二類代理問(wèn)題（AC2）通過(guò)控股股東的資金占用來(lái)衡量[ 33 ]?？毓晒蓶|對(duì)上市公司資金的侵占行為在財(cái)務(wù)報(bào)告中主要體現(xiàn)為其他應(yīng)收款，因此，通過(guò)其他應(yīng)收款與總資產(chǎn)之比來(lái)衡量第二類代理問(wèn)題，該值越大，表示第二類代理問(wèn)題越嚴(yán)重。

表4的列（1）為主回歸，與前文一致。列（2）是企業(yè)融資約束（KZ）對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度（DT）的回歸結(jié)果，DT回歸系數(shù)為-0.024，且通過(guò)5%置信水平的顯著性檢驗(yàn)，表明數(shù)字化轉(zhuǎn)型會(huì)顯著降低企業(yè)融資約束程度。列（3）為技術(shù)創(chuàng)新水平對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與融資約束的回歸，KZ系數(shù)為-0.026且在1%的水平顯著，同時(shí)DT系數(shù)仍顯著為正，這表明數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以通過(guò)緩解融資約束進(jìn)而驅(qū)動(dòng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

表4的列（4）為第一類代理成本（AC1）對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度（DT）的回歸結(jié)果，DT回歸系數(shù)為0.006且通過(guò)1%置信水平的顯著性檢驗(yàn)，表明數(shù)字化轉(zhuǎn)型會(huì)改善股東與管理者之間的代理問(wèn)題。由列（5）結(jié)果可知，AC1系數(shù)為0.237且在1%的水平顯著，同時(shí)DT系數(shù)仍顯著為正，這表明數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過(guò)減少第一類代理問(wèn)題進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

表4的列（6）為第二類代理成本（AC2）對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度（DT）的回歸結(jié)果，DT回歸系數(shù)為-0.001且通過(guò)5%置信水平的顯著性檢驗(yàn)，這代表數(shù)字化轉(zhuǎn)型會(huì)改善第二類代理問(wèn)題。由列（7）結(jié)果可知，AC2系數(shù)為-0.498且在5%的水平顯著，同時(shí)DT系數(shù)仍顯著為正，這表明數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以通過(guò)減少第二類代理問(wèn)題進(jìn)而驅(qū)動(dòng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

（二）情境分析

1.基于外部治理環(huán)境的情境分析：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度

首先，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度通過(guò)改變組織戰(zhàn)略選擇來(lái)影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度高時(shí)，外部市場(chǎng)環(huán)境更加動(dòng)態(tài)復(fù)雜，企業(yè)為了在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，更有可能主動(dòng)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型[ 1 ]。由此，激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)使得企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的主觀意愿增強(qiáng)，進(jìn)而取得更好的技術(shù)創(chuàng)新提升效果。其次，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度的提升會(huì)促使管理者向信貸市場(chǎng)與外部資本市場(chǎng)披露更多的企業(yè)內(nèi)部信息，緩解企業(yè)內(nèi)外部的信息不對(duì)稱，降低企業(yè)面臨的外部融資約束[ 34 ]，有助于促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。在此基礎(chǔ)上，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠進(jìn)一步緩解融資約束，推動(dòng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。最后，激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)使得外部治理環(huán)境更加規(guī)范與嚴(yán)格，增強(qiáng)了市場(chǎng)信息透明度，緩解了股東與管理者之間的代理問(wèn)題[ 34 ]。數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠加強(qiáng)對(duì)企業(yè)管理者的監(jiān)督，提升其激勵(lì)效率，緩解第一類代理沖突，推動(dòng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。由此，良好的外部治理環(huán)境將與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的積極效應(yīng)形成合力，從而更好地推動(dòng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。綜上，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度會(huì)推動(dòng)企業(yè)積極開展數(shù)字化轉(zhuǎn)型，并進(jìn)一步放大數(shù)字化轉(zhuǎn)型的信息效應(yīng)（緩解外部融資約束）與治理效應(yīng)（緩解代理問(wèn)題），進(jìn)而取得更好的技術(shù)創(chuàng)新提升效果，即行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度越高，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的積極影響更加顯著。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度通過(guò)樣本企業(yè)所在行業(yè)中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入排名前五企業(yè)的赫芬達(dá)爾指數(shù)（HHI）來(lái)衡量，HHI越大代表行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度越低，HHI越小代表行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度越高[ 34 ]。將HHI低于中位數(shù)的企業(yè)取值為0，表明行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度較高，否則為1，進(jìn)行分組差異檢驗(yàn)。從表5的列（1）（2）可知，DT系數(shù)在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度高組與低組中均顯著為正，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度高組大于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度低組，且通過(guò)組間系數(shù)差異檢驗(yàn)（p值為0.000）。由此可知，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度更高的情境下，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的積極效應(yīng)能得到更大的發(fā)揮。

2.基于外部治理環(huán)境的情境分析：審計(jì)質(zhì)量

首先，從代理問(wèn)題的視角來(lái)看，較高質(zhì)量的外部審計(jì)對(duì)管理層的監(jiān)督力度更大，能夠更加有效地識(shí)別管理層的機(jī)會(huì)主義行為，同時(shí)能夠更加有效地辨識(shí)和約束控股股東的利益侵占行為[ 35 ]。審計(jì)質(zhì)量較高時(shí)，企業(yè)的兩類代理問(wèn)題相對(duì)較小，數(shù)字化轉(zhuǎn)型治理效應(yīng)的發(fā)揮空間較小，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)效應(yīng)也比較有限。對(duì)小型會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的企業(yè)而言，這些企業(yè)外部審計(jì)的審計(jì)質(zhì)量較低，企業(yè)的代理問(wèn)題相對(duì)突出，數(shù)字化轉(zhuǎn)型的治理效應(yīng)得到了更大的發(fā)揮空間，對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)效應(yīng)也更為明顯。其次，從融資約束視角來(lái)看，大型會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行審計(jì)意味著企業(yè)擁有更為充足的資本支撐，企業(yè)的內(nèi)源性融資壓力較小，同時(shí)這些企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景良好，有助于吸引外部融資，使得企業(yè)的外部融資約束較小，這種情境下數(shù)字化轉(zhuǎn)型產(chǎn)生的積極效應(yīng)也比較有限?？傊瑢徲?jì)質(zhì)量較高時(shí)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的積極作用相對(duì)受限，而審計(jì)質(zhì)量較低時(shí)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)融資約束和代理問(wèn)題的緩解效應(yīng)得到更大的發(fā)揮空間，進(jìn)而對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)作用更加明顯。

審計(jì)質(zhì)量通過(guò)負(fù)責(zé)企業(yè)審計(jì)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所是否為國(guó)際四大（Big4）來(lái)衡量[ 35 ]。當(dāng)企業(yè)聘請(qǐng)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所為國(guó)際四大時(shí)，Big4取值為1，否則為0，進(jìn)行分組差異檢驗(yàn)。從表5的列（3）（4）可知，在國(guó)際四大審計(jì)組DT系數(shù)不顯著，在非國(guó)際四大審計(jì)組DT系數(shù)顯著為正，檢驗(yàn)結(jié)果證實(shí)了上述分析。

3.基于內(nèi)部治理環(huán)境的情境分析：股權(quán)制衡度

一方面，股權(quán)制衡通過(guò)多個(gè)大股東的相互約束和牽制，能夠減少控股股東“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象。隨著股權(quán)制衡度的提高，制衡股東能夠更加有動(dòng)力和能力約束控股股東的行為，進(jìn)而緩解第二類代理問(wèn)題。另一方面，當(dāng)制衡股東在公司決策中更有話語(yǔ)權(quán)時(shí)，他們與企業(yè)的整體利益趨于一致，更有動(dòng)力加強(qiáng)對(duì)管理者的監(jiān)督與激勵(lì)，使得管理者的決策更加專業(yè)化與科學(xué)化，進(jìn)而緩解第一類代理問(wèn)題[ 36 ]。由此可知：在股權(quán)制衡度較高的企業(yè)中，兩類代理問(wèn)題不嚴(yán)重，數(shù)字化轉(zhuǎn)型的治理效應(yīng)所發(fā)揮的作用也較??；而在股權(quán)制衡度較低的企業(yè)中，企業(yè)面臨更為嚴(yán)重的代理問(wèn)題，數(shù)字化轉(zhuǎn)型減少兩類代理問(wèn)題、驅(qū)動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新的積極效果將更加明顯。

股權(quán)制衡度的代理指標(biāo)為第二大股東持股數(shù)與企業(yè)第一大股東的持股數(shù)之比（FCB）[ 36 ]。當(dāng)樣本企業(yè)的股權(quán)制衡度大于中位數(shù)時(shí)FCB取值為1，否則為0，進(jìn)行分組差異檢驗(yàn)。表5中列（5）（6）的回歸結(jié)果證實(shí)了上述分析。

4.基于內(nèi)部治理環(huán)境的情境分析：獨(dú)立董事

獨(dú)立董事比例較高時(shí)，公司的內(nèi)部治理機(jī)制更加完善，獨(dú)立董事可以通過(guò)選聘、考核、懲罰、獎(jiǎng)勵(lì)與激勵(lì)管理者，進(jìn)而有效約束管理層的機(jī)會(huì)主義行為，減少股東與管理者之間的第一類代理沖突。獨(dú)立董事也可以公開質(zhì)疑董事會(huì)議案、監(jiān)督企業(yè)關(guān)聯(lián)交易行為、對(duì)控股股東侵害中小股東的議案發(fā)表反對(duì)意見(jiàn)，從而緩解第二類代理問(wèn)題[ 35 ]。由此可知，在獨(dú)立董事占比較低的企業(yè)中，企業(yè)的兩類代理問(wèn)題突出，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新面臨更為嚴(yán)重的代理問(wèn)題，此時(shí)數(shù)字化轉(zhuǎn)型減少代理問(wèn)題、驅(qū)動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新的積極效果將更加明顯。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司獨(dú)董制度的要求，上市企業(yè)董事會(huì)成員中的獨(dú)董占比應(yīng)至少為1/3。很多現(xiàn)代企業(yè)的獨(dú)董占比僅滿足1/3的合規(guī)性要求。本文參考現(xiàn)有研究[ 35 ]，若企業(yè)獨(dú)董占比超過(guò)法律規(guī)定的合規(guī)性要求，即占比大于1/3，表示該企業(yè)獨(dú)立董事占比較高，Indep取值為1，否則為0。表5中列（7）（8）的回歸結(jié)果證實(shí)了上述分析。

六、研究結(jié)論與啟示

本文利用2012—2020年我國(guó)A股上市公司數(shù)據(jù)，考察數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的影響及傳導(dǎo)路徑。結(jié)果表明：（1）數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平有顯著的促進(jìn)效應(yīng)。（2）緩解融資約束及減少兩類代理問(wèn)題在數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新二者關(guān)系中起到部分中介作用。（3）數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的積極作用在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度較高、審計(jì)質(zhì)量較低、股權(quán)制衡度較低及獨(dú)立董事占比較低的企業(yè)中更加明顯。

基于上述研究結(jié)論，本文提出如下啟示：

第一，積極推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，賦能企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。對(duì)于企業(yè)而言，目前商業(yè)環(huán)境已經(jīng)建立在數(shù)字化、智能化之上，企業(yè)需深度推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，使得數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠更好地發(fā)揮技術(shù)創(chuàng)新賦能效應(yīng)，進(jìn)而助力企業(yè)提升技術(shù)創(chuàng)新水平，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。第二，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用可以通過(guò)緩解融資約束和減少代理問(wèn)題來(lái)實(shí)現(xiàn)。首先，企業(yè)在推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，應(yīng)暢通信息傳導(dǎo)機(jī)制，提升企業(yè)信息傳遞的質(zhì)量與效率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)與外部投資者等多方利益相關(guān)者之間的良性互動(dòng)，緩解外部融資約束，從而促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。其次，企業(yè)應(yīng)主動(dòng)變革商業(yè)模式與組織結(jié)構(gòu)，通過(guò)深度推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型來(lái)達(dá)成降本增效、開源節(jié)流的積極效應(yīng)，進(jìn)而增加企業(yè)內(nèi)部資金積累，為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供充足的資源支撐。最后，企業(yè)應(yīng)重視數(shù)字化轉(zhuǎn)型的治理效應(yīng)，在通過(guò)數(shù)字化技術(shù)優(yōu)化原有管理模式的同時(shí)，主動(dòng)提升企業(yè)信息透明度，并不斷優(yōu)化治理環(huán)境，從而促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。第三，數(shù)字化轉(zhuǎn)型創(chuàng)新效應(yīng)的有效發(fā)揮需要外部治理環(huán)境的保障。政府應(yīng)積極完善市場(chǎng)發(fā)展環(huán)境，加強(qiáng)對(duì)壟斷性行業(yè)的監(jiān)督，或者通過(guò)降低進(jìn)入壁壘等方式加強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，為企業(yè)主動(dòng)推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新營(yíng)造良好的外部治理環(huán)境。第四，內(nèi)部治理機(jī)制不完善的企業(yè)應(yīng)積極進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。審計(jì)質(zhì)量較低、股權(quán)制衡度較低及獨(dú)立董事不足等公司治理水平相對(duì)較低的企業(yè)應(yīng)抓住數(shù)字紅利，通過(guò)數(shù)字化轉(zhuǎn)型優(yōu)化公司治理模式，提升公司治理水平，從而更好地賦能企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

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