盈余信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響研究

王佳 張林

內(nèi)容提要：信息是企業(yè)與資本市場溝通的重要渠道，影響企業(yè)的財(cái)務(wù)行為與決策。本文以2011-2018年我國A股上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了盈余信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)創(chuàng)新水平的影響以及債務(wù)異質(zhì)性在其中所發(fā)揮的作用。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：無論用應(yīng)計(jì)盈余管理程度還是盈余透明度衡量，較高的盈余信息質(zhì)量都能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，并且債務(wù)異質(zhì)性在其中發(fā)揮部分中介效應(yīng)作用。高質(zhì)量的盈余信息通過提升債務(wù)來源的多元化、期限結(jié)構(gòu)的豐富程度，緩解融資約束，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。企業(yè)債務(wù)異質(zhì)性同時(shí)也發(fā)揮了積極的治理效應(yīng)，促進(jìn)企業(yè)投資更為有效，提升創(chuàng)新水平。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)：不同股權(quán)性質(zhì)下，盈余信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)創(chuàng)新都存在顯著正相關(guān)關(guān)系，但相比于國有企業(yè)，盈余信息質(zhì)量對(duì)非國有企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用程度更大。本研究對(duì)提升企業(yè)盈余信息質(zhì)量、提高創(chuàng)新水平，實(shí)施國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略具有一定啟示意義。

關(guān)鍵詞：應(yīng)計(jì)盈余管理;盈余透明度;企業(yè)創(chuàng)新;債務(wù)異質(zhì)性

中圖分類號(hào)：F272文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1001-148X（2020）06-0135-09

一、前言

資本市場的信息若不能及時(shí)有效傳遞將降低公司資本配置效率，企業(yè)的創(chuàng)新意愿以及取得創(chuàng)新資源的能力往往都低于最優(yōu)水平。信息不對(duì)稱環(huán)境下企業(yè)存在的融資約束問題是影響企業(yè)創(chuàng)新投資的關(guān)鍵因素。而盈余信息作為企業(yè)盈利能力的測評(píng)指標(biāo)也同時(shí)體現(xiàn)了企業(yè)的債務(wù)償還能力，高質(zhì)量的盈余信息代表企業(yè)披露盈余信息相關(guān)性、可靠性更強(qiáng)，幫助投資者和債權(quán)人更準(zhǔn)確的衡量企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與收益、做出決策，有利于破解企業(yè)融資約束困境，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

現(xiàn)有文獻(xiàn)已關(guān)注到盈余信息質(zhì)量對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新的影響，但從債務(wù)融資視角研究盈余信息質(zhì)量對(duì)緩解企業(yè)融資約束促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投資的具體方式、作用路徑還沒有得到學(xué)者們的足夠關(guān)注。因此，本文基于信息不對(duì)稱理論、融資約束理論、債務(wù)契約理論，以2011-2018年滬深A(yù)股上市公司為研究對(duì)象，從債務(wù)異質(zhì)性角度研究盈余信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。

二、理論分析與假設(shè)提出

（一）盈余信息質(zhì)量與企業(yè)創(chuàng)新

盈余信息是企業(yè)會(huì)計(jì)信息的重要組成部分，較高的盈余信息質(zhì)量傳遞的信息更加真實(shí)、透明，有助于投資者、債權(quán)人、供應(yīng)商等利益相關(guān)者準(zhǔn)確的了解公司的經(jīng)營成果，充分評(píng)估企業(yè)創(chuàng)新投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)，減少風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)要求，為公司獲得更為寬松的信貸條件與經(jīng)營環(huán)境，緩解融資約束現(xiàn)象[1]。通常具有高質(zhì)量盈余信息的上市公司享有更高的信用等級(jí)和更低的貸款利率[2]。Brown（2012）研究發(fā)現(xiàn)融資約束顯著制約企業(yè)創(chuàng)新，當(dāng)融資約束得到有效緩解，企業(yè)創(chuàng)新得以增強(qiáng)[3]。另一方面，從投資角度分析，Biddle（2006）研究發(fā)現(xiàn)，盈余信息質(zhì)量可以緩解融資約束抑制企業(yè)非效率投資[4]。在此框架下，學(xué)者們證實(shí)了高質(zhì)量的盈余信息能夠緩解融資約束促進(jìn)投資增長[5]、提升投資效率[6]。創(chuàng)新投資是企業(yè)投資中重要的組成部分，因此，高質(zhì)量的盈余信息緩解企業(yè)融資約束促進(jìn)企業(yè)投資增長，同時(shí)在一定程度上也促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新投資。

高質(zhì)量的盈余信息同時(shí)具備治理功能。企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)大、收益高、周期長、任務(wù)復(fù)雜屬于非程序性決策，通常需要經(jīng)理人投入更多的時(shí)間與精力，承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)與責(zé)任，經(jīng)理人創(chuàng)新意愿不高。高質(zhì)量的盈余信息，增加外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)及投資者對(duì)經(jīng)理人投資決策的監(jiān)控力度，緩解委托代理問題，避免經(jīng)理人由于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避性和管理者短視而形成的創(chuàng)新投資不足現(xiàn)象。因此，高質(zhì)量的盈余信息有助于股東對(duì)企業(yè)現(xiàn)有投資項(xiàng)目的了解，降低經(jīng)理人對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)厭惡;同時(shí)，高質(zhì)量的盈余信息加強(qiáng)股東對(duì)于經(jīng)理人不作為的監(jiān)督，抑制管理者道德風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的代理沖突，促使經(jīng)理人改善項(xiàng)目選擇，增加創(chuàng)新意愿。

基于以上分析本文提出如下假設(shè)：

H1：盈余信息質(zhì)量與企業(yè)創(chuàng)新呈正相關(guān)關(guān)系，較高質(zhì)量的盈余信息可以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

（二）盈余信息質(zhì)量與債務(wù)異質(zhì)性

會(huì)計(jì)信息對(duì)于債權(quán)人決策和產(chǎn)權(quán)保護(hù)具有重要影響，而相較于會(huì)計(jì)信息，盈余信息對(duì)于企業(yè)債務(wù)契約的影響更為直接。

從債務(wù)來源角度分析，高質(zhì)量的盈余信息可以拓寬企業(yè)融資渠道，緩解企業(yè)融資約束。對(duì)于銀行借款融資而言，信貸配給理論認(rèn)為，銀行和企業(yè)之間的信息不對(duì)稱會(huì)引發(fā)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致信貸配給不足。高質(zhì)量的盈余信息更為充分地體現(xiàn)了企業(yè)的償債能力、盈利能力與未來經(jīng)營狀況，對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)確定信貸期限、信貸利率以及擔(dān)保要求提供可靠依據(jù)，降低了銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)于貸款的不確定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，拓寬了其提供貸款的方式和期限，緩解企業(yè)資金壓力，有益于創(chuàng)新投資。對(duì)于債券融資而言，高質(zhì)量的盈余信息能夠幫助投資者和債權(quán)人進(jìn)行投資決策[7]，企業(yè)披露信息質(zhì)量越高，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給予企業(yè)的信用評(píng)級(jí)越高，債券投資者要求的投資回報(bào)率越低，企業(yè)越容易發(fā)行債券進(jìn)行融資。另外，商業(yè)信用融資已成為銀行貸款融資的一種替代性融資方式[8]。買方市場理論認(rèn)為良好的信用使得賣方愿意為買方提供商業(yè)信用[9]，高質(zhì)量的盈余信息增加了企業(yè)的信譽(yù)機(jī)制，供應(yīng)商愿意為信息透明度高的企業(yè)提供更為寬松的賬款額度與期限，穩(wěn)定合作關(guān)系。綜合以上所述，高質(zhì)量的盈余信息減緩了企業(yè)與利益相關(guān)者之間的信息不對(duì)稱現(xiàn)象，既有助于獲得商業(yè)信用帶來的經(jīng)營性融資，又有助于獲得發(fā)行債券、銀行貸款等金融性融資，拓寬企業(yè)債務(wù)融資來源渠道。因此，盈余信息質(zhì)量可以豐富企業(yè)債務(wù)來源。

從債務(wù)期限結(jié)構(gòu)角度分析，債務(wù)期限匹配理論認(rèn)為公司債務(wù)融資時(shí)傾向于將資產(chǎn)和債務(wù)融資的期限進(jìn)行匹配，減少債務(wù)資本成本。高質(zhì)量的盈余信息拓寬了企業(yè)債務(wù)融資渠道，增加了企業(yè)對(duì)于債務(wù)融資方式和期限的選擇權(quán)，公司根據(jù)不同的資金需求會(huì)選擇多樣化的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，提高資金的使用效率，合理融資使企業(yè)價(jià)值最大化。

基于以上分析本文提出以如下假設(shè)：

H2：盈余信息質(zhì)量可以提升債務(wù)異質(zhì)性程度，盈余信息質(zhì)量與債務(wù)異質(zhì)性程度成正相關(guān)關(guān)系。

（三）債務(wù)異質(zhì)性與企業(yè)創(chuàng)新

李心合等（2014）提出了企業(yè)債務(wù)異質(zhì)性假說，將債務(wù)劃為金融性債務(wù)和經(jīng)營性債務(wù)[10]。Davidetal.（2008）將異質(zhì)性債務(wù)按契約期限和投資收益是否明確分為交易型債務(wù)和關(guān)系型債務(wù)[11]。在企業(yè)債務(wù)組成中，債務(wù)異質(zhì)性體現(xiàn)為債務(wù)規(guī)模異質(zhì)性、債務(wù)來源異質(zhì)性和債務(wù)期限異質(zhì)性。研究表明債務(wù)異質(zhì)性具有一定的治理作用，可以抑制企業(yè)過度投資[12]、提升投資效率[13]，促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展。

創(chuàng)新是一項(xiàng)長期的投資活動(dòng)，需要企業(yè)具有充足的現(xiàn)金流以及持續(xù)的資金支持。債務(wù)異質(zhì)性高的企業(yè)可以滿足創(chuàng)新的資金需求。第一，債務(wù)異質(zhì)性程度高的企業(yè)，債務(wù)來源更為豐富，所面臨的融資約束問題較小，對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流起到一定的平滑作用。第二，債務(wù)異質(zhì)性程度較高的企業(yè)，通常受到的市場認(rèn)可度高，具有較好的聲譽(yù)與市場地位，為維護(hù)其聲譽(yù)與市場地位，企業(yè)會(huì)保持較高的創(chuàng)新能力，促進(jìn)核心競爭力發(fā)展。第三，從償還期限角度分析，債務(wù)異質(zhì)性使企業(yè)債務(wù)期限匹配更為靈活，既能充分發(fā)揮短期債務(wù)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的維護(hù)作用，又能保有長期債務(wù)的持續(xù)性和穩(wěn)定性，企業(yè)無須持有較多的自由現(xiàn)金來平滑創(chuàng)新所需資金的波動(dòng)，也無還款期限過于集中而產(chǎn)生的資金壓力，能夠緩解融資約束現(xiàn)象，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

基于以上分析本文提出如下假設(shè)：

H3：債務(wù)期限異質(zhì)性程度與企業(yè)創(chuàng)新呈正相關(guān)關(guān)系。

較高的盈余信息質(zhì)量將企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營與盈利狀況傳遞給資本市場，有助于債權(quán)人對(duì)企業(yè)的監(jiān)督，提升債權(quán)人借款意愿。較高的盈余信息質(zhì)量也是企業(yè)信譽(yù)的體現(xiàn)，是建立企業(yè)與債務(wù)契約各方、企業(yè)與資本市場之間的橋梁，豐富企業(yè)債務(wù)融資來源與債務(wù)融資期限，企業(yè)債務(wù)組成呈現(xiàn)多元化狀態(tài)，債務(wù)異質(zhì)性程度提升。風(fēng)險(xiǎn)分散理論認(rèn)為，債務(wù)的多樣化使企業(yè)的借款要求與還款壓力不會(huì)過度集中，減緩企業(yè)融資壓力，從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。綜合以上分析，盈余信息質(zhì)量能夠通過信息、治理以及聲譽(yù)機(jī)制對(duì)企業(yè)創(chuàng)新和債務(wù)異質(zhì)性產(chǎn)生促進(jìn)作用，同時(shí)債務(wù)異質(zhì)性是緩解融資約束促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的原因之一。

綜上所述，本文提出如下假設(shè)：

H4：債務(wù)異質(zhì)性在盈余信息質(zhì)量與企業(yè)創(chuàng)新中起中介作用

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2011—2018年滬、深主板巿場全部A股上巿公司為初選樣本，剔除金融業(yè)上市公司、剔除ST、*ST特別處理的上市公司、數(shù)據(jù)缺失的公司樣本，最終得到9905個(gè)觀測值。為了降低異常值的影響，對(duì)變量在1%和99%百分位上進(jìn)行了Winsorize縮尾處理。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、公司治理等數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）、萬德（Wind）數(shù)據(jù)庫及新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)。統(tǒng)計(jì)分析采用Excel、Stata等統(tǒng)計(jì)軟件。

（二）變量定義與計(jì)量（表1）

1.自變量：盈余信息質(zhì)量。該指標(biāo)的衡量方法較多，主要是基于會(huì)計(jì)盈余中非經(jīng)常性損益、應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和現(xiàn)金流量等信息進(jìn)行計(jì)算。從盈余管理角度，主要有Jones模型和DD模型[14]。從盈余時(shí)間序列考察，主要衡量指標(biāo)有盈余信息持續(xù)性、可預(yù)測性、平滑性、激進(jìn)性和穩(wěn)健性。文本綜合盈余管理與盈余時(shí)間序列兩種考察角度，用應(yīng)計(jì)盈余管理程度與盈余透明度兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)。

（1）應(yīng)計(jì)盈余管理（EarningsManagement，EM）。使用修正的Jones模型估計(jì)盈余管理，用模型計(jì)算出來的應(yīng)計(jì)盈余管理程度的絕對(duì)值來衡量，應(yīng)計(jì)盈余管理絕對(duì)值越大，所反映的信息質(zhì)量越低。使用模型（1）分行業(yè)分年度估計(jì)α1、α2、α3，然后使用模型（2）計(jì)算應(yīng)計(jì)盈余管理。

TAt/Assett-1=α1/Assett-1+α2ΔREVt/Assett-1+α3PPEt/Assett-1+ε（1）

EM=TAt/Assett-1-[^α1/Assett-1+^α2（ΔREVt-ΔRECt）/Assett-1+^α3PPEt/Assett-1]（2）

其中，TA為總應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，等于營業(yè)利潤減去經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量;Asset為總資產(chǎn);ΔREV為銷售收入增長額;ΔREC為應(yīng)收賬款增長額;PPE為固定資產(chǎn);EM的絕對(duì)值為盈余管理衡量指標(biāo)，其值越大，說明企業(yè)的盈余管理質(zhì)量越高。

（2）盈余透明度用盈余激進(jìn)度（EarningsAggressiveness，EA）和盈余平滑度（EarningsSmoothing，ES）兩個(gè)指標(biāo)綜合構(gòu)建盈余透明度的綜合指標(biāo)。借鑒Bhattacharya等人（2006）[15]的研究，EA代表企業(yè)推遲確認(rèn)損失和加速確認(rèn)收益的傾向，企業(yè)盈余激進(jìn)程度越高，信息不透明度越高，盈余信息質(zhì)量越差。ES用連續(xù)三年的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量標(biāo)準(zhǔn)差與連續(xù)三年企業(yè)凈利潤標(biāo)準(zhǔn)差之比來表示，變異程度越低，盈余平滑度越高，上市公司信息不透明度越高，盈余信息質(zhì)量越低。最后，借鑒李青原（2009）[16]所采用的加權(quán)百分位數(shù)賦值法，計(jì)算盈余透明度的綜合評(píng)價(jià)指數(shù)。

盈余激進(jìn)度（EA）為上市公司加速確認(rèn)收益和推遲確認(rèn)損失的傾向，借鑒周曉蘇和吳錫皓（2013）[17]研究方法，使用公式（3）計(jì)算衡量。

EAt=ACCt/Assett-1（3）

ACCt=ΔCAt-ΔCLt-ΔCasht+ΔSTDt-DEPt+ΔTPt

其中，ACCt代表應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，Assett-1代表第t-1年年末總資產(chǎn)，ΔCAt代表公司t年流動(dòng)資產(chǎn)與t-1年流動(dòng)資產(chǎn)的差額，同理ΔCLt代表當(dāng)年與上年流動(dòng)負(fù)債的差額，ΔCasht代表當(dāng)年與上年貨幣資金的差額，ΔSTDt代表當(dāng)年與上年一年內(nèi)到期長期負(fù)債的差額，ΔTPt代表當(dāng)年與上年應(yīng)交稅費(fèi)的差額，DEPt代表第t年固定資產(chǎn)累計(jì)折舊和無形資產(chǎn)攤銷的合計(jì)金額。

盈余平滑度（ES）為企業(yè)會(huì)計(jì)盈余與實(shí)際收益之間的偏離度，借鑒Bhattacharya（2003）研究方法，使用公式（4）計(jì)算衡量。

ESt=STD（tk=t-2CFOk/Assetk）/STD（tk=t-2OPk/Assetk）（4）

借鑒李青原（2009）采用加權(quán)百分位賦值方法，將盈余激進(jìn)度、盈余平滑度兩個(gè)指標(biāo)按照大小順序排列，并賦值其所在百分位的數(shù)值，加權(quán)計(jì)算盈余信息透明度綜合指數(shù)，其值越大說明盈余信息透明度越低，公式如（5）。

盈余信息透明度EM=[P（EAt）+P（ESt）]/2（5）

2.因變量：企業(yè)創(chuàng)新。以往學(xué)者對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新的衡量主要從創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出兩個(gè)維度考察，創(chuàng)新產(chǎn)出涉及專利數(shù)量、專利引用率、新產(chǎn)品銷售收入等指標(biāo)，考慮到企業(yè)專利受到法律保護(hù)環(huán)境、市場競爭環(huán)境等外生因素的影響較大，受到管理層控制因素較少。本文研究公司盈余信息質(zhì)量以及債務(wù)異質(zhì)性與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出水平、創(chuàng)新投資決策更為相關(guān)，因此用企業(yè)無形資產(chǎn)與總資產(chǎn)比值進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理衡量企業(yè)創(chuàng)新水平，設(shè)置變量Rd。利用企業(yè)R&D投入與總產(chǎn)的比值進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理來衡量研發(fā)投入強(qiáng)度，設(shè)置變量Rd1，進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

3.中介變量：債務(wù)異質(zhì)性。李心合等（2014）研究認(rèn)為債務(wù)異質(zhì)性假說更符合中國國情。本文將企業(yè)債務(wù)劃分為金融性負(fù)債和經(jīng)營性負(fù)債。經(jīng)營性負(fù)債為企業(yè)商品市場的經(jīng)營負(fù)債，通常是低成本或者無成本的，更多的依靠企業(yè)的信用，債務(wù)期限較短，經(jīng)營性負(fù)債主要包括：應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)付稅費(fèi)和其他應(yīng)付款等。金融性負(fù)債為企業(yè)金融市場的融資，債務(wù)成本較高，一般需要苛刻的抵押或者擔(dān)保，金融性負(fù)債主要包括：交易性金融負(fù)債、短期借款、長期借款、應(yīng)付債券和應(yīng)付利息等。也有學(xué)者從商業(yè)信用、銀行借款、企業(yè)債券和其他負(fù)債角度劃分企業(yè)債務(wù)，不同的債務(wù)異質(zhì)性指標(biāo)能夠從不同維度刻畫企業(yè)債務(wù)異質(zhì)性程度。本文根據(jù)赫芬達(dá)爾指數(shù)構(gòu)建方法體系，采用聚類分析方法構(gòu)建債務(wù)異質(zhì)性指標(biāo)，具體公式如下：

債務(wù)異質(zhì)性DHI1=[1-（金融機(jī)構(gòu)借款率2+經(jīng)營性負(fù)債率2+企業(yè)債券比率2+其他比率2）]/（1-1/4）

債務(wù)異質(zhì)性DHI2=[1-（銀行借款率2+商業(yè)信用率2+企業(yè)債券率2+其他比率2）]/（1-1/4）

債務(wù)異質(zhì)性DHI3=[1-（金融性負(fù)債率2+經(jīng)營性負(fù)債率2）]/（1-1/2）

4.控制變量。影響企業(yè)創(chuàng)新的因素有很多，為使研究結(jié)果更為可靠，參照以往相關(guān)研究，本文別對(duì)公司特征變量和公司治理變量進(jìn)行控制。公司特征變量方面：選取公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)收益率、自由現(xiàn)金流量、公司上市時(shí)間等變量;公司治理方面：選取前十大股東持股比例、董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例等變量;同時(shí)控制年度和行業(yè)虛擬變量。

（三）模型構(gòu)建

根據(jù)以上分析，本文借鑒Benfratello等（2008）[18]研究選取控制變量，構(gòu)建模型式，探討盈余信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響以及債務(wù)異質(zhì)性的中介效應(yīng)。然后，根據(jù)溫忠麟（2012）[19]提出的基于層級(jí)回歸分析的中介效應(yīng)檢驗(yàn)程序，檢驗(yàn)債務(wù)異質(zhì)性在盈余信息質(zhì)量與企業(yè)創(chuàng)新之間的中介作用。

Rd=α0+cEM+∑α1iControli+∑Industry+∑Year+ε（6）

DHI=α0+aEM+∑α2iControli+∑Industry+∑Year+ε（7）

Rd=α0+c′EM+bDHI+∑α3iControli+∑Industry+∑Year+ε（8）

Rd=α0+dDHI+∑α4iControli+∑Industry+∑Year+ε（9）

其中，Rd代表企業(yè)創(chuàng)新程度變量;EM代表企業(yè)盈余信息質(zhì)量，檢驗(yàn)中分別代入應(yīng)計(jì)盈余管理程度（EM1）、盈余透明度（EM2）;DHI為債務(wù)異質(zhì)性;Controli代表第i個(gè)控制變量;a、c、c′為盈余信息質(zhì)量特征的回歸系數(shù)，b為變量債務(wù)異質(zhì)性的回歸系數(shù);α0是常數(shù)項(xiàng)，α1i、α2i、α3i為各控制變量的回歸系數(shù)，ε表示隨機(jī)誤差項(xiàng)。模型（6）為未引入債務(wù)異質(zhì)性的情況下檢驗(yàn)盈余信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響;模型（7）用于檢驗(yàn)盈余信息質(zhì)量對(duì)債務(wù)異質(zhì)性的影響;模型（8）用于檢驗(yàn)引入債務(wù)異質(zhì)性后盈余信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資的影響效應(yīng);模型（9）用于檢驗(yàn)債務(wù)異質(zhì)性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。

四、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析

表2報(bào)告了各連續(xù)變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。其中，主要變量企業(yè)創(chuàng)新（Rd）即無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的均值為4.61%，最大值為8.9%，最小值均為0，說明企業(yè)創(chuàng)新具有較大差異。應(yīng)計(jì)盈余管理程度（EM1）最大值為1.841，最小值為0，平均數(shù)為0.0681，中位數(shù)為0.0473，說明樣本企業(yè)普遍存在一定程度的盈余操縱行為，且有多數(shù)的企業(yè)盈余管理水平偏高。債務(wù)異質(zhì)性的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可發(fā)現(xiàn)，DHI1、DHI2和DHI3的均值分別為0.612、0.652和0.617說明不同債務(wù)異質(zhì)性的聚類結(jié)果基本一致，差異較小;債務(wù)異質(zhì)性的最大值分別為0.962、0.967和1，最小值分別為0.01、0.115和0，差異較大，說明不同樣本公司的債務(wù)異質(zhì)性具有較大差異，有些公司只有單一債務(wù)來源，而有些樣本公司的債務(wù)來源則呈現(xiàn)出多元化特征。

（二）主要變量的相關(guān)性分析

進(jìn)一步分析企業(yè)創(chuàng)新、盈余信息質(zhì)量與債務(wù)異質(zhì)性之間的關(guān)系，Pearson相關(guān)檢驗(yàn)結(jié)果顯示企業(yè)創(chuàng)新與應(yīng)計(jì)盈余管理程度、盈余信息透明度的相關(guān)系數(shù)分別為-0.0547、-0.1228并在1%的顯著性水平下顯著，應(yīng)計(jì)盈余管理程度越小與盈余信息透明度越高，企業(yè)的盈余信息質(zhì)量越高，本文衡量過程中前文已闡述，應(yīng)計(jì)盈余管理程度與盈余信息透明度均為負(fù)向衡量指標(biāo)，因此，盈余信息質(zhì)量與企業(yè)創(chuàng)新顯著正相關(guān)。盈余信息質(zhì)量與債務(wù)異質(zhì)性在1%的顯著性水平下顯著正相關(guān)，債務(wù)異質(zhì)性三項(xiàng)指標(biāo)均與企業(yè)創(chuàng)新在1%的顯著性水平下顯著正相關(guān)，以上結(jié)論為后續(xù)實(shí)證研究提供了基礎(chǔ)。

（三）多元回歸結(jié)果分析

檢驗(yàn)盈余信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，本文對(duì)模型（6）進(jìn)行OLS回歸，回歸結(jié)果如表4所示1-2列分別為應(yīng)計(jì)盈余管理程度和盈余透明度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，結(jié)果顯示兩項(xiàng)盈余信息質(zhì)量指標(biāo)均與企業(yè)創(chuàng)新呈顯著正相關(guān)關(guān)系，較高的盈余信息質(zhì)量可以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)，驗(yàn)證研究假設(shè)H1成立。表4所示3-5列為債務(wù)異質(zhì)性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，分別采用了三種不同的債務(wù)異質(zhì)性衡量方式，結(jié)果均呈顯著正相關(guān)，債務(wù)來源多元化，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)豐富度高，債務(wù)異質(zhì)性程度高可以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，驗(yàn)證研究假設(shè)H3成立。

表5與表6列示了債務(wù)異質(zhì)性在盈余信息質(zhì)量與企業(yè)創(chuàng)新之間的中介效應(yīng)，根據(jù)依照溫忠麟等提出的中介效應(yīng)檢驗(yàn)程序和方法，在c顯著的情況下，判斷系數(shù)a和系數(shù)b是否顯著，從上文回歸檢驗(yàn)結(jié)果看出，系數(shù)a和系數(shù)b同時(shí)顯著，進(jìn)一步地，c′也顯著，說明直接效應(yīng)顯著，繼續(xù)判斷ab與c′的符號(hào)，因a<0，b>0，所以ab<0，同時(shí)c′<0，由此得出ab與c′同號(hào)，因此可以判斷部分中介效應(yīng)成立。同時(shí)，加入債務(wù)異質(zhì)性這一中介變量后，應(yīng)計(jì)盈余管理程度與企業(yè)創(chuàng)新的回歸系數(shù)以及盈余透明度與企業(yè)創(chuàng)新的回歸系數(shù)較之前未加入債務(wù)異質(zhì)性變量的回歸系數(shù)有所下降，所以進(jìn)一步證實(shí)，債務(wù)異質(zhì)性在盈余信息質(zhì)量與企業(yè)創(chuàng)新之間起到部分中介作用，該結(jié)果支持了假H4成立。為使中介效應(yīng)檢驗(yàn)更穩(wěn)健，本文還進(jìn)行了Sobel檢驗(yàn)，應(yīng)計(jì)盈余管理程度衡量盈余信息質(zhì)量時(shí)Z值分別為-3.46、-5.21、-1.83，盈余透明度指標(biāo)衡量盈余信息質(zhì)量時(shí)Z值分別為-10.16、-3.84、-6.71全部低于-1.65的檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)，均通過顯著性檢驗(yàn)，再次證明債務(wù)異質(zhì)性在盈余信息質(zhì)量與企業(yè)創(chuàng)新中存在中介效應(yīng)。同時(shí)假設(shè)H2盈余信息質(zhì)量與債務(wù)異質(zhì)性之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系，盈余信息質(zhì)量高的企業(yè)債務(wù)多元化程度高，假設(shè)H2得到驗(yàn)證。

（六）進(jìn)一步研究

不同股權(quán)性質(zhì)企業(yè)的債務(wù)融資方式、融資渠道具有較大差異，國有企業(yè)所受融資約束相對(duì)較低，尤其在創(chuàng)新過程中，其資金來源更多地依靠于政府補(bǔ)助，盈余信息質(zhì)量的信息效應(yīng)在國有企業(yè)融資過程中難以發(fā)揮。本文預(yù)期盈余信息質(zhì)量對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新的影響還受到企業(yè)股權(quán)性質(zhì)的影響，相對(duì)于國有企業(yè)，盈余信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用在非國有企業(yè)更為顯著?；貧w結(jié)果顯示無論應(yīng)計(jì)盈余管理還是盈余透明度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響都呈顯著正相關(guān)關(guān)系，應(yīng)計(jì)盈余管理對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，國有企業(yè)在5%水平下正相關(guān)，非國有企業(yè)1%水平下正相關(guān)，非國有企業(yè)更為顯著;盈余透明度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，無論國有企業(yè)還是非國有企業(yè)均在1%水平上正相關(guān)，但非國有企業(yè)的影響系數(shù)-0.0323絕對(duì)值大于非國有企業(yè)影響系數(shù)-0.0275的絕對(duì)值，影響更為明顯。綜合以上分析與預(yù)期結(jié)果相一致，盈余信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用在非國有企業(yè)更為顯著。

（七）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.解釋變量滯后一期。為了克服內(nèi)生性影響，驗(yàn)證研究結(jié)果的準(zhǔn)確性，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，將解釋變量在滯后一期，克服盈余信息質(zhì)量與企業(yè)創(chuàng)新的雙向因果，回歸結(jié)果如表8所示，應(yīng)計(jì)盈余管理程度（EM1t-1）與盈余信息透明度（EM2t-1）的回歸系數(shù)分別為-0.0301、-0.0198，均通過顯著性檢驗(yàn)，在1%水平上顯著正相關(guān)，與研究結(jié)論一致，同時(shí)債務(wù)異質(zhì)性中介效應(yīng)穩(wěn)定性也通過檢驗(yàn)。

2.更換企業(yè)創(chuàng)新的衡量指標(biāo)。前文用期末無形資產(chǎn)與總資產(chǎn)比值衡量企業(yè)創(chuàng)新水平，現(xiàn)選取研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例衡量企業(yè)創(chuàng)新水平，回歸結(jié)果如表9所示，第1列和第4列顯示無論應(yīng)計(jì)盈余管理程度還是盈余信息透明度與企業(yè)創(chuàng)新之間均在1%水平上顯著正相關(guān)，第7列驗(yàn)證債務(wù)異質(zhì)性與企業(yè)創(chuàng)新在1%水平上顯著正相關(guān)，回歸系數(shù)0.0116。同時(shí)中介效應(yīng)檢驗(yàn)與研究成果一致，債務(wù)異質(zhì)性在盈余信息質(zhì)量與企業(yè)創(chuàng)新之間起到部分中介作用。

3.更換固定效應(yīng)模型。影響企業(yè)創(chuàng)新的因素較多，模型難以完全控制所有因素。針對(duì)潛在的遺漏變量偏誤，本文采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)。表10的結(jié)果顯示，在控制了固定效應(yīng)之后，EM1和EM2的估計(jì)系數(shù)依然在1%的水平上顯著為正，債務(wù)異質(zhì)性中介效應(yīng)也依舊存在，說明在控制了潛在的遺漏變量偏誤后，本文的結(jié)論依然成立。

五、結(jié)論與建議

本文在信息不對(duì)稱框架理論下，研究盈余信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響以及債務(wù)異質(zhì)性在盈余信息質(zhì)量影響企業(yè)創(chuàng)新過程中的作用。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：無論用應(yīng)計(jì)盈余管理程度還是盈余透明度衡量，較高的盈余信息質(zhì)量都能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，并且債務(wù)異質(zhì)性在其中發(fā)揮部分中介效應(yīng)作用。高質(zhì)量的盈余信息通過提升債務(wù)來源的多元化、期限結(jié)構(gòu)的豐富程度，緩解融資約束，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。企業(yè)債務(wù)異質(zhì)性同時(shí)也發(fā)揮了積極的治理效應(yīng)，促進(jìn)企業(yè)投資更為有效，提升創(chuàng)新水平。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)：不同股權(quán)性質(zhì)下，盈余信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)創(chuàng)新都存在顯著正相關(guān)關(guān)系，但相比于國有企業(yè)，盈余信息質(zhì)量對(duì)非國有企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用程度更大。

本文在一定程度上豐富了企業(yè)創(chuàng)新影響因素的研究，這對(duì)企業(yè)盈余信息披露政策有一定的啟示。（1）政府應(yīng)加強(qiáng)盈余信息披露質(zhì)量管控，優(yōu)化資本市場信息不對(duì)稱環(huán)境。（2）強(qiáng)化企業(yè)盈余信息披露內(nèi)部管理機(jī)制，從戰(zhàn)略上促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新長久發(fā)展。（3）企業(yè)在債務(wù)融資過程中要合理利用債務(wù)異質(zhì)性特征，選擇不同的債務(wù)融資策略，充分發(fā)揮債務(wù)異質(zhì)性的治理效應(yīng)，提升企業(yè)創(chuàng)新水平。（4）相比于國有企業(yè)，盈余信息質(zhì)量對(duì)非國有企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用程度更大，信息效應(yīng)更為明顯，對(duì)促進(jìn)民營企業(yè)、中小企業(yè)融資與創(chuàng)新有參考意義。

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TheImpactofEarningsInformationQualityonEnterpriseInnovation：

ATestofMediatingEffectbasedonDebtHeterogeneity

WANGJia，ZHANGLin

（SchoolofAccounting，HarbinUniversityofCommerce，Harbin150028，China）

Abstract：Informationisanimportantchannelofcommunicationbetweenenterprisesandcapitalmarket，whichaffectsthefinancialbehavioranddecision-makingofenterprises.ThispaperempiricallyteststheimpactofearningsinformationqualityontheinnovationlevelofChineseA-sharelistedcompaniesfrom2011to2018andtheroleplayedbydebtheterogeneity.Theresultsshowthat：whethermeasuredbyaccrualearningsmanagementorearningstransparency，higherearningsinformationqualitycanpromoteenterpriseinnovation，anddebtheterogeneityplaysapartofthemediatingeffect.Highqualityearningsinformationcanalleviatefinancingconstraintsandpromoteenterpriseinnovationbyimprovingthediversificationofdebtsourcesandtherichnessofmaturitystructure.Atthesametime，corporatedebtheterogeneityalsoplaysapositivegovernanceeffect，promotingenterpriseinvestmentmoreeffectivelyandimprovingthelevelofinnovation.Furtherresearchshowsthat：underdifferentownershipnature，earningsinformationqualityhasasignificantlypositivecorrelationwithenterpriseinnovation，butcomparedwithstate-ownedenterprises，earningsinformationqualityplaysagreaterroleinpromotinginnovationofnon-state-ownedenterprises.Thisstudyhascertainenlightenmentsignificancetoimprovethequalityofearningsinformation，improvethelevelofinnovation，andimplementthenationalinnovationdrivendevelopmentstrategy.

Keywords：accrualearningsmanagement;earningstransparency;enterpriseinnovation;debtheterogeneity

（責(zé)任編輯：李江）