海航破產(chǎn)重整效果分析

徐思杉

【摘要】在國內(nèi)外市場貿(mào)易環(huán)境復雜多變的趨勢下，一些企業(yè)集團受到內(nèi)外部多重因素的影響，陷入了生產(chǎn)經(jīng)營困境，出現(xiàn)嚴重財務危機，選擇采取破產(chǎn)重整的方式實現(xiàn)企業(yè)的再生發(fā)展，恢復正常的運營。文章以海航有限公司為研究對象，通過案例研究法，以海航破產(chǎn)重整為背景，首先分析了海航破產(chǎn)重整的內(nèi)外部兩方面原因，之后又對海航破產(chǎn)重整后的績效情況展開重整后的效果分析，最后針對此次遼寧方大收購海航全過程以及破產(chǎn)重整后的情況給上市企業(yè)經(jīng)營提出進一步發(fā)展對策。

【關(guān)鍵詞】破產(chǎn)重整；內(nèi)部控制；公司治理

【中圖分類號】F275

一、引言

海航有限公司（原海南省航空公司，以簡稱“海航”）創(chuàng)建于1998年4月16日，因經(jīng)營不善于2021年1月29日正式宣告破產(chǎn)重整。2021年12月ST海航的實控人變?yōu)檫|寧方大集團公司。開啟走出危機、獲得新生的必由之路。到現(xiàn)在為止，ST海航的高精尖產(chǎn)業(yè)依然在航空服務業(yè)，但接手的遼寧方大僅限于碳素、鋼鐵、醫(yī)藥；以四大業(yè)務為中心，跨行業(yè)、跨區(qū)域、多元化，具有強大的國際競爭力的大型企業(yè)集團。在航空業(yè)方面的經(jīng)歷近乎為零的情況下，通過分析近年的財務報表對海航重整效果進行評價并得出相應啟示。

二、海航破產(chǎn)原因

（一）內(nèi)部原因

海航破產(chǎn)的第一個原因是公司的內(nèi)部控制失靈。公司的主要決定過程中出現(xiàn)了“內(nèi)部人操縱”現(xiàn)象，出現(xiàn)了一些領(lǐng)導者的“武斷”現(xiàn)象，導致了公司的“重要”原則失效。海航是按照現(xiàn)代公司制度建立起來的，但是監(jiān)事會和獨立董事在重大決策過程中并沒有起到相應的作用，而財務審計部門也沒有針對財務狀況進行預警，因此，制衡性原則失效了[1]。隨著外界經(jīng)營環(huán)境的改變，企業(yè)出現(xiàn)了危機，盡管海航進行了自我拯救，但還是未能擺脫破產(chǎn)的窘境，適應原理失效了。金融危機也沒有按照財政效率的原則，在權(quán)利分配上發(fā)生了內(nèi)部摩擦。其中包括選擇公司的發(fā)展戰(zhàn)略，監(jiān)控公司的并購活動和財務預警；公司的內(nèi)部權(quán)力不均衡，風險意識不強，這些都是造成海航走向破產(chǎn)的主要原因。

海航財務危機爆發(fā)期的最大特點就是在一個期間內(nèi)，公司的債務比率出現(xiàn)了比較明顯的增長，并且，這種增長并沒有很好的運營項目的盈利能力作為保證，其原因是公司資本運營的困難導致的債務增長[2]。其特點為：自身資金不足，過分依賴外來資金，利息負擔沉重；金融預警功能不足，債務償還延遲。就海航而言，其在金融危機初期的特點表現(xiàn)為較高的短期負債比例和較高的利率水平。資金周轉(zhuǎn)困難，并且擔心其短期還款的能力。根據(jù)海航控股的流動負債與總負債的占比可以看出，在2014—2016年之間，海航控股的年流動負債基本上維持不變，短期債務占總債務的比率低于50%，2016年、2017年、2018年連續(xù)增長，增長大約一倍，短期債務占總債務的比率高達90%左右。企業(yè)短期負債偏高，到期債務較多，使得企業(yè)的流動資金壓力不斷增加。

從海航自身的角度看，其策略布局的動因是追逐“經(jīng)濟人”而產(chǎn)生的趨利避害行為。自2008年起，公司啟動了全面的多角化發(fā)展戰(zhàn)略?？鐕?、跨行業(yè)的收購，讓公司的資產(chǎn)在短期內(nèi)迅速膨脹。海航的優(yōu)勢不在于質(zhì)量，而在于數(shù)量。企業(yè)與企業(yè)的關(guān)聯(lián)程度較低，企業(yè)與企業(yè)的協(xié)同作用不顯著[3]。另外，許多企業(yè)在較長時期內(nèi)都無法獲得穩(wěn)定的利潤。另外，由于其自身所處的位置過于偏重于短期的利潤，也是造成其長期虧損的一個主要因素。但由于其自身的基礎狀況良好，擁有良好的航空資源和優(yōu)越的區(qū)位條件，有很大的拯救價值，因此采取了破產(chǎn)重整的方式。

（二）外部原因

疫情沖擊成為壓倒海航的最后一根稻草。本次新冠疫情對航空業(yè)打擊極大，且持續(xù)時間較長。旅客出行意愿低迷，旅客周轉(zhuǎn)量銳減，與非典期間民航旅客周轉(zhuǎn)量相比，單月同比下降達到78.10%。微薄的航運收入疊加大額的維護成本需求，對流動性困難的海航而言無疑是雪上加霜，使得本來就已經(jīng)捉襟見肘的“海航系”面臨的處境更為兇險。

2020年，海航控股實現(xiàn)總周轉(zhuǎn)量596 447萬噸公里，同比下降59.20%；實現(xiàn)旅客運輸量3703萬人，同比下降54.67%；貨郵運輸量達31萬噸，下降47.07%。飛行班次達29.99萬班次，下降47.72%；飛行小時達70.28萬小時，下降49.22%。2020年，公司實現(xiàn)收入294.01億元，同比下降59.38%。其中，運輸收入264.89億元，同比下降61.62%；實現(xiàn)輔營收入29.12億元，同比下降13.83%；實現(xiàn)凈利潤-687.43億元。海航2020年度航空主營業(yè)務的各項運營指標均出現(xiàn)明顯下降，并造成營業(yè)收入顯著減少及大額經(jīng)營性虧損。

三、海航破產(chǎn)重整后績效分析

（一）償債能力分析

資產(chǎn)負債率是衡量公司整體資產(chǎn)中債務所占比重的一個重要指標。因為各股東對其風險的需求各不相同，因而對其債務比率的需求也不盡相同。它必須與企業(yè)的實際狀況結(jié)合起來。在海航集團破產(chǎn)重整之前，ST海航的負債率一直在不斷攀升， 2018—2020年的負債率分別為66.42%、68.4%、113.52%，特別是2020年更是遠遠超過了行業(yè)的平均值。2020年，ST海航通過了破產(chǎn)重整，其負債狀況得到了一定程度的好轉(zhuǎn)。因為受到了疫情和產(chǎn)業(yè)的沖擊，2022年的資產(chǎn)負債率比2020年低了一些，但在2022年卻是高了起來。這表明，ST海航集團的負債雖然受到了一定程度的沖擊，但是其負債壓力仍然很大，要不斷地進行調(diào)整，以保證公司的負債水平。

（二）營運能力分析

對海航集團的經(jīng)營能力進行了評價。不管是在申請破產(chǎn)之前，還是在被接收之前。在破產(chǎn)重整前，ST海航集團的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直都很低，在進入破產(chǎn)程序后，其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率并沒有提高，反而出現(xiàn)了下滑。這表明，ST海航集團的營收狀況不佳，資金回籠的速度還需要加快。ST海航要想辦法提高資產(chǎn)的使用效率，提高整體資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速率。其次，在破產(chǎn)重整之后，公司的庫存周轉(zhuǎn)率比重整之前要低，從整個民航行業(yè)來看，庫存周轉(zhuǎn)率一直都很低。除了疫情之外，國際燃油價格也居高不下，而石油是航空公司運營成本中最重要的一環(huán)，導致其生產(chǎn)成本急劇上升。

（三）盈利能力分析

盈利能力指的是企業(yè)獲利的能力。謀求更大的利潤，ST海航的利益相關(guān)者們紛紛表示，他們期望通過重整來提高ST海航的利潤。而良好的利潤率也從側(cè)面反映了公司的可持續(xù)發(fā)展能力。本文則通過總資產(chǎn)凈利率對ST海航的盈利能力進行分析。

2018年、2019年，ST海航在破產(chǎn)重整之前，其整體資產(chǎn)凈值增長率僅為-1.81%，而2020年，在破產(chǎn)重整之前，其整體資產(chǎn)凈值增長率為-36.71%。而在執(zhí)行了破產(chǎn)重整之后，ST海航的整體凈資產(chǎn)收益率在2021年和2022年分別為2.63%和-14.6%?？梢郧宄乜吹?，在破產(chǎn)重整之后，公司的凈利潤已經(jīng)回升了。雖然2022年還處于負數(shù)狀態(tài)，但相比于2020年，已經(jīng)算是好的了。而在破產(chǎn)重整之初，公司的整體凈資產(chǎn)收益率達到了2.3%。這表明，該公司由原來的不能為公司創(chuàng)造凈利潤，發(fā)展為通過破產(chǎn)重整而提高了公司的利潤。

（四）發(fā)展能力分析

ST海航破產(chǎn)重整前后的可持續(xù)發(fā)展的能力通過凈利潤增長率進行衡量的，這些能力對企業(yè)所有者和投資人的決策有較強的輔助作用。

凈利潤一般是指公司可用于分紅的凈收入，也就是公司的運營結(jié)果。企業(yè)股東對該指標的變化情況較為看重。如圖1，ST海航2018—2020年凈利潤增減情況的變動較劇烈。其中，2016年、2017年、2018年凈利潤增長率分別為-208.08%、114.45%、-12 431.16%，破產(chǎn)重整后的2021—2022年其凈利潤增長率分別107.38%和-505.39%。不難看出，破產(chǎn)重整受理前，ST海航已經(jīng)瀕臨破產(chǎn)，破產(chǎn)重整受理后，ST海航凈利潤由負轉(zhuǎn)正，得到了一定的改善。同時，2022年ST海航凈利潤增長率下降表明，ST海航破產(chǎn)危機并未完全解除，仍需努力提高凈利潤，并重新獲得各個利益相關(guān)者的信心[3]。

四、遼寧方大收購海航發(fā)展舉措

（一）推動核心業(yè)務發(fā)展

ST海航在其成長歷程中，始終堅持實施多樣化經(jīng)營，并最終躋身國內(nèi)四大航空企業(yè)之列。然而，公司的多元化經(jīng)營也存在著一些不利因素，如：過于多樣化導致了公司對航空服務業(yè)的投資大幅下降；航空業(yè)的競爭能力大幅下降。即使是在2015年以后，ST海航的多元化發(fā)展也只是為了更快地擴大業(yè)務，而忽略了主業(yè)的發(fā)展、企業(yè)財務能力及財務風險狀況等實際問題，ST海航出現(xiàn)了流動性危機，并走上了破產(chǎn)重整的道路[3]。所以，不管ST海航怎么發(fā)展，企業(yè)必須堅持聚焦發(fā)展自己的主業(yè)，推動核心業(yè)務進步；ST海航要想在這個殘酷的行業(yè)中生存下去，就必須把自己的核心業(yè)務做好。

（二）完善內(nèi)部控制

在公司穩(wěn)定發(fā)展過程中，要確保組織結(jié)構(gòu)牢固、治理結(jié)構(gòu)規(guī)范，充分發(fā)揮董事會和監(jiān)事會的作用，抑制管理者的過度信任[4]。提高獨立董事在公司中的比例，完善獨立董事制度，確保獨立董事在監(jiān)督?jīng)Q策中發(fā)揮作用，公平、公正地發(fā)言和提出建議，防止管理者過度信任，做出不合理的并購決策。此外，董事會還可以設立債權(quán)人席位，通過監(jiān)督管理者的決策，可以有效保護債權(quán)人的利益。為了避免執(zhí)行董事會和管理層濫用權(quán)力，還必須加強監(jiān)事會在公司中的地位，確保其在公司內(nèi)部的平衡和監(jiān)督作用。在向決策機制分配人員時，除了考慮到經(jīng)驗、專門知識和方法等各種因素外，還應考慮到不同利益攸關(guān)方的平衡以及將女性成員納入該機制，以防止男性管理人員：表現(xiàn)出過度的信任，確保決策的深度、科學性和有效性，并在不斷變化的環(huán)境中走得更遠。

（三）拓寬融資渠道

ST海航面臨的流動性風險，主要表現(xiàn)在：過度的負債和過度的財務杠桿，以及不能有效地利用股票融資等。為了減少公司的財務風險，必須拓寬公司的資金來源，建立公司的資金管理體系。對于ST海航來說，一方面可以通過調(diào)整債券比例和股權(quán)比例來改善融資結(jié)構(gòu)，減少融資費用，減少公司的融資風險；另一方面要關(guān)注公司的盈利程度，用盈利所得的資金來為公司注入“新鮮血液”。只有密切注意公司的各項財務指標的變化，才能將公司的留存利潤用于公司的發(fā)展，才能在保證公司的正常利潤水平的前提下，做出一個合理的融資計劃；只有這樣，公司才能維持下去[5]?？傊?，ST海航的破產(chǎn)重整再一次證明，不管是大公司還是小公司都要遵循其自身發(fā)展的內(nèi)在規(guī)則，一味地追求擴張是無法長久的。一家公司盲目地實施快速發(fā)展策略，最后只能加快它的毀滅速度。而多元化的公司，由于其自身的不確定性，若沒有充分考慮到公司的可持續(xù)發(fā)展將面臨著各種各樣的風險。在遭遇了“大廈將頹”的重大危機之后，ST海航應該進行深刻的自我反省，并根據(jù)當前的發(fā)展需要，制訂出一套與之相適應的公司發(fā)展策略。

主要參考文獻：

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[6]趙婕.H公司破產(chǎn)重整分析[J].商場現(xiàn)代化，2021（12）： 109-111.

責編：夢超