營(yíng)商環(huán)境影響企業(yè)人力資本投資嗎？

陳慧瑕

【摘要】激發(fā)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能的重要途徑之一是激發(fā)人口質(zhì)量紅利、提高企業(yè)人力資本投資。文章基于職工教育投資視角，研究了地區(qū)營(yíng)商環(huán)境對(duì)A股上市公司人力資本投資的影響。研究發(fā)現(xiàn)，良好的營(yíng)商環(huán)境與企業(yè)職工教育投資顯著正相關(guān)。上述關(guān)系在存在較高非生產(chǎn)性支出與融資約束的企業(yè)中更為顯著。經(jīng)濟(jì)結(jié)果分析表明上述關(guān)系能夠進(jìn)一步提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。

【關(guān)鍵詞】營(yíng)商環(huán)境；人力資本投資；職工教育投資；人口質(zhì)量紅利

【中圖分類(lèi)號(hào)】F272；F240

一、引言

自2012年起，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，曾經(jīng)支撐我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的生產(chǎn)要素供求關(guān)系發(fā)生了重大變化（王一鳴，2017）[1]。其中一個(gè)重要變化是我國(guó)勞動(dòng)力供給量逐年減少，人口數(shù)量紅利加速衰減（馮之浚等，2017）[2]。為了激發(fā)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能，學(xué)術(shù)界呼吁政策應(yīng)加大人力資本投資，釋放人口質(zhì)量紅利（劉方龍和吳能全，2013；原新等，2017）[3]-[4]。既有文獻(xiàn)表明，提高人力資本投資的主要途徑包括學(xué)歷教育投資與職工教育投資（Lucas，1988；Sung和Choi，2013；龐廷云等，2020）[5]-[7]。其中，學(xué)歷教育投資能夠顯著提高個(gè)體的專(zhuān)業(yè)能力和認(rèn)知水平（Schultz，1961；Barro和Lee，1993）[8]-[9]，但由于學(xué)歷教育投資對(duì)人力資本的提高具有階段性和靜態(tài)性，因此難以應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變的具體環(huán)境（龐廷云等，2020）[7]。與之相比，在環(huán)境不確定性愈加嚴(yán)重的當(dāng)下，由企業(yè)主導(dǎo)的職工教育投資更具時(shí)效性和針對(duì)性，能夠激勵(lì)高素質(zhì)員工（蔣春燕和趙曙明，2001）[10]，并提高企業(yè)創(chuàng)新效率（龐廷云等，2020）[7]和生產(chǎn)效率（Shaw等，2013；Onkelinx等，2016）[11]-[12]。企業(yè)是培養(yǎng)高技能人才的主體（胡鈺，2013）[13]，考察如何更有效地提高企業(yè)職工教育投資，不僅能夠?yàn)槿绾翁岣咂髽I(yè)人力資本投資提供有益參考，也能夠?yàn)榧ぐl(fā)人口質(zhì)量紅利提供具體舉措，為激發(fā)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能提供具體路徑。

既有文獻(xiàn)從企業(yè)所處的外部環(huán)境出發(fā)，考察了法律制度（廖冠民和宋蕾蕾，2020）[14]、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境（Bentolila等，2018）[15]、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)（周浩和湯麗榮，2015）[16]對(duì)人力資本投資的影響，但忽視了企業(yè)所處重要外部環(huán)境——營(yíng)商環(huán)境的直接影響。營(yíng)商環(huán)境作為企業(yè)生存的外部生態(tài)系統(tǒng)，對(duì)于企業(yè)的成立、發(fā)展乃至破產(chǎn)都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響（“中國(guó)城市營(yíng)商環(huán)境評(píng)價(jià)研究”課題組等，2021；陳藝毛等，2022）[17]-[18]。特別地，自中共十八屆五中全會(huì)提出“完善法治化、國(guó)際化、便利化的營(yíng)商環(huán)境”的要求以來(lái)，黨中央、國(guó)務(wù)院及各級(jí)政府為改善營(yíng)商環(huán)境推出了諸多改革措施（劉華芹，2018；張三保等，2020）[19]-[20]。因此，本文將從企業(yè)職工教育投資的角度，探究營(yíng)商環(huán)境如何影響企業(yè)人力資本投資行為。

二、理論分析與研究假設(shè)

理論上，營(yíng)商環(huán)境的改善可能對(duì)職工教育投資等企業(yè)人力資本投資產(chǎn)生兩方面影響。

一方面，營(yíng)商環(huán)境的改善可能增加企業(yè)的職工教育投資。首先，營(yíng)商環(huán)境的改善有助于提高企業(yè)進(jìn)行職工教育投資的動(dòng)力。在較差的營(yíng)商環(huán)境中，市場(chǎng)無(wú)法發(fā)揮資源配置的決定性作用，非正式制度在資源配置中起主導(dǎo)作用（夏后學(xué)等，2019；張敏等，2015；倪瑛和王旭，2023）[21]-[23]，進(jìn)而使得企業(yè)收益受勞動(dòng)力和生產(chǎn)性努力的影響下降（魏下海和董志強(qiáng)，2014）[24]。于此般營(yíng)商環(huán)境之中，為了便捷、低成本地獲得更多資源（張敏等，2015）[22]，企業(yè)家有更強(qiáng)的動(dòng)力將有限人力物力財(cái)力投入到諸如尋租、構(gòu)建社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系等非生產(chǎn)性活動(dòng)（夏后學(xué)等，2019）[21]，而非進(jìn)行人力資本投資。而營(yíng)商環(huán)境的改善能夠加快正式制度建設(shè)、完善法律制度、降低制度性交易成本，從而讓市場(chǎng)發(fā)揮配置資源的決定性作用。在市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)背景下，企業(yè)便有動(dòng)力將人力物力財(cái)力投入到有助于企業(yè)增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的因素上（周澤將等，2020）[25]。而人力資本投資正是企業(yè)獲得持久競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)發(fā)展的決定性因素之一（Schultz，1961）[8]。如此，營(yíng)商環(huán)境的改善有助于提高企業(yè)進(jìn)行職工教育投資等人力資本投資的動(dòng)力。

其次，營(yíng)商環(huán)境的改善有助于提高企業(yè)職工教育投資的能力。在較差的營(yíng)商環(huán)境中，由于法治水平較低，高管與大股東的機(jī)會(huì)主義行為難以受到法律的制約，由此將導(dǎo)致嚴(yán)重的代理問(wèn)題。此外，法治基礎(chǔ)薄弱的情況下，債權(quán)人的權(quán)益難以得到保障，進(jìn)而降低了金融機(jī)構(gòu)等債權(quán)人的資金供給意愿。因此，在惡劣的營(yíng)商環(huán)境中，企業(yè)面臨著更為嚴(yán)重的融資約束問(wèn)題（周澤將等，2020）[25]。更嚴(yán)重的是，如上文所述，營(yíng)商環(huán)境較差時(shí)，企業(yè)將有限的財(cái)力優(yōu)先投入到非生產(chǎn)活動(dòng)中（夏后學(xué)等，2019）[21]，也就降低了企業(yè)對(duì)諸如職工教育投資等生產(chǎn)性活動(dòng)投入的能力。而當(dāng)營(yíng)商環(huán)境改善后，企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)的信息不對(duì)稱(chēng)得以緩解，企業(yè)能夠更便捷地從金融機(jī)構(gòu)獲得資金支持，從而減輕企業(yè)融資約束問(wèn)題（周澤將等，2020）[25]。且由于營(yíng)商環(huán)境的改善能夠減少企業(yè)在非生產(chǎn)性活動(dòng)上的投入，也就加強(qiáng)了企業(yè)對(duì)諸如職工教育投資等生產(chǎn)性活動(dòng)上的投入能力。綜合以上論述，在營(yíng)商環(huán)境改善的條件下，為了獲得持久競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)有動(dòng)力和能力增加職工教育投資。為此，提出研究假設(shè)如下。

H1a：其他條件不變時(shí)，企業(yè)所在地區(qū)營(yíng)商環(huán)境越好，企業(yè)的職工教育投資越高。

但營(yíng)商環(huán)境的改善也可能減少企業(yè)的職工教育投資。首先，在一個(gè)完善的勞動(dòng)力市場(chǎng)中，市場(chǎng)為企業(yè)提供了更為豐富的高技能勞動(dòng)力。與此同時(shí)，完善的勞動(dòng)力市場(chǎng)中，勞動(dòng)力流動(dòng)性也會(huì)更高。因此，良好營(yíng)商環(huán)境中豐富的人力資源供給使得企業(yè)在不需要花費(fèi)高額培訓(xùn)費(fèi)用的情況下，便能獲得優(yōu)質(zhì)的勞動(dòng)力，使得企業(yè)更依賴(lài)于外部人力資本的供給。其次，雖然員工培訓(xùn)將增強(qiáng)員工的組織認(rèn)同感和組織承諾（蔣春燕和趙曙明，2001）[10]。但另一方面，員工培訓(xùn)將提升員工的職業(yè)能力和離職傾向，企業(yè)可能面臨“為他人做嫁衣”的人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)（凌玲和卿濤，2013）[26]。營(yíng)商環(huán)境改善帶來(lái)的勞動(dòng)力高流動(dòng)性會(huì)加劇這一風(fēng)險(xiǎn)，致使企業(yè)減少職工教育投資，以免“為他人做嫁衣”。為此，本文提出假設(shè)H1a的對(duì)立研究假設(shè)，假設(shè)H1b如下。

H1b：其他條件不變時(shí)，企業(yè)所在地區(qū)營(yíng)商環(huán)境越好，企業(yè)的職工教育投資越低。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2007—2020年間所有A股上市公司作為初始樣本。中國(guó)新準(zhǔn)則于2007年開(kāi)始實(shí)施，為了保持財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)口徑的一致性，本文選取2007年作為樣本開(kāi)始年份。上市公司數(shù)據(jù)主要來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。本文從wind數(shù)據(jù)庫(kù)中獲取職工教育經(jīng)費(fèi)數(shù)據(jù)。此外，本文按照以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)觀(guān)測(cè)進(jìn)行篩選：（1）刪除金融公司樣本；（2）剔除ST的公司樣本；（3）剔除相關(guān)數(shù)據(jù)不完整的樣本。最終本文獲得總樣本數(shù)為27 381個(gè)。為了消除極端值或異常值的影響，本文對(duì)連續(xù)型變量進(jìn)行兩端1%的縮尾（winsorize）處理。

（二）變量定義

1.被解釋變量：本文關(guān)注的被解釋變量為職工教育投資（EEI）。參考龐廷云等（2020）[7]的做法，本文將職工教育投資定義為職工教育經(jīng)費(fèi)支出額除以員工人數(shù)，并除以10 000進(jìn)行單位調(diào)整。其中，以“應(yīng)付職工薪酬”科目中的工會(huì)及職工教育類(lèi)經(jīng)費(fèi)本期減少額作為職工教育經(jīng)費(fèi)支出額的度量。當(dāng)該變量越大時(shí)，企業(yè)的職工教育投資越高。

2.解釋變量：解釋變量為營(yíng)商環(huán)境（DBE）。參考江偉等（2018）[27]的做法，本文以《中國(guó)分省企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境指數(shù)2020報(bào)告》（王小魯?shù)龋?020）[28]中的經(jīng)營(yíng)環(huán)境總指數(shù)作為營(yíng)商環(huán)境的代理變量?！吨袊?guó)分省企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境指數(shù)》由王小魯?shù)龋?020）[28]編寫(xiě)，該項(xiàng)目自2013年開(kāi)始，在特定年份對(duì)中國(guó)不同省份的經(jīng)營(yíng)環(huán)境進(jìn)行評(píng)價(jià)，結(jié)合本文的研究樣本區(qū)間，本文對(duì)未被評(píng)價(jià)的年份采用線(xiàn)性插值法進(jìn)行補(bǔ)充。

3.控制變量：參考廖冠民和宋蕾蕾（2020）[14]、Falato和Liang（2016）[29]、周浩和湯麗榮（2015）[16]，本文控制了企業(yè)年齡（Age）、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）、企業(yè)規(guī)模（Size）、息稅前利潤(rùn)率（EBIT）、成長(zhǎng)性（Growth）、現(xiàn)金流量（CF）、人均固定資產(chǎn)（KL）、機(jī)構(gòu)持股比例（INSTI）和管理層持股比例（MI）?？刂谱兞康木唧w定義方法詳見(jiàn)表1。本文還控制了行業(yè)固定效應(yīng)和年度固定效應(yīng)，用以控制不隨時(shí)間改變的行業(yè)固有特征和時(shí)間趨勢(shì)效應(yīng)。

（三）模型設(shè)計(jì)

為了探究營(yíng)商環(huán)境的改善對(duì)企業(yè)員工教育投資的影響，本文構(gòu)造了模型（1）：

EEI=α0+α1DBE+∑Control+∑Ind+∑Year+ε（1）

為緩解反向因果問(wèn)題，本文自變量與控制變量相對(duì)于因變量滯后一期。同時(shí)，本文對(duì)模型標(biāo)準(zhǔn)誤進(jìn)行異方差調(diào)整和公司層面聚類(lèi)調(diào)整。被解釋變量為職工教育投資（EEI）。解釋變量為營(yíng)商環(huán)境（DBE）。本文關(guān)注的是營(yíng)商環(huán)境變量（DBE）的系數(shù)α1，當(dāng)系數(shù)顯著為正時(shí)，表明企業(yè)所處營(yíng)商環(huán)境的改善能夠提升企業(yè)的職工教育投資，則H1a得到支持。如果系數(shù)顯著為負(fù)，表明企業(yè)所處營(yíng)商環(huán)境的改善會(huì)抑制企業(yè)的職工教育投資，則H1b得到支持。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

表2展示了本文主回歸變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從表中的數(shù)據(jù)可知，職工教育投資的均值為0.149，說(shuō)明了A股上市公司用于職工教育的人均投資為1490元每年。標(biāo)準(zhǔn)差為0.150，說(shuō)明A股上市公司的人均職工教育投資差距并沒(méi)有非常大。營(yíng)商環(huán)境變量的均值為2.711，標(biāo)準(zhǔn)差為1.243，省份間的營(yíng)商環(huán)境差距也相對(duì)較小。此外，控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)說(shuō)明，在平均水平上，企業(yè)的年齡對(duì)數(shù)（Age）為2.808、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）為0.454、資產(chǎn)規(guī)模對(duì)數(shù)（Size）為22.077、息稅前利潤(rùn)率（EBIT）為0.057、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）為0.201、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流比率（CF）為0.047、人均資產(chǎn)對(duì)數(shù)（KL）為12.531、機(jī)構(gòu)持股比例（INSTI）為6.15%、管理層持股比例（MI）為9.09%、第一大股東持股比例（TOP1）為0.35%。

（二）營(yíng)商環(huán)境對(duì)職工教育投資影響的回歸結(jié)果分析

表3是基準(zhǔn)回歸與穩(wěn)健性檢驗(yàn)的實(shí)證結(jié)果。在控制了企業(yè)特征變量、行業(yè)固定效應(yīng)和年度固定效應(yīng)后，營(yíng)商環(huán)境（DBE）的系數(shù)為0.035，且在1%的水平上顯著。同時(shí)，營(yíng)商環(huán)境（DBE）與企業(yè)職工教育投資（EEI）的關(guān)系也具有經(jīng)濟(jì)顯著性，營(yíng)商環(huán)境改善一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差后，企業(yè)的職工教育投資相較于其平均值會(huì)增加29.19%1。該結(jié)果支持了H1a，即當(dāng)省份營(yíng)商環(huán)境越高時(shí)，企業(yè)的職工教育投資越高。同時(shí)，該回歸結(jié)果也表明營(yíng)商環(huán)境的改善并不會(huì)增加企業(yè)因勞動(dòng)力市場(chǎng)流動(dòng)性提高而導(dǎo)致的“為他人做嫁衣”的擔(dān)憂(yōu)，故不會(huì)降低企業(yè)職工教育投資的意愿，即H1b不成立?？刂谱兞康慕Y(jié)果與現(xiàn)有的文獻(xiàn)的結(jié)果基本一致。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了考察上述結(jié)論的穩(wěn)健性，本文分別選用市場(chǎng)化總指數(shù)（MKI）和金融發(fā)展指標(biāo)2（FD）作為分省營(yíng)商環(huán)境指數(shù)的替代變量。從表3中的第（2）（3）列結(jié)果可知，市場(chǎng)化指數(shù)系數(shù)與金融發(fā)展指標(biāo)都顯著為正，表明市場(chǎng)化總指數(shù)或金融發(fā)展指標(biāo)越高，企業(yè)職工教育投資越高。上述結(jié)果均支持了H1a，即營(yíng)商環(huán)境的提高能夠顯著增加企業(yè)職工教育投資。

（四）內(nèi)生性檢驗(yàn)

1.控制不同層面的固定效應(yīng)

本小節(jié)進(jìn)一步控制了企業(yè)固定效應(yīng)，以排除公司層面不隨時(shí)間變化的遺漏變量的影響。表4第（1）列展示了控制企業(yè)固定效應(yīng)的結(jié)果。結(jié)果顯示，在控制了企業(yè)固定效應(yīng)后，營(yíng)商環(huán)境的提升仍然能夠提高企業(yè)的職工教育投資。

為排除由于省份自身特征導(dǎo)致的省份營(yíng)商環(huán)境對(duì)企業(yè)職工教育投資的影響，本文進(jìn)一步控制了省份固定效應(yīng)。表4第（2）列展示了控制省份固定效應(yīng)的結(jié)果。營(yíng)商環(huán)境的系數(shù)仍然顯著為正。這表明了在排除了省份自身特征的影響后，營(yíng)商環(huán)境越好，企業(yè)職工教育投資越高。

2.工具變量法

為緩解內(nèi)生性問(wèn)題，本文采用工具變量法進(jìn)行檢驗(yàn)。參照周澤將等（2020）[25]的做法，本文將省份生活垃圾無(wú)害化處理率（HTR）作為工具變量?？紤]到省份生活垃圾的無(wú)害化處理是政府公共服務(wù)的一個(gè)方面，政府公共服務(wù)方面的提升也有助于當(dāng)?shù)貭I(yíng)商環(huán)境的改善，因此省份生活垃圾無(wú)害化處理率這一工具變量滿(mǎn)足相關(guān)性原則。同時(shí)，省份生活垃圾無(wú)害化處理率并不直接影響企業(yè)的職工教育投資。如此，這一工具變量也符合外生性的要求。

表5展示了以省份生活垃圾無(wú)害化處理率為工具變量的兩階段最小二乘法的回歸結(jié)果。第（1）列，省份生活垃圾無(wú)害化處理率的系數(shù)顯著為正。第（2）列的結(jié)果仍然支持了營(yíng)商環(huán)境的提高能夠顯著增加企業(yè)職工教育投資的假設(shè)。

五、進(jìn)一步研究

（一）基于企業(yè)橫截面差異的更多證據(jù)

1.非生產(chǎn)性支出

本文邏輯認(rèn)為，營(yíng)商環(huán)境改善之所以能夠提升企業(yè)的職工教育投資，原因之一在于，營(yíng)商環(huán)境的改善能夠減少企業(yè)的非生產(chǎn)性支出，增加企業(yè)的職工教育投資。基于此，本文預(yù)期，對(duì)于那些非生產(chǎn)性支出較高的企業(yè)而言，營(yíng)商環(huán)境改善對(duì)它們的價(jià)值更大，故而營(yíng)商環(huán)境改善所帶來(lái)的職工教育投資增加效應(yīng)也應(yīng)該更明顯。

鑒于尋租等非生產(chǎn)性支出的數(shù)據(jù)相對(duì)較難收集，而且企業(yè)的超額管理費(fèi)是獲得政治關(guān)系和資源的主要投資，是企業(yè)非生產(chǎn)性支出的有效反映（賀小剛等，2015；張祥建等，2015）[30]-[31]。因此，本文利用超額管理費(fèi)用衡量企業(yè)的非生產(chǎn)性支出。為保證結(jié)果穩(wěn)健，同時(shí)參考王永進(jìn)和馮笑（2018）[32]、姜付秀等（2019）[33]的做法，同時(shí)使用交易成本3度量企業(yè)的非生產(chǎn)性支出。

本文根據(jù)上述兩個(gè)指標(biāo)分別對(duì)樣本進(jìn)行分組回歸。表6報(bào)告了分組回歸的結(jié)果。第（1）、（2）列列示了以超額管理費(fèi)用作為分組變量的分組回歸結(jié)果。當(dāng)企業(yè)的超額管理費(fèi)用高于年度中位數(shù)時(shí)，EAE取值為1，表示企業(yè)有較高的超額管理費(fèi)用；否則取值為0。表6第（1）、（2）列的結(jié)果表明，在超額管理費(fèi)用較高的企業(yè)中，營(yíng)商環(huán)境的改善對(duì)企業(yè)職工教育投資的作用更為顯著。第（3）（4）列報(bào)告了以交易成本作為分組變量的分組回歸結(jié)果。當(dāng)企業(yè)的交易成本高于年度中位數(shù)時(shí)，TC取值為1，表示企業(yè)有較高的交易成本；否則為0。對(duì)比表6第（3）（4）列的結(jié)果可知，企業(yè)的交易成本較高時(shí)，地區(qū)營(yíng)商環(huán)境的改善對(duì)企業(yè)職工教育投資的作用更為顯著。綜上，在非生產(chǎn)性支出較多的企業(yè)中，地區(qū)營(yíng)商環(huán)境的改善對(duì)企業(yè)職工教育投資的作用更為顯著。

2.融資約束

本文認(rèn)為，營(yíng)商環(huán)境改善提升企業(yè)的職工教育投資的第二個(gè)原因在于，營(yíng)商環(huán)境改善能夠緩解企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)的信息不對(duì)稱(chēng)，緩解企業(yè)融資約束問(wèn)題，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)職工教育投資的能力。若這一邏輯成立，則本文可以預(yù)期到，對(duì)于那些融資約束更高的企業(yè)而言，營(yíng)商環(huán)境改善對(duì)它們的價(jià)值更大，故而營(yíng)商環(huán)境改善所帶來(lái)的職工教育投資增加效應(yīng)應(yīng)該更明顯。

本文選用了KZ指數(shù)（譚躍和夏芳，2011）[34]和SA指數(shù)（鞠曉生等，2013）[35]來(lái)衡量企業(yè)的融資約束。本文按照融資約束的嚴(yán)重程度對(duì)企業(yè)進(jìn)行分組。當(dāng)企業(yè)的融資約束指數(shù)大于行業(yè)年度中位數(shù)時(shí)，相應(yīng)指標(biāo)取值為1，表示企業(yè)存在較為嚴(yán)重的融資約束；其他取值為0。表7報(bào)告了分組回歸的結(jié)果。表7第（1）、（2）列是以KZ指數(shù)進(jìn)行分組的回歸結(jié)果。第（1）列的結(jié)果顯示，在融資約束嚴(yán)重的分組中，營(yíng)商環(huán)境（DBE）的系數(shù)顯著為正。而第（2）列的結(jié)果表明，在融資約束低的分組中，營(yíng)商環(huán)境（DBE）的系數(shù)雖仍為正，但是系數(shù)有所減小，且不再顯著。該結(jié)果支持了營(yíng)商環(huán)境改善的職工教育投資增加效應(yīng)在高融資約束企業(yè)中更明顯的預(yù)期。第（3）、（4）列報(bào)告了以SA指數(shù)進(jìn)行分組的回歸結(jié)果。結(jié)果也與預(yù)期相符。

（二）經(jīng)濟(jì)后果分析

已有研究表明，企業(yè)人力資本投資能夠提升員工的生產(chǎn)率（Shaw等，2013；Onkelinx等，2016）[11]-[12]，進(jìn)而提高企業(yè)績(jī)效（Martins，2021）[36]。為此，本文進(jìn)一步探究營(yíng)商環(huán)境增加企業(yè)職工教育投資的行為，是否能夠進(jìn)一步增加企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。本文參考袁淳等（2021）[37]使用逐步回歸法進(jìn)行檢驗(yàn)。具體如模型（2）（3）（4）所示：

其中，EBIT_3為企業(yè)未來(lái)三期的平均息稅前利潤(rùn)。模型（3）與模型（1）保持一致。模型（4）中同時(shí)加入營(yíng)商環(huán)境（DBE）和職工教育投資（EEI）。本文通過(guò)系數(shù)γ1與γ2來(lái)判斷中介效應(yīng)是否存在。

表8列示了中介效應(yīng)的回歸結(jié)果。第（1）列顯示，營(yíng)商環(huán)境（DBE）的系數(shù)為正，并且在1%的水平上顯著，說(shuō)明營(yíng)商環(huán)境的改善確實(shí)提高了企業(yè)績(jī)效。第（2）列的結(jié)果與前文表3第（1）列的結(jié)果一致，營(yíng)商環(huán)境的改善能夠提高企業(yè)的職工教育投資。第（3）列的結(jié)果顯示，在同時(shí)加入營(yíng)商環(huán)境（DBE）和職工教育投資（EEI）變量后，營(yíng)商環(huán)境（DBE）和職工教育投資（EEI）系數(shù)都為正，顯著性水平在1%。但是相較于第（1）列的結(jié)果，營(yíng)商環(huán)境的系數(shù)變小。Sobel檢驗(yàn)顯示，Z值為2.438，中介效應(yīng)占比為12.5%。該結(jié)果表明職工教育投資在營(yíng)商環(huán)境提高企業(yè)績(jī)效的過(guò)程中起到部分中介效應(yīng)的作用。上述結(jié)論表明，營(yíng)商環(huán)境增加企業(yè)職工教育投資的行為，能夠進(jìn)一步增加企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。

六、研究結(jié)論與啟示

（一）研究結(jié)論

營(yíng)商環(huán)境作為企業(yè)所處的生態(tài)系統(tǒng)，其優(yōu)劣性會(huì)對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展產(chǎn)生顯著而深遠(yuǎn)的影響。企業(yè)人力資本投資是企業(yè)維持活力與競(jìng)爭(zhēng)力的重要因素，人力資本投資行為直接關(guān)系到企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。與以往研究基于企業(yè)外部的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等的角度不同，本文立足于更為直接且全面的外部生態(tài)系統(tǒng)——營(yíng)商環(huán)境，基于企業(yè)職工教育投資視角，考察了優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境對(duì)企業(yè)的人力資本投資的影響。研究表明，營(yíng)商環(huán)境的改善能夠顯著提高企業(yè)的職工教育投資。進(jìn)一步地，上述關(guān)系在存在較高非生產(chǎn)性支出與較高融資約束的企業(yè)中更為顯著。此外，經(jīng)濟(jì)結(jié)果分析表明，地區(qū)營(yíng)商環(huán)境改善，能夠通過(guò)提高職工教育投資，進(jìn)而提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。

（二）政策啟示

1.持續(xù)優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)人民共同富裕

本文對(duì)當(dāng)前“持續(xù)優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境，不斷解放和發(fā)展生產(chǎn)力”有重要啟示意義。一方面，本文的結(jié)論表明營(yíng)商環(huán)境的改善能夠提高企業(yè)人力資本投資動(dòng)力，釋放出企業(yè)用于尋租、社會(huì)網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建等非生產(chǎn)性活動(dòng)的生產(chǎn)力，將生產(chǎn)力真正落實(shí)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。另一方面，營(yíng)商環(huán)境的改善能夠顯著提高企業(yè)獲得“資金”能力，為企業(yè)人力資本投資蓄能。尤其，本文的橫截面差異檢驗(yàn)的結(jié)論表明，優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境對(duì)于融資約束較為嚴(yán)重的企業(yè)，人力資本投資行為的影響更為顯著。由此說(shuō)明，我國(guó)地區(qū)營(yíng)商環(huán)境的改善促進(jìn)了地區(qū)資源公平分配。同時(shí)，該發(fā)現(xiàn)也表明，地區(qū)營(yíng)商環(huán)境的改善起到了“扶弱濟(jì)貧”的作用，進(jìn)而避免了企業(yè)發(fā)展“馬太效應(yīng)”與兩極分化的出現(xiàn)，為實(shí)現(xiàn)“共同富裕”的社會(huì)主義事業(yè)發(fā)展道路添磚加瓦。

2.為“人才強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略”提供肥沃土壤

本文為“人才強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略”的實(shí)施提供了有效的路徑支持。黨的十九大報(bào)告強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)定實(shí)施人才強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略”，而企業(yè)作為人才培養(yǎng)的重要主體，激發(fā)企業(yè)人才培養(yǎng)的動(dòng)力與能力是堅(jiān)定不移實(shí)施人才強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略的重要路徑。本文表明，營(yíng)商環(huán)境的改善能夠激發(fā)企業(yè)人才培養(yǎng)的積極性，提高企業(yè)人才培養(yǎng)的能力。由此，優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境不僅為企業(yè)提供了優(yōu)渥的生態(tài)環(huán)境，也為人才強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略的實(shí)施提供了富饒的土壤。

3.為經(jīng)濟(jì)發(fā)展“新動(dòng)能”提供路徑依據(jù)

當(dāng)前我國(guó)處于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)階段，原有以生產(chǎn)要素?cái)?shù)量增長(zhǎng)為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式已然發(fā)生改變。勞動(dòng)力人口數(shù)量逐年下降，激發(fā)人口質(zhì)量紅利成為了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“新動(dòng)能”。本文的研究結(jié)論為激發(fā)人口質(zhì)量紅利提供了可行性方案，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展“新動(dòng)能”提供了路徑依據(jù)。

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責(zé)編：險(xiǎn)峰

1 29.19% =100% * 0.035（第1列回歸系數(shù)） * 1.243（營(yíng)商環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)差） / 0.149（職工教育投資平均值）。

2 市場(chǎng)化指數(shù)取自《中國(guó)分省份市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告》。金融發(fā)展 = 公司所處省份的銀行貸款余額/所處省份當(dāng)年的GDP。

3 交易成本= （支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金 + 支付其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金 +支付其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金）/營(yíng)業(yè)收入。