數(shù)字化轉型對企業(yè)財務風險的影響分析

許浩

【摘要】與日俱進的信息科技推動力下，數(shù)字化轉型已然成為企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的核心和潮流。文章基于2012—2022年間創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)據(jù)，深入探析數(shù)字化轉型對其財務風險的潛在效應。研究發(fā)現(xiàn)，首先，數(shù)字經(jīng)濟的繁榮促使了創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)所面臨財務風險的增大。其次，數(shù)字經(jīng)濟通過提升中小型企業(yè)之間的競爭強度，使上市企業(yè)所承受的財務壓力日益劇增。再次，東部地區(qū)的企業(yè)更容易受數(shù)字經(jīng)濟的正面影響，而中西部地區(qū)由于數(shù)字經(jīng)濟的普及率相對較低，其對企業(yè)財務風險的影響力微乎其微。值得注意的是，數(shù)字化水平高、信息披露詳盡的企業(yè)更易受到負面影響，但通過改善信息披露質量和透明化程度則有助于緩解這一風險。為此，建議審慎制定合理的政策，形成有利于企業(yè)的融資環(huán)境，同時督促企業(yè)提高財務信息公開透明度，以期為正在進行數(shù)字化轉型并應對財務風險的企業(yè)提供有力支持和指導。

【關鍵詞】數(shù)字化轉型；財務風險；中介效應

【中圖分類號】F275

一、引言

2020年5月，我國國家發(fā)展與改革委員會官方網(wǎng)站正式公布“數(shù)字化轉型伙伴行動”倡議。該行動目的在于呼吁政府及全社會各領域力量共同參與并進行協(xié)同，創(chuàng)造出一個涵蓋“政府引導—平臺賦能—龍頭引領—機構支撐—多元服務”的全方位聯(lián)合推進機制，主要的關注點是驅動廣大中小微企業(yè)積極開展數(shù)字化轉型工作，迅速打造數(shù)字化企業(yè)的核心競爭力，以此提升企業(yè)發(fā)展的動力和韌性，搭建數(shù)字化產業(yè)結構的完整鏈條以及建設數(shù)字化生態(tài)系統(tǒng)，塑造出一個全新的、以“數(shù)字引領、抗擊疫情、共享創(chuàng)新、普惠共贏”為核心理念的數(shù)字化生態(tài)共同體，從而共同推動我國國民經(jīng)濟向更高水平發(fā)展。伴隨著全球經(jīng)濟的快速飛躍式發(fā)展，數(shù)字化轉型已是無可避免之趨勢[1]。習近平總書記曾多次強調，應當擁有發(fā)現(xiàn)并利用機會的敏銳眼光，緊抓數(shù)字化帶來的時代契機，迅速布局多元化的數(shù)字化經(jīng)濟，為國家整體經(jīng)濟的高質量發(fā)展提供有力的支持與推手。自新冠肺炎疫情爆發(fā)以來，世界各國的經(jīng)濟都遭受了不同程度的重創(chuàng)，承受著巨大的經(jīng)濟壓力。有些企業(yè)為了彌補經(jīng)營上的虧損，支持復工復產活動，以確保國家經(jīng)濟的穩(wěn)定運行，主動進行了數(shù)字化轉型的嘗試，這種數(shù)字化策略有效降低了企業(yè)的運營成本，緩解了企業(yè)所遭遇的危機情況[2]。但對于大部分企業(yè)來說，仍然面臨著諸多嚴峻的難題，那么數(shù)字化轉型能否真正發(fā)揮出減少困境乃至擺脫困境的實際效果呢？數(shù)字化轉型的持續(xù)深化是否能有效解決企業(yè)所遭遇的財政困難問題呢？這些都需要更深入的探討和研究才能下定論。

二、理論分析與研究假設

數(shù)字經(jīng)濟呈現(xiàn)出顯著的聚集與擴散雙重效應[3]。對于那些規(guī)模較小的企業(yè)，受到資金、資源乃至運營管理能力等多方局限的影響，他們原本在市場中的份額已極為有限，而更為嚴重的是，競爭的加劇使得這些企業(yè)的境況雪上加霜。伴隨著數(shù)字科技對市場格局的深度重塑，企業(yè)也需緊跟趨勢，實現(xiàn)技術層面的高效轉型，否則便有可能被新興業(yè)者迎頭趕上，從而陷入顛覆性創(chuàng)新競爭的漩渦之中[4]。綜上所述，提出假設1：

H1：數(shù)字經(jīng)濟的不斷拓展通過加劇企業(yè)間的競爭力度，最終推升了企業(yè)面臨的財務風險。

近年，我國宏觀經(jīng)濟體呈現(xiàn)“脫實向虛”趨勢，企業(yè)的金融化進程亦日益加深[5]。短期而言，企業(yè)的金融化確實有助于緩解債務負擔，彌補現(xiàn)金流動，消減融資限制，從而激發(fā)企業(yè)活力[6]。然而，長遠來看這種過度金融化可能誘導企業(yè)做出短線行為，對其生產運營造成沖擊。企業(yè)金融化與財務風險間并非直線關聯(lián)，而是呈“U”字型非線性變化[7]。也就是說，隨著金融化程度提升，財務風險將先降后升?？紤]到金融業(yè)的高回報及高風險屬性，企業(yè)在追求高額收益時同樣需面對更高風險，過度的金融化可能導致資金大量投入金融行業(yè)，對企業(yè)原主營業(yè)務產生“擠壓效應”[8]。因此，提出假設2：

H2：數(shù)字經(jīng)濟通過推動企業(yè)金融化加劇企業(yè)財務風險。

三、研究設計

（一）數(shù)據(jù)處理

本文以2012—2022年間創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的面板數(shù)據(jù)作為調查對象，其數(shù)據(jù)源自國泰安數(shù)據(jù)庫。為了確保數(shù)據(jù)可靠性，摒棄了金融業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，以及在這十年內進行IPO、ST掛牌及已退市的企業(yè)數(shù)據(jù)，剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本；為消除指標間誤差，對所有數(shù)值進行了標準化處理，最終確立了包含2832條有效信息的樣本。

（二）變量選擇

在公式中，X1代表息稅前利潤，X2為銷售收入，X3為留存收益，X4表示營運資金，X5則是企業(yè)總資產。修正后的Altman Z值越大，企業(yè)面臨破產的潛在風險愈加降低，相應地，其財務風險也會相應減小。

2.解釋變量——被稱為數(shù)字經(jīng)濟指數(shù)（DEI）的度量標準。遵循既定的評估框架并進行精密調整，形成能夠反映全國各省份數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展狀況的評估指數(shù)。具體實施步驟如下：

（1）構建評估指數(shù)體系，包括采集數(shù)字產業(yè)化和產業(yè)數(shù)字化的相關數(shù)據(jù)，借助主營業(yè)務收入作為軟件業(yè)的衡量手段。其次，對于產業(yè)數(shù)字化，通過對產業(yè)鏈上下游的全面數(shù)字化升級、轉型及再造，設計出能準確描述農業(yè)數(shù)字化和工業(yè)數(shù)字化的評估指標。

DEIi值越大，表示數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展水平越高，反之則越低。

3.控制變量設定。為深入研究數(shù)字經(jīng)濟如何影響企業(yè)財務風險，選取五類可能與其有關的控制變量進行分析，分別是：企業(yè)規(guī)模（S ）：由企業(yè)總收入的自然對數(shù)體現(xiàn)；盈利能力（Y ）：以企業(yè)營業(yè)利潤率衡量；經(jīng)營能力（J）：采用固定資產與營業(yè)收入的比例呈現(xiàn)；發(fā)展能力（G）：以企業(yè)資本密集程度描述；償債能力（C）：通過現(xiàn)金比率反映。表1為描述性統(tǒng)計結果。

（三）模型設定

在上述回歸方程中，被解釋變量Zi，t表示企業(yè)i在第t年的財務風險大小，使用經(jīng)過修正的Altman Z值作為代理變量；核心解釋變量DEIi，t表示企業(yè)i在第t年所在省份的數(shù)字經(jīng)濟指數(shù)，inti，t為固定效應，εi，t為隨機誤差項，其余為控制變量。

四、實證分析

（一）基準回歸

本文旨在研究數(shù)字經(jīng)濟對企業(yè)財務風險的影響程度。為此，使用公式（6）進行回歸，并得到表2的部分結果。數(shù)字經(jīng)濟指數(shù)呈現(xiàn)負的邊際效應，并且在1%置信度水平下顯著。這契合預期，反映出數(shù)字化進程對企業(yè)財務危機風險度數(shù)值Z值具有顯著且主要下行的調節(jié)作用。值得關注的是，Z值越低意味著財務風險愈發(fā)嚴重。因此，數(shù)字經(jīng)濟的快速發(fā)展無意間加劇了中小企業(yè)的財務壓力。而在引入控制變量后，數(shù)字經(jīng)濟的表現(xiàn)依然不容忽視。調整后的模型結果顯示，即使考慮到其他因素，數(shù)字經(jīng)濟依舊對企業(yè)的財務風險產生了重要且顯著的正向影響。具體來講，提升企業(yè)盈利、運營及債務償還能力，以及縮小企業(yè)規(guī)模皆有利于減輕財務危機；然而，企業(yè)規(guī)模的擴大恰好會復雜化內部治理，使得資金流通更加動蕩，故不利于降低財務風險。于是，嘗試對數(shù)字經(jīng)濟做平方運算以探究它與財務風險的潛在非線性聯(lián)系，但結果揭示數(shù)字經(jīng)濟與財務風險線性關聯(lián)性相對微弱。

（二）穩(wěn)健性檢驗

為確保實證研究可靠度，采用多重穩(wěn)健性測試來檢驗實證結果。首先，鑒于直轄市在經(jīng)濟發(fā)展、技術實力及政策支持等方面皆明顯超越地級市，在回歸分析前，去除北京、上海、天津和重慶四個直轄市的樣本，再建立模型（見表3第（1）列）。刪減樣本之后，數(shù)字經(jīng)濟對企業(yè)財務風險的正面效應依然得到驗證，與前期的結論相符。此外，其他管制變項亦維持原有影響模式，證明實證結果穩(wěn)固。其次，運用工具變量法檢查內生性問題。構建一種工具變量——即將數(shù)字經(jīng)濟指數(shù)（DEIi，t-1）的滯后值與其一階時間差（△DEIt，t-1）相乘。并以此工具變量取代原始解釋變量進行估算（見表3第（2）列）。依據(jù)弱工具檢驗結果，未發(fā)現(xiàn)弱工具變量；從工具變量的估量系數(shù)觀察，數(shù)字經(jīng)濟成長仍對企業(yè)財務風險產生積極影響，與早期的實證成果一致，證實其穩(wěn)固性。最后，選用“O-Score”指標作為被解釋變量，以深入評估企業(yè)短期內的破產風險。此指標參考企業(yè)財務基礎數(shù)據(jù)，綜合考慮企業(yè)規(guī)模、增長力、收益率及近期運營狀況等因素，判斷企業(yè)是否具備強烈的財務與運營風險。數(shù)值越大，項目破產風險越高。實測結果揭示：數(shù)字經(jīng)濟指數(shù)系數(shù)顯著為正，表明數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展可加劇企業(yè)破產風險，再次證明之前結論的精準性和穩(wěn)健性。

五、機制與異質性分析

（一）機制分析

根據(jù)此前研究成果，我們明確意識到數(shù)字化經(jīng)濟促使企業(yè)競爭烈度增強，并加速企業(yè)金融化趨勢，進而增大其所承擔的財務風險。本文運用中介效應模型進行深入探討。首先，對于假設1，現(xiàn)有研究成果及引用Peress方式，將勒納指數(shù)作為衡量產業(yè)內競爭強度的重要工具?？捎^察到，勒納指數(shù)越大，表明企業(yè)間競爭愈發(fā)激烈。實證檢驗結果如表4所示。首行為競爭與財務風險呈負相關，初步驗證了競爭對財務風險的直接影響；而將競爭視為中介變量后，數(shù)字經(jīng)濟參數(shù)仍為負值，印證了數(shù)字經(jīng)濟通過加劇競爭提高財務風險，即驗證了假設1。

接下來，假設2指出企業(yè)金融化進程會對財務風險產生影響。據(jù)此，選用金融資產持有比率量化金融化水平?？紤]到國內部分房企已跟實體經(jīng)濟有所疏離，且表現(xiàn)出較明顯的虛擬化特征，故在設定金融化指標時特別導入投資性房地產凈額。最后，選取ln（交易性金融資產+發(fā)放貸款及墊款凈額+衍生金融資產+可供出售金融資產凈額+持有至到期投資凈額+投資性房地產凈額）作為金融化程度評估指標。模型接入金融化因素后，結果顯示第3行，企業(yè)的金融化與財務風險雖有正向影響，卻并不顯著。然而，這與初期理論預期相悖。前期研究說明，金融化可能對財務風險產生非線性影響。因此，為確保結果準確，決定以平方后的金融化指標來修正模型。調整后的數(shù)值圖表如表4第4行所示，金融化與財務風險呈“U”型關系。盡管數(shù)字化經(jīng)濟助推企業(yè)實現(xiàn)更快金融化步伐，但鑒于金融化與財務風險間錯綜復雜的非線性關系，可能對中介效應分析產生誤差?；诖?，否定了假設2，即否認了數(shù)字化經(jīng)濟僅通過推動企業(yè)迅速金融化以提升財務風險的觀點。

（二）異質性分析

中國地域遼闊，各地資源分布及地理條件參差不齊，加之生產技術與信息共享水平亦存差異，導致各地經(jīng)濟水平呈現(xiàn)顯著的差異性。為了增強驗證結果的可靠性，筆者將全國34個省市劃分為中西部與東部兩大部分，并在此基礎上構建了虛擬變量，將東部分配數(shù)值為1，中西部賦予數(shù)值0。表5顯示，東部顯著呈負相關，而中西部無顯著相關性，這一結果符合了東部地區(qū)發(fā)展迅猛，融入國際市場深入，以及涉足數(shù)字經(jīng)濟領域較早的特點。東部地區(qū)本就具備企業(yè)積聚效應，競爭環(huán)境濃厚，便于推動數(shù)字化轉型，然而中西部地區(qū)對數(shù)字經(jīng)濟的接納度遠不及東部，企業(yè)整體實力更遜于東部。對于不同發(fā)展階段的中小微企業(yè)來說，他們在數(shù)字化認知及基礎設施建設方面也面臨著諸多差異。由此產生的局面是，部分企業(yè)已基本實現(xiàn)數(shù)字化轉型，而另一部分企業(yè)尚處于起步階段。因此，企業(yè)數(shù)字化轉型的進程不同，將對驗證研究結果造成影響。另外，通過分析各企業(yè)在人工智能、區(qū)塊鏈、云計算、大數(shù)據(jù)及數(shù)字技術應用等領域的使用頻率總和，再以平均值作為分界線，將數(shù)據(jù)超過該界限的企業(yè)歸類為數(shù)字化程度較高的企業(yè)，否則歸類為數(shù)字化程度較低的企業(yè)。分析顯示（見表5），無論數(shù)字化程度高低的企業(yè)，皆呈現(xiàn)出數(shù)字經(jīng)濟對企業(yè)財務風險的有利影響，但在數(shù)字化程度較高的企業(yè)中，這種影響表現(xiàn)得更為明顯。舉例來說，信息披露是投資者了解企業(yè)經(jīng)營狀況的重要途徑，市場會依據(jù)企業(yè)公開的財務信息進行商業(yè)評估，投資者據(jù)此作出決策，故企業(yè)財務風險勢必受到信息披露的影響。據(jù)深圳證券交易所關于創(chuàng)業(yè)板上市公司2012—2022年間的信息披露級別劃分，將等級位于A級和B級的企業(yè)定義為高度透明化的企業(yè)，將等級位于C級和D級的企業(yè)定義為相對透明化的企業(yè)。進一步進行的異質性分析顯示（見表5后兩列），相較于信息披露充分的企業(yè)，信息披露不足的企業(yè)更易于受到數(shù)字經(jīng)濟的沖擊，財務風險隨之增大。同時值得注意的是，盡管高度透明化的企業(yè)數(shù)字經(jīng)濟影響系數(shù)依舊顯弱負相關，但其水平已顯著降低。這暗示隨著企業(yè)財務信息公開程度的提高，數(shù)字經(jīng)濟對企業(yè)財務風險的影響力將逐漸弱化。

六、研究結論與對策建議

（一）研究結論

本文采取多年度樣本，借助計量經(jīng)濟學模型，剖析了2012—2022年間我國創(chuàng)業(yè)板上市公司面臨的財務風險與其深處的數(shù)字經(jīng)濟環(huán)境體系之間的互動聯(lián)系。經(jīng)過深入細致的機制分析和差異性研究，得出以下結論：

1.數(shù)字經(jīng)濟的飛速發(fā)展增加了創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)面對的財務風險壓力。伴隨著數(shù)字經(jīng)濟蓬勃發(fā)展，這些企業(yè)所承擔的財務風險正不斷攀升。

2.數(shù)字經(jīng)濟可能通過強化中小企業(yè)的市場競爭環(huán)境來加劇企業(yè)財務風險。競爭促使生產和交易成本提升，進入門檻抬高等多重因素，迫使部分企業(yè)轉向金融領域投機取巧，忽視主營業(yè)務的運營狀況，從而擴大財務風險。

3.數(shù)字經(jīng)濟已在東部沿海地區(qū)產生明顯的正向財務風險效應。然而，由于中西部信息技術發(fā)展現(xiàn)狀尚待改進，因此其影響尚未顯著體現(xiàn)。此外，較之于數(shù)字化程度低的企業(yè)，數(shù)字化水平高的企業(yè)受此影響更為顯著，信息公開透明度的增強則有助于緩解這種風險。

（二）對策建議

1.因地制宜出臺惠企政策

對于初創(chuàng)或轉型困難、但希望轉型的企業(yè)而言，構建完備激勵機制至關重要，激發(fā)它們的潛在熱情，紛紛投入到數(shù)字變革的大潮中。首先，引入專門資金補貼的方式，有力援助企業(yè)緩解轉型壓力，助推轉型步伐穩(wěn)健[9]。其次，鑒于技術輔助對于企業(yè)把握及運用數(shù)字化科技尤為關鍵，故此，可以采用技術指導的方式，為其奉上專業(yè)的技術協(xié)助與咨詢服務，促進企業(yè)更好地理解并掌握數(shù)字化科技，進而推動更為深入的轉型發(fā)展。對已實現(xiàn)數(shù)字化轉型升級的企業(yè)而言，可充分發(fā)揮其領先優(yōu)勢，以身作則，塑造省市行業(yè)新標桿，向市場釋放正能量，鼓舞和帶動其他企業(yè)加快數(shù)字化轉型的進程。此外，政府亦可視情況，加大對這些成功企業(yè)的政策扶持力度，給予正面鼓勵，促使他們在數(shù)字化轉型之路上堅定前行，為全行業(yè)的蓬勃發(fā)展注入強大動力。

2.營造健康的融資環(huán)境

當前形勢下，中小企業(yè)在數(shù)字化轉型進程中所遇到的各類困境，資金短缺是最為緊迫的問題之一。對此，政府應有針對性地加強對銀企融資的調控引導，制定更具吸引力的政策和鼓勵機制，以促成金融機構與企業(yè)間的高效融資協(xié)作，保障足夠的金融資源滿足企業(yè)數(shù)字化轉型的需求。以期破除銀企信息交流障礙，有力推動企業(yè)升級換代。另外，政府應發(fā)揮社會資本的優(yōu)勢，利用PPP等模式引導其參與到企業(yè)數(shù)字化建設中，拓寬融資途徑，進而為企業(yè)提供更為充沛的資源支持。唯有如此，方能助推中小企業(yè)在數(shù)字化轉型道路上邁出實質性步伐并收獲顯著成效。

3.企業(yè)應提高財務信息披露的質量和透明度

強化財務公開透明有助于提升企業(yè)美譽度，進而促進資本流入。同時，我們還需要通過構建多元的信息獲取途徑，設立供應鏈信息共享平臺，疏通企業(yè)上下游信息交流通道，以此降低信息不對稱對企業(yè)決策及風險管理的負面影響。

主要參考文獻：

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責編：險峰