農(nóng)產(chǎn)品“保險(xiǎn)+ 期貨”價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制研究綜述

李文　趙君彥

摘?要：新冠肺炎疫情、中美貿(mào)易戰(zhàn)、非洲豬瘟等事件加劇了我國農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動幅度，探索新的避險(xiǎn)方式、穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格、保障我國糧食安全迫在眉睫，“保險(xiǎn)+期貨”模式成為一種重要的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理工具。本文對國內(nèi)外“保險(xiǎn)+期貨”的文獻(xiàn)進(jìn)行全面回顧，從運(yùn)行機(jī)制、定價(jià)方式、實(shí)施效果、制約因素等方面進(jìn)行梳理。研究表明，“保險(xiǎn)+期貨”是規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的有效方式，保險(xiǎn)定價(jià)是影響模式開展的核心因素，完善我國“保險(xiǎn)+期貨”模式應(yīng)從多個方面入手。但現(xiàn)有文獻(xiàn)在研究內(nèi)容和研究方法方面還存在較多不足之處，未來應(yīng)從保險(xiǎn)和期貨的聯(lián)動機(jī)制、保險(xiǎn)定價(jià)、實(shí)證分析等方面深入研究。

關(guān)鍵詞：“保險(xiǎn)+期貨”?運(yùn)行機(jī)制?保險(xiǎn)定價(jià)?效果評估

一、引言

“三農(nóng)”是我國國民經(jīng)濟(jì)的“壓艙石”，深化農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，促進(jìn)農(nóng)民持續(xù)穩(wěn)定增收是保障我國經(jīng)濟(jì)社會大局的重要支撐。我國在推進(jìn)市場化的過程中，農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)正在由以生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)為主轉(zhuǎn)向以市場風(fēng)險(xiǎn)為主，市場價(jià)格波動下農(nóng)民利益保護(hù)成為最引人注目的問題之一。近年來，由于新冠肺炎疫情、中美貿(mào)易戰(zhàn)、非洲豬瘟等事件的影響，我國部分農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格頻頻演繹“過山車”式行情，急需探索新的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理方式。2015—2021年，中央一號文件多次提出要擴(kuò)大“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)，完善農(nóng)產(chǎn)品期貨市場，發(fā)揮“保險(xiǎn)+期貨”機(jī)制支持“三農(nóng)”的重要作用。近幾年來，我國各地紛紛開展“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)，并取得了一定成效?！氨ｋU(xiǎn)+期貨”作為新型農(nóng)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理工具值得深入研究。

二、“保險(xiǎn)+期貨”的作用機(jī)制

（一）“保險(xiǎn)+期貨”的概念

國外通過收入保險(xiǎn)和價(jià)格保險(xiǎn)來規(guī)避農(nóng)產(chǎn)品市場風(fēng)險(xiǎn)，農(nóng)業(yè)收入保險(xiǎn)依據(jù)某種農(nóng)產(chǎn)品期貨定價(jià)并參與期貨市場抵消價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)公司將價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到期貨市場上，用購買期權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)套期保值，這與我國“保險(xiǎn)+期貨”模式有一定相似之處。我國“保險(xiǎn)+期貨”是指農(nóng)戶購買保險(xiǎn)公司開發(fā)的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司承保，隨后向期貨公司購買看跌期權(quán)，期貨公司在期貨市場對沖風(fēng)險(xiǎn)，最終實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散、各方受益的閉環(huán)。當(dāng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下跌時(shí)，保險(xiǎn)公司依據(jù)保險(xiǎn)合同給予農(nóng)戶賠付，通過購買的看跌期權(quán)將賠付風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給期貨公司，期貨公司在期貨市場上賣出數(shù)量相同、方向相反的期貨合約對沖風(fēng)險(xiǎn)，整個賠付過程結(jié)束，如圖1所示。

期貨期權(quán)、農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)是農(nóng)戶規(guī)避農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的重要金融工具;農(nóng)產(chǎn)品期貨市場具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)分散的功能，相比于傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)和農(nóng)產(chǎn)品期貨，該模式將二者相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)了多方共贏。對于中小農(nóng)戶而言，保險(xiǎn)公司的參與能夠打破期貨市場對農(nóng)戶形成的專業(yè)壁壘，讓普通小農(nóng)戶也能間接參與期貨市場;對于保險(xiǎn)公司，通過購買期權(quán)分散風(fēng)險(xiǎn)，減輕了賠付強(qiáng)度;對于期貨市場，保險(xiǎn)公司的參與不僅能夠抑制期貨市場的投機(jī)氛圍還能提升其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

現(xiàn)有文獻(xiàn)對“保險(xiǎn)+期貨”的關(guān)注焦點(diǎn)集中于保險(xiǎn)公司、期貨公司、農(nóng)戶三個主體，主要從風(fēng)險(xiǎn)分散的角度界定“保險(xiǎn)+期貨”的概念。在運(yùn)行機(jī)制上，該模式對原有的價(jià)格保險(xiǎn)進(jìn)行創(chuàng)新，借助期貨市場轉(zhuǎn)移、分散風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了保險(xiǎn)公司、期貨公司、農(nóng)戶三方受益。

（二）“保險(xiǎn)+期貨”的作用

根據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)的梳理，發(fā)現(xiàn)“保險(xiǎn)+期貨”不僅能夠分散價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，在農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格機(jī)制改革、維護(hù)我國糧食安全、保障農(nóng)民收入方面也發(fā)揮著重要作用，為金融支持“三農(nóng)”發(fā)展提供了新的途徑。

第一，“保險(xiǎn)+期貨”在價(jià)格機(jī)制改革中的作用。國際上部分學(xué)者對中國的“保險(xiǎn)+期貨”進(jìn)行了研究，如Tristan?Kenderdine（2018）認(rèn)為中國政府對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的支持由價(jià)格控制和中央采購轉(zhuǎn)向政府補(bǔ)貼農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)，發(fā)展“保險(xiǎn)+期貨”將使中國從目標(biāo)價(jià)格向市場價(jià)格過渡?！氨ｋU(xiǎn)+期貨”實(shí)現(xiàn)了農(nóng)產(chǎn)品市場的價(jià)補(bǔ)分離，具有促進(jìn)我國價(jià)格機(jī)制改革的作用。農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨市場與期貨市場的相互關(guān)系是實(shí)現(xiàn)價(jià)格機(jī)制改革的前提，但是目前我國期貨與現(xiàn)貨市場僅在部分品種間發(fā)現(xiàn)較強(qiáng)的相互引導(dǎo)關(guān)系，另一部分品種僅存在單向引導(dǎo)關(guān)系。鄭軍等（2019）基于Granger因果檢驗(yàn)方法認(rèn)為目前我國期貨、現(xiàn)貨市場互動性不足，僅僅在玉米期貨、現(xiàn)貨之間發(fā)現(xiàn)了單向的引導(dǎo)關(guān)系。于興業(yè)等（2019）對玉米現(xiàn)貨、期貨市場進(jìn)行研究，運(yùn)用ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)、Johansen檢驗(yàn)等方法驗(yàn)證了玉米期貨市場對現(xiàn)貨市場有較強(qiáng)的單向引導(dǎo)關(guān)系。周暢等（2017）基于棉花期貨進(jìn)行模型檢驗(yàn)，認(rèn)為期貨價(jià)格對現(xiàn)貨價(jià)格影響程度較大，但是現(xiàn)貨價(jià)格對期貨價(jià)格影響程度較小。楊艷軍等（2019）將市場情緒變量考慮在內(nèi)，基于MSVAR模型驗(yàn)證了期貨市場、現(xiàn)貨市場、市場情緒三者之間具有顯著的非線性關(guān)系。

第二，“保險(xiǎn)+期貨”在保障糧食安全中的作用。國外學(xué)者Albert?Mushai（2008）對貧困國家的糧食收入保險(xiǎn)和天氣指數(shù)保險(xiǎn)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)兩類保險(xiǎn)的組合有效應(yīng)對了自然風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，保障了該地區(qū)的糧食安全。我國“保險(xiǎn)+期貨”模式作用于糧食安全有三條路徑：一是提高保險(xiǎn)保障范圍。孫蓉等（2016）認(rèn)為該模式能夠降低保險(xiǎn)公司承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，在一定程度上提高了保險(xiǎn)公司參與積極性，擴(kuò)大了農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)覆蓋范圍，提高了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的保障力度。二是穩(wěn)定農(nóng)戶收入預(yù)期。該模式具有穩(wěn)定糧食價(jià)格的作用，穩(wěn)定了農(nóng)戶生產(chǎn)、收入預(yù)期，有助于保障我國糧食安全。三是提高農(nóng)民種糧積極性。方蕊等（2019）采用Logit回歸模型，應(yīng)用心理學(xué)研究領(lǐng)域的中介效應(yīng)與調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)方法，認(rèn)為“保險(xiǎn)+期貨”降低了農(nóng)戶面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)，提高了農(nóng)戶種糧的意愿進(jìn)而促進(jìn)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、保障國家糧食安全。

第三，“保險(xiǎn)+期貨”在保障農(nóng)民收入中的作用。國內(nèi)外學(xué)者都對此類保險(xiǎn)在保障農(nóng)民收入中的作用進(jìn)行了驗(yàn)證。Burdine?K等（2014）利用了美國13個主要乳制品生產(chǎn)區(qū)2001—2011年的月度牛奶、玉米、大豆期貨價(jià)格和實(shí)際價(jià)格的歷史數(shù)據(jù)，通過模擬計(jì)算得出了各個區(qū)域有無奶牛收入保險(xiǎn)時(shí)的奶牛養(yǎng)殖風(fēng)險(xiǎn)情況，結(jié)果表明奶牛毛利保險(xiǎn)能夠降低收入風(fēng)險(xiǎn)，減輕養(yǎng)殖戶的損失。董婉璐等（2014）研究了美國農(nóng)戶遭受旱災(zāi)后收入不減反增的現(xiàn)象，發(fā)現(xiàn)美國農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)體系更加完備，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的套期保值方式更加多樣化，為農(nóng)戶收入提供了牢固的保障?！氨ｋU(xiǎn)+期貨”對我國扶貧具有助推作用。唐金成等（2017）基于精準(zhǔn)扶貧的視角，認(rèn)為農(nóng)產(chǎn)品“保險(xiǎn)+期貨”模式幫助農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營者轉(zhuǎn)移市場風(fēng)險(xiǎn)，是向農(nóng)業(yè)持續(xù)性“輸血”、實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)扶貧的有效模式。張?zhí)锏龋?019）在“保險(xiǎn)+期貨”的基礎(chǔ)上構(gòu)建了一個綜合性農(nóng)村金融支農(nóng)體系，提出“保險(xiǎn)+期貨+銀行”“保險(xiǎn)+期貨+訂單農(nóng)業(yè)”“保險(xiǎn)+期貨+互聯(lián)網(wǎng)”等模式，該體系能夠減緩貧困程度、提高對農(nóng)戶收入。

三、“保險(xiǎn)+期貨”的定價(jià)研究

保險(xiǎn)合同定價(jià)是關(guān)系著該模式能否順利開展的核心環(huán)節(jié)，價(jià)格保險(xiǎn)、收入保險(xiǎn)、“保險(xiǎn)+期貨”均基于期貨市場展開定價(jià)。國外學(xué)者早在1992年就研究了芝加哥期貨交易所建立的保險(xiǎn)期貨合同，認(rèn)為期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能為保險(xiǎn)公司確定保單合約提供了可靠的依據(jù)，期貨市場也為保險(xiǎn)公司提供了風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的途徑，對我國具有借鑒意義?，F(xiàn)有文獻(xiàn)大多基于某種產(chǎn)品展開定價(jià)研究，定價(jià)范圍主要包括大宗農(nóng)產(chǎn)品部分和鮮活農(nóng)產(chǎn)品部分。

（一）大宗農(nóng)產(chǎn)品的定價(jià)研究

部分大宗農(nóng)產(chǎn)品如玉米、大豆等產(chǎn)品期貨期權(quán)上市時(shí)間早、交易數(shù)量龐大，保險(xiǎn)定價(jià)的條件相對完備，定價(jià)方式也更為多樣。國外學(xué)者Vitor?Augusto?Ozaki（2009）采用貝葉斯模型對巴拉那州大豆農(nóng)場的收入保險(xiǎn)合同定價(jià)，認(rèn)為該種方法的優(yōu)勢在于可以直接獲得保險(xiǎn)費(fèi)率的估算值，簡化了保險(xiǎn)定價(jià)方法。Goodwin?B.K.等（2015）將單產(chǎn)和價(jià)格的關(guān)系考慮在內(nèi)，采用Copula方法進(jìn)行費(fèi)率厘定。同樣，Duarte?G.V.等（2019）基于Copula方法對巴西四個地區(qū)的大豆收入保險(xiǎn)定價(jià)，根據(jù)四個地區(qū)的價(jià)格、產(chǎn)量特征建立模型，分別計(jì)算出與當(dāng)?shù)靥卣飨噙m應(yīng)的保險(xiǎn)費(fèi)率。

我國部分學(xué)者也嘗試采用不同的方法建立“保險(xiǎn)+期貨”的定價(jià)模型，對當(dāng)前的定價(jià)方式提出建議。謝鳳杰等（2017）在借鑒美國收入保險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，基于Copula方法對大豆收入保險(xiǎn)費(fèi)率進(jìn)行測定，發(fā)現(xiàn)當(dāng)前我國收入保險(xiǎn)存在費(fèi)率區(qū)域差異明顯、無法維持農(nóng)戶預(yù)期收入水平等問題。余方平等（2020）在借鑒六種最常用期貨保險(xiǎn)定價(jià)的基礎(chǔ)上構(gòu)建定價(jià)模型，結(jié)合玉米試點(diǎn)計(jì)算這六種期貨保險(xiǎn)的保費(fèi)，認(rèn)為歐亞期權(quán)和美亞期權(quán)更適合農(nóng)戶。

（二）鮮活農(nóng)產(chǎn)品的定價(jià)研究

與大宗農(nóng)產(chǎn)品相比，鮮活農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動更為劇烈，風(fēng)險(xiǎn)特征也存在很大不同。因此，部分學(xué)者對鮮活農(nóng)產(chǎn)品的定價(jià)及保險(xiǎn)合約設(shè)定方式展開研究，以期為完善保險(xiǎn)合同提供依據(jù)。國外學(xué)者Hart?C.E.等（2001）運(yùn)用期權(quán)模型和精算技術(shù)，對保險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)期保費(fèi)、生產(chǎn)者福利和計(jì)劃效率進(jìn)行了評估，嘗試對生豬收入保險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)。Tamini?L.D.等（2005）以1988—2000年加拿大魁北克省的生豬價(jià)格數(shù)據(jù)為依據(jù)，在研究了生豬價(jià)格的指數(shù)影響因素和形成機(jī)制的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了一個生豬價(jià)格指數(shù)指標(biāo)體系，為生豬價(jià)格指數(shù)保險(xiǎn)奠定了重要基礎(chǔ)。Bozic?M.等（2012）運(yùn)用一種參數(shù)檢驗(yàn)程序，驗(yàn)證了期貨價(jià)格和隱含波動率的變化會對乳牛毛利率保險(xiǎn)定價(jià)產(chǎn)生影響。Osama?A.等（2015）對西班牙的蘋果和橘子收入保險(xiǎn)合同進(jìn)行定價(jià)，采用Copula方法對價(jià)格建模，結(jié)合蒙特卡洛方法對保險(xiǎn)費(fèi)率進(jìn)行測算，發(fā)現(xiàn)此種定價(jià)方式能夠降低西班牙農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)保費(fèi)。

我國一些學(xué)者通過優(yōu)化現(xiàn)有的定價(jià)方式，對期貨保險(xiǎn)合約做出改進(jìn)。李亞茹等（2018）以雞蛋期貨價(jià)格保險(xiǎn)為例，運(yùn)用隨機(jī)波動率Heston模型的定價(jià)方式，設(shè)計(jì)出一種“基于現(xiàn)貨市場的價(jià)格指數(shù)保險(xiǎn)+對沖部分風(fēng)險(xiǎn)的場外看跌期權(quán)+場內(nèi)期貨”的農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格保險(xiǎn)，該產(chǎn)品既能降低基差風(fēng)險(xiǎn)又能使保險(xiǎn)公司盈利。鄭承利等（2018）以湖北省雞蛋期貨價(jià)格保險(xiǎn)為例，提出利用加權(quán)BS隱含波動率法測算雞蛋期貨波動率的范圍，并用蒙特卡洛模擬厘定單位凈保費(fèi)和單位總保費(fèi)的方法，對我國當(dāng)前的雞蛋期貨保險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)做出改進(jìn)。孫妍等（2019）在借鑒美國畜牧業(yè)毛利潤保險(xiǎn)（LGM）的基礎(chǔ)上，設(shè)計(jì)出一種新型生豬利潤保險(xiǎn)（MP-Hog），并采用蒙特卡洛模擬的方法對該保險(xiǎn)定價(jià)，使MP-Hog成為更有效的穩(wěn)定生豬價(jià)格、保障生豬養(yǎng)殖戶收入的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

基于單個作物的保險(xiǎn)定價(jià)，國內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了大量的研究，但是部分國家的農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)已經(jīng)從只對單個作物提供保險(xiǎn)發(fā)展為全農(nóng)場收入保險(xiǎn)。部分學(xué)者對同時(shí)含有農(nóng)作物與牲畜的保險(xiǎn)合約進(jìn)行了分析，如Babcock?B.A.等（2015）以玉米和生豬為例，對愛荷華州的一個500英畝的農(nóng)場進(jìn)行調(diào)查，根據(jù)預(yù)期的玉米飼料成本調(diào)整預(yù)期生豬的價(jià)格，最終發(fā)現(xiàn)將牲畜納入整體收入保險(xiǎn)保障范圍可以顯著降低保險(xiǎn)費(fèi)率。

四、“保險(xiǎn)+期貨”的實(shí)施效果及影響因素

（一）“保險(xiǎn)+期貨”的試點(diǎn)實(shí)證分析

隨著我國“保險(xiǎn)+期貨”模式的推廣，模式試點(diǎn)逐步增加，部分學(xué)者分析了某一試點(diǎn)具體的操作流程和運(yùn)行效果。試點(diǎn)研究范圍主要集中在大豆、玉米、棉花、雞蛋幾個品種。

葛永波等（2017）對2016年山東省棉花試點(diǎn)展開分析，認(rèn)為保險(xiǎn)公司能夠提高該模式的運(yùn)作效率，期貨公司能夠科學(xué)高效地對沖風(fēng)險(xiǎn)，為棉農(nóng)實(shí)現(xiàn)價(jià)格保障。史金艷等（2020）對吉林云天化開展的大豆項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)研，發(fā)現(xiàn)“保險(xiǎn)+期貨”幫助生產(chǎn)合作社避免了因大豆價(jià)格下跌導(dǎo)致的損失。孫玉奎等（2018）研究了新湖人保在遼寧開展的玉米項(xiàng)目試點(diǎn)，認(rèn)為基于期貨市場設(shè)定結(jié)算價(jià)格具有獨(dú)立、公開、透明等優(yōu)勢，該模式對農(nóng)戶收益具有一定保障作用，可以實(shí)現(xiàn)復(fù)制推廣的目標(biāo)。

由于我國“保險(xiǎn)+期貨”模式正處于起步階段，試點(diǎn)實(shí)施范圍有限，僅有少部分學(xué)者對蘋果、生豬等開展時(shí)間較短的農(nóng)產(chǎn)品品種展開研究，如曹婷婷等（2018）對四例蘋果“保險(xiǎn)+期貨+銀行”模式進(jìn)行分析，認(rèn)為相比于傳統(tǒng)的“保險(xiǎn)+期貨”該模式有兩點(diǎn)創(chuàng)新，一是將銀行引入模式，二是首次使用觸碰式期權(quán)條款，該模式對于扶貧具有重要作用。

（二）“保險(xiǎn)+期貨”實(shí)施效果的影響因素

“保險(xiǎn)+期貨”的開展受多重因素影響，如政府支持力度、保險(xiǎn)合同定價(jià)、保險(xiǎn)保障水平、風(fēng)險(xiǎn)對沖機(jī)制、農(nóng)戶參與意愿等，現(xiàn)有的文獻(xiàn)主要從保險(xiǎn)公司、期貨公司、農(nóng)戶角度研究了“保險(xiǎn)+期貨”模式的影響因素。

基于農(nóng)戶角度，國外學(xué)者對農(nóng)戶購買收入保險(xiǎn)的影響因素進(jìn)行測定，Mishra?A.K.等（2003）基于Logit模型驗(yàn)證，認(rèn)為經(jīng)營者的受教育程度、農(nóng)作物收入、土壤生產(chǎn)率等因素均會對農(nóng)戶參與程度產(chǎn)生影響。國內(nèi)部分學(xué)者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)感知強(qiáng)度是影響農(nóng)戶參與該模式的重要原因。方蕊等在2020年的最新研究基于因子分析法和多元有序Logit回歸模型對黑龍江種糧大戶進(jìn)行測算，認(rèn)為市場價(jià)格和自然災(zāi)害的風(fēng)險(xiǎn)感知強(qiáng)度會影響農(nóng)戶的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，在農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)、“保險(xiǎn)+期貨”幾種避險(xiǎn)產(chǎn)品中農(nóng)戶對“保險(xiǎn)+期貨”的需求較高;尚燕等（2020）對玉米種植戶進(jìn)行調(diào)查分析，認(rèn)為農(nóng)戶風(fēng)險(xiǎn)感知水平影響風(fēng)險(xiǎn)管理工具的選擇，但是對參與“保險(xiǎn)+期貨”的意愿并無顯著影響。

基于保險(xiǎn)公司、期貨公司角度，盈利程度和風(fēng)險(xiǎn)水平是影響金融機(jī)構(gòu)參與的重要因素。劉志洋等（2020）對“保險(xiǎn)+期貨”模式中保險(xiǎn)公司的盈利能力進(jìn)行研究，運(yùn)用Merton“跳躍—擴(kuò)散”模型計(jì)算了六家保險(xiǎn)公司的盈利狀況，發(fā)現(xiàn)保險(xiǎn)公司能在該模式中獲得利潤。陳新華（2019）基于大豆期貨利用三階段門限自回歸模型對“保險(xiǎn)+期貨”模式的基差風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，認(rèn)為開展該模式需要充分考慮基差風(fēng)險(xiǎn)。

五、“保險(xiǎn)+期貨”模式發(fā)展的限制因素

雖然我國“保險(xiǎn)+期貨”模式實(shí)現(xiàn)了原有農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格保險(xiǎn)的創(chuàng)新，在風(fēng)險(xiǎn)管理、收入保障等方面具有優(yōu)勢，但在現(xiàn)階段客觀條件約束下，仍存在部分因素限制該模式發(fā)展?，F(xiàn)有研究主要從政府政策、農(nóng)產(chǎn)品期貨市場、農(nóng)戶角度闡述“保險(xiǎn)+期貨”的限制因素。

第一，政策法規(guī)存在局限性。在財(cái)政支持方面，由于“保險(xiǎn)+期貨”尚未納入政策性保險(xiǎn)支持范圍，開展“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)的保費(fèi)由期貨交易所、當(dāng)?shù)卣⑥r(nóng)戶三部分構(gòu)成，其中期貨交易所占大部分比例。部分試點(diǎn)地區(qū)財(cái)政基礎(chǔ)薄弱，對保費(fèi)補(bǔ)貼力度有限，僅靠期貨交易所、當(dāng)?shù)卣闹С趾茈y獲得長遠(yuǎn)的發(fā)展。在期貨市場準(zhǔn)入方面，我國目前相關(guān)法律尚未允許保險(xiǎn)資金直接參與期貨市場套期保值。期貨市場中，交易者分為投機(jī)者和套保者，交易主體身份不同，交易條件和交易行為也存在差異。目前，保險(xiǎn)公司并不能以套期保值者的身份進(jìn)入期貨市場，對保證金金額、對沖行為等有較多限制條件。

第二，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場發(fā)展滯后。我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場發(fā)展時(shí)間尚短，而且由于我國長期托市收購政策，市場價(jià)格對供需狀況反應(yīng)不靈敏，導(dǎo)致期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能受到抑制。此外，受我國期貨市場容量小、期貨品種缺乏等因素的影響，部分農(nóng)產(chǎn)品無法開展此種模式。場內(nèi)期權(quán)缺失、市場交易不活躍增加了期貨公司場外對沖的風(fēng)險(xiǎn)和成本，限制了“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)規(guī)模，也阻礙了該模式大面積復(fù)制推廣。

第三，農(nóng)戶預(yù)期賠付不足、金融意識不強(qiáng)?；谵r(nóng)戶角度，由于模式在實(shí)際運(yùn)行過程中風(fēng)險(xiǎn)對沖方式、保險(xiǎn)合同設(shè)計(jì)不合理等因素的影響導(dǎo)致保險(xiǎn)公司的實(shí)際賠付率低于農(nóng)戶的預(yù)期水平，農(nóng)戶參與意愿下降，還有部分農(nóng)戶金融知識缺乏，對“保險(xiǎn)+期貨”的認(rèn)識不足，參與積極性不高，限制了該模式的發(fā)展。

六、研究述評與展望

（一）研究述評

綜觀國內(nèi)外研究現(xiàn)狀，農(nóng)產(chǎn)品“保險(xiǎn)+期貨”作為農(nóng)業(yè)價(jià)格管理的重要工具，國內(nèi)外學(xué)者們進(jìn)行了一些理論分析和實(shí)踐總結(jié)，積累了一定有價(jià)值的研究成果。通過梳理文獻(xiàn)得出以下結(jié)論。

第一，保險(xiǎn)定價(jià)是影響模式能否成功的關(guān)鍵因素，需要立足實(shí)際進(jìn)行科學(xué)合理的定價(jià)，既要考慮農(nóng)戶的負(fù)擔(dān)水平又要保證保障水平。第二，農(nóng)產(chǎn)品“保險(xiǎn)+期貨”是一種有效的風(fēng)險(xiǎn)對沖機(jī)制，能夠分散市場價(jià)格波動帶來的風(fēng)險(xiǎn)，并在促進(jìn)價(jià)格改革、保障糧食安全和農(nóng)戶收入等方面具有重要作用，需要不斷改進(jìn)完善該模式，為我國“三農(nóng)”發(fā)展提供更大的助力。第三，完善我國“保險(xiǎn)+期貨”機(jī)制需要從政策法規(guī)、保險(xiǎn)公司與期貨公司機(jī)制銜接與完善、提高農(nóng)戶參與意愿等多方面入手。

（二）研究不足與展望

我國“保險(xiǎn)+期貨”在研究方法及研究內(nèi)容上仍存在諸多不足之處，在今后的研究中應(yīng)當(dāng)在以下幾方面重點(diǎn)關(guān)注。

第一，期保聯(lián)動機(jī)制研究不足。雖然部分文獻(xiàn)分析了“保險(xiǎn)+期貨”的基本原理，但是缺乏對保險(xiǎn)公司和期貨公司聯(lián)動機(jī)制的研究。例如，保險(xiǎn)公司對期貨公司的業(yè)務(wù)流程不夠熟悉，當(dāng)期貨公司看準(zhǔn)了入場點(diǎn)位時(shí)，在與保險(xiǎn)公司溝通進(jìn)場時(shí)點(diǎn)過程中因?yàn)槭掷m(xù)繁雜錯過了最佳進(jìn)場時(shí)機(jī)。如何設(shè)計(jì)保險(xiǎn)合同、暢通溝通渠道、建立二者聯(lián)動機(jī)制有待深入研究。

第二，在保險(xiǎn)定價(jià)方面，我國的定價(jià)方式仍處于簡易化階段。目前國內(nèi)期貨保險(xiǎn)定價(jià)研究與國外相比還有一定差距。國外學(xué)者對收入保險(xiǎn)定價(jià)和賠付環(huán)節(jié)都通過嚴(yán)密的計(jì)算，采用預(yù)測價(jià)格和收獲價(jià)格兩條界線衡量價(jià)格波動水平，對于預(yù)測價(jià)格和收獲價(jià)格的選取均參照期貨市場并且有明確的條文規(guī)定，是復(fù)雜化的保險(xiǎn)合約。我國的期貨保險(xiǎn)定價(jià)研究仍處在簡約化的階段，保險(xiǎn)合約中僅有目標(biāo)價(jià)格一條參照線，保障水平、預(yù)期產(chǎn)量等變量的參照范圍有限。改進(jìn)現(xiàn)有定價(jià)方式，開發(fā)出適合我國現(xiàn)狀的保險(xiǎn)合約是完善“保險(xiǎn)+期貨”模式的重點(diǎn)內(nèi)容。

第三，在效果分析方面，研究方法多采用定性分析，研究內(nèi)容僅限于單個的模式試點(diǎn)。目前，我國“保險(xiǎn)+期貨”模式呈現(xiàn)出點(diǎn)狀分布的特點(diǎn)，對該模式的實(shí)證分析大多是基于試點(diǎn)的個案研究，缺乏對現(xiàn)有試點(diǎn)綜合性的分析，研究結(jié)論不具有普遍意義。在研究方法上多使用定性分析和案例分析，缺少對模式實(shí)施前后的定量化驗(yàn)證，將試點(diǎn)具體數(shù)據(jù)與定量化的研究方法相結(jié)合，論證才會更具有客觀性和科學(xué)性。

第四，在影響因素研究方面，研究范圍較小，缺乏對農(nóng)戶作用路徑的研究。國內(nèi)大多基于農(nóng)戶風(fēng)險(xiǎn)感知的角度分析，缺乏對其他影響因素的研究，而國外關(guān)于影響因素的分析就十分廣泛。此外，缺乏模式對農(nóng)戶這類微觀主體的作用機(jī)制和實(shí)現(xiàn)路徑的深入分析。模式的實(shí)施是否會對農(nóng)戶文化素質(zhì)、種養(yǎng)規(guī)模、理財(cái)能力等其他方面產(chǎn)生影響進(jìn)而促進(jìn)增收，這些方面的研究仍處于空白狀態(tài)。國外研究方法值得借鑒，例如，Wu?J.等（2001）不僅研究了影響收入保險(xiǎn)發(fā)展的因素，并且反向研究了收入保險(xiǎn)對種植方式等因素的影響。

由于我國“保險(xiǎn)+期貨”處于起步時(shí)期，試點(diǎn)較少，經(jīng)驗(yàn)有限，微觀數(shù)據(jù)缺乏，還需要在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上擴(kuò)大研究范圍。未來應(yīng)重點(diǎn)對保險(xiǎn)公司與期貨公司的聯(lián)動機(jī)制、科學(xué)定價(jià)保險(xiǎn)合同、深入分析試點(diǎn)實(shí)證效果與影響因素等方面展開研究，完善我國“保險(xiǎn)+期貨”運(yùn)行機(jī)制。

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