上市公司ESG表現(xiàn)研究綜述

周敏

【摘要】隨著學(xué)術(shù)界和實務(wù)界對ESG關(guān)注度的提升，企業(yè)越來越重視ESG表現(xiàn)。文章利用CNKI可視化分析工具對現(xiàn)有ESG表現(xiàn)的文獻(xiàn)進(jìn)行檢索，從發(fā)文量、學(xué)科分布及次要主題分布分析ESG表現(xiàn)的研究現(xiàn)狀。發(fā)現(xiàn)ESG表現(xiàn)的文獻(xiàn)中實證研究較多，較少有實務(wù)案例分析；學(xué)科分布在金融等學(xué)科較為廣泛，審計、會計等學(xué)科分布較少；未來ESG表現(xiàn)的研究可從這些視角進(jìn)行擴展。

【關(guān)鍵詞】ESG；ESG表現(xiàn)；可視化分析

【中圖分類號】F270

一、引言

隨著全球經(jīng)濟增速的持續(xù)放緩，極端氣候的反復(fù)無常，能源供應(yīng)緊張現(xiàn)象愈演愈烈，ESG逐漸受到了學(xué)術(shù)界和實務(wù)界的重點關(guān)注。ESG概念由聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署金融行動（UNEP FI）聯(lián)合其它機構(gòu)首次明確提出（2004年），認(rèn)為環(huán)境（Environmental）、社會（Social）和治理（Governance）是構(gòu)成ESG的三大要素，其核心觀點是促進(jìn)人類社會可持續(xù)發(fā)展。雖然ESG在我國起步較晚，但是對它的關(guān)注度在持續(xù)提升，促使了ESG快速發(fā)展。2018年，證監(jiān)會修訂的《上市公司治理準(zhǔn)則》突出了綠色發(fā)展理念并確立了我國ESG信息披露框架。2021年，“十四五”規(guī)劃中提出了較為具體的“碳達(dá)峰”“碳中和”舉措，進(jìn)一步促進(jìn)了ESG投資的發(fā)展。2022年，更是爆發(fā)式的出現(xiàn)了與ESG相關(guān)的各種團體標(biāo)準(zhǔn)，促使ESG披露和表現(xiàn)更加規(guī)范。

根據(jù)商道融綠公布的《A股ESG評級分析報告2023》數(shù)據(jù)，2023年共發(fā)布ESG報告1755份，比2009年發(fā)布的371份增長了近5倍。其中滬深300上市公司2023年有278家發(fā)布報告，占比接近93%。在ESG報告仍為自愿披露的政策要求下，A股上市公司ESG報告發(fā)布率在近兩年提速明顯，但是，仍存在較大的增長空間，此外，ESG評級數(shù)據(jù)不太樂觀，所以基于這樣的背景，對我國現(xiàn)有ESG表現(xiàn)的文獻(xiàn)進(jìn)行梳理有助于理清未來的研究方向。本文采用CNKI可視化分析工具對知網(wǎng)檢索的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行分析，試圖探究ESG表現(xiàn)的研究現(xiàn)狀并得出最終結(jié)論。

二、我國ESG表現(xiàn)研究現(xiàn)狀

（一）發(fā)文數(shù)量及學(xué)科分布

現(xiàn)階段，我國ESG仍然處于初步發(fā)展階段，雖然眾多學(xué)者已針對ESG展開各個方面的學(xué)術(shù)研究，但是進(jìn)一步探索ESG未來可能的研究方向仍不可忽視。本文通過對收錄在知網(wǎng)CNKI現(xiàn)有關(guān)于ESG表現(xiàn)的相關(guān)文章進(jìn)行梳理，輸入“ESG表現(xiàn)”后共搜索到1186篇文獻(xiàn)，但為保證文獻(xiàn)質(zhì)量，本文對期刊來源進(jìn)行了篩選，只選取了來源于SCI、CSSCI、北大核心期刊的文獻(xiàn)，篩選后的文獻(xiàn)共得到416篇，本文將對篩選后的文獻(xiàn)利用知網(wǎng)可視化手段進(jìn)行分析。

從圖1的發(fā)文量趨勢可以看到我國對于ESG表現(xiàn)的研究起步較晚，2015年才出現(xiàn)第一篇相關(guān)文獻(xiàn)，此后在2021年之前，ESG表現(xiàn)的研究增速緩慢，2021年后文獻(xiàn)量出現(xiàn)了爆發(fā)式增長，考慮受到了國家相關(guān)政策出臺的影響，2022年和2023年相關(guān)文獻(xiàn)數(shù)量同比增長了416.67%、169.89%，截至目前，企業(yè)ESG表現(xiàn)仍然是研究的熱點話題。

正是基于ESG的話題熱度，各個學(xué)科都存在著ESG表現(xiàn)的身影，從知網(wǎng)可視化分析結(jié)果中的學(xué)科分布結(jié)果（圖2）可以看到，ESG表現(xiàn)相關(guān)研究在金融學(xué)科分布比例最大，占到20.85%的比例，其次證券、投資、環(huán)境科學(xué)與資源利用、企業(yè)經(jīng)濟學(xué)科也都占到較大比例的分布，可見企業(yè)的ESG表現(xiàn)在各個學(xué)科都有著不小的影響力，ESG的研究熱度在各個學(xué)科都保持較高的水準(zhǔn)，未來各個學(xué)科關(guān)于ESG的研究將會逐步增多并深入。

（二）次要主題分布

次要主題體現(xiàn)了與ESG表現(xiàn)相關(guān)的研究內(nèi)容，一定程度上可以據(jù)此分析現(xiàn)有研究的方向及熱點。根據(jù)文獻(xiàn)檢索結(jié)果列出的前20大次要主題分布（圖3），可以發(fā)現(xiàn)“融資約束”出現(xiàn)的頻次最高，達(dá)到35次，目前已有較多學(xué)者認(rèn)為ESG表現(xiàn)對融資約束有一定的影響作用；除此之外，“綠色創(chuàng)新”“綠色金融”出現(xiàn)頻次同樣較高，考慮到是受到我國“碳達(dá)峰”“碳中和”理念的影響，越來越多的學(xué)者探討ESG表現(xiàn)對“綠色”理念的影響，該方向的研究熱點在未來可能會一直延續(xù)。

三、ESG表現(xiàn)的內(nèi)涵與評價方法

企業(yè)披露ESG意味著愿意向外界傳達(dá)更多的信息，但是披露與否并不能作為判斷企業(yè)真實的ESG表現(xiàn)好壞的標(biāo)準(zhǔn)，因此，什么是ESG表現(xiàn)？如何衡量企業(yè)ESG表現(xiàn)好壞需要有明確的依據(jù)。目前，國內(nèi)外不少學(xué)者對ESG的內(nèi)涵及其衡量方式都進(jìn)行了一定的探索，但是結(jié)論尚未統(tǒng)一，仍然需要進(jìn)一步的論證。

（一）ESG表現(xiàn)的內(nèi)涵

隨著公司制企業(yè)的出現(xiàn)，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離產(chǎn)生了不少公司治理問題，因此如何提高公司治理效率引發(fā)了廣大關(guān)注。工業(yè)化進(jìn)程的不斷推進(jìn)加快了氣候變化，氣候的變化加強了消費者對環(huán)保的關(guān)注，因此為了獲取更高利潤的企業(yè)將環(huán)境保護納入考慮范圍。由此，ESG應(yīng)運而生，2004年，聯(lián)合國全球契約組織在Who Cares Wins報告中首次明確提出ESG概念，此后，伴隨著國際相關(guān)組織及投資者對ESG的倡導(dǎo)，越來越多的企業(yè)增加ESG表現(xiàn)，并積極披露ESG相關(guān)信息，進(jìn)一步促進(jìn)了ESG信息披露規(guī)范政策的出臺。

ESG信息披露在于向大眾傳遞企業(yè)ESG的實踐情況（Eliwa等，2021），是企業(yè)與外界溝通的橋梁之一。不同于信息披露，ESG表現(xiàn)衡量的是企業(yè)在環(huán)境、社會和公司治理方面的履行情況，是企業(yè)ESG實踐的具體成效。通過對企業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)、社會表現(xiàn)和公司治理表現(xiàn)進(jìn)行綜合衡量，外部信息使用者可以獲得更多關(guān)于企業(yè)的非財務(wù)信息，進(jìn)而更全面的了解企業(yè)的狀況。

（二）ESG表現(xiàn)的評價方法

ESG表現(xiàn)的評價方法是對ESG數(shù)量化的思考，目前，學(xué)術(shù)界對于ESG表現(xiàn)的評價方法仍處于探索階段，尚未統(tǒng)一。根據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)，ESG表現(xiàn)的評價方法大多采用評級評分法，常見的國際機構(gòu)有湯森路透（Thomson Reuters）、ASSET4、KLD等，國內(nèi)ESG評級機構(gòu)有華證（陶春華等，2023）、商道融綠（張琳和趙海濤，2019；陳玲芳，于海楠等），國內(nèi)學(xué)者根據(jù)評級機構(gòu)的九檔評級C-AAA，分別對九個等級依次賦值為1-9。

四、ESG表現(xiàn)相關(guān)研究

關(guān)于ESG表現(xiàn)的已有研究，主要集中于影響ESG表現(xiàn)的因素與ESG表現(xiàn)的效應(yīng)兩方面，先從以下兩方面對已有文獻(xiàn)進(jìn)行梳理。

（一）ESG表現(xiàn)的影響因素

企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)得益于各種因素的驅(qū)動，但是現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于ESG表現(xiàn)的影響因素仍較少，大致可從企業(yè)外部因素和內(nèi)部影響因素分類。

從外部角度看，陳琪及劉卓琦（2023）通過對我國A股上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)外部經(jīng)濟政策的不確定性越高，上市公司的ESG表現(xiàn)越好，主要原因在于行業(yè)競爭和投資者的消極情緒會隨著經(jīng)濟政策的不確定性加劇，因此企業(yè)此時更愿意表現(xiàn)出良好的ESG行為達(dá)到提升競爭力的目的，但是，在經(jīng)濟政策不確定性較高的情況下，ESG表現(xiàn)的提升對企業(yè)的投資效率和企業(yè)績效有負(fù)向的影響（付佳等，2023）；除此以外，外部投資者的關(guān)注度（陳曉珊、劉洪鐸，2023）、政府補助（夏蕓等，2023）、資本市場開放——“深港通”實施（黃國良、夏奕欣，2022）、高鐵開通（徐光偉等，2023）都會促進(jìn)企業(yè)的ESG表現(xiàn)。

從內(nèi)部角度看，企業(yè)數(shù)據(jù)化轉(zhuǎn)型有利于增強服務(wù)意識，使得企業(yè)更重視外界聲譽和形象（趙宸宇，2022），因此企業(yè)也會有更積極的ESG表現(xiàn)（王海軍等，2022），而數(shù)據(jù)化轉(zhuǎn)型又依賴于內(nèi)部的信息基礎(chǔ)建設(shè)（李國龍等，2022）。內(nèi)部管理者作為企業(yè)的決策者，其能力越高越愿意促使企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)（Welch和Yoon，2022），柳學(xué)信等人（2022）以企業(yè)黨組織治理為研究視角，發(fā)現(xiàn)企業(yè)黨組織治理對ESG表現(xiàn)有正向影響。企業(yè)規(guī)模越大，越想通過各種可行的手段保持或者提升其所占的市場份額，因此大規(guī)模企業(yè)的ESG表現(xiàn)可能會更好（Drempetic等，2020）。

（二）ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟后果

企業(yè)披露ESG會為企業(yè)各個方面帶來影響，現(xiàn)有文獻(xiàn)中主要集中在以下幾個方面：

就財務(wù)績效而言，主流觀點認(rèn)為良好的ESG表現(xiàn)有利于企業(yè)財務(wù)績效的提升（陳玲芳等，2022；袁業(yè)虎等，2021；李井林等，2021），大部分基于信息不對稱理論和信號傳遞理論，認(rèn)為良好的ESG表現(xiàn)可通過降低信息不對稱，提高企業(yè)聲譽，降低融資成本，緩解融資約束對財務(wù)績效產(chǎn)生正向影響；但是也有部分學(xué)者認(rèn)為良好的ESG表現(xiàn)意味著長期的投入，承擔(dān)的風(fēng)險較大，反而會導(dǎo)致財務(wù)績效降低（QIU Y，SHAUKAT A，THARYAN R，2016；SASSEN R，HINZE A K，HARDECK I，2016）；除此之外，或基于信息滯后效應(yīng)、或由于投資者對企業(yè)ESG表現(xiàn)無感，也有學(xué)者發(fā)現(xiàn)ESG表現(xiàn)并不會影響企業(yè)的財務(wù)績效。就融資問題而言，李井林等人（2023）認(rèn)為良好的ESG有助于降低債務(wù)融資成本；而陳若鴻等（2022）認(rèn)為ESG表現(xiàn)會降低權(quán)益籌資成本，提高債務(wù)籌資成本。就股票市場的表現(xiàn)而言，ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)一方面可抑制委托代理問題，另一方面有利于信息不對稱問題的降低，因而會進(jìn)一步降低股價崩盤風(fēng)險（王積田等，2022）。就投資問題而言，良好的ESG表現(xiàn)會通過降低融資成本、緩解融資約束促進(jìn)投資，以及通過降低代理問題提升投資效率（高杰英等，2021）。就審計方面而言，ESG表現(xiàn)會降低審計費用（陶春華等，2023），審計師也更可能出具標(biāo)準(zhǔn)審計意見（王瑤等，2022），審計質(zhì)量也越高（張贊，2023）。

五、研究結(jié)論及展望

本文通過利用CNKI可視化工具，對我國ESG表現(xiàn)的已有文獻(xiàn)進(jìn)行梳理及分析，并得出如下結(jié)論：

首先我國研究企業(yè)ESG表現(xiàn)起步較晚，但是目前受到的關(guān)注度極高，發(fā)文量也呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，未來依舊是研究熱點，而且已有文獻(xiàn)大部分采用實證研究對上市公司整體的ESG表現(xiàn)進(jìn)行研究，鮮少有作者采用案例分析法對具體的單個公司ESG表現(xiàn)進(jìn)行研究，因此，未來可以以此作為研究視角展開分析。

其次，ESG表現(xiàn)相關(guān)文獻(xiàn)在金融學(xué)科分布較廣，在審計、會計、保險等學(xué)科分布較少，后期可以更多的挖掘這些學(xué)科跟企業(yè)ESG表現(xiàn)的相關(guān)研究。

最后，ESG表現(xiàn)的衡量指標(biāo)目前仍未有統(tǒng)一的結(jié)論，未來仍然是學(xué)術(shù)界的熱點問題。

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責(zé)編：楊雪