年金基金績(jī)效考核問(wèn)題與對(duì)策研究

閆 芳 劉興振 王可珂 鄒佳倚

（國(guó)網(wǎng)山東省電力公司社保中心，山東 濟(jì)南 250001）

一、年金運(yùn)營(yíng)監(jiān)督現(xiàn)狀

我國(guó)企業(yè)年金基金管理當(dāng)事人主要包括委托人、受益人、受托人、賬戶(hù)管理人、托管人、投資管理人六方。委托人指的是建立企業(yè)年金計(jì)劃的企業(yè)以及公司職工，在實(shí)際運(yùn)營(yíng)管理中，由企業(yè)作為代表行使委托人的權(quán)利及義務(wù)；受益人指按照企業(yè)年金方案規(guī)定，參加企業(yè)年金計(jì)劃的企業(yè)職工及其他享有企業(yè)年金計(jì)劃受益權(quán)的自然人；受托人主要是受托管理企業(yè)年金基金的符合國(guó)家規(guī)定的養(yǎng)老金管理公司等法人受托機(jī)構(gòu)或者企業(yè)年金理事會(huì)；賬戶(hù)管理人指接受受托人委托管理企業(yè)年金基金賬戶(hù)的符合國(guó)家規(guī)定的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，當(dāng)前主要由信托公司、保險(xiǎn)公司和銀行擔(dān)任；托管人指接受受托人委托保管企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)的符合國(guó)家規(guī)定的商業(yè)銀行；投資管理人指接受受托人委托投資管理企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)的符合國(guó)家規(guī)定的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，主要包括基金管理公司、保險(xiǎn)公司和證券公司等。

1.年金管理人各方關(guān)系

目前研究多將年金六方參與主體法律關(guān)系分為兩層。

第一，委托人和受托人之間是基于信托合同建立起來(lái)的信托關(guān)系。為有效保護(hù)企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性和安全性，維護(hù)受益人的合法權(quán)益，我國(guó)企業(yè)年金制度將企業(yè)年金基金定位為信托財(cái)產(chǎn)。在委托人與受托人簽訂受托管理合同或其他具備同等法律效力的協(xié)議或文件后，委托人與受托人在法律上正式建立起信托關(guān)系，受《信托法》約束。受托人將按照委托人的意愿，以自己的名義，對(duì)企業(yè)年金基金進(jìn)行管理或處分。根據(jù)信托法，受托人是企業(yè)年金計(jì)劃的最終責(zé)任主體，是整個(gè)受托管理的核心。

圖1 企業(yè)年金主體關(guān)系

第二，受托人與賬戶(hù)管理人、托管人、投資管理人之間建立的是委托代理關(guān)系。受托人有自己管理信托事務(wù)的義務(wù)。受托人在不能親自管理時(shí)或委托他人處理更能體現(xiàn)受益人的最大利益時(shí)，可以為受托財(cái)產(chǎn)選擇能夠處理賬戶(hù)管理、托管、投資管理事務(wù)的符合要求的代理人，由他們代為處理相關(guān)業(yè)務(wù)。當(dāng)受托人將賬戶(hù)管理、托管或投資管理業(yè)務(wù)委托給其他法人機(jī)構(gòu)代為處理時(shí)，須與其分別簽訂相應(yīng)的委托代理合同，即受托人是委托人，賬戶(hù)管理人、托管人和投資管理人是代理人，在法律上構(gòu)成委托代理關(guān)系，受《合同法》約束。

綜上，我國(guó)的年金運(yùn)作模式是以受托人為核心的信托管理模式，委托人是信托資產(chǎn)的擁有者，即擁有信托資產(chǎn)所有權(quán)；受托人是接受委托的主體，可以憑借專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)管理、運(yùn)營(yíng)、處置年金資產(chǎn)，擁有的是信托資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。受托人通過(guò)與賬戶(hù)管理人、托管人、投資管理人簽訂委托合同，將相關(guān)職能通過(guò)合同所建立的委托代理關(guān)系委托給了相關(guān)管理人，受托人既要對(duì)委托人負(fù)責(zé)，又要對(duì)管理人施行管理，是整個(gè)年金運(yùn)營(yíng)最為關(guān)鍵的部分。

2.年金運(yùn)營(yíng)受托模式對(duì)比

企業(yè)年金受托人，受托管理企業(yè)年金。受托人可以是企業(yè)成立的企業(yè)年金理事會(huì)，也可以是符合國(guó)家規(guī)定的法人受托機(jī)構(gòu)。根據(jù)受托模式不同，可以分為“法人受托模式”和“理事會(huì)受托模式”兩種。

（1）法人受托模式

法人受托模式是指企業(yè)年金計(jì)劃的委托人（企業(yè)和職工）將企業(yè)年金基金運(yùn)作管理等相關(guān)事務(wù)委托給一個(gè)符合國(guó)家規(guī)定、具備相應(yīng)資格的法人受托機(jī)構(gòu)，由其行使處置和管理企業(yè)年金基金的相關(guān)職責(zé)。

（2）理事會(huì)受托模式

理事會(huì)受托模式是指企業(yè)內(nèi)部自行成立企業(yè)年金理事會(huì)擔(dān)任本企業(yè)年金基金受托人的模式。理事會(huì)受托模式下，建立企業(yè)年金計(jì)劃的企業(yè)和參加該年金計(jì)劃的職工將企業(yè)年金基金的管理權(quán)和相關(guān)事務(wù)委托給企業(yè)年金理事會(huì)，由其行使處置和管理企業(yè)年金基金的相關(guān)職責(zé)。

（3）兩種模式比較

表1 法人受托模式與理事會(huì)受托模式比較

3.年金運(yùn)營(yíng)流程和關(guān)鍵內(nèi)容

企業(yè)年金基金管理過(guò)程包括以下主要環(huán)節(jié)。

計(jì)劃運(yùn)作初期工作。包括制定投資政策、進(jìn)行戰(zhàn)略資產(chǎn)配置以及選擇企業(yè)年金基金管理機(jī)構(gòu)。

賬戶(hù)管理系統(tǒng)建賬。賬戶(hù)管理人將企業(yè)年金計(jì)劃規(guī)則和企業(yè)、職工信息導(dǎo)入賬戶(hù)管理系統(tǒng)，使之轉(zhuǎn)化為符合管理要求的信息數(shù)據(jù)。

開(kāi)立托管賬戶(hù)。包括企業(yè)年金基金資金賬戶(hù)和企業(yè)年金基金證券賬戶(hù)。

企業(yè)年金繳費(fèi)。企業(yè)按照企業(yè)年金方案完成繳費(fèi)，賬戶(hù)管理人進(jìn)行繳費(fèi)記賬。

投資管理。包括企業(yè)年金基金投資交易、投資成交和投資變更管理。

待遇支付。職工達(dá)到待遇領(lǐng)取條件，受托人向其支付待遇。

信息披露和報(bào)告。賬戶(hù)管理人、托管人和投資管理人向受托人提交管理報(bào)告，受托人向委托人提交管理報(bào)告，賬戶(hù)管理人向委托人提供賬戶(hù)信息查詢(xún)，各管理機(jī)構(gòu)向政府監(jiān)管部門(mén)提交報(bào)告。

4.年金基金的監(jiān)督內(nèi)容

（1）對(duì)賬戶(hù)管理人的監(jiān)督內(nèi)容

賬戶(hù)管理信息及變更信息記錄的及時(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性；賬戶(hù)管理系統(tǒng)運(yùn)行的安全性和高效性；賬戶(hù)查詢(xún)系統(tǒng)的完善性；個(gè)人賬戶(hù)信息的保密性；內(nèi)部稽核監(jiān)督制度和風(fēng)險(xiǎn)控制制度的完善性，業(yè)務(wù)運(yùn)作的合法合規(guī)性；法律法規(guī)、賬戶(hù)管理合同及其他相關(guān)協(xié)議約定的其他事項(xiàng)。

（2）對(duì)托管人的監(jiān)督內(nèi)容

企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)保管的安全性，包含財(cái)產(chǎn)管理、資金支付管理、信息管理、資料保管；企業(yè)年金基金資金清算的準(zhǔn)確性和及時(shí)性；企業(yè)年金基金會(huì)計(jì)核算的準(zhǔn)確性；監(jiān)督投資管理人的投資運(yùn)作，即托管人應(yīng)對(duì)企業(yè)年金基金的投資范圍、投資比例、限制，及投資管理人在企業(yè)年金基金投資運(yùn)作中的合規(guī)、合法性進(jìn)行監(jiān)；定期向有關(guān)監(jiān)管部門(mén)提交企業(yè)年金會(huì)計(jì)報(bào)告和托管報(bào)告；內(nèi)部稽核監(jiān)控制度和風(fēng)險(xiǎn)管理制度的完善性；法律法規(guī)、托管合同及其他相關(guān)協(xié)議約定的其他事項(xiàng)。

（3）對(duì)投資管理人的監(jiān)督內(nèi)容

投資決策體系和機(jī)制的完善性；投資指令執(zhí)行的規(guī)范性；投資運(yùn)作的合法合規(guī)性；風(fēng)險(xiǎn)管理和控制制度的完善性；與托管人及時(shí)核對(duì)企業(yè)年金基金會(huì)計(jì)核算和估值結(jié)果；按照有關(guān)法律法規(guī)建立企業(yè)年金基金投資管理風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金；定期向受托人和有關(guān)監(jiān)管部門(mén)提交企業(yè)年金投資管理報(bào)告；按照相關(guān)法律法規(guī)，保管企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)的會(huì)計(jì)憑證、會(huì)計(jì)賬冊(cè)、會(huì)計(jì)報(bào)告和投資記錄；法律法規(guī)、投資管理合同及其他相關(guān)協(xié)議約定的其他事項(xiàng)。

二、年金基金績(jī)效考核的重要意義

年金基金管理的運(yùn)作是在委托人、受托人、投管人等多方參與配合下進(jìn)行的基金投資模式。年金基金追求長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)，對(duì)資金的安全性要求高，總體目標(biāo)是在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下實(shí)現(xiàn)超額收益。因此，為了督促和促使年金管理人更好地滿(mǎn)足年金投資目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，保障年金基金安全和保值增值，年金基金績(jī)效考核至關(guān)重要。年金基金績(jī)效考核是年金基金運(yùn)作的“指揮棒”，實(shí)現(xiàn)對(duì)各管理人的日常工作進(jìn)行合理引導(dǎo)并積極對(duì)現(xiàn)有管理過(guò)程提供管理意見(jiàn)。

企業(yè)年金績(jī)效考核是指運(yùn)用科學(xué)、成熟的評(píng)價(jià)方法，按照一定的評(píng)價(jià)程序和標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)年金基金管理運(yùn)營(yíng)的過(guò)程、業(yè)績(jī)或效果作出客觀、公正的評(píng)價(jià)，用以判斷企業(yè)年金管理運(yùn)營(yíng)主體的相關(guān)活動(dòng)是否符合年金計(jì)劃的既定目標(biāo)、原則以及戰(zhàn)略規(guī)劃并取得了預(yù)期業(yè)績(jī)，進(jìn)而通過(guò)適當(dāng)措施（如獎(jiǎng)懲）影響各個(gè)基金運(yùn)營(yíng)主體的運(yùn)用活動(dòng)，以改進(jìn)基金運(yùn)營(yíng)的業(yè)績(jī)或效果。開(kāi)展年金績(jī)效考核活動(dòng)，構(gòu)建績(jī)效評(píng)估機(jī)制，可以有效度量收益與風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，考核承受風(fēng)險(xiǎn)下的回報(bào)率，全面衡量年金風(fēng)險(xiǎn)與收益，形成對(duì)管理人的評(píng)價(jià)與建議，為后續(xù)年金計(jì)劃管理與改進(jìn)提供可靠意見(jiàn)與思路。

1.年金績(jī)效考核是投資管理活動(dòng)的方向

績(jī)效考核體系將管理考核指標(biāo)精煉概況，形成能量化的打分體系，通過(guò)考核指標(biāo)，管理人能明確管理工作內(nèi)容、管理重點(diǎn)及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，例如年金考核體系通常將投資收益指標(biāo)設(shè)置占比較高，并通過(guò)長(zhǎng)短期業(yè)績(jī)結(jié)合、絕對(duì)和相對(duì)收益區(qū)分等方式，設(shè)置不同的占比，管理人則會(huì)以考核為導(dǎo)向，在投資收益上下功夫。如風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)、客戶(hù)服務(wù)占比較高，則管理人會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)控制和服務(wù)質(zhì)效上有所側(cè)重。因此，年金績(jī)效考核內(nèi)容為投資管理活動(dòng)明確目標(biāo)、點(diǎn)名方向、劃清重點(diǎn)。

2.年金績(jī)效考核是約束管理人投資活動(dòng)的準(zhǔn)繩

科學(xué)的年金績(jī)效考核體系會(huì)對(duì)年金活動(dòng)中全方位進(jìn)行考核評(píng)價(jià)，例如投資收益、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)、重視程度、服務(wù)質(zhì)效等，通過(guò)考核指標(biāo)的設(shè)置，使管理人年金活動(dòng)中始終保持“紅線(xiàn)”意識(shí)，杜絕為了博取高收益可能產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)、利益輸送，約束各方管理人行為規(guī)范，保證年金財(cái)產(chǎn)安全、保值增值。

3.年金績(jī)效考核是管理結(jié)果的有效反饋

年金管理效果需要通過(guò)一定渠道或方式進(jìn)行反映，年金績(jī)效考核結(jié)果無(wú)疑是有效途徑。通過(guò)定性與定量評(píng)價(jià)、科學(xué)直觀的打分體系，將各管理人的管理效果通過(guò)可以量化的分?jǐn)?shù)進(jìn)行呈現(xiàn)，有利于評(píng)判管理人優(yōu)劣得失、年金管理質(zhì)效。

4.年金績(jī)效考核是實(shí)施優(yōu)劣獎(jiǎng)懲的參照

年金績(jī)效考核的初衷，一方面是得到管理人的年金管理結(jié)果，另一方面是將管理結(jié)果應(yīng)用到后續(xù)年金活動(dòng)管理中去，作為管理人優(yōu)劣獎(jiǎng)懲的有力支撐?？己私Y(jié)果好的投管人可以在新增資金上得到一定傾斜，考核結(jié)果較差甚至長(zhǎng)時(shí)間考核不及格的投管人則可以調(diào)減資金或者取消管理人資格，優(yōu)勝劣汰?？己私Y(jié)果在后續(xù)年金管理活動(dòng)中的應(yīng)用，既可以有效獎(jiǎng)勵(lì)先進(jìn)、刺激督導(dǎo)落后，又可以減少表現(xiàn)相對(duì)較差的管理人長(zhǎng)期對(duì)計(jì)劃整體的傷害和拖累。

三、現(xiàn)行年金基金績(jī)效考核存在的問(wèn)題

隨著我國(guó)年金制度及運(yùn)作趨于成熟，年金基金績(jī)效考核隨之完善，但也暴露出一定問(wèn)題，總結(jié)來(lái)看，年金績(jī)效考核有效性和科學(xué)性有待進(jìn)一步提升。在目前國(guó)內(nèi)企業(yè)年金管理中，按照委托代理合同，各管理機(jī)構(gòu)的權(quán)利和義務(wù)是均等的，但當(dāng)出現(xiàn)意外情況后，管理機(jī)構(gòu)僅僅是失去繼續(xù)代理的資格，而投資失敗的主要損失和風(fēng)險(xiǎn)是由委托人（受益人）承擔(dān)。為了有效實(shí)現(xiàn)委托人及其他三方管理人的權(quán)責(zé)利對(duì)等，有必要制定科學(xué)合理的績(jī)效考核辦法，充分調(diào)動(dòng)各方管理人積極性。但在考核實(shí)踐過(guò)程中容易出現(xiàn)以下三方面問(wèn)題。

1.考核制度制定、執(zhí)行的規(guī)范度待提高

企業(yè)年金合同是確定各方管理人權(quán)利義務(wù)的重要文件，而合同范本由人社部統(tǒng)一制定，其大部分條款是對(duì)政策法規(guī)的具體體現(xiàn)，條款表述相對(duì)概括，缺乏針對(duì)性。因此，委托人往往通過(guò)績(jī)效考核辦法對(duì)合同條款內(nèi)容進(jìn)行延伸和補(bǔ)充，并根據(jù)計(jì)劃情況、風(fēng)險(xiǎn)偏好和管理要求等進(jìn)行個(gè)性化應(yīng)用。

但在年金實(shí)際管理過(guò)程中，往往會(huì)出現(xiàn)考核制度不規(guī)范，與合同結(jié)合不緊密、不充分，甚至突破合同和法規(guī)要求，例如，通過(guò)考核辦法變相調(diào)整管理費(fèi)率等，容易出現(xiàn)合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.考核周期短期、長(zhǎng)期的融合度待提升

考核周期的制定是考核指標(biāo)應(yīng)用的先決條件，考核周期的健全既要體現(xiàn)企業(yè)年金基金的長(zhǎng)期屬性，又兼顧委托人、受益人對(duì)基金的中短期要求。目前，年金考核周期以年度和合同期考核居多，也存在半年度、季度考核。

在長(zhǎng)期資產(chǎn)投資實(shí)踐中，短期收益越好，回撤風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相應(yīng)增加。而且，過(guò)度追求短期收益可能會(huì)導(dǎo)致投管人采取激進(jìn)的投資策略，給組合的長(zhǎng)期穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)帶來(lái)一定的沖擊。反之，過(guò)長(zhǎng)的考核周期則會(huì)降低考核的準(zhǔn)確性，不利于目標(biāo)收益的達(dá)成、業(yè)績(jī)的提升和改進(jìn)。

3.考核指標(biāo)設(shè)置、應(yīng)用的匹配度待細(xì)化

（1）指標(biāo)體系缺乏對(duì)過(guò)程的管控

委托人在制定績(jī)效考核辦法時(shí)，首先考慮的問(wèn)題是考核指標(biāo)的完整性，即考核指標(biāo)是否能夠全面反映委托人意愿。當(dāng)前多數(shù)計(jì)劃績(jī)效考核辦法主要以業(yè)績(jī)考核為導(dǎo)向，對(duì)最終的收益結(jié)果進(jìn)行大比重考量。忽視年金活動(dòng)的過(guò)程管理，對(duì)過(guò)程管理中風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的量化考核相對(duì)不足，諸如信用風(fēng)險(xiǎn)管控，以及風(fēng)險(xiǎn)處置方面的考核指標(biāo)缺失或弱化；對(duì)管理人投資管理過(guò)程、服務(wù)質(zhì)效、響應(yīng)重視程度考核不足等。

（2）業(yè)績(jī)基準(zhǔn)設(shè)置導(dǎo)向性不強(qiáng)

考核業(yè)績(jī)基準(zhǔn)設(shè)置是考核指標(biāo)中至關(guān)重要的一項(xiàng)，目前業(yè)績(jī)基準(zhǔn)設(shè)置多為絕對(duì)值，常見(jiàn)目標(biāo)值為三年定期存利率或在此基礎(chǔ)上浮一基點(diǎn)（bp），容易出現(xiàn)目標(biāo)設(shè)置與市場(chǎng)情況脫節(jié)的現(xiàn)實(shí)情況。例如，2019 年、2020 年資本市場(chǎng)牛市出現(xiàn)，各管理人管理業(yè)績(jī)均能夠輕松大幅超越業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，導(dǎo)致管理費(fèi)用支出增多，對(duì)管理人投資行為的激勵(lì)削弱，管理人幾乎可以依賴(lài)市場(chǎng)指數(shù)上漲躺盈超額收益；當(dāng)遭遇市場(chǎng)熊市，也可能造成各管理人均無(wú)法達(dá)到業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，導(dǎo)致管理人為追逐利益出現(xiàn)激進(jìn)或者消極怠工的行為。絕對(duì)收益目標(biāo)導(dǎo)向容易導(dǎo)致管理人“看天吃飯”，主動(dòng)管理效果大打折扣。

（3）考核應(yīng)用的尺度不易掌握

績(jī)效考核的應(yīng)用不僅直接影響到管理費(fèi)的支付、新增資金的分配、存量資金的調(diào)整，甚至?xí)绊懙焦芾碣Y格的延續(xù)，若考核應(yīng)用不科學(xué)、尺度把握不到位，會(huì)導(dǎo)致在考核層面就對(duì)管理人產(chǎn)生偏差，或因頻繁動(dòng)態(tài)調(diào)整導(dǎo)致追漲殺跌、付出較大變動(dòng)成本。例如，考核過(guò)于嚴(yán)苛，不僅會(huì)增加管理成本，導(dǎo)致管理人激進(jìn)操作、引起不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，也會(huì)挫傷管理人的積極性；考核過(guò)于寬松，則會(huì)導(dǎo)致獎(jiǎng)懲效果不佳，管理人消極怠工，無(wú)法實(shí)現(xiàn)年金基金保值增值的管理意圖。

（4）考核結(jié)果與實(shí)際應(yīng)用脫節(jié)

實(shí)際管理工作中，存在績(jī)效考核僅為滿(mǎn)足考核而考核的情況，考核結(jié)果與后續(xù)年金管理脫節(jié)，缺乏有效、全面的應(yīng)用，無(wú)法形成年金管理閉環(huán)。在對(duì)年金管理人考核的基礎(chǔ)上，缺少進(jìn)一步的技術(shù)分析，未能進(jìn)一步找到管理不佳的原因所在，無(wú)法將綜合考評(píng)結(jié)果與資金分配、存量資金調(diào)整、管理資格延續(xù)有效掛鉤，為后續(xù)年金管理提供優(yōu)化措施和改進(jìn)思路。

四、年金基金績(jī)效考核體系優(yōu)化建議

年金管理的最終目標(biāo)是在風(fēng)險(xiǎn)可控情況下實(shí)現(xiàn)受益人利益最大化，在計(jì)劃管理過(guò)程中，要加強(qiáng)對(duì)各方管理人的管理，建立一套科學(xué)、有效的業(yè)績(jī)考核體系，用好考核指揮棒，保證企業(yè)年金投資運(yùn)營(yíng)呈現(xiàn)良性發(fā)展態(tài)勢(shì)。

1.動(dòng)態(tài)優(yōu)化，制度體系聚焦“兩方互融”

在制定考核制度時(shí)，首先要把合同和考核制度有效結(jié)合在一起。一方面，把考核制度中原則性?xún)?nèi)容前置于合同中，確?？己酥贫葓?zhí)行有據(jù)可依，確保合規(guī)性；另一方面，考核制度要嚴(yán)格按照合同相關(guān)約定執(zhí)行，不得出現(xiàn)違背合同關(guān)鍵條款的考核點(diǎn)，確保有效性。另外，考核制度要結(jié)合內(nèi)外部環(huán)境的變化和計(jì)劃管理實(shí)際，適時(shí)進(jìn)行動(dòng)態(tài)修訂，滿(mǎn)足年金實(shí)際管理需要。

2.科學(xué)賦權(quán)，考核周期突出“三維組合”

在對(duì)管理人績(jī)效考核周期設(shè)定方面，目前一般參考管理人在一個(gè)自然年度內(nèi)的收益、履職情況進(jìn)行考核。但這種單一的考核周期設(shè)置，沒(méi)有充分結(jié)合市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變的特點(diǎn)，也沒(méi)有發(fā)揮年金作為長(zhǎng)期資金的特性。

這就需要考慮應(yīng)用長(zhǎng)期、中期、短期相結(jié)合的方式來(lái)進(jìn)行考核，分別對(duì)長(zhǎng)、中、短期設(shè)置不同權(quán)重和比例。既要適度考慮投資管理人與短期市場(chǎng)的匹配度，避免錯(cuò)失市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，又要關(guān)注長(zhǎng)期穩(wěn)健地運(yùn)營(yíng)，以避免過(guò)度追求短期利益給計(jì)劃帶來(lái)回撤風(fēng)險(xiǎn)隱患。

3.迭代改進(jìn)，考核指標(biāo)實(shí)現(xiàn)“三個(gè)轉(zhuǎn)變”

績(jī)效考核指標(biāo)的設(shè)置是績(jī)效考核體系的基礎(chǔ)，是對(duì)委托人管理要求的體現(xiàn)。下一步，將在指標(biāo)體系建設(shè)方面實(shí)現(xiàn)“三個(gè)轉(zhuǎn)變”。

（1）考核指標(biāo)由結(jié)果考核向過(guò)程管控轉(zhuǎn)變

在績(jī)效考核應(yīng)用時(shí)，以業(yè)績(jī)?yōu)閷?dǎo)向的同時(shí)要把控管理人的信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)管理人在企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)運(yùn)作時(shí)發(fā)生違反法律法規(guī)和合同要求、出現(xiàn)操作不當(dāng)?shù)刃袨?，或者出現(xiàn)信用違約事件，要制定嚴(yán)肅的懲罰措施，嚴(yán)格執(zhí)行預(yù)警、止損機(jī)制，以保證管理的合規(guī)及資產(chǎn)的安全。同時(shí)完善績(jī)效考核指標(biāo)體系，設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)收益特征考量，將風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益指標(biāo)、服務(wù)質(zhì)效、重視程度等納入考核。

（2）業(yè)績(jī)基準(zhǔn)由絕對(duì)收益向“絕對(duì)收益與相對(duì)收益相結(jié)合”轉(zhuǎn)變

業(yè)績(jī)基準(zhǔn)實(shí)質(zhì)上是計(jì)劃的考核標(biāo)準(zhǔn)，也是考量投資業(yè)績(jī)是否達(dá)到委托人心理預(yù)期的一個(gè)準(zhǔn)確度量指標(biāo)。絕對(duì)收益目標(biāo)作為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)無(wú)法準(zhǔn)確反映當(dāng)期市場(chǎng)情況的問(wèn)題，可考慮將當(dāng)年度年金市場(chǎng)計(jì)劃的平均水平及三年定期存款孰高作為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，絕對(duì)收益和相對(duì)收益目標(biāo)有機(jī)結(jié)合，年度結(jié)束后投資管理人只有達(dá)到業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，才有資格計(jì)提當(dāng)年度的業(yè)績(jī)報(bào)酬。這樣能讓真正優(yōu)秀的管理人獲得應(yīng)有的回報(bào)，更貼近公司管理目標(biāo)，對(duì)業(yè)績(jī)管控更有針對(duì)性。

（3）考核指標(biāo)應(yīng)用由單因素向多維度轉(zhuǎn)變

①分檔設(shè)置業(yè)績(jī)報(bào)酬

針對(duì)業(yè)績(jī)報(bào)酬提取部分，參考業(yè)績(jī)基準(zhǔn)設(shè)置不同檔位，結(jié)合計(jì)劃管理實(shí)際對(duì)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)和業(yè)績(jī)報(bào)酬的分檔進(jìn)行優(yōu)化?？梢栽诳紤]業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的同時(shí)，參照各投管人在其公司管理的組合的平均業(yè)績(jī)，對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)組合超過(guò)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的部分分檔計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬，但該組合業(yè)績(jī)未能達(dá)到該組合管理人在公司內(nèi)管理的綜合平均業(yè)績(jī)時(shí)，則對(duì)比例進(jìn)行相應(yīng)調(diào)減。

以2019 年、2020 年和2021 年（截至8 月底）為例，按照改進(jìn)的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)和業(yè)績(jī)報(bào)酬分檔提取比例辦法，對(duì)某年金計(jì)劃上年度的業(yè)績(jī)報(bào)酬提取進(jìn)行測(cè)算。按照原有將絕對(duì)收益目標(biāo)業(yè)績(jī)報(bào)酬業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的考核方式，近三年某計(jì)劃所有組合業(yè)績(jī)報(bào)酬的提取絕對(duì)一致，所有組合均能提取或者均不能提取，無(wú)法體現(xiàn)業(yè)績(jī)收益表現(xiàn)好壞，不能起到獎(jiǎng)懲優(yōu)劣的作用；改進(jìn)后，不同收益表現(xiàn)的投管人業(yè)績(jī)報(bào)酬提取結(jié)果不盡相同，獎(jiǎng)懲作用體現(xiàn)明顯。

表2 2019年至2021年8月業(yè)績(jī)報(bào)酬分檔提取測(cè)算

由上述測(cè)算結(jié)果可以看出，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)和業(yè)績(jī)報(bào)酬提取規(guī)則改進(jìn)后，可以實(shí)現(xiàn)從絕對(duì)收益基準(zhǔn)到絕對(duì)收益與相對(duì)收益相結(jié)合的方式轉(zhuǎn)變，讓真正優(yōu)秀的管理人獲得應(yīng)有的回報(bào)，更貼近年金管理目標(biāo)，對(duì)業(yè)績(jī)管控更有針對(duì)性。

②新增資金分配應(yīng)用

為規(guī)避新增資金分配不能與各組合實(shí)時(shí)投資表現(xiàn)情況動(dòng)態(tài)掛鉤的問(wèn)題，可根據(jù)上年度及之前年度的收益表現(xiàn)，并結(jié)合當(dāng)前收益情況作為新增資金分配依據(jù)。例如山東某年金當(dāng)月投資業(yè)績(jī)?yōu)樨?fù)時(shí)暫停次月資金分配，待投資業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)正后恢復(fù)次月新增資金分配的規(guī)則?？煽紤]將新增資金的一定比例首先用于上季度業(yè)績(jī)優(yōu)秀的組合，剩余部分參照年度考核結(jié)果分配；對(duì)于當(dāng)季持續(xù)落后的投資組合暫停其新增資金分配，待投資業(yè)績(jī)改善到位后恢復(fù)。將新增資金分配與實(shí)時(shí)收益進(jìn)行追蹤，有利于實(shí)現(xiàn)年金基金各組合收益穩(wěn)定性的提升，方便持續(xù)跟蹤落后組合的管理過(guò)程。

③存量資金調(diào)整應(yīng)用

為有效起到激勵(lì)作用，在存量資金調(diào)整方面，可進(jìn)一步優(yōu)化存量資產(chǎn)調(diào)整規(guī)則和比例，結(jié)合信用風(fēng)險(xiǎn)“零容忍”的偏好，增加對(duì)信用違約、投資管理行為不當(dāng)?shù)纫蛩氐恼{(diào)整規(guī)則；此外考慮到大幅存量資產(chǎn)調(diào)整對(duì)計(jì)劃管理的影響，可適度下調(diào)存量資產(chǎn)調(diào)整比例。

④合同期考核應(yīng)用

合同期的考核在績(jī)效考核應(yīng)用中是一個(gè)長(zhǎng)期的管理監(jiān)督行為，應(yīng)嚴(yán)格參照委托人的長(zhǎng)期收益價(jià)值制定，并與長(zhǎng)期收益目標(biāo)相結(jié)合。合同期的考核同樣可以與管理人業(yè)績(jī)報(bào)酬支付掛鉤，當(dāng)合同期滿(mǎn)年化收益率未能達(dá)到收益目標(biāo)水平時(shí)，委托人可以根據(jù)實(shí)際年化收益情況對(duì)投管人已計(jì)提的業(yè)績(jī)報(bào)酬折減支付。此外委托人在合同期考核中還要綜合考慮投資健康度指標(biāo)以及日常服務(wù)等情況，對(duì)于考核結(jié)果不佳的投管人按照“一事一議”的原則來(lái)確定合同是否繼續(xù)。

⑤涉及信用風(fēng)險(xiǎn)的考核

為加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理，有效彌補(bǔ)信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后的事后追償和補(bǔ)救，可以在績(jī)效考核中將信用風(fēng)險(xiǎn)追償與管理費(fèi)支付回沖掛鉤，有效解決信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后無(wú)法通過(guò)有效途徑和手段彌補(bǔ)的問(wèn)題。在當(dāng)前職業(yè)年金的信用風(fēng)險(xiǎn)管理中，普遍以涉及信用風(fēng)險(xiǎn)的債券在交易所發(fā)布市值違約公告或信用債券的市場(chǎng)估值低于票面價(jià)值60%來(lái)界定債券的違約責(zé)任。可在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步控制風(fēng)險(xiǎn)，以市場(chǎng)估值低于票面價(jià)值80%來(lái)界定投資組合投資債券的違約責(zé)任，并且用管理費(fèi)彌補(bǔ)至該比例。同時(shí)適度延長(zhǎng)管理費(fèi)支付周期，基礎(chǔ)管理費(fèi)延長(zhǎng)至按年支付，業(yè)績(jī)報(bào)酬延長(zhǎng)至按合同期支付。此外對(duì)于投資管理人觸發(fā)債券違約責(zé)任時(shí)，受托人作為直接的投資監(jiān)督方需承擔(dān)一定的責(zé)任。

五、結(jié)語(yǔ)

年金績(jī)效考核是年金基金閉環(huán)管理不可或缺的一環(huán)，有利于管理人明確管理方向、防范風(fēng)險(xiǎn)、形成競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，為年金基金管理的改進(jìn)提供動(dòng)力。隨著年金市場(chǎng)的不斷成熟，年金績(jī)效考核體系也會(huì)隨之不斷完善，為年金基金安全運(yùn)行持續(xù)保駕護(hù)航。