山東省海洋產(chǎn)業(yè)上市公司發(fā)展現(xiàn)狀、資本結(jié)構(gòu)及發(fā)展策略

徐以軍

(恒豐銀行股份有限公司煙臺(tái)分行，山東 煙臺(tái) 264000)

山東省是我國的海洋經(jīng)濟(jì)大省，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，是海洋強(qiáng)國戰(zhàn)略的重要組成部分。截至目前，山東省已組建了現(xiàn)代海洋產(chǎn)業(yè)專班、海洋產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)、現(xiàn)代海洋產(chǎn)業(yè)智庫，設(shè)立海洋產(chǎn)業(yè)投資基金，集中推進(jìn)216個(gè)海洋強(qiáng)省重點(diǎn)項(xiàng)目。①Carlin W．C．Mayer．Fiance，Investment，and Growth［J］．Journal of Economics，2003，69(1):191－126．2018年，全省海洋生產(chǎn)總值達(dá)到1．55萬億元，同比增長9．24%，比全省GDP增速高2．84個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，山東省海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展也面臨重大挑戰(zhàn)，包括海洋資源日益枯竭、生態(tài)環(huán)境不斷惡化、傳統(tǒng)的低附加值海洋產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不適應(yīng)現(xiàn)代海洋經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求等諸多問題。因此，山東省海洋產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)急需轉(zhuǎn)型升級(jí)。②盛朝訊．“十三五”時(shí)期我國海洋產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要目標(biāo)及推進(jìn)策略［J］．經(jīng)濟(jì)縱橫，2015(1):67－71．

本文從山東省海洋產(chǎn)業(yè)上市公司的發(fā)展現(xiàn)狀著手，進(jìn)一步對(duì)海洋產(chǎn)業(yè)上市公司的融資結(jié)構(gòu)、資本市場(chǎng)制度建設(shè)以及資本市場(chǎng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新等方面進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)并解決海洋產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中所存在的問題，以期更好更快地推動(dòng)山東海洋經(jīng)濟(jì)健康、可持續(xù)發(fā)展。

一、海洋經(jīng)濟(jì)相關(guān)定義

2017年，國家海洋局第一次全國海洋經(jīng)濟(jì)調(diào)查領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室制定的《海洋及相關(guān)產(chǎn)業(yè)分類》對(duì)海洋產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了明確的定義，指出海洋產(chǎn)業(yè)是指開發(fā)、利用和保護(hù)海洋所進(jìn)行的生產(chǎn)和服務(wù)活動(dòng)。在海洋分類方面，一般按照三次產(chǎn)業(yè)分類法和應(yīng)用國民經(jīng)濟(jì)核算體系標(biāo)準(zhǔn)分類的方法進(jìn)行劃分。

海洋三次產(chǎn)業(yè)分類法將海洋產(chǎn)業(yè)劃分為海洋第一產(chǎn)業(yè)、海洋第二產(chǎn)業(yè)和海洋第三產(chǎn)業(yè)3種類型。其中，海洋第一產(chǎn)業(yè)主要指海洋漁業(yè)，主要包括圍繞海洋開展的海水種植、海水養(yǎng)殖及海洋捕撈等生產(chǎn)活動(dòng);海洋第二產(chǎn)業(yè)主要包括水產(chǎn)品加工業(yè)、海洋鹽業(yè)、海洋化工業(yè)、海洋油氣業(yè)、海洋船舶工業(yè)等圍繞海洋開展的工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng);海洋第三產(chǎn)業(yè)主要包括海洋交通運(yùn)輸業(yè)、濱海旅游業(yè)和其它海洋服務(wù)業(yè)等。

2017年4月，國家海洋局第一次全國海洋經(jīng)濟(jì)調(diào)查領(lǐng)導(dǎo)小組應(yīng)用經(jīng)濟(jì)核算體系標(biāo)準(zhǔn)分類法制定的《海洋及相關(guān)產(chǎn)業(yè)分類》，將海洋及相關(guān)產(chǎn)業(yè)劃分為2個(gè)類別，34個(gè)大類，128個(gè)中類，416個(gè)小類，其中海洋產(chǎn)業(yè)包括24個(gè)大類，83個(gè)中類，282個(gè)小類，包括海洋漁業(yè)、海洋水產(chǎn)品加工業(yè)、海洋油氣業(yè)、海洋礦業(yè)、海洋鹽業(yè)、海洋船舶工業(yè)等24大類行業(yè)。海洋相關(guān)產(chǎn)業(yè)包括10個(gè)大類，45個(gè)中類，134個(gè)小類，包括海洋農(nóng)林業(yè)、涉海設(shè)備制造等10大類行業(yè)。①谷增軍，郭雪萌．開放性金融支持山東半島藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)海洋產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究［J］．山東社會(huì)科學(xué)，2016(6):151－156．

應(yīng)用國民經(jīng)濟(jì)核算體系標(biāo)準(zhǔn)分類方法在我國國民經(jīng)濟(jì)核算體系中劃分出海洋部分，同時(shí)又將海洋經(jīng)濟(jì)的統(tǒng)計(jì)融入現(xiàn)行的國民經(jīng)濟(jì)核算體系，使海洋經(jīng)濟(jì)與國民經(jīng)濟(jì)之間、地區(qū)與地區(qū)之間、地區(qū)與全國之間的海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有完全的一致性和可比性。因此，本文采用此種分類方法，對(duì)山東省內(nèi)211家上市公司進(jìn)行篩選，選出海洋產(chǎn)業(yè)及海洋相關(guān)產(chǎn)業(yè)上市公司作為研究對(duì)象。

二、山東省海洋產(chǎn)業(yè)上市公司發(fā)展現(xiàn)狀

(一)產(chǎn)業(yè)分布情況

根據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)網(wǎng)站發(fā)布的《山東轄區(qū)境內(nèi)上市公司名單》《青島轄區(qū)上市公司名錄》，截至2020年2月29日，山東省16地市境內(nèi)上市公司共有211家。按照國家海洋局第一次全國海洋經(jīng)濟(jì)調(diào)查領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室制定的《海洋及相關(guān)產(chǎn)業(yè)分類》(2017年4月)的分類標(biāo)準(zhǔn)，截至2020年2月29日，山東省共有13家海洋及海洋相關(guān)產(chǎn)業(yè)公司在境內(nèi)A股、B股上市，具體名單及產(chǎn)業(yè)分類如下表所示:

表1 山東省海洋及相關(guān)產(chǎn)業(yè)上市公司名單

續(xù)表

1．總體產(chǎn)值比重

山東省海洋及相關(guān)產(chǎn)業(yè)上市公司總計(jì)13家，占山東省上市公司總數(shù)的5．88%。2018年，山東省海洋產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)總值占全部生產(chǎn)總值的比例為20．26%?？傮w上講，山東省海洋及相關(guān)產(chǎn)業(yè)公司的上市比例遠(yuǎn)低于海洋產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)總值占比。

2．地區(qū)分布

山東海洋產(chǎn)業(yè)上市公司主要分布在青島、煙臺(tái)、濰坊、日照、威海、濱州六個(gè)沿海地市，另外一個(gè)沿海地市東營無海洋產(chǎn)業(yè)公司上市。其中，青島、煙臺(tái)和濰坊均為3家，占比均為23．08%;濱州2家，占比15．38%;威海和日照各1家，占比7．69%。

3．產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析

山東省13家海洋及相關(guān)產(chǎn)業(yè)上市公司中，屬于海洋產(chǎn)業(yè)的有12家，占全部上市公司的比例為92．31%;海洋相關(guān)產(chǎn)業(yè)1家，占全部上市公司的比例為7．69%。從該角度分析，海洋相關(guān)產(chǎn)業(yè)占比較低，海洋產(chǎn)業(yè)的配套產(chǎn)業(yè)鏈不強(qiáng)。

4．產(chǎn)業(yè)分布

海洋產(chǎn)業(yè)上市公司產(chǎn)業(yè)分布主要集中在海洋漁業(yè)、海洋鹽業(yè)、海洋化工業(yè)、海水利用業(yè)、海洋交通運(yùn)輸業(yè)、海洋水產(chǎn)品加工業(yè)、海洋工程裝備制造業(yè)、涉海設(shè)備制造業(yè)等8個(gè)行業(yè)，占全部34個(gè)大類的比例為23．53%。上市公司的產(chǎn)業(yè)分布與山東省傳統(tǒng)海洋優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)基本吻合。但傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)海洋產(chǎn)業(yè)中，海洋船舶業(yè)和濱海旅游業(yè)兩個(gè)產(chǎn)業(yè)沒有公司上市。

山東省13家海洋產(chǎn)業(yè)上市公司中，有多家公司主營業(yè)務(wù)涉及到多個(gè)產(chǎn)業(yè)，如山東魯北化工股份有限公司涉及到海洋鹽業(yè)和海水利用業(yè)，濱化集團(tuán)股份有限公司則涉及海洋化工業(yè)和海洋鹽業(yè)，山東好當(dāng)家海洋發(fā)展股份有限公司和山東東方海洋科技股份有限公司則均涉及到海洋漁業(yè)和海洋水產(chǎn)品加工業(yè)。這些公司雖然涉及多個(gè)產(chǎn)業(yè)，但各個(gè)產(chǎn)業(yè)之間存在一定的關(guān)聯(lián)性，如山東好當(dāng)家海洋發(fā)展股份有限公司的海洋漁業(yè)進(jìn)行漁業(yè)養(yǎng)殖或捕撈后，其產(chǎn)品可用于進(jìn)一步的水產(chǎn)品加工。

(二)資本構(gòu)成情況

山東省13家海洋產(chǎn)業(yè)上市公司股本合計(jì)171．3億元，平均13．18億元。其中股本在5億元以內(nèi)的有6家，上市公司數(shù)占比46．15%，合計(jì)股本19．49億元，占總股本的11．38%，多集中在海洋漁業(yè)、海洋化工業(yè)、海洋交通運(yùn)輸業(yè)等產(chǎn)業(yè)。股本在5－10億元的上市公司有3家，占比23．08%，合計(jì)股本26．09億元，占總股本的15．23%，主要集中在海洋漁業(yè)、海洋水產(chǎn)品加工及海洋工程裝備制造業(yè)等產(chǎn)業(yè)。股本在10億元以上的上市公司有4家，占比30．77%，合計(jì)股本125．72億元，占總股本的73．39%，主要集中在海洋漁業(yè)、海洋水產(chǎn)品加工業(yè)、海洋化工、海洋交通運(yùn)輸業(yè)等產(chǎn)業(yè)。

山東省13家海洋產(chǎn)業(yè)上市公司股本結(jié)構(gòu)如下表所示:

表2 山東省13家海洋產(chǎn)業(yè)上市公司股本結(jié)構(gòu)

山東省13家海洋產(chǎn)業(yè)上市公司中，控股股東為央企的有1家，占上市公司總數(shù)的7．69%，股本合計(jì)8．95億元，占總股本的比例為5．22%;控股股東為地方國企的有6家，占上市公司總數(shù)的46．15%，股本合計(jì)109．33億元，占總股本的比例為63．82%;控股股東為民營企業(yè)或自然人的有6家，占上市公司總數(shù)的46．15%，股本合計(jì)53．02億元，占總股本的比例為30．95%。山東省13家海洋產(chǎn)業(yè)上市公司中，控股股東股本占比平均為37．62%。其中控股股東為央企的股本平均占比為40．34%，控股股東為地方國企的股本平均占比為40．98%，控股股東為民營企業(yè)或自然人的股本平均占比為33．81%。

綜上，山東省海洋產(chǎn)業(yè)上市公司股本較小的多集中在海洋漁業(yè)、海洋化工、海洋交通運(yùn)輸業(yè)等產(chǎn)業(yè)，股本較大的多集中在海洋化工、海洋交通運(yùn)輸業(yè)等資本密集型產(chǎn)業(yè)。上市公司中央企及國有企業(yè)控股與民營控股企業(yè)數(shù)量相差不大，但央企及國有控股企業(yè)上市公司股本占比較大。地方國有企業(yè)股本平均占比40%左右，對(duì)上市公司的控制力相對(duì)較強(qiáng)。①省委、省政府印發(fā)《山東海洋強(qiáng)省建設(shè)行動(dòng)方案》［N］．大眾日?qǐng)?bào)，2018－05－12(01)．

(三)負(fù)債結(jié)構(gòu)研究

1．融資水平

當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，負(fù)債融資是企業(yè)籌集資金的重要選擇渠道之一，合理的負(fù)債融資可以降低公司的資本成本，給公司帶來稅收優(yōu)惠，一定程度上可以增加公司市場(chǎng)績效。

資產(chǎn)負(fù)債率是衡量公司負(fù)債融資水平的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債率過高，說明公司負(fù)債融資的比例較大，公司的償債風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大;但資產(chǎn)負(fù)債率過低，則說明公司通過負(fù)債方式獲得的資產(chǎn)較少，公司運(yùn)用外部資金的能力較弱。經(jīng)營狀況良好的公司，一般會(huì)合理地利用負(fù)債融資的稅盾作用，減少公司資本的成本，從而提高公司盈利能力。剔除兩家被ST的上市公司后，山東省11家非ST海洋產(chǎn)業(yè)上市公司截止2019年12月末資產(chǎn)負(fù)債率統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表3所示。

表3 山東省海洋及相關(guān)產(chǎn)業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率

由表3顯示，截至2019年12月末，山東省11家非ST海洋產(chǎn)業(yè)上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率為35．43%。其中，除濰柴重機(jī)資產(chǎn)負(fù)債率高于50%以外，其他上市公司均低于50%，中位數(shù)在30%左右，總體來看，山東省海洋產(chǎn)業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較低，雖然一定程度上控制了公司的資金使用風(fēng)險(xiǎn)，但未能充分發(fā)揮債務(wù)資本的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

2．債務(wù)期限結(jié)構(gòu)

債務(wù)期限結(jié)構(gòu)是指公司債務(wù)中長期負(fù)債與流動(dòng)負(fù)債之間的比例關(guān)系，公司的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)直接影響公司的經(jīng)營成本以及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)對(duì)公司經(jīng)營具有重要的意義。本文采用流動(dòng)負(fù)債率和長期負(fù)債率來測(cè)定債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。流動(dòng)負(fù)債率為流動(dòng)負(fù)債與總負(fù)債的比值，長期負(fù)債率為非流動(dòng)負(fù)債與總負(fù)債的比值。山東省11家非ST海洋產(chǎn)業(yè)上市公司2019年12月末流動(dòng)負(fù)債率和長期負(fù)債率統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表4所示。

表4 山東省海洋及相關(guān)產(chǎn)業(yè)上市公司資產(chǎn)長期和流動(dòng)負(fù)債率

由表4可知，2019年12月末，山東省11家非ST海洋產(chǎn)業(yè)上市公司平均流動(dòng)負(fù)債率為80．4%，相對(duì)較高;平均長期負(fù)債率為7．27%，相對(duì)較低。這說明山東省海洋產(chǎn)業(yè)上市公司偏向于采用短期融資的方式籌措資金。

3．債務(wù)渠道

山東海洋產(chǎn)業(yè)上市企業(yè)的債務(wù)來源結(jié)構(gòu)中，主要依靠銀行借款、債券融資以及融資租賃等方式實(shí)現(xiàn)，各上市公司具體融資方式如表5所示:

表5 山東省海洋及相關(guān)產(chǎn)業(yè)上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)

由表5可以看出，山東省11家非ST海洋產(chǎn)業(yè)上市公司中，山東魯北化工股份有限公司、山東?；煞萦邢薰尽H柴重機(jī)股份有限公司等3家上市公司未有銀行負(fù)債等有息負(fù)債融資行為;山東省中魯遠(yuǎn)洋漁業(yè)股份有限公司、中創(chuàng)物流股份有限公司僅有銀行短期借款，且金額不超1億元，融資金額相對(duì)較低;青島港國際股份有限公司、日照港股份有限公司的融資涵蓋銀行借款、債券融資、融資租賃等融資方式;其他5家公司有長期銀行借款。通過上述分析，山東省11家海洋產(chǎn)業(yè)上市公司，對(duì)銀行信貸資金的依賴程度較大，債務(wù)融資渠道過于單一。由于大部分上市公司資產(chǎn)規(guī)模較小，沒有達(dá)到債券融資的要求，債券融資的形式只有青島港、日照港兩家大型企業(yè)采用，部分企業(yè)嘗試了融資租賃等方式融資。

山東省海洋產(chǎn)業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較低，雖然一定程度上控制了公司的資金使用風(fēng)險(xiǎn)，但未能充分發(fā)揮債務(wù)資本的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。短期債務(wù)占比相對(duì)較高，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)有一定的優(yōu)化空間。融資過度依賴銀行，融資渠道相對(duì)單一。

三、對(duì)策建議

(一)大力扶植海洋產(chǎn)業(yè)公司上市，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的助力作用

截至目前，山東省海洋產(chǎn)業(yè)上市公司總數(shù)僅為13家，占全省上市公司總數(shù)的5．88%;而同期山東省海洋產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)總值1．55萬億元，占全省GDP的20%左右，由此可見，山東省海洋產(chǎn)業(yè)公司上市的比例顯著偏低，未能充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的助力作用。資本市場(chǎng)的直接融資具有融資規(guī)模大、融資期限長、持續(xù)性好、無地域性限制等特點(diǎn)，而發(fā)展海洋經(jīng)濟(jì)具有地域聚集性高、融資期限長、投資回報(bào)水平高等特點(diǎn)，因此，資本市場(chǎng)能夠較好地契合海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金需求。

鑒于此，海洋經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開資本市場(chǎng)的支持。山東省政府相關(guān)部門應(yīng)高度重視服務(wù)海洋產(chǎn)業(yè)，積極支持科技創(chuàng)新型企業(yè)、成長型企業(yè)以及民營企業(yè)發(fā)展，加大海洋產(chǎn)業(yè)擬上市企業(yè)的培育力度，為涉海企業(yè)提供全周期資本市場(chǎng)服務(wù)，促進(jìn)海洋經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，助力海洋強(qiáng)國、強(qiáng)省建設(shè)。

(二)優(yōu)化海洋產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)海洋產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)

山東省13家海洋產(chǎn)業(yè)上市公司中，9家為第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)，多為海洋漁業(yè)、海洋水產(chǎn)品加工業(yè)、海洋化工等相對(duì)低端行業(yè)，第三產(chǎn)業(yè)僅為4家。因此，山東省應(yīng)該加大對(duì)海洋第三產(chǎn)業(yè)的投入，強(qiáng)化對(duì)海洋第三產(chǎn)業(yè)的政策扶持，使海洋產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)從資源消耗型向資金、技術(shù)密集型演進(jìn)。

優(yōu)化海洋產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)“三二一”的產(chǎn)業(yè)格局，大力推進(jìn)新興海洋產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，注重海洋生態(tài)環(huán)境的保護(hù)，實(shí)現(xiàn)海洋經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。通過加大對(duì)海洋產(chǎn)業(yè)的資金、技術(shù)等要素的投入，帶動(dòng)整個(gè)海洋產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，實(shí)現(xiàn)海洋產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)從低級(jí)程度向高級(jí)階段的持續(xù)演進(jìn)。

(三)提高權(quán)益資本的有效使用，充分發(fā)揮上市公司的價(jià)值創(chuàng)造能力

山東省13家海洋產(chǎn)業(yè)上市公司中，魯北化工、日照港、好當(dāng)家、濰柴重機(jī)等多家上市公司凈資產(chǎn)收益率偏低，限制了公司的價(jià)值創(chuàng)造能力，因此應(yīng)大力提高資金的使用效率，尤其是提高權(quán)益資本的有效使用。各上市公司在提高盈利能力的同時(shí)應(yīng)該努力降低資本成本，以改善經(jīng)營業(yè)績;將生產(chǎn)經(jīng)營重點(diǎn)放在核心產(chǎn)業(yè)上，增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，從而獲得更多的盈利和價(jià)值;通過加大研究投入，促進(jìn)公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。

(四)提高債務(wù)融資的比重，拓寬融資渠道，發(fā)揮債務(wù)融資的優(yōu)勢(shì)

由上述研究發(fā)現(xiàn)，山東省13家海洋產(chǎn)業(yè)上市公司中，資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較低，未能充分發(fā)揮債務(wù)杠桿的作用;另外，融資方式多采用銀行融資的方式，融資渠道相對(duì)單一。因此，應(yīng)提高債務(wù)融資的比重，創(chuàng)新融資方式，拓寬融資渠道，充分發(fā)揮債務(wù)融資的優(yōu)勢(shì)。一是大力推進(jìn)直接融資的融資方式。一方面，推進(jìn)海洋產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與股權(quán)融資，支持海洋產(chǎn)業(yè)企業(yè)上市融資;另一方面，大力支持海洋產(chǎn)業(yè)企業(yè)發(fā)行企業(yè)債、公司債、債務(wù)融資工具等直接融資產(chǎn)品。二是積極推進(jìn)海洋產(chǎn)業(yè)投資基金。通過設(shè)立海洋產(chǎn)業(yè)類特色基金，鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)資本投向海洋高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，推進(jìn)海洋技術(shù)向應(yīng)用性轉(zhuǎn)化。三是探索設(shè)立海洋產(chǎn)業(yè)租賃公司、金融租賃公司、海洋產(chǎn)業(yè)特色銀行等專業(yè)性金融機(jī)構(gòu)，加快建立多層次的現(xiàn)代海洋金融市場(chǎng)體系。