信托財(cái)產(chǎn)登記制度功能的實(shí)現(xiàn)路徑

繆因知

信托是現(xiàn)代社會(huì)使用財(cái)產(chǎn)的一種基本方式，其主要制度優(yōu)勢(shì)在于信托財(cái)產(chǎn)管理的獨(dú)立性。較之于英美法系的衡平法思路，財(cái)產(chǎn)登記是大陸法系公示信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性的方式，但長(zhǎng)期“名存實(shí)亡”。不過(guò)，我國(guó)信托登記法制最近幾年獲得了加速發(fā)展。2016年中國(guó)信托登記公司(中信登)成立，2017年《信托登記管理辦法》頒布，2018年中信登發(fā)布《信托登記管理細(xì)則》，信托登記法制試圖從信托產(chǎn)品登記起步，并最終過(guò)渡到信托財(cái)產(chǎn)登記。這是否可行，及對(duì)我國(guó)信托法制發(fā)展的影響，值得從信托登記的基本原理出發(fā)，結(jié)合我國(guó)的現(xiàn)實(shí)予以評(píng)估。

一、信托財(cái)產(chǎn)登記的制度功能和法律內(nèi)涵

(一)信托財(cái)產(chǎn)登記的制度功能

普通法系的信托法制具有“效果導(dǎo)向”，信托的定義重在說(shuō)明受托人和受益人對(duì)所有權(quán)的劃分；而“一物一權(quán)”體系下的大陸法系的信托法制具有“成立導(dǎo)向”，信托的定義重在確認(rèn)信托成立要件的滿足。此中，信托財(cái)產(chǎn)的轉(zhuǎn)移或被委托是一個(gè)關(guān)鍵要素。而信托財(cái)產(chǎn)登記有助于便捷、低成本地幫助證明和實(shí)現(xiàn)如下事項(xiàng)：

(1)確認(rèn)委托人已經(jīng)完成轉(zhuǎn)移或委托財(cái)產(chǎn)的義務(wù)，減少信托財(cái)產(chǎn)是否需要轉(zhuǎn)移給受托人的所有權(quán)權(quán)屬爭(zhēng)議，并使不轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)占有權(quán)的信托方式如宣言信托的構(gòu)建成為可能。

(2)界定信托財(cái)產(chǎn)范圍，以區(qū)隔于委托人、受托人、受益人的固有財(cái)產(chǎn)、責(zé)任和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

(3)當(dāng)受益人轉(zhuǎn)讓受益權(quán)時(shí)，確認(rèn)權(quán)利指向的范圍。

(4)當(dāng)受托人處分信托財(cái)產(chǎn)時(shí)，保障第三人信賴?yán)婧徒灰装踩?/p>

(5)當(dāng)受托人、委托人非法處分信托財(cái)產(chǎn)時(shí)，令委托人、受托人、 受益人之相應(yīng)救濟(jì)請(qǐng)求有所憑據(jù)。

可見(jiàn)，信托財(cái)產(chǎn)登記有諸多重要制度功能：一是在客體層面界定財(cái)產(chǎn)、隔離風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)信托尚不具有獨(dú)立法律地位，信托財(cái)產(chǎn)也不明確被轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性在實(shí)體法律關(guān)系上成疑問(wèn)。信托財(cái)產(chǎn)登記實(shí)際上是從程序和功能上試圖替代性地解決這個(gè)法律難題。即便認(rèn)為委托人并未喪失對(duì)信托財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)，也可以通過(guò)信托登記來(lái)明確特定財(cái)產(chǎn)已經(jīng)和委托人固有財(cái)產(chǎn)相區(qū)別；或者即便信托財(cái)產(chǎn)被登記到受托人名下或由受托人占有，仍可以通過(guò)信托財(cái)產(chǎn)登記來(lái)明確與受托人固有財(cái)產(chǎn)相區(qū)別。

二是在主體層面約束受托人、委托人，保障受益人權(quán)益。破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)在我國(guó)還不太普遍，所以較之委托人或受托人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，委托人或受托人非法處分信托財(cái)產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)更重要的法律話題。雖然信托受益權(quán)主要強(qiáng)調(diào)受益性，而不見(jiàn)得拘泥于特定物；但如有學(xué)者指出，在登記后，信托受益人權(quán)利之性質(zhì)就成為了對(duì)物權(quán)。善意第三人獲得信托財(cái)產(chǎn)時(shí)付出的相當(dāng)對(duì)價(jià)，亦須根據(jù)信托財(cái)產(chǎn)代位性成為信托財(cái)產(chǎn)。受托人或委托人非法處分信托財(cái)產(chǎn)的貨幣對(duì)價(jià)亦需歸入信托財(cái)產(chǎn)，服務(wù)于受益人。

三是信托財(cái)產(chǎn)登記可減少交易運(yùn)作成本和風(fēng)險(xiǎn)。若無(wú)信托登記，則當(dāng)事人必須通過(guò)信托合同、財(cái)產(chǎn)權(quán)屬變更登記或占有變動(dòng)憑據(jù)、特別賬戶安排等來(lái)證明信托關(guān)系的存在，且未必能產(chǎn)生預(yù)期的法律效果。實(shí)踐中，一些信托財(cái)產(chǎn)(如資產(chǎn)收益權(quán))難以交付或登記，當(dāng)事人就會(huì)以移交相應(yīng)文書(shū)作為信托成立的標(biāo)志。但這當(dāng)然無(wú)從產(chǎn)生公示和約束效力。故當(dāng)事人往往選擇另行通過(guò)基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)抵押等方式來(lái)作為信用增強(qiáng)措施，整個(gè)流程的交易成本和法律風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增加。

所以，推行信托財(cái)產(chǎn)登記，能便利商事運(yùn)作、增加各方對(duì)交易安全的信心。信托財(cái)產(chǎn)登記的完善，也有利于推進(jìn)包括既有債權(quán)、將來(lái)債權(quán)、信托受益權(quán)、資產(chǎn)收益權(quán)等非實(shí)體財(cái)產(chǎn)權(quán)利的統(tǒng)一登記系統(tǒng)。

(二)現(xiàn)行法下“信托登記”的法律內(nèi)涵辨析

我國(guó)《信托法》第十條規(guī)定：“設(shè)立信托，對(duì)于信托財(cái)產(chǎn)，有關(guān)法律、行政法規(guī)規(guī)定應(yīng)當(dāng)辦理登記手續(xù)的，應(yīng)當(dāng)依法辦理信托登記。未依照前款規(guī)定辦理信托登記的，應(yīng)當(dāng)補(bǔ)辦登記手續(xù)；不補(bǔ)辦的，該信托不產(chǎn)生效力?！庇捎凇缎磐蟹ā奉C布至今，我國(guó)一直沒(méi)有建立只針對(duì)信托效力的登記制度，所以這只能被放在物權(quán)登記體系下，作信托財(cái)產(chǎn)的登記生效主義理解，但這會(huì)帶來(lái)幾項(xiàng)法律疑問(wèn)。

首先，物權(quán)登記不是信托關(guān)系生效的充分條件。物權(quán)變動(dòng)登記可以指明財(cái)產(chǎn)從委托人名下變動(dòng)至受托人名下，無(wú)法體現(xiàn)信托受托人與物的新的所有人的區(qū)別，無(wú)法表現(xiàn)受托人對(duì)受益人、委托人的義務(wù)。

其次，物權(quán)變動(dòng)登記不是信托關(guān)系生效的必要條件?！缎磐蟹ā返谑畻l規(guī)定“信托成立”是非要物、諾成性的，結(jié)合第十條則應(yīng)理解為：只有信托財(cái)產(chǎn)為特定類別物的信托才必須以物權(quán)登記為信托生效的必要條件。在以登記為物權(quán)變動(dòng)要件的領(lǐng)域，信托財(cái)產(chǎn)若未經(jīng)變更登記，自然還在委托人名下。但由于稅費(fèi)成本、持有人資質(zhì)等方面的考慮，不無(wú)可能出現(xiàn)委托人與受托人約定：在不作物權(quán)變更登記的情形下，由后者占有、管理不動(dòng)產(chǎn)或股權(quán)等，而形成實(shí)質(zhì)/事實(shí)信托關(guān)系。對(duì)此類信托，學(xué)者多主張寬容看待、承認(rèn)其效力。

故而，信托財(cái)產(chǎn)登記只應(yīng)具有對(duì)抗效力，而不必成為信托關(guān)系的生效要件。一個(gè)未經(jīng)登記的信托關(guān)系的委托人將自己名下的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給善意第三人，后者自然應(yīng)獲得法律保護(hù)，信托受托人、受益人無(wú)法對(duì)之主張權(quán)利。但沒(méi)有必要僅因此否認(rèn)該信托合同在委托人、受托人、受益人之間的效力。強(qiáng)調(diào)登記生效主義，亦有導(dǎo)致受益人權(quán)益失去救濟(jì)之虞。

事實(shí)上，信托財(cái)產(chǎn)登記生效主義幾乎是中國(guó)內(nèi)地獨(dú)一無(wú)二的立法例。登記對(duì)抗主義是信托登記立法的主流。如中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)“信托法”第四條規(guī)定：“以應(yīng)登記或注冊(cè)之財(cái)產(chǎn)權(quán)為信托者，非經(jīng)信托登記，不得對(duì)抗第三人?！鳖愃频倪€有日本《信托法》第十四條、韓國(guó)《信托法》第三條。我國(guó)《信托法》起草工作組也承認(rèn)：“惟從實(shí)踐來(lái)看，不登記不得對(duì)抗第三人似更合理?！?/p>

我國(guó)《信托法》第十條設(shè)置的規(guī)范還衍生了一個(gè)適用疑問(wèn)：若部分財(cái)產(chǎn)辦理了登記、部分未辦理且不補(bǔ)辦，“該信托不產(chǎn)生效力”是指整個(gè)信托無(wú)效，還是未登記的部分財(cái)產(chǎn)不屬于信托財(cái)產(chǎn)？本人認(rèn)為，基于民商法促進(jìn)交易的原則，應(yīng)視為只有未登記財(cái)產(chǎn)不屬于信托財(cái)產(chǎn)。法定應(yīng)當(dāng)辦理登記的財(cái)產(chǎn)一般是特殊物，具有個(gè)體獨(dú)立性，已登記和未登記的財(cái)產(chǎn)容易區(qū)分，不會(huì)產(chǎn)生種類物被混同使用的效果。

二、信托財(cái)產(chǎn)登記的當(dāng)前制度推進(jìn)路徑：集中化的信托產(chǎn)品登記

囿于信托財(cái)產(chǎn)登記的難行，實(shí)踐中出現(xiàn)了通過(guò)信托產(chǎn)品登記來(lái)功能性代替信托財(cái)產(chǎn)登記的探索。信托財(cái)產(chǎn)登記是對(duì)哪些財(cái)產(chǎn)歸屬于信托做出具有財(cái)產(chǎn)對(duì)抗性效力的登記，而信托產(chǎn)品登記是對(duì)一項(xiàng)(商事)信托法律關(guān)系的當(dāng)事人、標(biāo)的物做出的登記，可能僅具有描述功能。

統(tǒng)一化的信托產(chǎn)品登記具有獨(dú)立于信托財(cái)產(chǎn)登記的制度功能。這是因?yàn)榭傮w上，信托產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)金額下限高，發(fā)行以私募為主，缺乏二級(jí)交易市場(chǎng)。各家信托公司披露尺度不一，產(chǎn)品統(tǒng)一性弱、標(biāo)準(zhǔn)化程度低，缺乏可比較性，往往陷入銷售時(shí)單純比較預(yù)期收益率、銷售后“剛性兌付”成期待的怪圈。

較早之前，有限的存量信托產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓則依照上海陸家嘴國(guó)際金融資產(chǎn)交易市場(chǎng)(陸金所)、北京金融資產(chǎn)交易所、用益信托網(wǎng)等平臺(tái)或個(gè)別信托公司自家平臺(tái)(如華寶信托“流通寶”、中信信托“信惠財(cái)富”)各不相同的規(guī)則和估值標(biāo)準(zhǔn)，流通性差。信托受益權(quán)的債務(wù)清償功能受限。此外，由于信托產(chǎn)品發(fā)行呈單兵作戰(zhàn)的面貌，出現(xiàn)過(guò)多起冒用信托公司名義兜售假信托產(chǎn)品的事例。

所以，信托產(chǎn)品登記至少能起到備查防偽的作用，進(jìn)一步形成統(tǒng)一的查詢系統(tǒng)后，也能便于投資者在購(gòu)買時(shí)予以比較和實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的轉(zhuǎn)讓。但要因此起到有法律意義的公示作用，則較為困難。

對(duì)信托產(chǎn)品登記的早期組織化努力主要有上海浦東新區(qū)政府2006年設(shè)立的上海信托登記中心等，但一直成效不大。下文關(guān)于中信登在合法性和商業(yè)性兩方面的缺陷，同樣甚至更明顯地體現(xiàn)在了地方信托登記部門身上。

(一)中信登的組織化努力和《登記辦法》的規(guī)范化努力評(píng)析

中央國(guó)債登記結(jié)算有限公司(下稱中債登)一直是探索全國(guó)性信托產(chǎn)品登記的主力。2012 年中債登啟動(dòng)了信托產(chǎn)品的合同登記，建立全國(guó)信托數(shù)據(jù)庫(kù)一期暨信托產(chǎn)品登記系統(tǒng)，要求所有信托公司按時(shí)遞交所有信托產(chǎn)品信息；2014年銀監(jiān)會(huì)啟動(dòng)了信托產(chǎn)品登記系統(tǒng)二期升級(jí)暨信托非現(xiàn)場(chǎng)系統(tǒng)整合工作，要求信托公司新發(fā)產(chǎn)品在成立后在該系統(tǒng)進(jìn)行登記，并向監(jiān)管部門報(bào)送數(shù)據(jù)。但實(shí)踐效果不大，北京大學(xué)的研究人員2015年發(fā)現(xiàn)有的信托公司人員甚至不知道有登記系統(tǒng)。

2016年12月中信登在上海揭牌，由中債登絕對(duì)控股，中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)信托業(yè)保障基金和十余家行業(yè)領(lǐng)先的信托公司等聯(lián)合出資設(shè)立。公司董事長(zhǎng)、總裁和監(jiān)事長(zhǎng)等高層直接由中國(guó)銀監(jiān)會(huì)和財(cái)政部官員擔(dān)任。

作為一個(gè)明顯官方背景和獨(dú)一性的準(zhǔn)中央性專門機(jī)構(gòu)，中信登可以作為的空間較大。2017年9月起，銀監(jiān)會(huì)《信托登記管理辦法》(下稱《登記辦法》)施行，為同時(shí)上線的信托登記系統(tǒng)提供了主要的規(guī)范化依據(jù)。信托主管機(jī)構(gòu)期待其成為信托產(chǎn)品及信托受益權(quán)登記與信息統(tǒng)計(jì)平臺(tái)、產(chǎn)品發(fā)行與交易平臺(tái)及監(jiān)管信息服務(wù)平臺(tái)。

具體而言，在制度預(yù)期上，中信登將從信托產(chǎn)品統(tǒng)一登記和披露平臺(tái)起步，成為集合信托計(jì)劃的唯一合法發(fā)行平臺(tái)，再逐步細(xì)化關(guān)于登記規(guī)格的統(tǒng)一行業(yè)性管理規(guī)范，在此基礎(chǔ)上培育發(fā)行、交易、轉(zhuǎn)讓、結(jié)算、估值服務(wù)功能；在市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施和監(jiān)管權(quán)威成熟后，對(duì)內(nèi)成為信托產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化一級(jí)發(fā)行和二級(jí)交易的集中化場(chǎng)所；對(duì)外可提供法律權(quán)屬的信托查詢和認(rèn)證。以上海自由貿(mào)易區(qū)為注冊(cè)地，以公司為運(yùn)作載體，也意味著中信登可以有更多市場(chǎng)化操作的靈活探索空間。

1. 第一階段：發(fā)揮產(chǎn)品登記的制度功能

《登記辦法》礙于制定者的權(quán)限，只能就信托產(chǎn)品的信息作為制度切入口。其規(guī)定：信托登記指中信登對(duì)信托產(chǎn)品及其受益權(quán)信息、銀監(jiān)部門規(guī)定的其他信息及其變動(dòng)情況予以記錄的行為。登記信息包括信托產(chǎn)品名稱、信托類別、信托目的、信托期限、信托當(dāng)事人、信托財(cái)產(chǎn)、信托利益分配等信托產(chǎn)品及其受益權(quán)信息和變動(dòng)情況。

在流程上，《登記辦法》要求信托機(jī)構(gòu)(該辦法采用了信托機(jī)構(gòu)的概念，預(yù)先為信托公司以外的機(jī)構(gòu)未來(lái)發(fā)行信托產(chǎn)品留下了制度接口)應(yīng)當(dāng)在集合資金信托計(jì)劃發(fā)行前、單一資金信托和財(cái)產(chǎn)權(quán)信托成立前申請(qǐng)辦理產(chǎn)品預(yù)登記，并取得唯一產(chǎn)品編碼。在信托成立或者生效后申請(qǐng)辦理產(chǎn)品及其受益權(quán)初始登記，并依實(shí)際情況辦理變更、終止登記。

登記要求的強(qiáng)制性解決了信托機(jī)構(gòu)登記所獲利益少、登記激勵(lì)不足的問(wèn)題。然而，信托機(jī)構(gòu)不按照規(guī)定的情形和時(shí)限予以登記的法律后果只限于引發(fā)監(jiān)管措施，不會(huì)影響信托產(chǎn)品的民事效力。所以，信托機(jī)構(gòu)進(jìn)行登記的激勵(lì)依然不足。這可能導(dǎo)致信托產(chǎn)品的實(shí)際情形和中信登處記載的情形不一致。由于信托登記并無(wú)類似于物權(quán)登記的效果，所以仍然必須以前者為準(zhǔn)，減損了登記的公信力。

此外，登記的發(fā)動(dòng)者、登記信息的提供者、信息真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性的負(fù)責(zé)人是信托機(jī)構(gòu)。登記機(jī)構(gòu)只對(duì)信托機(jī)構(gòu)提供的信息做形式審查。信托機(jī)構(gòu)自身也不能以與信托合同不符的登記信息對(duì)抗當(dāng)事人(如涉及陰陽(yáng)合同時(shí))。故登記不具有設(shè)立權(quán)利或完整的確認(rèn)權(quán)利功能，而只具有一定的信息記錄功能。

不過(guò)，由于目前信托產(chǎn)品不能單設(shè)銀行賬戶，只能在信托公司賬戶下設(shè)立專戶等原因，信托公司面臨著信托財(cái)產(chǎn)不能對(duì)抗自身債權(quán)人，甚至根據(jù)信托合同處分財(cái)產(chǎn)還要信托公司股東會(huì)決議通過(guò)的問(wèn)題。信托登記至少是一種半正式的信息公示，有助于清晰界定信托財(cái)產(chǎn)的范圍和盈虧基礎(chǔ)，克服剛性兌付，鑄造買者自負(fù)的市場(chǎng)心理。所以信托公司目前對(duì)登記制度還是歡迎的，主要疑慮在于非政府主體的登記能否有信托業(yè)以外的公信力。

故而，倘若信托公司能積極自愿登記，使得普遍及時(shí)合規(guī)登記成為行業(yè)慣例，并形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，那信托登記就能得到民商事主體的廣泛認(rèn)可和軟法意義上的拘束力，并為進(jìn)一步上升為高層級(jí)強(qiáng)制性法律規(guī)范提供基礎(chǔ)。

2. 第二階段：探索信托受益權(quán)賬戶體系建設(shè)及受益權(quán)可質(zhì)押、可轉(zhuǎn)讓性的實(shí)現(xiàn)可能性

與信托產(chǎn)品登記同步的是信托受益權(quán)登記體系的建設(shè)。日本《信托法》第2條和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)“信托業(yè)法”第20條均明確了受益權(quán)的債權(quán)屬性，并以通知受托人為轉(zhuǎn)讓要件。獨(dú)立的登記體系可以起到更具公示性的通知作用。

《登記辦法》要求中信登為委托人或者受益人根據(jù)自愿原則申請(qǐng)開(kāi)立信托受益權(quán)賬戶。原則上任一民事主體(包括信托產(chǎn)品或其他承擔(dān)特定目的載體功能的金融產(chǎn)品)僅可以開(kāi)立一個(gè)信托受益權(quán)賬戶。這并非登記制度內(nèi)涵中的必有之義，但可謂一個(gè)自然延伸。與之配套的是財(cái)產(chǎn)權(quán)信托進(jìn)行受益權(quán)拆分轉(zhuǎn)讓或者對(duì)外發(fā)行受益權(quán)的行為，被《登記辦法》要求參照集合信托在中信登作發(fā)行公示。

該制度的遠(yuǎn)期目標(biāo)是為每一個(gè)受益人建立像證券賬戶一樣的統(tǒng)一賬戶。受益人由于直接在集中登記機(jī)構(gòu)處開(kāi)立賬戶，可以在中信登統(tǒng)一查詢自己在不同信托機(jī)構(gòu)的信托產(chǎn)品的受益權(quán)，或在擬受讓受益權(quán)時(shí)查詢受益權(quán)的法律狀態(tài)。這在知情權(quán)賦予上，比目前二級(jí)存管的證券賬戶查詢系統(tǒng)更先進(jìn)，因?yàn)槊總€(gè)證券投資者只能在不同經(jīng)紀(jì)商處分別查詢自己持有的證券。

受益權(quán)賬戶體系的建設(shè)是為了促進(jìn)實(shí)現(xiàn)受益權(quán)份額的標(biāo)準(zhǔn)化和二級(jí)市場(chǎng)流通?，F(xiàn)在主流信托產(chǎn)品的債權(quán)屬性較強(qiáng)，投資者多期待“到期兌付”的一次性交易，但信托受益權(quán)份額作為一種金融權(quán)益，投資者對(duì)其總是具有內(nèi)在融資變現(xiàn)需求，如出售、質(zhì)押。受益權(quán)份額被納入統(tǒng)一的具有標(biāo)準(zhǔn)度的查詢體系，將有利于這一進(jìn)程的實(shí)現(xiàn)。

當(dāng)然，受受益權(quán)份額的若干屬性制約，這一進(jìn)程的實(shí)現(xiàn)還有諸多困難。在商業(yè)上，由于缺乏二級(jí)市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)交易及價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，信托受益權(quán)份額的估值困難不會(huì)因?yàn)樾磐挟a(chǎn)品或財(cái)產(chǎn)登記而顯著降低。從定性的產(chǎn)品查詢到定量的產(chǎn)品估值也有很長(zhǎng)的路要走。證券交易的二級(jí)市場(chǎng)的形成遠(yuǎn)遠(yuǎn)先于證券的集中登記，信托受益權(quán)份額的二級(jí)市場(chǎng)不太會(huì)因?yàn)榈怯浿贫冉⒍芸煨纬伞?/p>

在法律上，信托受益權(quán)份額屬性雖然近似于股份、基金份額，但囿于物權(quán)種類和內(nèi)容法定之原則，仍然不具備法定可質(zhì)押性，中信登亦不構(gòu)成法定的質(zhì)押登記部門。

此外，信托機(jī)構(gòu)因此會(huì)明顯加大合規(guī)工作量，受益權(quán)賬戶體系建設(shè)對(duì)信托公司并非激勵(lì)，故相關(guān)法制建設(shè)仍然任重道遠(yuǎn)。

(二)從現(xiàn)有金融商品登記機(jī)構(gòu)的運(yùn)作看信托登記的制度發(fā)展前景

目前，金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品中，證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)除了有證券交易所、全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(三板)和證券登記結(jié)算公司配合集中登記掛牌證券外，還通過(guò)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)(下稱基金協(xié)會(huì))實(shí)現(xiàn)私募產(chǎn)品的公示，包括證券公司私募產(chǎn)品、資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃、期貨資管產(chǎn)品、基金專戶、證券公司直投基金。但不少產(chǎn)品信息極為簡(jiǎn)單，只能保證具有這個(gè)名稱和編碼的產(chǎn)品已經(jīng)備案而已。

中國(guó)人民銀行則依托征信中心建立了中征動(dòng)產(chǎn)融資統(tǒng)一登記平臺(tái)(中登網(wǎng))，其最初的依據(jù)是2007年《物權(quán)法》第二百二十八條“以應(yīng)收賬款出質(zhì)的，當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)訂立書(shū)面合同。質(zhì)權(quán)自信貸征信機(jī)構(gòu)辦理出質(zhì)登記時(shí)設(shè)立”(2021年1月起施行的《民法典》第四百四十五條改為：“以應(yīng)收賬款出質(zhì)的，質(zhì)權(quán)自辦理出質(zhì)登記時(shí)設(shè)立”)，與該法生效同時(shí)啟動(dòng)應(yīng)收賬款質(zhì)押登記業(yè)務(wù)。但2014年起，根據(jù)《中國(guó)人民銀行征信中心中征動(dòng)產(chǎn)融資統(tǒng)一登記平臺(tái)操作規(guī)則》，業(yè)務(wù)已經(jīng)擴(kuò)展到了保理的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓登記、融資租賃登記、分期付款買賣中的所有權(quán)保留登記、信用貸款中的租購(gòu)登記、留置權(quán)登記、銀行賬戶保證金質(zhì)押登記、存貨/倉(cāng)單質(zhì)押登記、動(dòng)產(chǎn)信托登記、其他動(dòng)產(chǎn)融資登記等。當(dāng)事人可以根據(jù)權(quán)利公示需要自行選擇登記期限，期限范圍是1至30年；并可進(jìn)行多次展期，但每次展期期限不得超過(guò)30年。這些登記主要針對(duì)所有權(quán)和占有權(quán)分離的交易情形和未來(lái)債權(quán)轉(zhuǎn)讓等易產(chǎn)生“一物二賣”風(fēng)險(xiǎn)的交易種類，與信托登記有異曲同工之妙。而具體的登記業(yè)務(wù)的涵蓋范圍本身也在擴(kuò)張，如2017年起實(shí)施的新《應(yīng)收賬款質(zhì)押登記辦法》把應(yīng)收賬款擴(kuò)張到更多類別的現(xiàn)在和未來(lái)付款請(qǐng)求權(quán)，并明確應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓也可以非強(qiáng)制地參照適用。

此外，國(guó)務(wù)院決定從2021年1月起，在全國(guó)范圍內(nèi)由中國(guó)人民銀行征信中心實(shí)施動(dòng)產(chǎn)和權(quán)利擔(dān)保的統(tǒng)一登記，包括：(1)生產(chǎn)設(shè)備、原材料、半成品、產(chǎn)品抵押；(2)應(yīng)收賬款質(zhì)押；(3)存款單、倉(cāng)單、提單質(zhì)押；(4)融資租賃；(5)保理；(6)所有權(quán)保留；(7)其他可以登記的動(dòng)產(chǎn)和權(quán)利擔(dān)保，但機(jī)動(dòng)車抵押、船舶抵押、航空器抵押、債券質(zhì)押、基金份額質(zhì)押、股權(quán)質(zhì)押、知識(shí)產(chǎn)權(quán)中的財(cái)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押除外。換言之，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局不再承擔(dān)動(dòng)產(chǎn)抵押物登記職能。

而銀保監(jiān)部門下轄的金融商品登記機(jī)構(gòu)的組織化程度較高，除了中信登外，還有：

銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心有限公司(下稱貸登中心)，2014年成立，經(jīng)營(yíng)范圍為信貸資產(chǎn)等的登記托管流轉(zhuǎn)結(jié)算服務(wù)，代理本息兌付，承擔(dān)部分交易管理和市場(chǎng)監(jiān)測(cè)服務(wù)；提供信息披露和有關(guān)服務(wù)如交易對(duì)手發(fā)現(xiàn)、交易記錄查詢等，促進(jìn)銀行的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力。

為了盤活信貸存量資產(chǎn)，貸登中心以促進(jìn)信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)為重要目標(biāo)。銀監(jiān)會(huì)2015年《關(guān)于銀行業(yè)信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)集中登記的通知》要求銀行業(yè)機(jī)構(gòu)將所持有的信貸資產(chǎn)及受益權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)施集中登記。在貸登中心掛牌轉(zhuǎn)讓，是場(chǎng)外的非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)半場(chǎng)內(nèi)化交易的一個(gè)途徑。

銀行業(yè)理財(cái)產(chǎn)品登記托管中心有限公司(理財(cái)?shù)怯浿行?，由中債登發(fā)起，2016年成立，業(yè)務(wù)范圍主要是理財(cái)?shù)怯浲泄芙Y(jié)算，也包括理財(cái)直接融資工具和銀行理財(cái)管理計(jì)劃業(yè)務(wù)的綜合服務(wù)，理財(cái)信息披露等。該中心是全國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)集中登記、信息披露和第三方托管機(jī)構(gòu)，目前已建成全國(guó)銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)、中國(guó)理財(cái)網(wǎng)以及理財(cái)綜合業(yè)務(wù)平臺(tái)等多位一體的系統(tǒng)架構(gòu)，并希望成為銀行業(yè)監(jiān)管平臺(tái)、理財(cái)市場(chǎng)中介服務(wù)平臺(tái)。但理財(cái)?shù)怯浿行暮突饏f(xié)會(huì)一樣，只有登記功能，沒(méi)有組織二級(jí)市場(chǎng)交易的功能。

中信登顯然更想仿效貸登中心在信息登記外拓展權(quán)屬登記及其轉(zhuǎn)讓，但難度更大。因?yàn)橘J登中心的資產(chǎn)出讓受讓方是銀行業(yè)機(jī)構(gòu)、銀行理財(cái)計(jì)劃、信托公司等銀行業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，而中信登如果想拓展到信托受益權(quán)的個(gè)別轉(zhuǎn)讓，就會(huì)涉及更多數(shù)量與類型的中小型投資者。而且，中信登只是得到了信托監(jiān)管部門的支持，即便業(yè)務(wù)模式日后能夠成熟，要成為財(cái)產(chǎn)權(quán)登記的主管部門，尚需得到法律、行政法規(guī)的合法性支持。

三、通過(guò)信托產(chǎn)品登記實(shí)現(xiàn)信托財(cái)產(chǎn)登記的法律疑難

中信登的長(zhǎng)遠(yuǎn)制度目標(biāo)是通過(guò)單獨(dú)的信托財(cái)產(chǎn)集中登記來(lái)體現(xiàn)信托財(cái)產(chǎn)的存在?！吨袊?guó)信托登記有限責(zé)任公司監(jiān)督管理辦法》規(guī)定信托登記公司經(jīng)批準(zhǔn)可以“提供其他不需要辦理法定權(quán)屬登記的信托財(cái)產(chǎn)的登記服務(wù)”。中信登的建立和《登記辦法》的實(shí)施自然有利于信托財(cái)產(chǎn)登記制度的展開(kāi)，但要真正建立信托財(cái)產(chǎn)公示制度和信托產(chǎn)品交易平臺(tái)的道路還很漫長(zhǎng)。已有的種種登記平臺(tái)運(yùn)作的“波瀾不興”已經(jīng)印證了其間的困難，中信登也未能將法定的財(cái)產(chǎn)登記明確納入職權(quán)范圍，只是規(guī)定可以提供不需要辦理法定權(quán)屬登記的信托財(cái)產(chǎn)的登記。如何完善信托產(chǎn)品登記，并裨益于實(shí)現(xiàn)信托財(cái)產(chǎn)登記，還有很多值得深入研究之處。

(一)信托產(chǎn)品登記可能是信托財(cái)產(chǎn)登記的非必要非充分條件

在一定程度上，可以講信托產(chǎn)品登記“知難行易”“主體單一、客體多元”，信托財(cái)產(chǎn)登記“知易行難”“主體多元、客體單一”，制度完善各有難處。實(shí)現(xiàn)前者并非實(shí)現(xiàn)后者的必要條件，實(shí)現(xiàn)前者也不能保證后者實(shí)現(xiàn)。

信托產(chǎn)品登記的主要困難在于產(chǎn)品要素標(biāo)準(zhǔn)化程度不足。即便不考慮尚未成氣候的公益信托、民事信托，僅就商事信托/營(yíng)業(yè)信托論，信托資產(chǎn)類別、管理處分方式、受益方式、委托人實(shí)質(zhì)權(quán)利、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和信息披露尺度已差異較大，登記機(jī)構(gòu)在信息收集、分類、對(duì)比方面的技術(shù)工作艱巨，如中債登之前對(duì)所有信托產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化定義的要素業(yè)已多達(dá)470個(gè)。如何系統(tǒng)化、可比較地進(jìn)行登記，而不只是就各個(gè)產(chǎn)品予以描述、羅列，還存在認(rèn)識(shí)論上的爭(zhēng)議。不過(guò)，中信登在信托主管機(jī)構(gòu)支持下，有較大權(quán)威去落實(shí)其選定的登記方法。

而信托財(cái)產(chǎn)登記的任務(wù)較為簡(jiǎn)明，即界定何為信托財(cái)產(chǎn)。但何等主體來(lái)登記，如何保證登記信息屬實(shí)或登記內(nèi)容具有權(quán)屬確認(rèn)或?qū)剐Я?，信托登記機(jī)構(gòu)和物權(quán)登記機(jī)構(gòu)之間權(quán)力的劃分，均是制度實(shí)施的難題。下文從財(cái)產(chǎn)登記的主體和客體兩個(gè)方面展開(kāi)考察。

(二)信托財(cái)產(chǎn)登記的客體疑難：信托財(cái)產(chǎn)的確定性、唯一性不足

從財(cái)產(chǎn)面看，信托財(cái)產(chǎn)登記的前提是財(cái)產(chǎn)的特定化。但對(duì)動(dòng)產(chǎn)而言，若不能在技術(shù)上實(shí)現(xiàn)一物對(duì)應(yīng)一個(gè)永久固定編碼，就連一物被受托人挪用、被兩次設(shè)定為信托財(cái)產(chǎn)的基本法律風(fēng)險(xiǎn)都無(wú)法解決。信托登記的財(cái)產(chǎn)公示本身不能代替對(duì)受托人義務(wù)的要求。

加劇這個(gè)問(wèn)題的嚴(yán)重性的國(guó)情因素是：和不動(dòng)產(chǎn)登記一樣，我國(guó)的信托登記側(cè)重于服務(wù)行政管理職能，對(duì)財(cái)產(chǎn)權(quán)利登記公示公信的私法價(jià)值的關(guān)注不足，較注重信息保密性，對(duì)信托登記查詢的主體和客體均予以了高度限制。

這既形成了對(duì)信托當(dāng)事人的過(guò)度保護(hù)(即便是為了合理保護(hù)信托關(guān)系的私密性，也只要對(duì)委托人受益人的身份保密即可)，更是大大增加了交易當(dāng)事人的風(fēng)險(xiǎn)，抑制了信托業(yè)的發(fā)展。

具言之，目前的信托(產(chǎn)品)登記制度一是無(wú)法解決“一物二托”的風(fēng)險(xiǎn)，《登記辦法》規(guī)定受益人僅可以查詢與其權(quán)利、義務(wù)直接相關(guān)且不違背信托文件約定的信托登記信息。則甲信托產(chǎn)品在發(fā)售受益權(quán)份額時(shí)宣稱信托財(cái)產(chǎn)是某財(cái)產(chǎn)，投資者未必能通過(guò)查詢來(lái)排除該財(cái)產(chǎn)已經(jīng)是乙信托產(chǎn)品的財(cái)產(chǎn)。登記系統(tǒng)也未必能排除新成立的信托產(chǎn)品中的財(cái)產(chǎn)已被用于其他存續(xù)信托。二是無(wú)法解決“財(cái)產(chǎn)不明”的風(fēng)險(xiǎn)，既然不能“以人查財(cái)”，則一個(gè)受托人的債權(quán)人、受益人很難確認(rèn)其名下的哪些財(cái)產(chǎn)是自有財(cái)產(chǎn)，哪些是信托財(cái)產(chǎn)。

此外，我國(guó)大量的信托財(cái)產(chǎn)是非物質(zhì)權(quán)利，甚至是非標(biāo)準(zhǔn)化的債權(quán)，如資產(chǎn)收益權(quán)，在自然屬性上不具有明確的獨(dú)特性。它們作為信托財(cái)產(chǎn)時(shí)，信托合同和信托登記均只能對(duì)之按照合同約定或當(dāng)事人的陳述而進(jìn)行描述。若沒(méi)有新的法律規(guī)則的支持，信托財(cái)產(chǎn)登記不可能，也不需要實(shí)現(xiàn)或代替登記生效型的物權(quán)登記的作用。盡管《登記辦法》鼓勵(lì)進(jìn)行自愿的信托財(cái)產(chǎn)登記，這些自愿登記也只能作為承諾約束信托當(dāng)事人，而難以起到對(duì)抗效力。

上海信托登記中心等亦還在運(yùn)作。鑒于信托登記機(jī)構(gòu)難以有效實(shí)質(zhì)審查，不同的信托登記機(jī)構(gòu)還可能對(duì)信托財(cái)產(chǎn)做出內(nèi)容沖突的登記，進(jìn)一步制約了信托登記的法律效力空間。

對(duì)此，我們首先應(yīng)開(kāi)放信托登記的公示性，允許公眾對(duì)信托登記的內(nèi)容予以查詢。這也能極大地緩解對(duì)動(dòng)產(chǎn)、非物質(zhì)財(cái)產(chǎn)等僅憑描述實(shí)現(xiàn)的財(cái)產(chǎn)范圍界定而產(chǎn)生的不確定性、不安定性。無(wú)論是當(dāng)事人、其他利害關(guān)系人，還是信托登記機(jī)構(gòu)均至少具有了通過(guò)對(duì)比信托財(cái)產(chǎn)描述來(lái)減少“一物二托”風(fēng)險(xiǎn)的可能性。同時(shí)，法律上亦可明確委托人故意或重大過(guò)失地“一物二托”所產(chǎn)生的責(zé)任。

(三)信托財(cái)產(chǎn)登記的主體疑難：信托產(chǎn)品無(wú)主體性，和信托財(cái)產(chǎn)的對(duì)應(yīng)性不足

信托財(cái)產(chǎn)登記在主體層面有三重困難：

一是我國(guó)法下的信托產(chǎn)品不具有法人性，直接受讓信托財(cái)產(chǎn)的合法性和公示性不足。信托產(chǎn)品成立時(shí)，也經(jīng)常缺乏相應(yīng)的財(cái)產(chǎn)過(guò)戶手續(xù)。

二是實(shí)踐中大量信托關(guān)系較為復(fù)雜，委托人、受托人的關(guān)系名不副實(shí)(信托文件的內(nèi)容也未必會(huì)在登記時(shí)披露，更是讓人難以察知信托財(cái)產(chǎn)關(guān)系的全貌)，受托人往往不實(shí)際占有或處分信托財(cái)產(chǎn)，消減了信托財(cái)產(chǎn)登記的意義。

三是信托財(cái)產(chǎn)的具體形式可能具有高度的變化性，令信托主體難以履行相應(yīng)的登記義務(wù)。在我國(guó)商事信托為主的背景下，信托與保管等民事行為的主要目的區(qū)別就在于意圖使信托財(cái)產(chǎn)保值增值、產(chǎn)生收益。這必然需要部分或全部信托財(cái)產(chǎn)的具體形式在市場(chǎng)交易中發(fā)生多次變換。例如，證券投資信托的初始信托財(cái)產(chǎn)是資金，但在財(cái)產(chǎn)的管理處分中，這些資金會(huì)每日不斷處于資金和證券的混合變動(dòng)狀態(tài)，并發(fā)生增減值。信托登記機(jī)構(gòu)若追求對(duì)財(cái)產(chǎn)變化的實(shí)時(shí)記錄，會(huì)嚴(yán)重增加法律規(guī)則的實(shí)施成本、信托機(jī)構(gòu)的合規(guī)成本和登記積極性。

故而，從令信托財(cái)產(chǎn)登記發(fā)揮實(shí)效功能的角度看，可以積極考慮推進(jìn)信托產(chǎn)品的法人化，并令此法人承擔(dān)對(duì)財(cái)產(chǎn)的實(shí)際責(zé)任。信托產(chǎn)品法人或受托人不有效管理信托財(cái)產(chǎn)的情形，與公司財(cái)產(chǎn)被挪用的情形類似，并不能減除財(cái)產(chǎn)的名義所有者的責(zé)任。

此外，在法律解釋上可以明確：根據(jù)信托合同對(duì)信托財(cái)產(chǎn)的日常管理處分所導(dǎo)致的財(cái)產(chǎn)形式變化，不應(yīng)屬于需要變更登記信息的重大變化。這就像正常的商事活動(dòng)中，公司注冊(cè)資本登記和公司財(cái)產(chǎn)的物權(quán)登記或占有可以互不相關(guān)、各自發(fā)展?；蛘呤钦J(rèn)定信托財(cái)產(chǎn)的特殊賬戶安排(如專屬資金賬戶和證券賬戶)亦是有效的財(cái)產(chǎn)登記方式，信托財(cái)產(chǎn)的變化能在賬戶內(nèi)被一一記錄，本身即屬于有效的財(cái)產(chǎn)變更登記。財(cái)產(chǎn)登記法的初衷應(yīng)當(dāng)是促進(jìn)財(cái)產(chǎn)的有效使用，而非機(jī)械地記錄財(cái)產(chǎn)的使用。

四、相對(duì)分散的信托財(cái)產(chǎn)登記：一種現(xiàn)實(shí)主義路徑

本人樂(lè)見(jiàn)中信登對(duì)集中信托登記體系的探索努力，也贊賞學(xué)界就此提出的制度改革建議，如通過(guò)立法豐富信托登記的多重內(nèi)涵、明確中信登的法定地位、由中信登向財(cái)產(chǎn)登記機(jī)構(gòu)聯(lián)動(dòng)提交信息等，不過(guò)與此同時(shí)，一種相對(duì)分散的登記體系可以成為一種有利于交易安全的現(xiàn)實(shí)主義路徑。在中短期內(nèi)，存在一定的雙軌制的“制度競(jìng)爭(zhēng)”，對(duì)信托登記制度的成熟將是有利的。

(一)相對(duì)分散的信托財(cái)產(chǎn)登記體系的適用背景：信托財(cái)產(chǎn)登記范圍可以大于物權(quán)變動(dòng)登記

信托本身是一種靈活多樣化的財(cái)產(chǎn)使用方式，哪些財(cái)產(chǎn)可被用于信托登記，不必預(yù)先予以限制。在物權(quán)變動(dòng)登記時(shí)，同步做信托財(cái)產(chǎn)登記，可以全面反映物權(quán)變動(dòng)的真相，但信托財(cái)產(chǎn)登記的范圍不必限于必須通過(guò)登記來(lái)實(shí)現(xiàn)物權(quán)變動(dòng)生效的領(lǐng)域。信托的起源本身就可謂在法定財(cái)產(chǎn)權(quán)(物權(quán))以外創(chuàng)設(shè)各類新型財(cái)產(chǎn)權(quán)。在當(dāng)代信托已然成為財(cái)產(chǎn)分割利器的時(shí)代背景下，信托登記同樣應(yīng)當(dāng)秉承信托的靈活精神，而非傳統(tǒng)物權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)化風(fēng)格。

具體來(lái)說(shuō)，動(dòng)產(chǎn)物權(quán)變動(dòng)傳統(tǒng)上不以登記為變動(dòng)要件，重要原因在于實(shí)施成本較高，而非必然排斥登記。不動(dòng)產(chǎn)位置固定，大型交通工具、專利權(quán)、注冊(cè)商標(biāo)專用權(quán)有確定的權(quán)利邊界和統(tǒng)一固定的編號(hào)；而普通動(dòng)產(chǎn)的可確定性、可識(shí)別性較弱，但這并非不可克服的缺陷。如動(dòng)產(chǎn)浮動(dòng)抵押的擔(dān)保財(cái)產(chǎn)確定性實(shí)際上比一般的個(gè)別化的動(dòng)產(chǎn)確定性更差，但由于擔(dān)保需求較大，超過(guò)了擔(dān)保物確定困難帶來(lái)的成本，而使得這項(xiàng)制度得以被法律確認(rèn)。

類似的是著作權(quán)。著作權(quán)成立門檻低、著作權(quán)產(chǎn)品可復(fù)制性、可變更性極強(qiáng)，質(zhì)權(quán)人實(shí)際上無(wú)法實(shí)現(xiàn)物權(quán)性權(quán)利，而只有對(duì)任何實(shí)質(zhì)性相似作品的主張仿冒和經(jīng)濟(jì)利益賠償?shù)膫鶛?quán)性權(quán)利。換言之，著作權(quán)質(zhì)權(quán)人只有在財(cái)產(chǎn)權(quán)利被侵害時(shí)主張賠償?shù)臋?quán)利，而無(wú)真正的排他性權(quán)利。但即便如此，著作權(quán)質(zhì)權(quán)仍然成為了一種有名物權(quán)。

相應(yīng)地，動(dòng)產(chǎn)、著作權(quán)均可以作為信托財(cái)產(chǎn)而被登記。為了滿足市場(chǎng)交易所需，動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)和權(quán)利財(cái)產(chǎn)的登記范圍可以繼續(xù)不斷擴(kuò)展。當(dāng)信托財(cái)產(chǎn)無(wú)法被受托人直接占有(如收益權(quán))時(shí)，或信托財(cái)產(chǎn)具有種類物性質(zhì)(如貨幣)、可能與受托人固有財(cái)產(chǎn)混同時(shí)，信托財(cái)產(chǎn)登記可以代替物權(quán)變動(dòng)登記體現(xiàn)當(dāng)事人之間的財(cái)產(chǎn)關(guān)系(盡管不一定具有排他效力)。物之擔(dān)保和財(cái)產(chǎn)的信托化需求與方式的多樣性，是此進(jìn)程的動(dòng)因。

(二)適度分散的信托財(cái)產(chǎn)登記的實(shí)現(xiàn)方式

信托登記的目的既然在于公示性，實(shí)現(xiàn)信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立化，則只要能滿足這一功能，就可視為已進(jìn)行了合理登記。本文主張從廣義角度理解信托財(cái)產(chǎn)登記，在簿記登記中不強(qiáng)調(diào)統(tǒng)一集中登記，也不強(qiáng)調(diào)以簿記為絕對(duì)的登記形式要件。

1. 充分利用傳統(tǒng)物權(quán)權(quán)利登記簿，實(shí)現(xiàn)信托財(cái)產(chǎn)簿記式登記的優(yōu)化

在傳統(tǒng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利登記簿(如不動(dòng)產(chǎn)登記簿、股東名冊(cè)、債券簿)上添加信托權(quán)利，是日本、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的做法，如日本《不動(dòng)產(chǎn)登記法》第九十七條明確規(guī)定信托財(cái)產(chǎn)登記必須與不動(dòng)產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移登記同時(shí)進(jìn)行。賣方是信托當(dāng)事人時(shí)，需要使用同一申請(qǐng)書(shū)。中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)不動(dòng)產(chǎn)信托設(shè)立時(shí)，同時(shí)記錄于土地登記簿和信托專簿。中國(guó)大陸房地產(chǎn)投資信托(REITs)運(yùn)作中，鑒于房地產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移在實(shí)務(wù)中有若干商事成本和監(jiān)管合規(guī)上的障礙，故住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部起草登記規(guī)則時(shí)區(qū)分了信托登記和權(quán)屬登記。如果當(dāng)事人約定不轉(zhuǎn)移信托房地產(chǎn)的權(quán)屬，可只進(jìn)行信托登記來(lái)公示信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性。樓建波贊揚(yáng)這給了房地產(chǎn)信托試點(diǎn)的當(dāng)事人一定的靈活性。后中國(guó)大陸2015年《不動(dòng)產(chǎn)登記暫行條例》第二條規(guī)定可將不動(dòng)產(chǎn)“權(quán)利歸屬和其他法定事項(xiàng)”記載于不動(dòng)產(chǎn)登記簿。2016年《不動(dòng)產(chǎn)登記暫行條例實(shí)施細(xì)則》第一百零六條規(guī)定：“不動(dòng)產(chǎn)信托依法需要登記的，由國(guó)土資源部會(huì)同有關(guān)部門另行規(guī)定”，可謂一個(gè)已有的制度接口。

從交易安全看，有必要充分利用傳統(tǒng)物權(quán)權(quán)利登記簿，實(shí)現(xiàn)信托財(cái)產(chǎn)的記載內(nèi)容的擴(kuò)張，包括：不動(dòng)產(chǎn)權(quán)利登記；自然資源權(quán)利登記；智慧財(cái)產(chǎn)權(quán)(知識(shí)產(chǎn)權(quán))登記；債權(quán)股權(quán)憑證登記；大型交通工具登記；動(dòng)產(chǎn)浮動(dòng)抵押登記。

衍生于上述財(cái)產(chǎn)的收益權(quán)信托財(cái)產(chǎn)的登記也可以分別附著于這些財(cái)產(chǎn)。至于是產(chǎn)生登記對(duì)抗，還是登記生效的結(jié)果，則取決于被附著的財(cái)產(chǎn)登記的類型。因?yàn)樾磐胸?cái)產(chǎn)登記的重點(diǎn)是強(qiáng)調(diào)財(cái)產(chǎn)處于所有權(quán)分割的信托模式而不是完整所有權(quán)模式下，即強(qiáng)調(diào)名義所有者與標(biāo)準(zhǔn)所有者身份的不同。一項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)本身是實(shí)施登記生效主義還是登記對(duì)抗主義，均可以存在信托所有者(受托人)與標(biāo)準(zhǔn)所有者的不同。

要令更為新型的權(quán)利實(shí)現(xiàn)簿記登記，自然會(huì)有難度。如影視作品收益權(quán)。不過(guò)，如果市場(chǎng)需要，相對(duì)集中的登記組織仍然可能自然出現(xiàn)，這取決于實(shí)施登記的成本和無(wú)登記之不確定風(fēng)險(xiǎn)之間的權(quán)衡?？傮w上，信托財(cái)產(chǎn)登記可以是一個(gè)由信托當(dāng)事人特別是受托人以外的主體管理的、適度分散的體系。所謂適度分散，是指無(wú)須有單一排他的絕對(duì)集中的登記組織，但不會(huì)給信托活動(dòng)的當(dāng)事人帶來(lái)過(guò)高的查詢成本，以至于妨礙其查詢的意愿。

此外，需要注意的是，集中的信托登記本來(lái)就只是一個(gè)大陸法系色彩濃烈的理念，英美法系總體并沒(méi)有這種統(tǒng)一的信托登記制度，但通過(guò)善意第三人制度等并未妨礙其制度運(yùn)作。故信托登記的制度建設(shè)目標(biāo)不必是追求“大而全”。根據(jù)《登記辦法》第十九條，中信登等集中登記機(jī)構(gòu)目前只能承擔(dān)形式審查，作用有限，既然如此，不如在適度分散的傳統(tǒng)物權(quán)登記體系中將主要的信托財(cái)產(chǎn)權(quán)利登記做實(shí)。

2. 接受以財(cái)產(chǎn)獨(dú)立為尺度的實(shí)質(zhì)性信托財(cái)產(chǎn)登記

信托財(cái)產(chǎn)登記的目的是為了實(shí)現(xiàn)信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立化并對(duì)外公示，故非簿記形式的財(cái)產(chǎn)區(qū)隔也可以產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的登記功能。在中信登的信托產(chǎn)品登記體系已經(jīng)初步建立、對(duì)信托產(chǎn)品中的資金、動(dòng)產(chǎn)范圍可以做出描述的背景下，“財(cái)產(chǎn)實(shí)質(zhì)占有+產(chǎn)品信息記錄”能夠成為對(duì)簿記式財(cái)產(chǎn)登記的有效功能替代。

對(duì)于貨幣財(cái)產(chǎn)，受托人可在托管人處開(kāi)設(shè)特別賬戶以記載其信托財(cái)產(chǎn)的屬性，或增加特別標(biāo)注。如王艷梅把“金錢分開(kāi)記賬，不動(dòng)產(chǎn)登記”并列為信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立的標(biāo)志。樓建波則認(rèn)為，若特定銀行賬戶內(nèi)的資金都來(lái)自于信托專戶，則其仍然應(yīng)當(dāng)作為信托財(cái)產(chǎn)而不得被受托人的債權(quán)人強(qiáng)制執(zhí)行。

對(duì)于證券財(cái)產(chǎn)，受托人可在證券發(fā)行人或中央存管方處開(kāi)設(shè)特別賬戶以記載這些信托財(cái)產(chǎn)，或增加特別標(biāo)注，則信托登記即可被認(rèn)為已實(shí)現(xiàn)。中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)“信托法”第四條規(guī)定：“以有價(jià)證券為信托者非依目的事業(yè)主管機(jī)關(guān)規(guī)定于證券上或其他表彰權(quán)利之文件上載明為信托財(cái)產(chǎn)，不得對(duì)抗第三人”。韓國(guó)《信托法》第三條規(guī)定“股票與公司債券，可以股東名簿或公司債名簿上所記載信托財(cái)產(chǎn)之事實(shí)，對(duì)抗第三者?！比毡緦ｉT的營(yíng)業(yè)信托機(jī)構(gòu)持有證券類信托財(cái)產(chǎn)時(shí)，因?yàn)楫?dāng)事人能合理預(yù)測(cè)其持有的證券為信托財(cái)產(chǎn)，無(wú)需對(duì)證券逐張登記。最高人民法院的一起判決則認(rèn)為，當(dāng)事人約定明確了信托公司所取得的涉訴股票收益權(quán)的數(shù)量、權(quán)利內(nèi)容及邊界(有獨(dú)立托管機(jī)構(gòu))，就已經(jīng)使得涉訴股票收益權(quán)明確和特定，信托財(cái)產(chǎn)確定。不過(guò)，此案爭(zhēng)議只在于信托是否成立，不涉及強(qiáng)制執(zhí)行帶來(lái)的信托財(cái)產(chǎn)和固有財(cái)產(chǎn)的分配疑難等更為嚴(yán)格的司法檢驗(yàn)。

對(duì)動(dòng)產(chǎn)信托財(cái)產(chǎn)，如確需對(duì)特別類型的財(cái)產(chǎn)探索登記制度，可以對(duì)之予以類型化并予以永久可識(shí)別的統(tǒng)一編碼后并登記。不一定要有集中的動(dòng)產(chǎn)信托財(cái)產(chǎn)登記機(jī)構(gòu)，若信托公司統(tǒng)一對(duì)本公司受托的動(dòng)產(chǎn)予以明確公示，也可認(rèn)為進(jìn)行了登記。但與此同時(shí)，對(duì)確實(shí)無(wú)法登記、賬戶化的動(dòng)產(chǎn)，分別管理同樣能實(shí)現(xiàn)信托財(cái)產(chǎn)登記的隔離功能。贊同分別管理對(duì)信托財(cái)產(chǎn)與受托人固有財(cái)產(chǎn)分離的表彰和公示作用，是日臺(tái)學(xué)界主流。如能見(jiàn)善久認(rèn)為，分別管理和信托財(cái)產(chǎn)登記一樣，是信托財(cái)產(chǎn)實(shí)現(xiàn)公示、對(duì)抗受托人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)或非法處分的手段。賴源河、王志誠(chéng)則認(rèn)為“信托財(cái)產(chǎn)實(shí)行分別管理的結(jié)果，對(duì)沒(méi)有規(guī)定公示方法的信托財(cái)產(chǎn)而言，在某種程度上具有一定的公示效力”。但總體上講，分別管理只是一種替代手段。只限于無(wú)法定登記要求的財(cái)產(chǎn)。對(duì)法定需要登記的財(cái)產(chǎn)，分別管理不足以對(duì)抗違法處分或強(qiáng)制執(zhí)行。

(三)分散風(fēng)險(xiǎn)之克服：通過(guò)強(qiáng)化查詢義務(wù)來(lái)強(qiáng)化信托財(cái)產(chǎn)登記的制度功能

當(dāng)然，分散登記體系的一個(gè)缺陷是利益關(guān)聯(lián)人的登記信息查詢成本較高、信息查詢意愿不足，導(dǎo)致登記體系的實(shí)效不能發(fā)揮。信托財(cái)產(chǎn)登記制度的效用在客體上取決于可登記財(cái)產(chǎn)的覆蓋度，在主體上取決于登記查詢者的覆蓋度。除了傳統(tǒng)以登記為物權(quán)變動(dòng)或?qū)股б奈镆酝?，其他物之交易人缺乏進(jìn)行權(quán)屬查詢的習(xí)慣。獨(dú)立于傳統(tǒng)物權(quán)登記體系之外的信托財(cái)產(chǎn)登記即便能清楚描繪、勾勒信托財(cái)產(chǎn)的內(nèi)容，也并非公示的良途。除了交易標(biāo)的價(jià)值特別高或形成了交易習(xí)慣，交易相對(duì)方未必有理由或激勵(lì)預(yù)期、懷疑該財(cái)產(chǎn)可能被設(shè)置信托而去查詢相關(guān)信托權(quán)利登記信息。

但習(xí)慣可以為法律制度培養(yǎng)和塑造，在特殊領(lǐng)域逐步強(qiáng)化交易相對(duì)方對(duì)潛在信托權(quán)利的查詢義務(wù)，可以顯著降低已經(jīng)被額外設(shè)置其他權(quán)利的物的交易的法律風(fēng)險(xiǎn)。

例如，天津高級(jí)法院辦公室2011年《關(guān)于審理融資租賃物權(quán)屬爭(zhēng)議案件的指導(dǎo)意見(jiàn)(試行)的通知》規(guī)定：各機(jī)構(gòu)在辦理動(dòng)產(chǎn)抵押質(zhì)押受讓等業(yè)務(wù)時(shí)應(yīng)當(dāng)?shù)卿浿袊?guó)人民銀行征信中心融資租賃登記公示系統(tǒng)對(duì)所涉標(biāo)的物權(quán)屬狀況進(jìn)行查詢。在該標(biāo)的物出租人主張權(quán)利時(shí)，各機(jī)構(gòu)作為第三人以未查詢、不知標(biāo)的物為租賃物為由抗辯，應(yīng)當(dāng)推定該第三人在受讓租賃物或以租賃物設(shè)定抵押權(quán)質(zhì)權(quán)等權(quán)利時(shí)，未盡到審慎注意義務(wù)，因而不構(gòu)成善意。這一地方司法意見(jiàn)的一般性背景是融資租賃關(guān)系中固有的占有人和所有人分離的風(fēng)險(xiǎn)，與信托的情形具有相似性，特殊背景是融資租賃業(yè)在天津金融業(yè)中的地位較重要。在上述司法意見(jiàn)發(fā)布前數(shù)日，天津市金融辦公室、市商務(wù)委員會(huì)、人民銀行天津分行、銀監(jiān)會(huì)天津分局《關(guān)于做好融資租賃登記和查詢工作的通知》要求受轄金融機(jī)構(gòu)在辦理資產(chǎn)抵押、質(zhì)押、受讓等業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)登錄征信中心融資租賃登記公示系統(tǒng)，查詢標(biāo)的物權(quán)屬狀況。2014年2月《中國(guó)人民銀行關(guān)于使用融資租賃登記公示系統(tǒng)進(jìn)行融資租賃交易查詢的通知》亦規(guī)定：銀行等機(jī)構(gòu)作為資金融出方在辦理資產(chǎn)擔(dān)保和受讓等業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)擔(dān)保物的權(quán)屬和價(jià)值以及實(shí)現(xiàn)擔(dān)保權(quán)的可行性進(jìn)行嚴(yán)格審查，并登錄登記公示系統(tǒng)查詢相關(guān)標(biāo)的物的權(quán)屬狀況。2015年陜西省政府辦公廳《關(guān)于促進(jìn)融資租賃業(yè)發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》也規(guī)定：金融機(jī)構(gòu)辦理資產(chǎn)抵押、質(zhì)押和受讓等業(yè)務(wù)，應(yīng)登錄中征動(dòng)產(chǎn)融資統(tǒng)一登記平臺(tái)查詢相關(guān)標(biāo)的物的權(quán)屬狀況。

雖然行政機(jī)構(gòu)不能直接影響民事權(quán)利變動(dòng)，但可以通過(guò)合規(guī)要求約束所管轄金融機(jī)構(gòu)的行為，來(lái)改變民事交易當(dāng)事人的行為習(xí)慣。如規(guī)定查詢是辦理抵押質(zhì)押受讓業(yè)務(wù)的必要程序。對(duì)己辦理登記公示的租賃物，未經(jīng)出租人同意，不得接受抵押、質(zhì)押、受讓。值得注意的是，司法解釋如2014年《關(guān)于審理融資租賃合同糾紛案件適用法律問(wèn)題的解釋》第九條已然承認(rèn)法律、行政法規(guī)、行業(yè)或者地區(qū)主管部門可規(guī)定相應(yīng)機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資租賃交易查詢的義務(wù)，第三人與承租人交易時(shí)未履行此義務(wù)，出租人可以主張物權(quán)權(quán)利不成立。

同理，為降低涉信托財(cái)產(chǎn)的交易風(fēng)險(xiǎn)，由銀保監(jiān)會(huì)探索會(huì)同國(guó)土資源部、住房建設(shè)部、證監(jiān)會(huì)、國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局、國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局等制定規(guī)則要求特定財(cái)產(chǎn)交易前相對(duì)人有查詢潛在信托權(quán)屬的義務(wù)，亦是可行之道。

特別是，如果在傳統(tǒng)物權(quán)登記體系內(nèi)添注信托信息，則交易相對(duì)人的查詢成本增幅不大。法律只需規(guī)定相對(duì)人有尊重在先信托財(cái)產(chǎn)權(quán)利的義務(wù)即可。但傳統(tǒng)物權(quán)登記的范圍較窄，限制了此種進(jìn)路的功能發(fā)揮空間。

若是在傳統(tǒng)財(cái)產(chǎn)登記體系外專設(shè)的集中信托登記體系中設(shè)置交易人強(qiáng)制查詢義務(wù)，則需考慮標(biāo)的物的價(jià)值與交易安全防范成本的權(quán)衡，分類分步予以探索。融資租賃物一般屬于單體價(jià)值高的動(dòng)產(chǎn)。而價(jià)值高低不一、形態(tài)多樣化的信托財(cái)產(chǎn)是否能正當(dāng)化查詢需求，值得討論。特別是以財(cái)產(chǎn)收益權(quán)為信托財(cái)產(chǎn)時(shí)，信托財(cái)產(chǎn)和基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)之間的關(guān)系并不總是直接對(duì)應(yīng)、全部對(duì)應(yīng)或唯一對(duì)應(yīng)，施加基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)交易相對(duì)人的查詢義務(wù)時(shí)，查詢的范圍較不確定，仍然可能導(dǎo)致法律實(shí)施成本較大，故還需要審慎推進(jìn)。

五、小 結(jié)

信托財(cái)產(chǎn)登記可界定信托財(cái)產(chǎn)，厘清信托當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)。信托財(cái)產(chǎn)應(yīng)采登記對(duì)抗主義。2016年中國(guó)信托登記公司設(shè)立、2017年《信托登記管理辦法》頒布和2018年《信托登記管理細(xì)則》頒布體現(xiàn)了集中登記路徑下的建設(shè)信托產(chǎn)品登記體系和信托受益權(quán)流通平臺(tái)的組織化和規(guī)范化努力。但信托產(chǎn)品登記可能是信托財(cái)產(chǎn)登記的非必要非充分條件，信托財(cái)產(chǎn)登記時(shí)的確定性、唯一性不足，信托產(chǎn)品和信托財(cái)產(chǎn)的對(duì)應(yīng)性不足，都將成為法制建設(shè)中的難點(diǎn)和需要進(jìn)一步解決的重點(diǎn)。

更為現(xiàn)實(shí)的信托登記實(shí)現(xiàn)途徑或許是一個(gè)適度分散的體系，并且信托財(cái)產(chǎn)登記可不限于須通過(guò)登記來(lái)實(shí)現(xiàn)物權(quán)變動(dòng)生效的領(lǐng)域。較之單設(shè)信托財(cái)產(chǎn)登記機(jī)構(gòu)，充分利用傳統(tǒng)物權(quán)登記體系增添信托內(nèi)容，既更有利于交易安全，也能夠容納多樣化的實(shí)質(zhì)登記模式。在第三方主體處的賬戶托管存管安排，可被視為實(shí)質(zhì)性的信托財(cái)產(chǎn)登記。有權(quán)部門還可在特殊交易領(lǐng)域逐步強(qiáng)化交易相對(duì)方對(duì)潛在信托權(quán)利的查詢義務(wù)。